07_01_07_2016_FCE_ADM_FIN_DECISIONES_DE_FINANCIAMIENTO_2016

Vista previa del material en texto

1 
 
UNIDAD 7 
DECISIONES DE 
FINANCIAMIENTO 
 
Cr./Lic. En Adm. Gerardo O.Balangero 
07-08 de Junio de 2.016 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•1 
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 
7.1. Características y diferencias con las de Inversión. 
7.2. Estructura de financiamiento: las cuatro grandes decisiones de 
financiamiento. Factores que influyen. Aspectos básicos para su evaluación. 
Modelo general de financiamiento. 
7.3. Las fuentes de financiación: internas, externas; negociadas, compulsivas; 
de corto y de largo plazo. Tipos de Deudas. Leasing: concepto, intervinientes, 
tipos, ventajas y desventajas. Situación en el mundo y la Argentina. Valuación. 
Costo de desplazamiento de la deuda. 
7.4. Costo de las Deudas: modelo general, costo después de impuestos, 
deudas en moneda extranjera, préstamos indexados, préstamos bancarios. 
Mercado informal. Renegociación de deudas: evaluación. 
7.5. Costo del capital propio: acciones privilegiadas y ordinarias: modelos de 
crecimiento de dividendos y CAPM. El caso en que las acciones no cotizan en el 
mercado de capitales. Utilidades retenidas. 
7.6. Costo Promedio Ponderado del Capital (CCPP): concepto y 
determinación. El Costo Marginal de Capital Promedio Ponderado (CMCPP): 
concepto y determinación; puntos de ruptura. 
7.7. Decisiones conjuntas de financiamiento e inversión: uso del CMCPP y el 
Programa de Oportunidades de Inversión (POI). 
 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•2 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•3 
7.8. Estructura óptima de financiamiento y el valor de la firma: introducción, la 
tesis tradicional y la de Modigliani-Miller;el enfoque de Merton Miller de 1977. 
Consideración del impuesto a las sociedades. Las imperfecciones del mercado y 
su efecto en el valor de la firma.: impuestos, costos de quiebra, costos de 
agencia, de la información asimétrica y la señalización, de la interacción de los 
mercados de insumos y productos, del control de la propiedad, otros. 
7.9. El riesgo y la estructura de capital óptima mediante el análisis EBIT-EPS 
(UaII-UPA): usos y limitaciones. 
7.10. Efecto lèverage o palanca. El análisis del lèverage y la conveniencia o no 
de endeudarse. Efecto lèverage y lèverage combinado. El efecto lèverage 
cuando la tasa de interés real es negativa. 
7.11. Límites al endeudamiento: distintas miradas. Evidencias empíricas. 
Indicadores. Estructuras Financieras Alternativas; efectos sobre la rentabilidad, 
el riesgo, la liquidez y el control. 
7.12. Tasa de Rendimiento Requerido (TRR) por los Inversores: concepto, otras 
denominaciones, usos, componentes. Distintos métodos para su determinación: 
a) análisis sólo del riesgo sistémico; b) análisis del riesgo total. Tipos de 
empresas en que resultan aplicables cada uno de ellos. TRR para nuevas 
emisiones de capital y para utilidades retenidas. 
 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
7.1. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 
 OBJETIVO MINIMIZAR EL COSTO DEL CAPITAL 
 
MAXIMIZAR EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA (ÉN 
TÉRMINO DE SUS PARTES DE CAPITAL). 
 
 
CARACTERÍSTICAS Y DIFERENCIAS CON LAS DE INVERSIÓN 
 
-DECISIONES DE INVERSIÓN EN MERCADOS DE PRODUCTOS: POCO TRANSPARENTES, 
MENOR INFORMACIÓN, MENOS HOMOGÉNEOS, MÁS ESPECIALIZADOS Y MAYORES 
COSTOS. 
-DECISIONES DE FINANCIAMIENTO EN MERCADOS FINANCIEROS: MÁS 
HOMOGÉNEOS, MÁS TRANSPARENTES, MENORES COSTOS DE TRANSACCIÓN , 
MENOS ESPECIALIZADOS (MÁS GLOBALIZADOS). 
 
