[Resumen] II a VH-W Cap 6

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Van	
  Horne	
  y	
  Wachowicz	
  -­‐	
  Capítulo	
  6:	
  Análisis	
  de	
  estados	
  financieros	
  
	
  
Tanto	
  la	
  empresa	
  como	
  los	
  proveedores	
  de	
  capital	
  externos	
  (acreedores	
  e	
  inversionistas)	
  están	
  interesados	
  
en	
  analizar	
  los	
  estados	
  financieros.	
  Los	
  acreedores	
  están	
  interesados	
  principalmente	
  en	
  la	
  liquidez	
  de	
  la	
  
empresa,	
  y	
  sus	
  demandas	
  son	
  a	
  corto	
  plazo.	
  Los	
  accionistas	
  están	
  más	
  interesados	
  en	
  la	
  capacidad	
  de	
  la	
  
empresa	
  para	
  manejar	
  flujos	
  de	
  efectivo	
  y	
  pagar	
  el	
  servicio	
  de	
  la	
  deuda	
  en	
  un	
  período	
  largo,	
  por	
  lo	
  que	
  sus	
  
demandas	
  son	
  a	
  largo	
  plazo.	
  
Internamente,	
  la	
  administración	
  también	
  emplea	
  el	
  análisis	
  financiero	
  para	
  fines	
  de	
  control	
  interno	
  y	
  para	
  
ofrecer	
  a	
  los	
  proveedores	
  de	
  capital	
  lo	
  mejor	
  en	
  cuanto	
  a	
  condiciones	
  financieras	
  y	
  desempeño	
  de	
  la	
  
empresa.	
  El	
  gerente	
  financiero	
  está	
  interesado	
  en	
  particular	
  en	
  el	
  rendimiento	
  sobre	
  la	
  inversión	
  en	
  los	
  
diferentes	
  bienes	
  de	
  la	
  compañía	
  y	
  en	
  la	
  eficiencia	
  de	
  la	
  administración	
  de	
  los	
  bienes.	
  
! Estados	
  financieros	
  
El	
  balance	
  general	
  resume	
  los	
  bienes,	
  pasivos	
  y	
  el	
  capital	
  de	
  los	
  dueños	
  de	
  un	
  negocio	
  en	
  un	
  momento,	
  
generalmente	
  al	
  final	
  del	
  año	
  o	
  de	
  un	
  trimestre.	
  El	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  resume	
  los	
  ingresos	
  y	
  
gastos	
  de	
  la	
  compañía	
  durante	
  un	
  periodo	
  determinado.	
  Aunque	
  el	
  balance	
  general	
  representa	
  una	
  
fotografía	
  de	
  la	
  posición	
  financiera	
  en	
  ese	
  momento,	
  el	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  describe	
  un	
  resumen	
  
de	
  la	
  rentabilidad	
  en	
  el	
  tiempo.	
  De	
  estos	
  estados	
  se	
  pueden	
  obtener	
  ciertos	
  estados	
  derivados,	
  como	
  un	
  
estado	
  de	
  utilidades	
  retenidas,	
  un	
  estado	
  de	
  fuentes	
  y	
  usos	
  de	
  fondos	
  y	
  un	
  estado	
  de	
  flujos	
  de	
  efectivo.	
  
En	
  EE.UU.	
  el	
  Consejo	
  de	
  estándares	
  de	
  contabilidad	
  financiera	
  (FASB	
  por	
  su	
  nombre	
  en	
  inglés),	
  determina	
  las	
  
normas	
  de	
  contabilidad	
  usadas	
  para	
  preparar,	
  presentar	
  y	
  reportar	
  los	
  estados	
  financieros.	
  Colectivamente,	
  
estos	
  estados	
  conforman	
  los	
  Principios	
  de	
  contabilidad	
  aceptados	
  en	
  general	
  en	
  Estados	
  Unidos,	
  conocidos	
  
como	
  US	
  GAAP	
  o	
  simplemente	
  GAAP.	
  
El	
  Consejo	
  Internacional	
  de	
  Estándares	
  de	
  Contabilidad	
  (IASB	
  por	
  su	
  nombre	
  en	
  inglés)	
  tiene	
  la	
  
responsabilidad	
  de	
  desarrollar	
  Estándares	
  internacionales	
  de	
  informes	
  financieros	
  (IFRS).	
  
	
  
• Información	
  en	
  el	
  balance	
  general:	
  Los	
  bienes	
  se	
  listan	
  en	
  el	
  panel	
  superior	
  de	
  acuerdo	
  con	
  su	
  grado	
  
relativo	
  de	
  liquidez.	
  El	
  efectivo	
  representa	
  el	
  grado	
  máximo	
  de	
  liquidez	
  y	
  aparece	
  primero.	
  La	
  parte	
  
inferior	
  de	
  la	
  tabla	
  muestra	
  los	
  pasivos	
  y	
  el	
  capital	
  de	
  accionistas.	
  Estos	
  elementos	
  se	
  ordenan	
  de	
  
acuerdo	
  con	
  la	
  cercanía	
  a	
  la	
  posibilidad	
  de	
  que	
  sean	
  pagados.	
  Todos	
  los	
  pasivos	
  actuales	
  deben	
  pagarse	
  
en	
  menos	
  de	
  un	
  año,	
  mientras	
  que	
  la	
  deuda	
  a	
  largo	
  plazo	
  se	
  paga	
  después	
  de	
  un	
  año.	
  
Las	
  acciones	
  ordinarias	
  (valor	
  nominal)	
  y	
  el	
  capital	
  adicional	
  ingresado,	
  juntos,	
  representan	
  la	
  cantidad	
  
total	
  de	
  dinero	
  pagado	
  a	
  la	
  compañía	
  a	
  cambio	
  de	
  acciones	
  ordinarias.	
  La	
  sección	
  de	
  capital	
  adicional	
  
ingresado	
  representa	
  el	
  dinero	
  pagado	
  excedente	
  al	
  valor	
  nominal	
  por	
  las	
  acciones	
  vendidas.	
  
