CAPM - Paola Gallo Franco

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c Hurtad
CAPITALAsset PRICING MODEL APM
MODELO8 prediceDecisionesDEPORTAFOLIOÓPTIMO
predicerelaciónRiesgo RETORNO
claveparadecisionesfinancieras
PORTAFOLIO DEMERCADO8 EsaquelquecontieneTODOSlosactivosRiesgos05
Disponibles en elMercadoconpesoproporcional a sucapitalizaciónDeMercado valueweighted
Portafolio DEMERCADO
PARANActivosRIESGOSO
capitalizaciónDeMiactivo i CAPI Pi 9i
CapitalizaciónDeMiTOTAL CAPm LCAPI
ponderadores s Wi CAI
CApu
SUPUESTOS
1 AusenciaDeFRICCIONES8TODOSlosActivossonTransables nohaycostosDeTransacción
yTODOSlosinversionistaspuedenendeudarseyprestara la tasa libre DeRiesgo Rt2 InversionistasMV8PORTAFOLIOSeficientes optimizanmediavarianza
3 Expectativas HOMOGENEAS8MISMASexpectativassobrevolatilidades correlaciones y
RendimientosEsperados
IMPLICANCIAS8 1 TEOREMADEIFONDOMUTUO
2 ResultadoprincipalDelCAPM Enelequilibrio8
PORTAFOLIODEMercado PORTAFOLIOtangente portafolioÓPTIMO
RESULTADOPRINCIPALCAPM
ElRM Rt tVIEIRA Rt ERp RttWlElRM RfEIRI ElRm
Tp WTT q qu Tis WTM
ENEQUILIBRIO8PORTAFOLIOóptimoDeactivosRiesgos05 PORTAFOLIOTangente es el
PORTAFOLIODEMERCADO
Razónponderadores Razónentresus
PORTAFOLIOóptimo capitalizacionesbursátiles
DESEQUILIBRIO8
Ocurrecuandohaybuenasnoticias
sobre elactivo iDeManerainesperada
IMPLICANCIAS8 HAYMásinterésen laacción i DEloqueseexplicapor
sucapitalizaciónDeMercado lvalortotalDetodas sus
acciones encirculación NixPitt
ponepresiónsobreelprecioDesusacciones
AtPi s A EIRI sAWi AtCAPI
A sevuelvemenosatractivoinvertirenactivo I
la caídaen Wi y el aumento en el CAPIcontinua hastaque la
condiciónDEEquilibriosea restablecida
Implicancias cAPM
Fronteraeficiente combinaciónALRy PORTAFOLIODEMERCADO
RiesgoDeunactivoestádadoporsucovarianzaconel PORTAFOLIODEMERCADO
Riesgosistemático RIESGODEMercado esrecompensadoconelMAYORRetornoesperado
Riesgoidiosincrásico nocorrelacionadoconelMalnoesrecompensado seeliminaconDiversificación
siCAPMesválidouninversionistanonecesitaoptimizar MU sinoquepuedeimitarel
PORTAFOLIODeMicomoestrategiaóptima
CAPITALMARKETLINE ML
BAJOCAPMMEJORESposibilidadesRIESGORETORNOsoncombinacionesDelAtR t partM
PORTAFOLIOSenlaCMLestánDeterminarospor lafracción W invertidaenelportafolioDeMERCADO
EIRI
a CML
µ
enserio
presto
a
M
4 pendiente ERm rt SP
T CML Tm
Fronteraeficiente si inoTengo
acceso al HR Inopuedoprestar ni
endeudarme
enestecasoelportafolioÓPTIMOseríael
De Mercado
SECURITY MARKET LINE SMU
indica el retornoexigidodeUnactivodado suRiesgo quehacealactivo i atractivo
DADO elportafolioTangenteT
Port T PORT n
E RJ Rf t pin ElRMRt µ si cappy esválidotodoslos
inversionistas tienen elporte de
Mercado MEDIDAcorrectaderiesgo8
premioxRiesgo betaveceselpremio
Activo i Riesgo demercado
BMideelRiesgodelMercado
sensibilidad de laacción al N
1 esperadoenelvalorde laacción
anteun Aen 1 enelvalordeMi
si Rf3 ElRi BinLO Activo i RinDeMenosque1LR
Activo i sirvecomosegurofrentea RiesgosDeM
EIRI
SML Activosordenadospor sus13respecto
MEN
al retornoesperado
RETORNO
subvalorado cuandounactivoestásubsobre
valorado losagentesse Dan
contracíclico 4 eiorno cuenta y se veestablece el
sobrevalorado equilibrio PM
otro
s p130 13 1
pendiente ElRm Rt
CML RIESGOTOTAL VIS 5Mt RIESGO SISTEMÁTICO
ERD E Ri
ML
SML
PM PM
ElRm