-LAS DECISIONES DE INVERSIÓN SON MÁS IRREVERSIBLES… 
 
 
 
•4 
2 
7.2. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO 
LAS CUATRO GRANDES DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 
 DEUDA O FONDOS PROPIOS ESTRUCTURA DE 
DEUDA CORRIENTE O DEUDA DE LARGO PLAZO FINANCIAMIENTO 
 (D/F.P) 
 
DEUDA EN MONEDA NACIONAL O DEUDA EN DIVISA EXTRANJERA 
PAGO DE DIVIDENDOS O RETENCIÓN DE UTILIDADES 
 
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO –CLASIFICACIÓN: 
 SEGÚN SU ORIGEN: INTERNAS O EXTERNAS 
 SEGÚN EL PLAZO: DE CORTO Y DE LARGO PLAZO 
 SEGÚN EL ACUERDO: VOLUNTARIAS (contratadas) O 
COMPULSIVAS (espontáneas). 
 
 
 
•5 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•6 
Evaluación de las decisiones de financiamiento 
 
 Determinar el VAN minimizar 
 
 Determinar el Costo de cada fuente de financiamiento 
 Externas fondos 3º (P) 
 Internas fondos propios (PN) 
 
 Determinar el portafolio o mezcla de financiamiento minimizo costos 
 
 Fondo 3º Voluntarios 
 Compulsivas 
 Costos explícitos 
 Costos implícitos 
 
Determinación del Efecto “Léverage o de Apalancamiento o de Palanca Financiera 
 
 Siempre el costo de capital es después de impuestos. 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
VAN 
 Es difícil encontrar VAN positivos ya que ello implicaría un 
VAN negativo para el proveedor de fondos. En 
consecuencia…. 
 DEBE ELEGIRSE EL MENOR VAN NEGATIVO, es decir, EL MÁS 
PRÓXIMO A CERO. 
PORTAFOLIO DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO 
 OBJETIVO: MINIMIZAR LOS COSTOS DE LAS FUENTES DE 
FONDOS PARA UN NIVEL DE RIESGO DADO (rendimientos 
se sustituyen por costos) 
 Cada tipo de fuente tiene un costo distinto –que refleja un 
nivel de riesgo diferente- y un tratamiento fiscal diverso 
 
•7 
Mezcla de Fuentes de C.P y L.P 
Existen dos Aproximaciones: 
 
a) Modelo General de Financiamiento 
b) Aproximación por medio de Riesgo y 
Rendimientos. 
•8 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
3 
ACTIVOS FIJOS 
ACTIVOS CIRCULANTES TEMPORALES 
Período de tiempo 
$ 
•9 
FINANCIACIÓN 
CORTO PLAZO 
FINANCIACIÓN 
DE LARGO 
PLAZO 
VAN HORNE 
MODELO GENERAL DE 
FINANCIAMIENTO 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
b) APROXIMACIÓN A TRAVÉS DEL ANÁLISIS DE 
RIESGOS Y RENDIMIENTOS 
– Si el empresario desea aumentar su rendimiento –y en 
consecuencia su riesgo- buscará financiar ACTIVOS 
PERMANENTES con FUENTES DE C.P. (MÁS BARATAS). 
– Cuanto MÁS AVERSO AL RIESGO (actitud conservadora), 
buscará FUENTES DE L.P. PARA FINANCIAR PARTE DE ACTIVOS 
FLUCTUANTES teniendo MENOR RIESGO pero que, al ser 
MÁS CARAS, TENDRÁ MENORES RENDIMIENTOS. 
OBSERVACIÓN PARA ARGENTINA – normalmente AQUÍ LAS FUENTES 
DE C.P. SON MÁS CARAS, por lo que la regla sería inversa, AUNQUE 
LA DISPONIBILIDAD DE FUENTES DE L.P. ES EXIGUA O INEXISTENTE. 
 
•10 
7.3. FUENTES DE FINANCIAMIENTO 
a)Fuente de Financiamiento con Fondos Propios: 
Acciones ordinarias o preferentes (que dan derecho de 
participación en el capital de la empresa), retención de 
utilidades. 
b)Fuentes de Financiamiento con Fuentes Ajenas: 
Por ej. Préstamos bancarios en pesos o moneda extranjera, 
créditos documentarios, leasing, cheques de pago diferido, 
obligaciones negociables… •11 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
7.4. COSTO DE LA DEUDA 
 
El costo de la deuda estaría representado por la tasa de rentabilidad que 
tiene para el inversionista o el prestamista la operación que efectúe. 
 