El	
  valor	
  contable	
  de	
  los	
  activos	
  fijos	
  se	
  basa	
  en	
  sus	
  costos	
  (históricos)	
  reales,	
  no	
  en	
  lo	
  que	
  cuestan	
  hoy	
  
(valor	
  de	
  reemplazarlo).	
  Los	
  inventarios	
  se	
  establecen	
  con	
  el	
  costo	
  bajo	
  o	
  valor	
  de	
  mercado.	
  La	
  cifra	
  por	
  
cobrar	
  implica	
  que	
  todas	
  estas	
  cuentas	
  se	
  cobrarán.	
  
	
  
	
  
• Información	
  del	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias:	
  Muestra	
  los	
  ingresos,	
  los	
  gastos	
  y	
  las	
  ganancias	
  netas.	
  
El	
  costo	
  de	
  los	
  bienes	
  vendidos	
  representa	
  el	
  costo	
  de	
  fabricación	
  real	
  de	
  los	
  productos	
  que	
  se	
  
vendieron	
  durante	
  el	
  periodo	
  (en	
  este	
  caso,	
  ya	
  que	
  es	
  una	
  empresa	
  manufacturera).	
  Incluye	
  el	
  costo	
  de	
  
las	
  materias	
  primas,	
  la	
  mano	
  de	
  obra	
  asociada	
  con	
  la	
  producción	
  y	
  los	
  gastos	
  generales	
  relacionados	
  con	
  
los	
  productos	
  vendidos.	
  Los	
  gastos	
  de	
  ventas,	
  generales	
  y	
  administrativos	
  al	
  igual	
  que	
  los	
  gastos	
  en	
  
intereses	
  se	
  muestran	
  separados	
  de	
  los	
  costos	
  de	
  vender	
  bienes	
  porque	
  se	
  ven	
  como	
  gastos	
  del	
  período	
  
y	
  no	
  como	
  costos	
  de	
  producción.	
  
Para	
  una	
  compañía	
  de	
  manufactura,	
  como	
  en	
  este	
  caso,	
  el	
  gasto	
  por	
  depreciación	
  generalmente	
  se	
  
considera	
  un	
  componente	
  del	
  costo	
  de	
  los	
  bienes	
  producidos	
  y,	
  por	
  lo	
  tanto,	
  se	
  convierte	
  en	
  parte	
  del	
  
costo	
  de	
  los	
  bienes	
  vendidos.	
  Para	
  una	
  empresa	
  comercializadora,	
  la	
  depreciación	
  casi	
  siempre	
  se	
  pone	
  
separada,	
  como	
  el	
  gasto	
  de	
  otro	
  periodo	
  debajo	
  de	
  la	
  cifra	
  de	
  ganancia	
  bruta.	
  
	
  
Los	
  últimos	
  tres	
  renglones	
  del	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  representan	
  un	
  estado	
  de	
  utilidades	
  
retenidas.	
  Los	
  dividendos	
  se	
  deducen	
  de	
  las	
  ganancias	
  después	
  de	
  impuestos.	
  
	
  
	
  
	
  
TOME	
  NOTA:	
  Si	
  una	
  compañía	
  otorga	
  a	
  algunos	
  empleados	
  un	
  bono	
  en	
  efectivo,	
  se	
  exige	
  a	
  la	
  compañía	
  que	
  
asiente	
  un	
  gasto	
  de	
  remuneración	
  por	
  la	
  cantidad	
  del	
  bono	
  pagado,	
  reduciendo	
  con	
  ello	
  las	
  ganancias	
  
reportadas.	
  Desde	
  2006,	
  la	
  FASB	
  solicita	
  que	
  las	
  compañías	
  estadounidenses	
  registren	
  el	
  gasto	
  en	
  las	
  
acciones	
  con	
  opción	
  a	
  compra	
  usando	
  el	
  “método	
  de	
  valor	
  justo”.	
  Con	
  este	
  enfoque,	
  la	
  remuneración	
  se	
  
mide	
  por	
  el	
  valor	
  justo	
  de	
  las	
  acciones	
  el	
  día	
  que	
  se	
  otorgan	
  y	
  se	
  reconoce	
  durante	
  el	
  periodo	
  de	
  
adjudicación	
  (es	
  decir,	
  el	
  periodo	
  anterior	
  al	
  que	
  el	
  empleado	
  tenga	
  el	
  control	
  sobre	
  sus	
  acciones	
  con	
  opción	
  
a	
  compra).	
  La	
  mayoría	
  de	
  las	
  compañías	
  incluirán	
  el	
  gasto	
  en	
  acciones	
  con	
  opción	
  a	
  compra	
  como	
  parte	
  de	
  
los	
  gastos	
  de	
  ventas,	
  generales	
  y	
  administrativos.	
  
	
  
! Un	
  marco	
  de	
  trabajo	
  posible	
  para	
  el	
  análisis	
  
Se	
  pueden	
  usar	
  varios	
  enfoques	
  diferentes	
  para	
  analizar	
  una	
  empresa,	
  que	
  se	
  presentan	
  en	
  la	
  siguiente	
  
figura:	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
Nuestra	
  atención	
  en	
  elprimer	
  caso	
  es	
  en	
  la	
  tendencia	
  y	
  el	
  componente	
  estacional	
  de	
  los	
  requerimientos	
  de	
  
fondos	
  de	
  una	
  empresa.	
  ¿Cuántos	
  fondos	
  requerirá	
  en	
  el	
  futuro	
  y	
  cuál	
  es	
  la	
  naturaleza	
  de	
  esas	
  necesidades?	
  
