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Interpretación y Análisis De Estados Contables. Hanickel, Guillermo Dato, Analía 2 Contenido Contenido ................................................................................................ 2 Introducción ............................................................................................. 3 La información financiera ..................................................................... 3 ¿Qué significa Analizar e Interpretar Estados Contables?....................... 5 Fuente de obtención de datos .............................................................. 6 Análisis Económico financiero .............................................................. 7 Procedimientos de análisis de la información contable. .......................... 8 Lectura ................................................................................................. 8 Adecuación .......................................................................................... 9 Cálculo de índices o razones ............................................................. 14 Selección de procedimientos ............................................................. 17 Datos y unidades de medida .............................................................. 17 Análisis a través de ratios o índices ................................................... 19 Selección de los índices más significativos ........................................ 20 Análisis de la situación patrimonial ........................................................ 21 Solvencia ............................................................................................ 21 Inversión en activos no corrientes ...................................................... 29 Análisis del activo corriente ................................................................ 31 Ciclo operativo ................................................................................... 33 La Rentabilidad ...................................................................................... 33 Tipos de resultados ............................................................................ 33 Indicadores usuales ........................................................................... 34 Indicadores basados en la cifra de ventas ......................................... 39 La Fórmula De Du Pont ...................................................................... 41 Análisis del flujo de efectivo ................................................................... 41 Bibliografía ............................................................................................. 42 3 Introducción La información financiera ¿De qué hablamos cuando hablamos de información financiera? Según Fowler Newton, la información financiera es aquella que de manera directa o indirecta se refiere a un patrimonio y su evolución. El patrimonio puede ser el de una entidad jurídica, con o sin fines de lucro, del sector público o privado; puede ser un grupo económico (una sociedad y sus sociedades controladas), un componente de una entidad o de un grupo, o incluso un conjunto de activos y pasivos sin personería jurídica administrado una entidad en carácter de fiduciario (fondo común de inversión o un fideicomiso, por ejemplo). Para tomar decisiones racionales, el administrador financiero debe usar ciertas herramientas analíticas. El tipo de análisis varía según los intereses específicos de la parte involucrada: los acreedores estarán interesados principalmente en la solvencia y la liquidez de la empresa; los que busquen invertir en una compañía se interesarán principalmente las utilidades presentes y futuras esperadas y su tendencia. La información financiera se expone por lo general, pero no exclusivamente, en estados financieros (estados contables). Estos estados están disponibles para una variedad de usuarios externos, pero también son útiles para los directores, los administradores y los empleados de la entidad que los emite. Casi todos los entes confeccionan estados contables, en principio, para cumplir con normas legales; pero, el verdadero valor de éstos reside en la información que de ellos se puede extraer. En los casos de entidades que controlan a otras, sus estados consolidados son más representativos que los individuales (o separados), donde las inversiones en controladas se tratan como si fueran activos separados. Un juego de estados financieros emitido por una entidad no gubernamental debería, mínimamente, brindar información de: 1. su situación patrimonial (sus activos, sus pasivos, su patrimonio) a la fecha de dichos estados, descripta de modo que ayude a evaluar la capacidad de la entidad para pagar sus obligaciones en forma total y en los vencimientos correspondientes; 2. la evolución de su patrimonio durante el período, incluyendo un resumen de las causas del resultado (este último dato ayuda también a evaluar la solvencia del ente y su capacidad de generación de ganancias); 3. el impacto que sobre el efectivo (o algún concepto parecido a éste) tuvieron las actividades de la entidad y otros hechos; 4. otras cuestiones que ayuden a evaluar los montos, los momentos y las incertidumbres de los futuros pagos a inversores y acreedores; 4 5. explicaciones e interpretaciones de las personas a cargo de la dirección del ente que faciliten la comprensión de la información provista. En su gran mayoría, los datos incluidos en los estados financieros se refieren al pasado o al presente de su emisor, pero deben ayudar a efectuar predicciones sobre su futuro. La periodicidad habitual de los estados financieros es anual, aunque hay excepciones dispuestas por la legislación. Hay que tener en cuenta que cuando el contexto económico es inestable, la frecuencia anual reduce la utilidad de los estados financieros. La responsabilidad por la preparación de los estados financieros es en la mayoría de los casos de las personas a cargo de la dirección de la entidad, aunque es posible dependiendo de la legislación, que recaiga en sus administradores. En algunos países, la publicación de estados financieros falsos es un delito. En la Argentina, es reprimido por el artículo 300, inciso 3 del Código Penal. Los estados financieros suelen estar acompañados por otros documentos o informes que también contienen información sobre el patrimonio y su evolución. Por ejemplo, pueden presentarse análisis y comentarios de los directores o de la administración respecto de las operaciones de la entidad, reseñas presentadas por la empresa ante la correspondiente bolsa de comercio o una comisión de valores, o comunicados de prensa con datos de los estados financieros comentados. Como es lógico esta información adicional no debería contradecir a la contenida en los estados financieros con los que se la presenta. La información contable y los informes financieros sirven para la toma de decisiones de directores, administradores, propietarios, acreedores, etc. Las decisiones tomadas por una entidad en las que podrían emplearse informes financieros internos pueden ser de diversa índole: • Ampliar su capacidad de operación. • Discontinuar un negocio. • Distribuir ganancias. Desde la perspectiva del analista interno, el análisis permitirá corregir situaciones precarias que amenazan el futuro de la empresa y potenciar los puntos fuertes capaces de promover su desarrollo, permitirá también medir la eficiencia de la dirección, asesorar sobre decisiones de nuevas inversiones y reajustar fuentes de financiación. Por otro lado, ejemplos de decisiones que una parte externa podría tomar respecto de una entidad que emite estados financieros son: • Comprar, retener o vender acciones o participar invirtiendo en el ente. • Concederle crédito parala compra de bienes o servicios. • Convertirla en un proveedor permanente. 5 Desde la óptica del analista externo, estas técnicas son muy útiles para los terceros usuarios de los balances, tal es el caso de accionistas (actuales o potenciales), entidades de crédito, gobierno, asesores financieros, contactos económicos (acreedores, proveedores, clientes). Por lo general, las crisis de las empresas suelen justificarse atribuyéndolas a causas externas tales como cambios tecnológicos, fluctuaciones en el mercado, malas políticas del gobierno, adversidad climática, e incluso a la mala suerte. Si bien es verdad que algunos aspectos del contexto condicionan el desempeño de la empresa es importante reconocer que muchos problemas internos pueden ser solucionados desde la misma empresa. Muchas firmas fracasan a causa de la falta de competencia de sus directivos y administradores derivada, en la mayoría de los casos, de la inexistencia de un diagnóstico empresarial correcto. Las tareas necesarias para llegar a un correcto diagnóstico no constituyen, como mal podría suponerse, una labor privativa de los profesionales independientes. El ente debería organizar algún sistema de información que permita analizar las operaciones, proyectar y modificar los planes de acción, y confrontar los resultados obtenidos con las previsiones. Una de las funciones más importantes del analista financiero es la planificación. El armado de planes acordes con la capacidad financiera del ente requiere conocer cuál es la posición inmediata de la compañía. En este sentido, la interpretación y el análisis de estados contables se constituye en una cuestión básica pero fundamental para guiar la gestión empresarial, proporcionando herramientas para la toma de decisiones. ¿Qué significa Analizar e Interpretar Estados Contables? Por análisis entendemos el