Caso Midland Energy Resources

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Universidad de Lima
Facultad de Ciencias Empresariales y Económicas
Midland Energy Resources
Trabajo de investigación para la asignatura de Finanzas Corporativas Aplicadas
Lima – Perú
Junio del 2023
Índice
Introducción	2
Identificación del problema	4
Marco Teórico	5
Conclusiones y Recomendaciones	13
Referencias bibliográficas	14
Introducción
Midland Energy Resources era una empresa perteneciente al sector energético, la cual operaba de manera global contando con distintos niveles de división o unidades de negocios. Midland contaba con operaciones en sus tres divisiones: exploración y producción de petróleo y gas (E&P); refinación y marketing (R&M); y petroquímicos.
En el año 2006, la empresa cerró el año con ingresos de $248.5 y ganancias operativas por $42.2 billones de dólares lo que nos indica que la compañía es rentable.
Midland Energy Recources está presente en el giro de negocio hace más de 120 años y ha llegado a contratar a más de 80,000 empleados. Para finales de enero del año 2007, la vicepresidenta senior de financiamiento de proyectos de la compañía, Janet Mortensen, realizaba la estimación anual de costo de capital tanto para la Midland como también para cada una de sus divisiones.
La empresa contaba con una estrategia financiera que se apoyaba en cuatro pilares. En primer lugar, el poder financiar un crecimiento notable en el extranjero mediante las inversiones que realizaba en conjunto con empresas locales o con el mismo gobierno como socios, lo cual le generan una comisión por ser desarrolladores principales del proyecto. En segundo lugar, invertir en proyectos que creen valor en cada una de las divisiones que posee Midland, esta compañía utiliza diferentes métodos de flujo de caja descontado (DCF) en donde normalmente involucran el flujo efectivo libre de deuda y, también, una tasa crítica de rentabilidad ya sea equivalente o resultante de la WACC. En tercer lugar, lograr la optimización de su estructura de capital, como resultado de su gran capacidad de endeudamiento inherente a sus reservas de energía y, también, con sus activos que poseen una larga vida productiva. De igual manera, las tres divisiones de la compañía tienen un objetivo de deuda propio. Por último, la recompra de acciones es algo que Midland ha realizado ocasionalmente en el pasado con sus propias acciones.
El presente trabajo tiene como objetivo calcular cuánto le costará a Midland Energy Sources y a sus tres divisiones obtener financiamiento para sus proyectos, empleando la información y datos brindados en el caso. Se realizó el costo de capital a nivel corporativo al igual que el de sus divisiones y el análisis respectivo de cada resultado. 
Identificación del problema
El caso aborda la estrategia financiera de Midland en 2007, que se basa en financiar el crecimiento en el extranjero, invertir en proyectos de creación de valor, optimizar la estructura de capital y recomprar acciones devaluadas. 
Para realizar dichas estimaciones se necesitó determinar el costo de capital, lo cual en un principio presentó algunos errores en su cálculo ya que se estaba tomando en cuenta la regresión de los retornos de las acciones individuales sobre el rendimiento de mercado para hallar el beta de la corporación en lugar de hacerlo en base a las propias regresiones de la empresa resultando en beta de 1.25.
Sin embargo, no se pudo calcular el beta de las divisiones debido a que no había información de las acciones de cada división en el mercado. A partir de esta problemática, Midland toma la decisión de realizar los cálculos de la estimación del beta a partir de los betas publicados por otras empresas de rubros similares comparables a los de cada división.
A continuación, se realizarán paso a paso los cálculos respectivos para poder determinar el costo capital corporativo y de cada división de la empresa Midland Energy Resources y realizar un análisis, seguido de las conclusiones y recomendaciones pertinentes al caso.
Marco Teórico
En el siguiente marco teórico, se resolverán las preguntas planteadas para el caso de Midland Energy Resources, las cuales se presentan a continuación:
1. Calcule el WACC corporativo de Midland. Sustente el cálculo.
El WACC o coste medio ponderado del capital, por sus siglas en inglés, WACC (Weitghted Average Cost of Capital), es el coste de los dos recursos de capital que tiene una empresa; la deuda financiera y los fondos propios, teniendo en cuenta su tamaño relativo. (Peiro Ucha, 2016).
Con respecto al caso, para empezar con el cálculo del WACC corporativo de la compañía, de acuerdo a la pestaña “Pregunta 1”, en primer lugar debemos desapalancar beta. Para ello usaremos los datos brindados en el Anexo 5 “Información Comparable” donde figura una estructura de deuda/capital (D/E) de 59.3%. Asimismo, nos indican que el beta de Midland a valor de mercado fue de 1.25. Para el cálculo de la tasa de impuesto a la renta utilizamos los datos proporcionados en el Anexo 3 “Estado de Resultados”. Hallamos las tasa impositivas correspondientes a los años 2004, 2005 y 2006 por medio de una regla de tres simple. Con las tasas ya calculadas se realizó un promedio de los tres últimos años dándonos como resultado una tasa impositiva de 39.73%. 
