Inflação e Taxas de Juros na Macroeconomia

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Introducción a la Macroeconoḿıa
Clase 10: Inflación y tasas de interés
Jorge Meśıas Moreno
Pontificia Universidad Católica de Chile
Segundo semestre 2015
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 1 / 32
Esquema
1. Definición de inflación
2. Inflación y el enfoque monetarista
3. Definición y relevancia de tasas de interés ex-ante y ex-post,
nominales y reales
4. Inflación, tasas de interés y la decisión de los agentes
5. Inflación, tasas de interés y el equilibrio general de una econoḿıa
6. Análisis de perturbaciones reales y nominales
7. Tema de discusión: El costo de la inflación
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Inflación
Definición: aumento sostenido en el nivel de precios
El equilibrio monetario nuevamente
Ms = P ∗ Ld(Y , i , z)
Ld =demanda real de dinero; z =otras variables pueden afectar Ld
Shocks posibles al mercado monetario
Shocks de oferta
Innovaciones financieras
Aumentos en la cantidad de dinero
Discusión: Nivel de precios vs tasas de inflación
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Concepto
Multiplicador monetario:
Capacidad de los bancos comerciales de “crear” dinero mediante
préstamos sucesivos.
Se determina por la siguiente ecuación:
mm =
1 + ed
ed + rd
ed es razón efectivo / depósitos.
rd es razón reservas / depósitos (encaje)
Ejemplo EE.UU. en crisis 2009
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Una introducción al tema de la inflación..
El enfoque monetarista o cuantitativo (Milton Friedman)
Evaluar la relación entre expansión monetaria e inflación
Vimos que un cambio en el nivel de precios puede estar afectado
tanto por factores reales como monetarios
Sin embargo, el fenómeno de la inflación parece estar siempre
asociado a las expansiones monetaias
Ecuación cuantitativa
M ∗ V = P ∗ Y
donde V= velocidad de circulación del dinero
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El enfoque monetarista
¿Qué pasa si nos concentramos en las tasas de variación?
M ∗ V = P ∗ Y
∆%M + ∆%V = ∆%P + ∆%Y
Dada una velocidad de circulación:
Creciemiento nominal del dinero = Tasa inflación + Tasa crecimiento
PIB
En el mediano plazo, la inflación es un fenómeno monetario: apoyo
emṕırico
Ms = Md = PL(Y , i)⇒ P = f (Ms ,Y , i).
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Variación en la cantidad de dinero y la inflación
Fuente: Banco Central de Chile
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2. Inflación y dinero en un modelo de equilibrio general
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Inflación y tasa de interés
Definición:
πt ≡
Pt+1 − Pt
Pt
Pt+1 = (1 + πt)Pt
Muchas decisiones requieren que agentes hagan estimaciones sobre la
tasa de inflación: πet
Asumiremos agentes racionales: existen equivocacioes, pero no son
sistemáticas
Las predicciones tienen errores. Diferencia entre la inflación efectiva y
esperada se le conoce como sorpresa inflacionaria
Inflación esperada puede ser mayor/menor que la efectiva
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Tasas de interés reales y nominales
Recordemos:
Tasa de interés real: Mide el rendimiento de un activo en términos
de unidades de consumo o de producción: (r)
Tasa de interés nominal: Mide el rendimiento de un activo en
términos de unidades monetarias: (i = RB) Esta es la tasa que
normalmente se transa en el mercado!
V́ınculo entre ambas: (1 + it) = (1 + rt)(1 + πt)
Aproximación: rt ≈ it − πt
En un mundo sin inflación ambas tasas coinciden
¿qué variable interesa?
Importante determinar tasa de interés real
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Tasas de interés ex-ante y ex-post
En la práctica: ¿Cuál tasa de interés?
Definición: tasa de interés real
ex-ante: r et
Tasa relevante para tomar decisiones
Requiero estimación de inflación
ex-post: rt
Rendimiento real obtenido
Diferencia dada por sorpresas de inflación
rt ≈ it − πt
r et ≈ it − πet
rt − r et ≈ −(πt − πet ) : rt > r et → πt < πet
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Conceptos
Neutralidad vs. Superneutralidad del dinero
La neutralidad del dinero dice que cambios de M de una vez no
afectan variables reales.
La superneutralidad del dinero establece que cambios en la tasa de
crecimiento del dinero no afectan variables reales.