proceso de preparar los datos con el fin de interpretarlos, a través de: a. una apropiada clasificación; b. su correcta asociación, y c. su transformación en porcentajes, promedios, índices, u otros. Los usuarios de la información contable, de acuerdo con sus necesidades particulares, necesitan relacionar, analizar y comparar los datos presentados en los estados contables. Este es un proceso analítico que rompe las masas de datos, seleccionando los componentes que interesan y después las combina para cambiarles sus formas de manera que muestren sus relaciones e indicando un significado. Francisco Cholvis, citado por (Fowler Newton, 2011), define claramente la diferencia entre análisis e interpretación de estados económico-financieros: analizar equivale a observar y examinar mediante la aplicación de métodos estadísticos y de revisión contable, mientras que interpretar significa deducir 6 conclusiones de la información o datos analizados. Naturalmente para que la interpretación sea correcta el análisis debe someterse a una serie de sensores y sistemas que faciliten el logro de tales objetivos Vale la pena destacar, a su vez, la diferencia entre análisis económico y análisis financiero. Analizar desde el punto de vista económico el estado de una firma, significa determinar en qué forma y en qué medida los capitales invertidos producen resultados. En cambio, analizar la situación financiera significa indagar en qué forma y en qué medida dichos capitales se concretan en disponibilidades más o menos inmediatas y suficientes para cancelar las obligaciones contraídas y atender las necesidades de la explotación. La metodología utilizada para el análisis e Interpretación de Estados Contables consiste básicamente en la comparación de rubros o conjuntos de cuentas de una misma especie, cuya relación es significativa. El método comparativo permite analizar los valores absolutos y relativos para poder interpretar luego el significado de su aumento o disminución. La comparación puede hacerse con otras empresas o con datos de la misma empresa en períodos diferentes. En realidad, una cuenta o un rubro puede ser sometido a las siguientes comparaciones: 1) Con el importe total de los rubros de su misma clase (activos, pasivos, patrimonio neto, ingresos, egresos). 2) Con el total de su grupo de cuentas. 3) Con la misma cuenta de un estado anterior o posterior. 4) Con otros rubros cuya vinculación es significativa. Estas relaciones, suelen expresarse en porcentajes, también llamados índices, razones, relaciones o ratios y deben calcularse con rubros en moneda de poder adquisitivo homogéneo que no estén distorsionados por hechos o situaciones irregulares. Una ratio por lo tanto, es el cociente entre dos cantidades. Desde el punto de vista contable, hablamos de ratios como el cociente entre los importes de dos partidas o grupos de partidas incluidas en los informes contables. A la comparación de datos de un mismo ente a lo largo del tiempo se lo llama “análisis horizontal”, mientras a que al análisis de datos de un mismo estado contable se lo llama “análisis vertical”. Fuente de obtención de datos Los documentos principales desde los cuales el analista obtiene los datos en bruto para elaborar las ratios son los siguientes: • El Estado de Situación Patrimonial o Balance General. • Estado de Resultados. 7 • Estado de flujo de Efectivo. • Estado de Evolución del Patrimonio Neto. Según la Resolución Técnica nro. 8, texto según RT 19 de la FACPCE): El Estado de Situación Patrimonial o Balance General " En un momento determinado expone el activo, el pasivo y el patrimonio neto y, en su caso, la participación minoritaria en sociedades controladas". El Estado de Resultados "Suministra información de las causas que generaron el resultado atribuible al período". El Estado de Evolución del Patrimonio Neto "Informa la composición del patrimonio neto y las causas de los cambios acaecidos durante los períodos presentados en los rubros que lo integran". La mencionada resolución, establece además que los estados contables deben ser presentados en forma sintética a fin de proporcionar una adecuada visión de conjunto, no obstante, la información de detalle, de fundamental interés a efectos del análisis, se expone en carácter de información complementaria a través de cuadros y anexos. Los datos proporcionados por los estados contables mencionados deben complementarse con la información que brinda el Estado de Flujo de Efectivo que informa la variación del efectivo y equivalentes de efectivo, considerando como tales, aquellos que se mantienen con el fin de cumplir con los compromisos de corto plazo más que con fines de inversión u otros propósitos. Constituyen, además, valiosa fuente de información las revistas especializadas, boletines de productores, cámaras de comercio e instituciones oficiales, balances de otras empresas del mismo ramo, encuestas entre consumidores y distribuidores, etcétera. Cabe aclarar que el analista interno se encuentra mejor posicionado frente al analista externo, ya que cuenta con acceso a mayor información interna de la empresa como informes sectoriales sobre mano de obra, materias primas, informes financieros, etc. Análisis Económico financiero El análisis económico financiero estudia desde una triple funcionalidad: • Análisis económico: estudia la rentabilidad. • Análisis financiero: estudia la solvencia. • Análisis empresarial: estudia la adecuación existente entre el origen de los fondos y su aplicación. Al trabajar sobre el balance es posible realizar un análisis estático o un análisis dinámico. 8 Al realizar un análisis estático, se estudia la información en un momento determinado (sin tener en cuenta el tiempo), en tanto que, a través de un análisis dinámico, el estudio tiene en cuenta más de un período contable (tiene en cuenta el tiempo). Las características de un análisis estático son que no tiene en cuentael tiempo, que se toma como base la situación en un momento determinado (el balance a fecha determinada) y establece comparaciones entre las diversas partidas que forman el balance. El análisis dinámico introduce la variable tiempo en el estudio, además de proporcionar un punto de referencia sobre la situación de la empresa en algún momento anterior o posterior y estudia la forma que han evolucionado las diversas partidas del balance, mostrando su tendencia. Al determinar la tendencia con que han evolucionado las magnitudes y, mediante una extrapolación permite prever como se van a desarrollar en el futuro facilitando de esta manera, la adopción de las medidas correctivas necesarias para evitar que la situación evolucione de forma no deseable. Sabiendo que el pasivo representa origen de fondos y el activo su aplicación, en el análisis dinámico se debe recordar que los aumentos de fondos vienen determinados por aumentos del pasivo y por disminuciones del activo y los incrementos de inversiones o la aplicación de los fondos, son inducidos por los aumentos de activo o las disminuciones de pasivo. Procedimientos de análisis de la información contable. Lectura No siempre la lectura de los informes debe hacerse desde la primera página hasta la última de manera lineal. Algunos analistas trabajan sobre los estados contables de un ente en diferente orden. Es posible, siguiendo a Fowler Newton 2016, dar una guía general de forma de poder tomar conocimiento del contenido de los informes contables y de la información extracontable que puede encontrarse en comunicados de prensa u otro tipo de publicaciones. 9 Extraído de Fowler Newton 2006. Adecuación Con la información obtenida durante la lectura de los estados contables y demás información contenida en los informes, el analista debe evaluar Para analizar Informe o publicación La actividad del ente Nota en estados contables donde se la describe (generalmente, en la primera nota). Los indicadores ya calculados por la administración del ente y sus fórmulas Los otros informes. El estado de resultados, si en él figuraren cifras de ganancia o pérdida por acción. Los estados contables que contengan porcentajes. Los resultados de su actividad, los principales volúmenes físicos de ella y las principales causas de cambios respecto del ejercicio anterior. Los orros informes. El estado de resultados. Los componentes de los costos operativos (de producción, comercialización, administración, etc. Los otros informes. La nota o el anexo en que se los desagrega. Su estructura patrimonial global, el activo corriente, el pasivo corriente y el capital corriente. Los otros informes. El estado de situación patrimonial Las causas de los cambios en los saldos de los rubros de bienes de uso e intangibles. Las notas y anexos a los estados contables donde se las informa. Si se han considerado los efectos de la inflación. Los criterios contables seguidos para el reconocimiento y la medición de activos y pasivos. La nota que informa sobre las normas contables aplicadas. Las causas de tos cambios en el patrimonio. El estado de evolución del patrimonio neto. Si se ha aplicado estrictamente el concepto de ganancia basado en el mantenimiento del capital financiero. El estado de evolución del patrimonio neto. Los efectos financieros de las actividades operativas, de financiación y de inversión. El estado de flujo de efectivo 10 primeramente sí, para su elaboración, se aplicaron criterios que considera adecuados. De no ser así podría requerirse la adecuación de dichos estados. La necesidad de adecuación dependerá de la magnitud y significación de las diferencias entre las cifras presentadas y las que habrían aparecido si se hubiesen aplicado los