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base después 
de impuestos. 
 La razón para esto radica en que el interés que la deuda genera es un gasto deducible para el 
impuesto a las ganancias, y genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace 
que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de 
impuestos. 
 
Si llamamos C al capital recibido y P1, P2, P3…..Pn a los pagos efectuados en los 
periodos 1,2,3….n por concepto de amortizaciones y/o intereses, el costo kd de la 
deuda se puede definir como aquel que satisface la siguienteexpresión: 
 
 
 
 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•12 
4 
Costo de Financiación 
•7 
•13 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•Siendo, el Costo de la deuda después de Impuestos: 
 
Kdt = Kd (1-t) 
 
Debe considerarse que t es una tasa efectiva sobre las ganancias 
contables de la empresa: 
Ejemplo: 
Ganancia Contable: 100 
Ajustes Fiscales: 20 
Ganancia Fiscal: 80 (100-80) 
Impuestos-25%: 20 
Ganancia neta fiscal : 60 (80-20) 
En este caso, la tasa impositiva legal es 25%, la efectiva es 20% 
(Impuestos/ Ganancia Contable). Es esta la tasa a considerar para el 
cálculo del COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS 
 
 
 
 
Costo de Financiación 
•7 
•14 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
EJEMPLO: 
 Ahora, supóngase que la empresa recibió el préstamo de 100 y pago 20 
de intereses y esta sujeta a la tasa del 25% imp. a las rentas. Se observa 
en el cuadro, que al deducir intereses se paga menos impuestos y se 
concluye que el costo es el 75% del interés, esto es $15 en lugar de $ 
20. 
Kd = 20/ 100 = 0,2 
 
CONCEPTO 
FINANCIAMIENTO CON: 
DEUDAS FONDOS PROPIOS 
Ventas 1.000 1.000 
Costo de ventas 800 800 
Ganancia operativa 200 200 
Intereses 20 
 180 200 
Impuestos (25%) 45 50 
Ganancia neta 135 150 
Ejemplo de Cálculo del Kd de un préstamo bancario: 
 
•15 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
Datos del Préstamo: 
Monto del Préstamo 
solicitado : $ 4.761,17 
Tasa Fija - Sistema Francés 
Plazo (meses): 18 
TNA: 24,50% 
TEA: 27,45% 
TEM: 2,04% 
$ 
Gastos Otorgamiento: 3% 142,84 
IVA s/ G Otorgamiento: 21% 30,00 
Seguro de Vida s/saldo: 0,25% 
Sellado(%): 1% 47,61 
Monto de la Cuota: 318,74 
Monto a Recibir: $4.540,73 
Cuadro de Marcha -Préstamo 
MES Saldo s/deuda Cuota Pura Capital Intereses 
Seg 
deVida IVA Cuota Total 
0 4.761,17 -4.761,17 -4.540,73 
1 4.539,63 318,74 221,54 97,21 11,90 2,50 427,85 
2 4.313,57 318,74 226,06 92,68 11,35 2,38 422,78 
3 4.082,90 318,74 230,68 88,07 10,78 2,26 417,60 
4 3.847,51 318,74 235,39 83,36 10,21 2,14 412,31 
5 3.607,32 318,74 240,19 78,55 9,62 2,02 406,92 
6 3.362,22 318,74 245,10 73,65 9,02 1,89 401,41 
7 3.112,12 318,74 250,10 68,65 8,41 1,77 395,80 
8 2.856,92 318,74 255,21 63,54 7,78 1,63 390,06 
9 2.596,50 318,74 260,42 58,33 7,14 1,50 384,22 
10 2.330,77 318,74 265,73 53,01 6,49 1,36 378,25 
11 2.059,61 318,74 271,16 47,59 5,83 1,22 372,16 
12 1.782,92 318,74 276,69 42,05 5,15 1,08 365,94 
13 1.500,57 318,74 282,34 36,40 4,46 0,94 359,60 
14 1.212,47 318,74 288,11 30,64 3,75 0,79 353,13 
15 918,48 318,74 293,99 24,75 3,03 0,64 346,53 
16 618,48 318,74 299,99 18,75 2,30 0,48 339,79 
17 312,37 318,74 306,12 12,63 1,55 0,32 332,92 
18 0,00 318,74 312,37 6,38 0,78 0,16 325,90 
•16 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
5 
Calculando la tasa que iguala la sumatoria de las cuotas 
totales que debemos pagar durante 18 meses con el 
préstamo recibido ($4.540,73) obtenemos la TIR de ese flujo 
de fondos, que es nuestro Costo de la Deuda (Kd): 
 