En esta última, las expectativas juegan un rol clave: agentes pueden
anticipar cambios de inflación o no?
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La inflación y las decisiones de los agentes
¿Hacia dónde vamos?
1. Queremos saber a qué precios se produce el vaciado de todos los
mercados
Nivel de precios
Tasa de inflación
Tasa de interés real
Tasa de interés nominal
2. Queremos saber si una expansión continua de la oferta de dinero
afecta las variables reales de una econoḿıa
Mismo instrumental utilizado hasta ahora
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La inflación y las decisiones de los agentes
Emisión por parte del Banco Central: Asumiremos que el BC hace
transferencias Vt al individuo representativo
Total : Vt = Mt −Mt−1 (1)
Agente recibe Vt en forma de ingreso de suma alzada, independiente
de sus decisiones (no afecta su demanda de dinero, ni ninguna
decisión que haga)
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La inflación y las decisiones de los agentes
¿La inflación, afecta la RP agregada?
Agentes tienen previsión perfecta sobre la tasa de inflación (todo es
esperado)
Supuesto: tasa de interés nominal y real constante. Inversión = 0.
Restricción presupuestaria para el agente promedio o representativo
(bonos y dinero en términos nominales)
PtYt + Bt−1(1 + i) + Mt−1 + Vt = PtCt + Bt + Mt (2)
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Restricción presupuestaria en un horizonte infinito
P1Y1 + M0 + V1 = P1C1 + B1 + M1 (3)
P2Y2 + B1(1 + i) + M1 + V2 = P2C2 + B2 + M2 (4)
P3Y3 + B2(1 + i) + M2 + V3 = P3C3 + B3 + M3 (5)
Restricción intertemporal
P1Y1 +
P2Y2
(1 + i)
+
P3Y3
(1 + i)2
+ M0 + V1 +
V2
(1 + i)
+
V3
(1 + i)2
+ ... =
P1C1 +
P2C2
(1 + i)
+
P3C3
(1 + i)2
+ M1 +
(M2 −M1)
(1 + i)
+
(M3 −M2)
(1 + i)2
... (6)
P2 = P1(1 + π) (7)
P3 + P1(1 + π)
2 (8)
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Restricción presupuestaria en un horizonte infinito
Reemplazando (7), (8)... en la ecuación (6) y considerando ecuación
de transferencias (1), se obtiene:
Y1 +
Y2
(1 + r)
+
Y3
(1 + r)2
= C1 +
C2
(1 + r)
+
C3
(1 + r)2
(9)
Misma restricción anterior en términos reales!
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Condiciones de vaciado de mercado con inflación: Resumen
Mercado de bienes
Y s(r+, ...) = Y d(r−, ...)
Y s((i − πe)+, ...) = Y d((i − πe)−, ...)
Mercado del dinero
Ms = P ∗ Ld(i−,Y +, ...)
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Condiciones de vaciado de mercado: ¿Qué aprendimos?
Mercado de bienes determina r∗ e Y ∗. Si determinantes de la oferta y
demanda real de bienes no vaŕıan en el tiempo, entonces la
producción y la tasa de interés real no variarán.
Igual que antes, la tasa de interés real y el producto se determinan
independientemente del stock de dinero.
Si el cambio en stock de dinero no afecta variables reales, sino que
solo nominales, entonces el dinero es neutral.
Si las variaciones en la senda de expansión del stock de dinero no
afecta a las variables reales, sino que solo las nominales, entonces el
dinero es superneutral.
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Crecimiento del M, inflación y tasa de interés nominal
Supondremosque no hay shocks de oferta (para concentratrnos solo
en efectos monetarios)
Inflación efectiva igual a la prevista
→ tasa de interés real conocida en todo momento sin error
Si no hay cambios en el mercado de bienes; tasa de interés real es
constante
Asumamos que el crecimiento monetario es constante. Eso satisface a
la siguiente relación:
Mt = (1 + µ)Mt−1
¿Cuál es el nivel de precios en cada periodo?
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Crecimiento del M, inflación y tasa de interés nominal
Dado el equilibrio en el mercado de dinero, es razonable pensar que
los precios crecen a la misma tasa que lo hace el stock de dinero.
Verifiquemos que eso es correcto:
1. Si hipótesis es cierta, entonces el ratio Mt/Pt se mantiene constante a
lo largo del tiempo.
2. Si rt está fija πt = µ entonces it también es fijo. Por lo tanto, la
demanda real de dinero es constante.
