2 sem 09

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 Nombre: 
 
PRUEBA Nº 1 
FINANZAS I 
EAA - 220A 
 
Semestre: 2/09 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rodrigo Merino M. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
Puntaje: 85 puntos Ayuds.: María Eugenia Allende P. 
Tiempo: 85 minutos Ximena Arrieta C. 
 María Cecilia Bruna L. 
 Georges de Bourguignon C. 
 Camila Guzmán N. 
 Daniela A, Schalper S. 
 Pamela Valdivieso L. 
Instrucciones Generales para Todas las Evaluaciones del Semestre: 
• Los Ayudantes del ramo NO están autorizados para responder preguntas durante la evaluación. 
 Si usted tiene alguna duda respecto del enunciado de la evaluación, como una manera de seguir adelante 
con su respuesta, usted debe dejar expresa y claramente indicado en su hoja de respuesta lo que ha 
supuesto para resolver dicha duda de interpretación del enunciado. Posteriormente, en la corrección, el 
Profesor analizará si el supuesto que usted ha hecho era en realidad necesario y lo adecuado del mismo. 
Si en realidad el supuesto era necesario, la respuesta se evaluará en función de dicho supuesto. 
• Antes de comenzar a responder la evaluación, debe poner su nombre completo en cada una de las hojas 
recibidas. 
• Al comenzar a responder un Tema, debe hacerlo en una nueva hoja (separada de las anteriores). 
• Durante la evaluación no debe usar otras hojas que no sean las que usted ha recibido del Profesor. Si el 
Profesor lo estima conveniente, autorizará el uso de alguna hoja extra; en este caso esta hoja también debe 
ser identificada con el nombre del alumno antes de comenzar a ser usada. 
• No debe descorchetear lo que se le ha entregado corcheteado (enunciado ni set de hojas de respuestas). 
• No está permitido el uso de calculadoras que permitan almacenar textos (alfanuméricas). El cumplimiento 
de esta regla es de absoluta responsabilidad del alumno. Se entenderá que quien no la respeta, no 
cumple con las normas éticas de la Universidad. 
• Los teléfonos celulares deben estar apagados durante la evaluación. 
• La sospecha de copia por parte del profesor y/o los ayudantes, durante la evaluación o en su corrección 
posterior, tiene como sanción mínima una nota 1.0 en la evaluación y un informe a la Dirección de la 
Escuela. 
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TEMA I (21 puntos) 
La empresa HAS tenía los siguientes valores en sus cuentas de balance a fines del año 2008: 
Caja $ 5.000 (no genera ingresos financieros) 
Cuentas por Cobrar $ 30.000 
Existencias $ 40.000 
Activos Fijos Netos $ 60.000 (con valor residual igual a $10.000 y 5 años de vida útil remanente) 
Deuda Financiera $ 25.000 (genera un 5% de interés anual que se paga al final de cada año) 
Cuentas por Pagar $ 20.000 (compras a crédito a proveedores) 
Capital $ 60.000 
Utilidades Retenidas $ 30.000 
HAS tiene como política mantener un nivel mínimo de caja de $5.000 y repartir el 60% de las utilidades del 
ejercicio como dividendos. Para el año 2009, el presupuesto de HAS contempla una mejoría de 10% en el 
período promedio de cobranza y de 5% en la rotación de las existencias. El período promedio de pago se 
mantendrá constante. Otros resultados y proyecciones relacionados con las operaciones de HAS son los 
siguientes: 
 2008 2009 
Ventas (todas a crédito y estables durante el año) 180.000 220.000 
Costo de ventas (1) 80.000 100.000 
Otros costos y gastos operacionales que afectan caja 40.000 50.000 
Inversiones en activos fijos (2) 10.000 30.000 
 (1): Corresponde en su totalidad a compras a crédito efectuadas a los proveedores. Estas compras se producen en forma 
pareja durante el año. 
 (2): Las inversiones en activo fijo se realizan el último día de cada año y se pagan al contado. Todos los activos fijos se 
deprecian. 
Suponiendo que el año tiene 360 días, que la tasa de impuestos corporativos es un 20% y que cualquier 
déficit de caja se financia con aportes de capital de los dueños de la empresa, a Ud. se le pide presentar el 
balance proyectado de HAS al 31/12/09 y el estado de resultados de esta empresa para el año 2009. Muestre 
claramente los cálculos correspondientes y en todos aquellos cálculos que involucren la división entre una 
variable de flujo y una variable stock, use saldos de fines de cada año. También suponga que no hay más 
transacciones que las descritas en el enunciado (no hay ventas de activo fijo, contratación o pagos de deudas 
financieras, etc.). En todo caso, si Ud. estima que necesita efectuar supuestos adicionales para responder, 
déjelos claramente explicitados. 
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TEMA II (19 puntos) 
La empresa Monstruo S.A. fabrica y comercializa solamente un producto que aterroriza a sus leales clientes. 
A comienzos del año 2009, los activos de la compañía (todos operacionales) ascendían a $1.000 y para el 
año 2009 la empresa proyectaba obtener una rentabilidad patrimonial (medida sobre el patrimonio de 
comienzos de 2009) del 32%, con un margen de utilidad neta sobre ventas (margen del accionista) del 8%. 
La política de financiamiento de Monstruo S.A. es mantener constante la relación entre deuda y patrimonio y 
una cobertura de gastos financieros igual a 6 veces. La empresa sólo tiene activos operacionales que no se 
deprecian. Para el año 2009 Monstruo S.A. proyecta rotar 2 veces sus activos operacionales iniciales (los 
existentes a comienzos de año) incurriendo en costos fijos operacionales por un total de $960 con un grado 
de leverage (apalancamiento) combinado de 6 veces. La tasa de impuestos corporativos es igual a 20%. 
a) (3 ptos.) El Sr. Horro Rosso, gerente general de Montruo S.A. le pide a Ud. que le indique cuánto 
cambiará el resultado operacional de la empresa frente a un cambio de 1% en la cantidad vendida. 
Fundamente su respuesta. 
b) (4 ptos.) Determine la rentabilidad operacional (medida sobre los activos operacionales existentes a 
comienzos del año 2009) que proyecta alcanzar Monstruo S.A. el año 2009. Muestre todos los cálculos 
necesarios. 
c) (5 ptos.) Calcule la tasa de interés a la cual está pactada la deuda de Monstruo S.A. Fundamente su 
respuesta. 
d) (7 ptos.) Suponiendo que los resultados de Monstruo S.A. se comportan según la distribución normal y 
que la probabilidad de que la compañía obtenga una rentabilidad operacional (PGU o ROA) negativa es igual 
a 16,85%, calcule la probabilidad de que los accionistas de la compañía obtengan una rentabilidad 
patrimonial negativa. En su respuesta suponga que la volatilidad (desviación estándar) de la tasa de interés 
de la deuda de Monstruo S.A. es igual a 16,3% y que el coeficiente de correlación entre la tasa de interés de 
esta deuda y el PGU (o ROA) de la compañía es negativo e igual a – 0,7 (menos cero coma setenta). Exhiba 
todos los cálculos correspondientes. Use la tabla normal que se adjunta al final del enunciado. 
NOTA: Recuerde que: 
1) re = [PGU + (PGU – i) x E
D
] x (1 - Tc) 
2)σ2er = (1 - Tc)
2
 x [
2
)
E
D
1( + . σ
2
PGU
+ 
2
)
E
D
( . σ
2
i
 – 2 . )
E
D
1( + . 
E
D . σPGU . σi . ρPGU,i] 
donde: i = Tasa de interés de la deuda; D = Deuda; E = Patrimonio; Tc = Tasa de impuestos corporativos 
 σPGU ,σi = desviación estándar del PGU y de la tasa de interés de la deuda respectivamente. 
 ρPGU,i = coeficiente de correlación entre el PGU y la tasa de interés de la deuda. 
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TEMA III (20 puntos) 
A continuación se presenta el balance no auditado al 30/09/08 de la empresa “La Central S.A.”, que es una 
gran librería cuya actividad es la venta de libros y cuadernos para estudiantes de educación básica y media de 
Santiago. Todas las cifras están en pesos: 