Retorno
menor
riesgoY soloelriesgo
sistemáticoes
4 compensado
T po 1
Pinta Tei
I I
volatilidadtotal 4 activos conIGUAIBetaNOTienenelMISMORiesgoTOTAL
partedelriesgoidiosincrático entra en el Riesgo
Total puedequetengan riesgoidiosincrásico por
loquetendrán Riesgototal lionigualBeta
RIESGODEUNACTIVO8 Rit Rf Bin Rne Rf t Eit ERRORSHOCKSTRANSITORIOS
Ellie O
Riesgototal Riesgosistemático riesgoidiosincrático CONRmEiil O
Ti BinMm t TEI Riesgo total Varianza
Total de la accióni
si eliminamosriesgosistemático sepuede
Obtener elmismo retorno conmenorriesgo
PROPIEDADESDELOSBETASo
no
Baer O By COVCRf.ru Pen Tu O
Tan Tan
1
Bn 1 13M LOURmRm Pum TuTu 1
PM Tu
promedioponderadodelosBetadelosactivos
que lo componen
Wii participacióndelactivo i en el portafolio
Wiipi8 contribucióndel activo i
RESUMEN APM8
1 losinversionistaspueden eliminar algunosriesgoslidiosincráticos Diversificando en
Diferentessectores
2 Algunosriesgos1comounarecesiónmundial nopuedensereliminados Riesgosistemático
Porloqueaunque elportafolioseabiendiversificado aúntendráriesgo
3 Elpremioporriesgoexigido a unactivoestádeterminado por el Riesgoquecontribuye
DICHOactivoalportafoliodiversificado
4 Dichacombinaciónestácapturadaporeipetadelactivo
Beta MEDIDADeRiesgorelevantequese leexigea unActivo
EST DEL CAPM
A Testear siactivosconMAYOR13TienenMayor retorno
Objetivoo
Estudiarsi no hayotrasvariables conpoder
explicativo del RETORNOesperado
TESTEAMOS Regresión lineal aI En un
periodo t
COMPONENTES8
Xi interceptode la regresión
Bin sensibilidadde laacciónalriesgodemercado
Xi y Bin se estimancon MCO
Erie es el error desviaciónde la linea quemejor se asusta
ElEid O
con RmEi O
si al MODELO Deregresión lineal aplicamosvaloresperado8
XiOtsecumpleaptuj
l 1 1 1
ElRielsegún su distanciasobre0baso la Snl
DesviaciónDelaacciónconrespectoa lasur
Xi LO acciónestásobrevalorada
E Ritt eRf t 13in ElRm Rf NOsecumple APM
RETORNO esperado de la acción i es menor Deloquepredice el APM
laacciónestásobrevalorada MUYCARA1con respecto al CAPM preciode
la acciónesMAYORa lo querealmentevale
acción estápordebajo de la 5mL
ElRiel E PistpD.is Pio Retorno esperado de
una acción i
Para llegaral equilibrio tPio t ElRit hastaquesecumpla
la igualdad
2 Xi 30 acciónestásubvalorada
E Ritt Rf t 13inLEERÁ Rt
el retorno De la acción esMayora loquepredice el CAPM
la acciónHoy estábarata
RetornoDe la acción estáarriba de la Sul
Para llegaral equilibrio8 TPio t ElRiel
EIRI
SMLRETORNO
subvalorado oM XLO
NO v
RETORNO
4 sobrevalorado
s p130 13 1
MODELO SERIEDETIEMPO8secuenciatemporal como varia el retorno
De una acciónparticular en unTiempodeterminado
PASO 18 estimamos Xi y Bi paracadaacciónusandoretornosHistóricos en una
regresiónlineal en laserieDetiempo
esperamosque di noseasignificativo
ii Rt ysítíaIrmRtl
estimación Obtenemos Bi Ñ para cada acción
13 lineal
RmRf
MODELOCORTETRANSVERSAL sacamos el promedio a cadauno Delos
vectoresDE RETORNO
PASO28 EIRI EIRIooo.EE2nJ RT RT En
R RTRT _En Y VECTORDeRetornospromedios
Bn pi Pr Bn BObtenidosde cadaacción
utilizamoslosÁ en Unaregresión en el CORTEtransversal
PromedioDelospremios
RiesgoDelosactivos
si se cumple APM8
Jo so lnoesestadísticamente significativo
Ni RmRf
graficamoslos13respecto a los retornospromedios de losactivos y vercómo
se ve la sur
E RJ
SML
M