3. Solo hay que asegurar que el ratio Mt/Pt es igual a la demanda en
cada periodo.
4. Vemos que existe un solo nivel de precios que cumple con la condición
de equilibrio en el mercado monetario. ¿Cuál?
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Aumento en la tasa de crecimiento del dinero
(sorpresivo en T)
Sector real
Sector monetario
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Aumento en la tasa de crecimiento del dinero
(sorpresivo en T)
Sector real: un cambio en la tasa de inflación no afecta deseos de
ahorro, ni de inversión de los agentes, ni cambia la productividad
marginal de los factores productivos, por lo tanto no afecta la tasa de
interés real, ni el equilibrio del mercado de bienes: ¿Intuición?
Sector monetario: Cambio en µ genera cambio idéntico en π y, por
tanto, en la tasa de interés nominal. Esto produce una cáıda en la
demanda por dinero y exceso de oferta de dinero.
Para restablecer el equilibrio monetario, el nivel de precios debe
aumentar.
Notar, que el dinero comienza a crecer a la tasa µ
Gráficos
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Aumento en la tasa de crecimiento del dinero
Resumen: ∆− de demanda real de dinero determinado por:
i. incremento en la tasa de interés nominal, dado por diferencias en las
tasas de crecimiento del dinero
ii. sensibilidad de la demanda por dinero a la tasa de interés nominal
Cambio en nivel de P resultante obedece a ambos factores
En sentido estricto, dinero no es superneutral, porque afecta una
variable real (demanda por dinero real)
En sentido más relajado, dinero es superneutral en el sentido que no
afecta variables reales como consumo, inversión, trabajo, producción...
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¿Qué aprendimos?
El dinero no tiene efectos reales sobre el producto, el consumo y la
inversión en el largo plazo
si algo, el dinero y su tasa de crecimiento pueden distorsionar precios
relativos y generar efectos redistributivos (no esperada)
El mejor aporte que puede hacer el Banco Central al bienestar y
crecimiento de un páıs es mantener una tasa de inflación baja y
estable
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TEMA DE DISCUSIÓN:
¿Por qué importa la tasa de inflación?
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 26 / 32
Costos reales de inflación
1. Cuando los agentes demandan muy poco dinero (e.g. por alto costo
de oportunidad), aumentan los costos de transacción (que son costos
reales)
Estos costos son importantes en contextos de alta inflación
Hemos asumido previsión perfecta sobre la inflación. Sin embargo, si
la estimación de la inflación es con error, dado que agentes toman
decisiones basados en π esperado, entonces los costos de la inflación
pueden ser no-menores.
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Costos reales de la inflación
2. La inflación no esperada tiene efectos sobre la distribución de la
riqueza.
En periodos de alta inflación no esperada, la tasa de interés nominal no
alcanza a compensar el aumento de la inflación e instrumentos
nominales pierden valor real
Esto beneficia a deudores y perjudica a acreedores
Existe evidencia (no concluyente) que señala que una alta inflación
perjudica a los sectores más pobres que tienen menos instrumentos
para cubrirse.
3. Inflación no esperada distorsiona precios relativos y señales para
productores y consumidores
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Costos reales de la inflación
4. Para mantener saldos reales en un contexto de alta inflación, agentes
deben sacrificar mayor cantidad de recursos. Esto se conoce como
impuesto inflación recaudado por el BC
Señoreaje: cambios en la demanda real de dinero + impuesto inflación
5. Evidencia: Más que alta inflación, el problema es una alta variabilidad
de la misma
6. Incertidumbre: Un ambiente macroeconómico estable permite
planificar en un horizonte más largo, incentivando la inversión. En
general hay una asociación positiva entre nivel de inflación y
variabilidad de la inflación, y entre nivel de inflación y variabilidad de
los precios relativos.
La primera genera costos asociados a la incertidumbre (reflejados en
altos premios por riesgo inflacionario), mientras que la segunda los
genera debido a la pérdida de contenido informativo de los precios.
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 29 / 32
En la última década tasas de inflación han tennido que
caer en el mundo
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 30 / 32
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 31 / 32
¿Qué aprendimos?
El dinero no tiene efectos reales sobre el producto, el consumo y la
inversión en el largo plazo
si algo, el dinero y su tasa de crecimiento
Jorge Meśıas (PUC) Introducción a la Macroeconoḿıa II - 2015 32 / 32