ACTIVOS $ PASIVOS Y PATRIMONIO $ 
Caja 5.000 Impuestos por Pagar al Fisco 30.000 
Cuentas por Cobrar (bruto) (1) 48.000 Deuda Bancaria de Corto Plazo 20.000 
Existencias de Libros y Cuadernos (2) 25.000 Total Pasivo Circulante 50.000 
Gastos Pagados por Anticipado (3) 52.000 Deuda Bancaria de Largo Plazo 150.000 
Dividendos por Cobrar a Empresa “Z” (4) 20.000 Total Pasivos 200.000 
Total Activo Circulante 150.000 Capital 250.000Utilidades Retenidas 123.000 
Terrenos 450.000 Utilidad Neta del Ejercicio 27.000 
Total Activo Fijo 450.000 Total Patrimonio 400.000 
Total Activos $ 600.000 Total Pasivos y Patrimonio $ 600.000 
Notas (1) : Incluye $39.000 de Cuentas por Cobrar al Sr. X, dueño de esta empresa. 
(2) : Se desconoce el estado de mantención (bueno, regular o malo) tanto de los libros como de los 
cuadernos. Se sabe además que, como resultado de una reforma al sistema educacional que están 
estudiando las autoridades, parte de los libros de estudio que se tienen en Existencias muy pronto 
podrían quedar obsoletos. 
(3) : Corresponde a gastos de arriendo pagados por anticipado de los locales donde opera la “La Central 
S.A.”. 
(4) : La empresa “La Central S.A.” es dueña del 90% de la Empresa “Z”. 
El Comité de Crédito de un conocido Banco de la Plaza estaba analizando la posibilidad de hacer un 
préstamo de $27.000 a 30 días, a contar del 1/10/2008, a la empresa “La Central S.A.”. Lo que se reproduce 
a continuación en letra cursiva, son algunos de las opiniones emitidas por diversos ejecutivos del Comité del 
Crédito del Banco, respecto del préstamo en cuestión: 
OPINIÓN DEL GERENTE GENERAL DEL BANCO: 
Por tratarse de un crédito de corto plazo, yo calculé la razón “circulante” o “corriente” [activos 
circulantes/pasivos circulantes] de la Empresa “La Central S.A.” y concluí que ésta bajaría desde el actual 
nivel de 3,0 veces a 2,3 veces en caso de conceder el crédito. Adicionalmente, y con el objeto de tener una 
versión más restringida de la liquidez, también calculé la razón (o prueba) “ácida” [activos circulantes, 
excluyendo las existencias, sobre los pasivos circulantes] comprobando que ésta descendería desde 2,5 
veces a 2,0 en el evento de otorgarse el préstamo. 
Sobre la base de estos indicadores, mi recomendación es que se apruebe inmediatamente el crédito ya que el 
hecho de que ambas razones de liquidez sean mayores que 1 (uno), después de concederse el préstamo, es 
una clara demostración de que la Empresa contará, oportunamente, con la caja necesaria para el pago de 
sus obligaciones de corto plazo. 
OPINIÓN DEL GERENTE DE CRÉDITO DEL BANCO: 
Si bien los tradicionales ratios que se usan para medir la liquidez de una compañía (razón circulante y razón 
ácida) pueden ser útiles, se trata fundamentalmente de indicadores que comparan stocks y no flujos, siendo esto 
 5
último lo relevante para ver la capacidad de pago de una empresa. Por esta razón, me parece que lo más 
apropiado para medir el impacto que tendrá la deuda de corto plazo en la empresa, es calcular el cuociente entre 
el monto total de las Deudas (Pasivos) de la empresa que vencen en los próximos 30 días (numerador) y los 
“Ingresos por Ventas” esperados en los siguientes 30 días (denominador), los que se obtendrían a partir de un 
“Estado de Resultados” proyectado de la empresa. Si este ratio o cuociente es cercano o mayor que 1 (uno), ello 
quiere decir que la empresa no tendrá suficientes recursos para pagar oportunamente sus créditos de corto plazo, 
y deberá negársele el crédito. Por el contrario, si este ratio es bajo o cercano a cero, entonces la empresa 
claramente estará en condiciones de cumplir con sus obligaciones de corto plazo. 
OPINIÓN DEL GERENTE DE RIESGO DEL BANCO: 
El indicador más apropiado para medir la capacidad de pago de una deuda es ver si la rentabilidad que 
obtiene la empresa en el negocio es mayor que la tasa de interés que el Banco le cobraría a la Empresa por 
el préstamo que le otorgaría. En el caso de esta Empresa, si se toma la “Utilidad Neta del Ejercicio” de 
$27.000 que la empresa tiene acumulada en los nueve primeros meses del año 2008 (hasta el 30/09/08) y 
ella se anualiza linealmente [($27.000 / 9) x 12 = $36.000]) y esta cifra se divide por el total de activos al 
30/09/08 ($600.000), vemos que la rentabilidad proyectada para el año 2008 para la Empresa es del 6% 
anual, cifra que es inferior a la tasa de interés de 8% anual que el Banco le estaría cobrando a la compañía 
por el crédito de corto plazo. En consecuencia, creo que no debiéramos prestarle plata a 30 días a “La 
Central S.A.”. 
Sobre la base de la información presentada, a usted se le pide evaluar y entregar los comentarios, desde una 
perspectiva financiera, que a usted le merecen las opiniones que han emitido cada uno de los tres Gerentes 
del Banco, para justificar el otorgamiento o la denegación del crédito de corto plazo a la Empresa “La 
Central S.A.”. Presente sus comentarios en forma independiente para cada uno de los tres Gerentes, y sea 
breve pero preciso en cada uno de ellos. 
Supuestos para su Análisis: 
• Cuando en alguna razón o ratio financiero deba usar una variable de flujo y una de stock, para esta última 
use su valor al término del período, en este caso, su valor al 30/09/08 
• No hay impuestos. 
Forma de Presentación de su Respuesta: 
Comentarios Respecto de la Opinión del Gerente General del Banco: 
Comentario Nº 1: 
Comentario Nº 2: 
Etc. 
Comentarios Respecto de la Opinión del Gerente de Crédito del Banco: 
Comentario Nº 1: 
Comentario Nº 2: 
Etc. 
Comentarios Respecto de la Opinión del Gerente de Riesgo del Banco: 
Comentario Nº 1: 
Comentario Nº 2: 
Etc. 
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TEMA IV (15 puntos) 
Comente, en el espacio señalado en las hojas de respuesta, si las aseveraciones que se formulan a 
continuación son verdaderas o falsas, entregando en cada caso los argumentos por los cuales está de acuerdo 
o en desacuerdo con ellas. 
a) Una de las conclusiones más importantes de las finanzas es que el endeudamiento hace más variable la 
rentabilidad de la empresa (PGU). La mejor prueba de esto, es que los inversionistas le exigen un mayor 
retorno a las acciones de una empresa en la medida que ésta se encuentre más endeudada. P1 – A220 - 99 
b) En un mundo sin impuestos, una empresa que sólo tuviera costos variables no tendría apalancamiento 
(leverage) combinado, ya que la deuda no tendría ninguna ventaja tributaria y no habrían costos fijos de 
operación. P1 – A220 - 02 
c) Dado que el endeudamiento hace más variable el retorno de los accionistas cuando el resultado 
operacional de una empresa es incierto, la volatilidad (desviación estándar) de la utilidad neta de una 
empresa aumenta con el endeudamiento. Para simplificar su análisis, suponga que todos los costos y gastos 
de la empresa (incluyendo los financieros) son fijos, y que la única partida no operacional del estado de 
resultados son los gastos financieros que se originan por el uso de deuda. P1 – A220 - 02 
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Este tema debe ser respondido sólo por los alumnos del Profesor Hernán Arellano 
TEMA V (10 puntos) 
La compañía XYZ tiene ventas por $100.000, EBIT por $16.000, Depreciación por $2.000 y una Utilidad 
Neta de $5.000 en los últimos 12 meses. 
Si la tasa de impuestos corporativos es de 20%, la política de dividendos es de 30%, la Deuda Financiera 
Neta actual de la Compañía es de $30.000 y el número de acciones de la compañía es de 8.000 unidades, 
estime el valor por acción que debiera tener la compañía XYZ si los múltiplos relevantes de mercado de esta 
industria son los siguientes: 
 