criterios que el analista prefiere. El concepto de significación no debería diferir del empleado para la información contable, es decir que se consideran significativas las diferencias que inciden sobre las decisiones que se tomen sobre la base de esa información contable. Una vez adecuada la información, puede ser necesario reexpresar los estados contables anteriores para asignar los ajustes de resultados de ejercicios anteriores. También puede resultar necesario: • agrupar los datos que en los estados contables aparecen desagregados pero que a los fines del análisis conviene tratar en forma conjunta; • redondear los importes a unidades para facilitar su manejo y lectura, siempre que no haga perder información significativa; • y volcar los datos resumidos a elementos o dispositivos que faciliten las tareas posteriores. La metodología de análisis vertical se inicia calculando el valor de las masas patrimoniales agrupando partidas homogéneas, las que conforman el activo fijo y circulante, y el pasivo fijo y circulante. El capital corriente es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. El pasivo corriente a la parte del pasivo integrada por obligaciones que ya han vencido o que lo harán dentro de los doce meses siguientes a la fecha de los estados contables, mientras que el activo corriente es la parte del activo que (se espera) permitirá la cancelación de pasivos corrientes, lo que incluye el efectivo y los bienes que se espera convertir en efectivo dentro del citado plazo de doce meses. El capital corriente puede analizarse para: 1. profundizar el estudio sobre la solvencia 2. establecer ciertas relaciones operativas, como los tiempos de venta representados por las cuentas por cobrar o los días de venta para los cuales se tienen existencias. Un estudio del capital corriente podría comenzar por la consideración del importe y signo del capital corriente, pero estos elementos, individualmente considerados, no siempre brindan información significativa. Considérense dos empresas distintas y supóngase que son comparables 11 El capital corriente de A es inferior al de B, pero su importe es menos significativo si se lo relaciona con los niveles del activo y del pasivo corriente. En consecuencia, sería un error concluir (basándose exclusivamente en esa observación) que la situación financiera de A es más comprometida que la de B. Además, no es esto lo que indican las razones de liquidez (corriente). El activo fijo (AF), está formado por el Activo no corriente. El pasivo fijo (PF), se identifica con el Patrimonio neto y con el Pasivo no corriente. La composición del activo circulante (AC), está determinada por el activo corriente, mientras que el pasivo circulante (PC), se identifica con el Pasivo corriente. La diferencia entre AC y el PC también se conoce como Fondo de maniobra. Una vez esquematizado el balance es posible hallar el peso relativo (%) de las partidas que lo componen. El análisis vertical resulta del cálculo de una serie de porcentajes respecto de una cifra base de un estado contable. En general, pero no debe ser necesariamente así, la información de la situación patrimonial se refiere al total del Activo (o del Pasivo más el Patrimonio Neto); la información del Estado de resultados se refiere a las Ventas; y la información del patrimonio neto al Patrimonio inicial. BALANCE Empresa A Empresa B Activo Corriente 1.000.000 100.000 Pasivo Corriente 1.050.000 120.000 Capital Corriente -50.000 -20.000 Liquidez 0,95 0,83 ACTIVO PASIVO AF PF AC PC Fondo de Maniobra = AC - PC FM 12 BALANCE Comparaciones entre datos absolutos Para un analista, los datos contables raramente significan algo si no se los compara con otros. Las comparaciones entre datos correspondientes a un ente determinado podrían hacerse: 1. con otros datos de los mismos estados contables; 2. con datos de estados contables anteriores; o 3. con datos surgidos de otrascomparaciones, y dar lugar a la obtención de nuevos datos expresados: a) como valores absolutos (resultantes de sumas algebraicas o restas); o b) como cocientes, habitualmente llamados razones, ratios o índices. A continuación, se muestra una comparación entre valores absolutos de una hoja de balance de una empresa. ACTIVO PASIVO Activo corriente 10.000 Pasivo corriente 8.000 Activo no corriente 225.000 Pasivo No corriente 62.000 PATRIMONIO NETO 165.000 Total 235.000 Total 235.000 ACTIVO CIRCULANTE 2.000 ACTIVO FIJO 225.000 PASIVO CIRCULANTE 8.000 PASIVO FIJO 227.000 ACTIVO CIRCULANTE 10.000 4,3% PASIVO CIRCULANTE 8.000 3,4% ACTIVO FIJO 225.000 95,7% PASIVO FIJO 227.000 96,6% Total 235.000 100,0% Total 235.000 100,0% 13 Cálculo de variaciones Cuando se dispone de datos absolutos del mismo tipo puede determinarse su variación absoluta y su variación relativa. La variación absoluta no es otra cosa que la diferencia entre ambos datos, mientras que la variación relativa será el cociente entre la variación absoluta y uno de los números, en general el más antiguo. Esta última, por lo común se expresa en porcentaje. Por ejemplo, para el caso AGROAGRI la variación absoluta para el rubro “Caja y Bancos” es de $353.142,52 negativa, resultado de 57.651,55 - 410.794,07 = -353.142,52. Y la variación relativa será: -353.142,52 / 410.794,07 = - 86%. AGROAGRI S.A. ESTADOS CONTABLES AL : 30 DE JUNIO DE 20X5. ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL 30/06/20X5 COMPARATIVO CON EL EJERCICIO ANTERIOR ACTIVO ACTIVO CORRIENTE Importe % Importe % Importe % Caja y Bancos (Nota 4 ) 57.651,55 0,5% 410.794,07 3,7% -353.142,52 -86,0% Inversiones (Nota 6) 350.000,00 3,0% 0,00 0,0% 350.000,00 Fondos disponibles 407.651,55 3,5% 410.794,07 3,7% -3.142,52 -0,8% Creditos por Ventas 951.518,87 8,3% 0,00 0,0% 951.518,87 Otros Créditos (Nota 5 ) 797.020,38 6,9% 584.522,31 5,3% 212.498,07 36,4% Bienes de Cambio (Nota 2) 4.007.095,29 34,8% 3.468.994,00 31,4% 538.101,29 15,5% Total de Activo Corriente 6.163.286,09 53,6% 4.464.310,38 40,5% 1.698.975,71 38,1% ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones (Nota 6) 247.964,03 2,2% 224.790,29 2,0% 23.173,74 10,3% Bienes de Uso (Anexo A y Nota 3) 5.096.391,28 44,3% 6.344.463,13 57,5% -1.248.071,85 -19,7% Total del Activo no Corriente 5.344.355,31 46,4% 6.569.253,42 59,5% -1.224.898,11 -18,6% TOTAL DE ACTIVO 11.507.641,40 100,0% 11.033.563,80 100,0% 474.077,60 4,3% PASIVO PASIVO CORRIENTE Cuentas por Pagar (Nota 7) 1.008.233,54 9% 610.684,26 6% 397.549,28 65,1% Remuner. y Cgas. Sociales (Nota 10) 207.958,08 2% 118.550,47 1% 89.407,61 75,4% Deudas Bancarias (Nota 8) 968.950,35 8% 669.506,04 6% 299.444,31 44,7% Deudas Fiscales (Nota 11 ) 10.884,65 0% 9.666,48 0% 1.218,17 12,6% Otros Pasivos (Nota 9) 331.200,00 3% 0,00 0% 331.200,00 Total del Pasivo Corriente 2.527.226,62 22% 1.408.407,25 13% 1.118.819,37 79,4% PASIVO NO CORRIENTE Deudas Bancarias (Nota 8) 1.822.566,58 16% 2.128.133,24 19% -305.566,66 -14,4% Otros Pasivos (Nota 9) 392.945,89 3% 1.445,89 0% 391.500,00 27076,7% Total del Pasivo no Corriente 2.215.512,47 19% 2.129.579,13 19% 85.933,34 4,0% TOTAL DE PASIVO 4.742.739,09 41% 3.537.986,38 32% 1.204.752,71 34,1% PATRIMONIO NETO (Seg. Estado 6.764.902,31 59% 7.495.577,42 68% -730.675,11 -9,7% respectivo) TOTAL DE PASIVO Y PATR. NETO 11.507.641,40 100% 11.033.563,80 100% 474.077,60 4,3% Al 30/06/20X5 Al 30/06/20X4 Variación 14 Cálculo de índices o razones Una razón resulta de una división en la cual el numerador y el denominador pueden ser datos absolutos o relativos. Generalmente, una razón se expresa: a) directamente por su resultado; o b) como porcentaje o c) convertida a una unidad de tiempo (días, meses). Nada impide usar otras bases, pero resulta menos frecuente. En ciertos casos pueden presentarse los porcentajes de los componentes del estado contable, pero no los importes monetarios. Estos son los llamados estados contables proporcionales. Las razones que surgen de relacionar datos homogéneos en diferentes fechas se usan para determinar tendencias. Para realizar este tipo de cálculo se considera: a) como denominador: una cifra base, correspondiente a una fecha o período determinado; b) como numerador: ESTADOS CONTABLES PROPORCIONALES ACTIVO ACTIVO CORRIENTE 32% Caja y bancos 9% Cuentas por cobrar 2% Bienes de Cambio 21% ACTIVO NO CORRIENTE 68% Bienes de uso 68% TOTAL ACTIVO 100% PASIVO PASIVO CORRIENTE 13% Proveedores 9% Acreedores Varios 4% PASIVO NO CORRIENTE 30% Deudas Bancarias 30% TOTAL PASIVO 43% TOTAL PATRIMONIO NETO 57% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 100% 15 i. la cifra correlativa, correspondiente a una fecha o período posterior; o bien ii. la variación entre dicha cifra correlativa y la cifra base. Un indicador de tendencia basado en la diferencia entre dos valores absolutos debe ser igual al basado en el cociente entre los mismos valores menos uno. Las razones de tendencia en porcentajes equivalen a números índice base 100. Para el caso de AGROAGRI si nos centramos en el rubro Bienes de Cambio queda: 34,8 - 31,4= 3,4 y 3,4/31,4= 10,75%, por otro lado 34,8/31,4=1,1075 y 1,1075-1= 0,10,75 o 10,75%. Análisis de tendencia El análisis de las razones financieras involucra dos tipos de comparaciones. Se puede comparar una razón presente con las razones pasadas y futuras esperadas para la misma compañía. Cuando se tienen datos de varios años se puede estudiar la forma en que se da el cambio y determinar si ha habido una mejoría o un empeoramiento en las condiciones y desempeño financieros a través del tiempo. Las razones financieras también pueden ser calculadas para su proyección, y ser comparadas con las razones presentes y pasadas. En las comparaciones a través del tiempo, lo mejor sería tal vez, comparar no solo las razones financieras sino también las cifras absolutas. Las comparaciones con otras empresas deben enfocarse con cuidado. Puede ser que las condiciones y desempeño financieros de todo el sector estén por debajo de lo satisfactorio, y por tanto que una empresa este por arriba del promedio no sea suficiente. Además, el analista debe estar consciente de que pueden no ser homogéneas las diversas compañías en un agrupamiento de la industria También puede suceder que las empresas tengan diferencias sustanciales de tamaño. En tales circunstancias, puede ser mejor subdividir el análisis para comparar empresas de dimensiones similares. Todos esos elementos nos indican que hay que ser precavidos cuando se comparen las razones financieras de una compañía con las de otras compañías en la misma industria. Análisis rotación Algunas razones se calculan para determinar cuántas veces, a lo largo de un período (generalmente, un año) rota un activo o un pasivo, para lo cual se lo compara con algún flujo de transacciones. También es posible que se quiera saber los a cuantos días de ese flujo corresponde el saldo (final o promedio) del activo o pasivo. Se trata de dos formas de ver el mismo tema: si comparado con un flujo, un activo rota cuatro veces en un año, el saldo considerado para el cálculo representa aproximadamente tres meses del flujo en cuestión. 