¿Existe	
  un	
  componente	
  estacional	
  de	
  las	
  necesidades?	
  Las	
  herramientas	
  analíticas	
  que	
  se	
  utilizan	
  para	
  
contestar	
  estas	
  preguntas	
  incluyen	
  estado	
  de	
  fuentes	
  y	
  uso	
  de	
  fondos,	
  estados	
  de	
  flujo	
  de	
  efectivo	
  y	
  
presupuestos	
  de	
  efectivo.	
  Las	
  herramientas	
  utilizadas	
  para	
  evaluar	
  la	
  condición	
  financiera	
  y	
  el	
  desempeño	
  
de	
  la	
  empresa	
  son	
  las	
  razones	
  financieras.	
  En	
  combinación,	
  y	
  a	
  través	
  del	
  tiempo,	
  estos	
  datos	
  ofrecen	
  un	
  
panorama	
  valioso	
  de	
  la	
  salud	
  de	
  la	
  empresa:	
  su	
  condición	
  financiera	
  y	
  su	
  rentabilidad.	
  El	
  riesgo	
  de	
  negocios	
  
se	
  refiere	
  al	
  riesgo	
  inherente	
  en	
  las	
  operaciones	
  de	
  la	
  empresa.	
  Algunas	
  compañías	
  están	
  en	
  líneas	
  de	
  
negocios	
  altamente	
  volátiles	
  y/o	
  pueden	
  estar	
  operando	
  cerca	
  de	
  su	
  punto	
  de	
  equilibrio.	
  
La	
  naturaleza	
  de	
  las	
  necesidades	
  de	
  fondos	
  influye	
  en	
  el	
  tipo	
  de	
  financiamiento	
  que	
  debe	
  usarse.	
  Si	
  existe	
  un	
  
componente	
  estacional	
  en	
  el	
  negocio,	
  esto	
  lleva	
  a	
  un	
  financiamiento	
  a	
  corto	
  plazo.	
  El	
  nivel	
  de	
  riesgo	
  del	
  
negocio	
  también	
  afecta	
  fuertemente	
  al	
  tipo	
  de	
  financiamiento	
  que	
  debería	
  usarse.	
  Cuanto	
  mayor	
  sea	
  el	
  
riesgo	
  del	
  negocio,	
  la	
  deuda	
  financiera	
  menos	
  deseable	
  suele	
  ser	
  la	
  referente	
  al	
  financiamiento	
  con	
  acciones	
  
ordinarias.	
  Para	
  una	
  empresa	
  con	
  un	
  alto	
  grado	
  de	
  riesgo	
  de	
  negocios	
  en	
  general	
  no	
  es	
  aconsejable	
  que	
  
acepte	
  un	
  riesgo	
  financiero	
  alto	
  también.	
  La	
  condición	
  financiera	
  y	
  el	
  desempeño	
  de	
  la	
  empresa	
  también	
  
influyen	
  en	
  el	
  tipo	
  de	
  financiamiento	
  que	
  debe	
  buscar.	
  Cuanto	
  mayor	
  sea	
  la	
  liquidez	
  de	
  una	
  empresa,	
  más	
  
fuerte	
  será	
  su	
  condición	
  financiera	
  global	
  y	
  mayor	
  su	
  rentabilidad	
  y,	
  por	
  lo	
  tanto,	
  podrá	
  incurrir	
  en	
  un	
  tipo	
  
de	
  financiamiento	
  más	
  riesgoso.	
  El	
  elemento	
  en	
  el	
  círculo	
  de	
  la	
  figura	
  indica	
  que	
  no	
  es	
  suficiente	
  determinar	
  
el	
  mejor	
  plan	
  de	
  financiamiento	
  desde	
  el	
  punto	
  de	
  vista	
  de	
  la	
  compañía	
  y	
  suponer	
  que	
  se	
  logrará.	
  El	
  plan	
  
necesita	
  venderse	
  a	
  los	
  proveedores	
  de	
  capital	
  externos.	
  	
  
• Uso	
  de	
  las	
  razones	
  financieras:	
  Para	
  evaluar	
  la	
  condición	
  financiera	
  y	
  el	
  desempeño	
  de	
  una	
  empresa,	
  
con	
  frecuencia	
  se	
  usa	
  una	
  herramienta	
  llamada	
  razón	
  financiera,	
  o	
  índice	
  o	
  cociente	
  financiero.	
  	
  
1. Comparaciones	
  internas:	
  Se	
  puede	
  comparar	
  una	
  razón	
  actual	
  con	
  una	
  pasada	
  o	
  una	
  esperada	
  en	
  el	
  
futuro	
  para	
  la	
  misma	
  compañía.	
  No	
  nos	
  preocupa	
  tanto	
  una	
  razón	
  en	
  un	
  momento	
  determinado,	
  sino	
  
que	
  nos	
  interesa	
  esa	
  razón	
  en	
  el	
  tiempo.	
  	
  
2. Comparaciones	
  externas	
  y	
  fuentes	
  de	
  razones	
  industrales:	
  En	
  este	
  caso	
  se	
  pueden	
  comparar	
  las	
  
razones	
  de	
  una	
  empresa	
  con	
  las	
  de	
  otras	
  similares	
  o	
  con	
  los	
  promedios	
  industriales	
  en	
  el	
  mismo	
  
momento.	
  Esta	
  comparación	
  de	
  una	
  visión	
  de	
  la	
  condición	
  financiera	
  y	
  el	
  desempeño	
  relativo	
  de	
  la	
  
empresa.	
  Esto	
  no	
  quiere	
  decir	
  que	
  las	
  razones	
  de	
  promedios	
  industriales	
  deban	
  tratarse	
  como	
  metas,	
  
sino	
  que	
  proporcionan	
  una	
  guía	
  general.	
  
• Tipos	
  de	
  razones:	
  Generalmente	
  se	
  usan	
  de	
  dos	
  tipos:	
  El	
  primer	
  tipo	
  resume	
  algún	
  aspecto	
  de	
  la	
  
“condición	
  financiera”	
  de	
  la	
  empresa	
  en	
  un	
  momento	
  cuando	
  se	
  prepara	
  el	
  balance	
  general,	
  y	
  se	
  llaman	
  
razones	
  del	
  balance	
  general.	
  El	
  segundo	
  tipo	
  resume	
  algún	
  aspecto	
  del	
  desempeño	
  de	
  la	
  compañía	
  en	
  
un	
  periodo	
  dado,	
  por	
  lo	
  general	
  un	
  año,	
  y	
  se	
  llaman	
  razones	
  del	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias,	
  las	
  que	
  
comparan	
  un	
  elemento	
  de	
  “flujo”	
  de	
  este	
  estado	
  con	
  otro	
  elemento	
  de	
  flujo	
  del	
  mismo	
  estado,	
  o	
  
razones	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias/balance	
  general,	
  las	
  que	
  comparan	
  un	
  elemento	
  de	
  flujo	
  en	
  el	
  
numerador	
  con	
  un	
  elemento	
  de	
  las	
  “acciones”	
  (balance	
  general)	
  en	
  el	
  denominador.	
  