EV / VENTAS = 0,92 
EV / EBITDA = 5,00 
P / U = 12,50 
 
¿Con cuál múltiplo se obtiene el mayor valor por acción y con cual el menor? ¿Qué argumentos cree Ud. 
podrían ser relevantes o limitaciones del análisis de múltiplos al momento de aplicar múltiplos de la industria 
a una determinada compañía? Nombre y explique al menos 4 argumentos. 
 
Este tema debe ser respondido sólo por los alumnos del Profesor Rodrigo Merino 
TEMA V (10 puntos; 5 ptos. cada una) 
Ud es gerente de Finanzas de la empresa “La Colusión”, que vende perfumes a las cadenas de farmacias. 
Últimamente, existe preocupación en el directorio por el resultado de la rentabilidad del accionista. Al 
respecto, lo llaman a Ud, y le solicitan que evalúe alguna de las siguientes ideas, con el fin de resolver este 
insatisfactorio resultado: 
a) bajarlos precios y vender a un 30 % sobre el costo directo. Esto tendrá como efecto un aumento en la 
cantidad vendida de 40%. A su vez, la mayor venta significará aumentar la compra y el saldo de 
unidades en existencias en la misma proporción que este aumento de ventas. 
b) Ser más flexible en el otorgamiento de crédito. El gerente Comercial indica que si vendemos en 
promedio a 30 días más que lo actual, las ventas con seguridad aumentarían un 15%, otorgando mejores 
resultados a los accionistas. No considere presencia de incobrabilidad, ni tampoco modificación en el 
nivel de Gastos de Administración y Ventas. 
Sólo se puede desarrollar una alternativa y no una mezcla de éstas. 
Los antecedentes que maneja son: 
- Sus ventas se han mantenido estables, por un total de $24.000.000 mensuales (netos de IVA). 
- Su margen de comercialización es de 60%, y compra los perfumes a un costo de $10.000 cada uno. 
- Los Gastos de Administración y Ventas ascienden a $84 millones anuales, e incluye el gasto 
promocional señalado anteriormente. 
- Los gastos financieros ascienden al 4% del crédito de largo plazo. 
 8
- La tasa de impuestos corporativos (impuesto a las utilidades de las empresas) es de 25%. 
- No existe el IVA, y todos los activos son operacionales. 
- No se producen variaciones en el nivel de deuda, ni existen nuevos aportes de capital. 
- No existen más cuentas del Estado de Resultados que las mencionadas más arriba. 
- El Balance al 31-12-08 se muestra a continuación: 
 