16 Los esquemas generales de cálculo de estas relaciones son en el numerador el flujo de entrada o de salida del activo o del pasivo a lo largo de un período base y en el denominador el saldo final o promedio del activo o del pasivo. Este tipo de índices muestran la cantidad de veces que el activo o el pasivo rota a lo largo del período base. Cuanto más alto es, más rápida es la rotación del activo o del pasivo. A estos índices se los conoce como índices de rotación en veces. Si se toma corno numerador a la cantidad de días o meses comprendida en el período base (365 o 12 si fuere un año) por el saldo final o promedio delactivo o del pasivo y como denominador al flujo de entrada o de salida del activo o del pasivo a lo largo del mismo período base se obtiene el índice de rotación en días o meses. Cuanto más atto es, más lenta es la rotación del activo o del pasivo considerado. También puede calcularse tomando corno numerador a la cantidad de días comprendida en el período base y como denominador al índice de rotación en veces para el mismo período base). Para el caso de AGROAGRI supongamos que el promedio de saldo de Bienes de Cambio es de $3.738.045 y el costo de ventas (estado de resultados) de $9.167.550. La rotación en veces sería de $9.167.550/$3.738.045 =2,45 También podría calcularse la rotación en meses con 12*$3.738.045/$9.167.550 = 4,9 meses casi 5 meses. La cual también podría haberse determinado como 12/4,9=2,45. Ahora bien, qué significan estos valores. Si los supuestos son valederos, los datos indican que el saldo de bienes de cambio alcanza aproximadamente para 5 meses de ventas, o visto de otro modo que los bienes cambio rotan 2,45 veces en el año. Las razones de rotación en días o meses se comprenden más rápidamente que las expresadas en veces. Ellas informan lapsos que se consideran indicativos de los tiempos promedios necesarios para el reemplazo total de los componentes del activo o pasivo considerados. Por supuesto, algunos elementos durarán más y otros menos que el promedio calculado. Los saldos por considerar para el cálculo de rotaciones pueden ser los correspondientes a la fecha de los estados contables bajo análisis; o los promedios correspondientes al período al cual corresponde el flujo que interviene en dicho cálculo. Como los análisis se practican a una determinada fecha, podría pensarse que la mejor elección es la primera. Sin embargo, cuando los flujos de transacciones varían a lo largo del período considerado, puede ser más sensato compararlos con un saldo promedio que con un saldo final. En la práctica, el analista externo sólo dispone de información sobre los saldos de activo y pasivo que aparecen en los estados contables (anuales e intermedios) que tiene a disposición. Esta es una restricción que podría encararse de este modo: a) cuando sólo se disponga de estados anuales, utilizar promedios de los saldos al comienzo y al final del ejercicio; 17 b) si se tuvieran estados contables intermedios que cubran tres, seis y nueve meses, utilizar el promedio de los saldos al cierre de cada trimestre. El analista interno no tiene tal restricción, de modo que podría proceder tomando promedios con datos mensuales o con mayor periodicidad. Selección de procedimientos La selección de procedimientos para el de análisis debe hacerse según un criterio profesional y de sentido común. La información generada del análisis, así como los resultados y conclusiones obtenidos deben evaluarse con relación a su costo, su calidad y su oportunidad. La aplicación de procedimientos costosos y sofisticados puede resultar contraproducente si retrasa la emisión del informe hasta el punto de hacerle perder una parte importante de su utilidad. Algunos analistas siguen pautas uniformes para el análisis de estados contables y, en consecuencia, utilizan bases de datos, programas o formularios manuales prediseñados. No haremos juicio de valor al respecto, pero sí diremos que el analista debería proceder con juicio de manera de identificar las situaciones en las que deba aplicar procedimientos no estandarizados que permitan mejorar la calidad de las conclusiones de su trabajo. Datos y unidades de medida La mayor parte de la información financiera utilizada por los analistas es cuantitativa y surge de la contabilidad. Por lo general, está representada por parejas de descripciones y números (correspondientes a los elementos descriptos) que están expresados en alguna moneda. Estas medidas contables se obtienen: a) para cada elemento individual (o grupos de ellos) teniendo en cuenta algún atributo; b) para las agregaciones de elementos individuales y grupos, sumando las medidas contables que les fueron asignadas. Por ejemplo: a) una mercadería para la venta podría estar medida por su costo histórico; b) una inversión temporaria en acciones de otra entidad podría medirse por su valor razonable; c) si estos dos fueran los únicos activos de la empresa, la medida contable asignada al total del activo sería la suma de las dos, sin que ésta represente un costo o un valor razonable. 18 La unidad empleada para las mediciones monetarias debe estar identificada en los estados financieros. La moneda empleada para la presentación de los estados financieros puede ser la misma que se emplea para efectuar las mediciones contables o puede ser otra distinta. En este último caso, debe existir un proceso de conversión que permita llevar a la moneda de presentación los datos expresados en la moneda de medición. Por otro lado, la moneda de medición puede ser la moneda empleada en la mayoría de las transacciones que realiza el emisor o la moneda de curso legal del país donde el emisor tiene su domicilio. Cuando los activos se sobrestiman, las utilidades acumuladas también se sobrestiman. Esto es debido a que se eliminan de las utilidades los cargos necesarios para convertir esos activos en valores realizables. Algunos ejemplos incluyen la demora en reconocer los activos afectados, como inventarios obsoletos, o planta y equipos improductivos, y la subestimación de la asignación para cuentas por cobrar incobrables. También es cierto lo contrario: cuando los activos se subestiman, las utilidades acumuladas se subestiman. Cuando las provisiones y los pasivos se subestiman, las utilidades acumuladas se sobrestiman. Lo anterior es cierto debido a que en las utilidades se eliminan los cargos necesarios para convertir las provisiones o los pasivos en sus valores de mercado. Los ejemplos incluyen las subestimaciones en las provisiones para garantías de productos y obligaciones ambientales que producen una sobrestimación en las utilidades acumuladas. A la inversa, una provisión excesiva para obligaciones o pérdidas actuales y futuras produce una subestimación de las utilidades (o una sobrestimación de las pérdidas). Respecto de la depreciación de la moneda de uso, los efectos inflacionarios pueden ser reconocidos; reconocidos solo en los períodos en que se cumpla determinadas condiciones; o pueden ser ignorados lisa y llanamente. En algunos casos la información financiera puede contener datos expresados en unidades no monetarias. Esto sucede si por ejemplo se informan las cantidades de acciones, los informes internos sobre las ventas y se indican las unidades vendidas (en total, por línea, por producto, por zona, por vendedor). Una empresa que extrae petróleo y gas podría informar sobre sus reservas de dichos minerales. La información financiera también suele valerse de datos cualitativos. Nos referimos datos cualitativos cuando por ejemplo se incluyen comentarios sobre las operaciones del emisor; explicaciones sobre los riesgos que lo afectan y la manera en que los encarará; comentarios y descripciones sobre las restricciones al accionar del emisor que puedan surgir de una ley o de un contrato de préstamo. Normalmente, se los encuentra en las notas a los estados financieros. 