Bonos: Definición, Características y Riesgos

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DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS
 Son títulos de deuda (público o privado).
 Comúnmente tienen plazos largos de vencimiento.
 Las condiciones del préstamo las impone el deudor.
 Existe pluralidad de acreedores
 Cada obligación tiene un valor nominal.
 Existe una tasa de interés nominal pactada en las 
condiciones del préstamo.
 Tienen una tasa de rendimiento implícita 
CONCEPTOS FUNDAMENTALES
 Mercado primario: Los títulos se venden por 
primera vez; el emisor vende los bonos directamente 
a los inversores. Interviene un agente colocador (por 
ejemplo, un banco)
 Mercado secundario: Luego de la colocación 
inicial, los bonos se negocian entre los inversores a 
través de la Bolsa y del Mercado Abierto 
CONCEPTOS FUNDAMENTALES
 Cuando se compra un bono se adquiere el derecho a 
cobrar una corriente de intereses y capital, a lo largo 
de un período de tiempo (Flujo de fondos)
RIESGOS ASOCIADOS 
 Riesgo de la tasa de interés
 Riesgo de reinversión
 Riesgo de rescate anticipado
 Riesgo de inflación
 Riesgo de devaluación
 Riesgo de default
 Riesgo de liquidez
 Riesgo soberano, riesgo país y riesgo de crédito
RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS
 Cuando las tasas de interés aumentan, el precio de 
los bonos disminuye y viceversa.
 Cuando el inversor mantiene los títulos hasta el 
vencimiento el riesgo de la tasa de interés no es 
importante dado que el bono tendería siempre a su 
valor par siempre y cuando el emisor no entre en 
cesación de pagos.
RIESGO DE REINVERSION
 Los bonos producen un flujo de fondos que es 
reinvertido por los inversores, cuando las tasas bajan 
los inversores reducen el valor del capital futuro.
 Mayor riesgo ofrecen los bonos con reembolso 
periódico de capital que aquellos que solo pagan 
cupones de renta.
RIESGO DE RESCATE ANTICIPADO
 Está relacionado con el riesgo de reinversión
 Esta cláusula permite al emisor sacar de circulación 
un bono antes de su vencimiento.
 El inversor incrementa su riesgo pues si el 
acontecimiento se produce se ve forzado a reinvertir 
todo el capital de golpe.
RIESGO DE INFLACIÓN
 El riesgo de inflación lo sufren todos los bonos que 
no son emitidos en una moneda “dura”.
 Es descontado en el precio con mayor incidencia en 
los bonos que son emitidos en monedas que tienden 
a depreciarse por la inflación.
RIESGO DE DEVALUACIÓN
 Lo sufren los bonos de países que han devaluado su 
moneda.
 Los inversores demandan rendimientos más altos 
para invertir en este tipo de obligaciones.
RIESGO DE LIQUIDEZ
 Abarca a los títulos que no tienen un gran mercado y 
que pueden resultar difíciles de vender cuando se lo 
precisa.
RIESGO SOBERANO, PAÍS Y CRÉDITO
 Aparece relacionado con la forma en que los 
inversores perciben el riesgo de una inversión en un 
bono soberano.
 TIR bono argentino en u$s – TIR T- Bond = Premio 
por riesgo soberano
 Como parte del riesgo soberano se incluye el riesgo 
de crédito, que debemos restarlo para ver que parte 
corresponde al riesgo país
RIESGO SOBERANO, PAÍS Y CRÉDITO
RENDIMIENTO 
AJUSTADO DE UN TÍTULO 
DEL GOBIERNO 
(Tasas a justadas para 
el iminar el efecto de 
garantías ) RENDIMIENTO T-BOND
RIESGO SOBERANO
RIESGO PAÍS
RIESGO DE CRÉDITO
RIESGO SOBERANO, PAÍS Y CRÉDITO
PREMIO
▪ RIESGOS POLÍTICOS
▪ DISTURBIOS
▪ TRANSFERENCIA (*)
▪ GUERRA
▪ CORRUPCIÓN, FRAUDE
(*) Incapacidad de los deudores de cumplir con sus 
compromisos debido a la falta de disponibil idad de la 
moneda en la cual está denominada la obligación
RIESGO 
PAÍS
RIESGO DE 
CRÉDITO
PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO 
DE COMPROMISOS FINANCIEROS
▪ EXPROPIACIONES
▪ RIESGO JURÍDICO
▪ RIESGO FISCAL
▪ RIESGO CAMBIARIO
FACTORES INTRÍNSECOS
RIESGO 
SOBERANO
RIESGOS POLÍTICOS +RIESGOS 
FINANCIEROS
CARACTERÍSTICAS GENERALES
 Con tasa de interés fija o flotante
 Bonos sin interés (cupón cero)
 Con amortización periódica o en un solo pago al 
vencimiento
 Con o sin período de gracia
 Con opciones
 Con o sin garantías
TASA FIJA O FLOTANTE
 Tasa fija: Son bonos que pagan una tasa de interés 
determinada.