- 
Se pide: 
a) (3 puntos) Definir cuál es el ROA y ROE actuales bajo el esquema de Du Pont. 
b) (7 puntos) Analizar por separado cada una de las 2 alternativas planteadas, y explicar cuál escogería, 
fundamentando claramente su respuesta e identificando los resultados. Utilice el enfoque Du Pont para su 
respuesta. (Cada caso tiene puntaje diferente, siendo 3 y 4 puntos respectivamente, para A y B). 
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Este tema debe ser respondido sólo por los alumnos del Profesor Ignacio Rodríguez 
TEMA V (10 puntos) 
a) (4 puntos) Mientras más alto es el grado de leverage operativo de una empresa mayor debiera ser su 
razón precio/utilidad. Comente esta aseveración dando las razones por los cuales está de acuerdo o en 
desacuerdo con ella. Máximo 6 líneas. P1 – A220 – 04 
b) (6 ptos.) Una empresa distribuidora hace todas sus compras a crédito pagando a sus proveedores en un 
plazo promedio de 60 días. El 100% de las ventas de la empresa se realiza a crédito y los inventarios de la 
empresa rotan en promedio 4 veces en el año. El abastecimiento de los proveedores a la distribuidora es 
instantáneo, es decir, cada vez que la distribuidora necesita mercadería de sus proveedores estos se la 
despachan inmediatamente y la mercadería llega instantáneamente a las bodegas de la distribuidora. P1-2002 
b1) (3 ptos.) Si el ciclo operativo de la distribuidora es de 126 días, calcule la rotación de las cuentas por 
cobrar y el número de días que dura el ciclo de caja. Muestre sus cálculos. 
b2) (3 ptos.) Suponga que los proveedores de la distribuidora le ofrecieran a ésta un 3% de descuento sobre 
las compras efectuadas siempre que ellas fueran pagadas en un plazo máximo de 10 días. Si la distribuidora 
puede endeudarse con el banco a una tasa del 16% anual ¿debería aceptar el descuento por pronto pago que 
le ofrecen sus proveedores? Justifique su respuesta y trabaje con interés simple. 
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 Distribución Normal Estándar
Función Distribución : F(z) = P(Z < z)
Segundo Decimal
z 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
-3,5 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002
-3,4 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0002
-3,3 0,0005 0,0005 0,0005 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0003
-3,2 0,0007 0,0007 0,0006 0,0006 0,0006 0,0006 0,0006 0,0005 0,0005 0,0005
-3,1 0,0010 0,0009 0,0009 0,0009 0,0008 0,0008 0,0008 0,0008 0,0007 0,0007
-3,0 0,0013 0,0013 0,0013 0,0012 0,0012 0,0011 0,0011 0,0011 0,0010 0,0010
-2,9 0,0019 0,0018 0,0018 0,0017 0,0016 0,0016 0,0015 0,0015 0,0014 0,0014
-2,8 0,0026 0,0025 0,0024 0,0023 0,0023 0,0022 0,0021 0,0021 0,0020 0,0019
-2,7 0,0035 0,0034 0,0033 0,0032 0,0031 0,0030 0,0029 0,0028 0,0027 0,0026
-2,6 0,0047 0,0045 0,0044 0,0043 0,0041 0,0040 0,0039 0,0038 0,0037 0,0036
-2,5 0,0062 0,0060 0,0059 0,0057 0,0055 0,0054 0,0052 0,0051 0,0049 0,0048
-2,4 0,0082 0,0080 0,0078 0,0075 0,0073 0,0071 0,0069 0,0068 0,0066 0,0064
-2,3 0,0107 0,0104 0,0102 0,0099 0,0096 0,0094 0,0091 0,0089 0,0087 0,0084
-2,2 0,0139 0,0136 0,0132 0,0129 0,0125 0,0122 0,0119 0,0116 0,0113 0,0110
-2,1 0,0179 0,0174 0,0170 0,0166 0,0162 0,0158 0,0154 0,0150 0,0146 0,0143
-2,0 0,0228 0,0222 0,0217 0,0212 0,0207 0,0202 0,0197 0,0192 0,0188 0,0183
-1,9 0,0287 0,0281 0,0274 0,0268 0,0262 0,0256 0,0250 0,0244 0,0239 0,0233
-1,8 0,0359 0,0351 0,0344 0,0336 0,0329 0,0322 0,0314 0,0307 0,0301 0,0294
-1,7 0,0446 0,0436 0,0427 0,0418 0,0409 0,0401 0,0392 0,0384 0,0375 0,0367
-1,6 0,0548 0,0537 0,0526 0,0516 0,0505 0,0495 0,0485 0,0475 0,0465 0,0455
-1,5 0,0668 0,0655 0,0643 0,0630 0,0618 0,0606 0,0594 0,0582 0,0571 0,0559