De esta manera, hallamos el beta desapalancado utilizando la siguiente fórmula:
 Beta u = Beta i / ((1 + (1 - t) *(D/E))
Reemplazando los datos:
 Beta u = 1.25 / (1 + (1 - 39.73%) *(59.30%)
 Beta u = 0.92
Con el beta ya desapalancado, procedemos a apalancar el beta con los valores de la empresa, la cual tiene una estructura de deuda/capital compuesta por: 42.2% de deuda y un 57.8% de capital. Estos datos fueron extraídos de la Tabla 1 de “Otros Anexos” del segmento de negocio consolidado. 
Para hallar el beta apalancado de Midland utilizamos la siguiente fórmula:
 Beta i = Beta u * ((1 + (1 - t) *(D/E))
Reemplazamos los datos: 
Beta i = 0.92 * ((1+(1-39.73%)*(73.01%))
				Beta i = 1.33
A continuación, pasamos a hallar Ke de Midland Energy. Para ello, utilizaremos el modelo CAPM, el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración de activos financieros desarrollado por William Sharpe que permite estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático. (Almenara Juste, 2017). 
Tomaremos en cuenta una tasa libre de riesgo de 4.98% basándonos Tabla 2 de “Otros Anexos” en el rendimiento al vencimiento de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos en enero del 2007 bajo un supuesto de retorno de 30 años debido los años que la compañía opera pensando en largo plazo de sus divisiones. Además, utilizaremos los datos brindados en el Anexo 5 “Información Comparable” del excel donde nos indica que el beta de Midland fue de 1.25. Asimismo, haremos uso de la prima de riesgo del mercado de capitales del 5.0% en base a investigaciones recientes y consultas con sus asesores que realizó la empresa. De esta manera, hallamos el Ke de la empresa, a través del modelo CAPM empleando la siguiente fórmula: 
Re = Rf + Beta i * (EMRP)
Reemplazando los datos:
Re = 4.98% + 1.33 * (5.00%)
Re = 11.61%
Posteriormente, usaremos también la tasa libre de riesgo para hallar el Kd sumándole el spread de 1.62% según la información que nos brinda el caso que nos da un total de 6.60%. 
Es así, que con estos datos ya calculados, hallamos el costo promedio ponderado de capital (WACC) para Midland Energy Resources. Para ello, utilizamos la siguiente fórmula:
WACC = Ke * (E/V) + Kd * (D/V) * (1- t)
Reemplazando los datos:
WACC = 11.61% * (57.80%) + 6.60% * (42.20%) * (1- 39.73%)
WACC = 8.39%
2. ¿Debería Midland usar una sola tasa de descuento corporativa para evaluar las oportunidades de inversión en todas sus divisiones? ¿Por qué o por qué no?
La tasa de descuento WACC de la empresa permitirá comparar diferentes proyectos y oportunidades de negocio para decidir cuál de ellos es el más rentable y tomar las decisiones de inversión más convenientes. Para el cálculo de esta tasa, como se mencionó anteriormente, se necesitan diferentesindicadores de riesgo los cuales pueden variar según el rubro y lugar del negocio. En el caso del beta, este se toma de acuerdo al sector en el que se encuentra la empresa y en el caso del riego país, este varía con respecto al país en el que se realizan las operaciones. Midland Energy Resources es una empresa que cuenta con inversiones en varios países y además posee varias divisiones pertenecientes a diferentes sectores económicos. En ese sentido, al tomar en cuenta los factores mencionados, Midland no debería usar una sola tasa de descuento corporativa para todas las divisiones, ya que dicha tasa no estaría reflejando el riesgo real de cada una de las divisiones y las decisiones que se tomen en base a ella podrían ser erróneas.
Con respecto a la información del caso, en un principio se calculó el WACC corporativo tomando en cuenta la regresión de los retornos de las acciones individuales sobre el rendimiento de mercado para hallar el beta de la corporación; sin embargo, este contiene algunos errores como se menciona en la lectura. Lo correcto es emplear los betas de cada sector individual para calcular cada tasa de descuento. Si bien es cierto este es calculado por un promedio de los betas desapalancados de varias empresas del mismo sector, esta información es más aproximada ya que los riesgos y la sensibilidad al cambio son diferentes para cada sector. 