 
Donde nuestro Kd (CFT) mensual es : 4,96% 
y nuestro Kd (CFT) Anual es: 78,81% 
vs. la TNA que ofrecía el Préstamo de 24,5% (TNA)... 
•17 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Costo de Financiación 
•7 
•18 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
CASOS PARTICULARES DEL COSTO DE LA DEUDA 
-COSTO DE UNA DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA 
Se Debe calcula el % de devaluación d: 
d= Tc cierre – Tc inicial/ Tc Inicial 
Luego: 
Kme = (1 + d) . (1+Kd) 
 
-COSTO DE UN PRÉSTAMO INDIZADO 
Se indiza el préstamo por algún tipo de índice. P.ej. Índice de Precios 
Mayoristas. 
 
-COSTO DE LOS PRÉSTAMOS BANCARIOS 
El costo de la Deuda Kd, será aquella tasa que iguale los pagos 
realizados (capital, intereses, gastos, seguro, etc.) con el capital 
recibido (que incluye gastos al momento del otorgamiento). 
Siempre se debe calcular Kd después de Impuestos y 
considerar los efectos de la inflación… 
 
 
 
. Mercado informal. 
. Renegociación de deudas: evaluación. 
¿Qué análisis se debe realizar cuando la empresa debe 
renegociar una deuda por no poder cumplirla en las 
condiciones establecidas? 
a) Un programa de renegociación debe ser considerado 
como un proyecto de inversión, que a cada opción 
corresponderá recursos necesarios para refinanciarla. 
b) Se debe calcular el ahorro que se produce, calculado 
como la diferencia entre el servicio de con y sin proyecto. 
c) Se debe calcular el VAN de cada Proyecto. 
 
•19 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
TASAS DE INTERÉS Y COSTOS FINANCIEROS DE INSTITUCIONES DE MICROCRÉDITOS Y 
ENTIDADES FINANCIERAS EN S.S DE JUJUY-AÑO 2.015- 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fuente: Elaboración propia: Cr. Prof. Juan G. Ljungberg-Cr. Gerardo Balangero “Cátedra de Administración Financiera”-FCE-UNju 
•20 
FINANCIERAS AÑO 2015
LÍNEAS 32
PROMEDIO 2.205,66
MEDIANA 235,05
MODA
Mín 33,81
Máx 60.509,74
DESVÍO ESTÁNDAR 10653,89
ENTIDADES c/DATOS 16
ONG AÑO 2015
LÍNEAS 6
PROMEDIO 160,05
MEDIANA 189,37
MODA 6,17
Mín 6,17
Máx 290,75
DESVÍO ESTÁNDAR 126,72
ENTIDADES c/DATOS 2
PRIVADAS NO REGULADAS AÑO 2015
LÍNEAS 12
PROMEDIO 1.423.609,45
MEDIANA 22.180,68
MODA
Mín 186,42
Máx 16.821.933,43
DESVÍO ESTÁNDAR 4.849.386,25
ENTIDADES c/DATOS 6
BANCOS COMERCIALES AÑO 2015
LÍNEAS 19
PROMEDIO 71,22
MEDIANA 55,06
MODA
Mín 41,42
Máx 303,95
DESVÍO ESTÁNDAR 58,47
ENTIDADES c/DATOS 13
AÑO 2015
LÍNEAS 19
PROMEDIO 23,26
MEDIANA 15,50
MODA 15,50
Mín 6,17
Máx 191,02
DESVÍO ESTÁNDAR 41,69
ENTIDADES c/DATOS 3
ENTIDADES PÚBLICAS NO BANCARIAS
6 
LEASING 
Concepto: Contrato para el uso y goce de un determinado activo 
fijo por un tiempo especificado a cambio de pagos periódicos 
(canon) con una opción de compra. 
Dador: Lessor 
Tomador: Lesee 
Tipos: 
a) L. Operativo: es de C.P, menor a 5 años, el dador puede renovar el Contrato 
o vender a su VR. 
b) L. Financiero: Es a L.P, el costo es cancelado, no existe compromiso de 
mantenimiento del bien. 
b.1) Leasing Directo: Cuando una firma lo adquiere para entregarlo en leasing a 
un usuario determinado. 
b.2) Sale and lease back: un poseedor de un bien vende a una entidad 
financiera, y quien era el dueño lo toma en leasing 
 
 
•21 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
LEASING 
Características legales-Ley 25.248/2.000 
ARTICULO 1º — Concepto. «En el contrato de leasing el dador conviene transferir al 
tomador la tenencia de un bien cierto y determinado para su uso y goce, contra el pago de 
un canon y le confiere una opción de compra por un precio». 
 
