06_01_02_03_FCE-ADM FIN -6-INV EN_CAPITAL_DE_TRABAJO_Y_SU_ADCI_N_2016

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UNIDAD 6 
LA INVERSIÓN EN 
CAPITAL DE TRABAJO 
 Y SU ADMINISTRACIÓN 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2016 
6. LA INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO Y SU ADMINISTRACIÓN. 
6.1. Capital de Trabajo: distintos conceptos. Realidad en otros países y en la Argentina 
en la materia. Evolución: de la Administración del Capital de Trabajo a la moderna 
Administración Financiera de Corto Plazo. 
6.2. Estimaciones del Capital de Trabajo. Ciclo Operativo o de Producción (CO), Ciclo 
de Conversión de Caja (CCC) y Ciclo de Conversión Financiero (CCF) de uno y varios 
productos, determinación de las necesidades de efectivo o Fondo de Maniobra; 
estrategias para administrar el CCF. 
6.3. Liquidez, Solvencia e Insolvencia: conceptos. Liquidez de un activo y de una firma. 
Medidas de la liquidez de la empresa: tradicionales; no tradicionales: indirectas: 
Lambda, Balance Líquido Neto, Medida de Intervalo Defensivo, Posición de Fondos, 
Brecha de Activos-Pasivos; directa: Flujo de Fondos. Comportamiento de la Liquidez: 
su problemática, su manejo. Liquidez necesaria y sincronía entre activos y pasivos. 
Insolvencia: tipos. 
6.4. Administración del efectivo: razones para mantenerlo. Horizonte de la 
administración del efectivo y la incertidumbre; presupuesto del flujo diario de caja: 
enfoques directo e indirecto; métodos secuencial y simultáneo. Determinación del 
nivel de reserva de efectivo: modelos: Baumol, Miller-Orr, Patinkin, Beranek, Archer, 
de programación lineal. Variables de decisión para la administración de ingresos y 
egresos e inversión de saldos ociosos. 
 
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6.5. Administración de Créditos y Cobranzas. Sistema de Créditos. objetivos, tipos de créditos. 
La inversión en cartera de deudores como un proyecto de inversión: variables, tamaño de la 
inversión. Política de Créditos: decisión primaria, condiciones. Análisis crediticio: condiciones y 
requisitos; métodos de análisis y evaluación de clientes según tipos de clientes: las cinco “C”, 
algoritmo de análisis de riesgo crediticio, matriz riesgo-atractivo del cliente y estrategias 
derivadas. Calificación del sujeto de crédito mediante: ratios financieros, sistemas de calidad 
crediticia, puntuación o scoring, análisis discriminante múltiple. Decisión de otorgamiento: 
elementos. Límites crediticios y garantías. Indicadores de la Gestión crediticia. 
Sistema de Cobranzas. Política de Cobranzas. Índices de calidad crediticia. Organización del 
sistema de créditos y cobranzas. Seguimiento y control del crédito. Seguro de crédito y factoring. 
 
6.6. Administración de Inventarios: conceptos, razones para mantener stocks: Preguntas a 
responder (decisiones): visiones y objetivos desde el Marketing, las Operaciones y Logística, las 
Adquisiciones y las Finanzas. Políticas Sistema de Administración de Inventarios. Políticas, 
estructura, funciones, normas y procedimientos. Información necesaria sobre demanda, 
productos, proveedores. Reglas. Técnicas utilizables: diagrama ABC, just in time; nivel óptimo: 
objetivo de costos; enfoques según su demanda: Sistemas y modelos para su determinación: a) 
de revisión periódica (P), de Reposición y Requerimiento o Intermitente, a cantidad fija o de 
Wilson, y b) de revisión continua (Q), a tiempo fijo; variables que intervienen y objetivo. Stock 
de protección y stock de seguridad: riesgos por ruptura del stock. Métodos modernos: 
rompimiento del precio, entrega uniforme del lote, método Montecarlo de simulación, sistemas 
de planificación de materiales (MRP), sistemas de planificación de recursos de manufactura 
(MRP II), sistemas de planificación de recursos empresariales (ERP). Otros factores a considerar: 
descuentos por cantidad, inflación, estacionalidad. 
Sistemas de evaluación de proveedores. Métodos de control de inventarios. 
 