 Tasa flotante: Son bonos que pagan una tasa de 
interés de referencia como por ejemplo: BADLAR, 
LIBOR, etc.
 También se considerarán a tasa flotante aquellos 
bonos que pagan una parte fija y otra flotante como 
por ejemplo “BADLAR + 200 BP” (BADLAR MAS 
200 PUNTOS BÁSICOS)
BONOS SIN INTERES
 Son bonos cupón cero que al vencimiento devuelven 
el valor nominal, éstos bonos salen a descuento, la 
operación sería algo así como: “¿Cuánto me prestas 
hoy para que yo te devuelva $100 dentro de 90 
días?”
 Si la respuesta fuese $90, el cálculo sería (100/90)-1 
obteniendo la tasa efectiva de 90 días de esa 
operación.
AMORTIZING Y BULLET
 Los bonos de amortización van devolviendo el capital 
en partes durante su vida. Nace aquí el concepto de 
Valor Residual que es precisamente la parte aún no 
devuelta que genera intereses.
 Los bonos “bullet” devuelven el capital en forma 
íntegra al finalizar la vida del bono. En su transcurso 
y en forma periódica van pagando los intereses que 
instrumento genera.
CON O SIN PERÍODO DE GRACIA
 El período de gracia es el tiempo en que algunos 
bonos no hacen efectivo el pago de los intereses. 
Durante ese tiempo los intereses se van acumulando 
y al vencimiento de dicho período pueden ocurrir 2 
cosas, o bien se pagan todos los intereses generados 
o bien los mismos se capitalizan y el bono pasa a 
tener un capital mayor que genera intereses.
CON OPCIONES Y CON GARANTÍAS
 Un bono con opción puede ser aquel que tiene la 
posibilidad de convertirse en acción. Entonces el 
acreedor se puede convertir en accionista del emisor.
 Un bono con garantía es aquel que posee lo que se 
denomina “colateral” o sea un determinado 
privilegio que asegura su cobro. Como ejemplo se 
encontraría un bono provincial con garantía de 
coparticipación federal.
PAGOS DE CAPITAL O PRINCIPAL
 Es lo que se conoce como Amortización
 Si el pago de capital es único al final de la obligación 
se lo llama “bullet”
 Si el pago de capital es en forma periódica se lo 
denomina “amortizing”
 En éstos últimos nace el llamado valor residual que 
es la parte no amortizada en un momento 
determinado
PAGOS DE INTERÉS
 Es lo que se conoce como “Renta”
 Se realizan a intervalos periódicos de tiempo
 Pueden ser a tasa fija o flotante
 Las tasas flotantes más usuales en nuestro país son:
 LIBOR: London Interbanking Offered Rate
 BADLAR: Buenos Aires Deposit of Large Amount
Rate
 En el prospecto de emisión deberá figurar la forma 
de contar los días
BASE DE CÁLCULO
 Actual/Actual: Cuenta los días exactos para cada 
período y en el denominador distingue año bisiesto
 Actual/365: Cuenta los días exactos para cada 
período y en el denominador siempre año de 365 
 Actual/360: Numerador días exactos, denominador 
año de 360
 30/360: Cuenta como si todos los meses tienen 30 
días y el año 360
 30E/360: Idem al anterior pero cambia a fin de mes
BASE DE CÁLCULO II
CONVENCIONES 30/360 Y 30E/360
30/360 30E/360
Excel conv. 0 Excel conv. 4
1/5/2019
30/5/2019 29 29
31/5/2019 30 29
1/6/2019 30 30
Se usa para la 
parte de interés 
fijo en swaps de 
interés en el 
Euromercado
Se usa para 
bonos en el 
Euromercado
LAS TASAS DE INTERÉS 
 La tasa de interés (i) representa el precio de la 
unidad de capital en la unidad de tiempo. Una tasa 
del 12% anual significa un rendimiento de $0,12 por 
cada $1 invertido en un año.