-Objeto (Art. 2º): Cosas muebles e inmuebles, marcas, patentes, modelos industriales y 
software… 
 
Se debe determinar el Canon, su periodicidad y Precio de Opción o ser determinable 
(pudiendo ejercerse si el tomador pago las 3/4 partes de los canon o antes si lo convienen 
las partes). Pudiendo prever prórrogas a opción del tomador. 
 
•22 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
MODALIDADES EN LA ELECCIÓN DEL BIEN (ART.5º-Ley 25248): 
 
a) Comprarse por el dador a persona indicada por el tomador; 
 
b) Comprarse por el dador según especificaciones del tomador o según 
catálogos, folletos o descripciones identificadas por éste; 
 
c) Comprarse por el dador, quien sustituye al tomador, al efecto, en un contrato 
de compraventa que éste haya celebrado; 
 
d) Ser de propiedad del dador con anterioridad a su vinculación contractual con 
el tomador; 
 
e) Adquiere por el dador al tomador por el mismo contrato o habérselo 
adquirido con anterioridad; 
 
f) Estar a disposición jurídica del dador por título que le permita constituir 
leasing sobre él.•23 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
 
VALUACIÓN FINANCIERA DE UNA OPERACIÓN DE 
LEASING: 
 
1-Se debe calcular el FLUJO DE FONDOS DE LA OPCIÓN DE 
COMPRAR, teniendo en cuenta su Costo, su ahorro en costos 
después de impuestos y el Beneficios impositivos por 
Depreciaciones. 
 
2-Se debe calcular el FLUJO DE FONDOS DEL LEASING considerando 
los pagos (canon), su beneficios impositivo y el ahorro de costos 
después de impuestos.0 
 
3-Se calcula el FLUJO DE FONDOS INCREMENTAL DE LA 
ALTERNATIVA DE LEASING. 
 
4-Se calcula el VAN de esos F.F descontados al costo de oportunidad. 
 
•24 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
7 
Ventajas del Leasing: 
1)Ventajas Impositivas. 
2)Disminución de riesgos de quien toma la operación. 
3)Tiende a menores costos 
Desventajas del Leasing: 
1)Se puede perder alguna ventaja impositivas derivadas 
de la Depreciación acelerada. 
2)Para el dador no es una operación 100%garantizada y 
el VR es incierto. 
•25 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
*Tratamiento Contable: 
a) Normas Internacionales: NIC 17- Concepto, Clasificación, 
Contabilización. 
b) N.C.P-Argentina: R.T 18-Apartado 4º- Concepto, Tipos, 
Contabilización, etc. 
 
*Situación en Argentina y en el Mundo: 
A diciembre de 2.012 la cartera de leasing en Argentina era 
$7.849 millones. En le Primer semestre de 2.013, $8.869 
millones-9.336 operaciones- (95% más que el mismo período de 
2.012 en $). 
*Promedio por contrato: $ 330.977 
*39% CABA Y B.A-17% Santa Fé; 14% Córdoba; 11,9% Mendoza; 
19,1% Resto del País. 
 
 
•26 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
Evolución del Leasing en Argentina:Evolución y Distribución (Fuente: 
ALA) 
 