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6.1. DISTINTOS CONCEPTOS 
- Capital de Trabajo Bruto 
- Capital de Trabajo Neto 
- Importancia de la política de la empresa sobre 
Capital de Trabajo: implica decisiones de qué activos circulantes 
tener y cómo financiar estos activos. 
Administrar el capital de trabajo incluye: 
Estimación del Capital de Trabajo 
La administración del Efectivo y valores negociables 
La Administración de las cuentas por cobrar 
La Administración de inventarios 
Financiamiento de corto plazo 
 
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Interesa determinar cuánto de Activo Corriente (inversión de 
corto plazo) y cuánto de Pasivo Corriente (financiación de 
corto plazo) necesita una empresa? 
Interesa determinar en qué se distribuirá el Activo Corriente y 
qué tipo de deudas utilizará la empresa en el corto plazo? 
 
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ACTIVO CORRIENTE 
Caja y Bancos 
Inversiones Corrientes. 
Cuentas por cobrar 
Bienes de Cambio 
PASIVO CORRIENTE 
Cuentas por Pagar 
 
Préstamos 
 
Sueldos y Cs Sociales 
 
Cargas Fiscales 
EL CAPITAL DE TRABAJO O CAPITAL CIRCULANTE ES UNA 
PARTE IMPORTANTE DE LAS DECISIONES DE INVERSION Y 
DE FINANCIACION DE UNA EMPRESA (conjunto de 
proyectos) O DE UN PROYECTO INDIVIDUAL.... 
Problemas en el capital de trabajo 
 
• Liquidez vs. Rentabilidad $ Vs. R 
 
• Exposición a la inflación 
 
• Overtrading o sobredimensionamiento 
 
 
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Manteniendo una inversión grande en activos circulantes, la 
empresa reduce la posibilidad de paralizar la producción por falta 
de recursos, o perder de vender por no tener stock, o de no poder 
pagar los compromisos asumidos a su vencimiento 
 A mayor inversión en activos circulantes, mayor 
inmovilización de recursos... Que no modificarán o no 
incrementarán la rentabilidad de la empresa, por lo que la tasa de 
rendimiento de la inversión va a ser menor.... 
 Financiarse con deudas de corto plazo es más flexible para 
la empresa porque se le exigen menos garantías, usa la fuente de 
financiamiento por el tiempo que la necesita, y acota los intereses 
que debe pagar. 
 Pero también la Financiación de corto plazo tiene MAYOR 
RIESGO DE LIQUIDEZ. y DE INCERTIDUMBRE sobre el 
comportamiento del costo de esa misma deuda más adelante o en 
el caso que se desee refinanciar 
 
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GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO 6.2. Estimaciones del Capital de Trabajo 
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Por eso es importante LA GESTIÓN O ADMINISTRACIÓN 
DEL CAPITAL DE TRABAJO para obtener niveles acordes a 
lo que la empresa necesita y no tener capitales ociosos 
por sobreestimación ni dificultades para su desarrollo 
operativo por subestimación. 
 
¿Cómo estimar el capital de trabajo? 
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Una primera propuesta es en base al PRINCIPIO DE COBERTURA 
O DE AUTOLIQUIDACION O DE COORDINACION DE 
VENCIMIENTOS: Esto es... Definir como financiar la inversión de 
corto plazo o corriente (con deuda de corto plazo, con deuda de 
largo plazo, con capital propio, un mix de fuentes de 
financiamiento) en base a los posibles flujos de caja que se 
generarán con esa inversión de corto plazo o corriente. 
Ventaja: EVITA FONDOS OCIOSOS o LIQUIDEZ EN EXCESO 
Característica básica: después de considerar las inversiones 
corrientes financiadas con fuentes espontáneas (sueldos a 
pagar, proveedores, etc...) las inversiones de activos 
permanentes deben financiarse con fuentes permanentes 
(préstamos de mediano o largo plazo, capital propio) y las 
inversiones temporales con fuentes temporales 
(descubiertos bancarios, préstamos de corto plazo, etc...) 
ACTIVOS FIJOS 
ACTIVOS CIRCULANTES TEMPORALESPeríodo de 
tiempo 
$$$ 
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30/05/2016 10 Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO 
 
