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CAPITULO 23: Futuros, permutas y gestión de riesgos 23.1: Futuros de divisas Los mercados - Hasta la fecha del pago de lo que compre, el exportador estadounidense está expuesto al riesgo de tipo de cambio. Este riesgo puede cubrirse mediante futuros de divisas o mercados a plazo. Por ejemplo, si sabe que recibirá 100.000 libras esterlinas en 90 días, podrá vender esas libras hoy en el mercado a plazo y bloquear un tipo de cambio igual al precio a término de hoy. - El mercado a plazo en divisas es bastante informal. Es una red de bancos y corredores que permite a los clientes firmar contratos a plazo para comprar o vender divisas en el futuro a un tipo de cambio acordado. - A diferencia de los mercados de futuros, los contratos en los mercados a plazo no están estandarizados en un mercado formal. En su lugar, cada uno se negocia por separado. - Los participantes deben considerar el riesgo de contraparte, la posibilidad de que un socio comercial no pueda cumplir sus obligaciones contractuales si los precios se mueven en su contra. Por esta razón, los comerciantes que participan en los mercados a plazo debe tener solvencia sólida. - Para los futuros de divisas existen mercados formales en los mercados como el Chicago Mercantile Exchange (MMI) o el London International Financial Futures Exchange. Aquí los contratos son estandarizados por tamaño, y se observa la marca diaria al mercado. - Las posiciones de margen se utilizan para garantizar el rendimiento del contrato, que a su vez está garantizado por la cámara de compensación del intercambio, por lo que la identidad y la solvencia de la contraparte a un comercio son menos preocupantes. Paridad de tasa de interés - En caso de que se violara la denominada relación de paridad de tipos de interés, los arbitrajes podrán obtener beneficios sin riesgo en los mercados de divisas con una inversión neta nula. - Sus acciones obligarán a los futuros y a la tasa de cambio spot a volver a alinearse. Otro término para la paridad de la tasa de interés es la relación de arbitraje de interés cubierto. - Si Eo: tipo de cambio actual entre dos monedas; Fo: número de dólares que se acuerda hoy para la compra de una libra en el momento T en el futuro. Con esto, la paridad de tasa de interés será: Fo=Eo((1+Rus)/(1+Ruk))*T *=elevado a - Si rUS es menor que rUK, el dinero invertido en los Estados Unidos crecerá a un ritmo más lento que el dinero invertido en el Reino Unido. Si esto es así, ¿por qué no todos los inversores deciden invertir su dinero en el Reino Unido? Una razón importante por la que no es que el dólar puede apreciarse en relación con la libra. Aunque las inversiones en dólares en los Estados Unidos crecen más lentamente que las inversiones en libras en el Reino Unido, cada dólar costaría entonces progresivamente más libras con el paso del tiempo. Tal efecto compensará exactamente la ventaja de la tasa de interés de U.K más alta. - Si el dólar está apreciando, lo que significa que cada vez menos dólares son necesarios para comprar cada libra, entonces el tipo de cambio a plazo F0 debe ser inferior a E0, esto es exactamente lo que nos dice la Ecuación: Cuando rUS es menor que rUK, F0 debe ser menor que E0. La apreciación del dólar incorporada en la relación de F0 a E0 compensa exactamente la diferencia en las tasas de interés disponibles en los dos países. Por supuesto, el argumento también funciona a la inversa: Si rUS es mayor que rUK, entonces F0 es mayor que E0. - Ahora veamos cómo sería con arbitraje: Primero se requiere un préstamo de una libra en el Reino Unido. Con un tipo de cambio actual de E0, la libra se convierte en E0 dólares. En 1 año el préstamo británico debe ser pagado con intereses, requiriendo un pago en libras de (1 + rUK), o en dólares de E1 (1 + rUK). Luego, el producto del préstamo británico se invierte en Estados Unidos. Esto implica una salida de efectivo inicial de $ E0 y una entrada de efectivo de $ E0 (1 + rUS) en 1 año. Por último, el riesgo cambiario involucrado en el préstamo británico está cubierto en el paso 3. Aquí, las libras (1 + rUK) que deberán entregarse para satisfacer el préstamo británico se adquieren por adelantado en el contrato de