-1,4 0,0808 0,0793 0,0778 0,0764 0,0749 0,0735 0,0721 0,0708 0,0694 0,0681
-1,3 0,0968 0,0951 0,0934 0,0918 0,0901 0,0885 0,0869 0,0853 0,0838 0,0823
-1,2 0,1151 0,1131 0,1112 0,1093 0,1075 0,1056 0,1038 0,1020 0,1003 0,0985
-1,1 0,1357 0,1335 0,1314 0,1292 0,1271 0,1251 0,1230 0,1210 0,1190 0,1170
-1,0 0,1587 0,1562 0,1539 0,1515 0,1492 0,1469 0,1446 0,1423 0,1401 0,1379
-0,9 0,1841 0,1814 0,1788 0,1762 0,1736 0,1711 0,1685 0,1660 0,1635 0,1611
-0,8 0,2119 0,2090 0,2061 0,2033 0,2005 0,1977 0,1949 0,1922 0,1894 0,1867
-0,7 0,2420 0,2389 0,2358 0,2327 0,2296 0,2266 0,2236 0,2206 0,2177 0,2148
-0,6 0,2743 0,2709 0,2676 0,2643 0,2611 0,2578 0,2546 0,2514 0,2483 0,2451
-0,5 0,3085 0,3050 0,3015 0,2981 0,2946 0,2912 0,2877 0,2843 0,2810 0,2776
-0,4 0,3446 0,3409 0,3372 0,3336 0,3300 0,3264 0,3228 0,3192 0,3156 0,3121
-0,3 0,3821 0,3783 0,3745 0,3707 0,3669 0,3632 0,3594 0,3557 0,3520 0,3483
-0,2 0,4207 0,4168 0,4129 0,4090 0,4052 0,4013 0,3974 0,3936 0,3897 0,3859
-0,1 0,4602 0,4562 0,4522 0,4483 0,4443 0,4404 0,4364 0,4325 0,4286 0,4247
0,0 0,5000 0,5040 0,5080 0,5120 0,5160 0,5199 0,5239 0,5279 0,5319 0,5359
0,1 0,5398 0,5438 0,5478 0,5517 0,5557 0,5596 0,5636 0,5675 0,5714 0,5753
0,2 0,5793 0,5832 0,5871 0,5910 0,5948 0,5987 0,6026 0,6064 0,6103 0,6141
0,3 0,6179 0,6217 0,6255 0,6293 0,6331 0,6368 0,6406 0,6443 0,6480 0,6517
0,4 0,6554 0,6591 0,6628 0,6664 0,6700 0,6736 0,6772 0,6808 0,6844 0,6879
0,5 0,6915 0,6950 0,6985 0,7019 0,7054 0,7088 0,7123 0,7157 0,7190 0,7224
0,6 0,7257 0,7291 0,7324 0,7357 0,7389 0,7422 0,7454 0,7486 0,7517 0,7549
0,7 0,7580 0,7611 0,7642 0,7673 0,7704 0,7734 0,7764 0,7794 0,7823 0,7852
0,8 0,7881 0,7910 0,7939 0,7967 0,7995 0,8023 0,8051 0,8078 0,8106 0,8133
0,9 0,8159 0,8186 0,8212 0,8238 0,8264 0,8289 0,8315 0,8340 0,8365 0,8389
1,0 0,8413 0,8438 0,8461 0,8485 0,8508 0,8531 0,8554 0,8577 0,8599 0,8621
1,1 0,8643 0,8665 0,8686 0,8708 0,8729 0,8749 0,8770 0,8790 0,8810 0,8830
1,2 0,8849 0,8869 0,8888 0,8907 0,8925 0,8944 0,8962 0,8980 0,8997 0,9015
1,3 0,9032 0,9049 0,9066 0,9082 0,9099 0,9115 0,9131 0,9147 0,9162 0,9177
1,4 0,9192 0,9207 0,9222 0,9236 0,9251 0,9265 0,9279 0,9292 0,9306 0,9319
1,5 0,9332 0,9345 0,9357 0,9370 0,9382 0,9394 0,9406 0,9418 0,9429 0,9441
1,6 0,9452 0,9463 0,9474 0,9484 0,9495 0,9505 0,9515 0,9525 0,9535 0,9545
1,7 0,9554 0,9564 0,9573 0,9582 0,9591 0,9599 0,9608 0,9616 0,9625 0,9633
1,8 0,9641 0,9649 0,9656 0,9664 0,9671 0,9678 0,9686 0,9693 0,9699 0,9706
1,9 0,9713 0,9719 0,9726 0,9732 0,9738 0,9744 0,9750 0,9756 0,9761 0,9767
2,0 0,9772 0,9778 0,9783 0,9788 0,9793 0,9798 0,9803 0,9808 0,9812 0,9817
2,1 0,9821 0,9826 0,9830 0,9834 0,9838 0,9842 0,9846 0,9850 0,9854 0,9857
2,2 0,9861 0,9864 0,9868 0,9871 0,9875 0,9878 0,9881 0,9884 0,9887 0,9890
2,3 0,9893 0,9896 0,9898 0,9901 0,9904 0,9906 0,9909 0,9911 0,9913 0,9916
2,4 0,9918 0,9920 0,9922 0,9925 0,9927 0,9929 0,9931 0,9932 0,9934 0,9936
2,5 0,9938 0,9940 0,99410,9943 0,9945 0,9946 0,9948 0,9949 0,9951 0,9952
2,6 0,9953 0,9955 0,9956 0,9957 0,9959 0,9960 0,9961 0,9962 0,9963 0,9964
2,7 0,9965 0,9966 0,9967 0,9968 0,9969 0,9970 0,9971 0,9972 0,9973 0,9974
2,8 0,9974 0,9975 0,9976 0,9977 0,9977 0,9978 0,9979 0,9979 0,9980 0,9981
2,9 0,9981 0,9982 0,9982 0,9983 0,9984 0,9984 0,9985 0,9985 0,9986 0,9986
3,0 0,9987 0,9987 0,9987 0,9988 0,9988 0,9989 0,9989 0,9989 0,9990 0,9990
3,1 0,9990 0,9991 0,9991 0,9991 0,9992 0,9992 0,9992 0,9992 0,9993 0,9993
3,2 0,9993 0,9993 0,9994 0,9994 0,9994 0,9994 0,9994 0,9995 0,9995 0,9995
3,3 0,9995 0,9995 0,9995 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9997
3,4 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9998
3,5 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 
 11
 