Ninguna	
  razón	
  nos	
  da	
  suficiente	
  información	
  por	
  sí	
  sola,	
  sólo	
  cuando	
  analizamos	
  un	
  grupo	
  de	
  razones	
  
podemos	
  hacer	
  un	
  juicio	
  razonable.	
  
	
  
SI	
  LES	
  DA	
  LATA	
  LEER	
  ESTA	
  PARTE,	
  VAYAN	
  A	
  LA	
  ÚLTIMA	
  PÁGINA	
  DONDE	
  HAY	
  UNA	
  TABLA	
  RESUMEN	
  CON	
  
TODAS	
  LAS	
  RAZONES	
  	
  
! Razones	
  del	
  balance	
  general	
  	
  
• Razones	
  de	
  liquidez:	
  Se	
  usan	
  para	
  medir	
  la	
  capacidad	
  de	
  una	
  empresa	
  para	
  cumplir	
  sus	
  obligaciones	
  a	
  
corto	
  plazo.	
  Comparan	
  las	
  obligaciones	
  	
  a	
  corto	
  plazo	
  con	
  los	
  recursos	
  disponibles	
  a	
  corto	
  plazo	
  (o	
  
actuales)	
  para	
  cumplir	
  con	
  esas	
  obligaciones.	
  
1. Liquidez	
  corriente:	
  Se	
  supone	
  que	
  en	
  cuanto	
  más	
  alta	
  sea	
  la	
  liquidez	
  corriente,	
  mayor	
  será	
  la	
  
capacidad	
  de	
  la	
  empresa	
  para	
  pagar	
  sus	
  deudas;	
  sin	
  embargo,	
  esta	
  razón	
  debe	
  verse	
  como	
  una	
  
medida	
  burda	
  porque	
  no	
  toma	
  en	
  cuenta	
  la	
  liquidez	
  de	
  los	
  componentes	
  individuales	
  de	
  los	
  activos	
  
corrientes.	
   	
  
	
   	
  
	
  
2. Razón	
  de	
  la	
  prueba	
  ácida	
  (rápida):	
  Sirve	
  como	
  complemento	
  de	
  la	
  liquidez	
  corriente	
  al	
  analizar	
  la	
  
liquidez.	
  Es	
  la	
  misma	
  que	
  la	
  liquidez	
  corriente,	
  solo	
  que	
  excluye	
  los	
  inventarios.	
  	
  
	
  
	
  
• Razones	
  de	
  apalancamiento	
  financiero	
  (deudas):	
  	
  
1. Razón	
  entre	
  deuda	
  y	
  capital:	
  Dependiendo	
  de	
  los	
  fines	
  para	
  los	
  que	
  se	
  use	
  la	
  razón,	
  las	
  acciones	
  
preferenciales	
  algunas	
  veces	
  se	
  incluyen	
  como	
  deuda	
  y	
  no	
  como	
  capital.	
  La	
  acción	
  preferencial	
  
tiene	
  prioridad	
  ante	
  las	
  acciones	
  ordinarias.	
  
	
   	
  
	
  
	
  
2. Razón	
  entre	
  deuda	
  y	
  activos	
  totales:	
  Esta	
  razón	
  resalta	
  la	
  importancia	
  relativa	
  del	
  financiamiento	
  
mediante	
  deuda	
  mostrando	
  el	
  porcentaje	
  de	
  los	
  activos	
  de	
  la	
  empresa	
  que	
  está	
  solventado	
  por	
  el	
  
financiamiento	
  mediante	
  deuda.	
  Cuanto	
  más	
  alta	
  sea	
  esta	
  razón,	
  mayor	
  será	
  el	
  riesgo	
  de	
  
financiamiento.	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
Además	
  de	
  las	
  dos	
  razones	
  de	
  endeudamiento	
  anteriores,	
  también	
  puede	
  ser	
  útil	
  calcular	
  la	
  
siguiente	
  razón,	
  que	
  considera	
  sólo	
  la	
  capitalización	
  a	
  largo	
  plazode	
  la	
  empresa:	
  
	
   	
  
	
  
	
  
Donde	
  la	
  capitalización	
  total	
  representa	
  toda	
  la	
  deuda	
  a	
  largo	
  plazo	
  y	
  el	
  capital	
  de	
  los	
  accionistas.	
  
Esta	
  medida	
  nos	
  indica	
  la	
  importancia	
  relativa	
  de	
  la	
  deuda	
  a	
  largo	
  plazo	
  con	
  respecto	
  a	
  la	
  estructura	
  
de	
  capital	
  (financiamiento	
  a	
  largo	
  plazo)	
  de	
  la	
  empresa.	
  
	
  
! Razones	
  del	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  y	
  de	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias/balance	
  general	
  
Ahora	
  cada	
  razón	
  relaciona	
  un	
  flujo	
  (estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias)	
  con	
  otro	
  flujo,	
  o	
  una	
  mezcla	
  de	
  
flujos	
  con	
  un	
  elemento	
  de	
  lasa	
  cciones.	
  
• Razones	
  de	
  cobertura:	
  Están	
  diseñadas	
  para	
  relacionar	
  los	
  cargos	
  financieros	
  de	
  una	
  empresa	
  con	
  su	
  
capacidad	
  para	
  cubrirlos.	
  Una	
  de	
  las	
  más	
  tradicionales	
  es	
  la	
  razón	
  de	
  cobertura	
  de	
  interés,	
  o	
  intereses	
  
devengados:	
  	
  
	
  
Esta	
  razón	
  sirve	
  como	
  medida	
  de	
  la	
  capacidad	
  de	
  la	
  compañía	
  para	
  cumplir	
  con	
  sus	
  pagos	
  de	
  interés	
  y,	
  
con	
  ello,	
  evitar	
  la	
  bancarrota.	
  En	
  general,	
  cuanto	
  más	
  alta	
  mayor	
  será	
  la	
  probabilidad	
  de	
  que	
  la	
  
compañía	
  cubra	
  sus	
  pagos	
  de	
  interés	
  sin	
  dificultad.	
  También	
  da	
  información	
  sobre	
  la	
  capacidad	
  de	
  la	
  
empresa	
  para	
  enfrentar	
  una	
  nueva	
  deuda.	
  