 Esto significa que al cabo de un año la persona que 
invirtió $1,00 contará con $1,12 que no es otra cosa 
que (1+i), a ésta última expresión se la llama “factor 
de capitalización”
 A las tasas de interés se las conoce como “tasas 
vencidas”
LAS TASAS DE INTERÉS (CONT)
 Cuando una persona realiza una operación 
financiera (plazo fijo, préstamo, etc) por lo general 
contrata la misma con una tasa de interés llamada 
“nominal”
 La tasa nominal, o tasa depacto, sirve, luego para 
calcular la llamada “tasa efectiva proporcional”
 En una operación de plazo fijo a 6 meses contratado 
con una tasa nominal anual del 20%, tendrá un 
rendimiento “efectivo” del 10% que surgió de dividir 
la tasa nominal en 2
NOMINAL, PROPORCIONAL Y EFECTIVA

Nominal Proporc Efectiva
LA TASA EFECTIVA DE LA OPERACIÓN
PRECIO DE LOS CUPONES
RELACION TASA PRECIO
1 2 3 4 5
10 10 10 10 110
TASA PRECIO
1% 143,6809
2% 137,7077
3% 132,0580
4% 126,7109
5% 121,6474
6% 116,8495
7% 112,3006
8% 107,9854
9% 103,8897
10% 100,0000
11% 96,3041
12% 92,7904
13% 89,4483
14% 86,2677
15% 83,2392
16% 80,3542
17% 77,6046
18% 74,9826
19% 72,4813
20% 70,0939
 -
 20
 40
 60
 80
 100
 120
 140
 160
1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%
143,6809 137,7077
132,0580 126,7109
121,6474 116,8495
112,3006 107,9854
103,8897 100,0000
96,3041 92,7904
89,4483 86,2677
83,2392 80,3542
77,6046 74,9826
72,4813 70,0939
PRECIO
1 2 3 4 5
10 10 10 10 110
TASA PRECIO
1% 143,6809
2% 137,7077
3% 132,0580
4% 126,7109
5% 121,6474
6% 116,8495
7% 112,3006
8% 107,9854
9% 103,8897
10% 100,0000
11% 96,3041
12% 92,7904
13% 89,4483
14% 86,2677
15% 83,2392
16% 80,3542
17% 77,6046
18% 74,9826
19% 72,4813
20% 70,0939
 -
 20
 40
 60
 80
 100
 120
 140
 160
1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%
143,6809 137,7077
132,0580 126,7109
121,6474 116,8495
112,3006 107,9854
103,8897 100,0000
96,3041 92,7904
89,4483 86,2677
83,2392 80,3542
77,6046 74,9826
72,4813 70,0939
PRECIO
SENSIBILIDAD
AÑO CASH FLOW TIR exigida 11%
0 $ 96,30 > =+VNA(E1;B3:B7)
1 10 $ 96,30 $ 96,30
2 10 0% 150 0% 150
3 10 5% 121,647383 1% 143,680881 6,31911885
4 10 10% 100 2% 137,707676 5,97320509
5 110 15% 83,2392245 3% 132,05795 5,64972576
4% 126,710934 5,34701632
Usando la función "tabla de datos" de Excel sombreamos las 5% 121,647383 5,06355063
celdas B3:B7 en Celda de entrada (columna) ponemos $E$1 que 6% 116,849455 4,79792821
es el valor de TIR con que calculamos su precio y nos aparecerán 7% 112,300592 4,54886283
los precios para distintas TIR exigidas 8% 107,98542 4,31517223
9% 103,889651 4,09576881
10% 100 3,88965126
11% 96,304103 3,69589702
12% 92,7904476 3,51365539
13% 89,4483062 3,34214138
14% 86,2676761 3,18063009
CURVA DE RENDIMIENTOS
 La TIR es una medida de rendimiento en los bonos 
que se consigue si se logra reinvertir los cupones a 
dicha tasa hasta el final de la vida del bono.
 Si analizamos distintos tipos de bonos con distinto 
vencimiento notaremos que los inversores exigen 
distintas tasas de acuerdo al vencimiento del bono.
 La estructura temporal de la tasa de interés establece 
una relación entre la TIR y la vida del bono.
 En la práctica la cantidad de años es reemplazada 
por la Duración modificada
CURVA DE RENDIMIENTOS
TITULOS EN EL MERCADO ARGENTINO
08/11/2010
DUR MOD TIR
BONAR V 0,4 5,9%
BODEN 2012 1,1 6,6%
BODEN 2013 1,3 6,7%
BONAR VII 2,4 8,0%
BODEN 2015 3,8 8,6%
BONAR X 4,8 9,3%
GLOBAL 17 4,6 8,0%
DICOUNT (LA) 13,1 9,1%
PAR (LA) 15,4 9,5%
CURVA DE RENDIMIENTOS II
y = 0,0104ln(x) + 0,0681
R² = 0,8857
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
CURVA RENDIMIENTO EN U$S A NOV 2010 
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
 López Dumrauf, Guillermo (2014). Análisis 
cuantitativo de bonos. México DF Alfaomega
 López Dumrauf, Guillermo (2013). Finanzas 
corporativas, un enfoque latinoamericano. 3ª 
edición. México DF: Alfaomega
 López Dumrauf, Guillermo (2006). Cálculo 
Financiero Aplicado, un enfoque profesional. 2ª 
edición. Buenos Aires: La Ley