19 Análisis a través de ratios o índices Para evaluar el estado y el desempeño financiero de una empresa se necesita una “revisión” completa de varios aspectos de la realidad financiera del ente. Una herramienta que se emplea con frecuencia en esta revisión es una razón, índice o cociente financiero, que relaciona dos piezas de datos financieros dividiendo una cantidad entre otra. Las ratios, índices o razones financieros son el producto de establecer resultados numéricos basados en relacionar dos cifras o cuentasbien sea del Balance General y/o del Estado de Pérdidas y Ganancias. Los resultados así obtenidos por si solos no tienen mayor significado; sólo cuando los relacionamos unos con otros y los comparamos con los de años anteriores o con los de empresas del mismo sector, es posible obtener resultados más significativos y sacar conclusiones sobre la real situación financiera de una empresa. Adicionalmente, nos permiten calcular indicadores promedio de empresas del mismo sector, para emitir un diagnóstico financiero y determinar tendencias que nos son útiles en las proyecciones financieras. Consideraciones para el uso de ratios Según Van Horne 1994, las razones que se emplean comúnmente son, en general, de dos tipos. El primero indica algún aspecto de la “condición financiera” de la empresa en un momento dado. Estas razones se llaman razones del balance general, que es bastante apropiado porque tanto el numerador como el denominador en cada razón provienen directamente del balance general. El segundo tipo de razón resume algún aspecto del desempeño de la compañía en un periodo dado, por lo general un año. Estas razones se llaman razones del estado de pérdidas y ganancias o razones de pérdidas y ganancias/balance general. Las razones del estado de pérdidas y ganancias comparan una variable de “flujo” del estado de resultados con otra variable de flujo del mismo estado.; mientras que la razón de estado de pérdidas y ganancias/balance general compara una variable de flujo (estado de resultados) en el numerador con una variable de Stock (balance general) en el denominador. El hecho de comparar un flujo con una variable de stock plantea un problema potencial, ya que se corre el riesgo de una posible correspondencia equivocada de variables. El elemento de “stock”, al ser una “fotografía” tomada del balance general, tal vez no represente cómo se ve esta variable en el periodo durante el cual ocurre el flujo. Por lo tanto, donde sea adecuado, puede requerirse determinar un valor del balance general “promedio” en el denominador de una razón para que el denominador sea más representativo del periodo completo. Pueden mencionarse cuatro consideraciones fundamentales para la utilización eficaz de las ratios: 1. Usar ratios requiere conocer las características del sector de manera de poder comparar los valores obtenidos para la empresa 20 con las ratios de otras firmas del sector y del contexto en que se desarrollan las actividades. 2. El uso de las ratios implica conocer cómo se compone de manera de poder descomponerlo en sus elementos principales: Por ejemplo, un indicador puede señalar que la empresa no es rentable, pero no decir nada sobre la causa de esa falta de rentabilidad. Una forma de evitar este inconveniente es desagregando una ratio global en varias ratios parciales. 3. El uso de ratios supone analizar tendencias. Las ratios caracterizan una situación o un momento, y por lo general, el primer paso para analizar financieramente una empresa es analizar una serie de ratios a lo largo del tiempo, para ver cómo han evolucionado. 4. Utilizar ratios para previsiones futuras y no sólo para evaluar la actuación financiera pasada: Si bien los estados financieros son documentos históricos, no deben servir como un fin en sí mismos. Es importante la utilización de las ratios para obtener datos del comportamiento pasado y presente del ente, pero la nueva filosofía es orientar el análisis hacia algunas previsiones futuras que serán mucho más relevantes para los responsables de la toma de decisiones. Ninguna ratio por sí sola nos da suficiente información para juzgar las condiciones financieras y el desempeño de una empresa. Sólo cuando analizamos un grupo de ratios podemos hacer juicios razonables. Selección de los índices más significativos Para que los índices sean herramientas útiles deben de respetarse dos condiciones básicas: 1. Pueden calcularse una gran cantidad y variedad de ratios según las relaciones que pueden esblencarse entre la información. Lógicamente la utilidad de una ratio depende del objetivo que se persigue. 2. Aunque parezca una obviedad, para que el uso de ratios sea efectivo el analista además de saber determinarlos debe entenderlos e interpretarlos correctamente. Como se señaló anteriormente, si bien no hay límites en la utilización de ratios, hay ciertos índices que son de utilización generalizada. A modo de ejemplo se pueden mencionar las siguientes pruebas: • De Solvencia financiera. • De Rotación de Activos. • De Rentabilidad o Rendimiento. • De Apalancamiento Financiero. 21 Análisis de la situación patrimonial Los aspectos de la situación patrimonial que habitualmente interesan al analista de sus estados financieros son los que permiten evaluar: a) la capacidad del emisor para pagar sus obligaciones en tiempo y forma (solvencia); b) el grado de inmovilización de sus activos; c) el riesgo involucrado debido a las características de sus activos y pasivos monetarios; d) la duración de algunos ciclos relacionados con el capital corriente y sus elementos integrantes. Una gran cantidad de indicadores útiles en el análisis de estados financieros se obtienen mediante el cálculo de cocientes (también conocidos como índices, ratios o razones). Nos referiremos al análisis de la estructura patrimonial, en cuanto tiene que ver con: 1. la solvencia; 2. la inversión en activos no corrientes; Para cada una de las razones se presentarán su numerador, denominador y el significado general del cociente calculado. Solvencia Generalidades Una persona física o jurídica se considera solvente cuando tiene la capacidad de cumplir con sus obligaciones financieras en las condiciones establecidas. Esto puede ocurrir bien o porque no se tienen deudas o porque se tienen, pero se es capaz de cumplirlas en tiempo y forma. Para el caso de las deudas monetarias esto hace referencia a sus importes comprometidos y a los vencimientos acordados). Obviamente es naturalmente solvente una persona o ente que no posea deudas, éste es sin embargo, un supuesto que pocas veces se da en la realidad. Las actividades empresariales se financian con pasivo, con capital, o con ambos. El pasivo consiste en obligaciones que requieren su devolución en el futuro a través de dinero, servicios, u otros activos. Se trata de derechos de personas ajenas contra los activos y recursos presentes y futuros del ente. El pasivo puede ser de operación o de financiamiento y tiene prioridad sobre el de los poseedores de capital. Los pasivos del financiamiento son todas las formas de financiamiento de crédito, tales como pagarés y bonos, préstamos a plazo y alquileres. Los pasivos de operación son obligaciones que se originan de 22 operaciones, tales como acreedores comerciales. El pasivo divide en corriente y no corriente, por lo general basándose en si la obligación vence en el transcurso de un año o no. El capital se refiere a los derechos de los propietarios respecto a los activos netos de una compañía. Los derechos de los propietarios son de menor prioridad que las de los acreedores, lo que significa que son derechos residuales a todos los activos una vez que se han satisfecho los derechos de los acreedores. Los poseedores de capital están expuestos al máximo riesgo asociado con una compañía, pero también tienen derecho a todos los rendimientos residuales de ésta. La solvencia interesa principalmente a los acreedores y depende tanto de la estructura patrimonial y depende tanto de la situación patrimonial de la entidad como de su capacidad de generar efectivo, lo que a su vez depende de su rentabilidad. Un análisis de solvencia puede interesarles: a) a los acreedores (actuales o potenciales) del emisor. Esto es así debido a que cuanto más solvente sea el emisor, menor seráel riesgo de cobro (en tiempo y forma) que asuman los acreedores (el riesgo de crédito). b) a los propietarios (actuales y potenciales) de la misma entidad. Esto debido a que la insolvencia puede provocar la desvalorización de los títulos de patrimonio (acciones). Las evaluaciones de solvencia se basan en comparaciones entre las medidas contables asignadas al activo, al pasivo y al patrimonio neto. En principio, se considera que el emisor de los estados financieros es más solvente cuanta más alta es la relación entre: 1. el patrimonio y el pasivo; o 2. el patrimonio y el activo; o 3. el activo y el pasivo. De estas comparaciones surgen los índices o ratios que brindan una primera aproximación a la evaluación de la solvencia pero que no consideran los momentos en que: a) los pasivos vencen; b) los activos se convierten en efectivo utilizable para la cancelación de pasivos. Es por esta razón que la evaluación de la solvencia requiere también el cálculo de otras razones que consideren los períodos en los que se producen los hechos recién indicados. 23 1. Índices que no consideran los momentos en que vencen los pasivos Índice de Solvencia Para un acreedor, el riesgo de crédito es más bajo si el conjunto de pasivos de su deudor está financiado en mayor medida por su patrimonio (es decir, su capital propio) que con deuda. Siempre se debe tener presente que estos análisis deben ser complementados por otros que consideren el perfil de vencimientos de los pasivos. Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑆𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 Cuanto mayor sea la relación anterior, tanto mas solvente resultara la persona analizada. El cálculo de este índice no tendría ningún sentido en los casos en que el patrimonio fuera negativo, en cuyo caso la entidad sería claramente insolvente. Índice de Endeudamiento. La inversa de la razón anterior se conoce como índice de endeudamiento. Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 En el caso de este índice, cuanto más alto, menos solvente resultará el emisor de los estados financieros. Otra vez, el cálculo de esta relación carece de sentido en los casos en que el patrimonio fuera negativo, en cuyo caso la entidad sería claramente insolvente. Relación del Patrimonio al Activo 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 Esta razón nos dice la proporción del activo que está financiado por los propietarios. Cuanta más alta sea, más solvente se considera a la entidad. 24 Nótese que: 𝑅𝑃𝐴 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑃𝐴 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑃𝐴 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑃𝐴 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 Por lo tanto 𝑅𝑃𝐴 = 𝐼. 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 1 + 𝐼. 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 Ejemplo: Activo: $ 750 Pasivo: $ 250 Patrimonio: $ 500 En este caso, las razones cuya relación procuramos demostrar son: Solvencia = 500 / 250 = 2,00 Patrimonio al activo = 500 / 750 = 0,667 Y se verifica que: Patrimonio al activo = solvencia / (1 + solvencia) Patrimonio al activo = 2,00 / (1 + 2,00) = 2,00 / 3,00 = 0,667 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 25 Cuanto más alto es este índice entonces más solvente se supone al emisor de los estados financieros. En este caso: 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 = 1 + 𝐼. 𝑆𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 Según los datos presentados en el ejemplo anterior: Relación de activo al pasivo = 750 / 250 = 3,00 Solvencia = 500 / 250 = 2,00 Y se verifica que es: Activo al pasivo = 1 + solvencia Activo al pasivo = 1 + 2,00 = 3,00 2. Índices que consideran los momentos en que vencen los pasivos La solvencia, como se ha mencionado, es el soporte con que cuenta una entidad en bienes y patrimonio, que le permite atender sus deudas. Muy a menudo se confunde con la liquidez, que es el efectivo o su equivalente, disponible en un momento determinado para el pago de obligaciones. Tener solvencia económica no implica tener liquidez, porque es probable que existan bienes que sean difíciles de convertir en efectivo. La base de la solvencia son principalmente los activos y el patrimonio. Las ratios que mostramos hasta aquí son importantes pero insuficientes para la completa evaluación de la solvencia debido a que no consideran los momentos en que vencen los pasivos; y si el emisor de los estados financieros puede generar efectivo suficiente como para cancelar sus obligaciones a medida que van venciendo. Fowler Newton (2011) señala que una relación de solvencia puede ser baja, pero: 1. Una parte importante de la deuda es renovable y devenga un interés inferior a la tasa de inflación esperada, por lo que se espera que el pasivo se vaya reduciendo (en términos reales) a medida que pase el tiempo; 2. La deuda vence principalmente a más de un año de plazo y las operaciones ordinarias del emisor de los estados financieros generan efectivo suficiente para irla pagando a medida que vence; 26 3. La actividad de la entidad no requiere el mantenimiento de un patrimonio importante (suele ocurrir cuando se prestan servicios profesionales); 4. El emisor es una entidad financiera que recibe depósitos del público, los presta, mantiene un adecuado encaje de fondos y respeta otras relaciones técnicas que se consideran prudentes. También puede ocurrir que el índice de solvencia sea alto, pero con pasivos que vences prontamente y los activos que tardarán mucho tiempo en convertirse en efectivo. Por lo tanto: a) resulta meramente dogmático determinar la razón de solvencia a través de un número, cualquiera sea este; b) el análisis de solvencia debe completarse, siempre, con el de la capacidad del ente para cancelar sus pasivos en el corto plazo; c) si se contase con información sobre vencimientos de cuentas por cobrar y por pagar por períodos más cortos (sea: trimestrales), el analista debería aprovecharla. Índice de Liquidez Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 Cuanto más alto es, más solvente se supone al emisor de los estados financieros. Nos referimos a activo corriente y pasivo corriente, basándonos en un plazo de doce meses, considerando activos corrientes a los que se espera que cancelen los pasivos corrientes. Algunas NC permiten la aplicación de otras definiciones de activo corriente y pasivo corriente. Este indicador no recoge los efectos de la futura conversión en efectivo de los activos que no se miden por sus Valor Razonable. Tampoco refleja los efectos de las diferencias entre los momentos de vencimiento de los pasivos y de generación del efectivo utilizable para su cancelación. Una razón igual o superior a cierto estándar (sea: 2,00) otorga cierta tranquilidad, pero una razón inferior a él no necesariamente implica la existencia de problemas. El empleo del vocablo liquidez para referirse a la solvencia en el corto plazo deriva del hecho de que ésta se relaciona con la posibilidad de convertir bienes en efectivo. Fowler Newton (2011) señala que algunos autores han afirmado que la razón de liquidez no debe ser inferior a 2,00. El origen de este número se apoya en una reflexión práctica de los hombres de negocios, al considerar que, si por la presentación de un acontecimiento inusitado, el valor del activo circulante 27 pudiera bajar hasta un 50 %, su crédito estaríagarantizado aún con el otro 50 %. Sin embrago nos previene de esta conclusión dogmática, pues: a) aunque sucediera un "acontecimiento inusitado", la baja de "valor" del activo corriente podría ser distinta al 50 %; b) la medida contable asignada al activo corriente raramente refleja su "valor"; c) la razón de liquidez no recoge los efectos de las diferencias entre las sumas de dinero que se obtendrán por la venta y la cobranza de los activos (distintos al efectivo) que no se miden por sus Valores Razonables; y sus medidas contables a la fecha del estado de situación; d) en los hechos, muchas empresas operan con razones de liquidez corriente bastante inferiores a 2,00; La razón de liquidez corriente no recoge el hecho de que la medida contable de algunos activos incluidos en su numerador podría ser inferior a su valor razonable. Esto ocurre, por ejemplo, cuando las existencias para la venta se miden sobre la base de su costo histórico y éste es inferior al flujo neto de efectivo que generará su enajenación. Por ello, puede ser útil el cálculo de una razón de liquidez corriente modificada, cuyo numerador incluya la ganancia bruta esperada por la venta de los bienes de cambio. Para la evaluación de la liquidez, se considera útil un índice conocido como prueba “del ácido”, que excluye de su consideración las existencias de bienes de cambio, como si ellas no fueran a ser vendidas y cobradas. Esto es, se evalúa la capacidad de una entidad para pagar sus deudas en el corto plazo acudiendo únicamente al efectivo, a las colocaciones transitorias de fondos y al producido de las cobranzas de créditos. Prueba "del Ácido" 𝑃𝑟𝑢𝑒𝑏𝑎 𝑑𝑒𝑙 á𝑐𝑖𝑑𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐵𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 Como en el resto de los indicadores de este tipo, cuanto más alto es, más solvente se supone al emisor de los estados financieros. Respecto a su nombre Fowler newton observa que: “Dado que "prueba del ácido" es una traducción de "acid test" y que esta expresión hace referencia a cierta prueba química en la que interviene un ácido, es inadecuado denominarla "prueba ácida" (como si "acid" fuese un calificativo de "test"). 28 Tampoco nos parece apropiado el empleo de la expresión "razón de liquidez seca", ya que "seca" es una palabra de difícil interpretación en el caso (cuesta imaginar que algo pueda ser líquido y seco al mismo tiempo). En los hechos, la razón presentada ha sido referida con las expresiones que criticamos y también como razón de liquidez, razón de liquidez rápida y razón rápida, entre otras denominaciones”. Y aconseja: “Debido a la falta de uniformidad en la terminología empleada, sugerimos que en cualquier caso en que se encuentre alguna de las expresiones recién comentadas se obtenga información sobre la fórmula con que se la relaciona (sin presumirla)”. La prueba del ácido debe tomarse como un complemento del cálculo de la razón de liquidez (corriente) y su resultado supone una hipótesis de desastre: ¿qué pasaría si en los próximos doce meses el emisor de los estados financieros no lograse vender nada o vendiese algo, pero no lo cobrase? Esto rara vez se dará en la práctica, así que el resultado de la prueba del ácido debe considerarse cuidadosamente. Un primer análisis podría ser el siguiente: a. si el resultado es 1,00 o más, hay motivos de tranquilidad; b. si es muy bajo, significará que los esfuerzos de vender (y luego cobrar) son importantes y que fracasar en ellos puede provocar problemas financieros; c. en los restantes casos, la situación no debería preocupar, pero tampoco invitar a la quietud; d. en los casos b) y c) asume mayor importancia la realización de estudios adicionales sobre: i. los flujos de fondos que generarán las ventas de mercaderías; y ii. la sincronía entre las futuras entradas y salidas de fondos. Por lo indicado, la afirmación de que la prueba del ácido debe