 
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ACTIVOS CIRCULANTES TEMPORALES : son los activos que 
fluctúan por variaciones estacionales o cíclicas dentro de la 
empresa. 
ACTIVOS CIRCULANTES PERMANENTES: son los activos que se 
encuentran disponibles en la parte final de los ciclos de la 
empresa. 
FINANCIAMIENTO DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES: 
Enfoque Moderado: financiar los activos circulantes 
temporales con deuda a corto plazo, los activos circulantes 
permanentes y fijos con deuda a largo plazo y/o capital 
propio 
Enfoque Agresivo o Arriesgado: financiar los activos 
circulantes temporales y parte de los activos circulantes 
permanentes con deuda a corto plazo, el resto con deuda a 
largo plazo y/o capital propio. 
Enfoque Defensivo o Conservador: financiar todos los 
activos circulantes con deuda a largo plazo y/o capital propio, 
y solo eventualmente cubrir con deuda a corto plazo. 
 
 
 
 
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Volviendo a la estimación de un nivel adecuado de capital de trabajo 
decimos que hay: 
POLÍTICAS DE INVERSIÓN RELAJADA EN ACTIVOS 
CIRCULANTES 
POLÍTICAS DE INVERSIÓN RESTRINGIDA EN ACTIVOS 
CIRCULANTES 
POLÍTICAS DE INVERSIÓN MODERADA EN ACTIVOS 
CIRCULANTES 
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CICLO OPERATIVO O DE PRODUCCIÓN (CO) 
 COMPRAR PAGAR PRODUCIR VENDER COBRAR 
 Ciclo de Conv. de Inventarios Ciclo de Conv. de Créditos 
 Ciclo Conv.Ctas.xPagar CICLO DE CONVERSIÓN DE CAJA 
 
CICLO DE CONVERSIÓN DE CAJA (CCC) 
 CICLO DE CONVERSIÓN DE CAJA GLOBAL 
 CCC= CCCtos + CCInv. – CCCtas.Pag. 
 
 CICLO DE CONVERSIÓN DE CAJA DE UN PRODUCTO 
 
 CCi = . 360 . = ,360 * Variable Stock (VS), 
 Índice Rotación Variable Flujo (VF) 
 
 
 Índice Rotación = . Variable Flujo . 
 Variable Stock 
 
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CICLO DE CONVERSIÓN DE CAJA DE LA EMPRESA 
 
 CCCtos = (CCCtosA * wA) + (CCCtosB * wB)+… 
 CCInv = (CCInvA * wA) + (CCInvB * wB)+… 
 CCCPag = (CCCPagA * wA) + (CCCPagB * wB)+… 
 
Donde: wA + wB + … = 1 
Y: wi = Vtasi / Vtas.Totales 
 
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CICLO DE CONVERSIÓN FINANCIERO (CCF) 
Muestra necesidad de efectivo en términos del CCC 
 
CCF = (CCCtos * Vtas) + (CCInv * Costo Vtas) - (CCCPag * Costo Vtas) 
 360 360 360 
 
 Ventas diarias 
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6.3. Liquidez, Solvencia e Insolvencia 
 LIQUIDEZ 
 DE UN ACTIVO 
 DE UNA EMPRESA 
 
 SOLVENCIA 
 TÉCNICA 
 EN TÉRMINOS DE QUIEBRA 
 ECONÓMICA EN TÉRMINOS DE QUIEBRA 
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 MEDIDAS DE LA LIQUIDEZ DE UNA EMPRESA 
 INDIRECTAS 
 TRADICIONALES 
 MODERNAS 
 LAMBDA 
 BALANCE LÍQUIDO NETO 
 MEDIDA DE INTERVALO DEFENSIVO 
 POSICIÓN DE FONDOS 
 BRECHA DE ACTIVOS – PASIVOS 
 DIRECTA 
 
COMPORTAMIENTO DE LA LIQUIDEZ 
 NORMAL 
 PROBLEMÁTICA - Fuentes para su manejo 
 
 
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Capital de Trabajo 
EFECTIVO Y 
SIMILARES 
CRÉDITOS 
BIENES DE 
CAMBIO 
FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO 
ESTIMO EL MONTO TOTAL Y LUEGO VEO SUS COMPONENTES 
. 
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6.4. Administración del Efectivo 
• El efectivo es el aceite que lubrica la rueda de los 
negocios.... Sin el aceite las máquinas empiezan a 
rechinar y finalmente se detienen... Por ello a un 
negocio con un nivel inadecuado (bajo) de 
efectivo le sucederá lo mismo 
• Así también mantener niveles altos de efectivo 
significan un costo por ende, mantener niveles de 
efectivo exagerados hará perder rentabilidad 
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Que entender por efectivo? 
• Es el dinero más los depósitos en cuentas a la vista. 
 
• El efectivo es un activo que no genera utilidades 
 
• Debe mantenerse mínimo efectivo para cubrir las 
actividades normales (saldos operativos), pero así 
también el suficiente efectivo para aprovechar ofertas 
de descuentos por pronto pago (saldos 
especulativos), satisfacer imprevistos (saldos 
preventivos... Huelgas, incendios, recesiones) o 
mantener una buena reputación crediticia. 
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Requerimientos de efectivo 
 
Razones operativas o transaccionales. (1) 
Razones precaucionales (1) 
Razones especulativas (1) 
Razones compensatorias. 
 
(1)John Maynard Keynes 
 
 
Saldo óptimo 
 Saldo precaucional + saldo compensatorio 
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¿Qué hacer para hacer eficiente la 
administración del efectivo? 
 Hacer el presupuesto de caja o flujo de fondos (presupuesto 
financiero en base a el o los proyectos a poner en marcha o 
en marcha) 
 
 Determinar las reservas mínimas de caja (teniendo en cuenta 
los beneficios y los costos de mantener efectivo en caja) 
 
 Administrar los ingresos y egresos de caja (tiene que ver con 
la determinación del nivel óptimo de liquidez y a partir de allí 
sostener esos niveles. 
 
 Invertir los saldos ociosos de caja 
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Determinar las reservas mínimas de caja 
Implica por un lado analizar los costos de oportunidad de mantener demasiada liquidez 
Y por otro, el costo de mantener poca liquidez que le impida cumplir con sus actividades 
Saldos en efectivo 
donde T=Demanda Total Efevo 
 
Costo de tener efectivo 
Costos de transacción (c) 
Costo de oportunidad (i) 
Costo total tesorería 
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Mín 
FUNCIÓN DE COSTOS A MINIMIZAR 
CTTes = c * (T / Qo) + i * ( Qo /2) 30/05/2016 25 Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO 
Modelos para determinar el efectivo 
mínimo 
Hay muchos modelos que trabajan en determinar el 
saldo de caja o efectivo mínimo a mantener. Entre 
ellos están: 
• Modelo de Baumol 
• Modelo de Miller – Orr 
• Modelo de Beranek (trata de minimizar los montos de caja, 
estableciendo que los excedentes transitorios se reinviertan y generen 
renta) 
• Modelo de Pascale (trabaja más sobre las dispersiones de los flujos 
de caja estableciendo probabilidades, y alternativas de saldos de caja para 
distintos niveles de riesgo... Quedando en la empresa la decisión de 
asumir mas o menor riesgo) 
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Determinación del saldo promedio mínimo de caja 
Modelo de Baumol (1952) 
• Es un modelo sencillo de administración de caja y determinar el saldo de caja 
promedio, y asimila el problema de inventarios al problema de caja. 
• Objetivo: encontrar el volumen óptimo de tesorería “Q” que implique el menor 
costo para la empresa. 
• Supuestos: pagos conocidos continuos y constantes / Y controlables en volumen y 
oportunidad, en fechas fijas / uniperiódico (sin relación entreperíodos) 
• Mantener esa tesorería implica un costo que es el interés que se está dejando de 
ganar por no invertir esos fondos en otra oportunidad de inversión. 
• Para conocer la cantidad óptima: 
– Conocer la cantidad de valores negociables que se necesita vender para reponer los 
saldos o de los préstamos a tomar para mantener la cantidad óptima 
– Conocer el costo administrativo fijo por cada transacción (a mayores costos, mayores 
saldos se mantendrán de tesorería) 
– Conocer el interés o costo de oportunidad que se está dejando de ganar (a mayor 
interés se recomienda mantener menores saldos promedio) 
• T: demanda total de caja de un período 
• i: tasa de interés o costo de oportunidad 
• c: costo de cada transacción 
• Qe: cantidad óptima de efectivo 
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Qo = 2 * c * T 
 i 
 Qo 
Qo/2 
Saldo de tesorería 
Tiempo 
Saldo promedio = 
Qo =√ 2 * c * T 
 2 2 * i 
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COSTO OPERATIVO TOTAL = b * T + i * c 
 c 2 
Costo Fijo Total Costo Oportunidad del 
Saldo Promedio=CVT 
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Cant. Operaciones= 
 T . 
 QO 
 