 
•27 
Evolución del Leasing en Argentina: Monto Promedio por 
contrato y destino (Fuente: ALA) 
•28 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
8 
7.5. COSTO DEL CAPITAL PROPIO o DE FONDOS 
PROPIOS (Equity) 
Es la rentabilidad que exige por su nivel de 
riesgo el accionista (propietario). 
Está en función del grado de riesgo que tienen 
que soportar y del rendimiento por unidad de 
riesgo…. igual al que pierden de ganar por no 
haber invertido sus ahorros en activos 
alternativos (costo de oportunidad). 
ÉSTE, TIENE UN COSTO IMPLÍCITO…. 
 •29 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO EN ACCIONES PREFERIDAS 
 Representan un título a PERPETUIDAD, con un dividendo fijo que representa un porcentaje 
de su valor a la par o nominal (VN) 
 El valor de las acciones preferidas (V0) es el valor presente de la corriente de dividendos 
recibido por el inversor. En un mercado eficiente es igual al Precio de Cotización (P0). ic 
= tasa cupón 
 D0 = VN * ic D0 
 V0 ≈ P0 = de donde kp = 
 kp P0 
 Como también existen COSTOS DE EMISIÓN el verdadero costo de financiarse con acciones preferidas es 
igual : Si esos Dividendos son deducibles impositivamente: 
 D0 D0 
 kp = = = kp` = kp * (1-t) 
 P0 * ( 1 – e) P0 - E 
 Siendo e igual a los Costos de Emisión en tanto por uno y E los Costos de Emisión en 
$/acción, (Pp – E) = PRODUCIDO NETO DE LA EMISIÓN POR ACCIÓN PREFERIDA y t=tasa 
Impositiva a las Ganancias de Capital. 
 T30 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
COSTO DEL CAPITAL PROPIO EN ACCIONES ORDINARIAS 
Es la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mínimo que la 
empresa ha de obtener sobre la parte de cada inversión financiada con 
capital propio. O, el rendimiento que requieren los inversionistas del 
capital accionario sobre su inversión. 
Es un capital residual, cobran después que los acreedores y accionistas privilegiados. 
Sus rendimientos (dividendos) lo son a perpetuidad (t=∞) 
MODELOS PARA SU MEDICIÓN: 
MODELO DE VALUACIÓN DE DIVIDENDOS (DVM)-M. Gordon-E. 
Shapiro (1.962) 
LÍNEA DE MERCADO DE VALORES-LMV (CAPM)-W.Sharpe (1.963) 
 
•31 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
 Esta tasa de crecimiento de los dividendos g está vinculada con el ROE, así: 
 g = ROE * r % Beneficios Retenidos = 1-Pay-out 
 
•32 
FÓRMULAS DE DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL EN 
ACCIONES ORDINARIAS 
kao = D1 + g = D1 + g = D1 +g 
 PrNao Pao * (1-e) * (1-f) Pao - ce – cf 
 
Donde: e= tasa de Costos de Emisión, f= tasa de Costos de Flotación, E= Costos de 
Emisión en Pesos por Acción y F = Costos de Flotación en Pesos por Acción. 
 
9 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM) 
 EL CAPM (Capital Assets Pricing Model) LMV 
• William Sharpe (1963) Modelo de un solo Índice 
 
Kao= rf + (rm –rf)* β 
 
La Tasa de Rendimiento Requerida de un Inversor es igual a la tasa 
de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo. 
Beta: Indicador de Riesgo Sistemático, que nos indica cómo 
responde el rendimiento de la acción ante las variaciones sufridas en 
el rendimiento del mercado de valores. 
 
 
•33 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
 COSTOS DE LAS UTILIDADES RETENIDAS 
La empresa retendrá utilidades sólo si la inversión en dicha 
empresa fuese al menos tan atractiva como la mejor 
oportunidad de inversión que tengan dichos accionistas. 
Ésta fuente tiene un Costo de Oportunidad…. 
La retención de utilidades incrementa los fondos propios, de la 
misma manera que la venta adicional de Acciones. Por lo 
tanto, para la empresa el Kur es el mismo que el costo de las 
acciones ordinarias. 
Kur = Ke 
 
•34 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
7.6. EL COSTO DEL CAPITAL 
 CARACTERÍSTICAS: costos de oportunidad, marginal. 
 COSTO DEL CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP ó CPPC ó 
WACC - “Weighted Average Cost of Capital”-) 
 
«Es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar la empresa a las 
diversas fuentes financieras que componen su estructura de capital, con objeto de 
mantener a sus inversores satisfechos» 
 
Nuestro objetivo es, entonces, estimar el costo de capital de la empresa (el CPPC ó 
WACC), dado que engloba los costos individuales de cada una de las fuentes 
financieras de la empresa, ponderado por el peso de cada una en la estructura 
financiera. Para ello, primero deberemos determinar cuáles van a ser esas fuentes… 
 
 
 
•35 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC ó 
WACC) 
 
K0 (WACC) = Ke* (FP/D+FP) + Kdt*(D/D+FP)*(1-t) 
Donde: D+FP = V 
Ó de otra forma: 
 
Donde: w son las participaciones de cada una de las fuentes en la estructura de 
financiamiento de la empresa. wa +wp + wd = 1 
 
Nota: para determinar las ponderaciones, se pueden utilizar ponderaciones de Valor 
de Libros, con Valores de Mercado u Objetivo. 
 