futuros. Los ingresos netos de la cartera de arbitraje son libres de riesgo y E0 (1 + rUS) - F0 (1 + rUK). Si este valor es positivo, pedir prestado en el Reino Unido, prestar en Estados Unidos, y entrar en una posición de futuros largos para eliminar el riesgo de cambio. Si el valor es negativo, pedir prestado en los Estados Unidos, prestar en el Reino Unido, y tomar una posición corta en futuros de libras. - EJEMPLO 23.2 la tasa LIBOR en dólares con vencimiento a 3 meses fue de 0,26%, mientras que la tasa denominada en libras esterlinas fue de 0,61%. El tipo de cambio al contado era $ 1.6101 / £. Encontramos que la paridad de tasa de interés implica que el tipo de cambio forward para entrega en 3 meses debería haber sido 1.6101 X (1.0026 / 1.0061) ¼ = $ 1.6087/£. La tasa de cambio real era de $ 1.6092 / £, que estaba tan cerca del valor de paridad que los costos de transacción habrían evitado que los arbitrajeros se beneficiaran de la discrepancia. Cotizaciones directas VS indirectas - El tipo de cambio del ejemplo anterior se expresa en dólares por libra. Este es un ejemplo de una cotización de tipo de cambio directo. El tipo de cambio euro-dólar también se expresa típicamente como una cotización directa. Por el contrario, los tipos de cambio de otras monedas, como el yen japonés o el franco suizo, suelen expresarse como cotizaciones indirectas, es decir, como unidades de moneda extranjera por dólar, por ejemplo, 92 yenes por dólar. - Para las monedas expresadas como cotizaciones indirectas, la depreciación del dólar daría lugar a una disminución en el tipo de cambio cotizado; En contraste, la depreciación del dólar frente a la libra se mostraría como un tipo de cambio más alto. - Cuando el tipo de cambio se cotiza como moneda extranjera por dólar la ecuación será: Fo=Eo((1+ Rforein)/(1+ Rus)). Uso de futuros para administrar el riesgo de tipo de cambio - Si una firma de EEUU exporta productos a Gran Betraña éste se verá afectado por el tipo de cambio. Por ejemplo, si la libra se deprecia un 10% con respecto al dólar, la firma necesitaría aumentar el precio de la libra de sus bienes en un 10% para mantener el precio equivalente al dólar. Pero la empresa podría no ser capaz de subir los precios porque está en competencia con productores británicos. - Para compensar su exposición cambiaria, la empresa podría participar en transacciones que le traen beneficios cuando la libra se deprecia. Los beneficios perdidos de los negocios resultantes de una depreciación serán compensados por ganancias en sus transacciones financieras. - Por ejemplo, que la empresa firme un contrato de futuros para entregar libras por dólares a un tipo de cambio acordado hoy. Por lo tanto, si la libra se deprecia, la posición de futuros dará un beneficio. Así uno hace un contrato futuro a 1 libra y el precio en la fecha de vencimiento es de 1.9 libras hay un margen de 0.1 libras de “ganancia” del lado corto (el que vende). - el beneficio por libra en el contrato de futuros es igual a la diferencia en el precio de futuros vigente y el tipo de cambio final, F0-FT=2-1.9=0.1 - Para usar un contrato de futuros para la compensación hay que cachar cuanto pierde por riesgo de tipo de cambio y emularlo con contratos futuros para que gane (Fo-Ft)*cant. De futuros que debo comprar. Ej. 0.1x2000000 si quiero compensar 200000. - La relación de cobertura es el número de posiciones de futuros necesarias para cubrir el riesgo de la cartera desprotegida, en este caso el negocio de exportación de la empresa. En general, podemos pensar en la relación de cobertura como el número de contratos de futuros que se establecería para compensar el riesgo de una posición desprotegida en particular.La relación de cobertura, H, es: - H=( Cambio en el valor de la posición desprotegida para un cambio dado en el tipo de cambio/El beneficio derivado de una posición de futuros para el mismo cambio en el tipo de cambio)= (200.000x0.1)/(0.1x10) = 20.000.000 que tienen que ser entregados. - Para cuantificar la sensibilidad de la posición no cubierta a los cambios en el tipo de cambio, podríamos estimar la siguiente ecuación de regresión: Ganancias = a + b (tipo de cambio $ / £)
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