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
CURSO: FINANZAS I – EAA – 220A 
FORMULARIO PARA LA PRUEBA N° 1 
Semestre: 2/09 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rodrigo Merino M. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
1) Relación entre rentabilidad del accionista y PGU 
re = [PGU + (PGU - i) x E
D
] x (1 - Tc) 
2) Principales ratios financieros 
a) Razón de circulante (índice corriente) = 
circulante Pasivo
circulante Activo
 
b) Prueba ácida (test ácido) = 
circulante Pasivo
sInventario - circulante Activo
 
c) Razón de endeudamiento = 
Patrimonio
 totalDeuda
 
d) Indice de cobertura = 
sfinanciero Gastos
loperaciona Resultado
 
e) Indice de cobertura ajustado = 
sfinanciero Gastos
ónDepreciaci loperaciona Resultado +
 
f) Período promedio de cobro = 
diarias Ventas
(promedio)Cobrar por Cuentas
; Rotación C x C = 
(promedio) C x C
Ventas
 
g) Período promedio de pago = 
diarias Compras
(promedio)Pagar por Cuentas
; Rotación C x P = 
(promedio) P x C
Compras
 
h) Período promedio de permanencia = 
(diario) Vtas. de Costo
(promedio) Inventario
; Rotación Inv. = 
(promedio) Inventario
Ventas de Costo
 
i) PGU = ROA =
(promedio) lesOperaciona Activos
lOperaciona Resultado
= 
Ventas
Op. Resultado
x
Op. Activos
Ventas.
 
 12
j) re = ROE = (promedio) Patrimonio
Neta Utilidad
=
Ventas
Neta. Ut.
x 
Activos
Ventas.
x
Patrimonio
Activos
 
k) Precio / utilidad = 
acciónpor neta Utilidad
acción la de mercado de Precio
 
l) Razón bolsa / libro = 
acciones las de libroValor 
acciones las de mercado deValor 
= 
contable Patrimonio
bursátil Patrimonio
 
3) Análisis de leverage 
a) GLO = 
Vendidas Unidadesde Nº %
lOperaciona Resultado%
∆
∆
 = 
CF)uCV(P Q
)uCV(PQ
−−
−
⋅
⋅
 
b) GLF = 
lOperaciona Resultado %
(U.P.A.)Acción por Utilidad%
∆
∆
 = 
D ilOperaciona Resultado
lOperaciona Resultado
⋅−
 
c) GLC = 
Vendidas Unidadesde Nº %
(U.P.A.) Acciónpor Utilidad%
∆
∆
 = 
 D iCF)uCV(P Q
)uCV(PQ
⋅−−−
−
⋅
⋅
= GLO x GLF 
 
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 
SOLUCIÓN PROPUESTA 
PRUEBA Nº 1 
FINANZAS I - EAA 220A 
Semestre: 2/09 Profs. : Hernán Arellano S. 
 Rodrigo Merino M. 
 Ignacio Rodríguez Ll. 
TEMA I 
BALANCE AL 31/12/09 
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO 
 Deuda Financiera 25.000 
Caja 5.000 Cuentas por Pagar 25.000 
Cuentas por Cobrar 33.000 Capital 71.832 
Inventarios 52.632 Utilidades Retenidas 30.000 
Activo Fijo (neto) 80.000 Resultado del Ejercicio 47.000 
 Dividendos (menos) (28.200) 
Total Activos 170.632 Total Pasivos y Patrimonio 170.632 
 
ESTADO DE RESULTADOS AÑO 2009 
Ventas 220.000 
Costo de Ventas (100.000) 
Otros Gastos de Operación (50.000) 
Depreciación (10.000) 
Resultado Operacional 60.000 
Gastos Financieros (1.250) 
Resultado antes de Impuestos 58.750 
Impuestos (11.750) 
Resultado del Ejercicio 47.000 
 