Si	
  se	
  quiere	
  hacer	
  un	
  análisis	
  más	
  amplio,	
  se	
  evaluará	
  la	
  capacidad	
  de	
  la	
  empresa	
  para	
  cubrir	
  todos	
  los	
  
cargos	
  de	
  naturaleza	
  fija.	
  De	
  ser	
  así,	
  además	
  de	
  los	
  pagos	
  de	
  interés	
  podemos	
  incluir	
  los	
  pagos	
  del	
  
principal	
  sobre	
  las	
  obligaciones	
  de	
  deuda,	
  los	
  dividendos	
  de	
  acciones	
  preferenciales,	
  los	
  pagos	
  de	
  
arrendamiento	
  y	
  tal	
  vez	
  incluso	
  ciertos	
  gastos	
  de	
  capital	
  esenciales.	
  
Es	
  importante	
  notar	
  que	
  los	
  pagos	
  de	
  interés	
  y	
  principal	
  no	
  se	
  satisfacen	
  en	
  realidad	
  con	
  las	
  utilidades	
  
en	
  sí,	
  sino	
  con	
  efecto.	
  Por	
  lo	
  que	
  también	
  es	
  necesario	
  analizar	
  la	
  capacidad	
  de	
  los	
  flujos	
  de	
  efectivo	
  de	
  
la	
  empresa	
  para	
  cubrir	
  la	
  deuda.	
  
	
  
• Razones	
  de	
  actividad:	
  También	
  conocidas	
  como	
  razones	
  de	
  eficiencia	
  o	
  de	
  rotación,	
  miden	
  qué	
  tan	
  
efectiva	
  es	
  la	
  firma	
  en	
  que	
  la	
  empresa	
  utiliza	
  sus	
  activos.	
  	
  
1. Cuentas	
  por	
  cobrar:	
  La	
  razón	
  de	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  (RCC)	
  proporciona	
  un	
  panorama	
  de	
  la	
  calidad	
  
de	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  de	
  la	
  empresa	
  y	
  qué	
  tan	
  exitosa	
  es	
  en	
  sus	
  cobros.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
Esta	
  razón	
  nos	
  dice	
  el	
  número	
  de	
  veces	
  que	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  se	
  han	
  convertido	
  en	
  efectivo	
  
durante	
  el	
  año.	
  Mientras	
  más	
  alta,	
  más	
  corto	
  el	
  tiempo	
  entre	
  la	
  venta	
  y	
  la	
  recaudación	
  de	
  efectivo.	
  
	
  
Si	
  no	
  se	
  dispone	
  de	
  las	
  cifras	
  de	
  ventas	
  a	
  crédito	
  en	
  un	
  periodo,	
  se	
  debe	
  recurrir	
  a	
  las	
  cifras	
  de	
  
ventas	
  totales.	
  Si	
  hay	
  estacionalidad	
  en	
  las	
  ventas,	
  un	
  promedio	
  de	
  los	
  balances	
  mensuales	
  puede	
  
ser	
  lo	
  más	
  apropiado.	
  Si	
  las	
  ventas	
  presentan	
  crecimiento,	
  un	
  promedio	
  de	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  al	
  
inicio	
  y	
  final	
  del	
  año	
  serña	
  adecuado	
  si	
  el	
  crecimiento	
  en	
  las	
  ventas	
  fue	
  estable.	
  	
  
	
  
Ver	
  todas	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  como	
  líquido,	
  cuando	
  de	
  hecho	
  una	
  porción	
  grande	
  puede	
  estar	
  
vencida,	
  sobreestima	
  la	
  liquidez	
  de	
  la	
  empresa	
  que	
  se	
  analiza.	
  Es	
  por	
  esto	
  que	
  se	
  puede	
  reformular	
  
la	
  razón	
  anterior	
  para	
  producir	
  una	
  rotación	
  de	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  en	
  días,	
  o	
  periodo	
  de	
  cobro	
  
promedio:	
  
	
  
	
   o	
  equivalentemente	
  
	
   	
  
	
  
Esta	
  cifra	
  nos	
  dice	
  el	
  número	
  promedio	
  de	
  días	
  que	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  están	
  en	
  circulación	
  
antes	
  de	
  ser	
  cobradas.	
  Sin	
  embargo,	
  antes	
  de	
  concluir	
  que	
  existe	
  un	
  problema	
  de	
  cobro,	
  se	
  deben	
  
verificar	
  los	
  terminos	
  del	
  crédito	
  ofrecido.	
  Por	
  ejemplo,	
  si	
  se	
  vende	
  con	
  crédito	
  a	
  60	
  días,	
  y	
  
obtenemos	
  una	
  rotación	
  de	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  en	
  días	
  igual	
  a	
  62,	
  no	
  sería	
  tan	
  terrible.	
  Pero	
  si	
  se	
  
vende	
  con	
  crédito	
  a	
  30	
  días,	
  y	
  obtenemos	
  el	
  mismo	
  62,	
  podríamos	
  estar	
  enfrentando	
  algún	
  
problema	
  para	
  cobrar.	
  
Aunque	
  un	
  periodo	
  promedio	
  de	
  cobro	
  demasiado	
  alto	
  suele	
  ser	
  malo,	
  un	
  promedio	
  muy	
  bajo	
  no	
  
necesariamente	
  es	
  bueno,	
  ya	
  que	
  podría	
  deberse	
  a	
  una	
  política	
  de	
  crédito	
  muy	
  restrictiva	
  que	
  
incluso	
  podría	
  resultar	
  en	
  que	
  las	
  ganancias	
  fueran	
  menores	
  a	
  las	
  que	
  podrían	
  ser	
  si	
  se	
  fuera	
  un	
  
poco	
  más	
  flexible	
  con	
  los	
  créditos.	
  
2. Cuentas	
  por	
  cobrar	
  vencidas:	
  Con	
  este	
  método	
  categorizamos	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  en	
  una	
  fecha	
  
dada,	
  de	
  acuerdo	
  con	
  los	
  porcentajes	
  facturados	
  en	
  meses	
  anteriores.	
  Por	
  ejemplo:	
  	
  
	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
	
  
	
  
3. Actividad	
  de	
  cuentas	
  por	
  pagar:	
  Este	
  método	
  de	
  análisis	
  combinado	
  con	
  el	
  de	
  la	
  razón	
  de	
  rotación	
  
de	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  (compras	
  a	
  crédito	
  anuales	
  divididas	
  entre	
  las	
  cuentas	
  por	
  pagar),	
  nos	
  
permite	
  analizar	
  las	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  casi	
  de	
  la	
  misma	
  manera	
  que	
  analizamos	
  las	
  cuentas	
  por	
  
cobrar.	
  Además,	
  se	
  puede	
  calcular	
  la	
  rotación	
  de	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  en	
  días	
  o	
  el	
  periodo	
  promedio	
  
de	
  pago:	
  	
  
	
  
o	
  equivalentemente	
  
	
  
	
  
Esta	
  cifra	
  indica	
  la	
  antigüedad	
  promedio	
  de	
  las	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  de	
  la	
  compañía.	
  
	
  
Si	
  no	
  se	
  dispone	
  de	
  información	
  sobre	
  las	
  compras,	
  se	
  puede	
  usar	
  el	
  “costo	
  de	
  los	
  vienes	
  vendidos	
  
más	
  (o	
  menos)	
  cualquier	
  incremento	
  (decremento)	
  en	
  inventario”.	
  Si	
  hay	
  crecimiento,	
  al	
  igual	
  que	
  
con	
  las	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  puede	
  ser	
  mejor	
  usar	
  un	
  promedio	
  de	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  al	
  inicio	
  y	
  final	
  
de	
  año.	
  
4. Actividad	
  de	
  inventarios:	
  Para	
  ayudar	
  a	
  a	
  determinar	
  qué	
  tan	
  efectiva	
  es	
  la	
  empresa	
  al	
  administrar	
  
el	
  inventario,	
  calculamos	
  la	
  razón	
  de	
  rotación	
  de	
  inventario,	
  que	
  nos	
  dice	
  cuántas	
  veces	
  el	
  
inventario	
  se	
  convierte	
  en	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  a	
  través	
  de	
  las	
  ventas	
  durante	
  el	
  año.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
La	
  cifra	
  para	
  el	
  costo	
  de	
  los	
  bienes	
  que	
  se	
  usa	
  en	
  el	
  numerador	
  es	
  para	
  el	
  periodo	
  que	
  se	
  estudia	
  
(generalmente	
  un	
  año),	
  mientras	
  que	
  la	
  cifrade	
  inventario	
  usada	
  en	
  el	
  denominador	
  puede	
  
representar	
  un	
  valor	
  promedio.	
  Para	
  una	
  situación	
  en	
  la	
  que	
  hay	
  crecimiento	
  simple,	
  se	
  usa	
  un	
  
promedio	
  de	
  los	
  inventarios	
  inicial	
  y	
  final	
  para	
  el	
  periodo.	
  
	
  
En	
  general,	
  cuanto	
  más	
  alta	
  sea	
  la	
  rotación	
  de	
  inventario,	
  más	
  eficiente	
  será	
  su	
  manejo,	
  y	
  más	
  
“fresco”	
  y	
  líquido	
  será	
  ese	
  inventario.	
  Sin	
  embargo,	
  algunas	
  veces	
  una	
  rotación	
  alta	
  del	
  inventario	
  
podría	
  significar	
  que	
  hay	
  un	
  nivel	
  de	
  inventario	
  muy	
  bajo	
  y	
  con	
  frecuencia	
  se	
  incurre	
  en	
  faltantes.	
  
Una	
  rotación	
  de	
  inventario	
  relativamente	
  baja	
  podría	
  ser	
  señal	
  de	
  un	
  movimiento	
  lento	
  o	
  de	
  
artículos	
  obsoletos	
  en	
  el	
  inventario.	
  
	
  
Una	
  medidas	
  alternativa	
  de	
  la	
  actividad	
  de	
  inventario	
  es	
  la	
  rotación	
  de	
  inventario	
  en	
  días,	
  la	
  que	
  
nos	
  dice	
  cuántos	
  días	
  pasan,	
  en	
  promedio,	
  antes	
  de	
  que	
  el	
  inventario	
  se	
  convierta	
  en	
  cuentas	
  por	
  
cobrar	
  mediante	
  las	
  ventas.	
  
	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
   	
  
	
  	
  	
  	
   o	
  equivalentemente	
  
	
  
5. Ciclo	
  de	
  operación	
  contra	
  ciclo	
  de	
  efectivo:	
  El	
  ciclo	
  de	
  operación	
  de	
  una	
  empresa	
  es	
  el	
  tiempo	
  que	
  
transcurre	
  desde	
  que	
  se	
  hace	
  el	
  compromiso	
  de	
  efectivo	
  para	
  compras	
  hasta	
  el	
  cobro	
  de	
  las	
  cuentas	
  
por	
  cobrar	
  que	
  resultan	
  de	
  la	
  venta	
  de	
  bienes	
  o	
  servicios:	
  	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
Sin	
  embargo,	
  si	
  queremos	
  medir	
  el	
  tiempo	
  desde	
  el	
  pago	
  de	
  efectivo	
  para	
  compras	
  hasta	
  el	
  cobro	
  
de	
  efectivo	
  por	
  las	
  ventas,	
  al	
  ciclo	
  de	
  operación	
  le	
  restamos	
  la	
  rotación	
  de	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  en	
  
días,	
  y	
  así	
  obtenemos	
  el	
  ciclo	
  de	
  efectivo	
  de	
  la	
  empresa:	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
Un	
  ciclo	
  de	
  operación	
  relativamente	
  corto	
  por	
  lo	
  general	
  indica	
  una	
  administración	
  efectiva	
  de	
  las	
  
cuentas	
  por	
  cobrar	
  y	
  el	
  inventario.	
  Por	
  el	
  contrario,	
  uno	
  relativamente	
  largo	
  puede	
  ser	
  una	
  
advertencia	
  de	
  cuentas	
  por	
  cobrar	
  y/o	
  inventarios	
  excesivos,	
  y	
  podría	
  reflejarse	
  negativamente	
  en	
  
la	
  liquidez	
  de	
  la	
  empresa.	
  
	
  
En	
  apariencia,	
  un	
  ciclo	
  de	
  efectivo	
  relativamente	
  corto	
  sería	
  una	
  señal	
  de	
  buena	
  administración.	
  Tal	
  
empresa	
  cobra	
  rápido	
  las	
  ventas	
  una	
  vez	
  que	
  paga	
  sus	
  combras.	
  Sin	
  embargo,	
  esta	
  medida	
  refleja	
  
las	
  decisiones	
  operativas	
  y	
  las	
  financieras,	
  y	
  quizás	
  se	
  pasa	
  por	
  alto	
  una	
  mala	
  administración	
  de	
  
estas	
  áreas	
  o	
  de	
  las	
  dos.	
  Por	
  ejemplo,	
  una	
  manera	
  de	
  llegar	
  a	
  un	
  ciclo	
  de	
  efectivo	
  corto	
  es	
  nunca	
  
pagar	
  las	
  cuentas	
  a	
  tiempo.	
  Su	
  rotación	
  de	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  en	
  días	
  crecerá	
  y,	
  al	
  restarse	
  del	
  ciclo	
  
operativo,	
  producirá	
  un	
  ciclo	
  de	
  efectivo	
  corto.	
  
6. Rotación	
  de	
  activos	
  totales	
  (o	
  de	
  capital):	
  Esta	
  razón	
  nos	
  indica	
  la	
  eficiencia	
  relativa	
  con	
  la	
  que	
  una	
  
empresa	
  usa	
  sus	
  activos	
  totales	
  para	
  generar	
  ventas.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
• Razones	
  de	
  rentabilidad:	
  Son	
  de	
  dos	
  tipos,	
  las	
  que	
  muestran	
  la	
  rentabilidad	
  en	
  relación	
  con	
  las	
  ventas	
  y	
  
las	
  que	
  la	
  muestran	
  en	
  relación	
  con	
  la	
  inversión.	
  Juntas,	
  indican	
  la	
  efectividad	
  global	
  de	
  la	
  operación	
  de	
  
la	
  empresa.	
  
1. Rentabilidad	
  en	
  relación	
  con	
  las	
  ventas:	
  La	
  primera	
  razón	
  a	
  considerar	
  es	
  el	
  margen	
  de	
  ganancias	
  
brutas,	
  que	
  nos	
  da	
  la	
  ganancia	
  de	
  la	
  empresa	
  relativa	
  a	
  las	
  ventas,	
  después	
  de	
  deducir	
  el	
  costo	
  de	
  
producir	
  los	
  bienes.	
  Es	
  una	
  medida	
  de	
  eficiencia	
  en	
  la	
  operación	
  de	
  la	
  empresa,	
  al	
  igual	
  que	
  un	
  
indicador	
  de	
  cómo	
  se	
  asigna	
  precio	
  a	
  los	
  productos.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
	
  
Una	
  medida	
  más	
  específica	
  de	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  las	
  ventas	
  es	
  el	
  margen	
  de	
  ganancia	
  neta,	
  medida	
  
de	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  las	
  ventas	
  después	
  de	
  impuestos	
  de	
  la	
  empresa	
  tomando	
  en	
  cuenta	
  todos	
  los	
  
gastos	
  e	
  impuestos	
  sobre	
  la	
  renta.	
  Nos	
  indica	
  el	
  ingreso	
  neto	
  por	
  dólar	
  de	
  venta.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
  
Si	
  el	
  margen	
  de	
  ganancia	
  bruta	
  no	
  cambia	
  en	
  un	
  periodo	
  de	
  varios	
  años,	
  pero	
  el	
  margen	
  de	
  
ganancia	
  neta	
  disminuye	
  en	
  el	
  mismo	
  periodo,	
  sabemos	
  que	
  se	
  puede	
  deber	
  a	
  gastos	
  de	
  ventas,	
  
generales	
  y	
  administrativos	
  más	
  altos	
  en	
  relación	
  con	
  las	
  ventas	
  o	
  a	
  una	
  tasa	
  de	
  impuestos	
  más	
  alta.	
  
Por	
  otro	
  lado,	
  si	
  el	
  margen	
  de	
  ganancia	
  bruta	
  disminuye,	
  sabemos	
  que	
  el	
  costo	
  de	
  producir	
  bienes	
  
con	
  respecto	
  a	
  las	
  ventas	
  ha	
  aumentado.	
  Esto,	
  a	
  la	
  vez,	
  puede	
  deberse	
  a	
  precios	
  más	
  bajos	
  o	
  a	
  
menor	
  eficiencia	
  operativa	
  en	
  relación	
  con	
  el	
  volumen.	
  
	
  
2. Rentabilidad	
  en	
  relación	
  con	
  la	
  inversión:	
  Una	
  de	
  estas	
  medidas	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  rendimiento	
  sobre	
  la	
  
inversión	
  (RSI),	
  o	
  rendimiento	
  sobre	
  activos:	
  
	
   	
  
	
  
	
  
3. RSI	
  y	
  el	
  enfoque	
  de	
  Du	
  Pont:	
  Cuando	
  multiplicamos	
  el	
  margen	
  de	
  ganancia	
  neta	
  por	
  la	
  rotación	
  de	
  
los	
  activos	
  totales,	
  obtenemos	
  el	
  rendimiento	
  sobre	
  la	
  inversión	
  o	
  la	
  capacidad	
  de	
  generar	
  
ganancias	
  sobre	
  los	
  activos	
  totales.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
Ni	
  el	
  margen	
  de	
  ganancia	
  neta	
  ni	
  la	
  razón	
  de	
  rotación	
  de	
  activos	
  totales	
  representan	
  por	
  sí	
  mismos	
  
una	
  medida	
  adecuada	
  de	
  la	
  efectividad	
  global.	
  El	
  margen	
  de	
  ganancia	
  neta	
  ignora	
  la	
  utilización	
  de	
  
activos,	
  y	
  la	
  razón	
  de	
  rotación	
  de	
  los	
  activos	
  ignora	
  la	
  rentabilidad	
  sobre	
  las	
  ventas.	
  La	
  razón	
  de	
  
rendimiento	
  sobre	
  la	
  inversión,	
  o	
  capacidad	
  de	
  generar	
  ganancias,	
  resuelve	
  estas	
  deficiencias.	
  