dar 1 o más resulta tan dogmática y discutible como la de que la razón de liquidez no debe ser inferior a 2. La razón de liquidez (corriente) puede desagregarse por rubro de los estados financieros. Para esto, basta con calcular, uno a uno. el cociente entre cada uno de los componentes del activo corriente y el total del pasivo corriente. En función de los resultados obtenidos al calcular la razón de liquidez corriente y la prueba del ácido, el analista podría decidir que estudiará también: 1. la rotación de los componentes del capital corriente; 2. la relación existente entre: 29 a. el plazo promedio de vencimiento del pasivo corriente; y b. el plazo medio de realización del activo corriente. La evaluación de la solvencia de corto plazo debería complementarse con el estudio de presupuestos financieros, aunque lo cierto es que éstos no suelen estar siempre disponibles externo. Siempre es conveniente recordar que la utilidad de la información prospectiva y la confianza que puede depositarse en ella son limitadas. Esto puede explicarse por varias razones, pero muchas veces es difícil realizar pronósticos razonables, o en los pronósticos elaborados se han adoptado supuestos incorrectos o poco razonables, o aunque las premisas sean adecuadas se estimaron incorrectamente los efectos de las mismas sobre el flujo de efectivo. Inversión en activos no corrientes Razón de inmovilización La importancia del mantenimiento de activos no corrientes varía industria por industria. Por otra parte, el grado de inmovilización de los activos no tiene por qué recibir la atención principal de un analista de estados financieros, aunque puede ayudar a comprender las razones por las cuales una entidad requiere financiación (propia y de terceros). Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑚𝑜𝑣𝑖𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 Cuanto más alto es este cociente, mayor es la proporción del activo que se encuentra inmovilizado o no disponible para cancelar de deudas o distribuir dividendos. Este indicador se debe interpretar considerando las características de la actividad involucrada. Si se quiere profundizar el análisis, puede calcularse un índice cuyo numerador excluya los activos no corrientes que puedan ser vendidos sin afectar el desarrollo de la operación principal, ya que esto mejoraría la solvencia de la entidad en el largo plazo (Fowler Newton, 2011). Financiación de la inversión inmovilizada El conjunto de los activos de una empresa se encuentra financiado por el pasivo y el patrimonio. Por ello pueden analizarse ciertas relaciones los activos y sus fuentes de financiación. La razón de Financiación de la inversión inmovilizada se calcula con este propósito. Algunas personas piensan que el 30 activo no corriente debería estar cubierto por el patrimonio neto o por la suma de éste y el pasivo no corriente, lo que da lugar a dos versiones de la razón de financiación de la inversión inmovilizada. Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛1 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 Si es igual o superior a 1,00, el activo no corriente está financiado por el patrimonio. Sin embargo, si el resultado es inferior a 1,00 no necesariamente es síntoma de la existencia de problemas. Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛2 = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 + 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 Si es igual o superior a 1. el activo no corriente se financia con la suma del patrimonio y el pasivo no corriente. No porque el resultado del cociente sea inferior a 1 debe existir un problema. No existe un número mágico para decidir, por lo que la razón calculada debe evaluarse junto con los otros elementos provistos por el análisis de la información contable. Tampoco compartimos, comoseñala Fowler Newton, las afirmaciones de que la razón bajo estudio (en su versión 1) debe ser igual o superior a 1. Para fundamentarlas a veces se usan argumentos como los siguientes: Las inversiones en activo fijo, en términos generales, deben hacerse con recursos provenientes de capital contable, porque corresponde a los dueños suministrar los elementos económicos básicos de la empresa. En principio, las adquisiciones de activo circulante deben hacerse con los recursos provenientes de pasivo, puesto que aun en el caso de existir pasivo a largo plazo, no es el propósito de los acreedores suministrar las bases económicas del negocio1 El autor del texto, citado por Fowler Newton, sugiere que los empresarios jamás deberían buscar financiación de terceros para su activo fijo y dogmatiza sobre los propósitos de los acreedores, pero en la realidad; 1. hay organismos internacionales de crédito que prestan dinero para la adquisición o construcción de los bienes de uso necesarios para emprendimientos muy importantes; 2. hay proveedores de bienes de uso que los venden a crédito; 3. hay empresas que expanden su actividad principal (o incorporan otras) financiándose con bonos. Por otra parte, la financiación parcial del activo fijo con endeudamiento no necesariamente compromete la solvencia de una empresa. Esta dependerá de 1 Macjas, Roberto; citado por Fowler Newton, 2002. 31 diversos factores, como los plazos de las deudas, la relación entre el resultado derivado del empleo de los activos y los costos financieros (intereses, diferencias de cambio y otros, netos de los efectos de la inflación) generados por los pasivos, el impacto de los resultados sobre los flujos de fondos. Antigüedad y vida útil de los bienes de uso Bernstein2, citado por Fowler Newton 2002, ha descripto algunos indicadores que pueden ser útiles para tener una idea sobre la antigüedad y la vida útil de los bienes de uso sujetos a depreciación. 𝑉𝑖𝑑𝑎 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐵𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑈𝑠𝑜 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑜𝑟𝑖𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐵𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑈𝑠𝑜 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 Cuando más alto es, mayor es la vida útil promedio considerada para el cálculo de la depredación. 𝐸𝑑𝑎𝑑 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐵𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑈𝑠𝑜 = 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝐵𝑑𝑒 𝑈 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐵 𝑑𝑒 𝑈 Cuanto más alto más antiguos son los bienes de uso sujetos a depreciación. Este indicador se ve afectado cuando una parte significativa de los bienes está completamente depreciada y esto disminuye el denominador. Análisis del activo corriente El análisis más elemental del activo corriente consiste en la determinación de la importancia relativa de sus componentes, mediante la realización de estas cuentas (una por cada componente): 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑜𝑛𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 2 Bernsteln, Leopold A. Análisis de estados financieros. 1ra. edición en español. Ediciones S, Barcelona, 1993. Citado por Fowler newton, 2002. 32 Disponibilidades Al analizar el capital corriente las disponibilidades se analizan junto con las colocaciones temporarias, entendiendo que estas se originaron en exceso de efectivo colocados para obtener una renta o al menos resguardarse de los efectos de la inflación. El efectivo y las colocaciones temporarias se las suele denominar fondos y deben ser iguales o mayores que el efectivo y sus equivalentes usados en el estado de flujo de efectivo. Sea que se consideren a las disponibilidades, los fondos o el efectivo y sus equivalentes, su análisis no requiere mucha complejidad en tanto se trata de valores aplicables a la cancelación de pasivos. Sin embargo, al considerar el plazo de cancelación de activos debe recordarse que la conversión de algunos fondos, o equivalentes puede demorar un tiempo. Una comparación que puede resultar útil es el saldo de efectivo, equivalentes o fondos con alguna variable de flujo como las ventas, las compras, los cobros o los pagos. Cuentas por cobrar De los créditos por ventas sería interesante estimar el período en que se realizará la cobranza, y el plazo promedio de vencimiento. Para un usuario interno estos datos se conocen de las facturas o de los presupuestos financieros. Sin embargo, el usuario externo debe contentarse con una estimación basadas en las ventas más que en las cobranzas históricas. Lo que se obtiene en realidad no es el plazo de cobranza sino más bien la antigüedad de los créditos por ventas. 𝐷í𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 = 365 ∗ 𝑠𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 (+ 𝐼𝑉𝐴) Cuanto menor es el número de días más próximas serán las cobranzas. Disponibilidades 2.653 0,07 0,10 Inversiones temporarias 6.568 0,17 0,24 Fondos 9.221 0,24 0,34 Creditos por Ventas 5.404 0,14 0,20 Otros créditos 3.258 0,09 0,12 Activos de rápida realización 17.883 0,47 0,66 Bienes de Cambio 20.298 0,53 0,74 Activo Corriente Total 38.181 1,00 1,40 Pasivo corriente total 27.290 33 Bienes de Cambio A los fines de las evaluaciones de solvencia, para los bienes de cambio, interesa estimar los plazos de su conversión a efectivo. Por lo tanto, las comparaciones de los saldos de los bienes de cambio deben efectuarse con flujos que representen salidas. 