FLUJO DE CAJA 2009 
= Resultado del Ejercicio 47.000 
+ Depreciación 10.000 
- Inversiones Activo Fijo (30.000) 
- Aumento Capital de Trabajo (10.632) 
- Dividendos (28.200) 
= Flujo de Caja del Período (11.832) 
 2
TEMA II 
a) Tácitamente se está preguntando por el GLO, el cual se puede obtener a partir de la ecuación: 
GLC = GLO x GLF 
Como la cobertura de gastos financieros es igual a 6 veces = => Result. Operac. = 6 x Gastos Financieros 
= => GLF = 1,2 
Por lo tanto GLO = 5 veces = => ∆% Result. Operac. = 5% 
 
b) GLO = 5 = => Q x (P – CVu) = 1,25 x CF 
Ventas = P x Q = Rotación Activos Op. x Activos Op. = $2.000 
= => Costos Variables = 800 
= => Resultado Operacional = 240 
= => PGU = ROA = 24% 
 
c) Para determinar la tasa de interés de la deuda es necesario calcular los gastos financieros y el monto de la 
deuda. 
Margen de Ut. Neta = 0,08 = => Utilidad Neta = 160 
ROE = 0,32 = => Patrimonio = $500 = => Deuda = $500 
Los gastos financieros se pueden determinar por diferencia en el estado de resultados: 
Gastos financieros = Resultado operacional – Utilidad antes de imptos. = $40 
= => Tasa de interés de la deuda = 8% 
d) Prob (PGU < 0) = P( ≤
−
PGUσ
E(PGU)PGU
PGUσ
%240 −
) = P(Z ≤
PGUσ
%240 −
) = 16,85% = => z = - 0,96 
= => σPGU = 25% 
Posteriormente, reemplazamos los datos disponibles en la fórmula 
σ2er = (1 - Tc)
2
 x [
2
)
E
D
1( + .σ
2
PGU
+
2
)
E
D
( .σ
2
i
– 2 . )
E
D
1( + . 
E
D . σPGU
. σi 
. ρPGU,i] (1) 
= => σROE = 50% 
Finalmente, P(re ≤ 0) = 24,83% 
 3
TEMA III 
GERENTE GENERAL DEL BANCO: 
Comentario N° 1 
No es claro que por el solo hecho de tener razones de liquidez mayores que uno, la empresa esté en 
condiciones de pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo, ya que nada se sabe acerca del período 
(timing) en el cual maduran (se transforman en caja) activos circulantes y pasivos circulantes. En un 
extremo, si el activo circulante se convierte en caja en 364 días y el pasivo circulante expira en un día más, 
puede que la empresa no esté en condiciones de pagar sus compromisos de corto plazo. 
Comentario N° 2 
En el ejemplo en cuestión hay varios activos cuyo valor final es incierto. Por ejemplo: 
- Cuentas por cobrar: hay $39.000 que el dueño adeuda a la empresa y que en la práctica podría ser 
completamente incobrable y además el monto de las cuentas por cobrar se presenta en términos brutos, de 
forma tal que se desconoce el monto de incobrables. 
- Existencias: no se sabe cuánto se podría obtener por los libros y cuadernos, ya que se desconoce su estado 
de mantención, y además hay una reforma educacional que podría dejar obsoleta buena parte del material. 
- Dividendos por Cobrar a Empresa Z: es una cuenta por cobrar a una empresa relacionada donde “La 
Central S.A.” es dueña del 90% de la propiedad. Se trata por lo tanto, de una partida cuya recuperabilidad 
es dudosa. 
Comentario N° 3 
Los gastos pagados por anticipado no generan flujo de caja. 
Comentario N° 4 
Si se hiciera un ajuste más restringido de la liquidez de la empresa sobre la base de los comentarios 2 y 3, el 
activo circulante de “La Central S.A.” al 30/9/08 podría quedar compuesto sólo por Caja ($5.000) y Cuentas 
por Cobrar distintas del dueño ($9.000), con lo cual las razones de liquidez corriente y ácida serían muy 
inferiores a 1, antes y después del préstamo de corto plazo de $27.000. Ello mostraría que la empresa no 
tiene holgura para pagar sus compromisos de corto plazo. 
GERENTE DE CRÉDITO DEL BANCO: 
Comentario N° 1 
El indicador propuesto no es adecuado por varias razones. En primer lugar, los créditos no se pagan con las 
ventas sino que con los flujos de caja operacionales. En segundo término, más que ser capaz de pagar el 
stock de la deuda que vence, lo que importa es la capacidad de pago del arriendo de dicho stock de deuda, 
esto es, los gastos financieros de la deuda. Una empresa podría mantener deudas, en forma permanente, y 
mientras sea capaz de pagar puntualmente los gastos financieros que genera la deuda no tendrá que enfrentar 
el pago del principal. Esa es la razón por la cual la solvencia de la empresa se mide, en buena parte, a través 
del indicador de cobertura de gastos financieros (EBITDA o resultado operacional sobre gastos financieros). 
 4
GERENTEDE RIESGO DEL BANCO: 
Comentario N° 1 
La capacidad de pago de una deuda debe medirse a partir de los flujos que genera la empresa. Una 
rentabilidad operacional superior a la tasa de interés de la deuda en ningún caso garantiza que la empresa 
tendrá los flujos de caja suficientes para pagar sus compromisos. 
Comentario N° 2 
La rentabilidad que obtiene la empresa en el negocio no se puede medir como la utilidad neta dividido por el 
total de activos de la compañía. Dicha rentabilidad debe calcularse como el cuociente entre el resultado 
operacional y los activos operacionales (promedio) de la empresa. La utilidad neta sirve para determinar la 
rentabilidad patrimonial, esto es, el flujo de beneficios que obtienen los dueños del negocio (accionistas) por 
paso invertido. 
Comentario N° 3 
La utilidad anual no puede obtenerse por una mera linealización de los resultados acumulados a septiembre. 
El negocio de ventas de de libros y cuadernos a estudiantes de educación básica y media es altamente 
estacional, y probablemente el grueso de la venta se concentra entre los meses de enero y marzo de cada año. 
Al linealizar, lo más probable es que se sobreestimen los resultados (utilidades) anuales. 
 