	
  
4. Rendimiento	
  sobre	
  el	
  capital	
  (RSC):	
  Compara	
  la	
  ganancia	
  neta	
  después	
  de	
  impuestos	
  (menos	
  los	
  
dividendos	
  de	
  acciones	
  preferenciales	
  si	
  es	
  que	
  hay)	
  con	
  el	
  capital	
  que	
  los	
  accionistas	
  han	
  invertido	
  
en	
  la	
  empresa.	
  Esta	
  razón	
  nos	
  da	
  la	
  capacidad	
  de	
  generar	
  ganancias	
  sobre	
  el	
  valor	
  en	
  libros	
  de	
  la	
  
inversión	
  de	
  los	
  accionistas,	
  y	
  con	
  frecuencia	
  se	
  usa	
  para	
  comparar	
  dos	
  o	
  más	
  empresas	
  en	
  la	
  
industria.	
  
	
   	
  
	
   	
  
	
   	
  
Un	
  rendimiento	
  alto	
  sobre	
  el	
  capital	
  suele	
  reflejar	
  la	
  aceptación	
  de	
  oportunidades	
  de	
  inversión	
  
fuertes	
  yuna	
  administración	
  de	
  gastos	
  efectiva.	
  Sin	
  embargo,	
  si	
  la	
  empresa	
  eligió	
  usar	
  un	
  nivel	
  de	
  
deuda	
  alto	
  para	
  los	
  estándares	
  de	
  la	
  industria,	
  un	
  RSC	
  alto	
  puede	
  ser	
  simplemente	
  el	
  resultado	
  de	
  
aceptar	
  un	
  riesgo	
  financiero	
  excesivo.	
  
	
  
Para	
  tener	
  una	
  visión	
  más	
  detallada,	
  podemos	
  usar	
  el	
  enfoque	
  de	
  Du	
  Pont:	
  
	
  
	
  
	
   	
  
	
  
	
  
! Análisis	
  de	
  tendencia	
  
	
  
Es	
  importante	
  comparar	
  las	
  razones	
  financieras	
  de	
  una	
  compañía	
  en	
  el	
  tiempo,	
  de	
  esta	
  manera	
  el	
  
analista	
  puede	
  detectar	
  cualquier	
  mejora	
  o	
  deterioro	
  en	
  la	
  condición	
  financiera	
  y	
  el	
  desempeño	
  de	
  la	
  
empresa.	
  
	
  
! Análisis	
  de	
  tamaño	
  común	
  y	
  de	
  índice	
  
	
  
Además	
  del	
  análisis	
  de	
  las	
  razones	
  financieras	
  en	
  el	
  tiempo,	
  con	
  frecuencia	
  es	
  útil	
  expresar	
  el	
  balance	
  
general	
  y	
  los	
  elementos	
  del	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  como	
  porcentajes.	
  	
  
• Elementos	
  de	
  los	
  estados	
  financieros	
  como	
  porcentajes	
  de	
  totales:	
  En	
  el	
  análisis	
  de	
  tamaño	
  común,	
  
expresamos	
  varios	
  componentes	
  de	
  un	
  balance	
  general	
  como	
  porcentajes	
  de	
  los	
  activos	
  totales	
  de	
  la	
  
compañía.	
  Además,	
  se	
  puede	
  hacer	
  para	
  el	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias,	
  pero	
  en	
  ese	
  caso	
  los	
  
elementos	
  están	
  relacionados	
  con	
  las	
  ventas	
  netas.	
  La	
  expresión	
  de	
  los	
  componentes	
  de	
  los	
  estados	
  
financieros	
  individuales	
  como	
  porcentajes	
  del	
  total	
  ayuda	
  al	
  analista	
  a	
  detectar	
  las	
  tendencias	
  con	
  
respecto	
  a	
  la	
  importancia	
  relativa	
  de	
  estos	
  componentes	
  en	
  el	
  tiempo.	
  
	
  
• Elementos	
  de	
  estados	
  financieros	
  como	
  índices	
  relativos	
  a	
  un	
  año	
  base:	
  El	
  balance	
  general	
  de	
  
tamaño	
  común	
  y	
  los	
  estados	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  pueden	
  complementarse	
  con	
  la	
  
expresión	
  de	
  los	
  elementos	
  en	
  relación	
  a	
  un	
  año	
  base.	
  	
  
	
  
	
  
El	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  ganancias	
  indexado	
  nos	
  da	
  información	
  sobre	
  la	
  magnitud	
  de	
  cambios	
  absolutos	
  
en	
  las	
  ganancias	
  y	
  los	
  gastos.	
  Con	
  los	
  estados	
  de	
  tamaño	
  común	
  no	
  tenemos	
  información	
  sobre	
  cómo	
  
cambian	
  las	
  cantidades	
  absolutas	
  con	
  el	
  tiempo.	
  
En	
  resumen,	
  la	
  estandarización	
  de	
  los	
  elementos	
  del	
  balance	
  general	
  y	
  el	
  estado	
  de	
  pérdidas	
  y	
  
ganancias	
  como	
  porcentajes	
  de	
  los	
  totales	
  y	
  como	
  índices	
  con	
  respecto	
  a	
  un	
  año	
  base	
  con	
  frecuencia	
  
nos	
  da	
  un	
  panorama	
  adicional	
  al	
  que	
  se	
  obtiene	
  con	
  el	
  análisis	
  de	
  las	
  razones	
  financieras.