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐵 𝑑𝑒 𝐶 = 365 ∗ 𝑠𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐵𝑑𝑒𝐶 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 Cuantos menos días arroje el resultado más corto será el plazo de conversión Ciclo operativo En general se considera al ciclo operativo normal como el lapso que va desde la compra de los insumos necesarios para la producción hasta la cobranza de las Ventas de los productos terminados, después de pasar por las etapas de producción y venta. Los ciclos operativos de las distintas actividades son por lo general diferentes. La duración de un ciclo operativo podría ser estimada: 1. Por quien emite los estados contables para re-clasificar a los activos en corrientes o no corrientes según un criterio diferente. 2. Por un analista, para estimar la rapidez con que la que rotan los recursos del ente. El analista externo que esté interesado en el cálculo de la duración del cielo operativo se encontrará con el inconveniente de que desconoce la fecha de compra de las materias primas e insumos cuya adquisición da inicio al ciclo. El problema es insoluble, pero como aproximación podría considerarse el promedio ponderado de conversión en efectivo de dichos bienes. La Rentabilidad Tipos de resultados A los fines del análisis de rentabilidad, interesa; a) clasificar a los resultados por su tipo; y b) relacionarlos con los activos y pasivos que intervienen en su generación, con vistas al cálculo de razones referidas a: i. las rentabilidades de activos o de un grupo de ellos; ii. los costos que provoca el pasivo. Es costumbre presentar separadamente los resultados ordinarios y los extraordinarios, pero lo cierto es que no hay uniformidad en la caracterización de 34 estos conceptos. En opinión de Fowler Newton 2002, son extraordinarios aquellos resultados de ocurrencia infrecuente en el pasado y sobre los cuales existen expectativas razonables de que no se repetirán; el resto de los resultados se consideran ordinarios. Para la formulación de estimaciones sobre la rentabilidad futura no deberían considerarse los resultados extraordinarios. Algunas empresas desarrollan actividades de diversa índole o venden productos o servicios de más de un tipo. Es el caso en general de las empresas del sector agropecuario.También puede ocurrir que los principales activos o los clientes del emisor de los estados contables estén localizados en diferentes áreas geográficas. Cuando esas actividades, productos, o áreas tienen diferentes tasas de rendimiento, oportunidades de crecimiento, expectativas de futuro y riesgos, el análisis de la rentabilidad de la empresa considerada como un todo puede no resultar útil, o ser insuficiente y debe ser desagregado a los segmentos sobre los cuales se disponga de información. Indicadores usuales Los indicadores de rentabilidad surgen de relacionar el resultado del período (o algunos de sus componentes) con: a. el patrimonio, si se pretende determinar el rendimiento de los aportes de los propietarios; b. el activo (o una parte de él), si se quiere evaluar el resultado de la inversión en él. De manera similar, los resultados generados por los pasivos pueden relacionarse con los importes de éstos, para determinar costos porcentuales de financiamiento y compararlos luego con los rendimientos de los activos. La incorporación de cifras del patrimonio, activo, o pasivo obliga a definir si ellas deben ser las finales del período u otras. Fowler Newton 2002, aconseja usar saldos promedios anteriores a la adición del resultado comparado, pues de este modo pueden obtenerse indicadores más homogéneos con los de rendimientos de inversiones de otra índole. Rentabilidad total de la inversión 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜3 3 Fowler Newton (2002) señala que debe tomarse el promedio del P.N. menos los aportes no integrados anteriores a la adición del resultado del período. 35 Cuanto mayor es el resultado del cociente mayor es la rentabilidad. Puede, y suele expresarse en porcentaje, para lo cual se multiplica el resultado del cociente por 100. Puede desagregarse en rentabilidad ordinaria y extraordinaria. Para ello se reemplaza en la formula anterior el resultado total por resultado ordinario o extraordinario según sea el caso. Según Fowler Newton no es adecuado usar el promedio simple entre el patrimonio de inicio y de cierre porque por un lado el Patrimonio Neto final contiene los resultados del ejercicio, y porque los aportes o retiros de los propietarios podrían haberse producido en cualquier momento del ejercicio y no necesariamente en la mitad de este. Por otro lado, los resultados del periodo a considerar para el cálculo de estas relaciones deben ser netos del impuesto a las ganancias porque lo que les interesa a los inversores es el rendimiento final de la inversión. Véase el siguiente ejemplo: Al analizar el resultado puede ser importante detenerse y analizar los orígenes de este. Es decir, si se deben a la performance del ente o a situaciones de contexto, de manera de poder considerar la posibilidad de que se repitan en el futuro. Saldo Inicial 01-01 $110.000 Aportes 30-04 $9.000 Resultado del Ejercicio $14.400 Ordinario $9.800 Extraordinario $4.600 Saldo Final 31-12 $133.400 Factor de Ponderación Patrimonio Patrimonio Ponderado Patrimonio Inicial 365 $110.000 $110.000 Aporte de Capital 245 $9.000 $6.041 Resultado del ejercicio Total $119.000 $116.041 Rentabilidad Total 14.400/116.041 12,41% Oedinaria 9.800/116.041 8,45% Extraordinaria 4.600/116.041 3,96% 36 Rentabilidad del activo Para esta razón se compara el Activo con los resultados que este produce. También se lo llama Retorno sobre el activo. Resulta un buen índice para determinar eficiencia sin distinguir el origen del capital que originó el Resultado. Algunos autores, (Biondi, 1996) lo calculan como: 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 Para expresarlo en % se requiere multiplicarlo por 100. El Resultado generado por el Activo es la suma del resultado total más los costos de financiamiento netos de impuestos a las ganancias. Por su parte el promedio del activo es anterior a la suma del resultado por él generado y puede estimarse como la suma del promedio del pasivo más la suma del promedio del patrimonio neto. El resultado se compara con el costo del pasivo. Podría separarse en ordinario y extraordinario. Costo del Financiamiento 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜4 Cuanto más alto es, mayor es el costo de financiamiento. No es útil cuando el emisor carga gastos financieros a los costos de producción y los importes de este tratamiento no fuesen conocidos. El resultado debería compararse con la rentabilidad del activo. Los costos financieros son los generados por el pasivo netos de sus efectos impositivos. En el numerador podrían usarse los intereses mostrados en el estado de resultados, pero hay que tener presente que el pasivo genera 4 Promedio del pasivo anterior a la adición de los costos por él generado. Antes de IIGG IIGG Neto de IIGG Resultado Neto 234.000 70.200 163.800 Costo Financiero (Pasivo) 134.000 46.900 87.100 Del Activo 368.000 117.100 250.900 Activo Promedio 1.405.000 Rentabilidad del Activo 17,86% 37 intereses, pero además podría generar diferencias de cambio, actualizaciones monetarias, u otras que también son costos financieros. El promedio del pasivo debe ser anterior a la adición de los costos por éste generado. Sin embargo, resulta muy dificultoso definir su monto según la consideración anterior, por lo que se suele adoptar algún supuesto simplificador, sopesando la imperfección generada. En este sentido Fowler Newton, 2016, considera razonable determinar la variación del pasivo durante el periodo, y considerar que si el pasivo disminuyó suponer que los costos del financiamiento consumieron activos y en caso contrario considerar que los costos del financiamiento incrementaron el pasivo. Considérese el siguiente ejemplo: En este caso el cargo financiero neto de impuesto a las ganancias es de 18.600. Nótese que en el ejemplo los costos financieros son mayores a la diferencia entre el pasivo inicial y final. Por lo tanto, se considera que el pasivo se incrementó por la diferencia entre el pasivo final y los cargos financieros generados durante el período, $ 17.400. Apalancamiento Se llama apalancamiento, efecto palanca o leverage a la situación en la que el ente lleva adelante una actividad o inversión empleando capital ajeno. Cuando existe apalancamiento interesa determinar si el rendimiento de las inversiones justifica el costo financiero. El spread o diferencial puede calcularse como: 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 = 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑐í𝑓𝑖𝑐𝑎 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑗𝑒𝑛𝑜 Los activos por otro lado están financiados por el pasivo y por el patrimonio neto y es difícil determinar financiaciones específicas. Por lo que el diferencial calculado anteriormente puede expresarse como: costo financiero $44.000,00 IIGG (35%) $15.400,00 Costo financiero neto $18.600,00 Pasivo Inicial $120.000,00 Costo financiero $18.600,00 Pasivo final $156.000,00 Pasivo final neto de CF $137.400,00 Incremento del pasivo $17.400,00 promedio Inic-final neto CF $128.700,00 Razón costo de fianciamiento 28.600/123.700 14,45% 38 S𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 = 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛𝑎𝑟𝑖𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 Si la diferencia resulta positiva entonces el apalancamiento habrá sido ventajoso. El índice de apalancamiento o efecto leverage que se verá a continuación, resulta de utilidad para saber si luego de pagar intereses por uso de fondos de terceros queda algún margen de utilidad. Para calcularlo Biondi 1996 indica que debe realizarse el cociente