TEMA IV 
a) Falso. El endeudamiento hace más variable la rentabilidad del accionista. La rentabilidad de la empresa 
(PGU o ROA) no se ve afectada por cambios en la mezcla de financiamiento (relación D/E). 
b) Falso. Lo que produce el apalancamiento es la existencia de costos fijos operacionales o financieros. Los 
impuestos a las utilidades son, para todos los efectos prácticos, un costo variable, ya que se pagan sólo en la 
medida que hayan utilidades, de manera que no generan apalancamiento. Si la empresa no tiene costos fijos 
pero tiene deuda, entonces tendrá apalancamiento financiero y por lo tanto habrá apalancamiento combinado. 
c) Falso. El endeudamiento hace más variable la UPA (inversión del accionista) pero no la utilidad neta 
total. La manera de demostrarlo es la siguiente: 
Ut. Neta= (Ventas – Costos y gastos de operación – Gastos financieros) x (1 – Tc) 
Dado que todos los costos y gastos de la empresa son fijos (determinísticos), su varianza es cero y por lo 
tanto debe cumplirse que: 
σ Neta Ut. = (1 - Tc) x σVentas 
y esto se cumple tanto para una empresa con deuda (con tasa de interés fija) como para una sin deuda. 
 5
TEMA V (Prof. Hernán Arellano S.) 
 
 Multiplos 
Ventas 100.000 EV/VENTAS 0,92 
EBITDA 18.000 EV/EBITDA 5,00 
Utilidad 
Neta 5.000 P/U 12,50 
 
 
 8.000 
EV DFN EQUITY P. Acción 
92.000 30.000 62.000 7,75 
90.000 30.000 60.000 7,50 
92.500 30.000 62.500 7,81 
 
 
11,50 
11,25 
11,56 7,81 
TEMA V (Prof. Ignacio Rodríguez Ll.) 
a) Falso. Un mayor leverage operativo conduce, ceteris paribus, a un mayor riesgo al accionista ya que el 
resultado operacional se hace más volátil frente a cambios en las ventas. Este mayor riesgo conduce a una 
mayor rentabilidad exigida, lo que hace disminuir la razón P/U (esta razón es el inverso de la rentabilidad). 
b1) Período promedio de pago (PPPa) = 60 días; Período promedio de permanencia (PPPe) ≈ 91 días 
Período promedio de cobranza (PPC) = 35días = => Rotación C x C = 10,4 veces 
Ciclo de caja = 66 días 
b2) Una manera fácil de verlo es que si la distribuidora paga, en promedio, a los 60 días a sus proveedores 
una cuenta de (por ejemplo) $ 100, tiene ahora la oportunidad de pedirle prestado al banco, 10 días después 
de hecha la compra, la cifra de $ 97 al acceder al descuento por pronto pago. Posteriormente, 50 días 
después de solicitado el crédito, la distribuidora le paga al banco los $ 97 más el interés respectivo, esto es 
(usando interés simple): 
$ 97 x (1 + 
365
16%
x 50) = $ 99,13 < $ 100 = => conviene tomar el descuento por pronto pago, ya que se paga 
menos al final y se consigue mantener el plazo de 60 días (promedio) de pago a los proveedores. 
 6
TEMA V (Prof. Rodrigo Merino M.) 
 
Balance al 31-12-08 (en miles de pesos) 
 
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO 
Activos Circulantes Pasivos Circulantes 
Disponible 5.000 
Cuentas por Cobrar 40.000 Cuentas por Pagar 12.000 
Existencias 45.000 Otros Pasivos Circ. 43.910 
 90.000 55.910 
 
 Pasivos de Largo Plazo 
Activos Fijos Pasivos de L.P. Financieros 83.000 
Activo Fijo 240.000 83.000 
Deprec. Acum. A.Fijo -75.000 
 165.000 Patrimonio 
 Capital 120.000 
Otros Activos Util. Retenidas 45.580 
Otros Act. Operac. (marcas) 65.000 Resultado del Ej. 15.510 
 65.000 181.090 
 
Total Activos 320.000 Total Pasivos + Patrim. 320.000 
 
 
 
Estado de Resultados año 2008 
 
Ingresos por Ventas 288.000 
Costo de Ventas -180.000 
Margen Bruto 108.000 
 
Gtos Admin y Ventas -60.000 
Deprec. -24.000 
Resultado Operacional 24.000 
 
Gastos Financ. (4% int.) -3.320 
Result. Afecto a Impto. 20.680 
Impto (25%) -5.170 
Utilidad Neta (Result.Ejerc.) 15.510 
 
 7
 
Mg.Ut. Operac. = Ut.Op./Ventas 
(%)= 8,3% 
Rotac.Act. = (Vtas/Act.Op.)= 0,90 veces 
 ==> ROA = UT.Op./Act.OP. = 7,5% 
 
 
Además: 
C.Ventas/ Vtas = 62,5% 
GAV/ Vtas = 20,8% 
 
 
 
 
Rot. Exist. = C.Ventas/ Exist = 4,0 veces 
Per.Prom. Exist. = 360/Rot.Exist. = 90,0 días 
 
Rot. Act. Fijo = Ventas/ Act.Fijo = 1,75 veces 
 
ROE = Ut.Neta/Patrim = 8,6% 
 
Margen Neto = Ut.Neta/Ventas = 5,4% 
Rotac.Activos =Ventas/Activos = 0,9 veces 
Multiplic.Patrim. = Act./Patrim. = 1,8 veces 
 
 Margen Neto 5,4% 
 Rotac.Activos 0,9 x 
 Multipl.Patrim. 1,8 x 
 ROE 8,6% 
 
 
 Per.Prom.Pago = 360/Rot.CxP 
 Rot.CxP = Compras Créd./CxP 
 
 Rot.CxP = 15,0 v. 
 Per.Prom.Pago = 24,0 d. 
 
	P-1-IR-09.pdf
	Sol P-1-IR-09