Control 2 Resumen Lecturas cyt - Benito Campuzano Beltrán

Vista previa del material en texto

Resumen Lecturas Control 2: Contabilidad y Toma de 
Decisiones 2021-1 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
María Cox, Raque Correa, Maida Castro, Trini Correa 
 2 
 
Índice 
Valoración de Proyectos y Empresas - Bilbao y Pérez – Capitulo 2 .......................................... 3 
Fundamentos de la regla del valor presente ...................................................................................... 3 
Mercado de capitales ......................................................................................................................... 3 
El valor del tiempo del dinero – B&DM – capítulo 4 ................................................................ 5 
4.1 La línea del tiempo ....................................................................................................................... 5 
4.2 Las tres reglas de los movimientos en el tiempo .......................................................................... 5 
4.3 El poder de la capitalización: una aplicación ................................................................................ 5 
4.4 Valuación de una serie de flujos de efectivo ................................................................................ 6 
4.5 El valor preente neto de una serie de flujos de efectivo .............................................................. 6 
4.6 Perpetuidades, anualidades y otros casos especiales .................................................................. 6 
4.7 Ejercicios ....................................................................................................................................... 8 
4.8 Solución para variables distintas que el Valor Presente o Valor Futuro ........................................ 8 
Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function - Jensen .... 8 
Problema: ............................................................................................................................................ 8 
Teoría de maximización de valor - Enlightened value maximization .................................................. 8 
Teoría de los stakeholders .................................................................................................................. 9 
Maximización del valor ilustrada y teoría ilustrada de los stakeholders ............................................. 9 
Cuadro de Mando Integral (Balanced Scorecard) .............................................................................. 9 
La nueva regulacion de la svs: dudas convergentes en perspectivas diferentes – 
Walker&Alcalde ......................................................................................................................... 9 
Introducción ........................................................................................................................................ 9 
La perspectiva legal .......................................................................................................................... 10 
La perspectiva financiera .................................................................................................................. 10 
Comentarios finales .......................................................................................................................... 11 
 
 
 
 3 
 
Valoración de Proyectos y Empresas - Bilbao y Pérez – Capitulo 2 
 
Fundamentos de la regla del valor presente 
- La gente intenta tener un equilibrio con su consumo presente y futuro, ya que así maximizaremos nuestra 
utilidad. 
𝑀𝑎𝑥		𝑈(𝐶!, 𝐶", … , 𝐶#) 
𝐶$ = 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜	𝑑𝑒𝑙	𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜	𝑖 
- El patrón de consumo que maximice a una persona no debe maximizar a otra persona, pues depende de la 
función de utilidad de los individuos. 
- Supuestos de las funciones de utilidad: 
o Las curvas de indiferencia entre consumo presente y futuro deben tener pendiente negativa (TMS). 
o Utilidad marginal decreciente (funciones convexas). 
o La utilidad va aumentando a medida que se alejan del origen. 
- Si no hay mercado de capitales los individuos están limitados a consumir en cada periodo lo que tiene, su 
dotación inicial, sin lograr tener una utilidad mayor a 𝑈% 
 