M ElRm Rt E RmRt
4 premioxRiesgodeMi
s p130 13 1
O lapredicciónDelCAPM esque Xi 0 para cadauno de losactivos
perosiemprehabrá desviaciones en sporqueestamosestimando la5Mtcon
una muestraespecífica estono indica necesariamente queelCAPMestáfallando
UnTestrazonablees si el CONJUNTO dealfas escero
EVIDENCIA EMPIRICA
EN
su CAM
en la realidad larelaciónRiesgoRETORNO SMI
Realidadesmuchomásplana acciones 0 portafolios
con13BAJOStienenretornosmayores a
lospredichospor elCAPM y viceversa
Pi
SIZEEFECT8 Empresaspequeñas entreganRETORNOS superiores a lasempresas
grandes las pequeñas son tRiesgosas serecibeunpremioxRiesgoadicional
Betaempresaspequeñas poetaempresasgrandes MAYORRetornoes
consistentecon loquepredice el CAPM
Problema APM8 ladiferencianoessuficienteparaexplicarel excesoDeretorno
VANE EFFECT8 Empresascon alto valor en la razónentre elvalorcontable 1valor
libro y el valor De Mercado BIM BOOKMarket accionesvalue entreganretornos
superiores a empresasconmenorvalor enestarazónl accionesgrowth
Resultadosorprendente8 accionesvaluetienenbetasmenoresquelasacciones
growth NOesconsistente conloqueprediceelMODELO APM
4 Accionesvalue Valorlibro d valor demercado CAITOBOOKTOMarket
Melasvaloramenosdeloqueindicasu valor libro8 secotizan
PORDEBAJODEloquerealmentevalen y porlo tanto proporcionarían
un rendimientosuperior
A AccionesGROWTH ValorLibroLValor dl Mercado BAJOBOOKTOMarket
MAYORoportunidad elprecioDela mayorvalor empresa
decrecimiento acciónesmayor demercadomenosRiesgosa
BAJOBOOKTOMARKET Reflejalosdividendos
futuros
OTRASANOMALIAS
1 ReversiónDeCORTOPlazo accionesconbuenrendimientoelmespasado tiendena tener
Peordesempeño elmessiguiente
2 MOMENTUM accionesconbuenrendimientoelañopasado lexcluyendomesanterior
tiendenatenermesorrendimientoelmessiguiente
3 MondayDummy efectonegativodellunes retornopromediossonnegativos
4 januaryDummy losretornospromediosDeenerosonsignificativamentemayoresquelosOTROS
meses
RESPUESTAS ALASANOMALIAS
1 NOSONanomalíasReales lcriticadeROL EsimposibletestearCAPMporqueno
podemosObservarel verdadero portafolio demercado
2 MúltiplesfactoresdeRiesgo lasvariablesanómalassonproxies defactores de
Riesgo El CAPMnoes losuficientementegeneraly necesitamosmodelosmás
completosqueincorporenestas anomalías puestoquehayotrosfactoresderiesgo
3 BEHAVIORAL Finance lasanomalíassoncausadasporsesgospsicológicosde los
inversionistas
inversionistassobrereaccionan o reaccionanlento
APLICACIONES CAPM a EJEMPLOS
1 CALCULARTASADERETORNOEXIGIDO a unactivo
2 MediciónDEDESEMPEÑO
AsustamosPORRIESGO UsandoB
compararretornoESPERADOCAPMconvaloreshistóricos
ALFA X DeJENSEN
AlfAld 8es laproporciónDelexcesoDeRetornoDeUnactivo 0portafolioqueno es
explicadoporelriesgosistemático43
segúnCAPM
RETORNO
Esperado
1 1 1 1
ElRitzsegún su distanciasobre0baso la Snl
DesviaciónDelaacciónconrespectoa lasur
APMnosdicequedi O
Estamedidaseconocecomo deJensen si elmodeloestácorrecto nosólo
APM elalfanosda elRetornoanormal
Idea nosDaunamedidadedesempeño
si so Implicaunbuendesempeño seobtuvounmayorRendimiento
de loquepredijo el modelo APM
Resumen
EIRI
µ Positivo Retornomayor de loquepredijo el capM suX o cero retornoigualdeloqueprediso APM
negativo retorno menorDeloquepredisoCAPM mEvil
so subvalorada convienecomprar
LO sobrevalorada convienevender P1