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• Ejemplo: 
 Una empresa desembolsa a un ritmo de $ 100.000 mensuales, o sea $ 
1.200.000 anuales. La tasa de rendimiento de los activos es del 7% 
anual y el costo de cada transacción de compraventa de valores 
negociables o de tomar préstamos es de $ 25.- 
 ( c ) ( T) qv = T / Qo = $1.200.000 
 Qo= 2 x 25 x 1.200.000 = $29.277 $ 29.277 
 0.07 qv = 41 veces/año =3,4 v/m 
 (i) tint = 365 / qv = 365 / 41= 
 Qo/2 = 29.277/2 = $ 14.639 tint = 9 días 
Nota: la empresa tendrá que vender unos $ 30.000 en valores o tomar 
préstamos por esa suma unas 3,4 veces por mes, siendo el saldo 
promedio de caja $14.639 
 
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• Considera dos activos como disponibilidades: el efectivo y un portafolio de 
inversiones de corto plazo que rinden una tasa i. 
• Se busca poner el óptimo de efectivo entre dos límites; uno superior y uno 
inferior donde los saldos de caja pueden fluctuar libremente. 
• A su vez determinar una línea de rendimiento por sobre la cual los excedentes 
de caja se reinvertirán en inversiones de corto plazo que generar algún interés, 
y por debajo de la cual, habrá que vender esas inversiones para alcanzar el 
saldo de caja promedio. 
• b=c= costo marginal de transferencias de inversiones de corto plazo 
• i = tasa de interés que reditúan las inversiones de corto plazo 
• varianza de la distribución de probabilidad de los saldos de caja 
3 2 = m^2 * t donde: m=reqto. diario fdos. 
 Qo = z = 3 * b ó c * t=cant.transacc.caja/día 
 4 * i y H (límite superior) = 3 * Qo ó z 
Determinación del saldo promedio mínimo de caja 
Modelo de Miller – Orr (1966) 
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0 
Qo = z 
H= 3 * Qo 
Límite superior 
 Promedio 
Límite inferior 
Tiempo 
Saldos de caja o tesorería 
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30/05/2016 31 Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO 
¿Qué significa administrar los ingresos y egresos de caja? 
La idea es cobrar cuanto antes las cuentas por pagar y demorar lo más posible las 
cuentas por pagar sin causar daño de imagen ni al crédito 
• 1. La sincronización de los flujos de caja (de entrada y salida) 
 
• 2. el uso de la flotación (tiempo que va entre que realizo un pago y el 
pago se debita de mi cuenta) 
 
• 3. la aceleración de las cobranzas (concentración bancaria) 
 
• 4. Tener fondos disponibles para cuando se los necesiten 
 
• 5. controlar los desembolsos 
 
• 6. Aplicar todas estas técnicas siempre que el collar no sea más caro que 
el perro y más aún con toda la nueva tecnología existente en materia de 
transferencias bancarias on line. 
 
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Inversión de los saldos ociosos de caja 
• ES POLITICA SANA QUE Los excesos temporales de caja SE 
REINVIERTAN en valores que generen renta a corto plazo o 
bien reinvertirse en valores de mayor renta a mediano plazo, 
pero que se puedan contrarestar con préstamos transitorios 
que pueda conseguir la empresa hasta que pueda liquidar 
esos valores. 
• BONOS CON COTIZACION 
• ACCIONES QUE COTIZAN EN BOLSA DE FACIL REALIZACION 
• PLAZOS FIJOS 
• FONDOS COMUNES DE INVERSION 
• ETC... 
De este modo se recupera en parte el costo de 
oportunidad por la inmovilización del efectivo 
 
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