Mercado de capitales 
- Permite traspasar el dinero del presente al futuro y viceversa. 
- Supuestos del mercado de capitales perfecto: 
o Hay solo un precio y la tasa de interés no depende de la riqueza del individuo. 
o Existe un trade-off entre pesos hoy y mañana, por eso la pendiente es negativa. 
o La pendiente de la línea de mercado de capitales es de −(1 + 𝑟). La tasa de interés define el precio 
relativo del consumo intertemporal. 
- &'!
&'"
= −(1 + 𝑟) 
- Se puede representar en un set de lineas paralelas (restriccion presupuestaria): 
o Son rectas, por lo tanto la tasa de interes no cambia. 
o No importa el nivel de riqueza, ya que las lineas son siempre paralelas aunque nos alejemos del 
origen. 
 4 
o La riqueza del individuo no cambia sobre la recta. 
- En una situacion con un mercado de capitales perfectos la dotación inicial de recursos es de (𝐶!, 𝐶") y se le 
amplia al individuio la posibilidad de maximizar su patron de consumo en el tiempo, dado que puede alcanzar 
cualquier punto en la linea del mercado, ya sea prestando o pidiendo prestado a una tasa de interes r. 
|𝑇𝑀𝑆| =
𝑈𝑀𝑔'"
𝑈𝑀𝑔'!
= −(1 + 𝑟) 
- Un individuo puede endudarse hoy para aumentar su consumo presente y en el futuro disminuira su consumo 
para poder devolver el prestamo. Se puede dar también la situación inversa, que un indivio consuma menos 
hoy y prestar la diferencia y luego aumentar su consumo futuro. 
- Si no existe el mercado de capitales no existe el concepto de riqueza, ya que este equivale al valor presente 
de los flujos de los ingresos futuros. El concepto del valor presente requiere una tasa de interés. 
- El mercado de capitales permite alcanzar un mayor nivel de utilidad manteniendo la riqueza constante. 
- Aunque no haya creación de riqueza, existe igualmente una tasa de interés, ya que la gente intenta arreglar 
su patrón de consumo en el tiempo para poder decidir si dedicar todo su ingreso para el consumo de que 
periodo. Esta existirá siempre que haya dos personas que quieran ajustar su patrón de consumo. 
- La tasa de interés depende de: 
o Los proyectos de inversión que tenga la economía. 
o Las funciones de utilidad de las personas (preferencia entre consumo presente y futuro). 
o La dotación de ingresos. 
- Teorema 1: con el mercado de capitales perfecto, cualquier punto de la línea de mercado debería ser 
igualmente deseable si el individuo puede moverse a lo largo de la línea de mercado. Con esto se pueden 
separar las decisiones sobre dotación y salarios de decisiones de consumo, ya que independientemente del 
punto que me corresponda según mi dotación y salario yo me puedo desplazar sobre la línea de mercado 
para alcanzar mi mayor utilidad dado mi patrón de consumo. 
 
 
𝐶" 
 
𝐶! 
 
 5 
El valor del tiempo del dinero – B&DM – capítulo 4 
4.1 La línea del tiempo 
 
- Comparar costos y beneficios para analizar si se hace u poryecto; ver VPN 
- En este capítulo se desarrollarán HERRAMIENTAS para evaluar flujos que se extienden durante varios 
períodos. 
- CLASIC línea del tiempo 0à es el presente 
- El lector verá que la línea de tiempo es más útil para visualizar los flujos de efectivo si se in- terpreta cada 
punto de ésta como una fecha específica. 
- los de entrada son flujos de efectivo positivos, mien- tras que los de salida son negativos. 
 
4.2 Las tres reglas de los movimientos en el tiempo 
- En esta sección se muestran tres reglas importantes y cruciales para la toma de decisiones financieras, las 
cuales permiten comparar o combinar valores. 
4.3 El poder de la capitalización: una aplicación 
- Figura muestra el crecimiento geométrico 
 
 6 
4.4 Valuación de una serie de flujos de efectivo 
4.5 El valorpreente neto de una serie de flujos de efectivo 
 
- Calcular el VPN de flujos de efectivo futuros a fin de evaluar una decisión de inversión. 
- VPN = VP(beneficios) - VP(costos) = VP(beneficios - costos) à si VPN >0 se realiza el proyecto evaluado 
 
4.6 Perpetuidades, anualidades y otros casos especiales 
- Perpetuidades: 
o Serie de flujos de efectivo iguales que ocurren a intervalos regulares y duran para siempre. 
o Si el primer flujo no ocurre de inmediato se denomina como pago con atraso (como el dibujo) 
		
- Fórmula Perpetuidad: 
 
- RECORDAR à Primar pago ocurre al final del período 1 (adaptarla si no es así) 
- Ejemplo: 
 
r =0.08 
 30.000/ 0.08 = 375.000 
Ahora sacar el VP de los 375.000 traídos a 
t=0 
 
 
 
- Anualidades: 
o Una serie de N flujos de efectivo iguales que se pagan a intervalos regulares (no son infinitos) 
 7 
o Primer pago debe ser en la fecha 1 
- Flujos efectivos crecientes, perpetuidad creciente. 
1. En general, una perpetuidad creciente con un primer pago de C y tasa de crecimiento de g 
tendrá la siguiente serie de flujos de efectivo ( primer pago en la fecha1): 
2. Si g >= a r à los flujos crecen más rápido de lo que se descuentan , en este caso la suma sería 
infinita!! 
3. Un valor presen- te infinito significa que no importa con cuánto dinero se comience, es imposible 
reproducir los flujos de efectivo por cuenta propia. Las perpetuidades crecientes de esta clase 
no existen en la práctica debido a que nadie estaría dispuesto a ofrecer una a ningún precio 
finito. 
4. También es improbable cumplir (o que lo crea un comprador avispado) una promesa de pagar 
una canti- dad que siempre crezca más rápido que la tasa de interés. 
5. POR LO TANTO SIMPRE g < r 
 
- Anualidad creciente 
 
 8 
4.7 Ejercicios 
 
4.8 Solución para variables distintas que el Valor Presente o Valor Futuro 
- TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) 
- TIR= Tasa que hace que el valor presente neto de los flujos sea igual a cero. 
- P= cantidad invertida ; N= años 
- ** EN LA PÁGINA 117 HAY UN RESUMEN QUE TAMBIÉN ESTÁ BUENO 
Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate 
Objective Function - Jensen 
 
Problema: 
- ¿Debería la empresa tener una función objetivo única? Si, el comportamiento con propósito requiere la 
existencia de una función objetivo de valor único. 
1. Múltiples objetivos no es un objetivo: es lógicamente imposible maximizar en más de una 
dimensión: trade-offs entre los bienes (Ej: maximizar cuota de mercado lleva a que no se estén 
maximizando los beneficios) 
2. Pedir a un gerente que maximice las ganancias actuales, la participación de mercado, el crecimiento 
futuro de las ganancias y cualquier otra cosa, dejará a ese gerente sin forma de tomar una 
decisión razonada. En efecto, deja al gerente sin objetivo. El resultado será confusión y falta de 
propósito que obstaculizará fundamentalmente a la empresa en su competencia por la 
supervivencia. 
3. La empresa debe tener un único objetivo que diga qué es mejor y qué es peor. Esto le permite al 
gerente tener un criterio de elección y auditar decisiones. 
- ¿Debería ese objetivo ser la maximización del valor o algo más (empleo, medioambiente...)? →Si: La 
maximización del valor total de la empresa es lo mejor para la sociedad 
1. El bienestar social se maximiza cuando todas las empresas en una economía maximizan el valor total 
de la empresa. 
2. Intuición: El valor (social) se crea cuando una empresa produce un producto o un conjunto de 
productos que son valorados por sus clientes por sobre el valor de los insumos que consume 
(según la valoración de sus proveedores) en la producción. 
3. Maximización del valor de la empresa es socialmente eficiente. 
 
Teoría de maximización de valor - Enlightened value maximization 
- Los gerentes deben tomar todas las decisiones para para aumentar el valor de mercado total a largo plazo 
de la empresa. 
- Valor total: es la suma de los valores de todos los derechos financieros de la empresa, incluidas las acciones, 
la deuda, las acciones preferentes y las garantías. 
- Establece un criterio de decisión a los gerentes: Continuar expandiendo las compras de insumos y vender 
los productos resultantes siempre que un dólar adicional de insumos genere ventas de al menos un dólar. 
- Crear valor requiere más que la aceptación de la maximización del valor como objetivo organizacional. El 
valor se convierte en el cuadro de mando que los gerentes, directores y otros utilizan para evaluar el éxito o 
el fracaso de la organización. La elección de la maximización del valor como cuadro de mando corporativo 
debe complementarse con una visión, estrategia y tácticas corporativas que unan a los participantes de la 
organización para alcanzarlo. 
 9 
 
Teoría de los stakeholders 
- Los gerentes deben tomar decisiones para tener en cuenta los intereses de todas las partes interesadas de 
una empresa. 
- Partes interesadas: incluir a todas las personas o grupos que puedan afectar sustancialmente el bienestar de 
la empresa, no solo los inversionistas, sino también empleados, clientes, comunidades ... 
- Crítica de Jensen a la teoría: 
1. Nunca pueden considerarse a todos los inversionistas. 
2. La teoría no especifica a los gerentes cómo hacer el trade-off entre los intereses contrapuestos 
de los stakeholders, lo que hace imposible que puedan tomar decisiones con propósito. 
3. No proporciona criterios sobre lo que es mejor o peor, deja a los ejecutivos de la empresa sin 
un criterio de principio para resolución de problemas. 
4. Sin un criterio claro no se puede evaluar el éxito de las decisiones tomadas. Gerentes no rinden 
cuentas de sus acciones→Incentivo para que actúen bajo sus propios intereses. 
 
Maximización del valor ilustrada y teoría ilustrada de los stakeholders 
- La relación adecuada entre la maximización del valor y la teoría de los stakeholders. 
- Una empresa no puede maximizar el valor si ignora los intereses de sus stakeholders. La maximización 
ilustrada del valor utiliza gran parte de la estructura de la teoría de las partes interesadas, pero acepta la 
maximización del valor a largo plazo de la empresa como criterio para realizar los trade-offs necesarios entre 
los distintos intereses de los stakeholders. 
- La teoría ilustrada de los stakeholders especifica la maximización del valor a largo plazo como el objetivo de 
la empresa y, por lo tanto, resuelve los problemas que surgen de los múltiples objetivos que acompañan a 
la teoría tradicional de los stakeholders. 
 
Cuadro de Mando Integral (Balanced Scorecard) 
- La teoría del Cuadro de Mando Integral es defectuosa porque presenta a los gerentes un cuadro de mando 
que no da puntuación, es decir, no entrega una medida de valor único de cómo se han desempeñado. Así 
los gerentes evaluados con un sistema de este tipo no tienen forma de tomar decisiones basadas en 
principios o con propósito. La solución es definir una puntuación real (unidimensional) para medir el 
desempeño de la organización o división (y debe ser coherente con la estrategia de la organización). 
 
La nueva regulacion de la svs: dudas convergentes en perspectivas 
diferentes – Walker&Alcalde 
 
 
Introducción 
- Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) dio a conocer el nuevo proyecto normativo que modifica las 
Normas de Carácter General N°341 y N°30 con el fin fortalecer los estándares de gobierno corporativo de 
las sociedades anónimas chilenas: esta propuesta pretende avanzar en la calisas y transparencia de las 
sociedades en las ares donde hay riesgos asociados a la actividad de la empresa. 
- Stakeholder es una palabra del inglés que, en el ámbito empresarial, significa ‘interesado’ o ‘parte 
interesada’, y que se refiere a todas aquellas personas u organizaciones afectadas por las actividades y las 
decisiones de una empresa. 
- Dos perspectivas de análisis del proyecto de la SVS: 
1. Perspectiva legal: analiza la propuesta sobrela base de la letra y la legislación vigente en Chile. 
2. Perspectiva económica-financiera: considera los incentivos económicos enfrentados por las 
sociedades, particularmente las sociedades anónimas. 
 10 
La perspectiva legal 
- Interes social: vinchula con una idea “pluralista” del interés social conocida con el nombre de teoría del 
stakeholder value (“teoría de la creación del valor compartido”), la cual también recoge aspectos de la 
tendencia conocida como “Responsabilidad Social Empresarial”. La mayor responsabilidad de la sociedad 
es crear el mayor valor posible para los Stakeholders. 
- Por ejemplo, qué puede ocurrir a partir de esta nueva concepción del "interés social" si se lo vincula con los 
deberes de diligencia y de lealtad de los administradores societarios. Podría afectar que los deberes dejen 
de cumplir el rol que han tenido hasta ahora, rol como medio de protección de los intereses de los propios 
accionistas, para así convertirse en un instrumento que ampare los intereses de trabajadores, consumidores, 
proveedores, comunidad local y Estado. Con lo dicho en ningún caso pretende ignorarse la legitimidad de 
aquellos otros intereses que conviven junto con los que también legítimamente poseen los accionistas. Tales 
intereses y expectativas son también dignos de amparo, solo que para protegerlos no es necesario subvertir 
el derecho societario. En muchos casos basta con relegar tal protección a los ámbitos que naturalmente les 
corresponden, como protección del consumidor, derecho ambiental, derecho tributario, etc. 
 
La perspectiva financiera 
- La parte legal tiene un respaldo en la economía. 
- La parte legal ayuda a entender que es la función objetivo de la empresa. 
- Función objetivo es para la economía lo que el “interés social” es a la legislación. 
- Función objetivo debería ser optimizada por la empresa y para aquello hay que identificar al dueño. 
- Dueños en las Sociedad Anónimas: el control lo tienen los accionistas, que designan a un directorio y además 
están limitados por los aportes realizados por los accionistas. Por lo tanto, ya no es importante el dueño de 
la empresa sino quien control las decisiones de la empresa (los accionistas a través del directorio). La 
regulación otorga el control a los accionistas por dos razones: 
1. Los accionistas son los Stakeholders más susceptibles de ser expropiados: esto porque los accionistas 
reciben los aportes a través de los diviendos que son pagados solo cuando hay utilidades. Por 
lo que, si ellos no tienen el control y lo tuvieran los acreedores o trabajadores, ellos podrían 
llevar las utilidades a 0 y aumentar sus costos. Al final que los accionistas tomen decisiones 
asegura que la utilidad no sea 0, ya que así ellos tampoco pierden. 
2. Capacidad de pago de los dividendos: para pagar los dividendos deben tener utilidades, y para 
tener esto hay que tener flujos de caja residuales positivo (estos son los que quedan luego de 
haber pagado a todos los grupos involucrados en el proceso productivo (trabajadores, 
acreedores, proveedores)). Entonces, hay cierta alineación de intereses al asignar al receptor de 
los flujos residuales el derecho a controlar las decisiones importantes en una empresa. 
- La maximización del valor económico del patrimonio de los accionistas maximiza la función objetivo. Sin 
embargo, en algunos casos (monopolios, externalidades, etc) cumplir este objetivo perjudica a los 
Stakeholders de la empresa y a los acreedores financieros, medioambiente, trabajadores y sus condiciones 
laborales, a clientes, a proveedores. Ejemplo, maximizar el valor del patrimonio depredando el 
medioambiente. 
- Citan a Jensen (2001) (IMPORTANTE): pasar a llevar a los Stakeholders, expropiando valor, puede perjudicar 
a los accionistas y a la empresa en el largo plazo. Por aquello, Jensen dice que en vez de maximizar el valor 
económico del patrimonio de los accionistas, la función objetivo debe ser maximizar el valor económico de 
los activos en el largo plazo (enlightened value maximization). Al maximizar su valor economico, las empresas 
también maximizan el bienestar social. La intuición consiste en que se crea valor cuando los productos y 
servicios de una empresa tienen un valor (social) superior al costo de los insumos utilizados en su producción. 
El valor económico de los activos en el largo plazo es el valor presente de estos excedentes. Dado el valor 
de los compromisos de la empresa, maximizar el valor de los activos en el largo plazo equivale a maximizar 
el valor del patrimonio, sin perjudicar al resto de los stakeholders, es decir, sin expropiar las cuasi-rentas. 
- Por lo tanto, sería parte del propio “interés social” que el directorio considere debidamente los intereses de 
otros stakeholders, más allá de los accionistas, pero sólo en la medida en que esto tenga un efecto positivo 
 11 
sobre el valor de la empresa en el largo plazo. Es decir, no hay que preocuparse solo de los accionistas sino 
de todos los que se ven afectados por la empresa. 
- Stakeholer theory (Jensen, 2001): todos los stakeholders serían igualmente importantes y que sería necesario 
considerarlos a todos. Esto ya que los diferentes interesados tendrán distintos intereses, por lo tanto 
favorecer a unos desfavorecer a otros. Para manejar estos objetivos contrapuestos la existencia simultánea 
de muchas funciones objetivo equivale a no tener ninguna, por ende se presta para problemas potenciales 
serios de gobierno corporativo. 
 
Comentarios finales 
- La Stakeholder Theory tiene dos problemas desde el punto de vista económico-financiero: 
1. Tratar de satisfacer a todos los stakeholders no permite definir un objetivo claro para la sociedad. 
2. No dice cómo considerar intereses contrapuestos. 
- En Chile: excluyen la configuración de un interés social superior y diverso del interés de los propios 
accionistas, por lo que mediante la actividad social se logra el máximo lucro posible. Es decir, esto equivale 
a maximizar el valor del patrimonio económico de los accionistas. Esta función objetivo resuelve los dos 
problemas de la teoría de los Stakeholders. Sin embargo, esto puede perjudicar a algunos stakeholders, por 
ende el lucro debe entenderse más bien como la maximización del valor de la empresa en el largo plazo.