Los resultados que se obtuvieron fueron WACCs de 8,04% y 9,11% en el sector exploración y producción, y en el sector refinamiento y marketing respectivamente. Comparándolo con el resultado del WACC corporativo calculado anteriormente de 8.39% se observa que este es más alto que el WACC de exploración y producción, y más bajo que el de refinamiento y marketing.
Además se debe aplicar una adición de la prima de riesgo país, ya que un 77,7% de los ingresos provienen de inversiones no estadounidenses generando flujos de caja en moneda extranjera. Por lo tanto, si se usa el riesgo país estadounidense para toda la corporación, no se reflejaría el riesgo que se está asumiendo en las divisiones que poseen una mayor parte sus operaciones en el extranjero.
3. Calcule un costo de capital por separado para cada división. ¿Qué causa que difieran el uno del otro?
Midland Energy Resources Resources cuenta con tres divisiones: Exploración y Producción de petróleo y gas (E&P), Refinamiento y Marketing (R&M) y Petroquímicos. Para fines de esta pregunta, solo se hallará el costo de capital de las dos primeras divisiones mencionadas anteriormente.
Para hallar el costo de capital de la división de “Exploración y Producción” se realizó lo siguiente:
En primer lugar, mediremos beta tomando en cuenta que la fórmula para su cálculo es el siguiente: 
Beta u = Beta l / (1+(1-t) * D/E)
De acuerdo al Anexo 5, el beta apalancado de E&R medido al valor de mercado es 1.15. Mientras que la tasa de impuesto es 39.73%, este porcentaje se obtuvo al promediar los impuestos de los años 2004, 2005 y 2006 ubicados en el Estado de Resultados. Asimismo, la proporción Deuda Capital está determinada por el promedio señalado en el Anexo 5, 39.8%, que se encuentra bajo el valor de mercado. Por lo tanto, 
Con el beta desapalancado y utilizando la fórmula para hallar beta, se tomarán los datos de las estimaciones de Mortensen para hallar el beta apalancado: El beta desapalancado tomará el valor de 0.93 y el nuevo D/E será el D/V=46% entre el E/V=54% arrojando un D/E de 85.19%. Por lo tanto, 
Ahora bien, para el cálculo de la tasa libre de riesgo y la prima de mercado se realizó lo siguiente: 
En cuanto a la tasa libre de riesgo (Rf), se tomará una tasa de 4.66% asumiendo que la rentabilidad del bono se dará hasta el año 10. Esta tasa se utilizará para ambas divisiones. Mientras que la prima de mercado será 5% de acuerdo al dato tomado del caso.
Por lo tanto, Ke toma un valor de:
De esta manera, el costo de capital de Exploración y Producción es el siguiente:
Para hallar el costo de capital de la división de “Exploración y Producción” se realizó lo siguiente:
En primer lugar, mediremos beta tomando en cuenta que la fórmula para su cálculo es el siguiente: 
Beta u = Beta l / (1+(1-t) * D/E)
De acuerdo al Anexo 5, el beta apalancado de E&R medido al valor de mercado es 1.20. Mientras que la tasa de impuesto es 39.73%, este porcentaje se obtuvo al promediar los impuestos de los años 2004, 2005 y 2006 ubicados en el Estado de Resultados. Asimismo, la proporción Deuda Capital está determinada por el promedio señalado en el Anexo 5, 20.30%, que se encuentra bajo el valor de mercado. Por lo tanto, 
Con el beta desapalancado y utilizando la fórmula para hallar beta, se tomarán los datos de las estimaciones de Mortensen para hallar el beta apalancado: El beta desapalancado tomará el valor de 1.07 y el nuevo D/E será el D/V=31% entre el E/V=69% arrojando un D/E de 44.93%. Por lo tanto, 
Ahora bien, para el cálculo de la tasa libre de riesgo y la prima de mercado se realizó lo siguiente: 
En cuanto a la tasa libre de riesgo (Rf), se tomará una tasa de 4.66% asumiendo que la rentabilidad del bono se dará hasta el año 10. Esta tasa se utilizará para ambas divisiones. Mientras que la prima de mercado será 5% de acuerdo al dato tomado del caso.
Por lo tanto, Ke toma un valor de:
De esta manera, el costo de capital de Refinamiento y Marketing es el siguiente:
4. ¿Cómo calcularía un costo de capital para la división Petroquímica?
En el caso, no se proporcionan los datos de la variable beta de la división Petroquímica por lo que se usará el total de activos como ponderación para hallar el beta desapalancado de la división de Petroquímica, esto debido a que el total de activos es un dato que se muestra en el caso y al evaluar el peso de cada división según los activos, se tiene en cuenta la importancia de cada división en la empresa. Asimismo, se usará el beta desapalancado de las otras divisiones y del consolidado que se hallaron previamente ya que este elimina el riesgo asociado al uso de deuda en la estructura de capital de la empresa. Cabe destacar que, se toma como supuesto que la división tiene un nivel de riesgo similar a la empresa consolidada.
Teniendo en cuenta que el total de activos representa el 100%, se obtuvo que exploración y producción representa un 53.40% del total de activos; refinamiento y marketing, un 35.76% y petroquímicos, un 10.84%. Así, para hallar el beta desapalancado de la división Petroquímicos se ponderará el beta desapalancado de cada división de acuerdo al peso de sus activos, lo cual se refleja a través de la siguiente ecuación:
Beta desapalancado Midland=beta desapalancado EyP * % de activos EyP+beta desapalancado RyM * %de activos RyM+beta desapalancado petroquímicos * % de activos petroquímicos
Así, se reemplazan los datos de la ecuación con datos hallados previamente:
0.92 = 0.93 * 53.40% + 1.07 * 35.76% + beta desapalancado Petroquímicos * 10.84%
Beta desapalancado petroquímicos = 0.40
A continuación, se deberá apalancar el beta empleando la siguiente ecuación:
Beta u = Beta l / (1+(1-t) * D/E)
Donde:
La tasa de impuestos es 39.73% resultado del promedio de los tres últimos periodos
La relación D/E es 66.7%, tomando datos de D y E a valores de mercado
Reemplazando:
beta i = 0.40 * (1 + (1-39.73%) * 66.7%) 
beta i = 0.56
Posteriormente, se calculará el costo de la deuda a través de la siguiente fórmula:
Ke = Rf + B(EMRP)
Donde:
rf = 4,66%, tomando como supuesto el retorno a 10 años debido a que la división es a corto plazo
EMRP = 5%
bi = 0.56
Reemplazando:
ke = 4.66% + 0.56 * 5%
ke = 7.46%
Finalmente, se hallará el WACC a través de la siguiente fórmula:
WACC = D/V * kd * (1-t) + E/V * ke
Donde:
D/V = 40%
kd = 4.66% + 1.35% (spread) = 6.01%
t = 39.73%
E/V = 60%
ke = 7.46%
Reemplazando:
WACC = 40% * 6.01% * (1 - 39.73%) + 60% * 7.46%
WACC = 5.92%
De este modo, el costo de capital de la división Petroquímicos es 5.92% según los cálculos realizados.
Conclusiones y Recomendaciones
En base al presente trabajo realizado, luego de analizar y resolverel caso podemos concluir que Midland Energy Resources tiene un buen manejo de sus políticas financieras y de inversión que son necesarias para su crecimiento y el desarrollo financiero de la empresa. Su estructura de capital óptimo se ve reflejada en consecuencia de que cada división de la compañía tiene su propio objetivo de deuda.
Además, con respecto al cálculo del WACC corporativo, podemos observar que la empresa posee un beta de la empresa mayor a 1, lo que significa que es susceptible a los movimientos que se realicen en el mercado. 
Sin embargo, Midland no debería usar una sola tasa de descuento corporativa para evaluar las oportunidades de inversión en todas sus divisiones, porque no estaría tomando en cuenta el riesgo económico y político que puede ser diferente en cada país donde se realizan las operaciones de cada división ni un beta individual para cada división dependiendo al sector económico al que pertenece.
Asimismo, podemos concluir que la división de Petroquímica tiene un menor WACC en relación a las otras divisiones, con un 5.92% en relación a 8.04% y 9.11% de Exploración y Producción y, Refinamiento y Marketing, respectivamente. Esto quiere decir que la división de Petroquímica tiene un menor riesgo en comparación a la división de Exploración y Producción y, Refinamiento y Marketing. 
Basado en este análisis, por otro lado, se recomendaría a Midland Energy Resources que se usen los resultados del WACC de las diferentes divisiones para la toma de decisiones. En base a la empresa, la división de Petroquímica tiene menos WACC por lo que se podría invertir o incrementar capital ya que tiene un menor costo de financiamiento.
Referencias bibliográficas
Almenara Juste, C. (2017, Febrero 12). Economipedia . Retrieved from Economipedia : https://economipedia.com/definiciones/modelo-valoracion-activos-financieros-capm.html	
Peiro Ucha, A. (2016, Junio 26). Economipedia. Retrieved from Economipedia: https://economipedia.com/definiciones/coste-medio-ponderado-del-capital-wacc.html#:~:text=El%20WACC%20o%20coste%20medio,en%20cuenta%20su%20tama%C3%B1o%20relativo.&text=Por%20tanto%20tenemos%3A,la%20Deuda%20Financiera%20(kd).	
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