•36 
10 
• “ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO 
DE EMPRESAS QUE COTIZAN EN 
BOLSA -PERÍODO 2004-2014” 
 
•37 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•38 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
•39 
 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓNFINANCIERA 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
7.7. DECISIONES CONJUNTAS 
DE FINANCIAMIENTO E INVERSIÓN 
Costo Marginal de Capital Promedio Ponderado y el Programa 
de Oportunidades de Inversión (POI). 
En algún momento los costos y rendimientos de la empresa se ven 
afectados por los volúmenes de financiamiento e inversión… 
¿Cómo tomamos simultáneamente D.I y D.F? 
 
*CMCPP (WMCC): Es el CPPC de la empresa asociado con el $ 
siguiente del nuevo financiamiento, siendo una función del 
incremento del nivel del nuevo financiamiento. 
 Para calcular el CMCPP, se debe calcular el Punto de 
Ruptura BPj 
 
 
•40 
11 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
 Punto de Ruptura (BP): nivel del nuevo 
financiamiento total en el que se eleva el costo de 
uno de los componentes de financiamiento. 
 
BPj = AFj/ wj 
 
BPj: Punto de ruptura de la fuente de financiamiento j. 
 
AFj: Cantidad de fondos disponibles de la fuente de 
financiamiento j a un costo dado. 
Wj: ponderación de la estructura de capital. 
 
 
•41 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
Ejemplo: 
*U.R = $ 300.000 - Kur = 13% 
*Kao= 14% (nuevas acciones) 
*Kap = 10,6% 
*Deuda L.P = Hasta $400.000 – Kd = 5,6% 
Deuda Adicional –Kd = 8,4% 
Ponderaciones para el cálculo de su CPPC: Deuda a LP: 40%; Acciones 
preferentes: 10%; Acciones Ordinarias: 50%. 
*Puntos de Ruptura: 1) Cuando se agoten los $ 300.000 (Kur = 13%) y 
2) Deuda de L.P de $ 400.000 (5,6%) 
Entonces, cantidades monetarias en las que se eleva el costo 
de financiamiento: 
 1) BP acciones ordinarias = $ 300.000 /0,50 = $ 600.000 
 2) BP deuda a LP= $ 400.000/ 0,40 = $ 1.000.000 
 
 
•42 
Luego, se determina el CPPC entre los puntos de ruptura 
•43 
•FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
Tramo de Financ. Tipo de Financ. w K CPPC
$0 a $ 600.000 Deuda a LP 0,4 5,60% 2,24%
Ac. Pref. 0,1 10,60% 1,06%
Ac. Ord. 0,5 13% 6,50%
CPPC 9,80%
Deuda a LP 0,4 5,60% 2,24%
$600.000 a $ 1.000.000 Ac. Pref. 0,1 10,60% 1,06%
Ac. Ord. 0,5 14% 7,00%
CPPC 10,30%
Deuda a LP 0,4 8,40% 3,36%
Ac. Pref. 0,1 10,60% 1,06%
mayor a $ 1.000.000 Ac. Ord. 0,5 14% 7%
CPPC 11%
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013 
•44 
Programa de Oportunidades de Inversión (POI -IOS)
Oport de Inv. TIR I0 Inv. Acum.
A 15% 100.000 100.000
B 14,50% 200.000 300.000
C 14% 400.000 700.000
D 13% 100.000 800.000
E 12% 300.000 1.100.000
F 11,00% 200.000 1.300.000
G 10% 100.000 1.400.000
• Dado un programa de Oportunidades de Inversión: 
12 
•45 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
• Uso del WMCC y IOS (CMPPC y POI) en la toma 
de decisiones de Inversión y Financiamiento: 
• Regla de Decisión: Acepta proyectos hasta el 
punto en que el rendimiento marginal de una 
inversión sea igual a su costo marginal 
ponderado. 
En nuestro ejemplo, el rendimiento obtenido sobre el 
último $ invertido (Proyecto F: TIR = 11%) iguala su CPPC 
(11,00%). G ya no será factible por tener un Rto. Del 
10%, menor al CPPC de 11%. 
•46 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA