Unidad N5 4 ADMINISTRACION DE RIESGOS FINANCIEROS

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UNIDAD N° 5.4- ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS
Evolución de los riesgos en los mercados financieros: tipos e impactos.
Las empresas están expuestas a diferentes tipos de riesgo. Una clasificación que es útil para propósitos expositivos es:
Riesgo de negocios (u operativo): es aquel que la empresa desea asumir como modo de crear ventajas competitivas y aumentar el valor de las acciones. El riesgo operativo pertenece al mercado de los productos en el cual la empresa opera. Dentro de esta categoría se encuentran las innovaciones tecnológicas, el diseño de productos y el marketing.
Riesgo estratégico: es el riesgo que generalmente se asocia a cambios en los fundamentos de la economía o cambio en el entorno político. Este tipo de riesgos es difícil de diversificar.
Riesgo financiero: se refiere a posibles pérdidas en los mercados financieros. Movimientos en variables tales como la tasa de interés o el tipo de cambio introducen riesgos para la mayoría de las empresas. La exposición al riesgo financiero puede ser cuidadosamente optimizada de modo que las empresas se dediquen a lo que hacen mejor: administrar su exposición al riesgo operativo.
El riesgo financiero está siempre presente, debe ser cuidadosamente administrado debido a su potencialidad para el daño; algunos agentes deciden aceptarlo pasivamente y otros tratan de obtener una ventaja competitiva de su exposición a él..
El aumento en la volatilidad1 de las variables financieras que caracterizó la última parte del siglo XX dio lugar a un nuevo campo en finanzas: la ingeniería financiera, que no es otra cosa que una serie de formas creativas de protegerse contra o especular con el riesgo financiero.
Las empresas enfrentan diferentes tipos de riesgos financieros. Una clasificación muy usada es la que los separa en riesgo de mercado, riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo operacional y riesgo legal.
Dentro de ellos, el riesgo de mercado es el que resulta de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros asociados a tres variables fundamentales:
· Tasa de interés2;
1 Volatilidad: es una variación impredecible y drástica de los precios.
2 la volatilidad de las tasas de interés, en forma sorprendente no comenzó en Estados Unidos con la caída de los tipos de cambio de
Bretton Woods, incluso continuó con períodos de baja volatilidad. Se instala un nuevo riesgo financiero: el riesgo de la tasa de interés.
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· Tipos de cambios3;
· Precio de commodities4.
Impacto del riesgo de los precios financieros
El mercado aparece con los riesgos de los precios financieros, en particular con el riesgo de tipo de cambio, el de tasa de interés y el precio de los commodities.
La gestión del riesgo hizo nacer a los productos derivados financieros5; protegerse del riesgo financiero es similar a asegurarse, y para poder hacerlo de manera eficiente es preciso que exista un mercado para ello. La contraparte de esta protección, es que algunas de las partes son especuladores, los cuales otorgaran liquidez al mercado con la esperanza de obtener algunos beneficios.
Instrumentos para administración del riesgo financiero, del riesgo de las tasas de interés y de los commodities: mercados forwards o a término, futuros, opciones y su relación con el modelo del CAPM, swaps, warrants, híbridos. Conceptos, características, modos de operación. Valuación de opciones y swaps y la f ijación de su precio.
Mediante la administración de los riesgos financieros, la empresa logra dos cosas importantes:
La primera es que se aísla de fluctuaciones transitorias en los precios que de lo contrario serian problemáticas.
La segunda es que la empresa gana tiempo para adaptarse a los cambios fundamentales en las condiciones del mercado.
3 Volatilidad de los tipos de cambio: el mundo de la posguerra, en materia cambiaria, estuvo presidido por el Sistema de Bretton Woods, que estaba caracterizado por paridades fijas, pero ajustables entre las monedas.
El nuevo escenario (caída del sistema bretton Woods) llevaría a los mercados a encontrarse frente al riesgo de tipo de cambio. Importadores y exportadores, vieron y aun ven, los riesgos de sus ganancias esperadas en sus operaciones debido a la volatilidad de los
tipos de cambio.
4 Volatilidad del precio de los commodities: los precios de los commodities comenzaron a ser más volátiles. El precio del petróleo comenzó a crecer y ser más inestable en los años ’70, donde tuvo los dos grandes shocks, y así fue acompañando, con distintos tiempos e intensidades, por otros commodities. Un nuevo riesgo aparecía, por lo menos en una nueva dimensión: el riesgo de precios de los commodities.
5 Derivado financiero: activo financiero que representa un derecho sobre otro activo financiero.
¿Qué son los instrumentos derivados?
Son contratos a plazo que otorgan derechos y obligaciones para comprar o vender activos de diversas índoles (financieros, agropecuarios, metales, hidrocarburos, etc.), a los que se designa con el nombre de activos subyacentes.
· La principal finalidad de los instrumentos derivados es la gestión de riesgos asociados a las características del subyacente, como por ejemplo el riesgo de precio.
· Los principales tipos son los futuros, los forwards, las opciones y los swaps.
Contrato forwards o a término
Un contrato forward es un acuerdo legalmente vinculante entre dos partes en el que se estipula la venta de un activo o producto en el futuro a un precio convenido en el presente. Los términos del contrato estipulan que una parte entregue los productos a la otra en una cierta fecha en el futuro, llamada fecha de liquidación. La otra parte paga el precio futuro previamente convenido y acepta los productos.
Los contratos forward pueden comprarse y venderse. El comprador de un contrato forward tiene la obligación de aceptar la entrega y pagar los productos; el vendedor tiene la obligación de realizar la entrega y aceptar el pago. El comprador de un contrato forward se beneficia si los precios aumentan porque ha asegurado un precio inferior.
Los precios bajan porque ha asegurado un precio de venta más alto. Obsérvese que una parte en un contrato forward solo puede ganar a expensas de la otra, por lo que un contrato forward es un juego de suma cero.
Contrato forward en la práctica: ¿Dónde se usan comúnmente los contratos forward como cobertura? Debido a que las fluctuaciones en los tipos de cambio tienen consecuencias desastrosas para las empresas que realizan operaciones considerables de importación o exportación, los contratos forward se utilizan de manera rutinaria en estas empresas para cubrir el riesgo cambiario.
Contratos de futuros
Un contrato de futuros es exactamente lo mismo que un contrato forward con una excepción. Con un contrato forward, el comparador y el vendedor realizan ganancias o pérdidas solo en la fecha de liquidación. Con un contrato de futuros, las pérdidas y ganancias se realizan diariamente.
La característica de liquidación diaria que distingue a los contratos de futuros se llama valoración a precios de mercado. Existe un riesgo considerable de incumplimiento en los contratos forward. Con la valoración diaria a precios de mercado, este riesgo disminuye en buena medida.
Contratos de Opciones
Un contrato de opción es un acuerdo que confiere al propietario el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender cierto activo a un precio especificado durante un plazo especificado.
Terminología de las opciones
Hay dos tipos de opciones: de compra y venta
El propietario de una opción de compra (opción call) tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar un activo subyacente a un precio fijo, llamado precio pactado o precio de ejercicio, por un periodo especificado.
El propietario de una opción de venta (opción put) tiene el derecho, pero no la obligación, de vender un activo subyacente a un precio fijo por un periodo especificado.
El acto de comprar o vender el activo subyacente usando el contrato de opción se denomina
ejercerla opción.
Debido a que el comprador de una opción de compra tiene el derecho de comprar el activo subyacente pagando el precio de ejercicio, el vendedor de una opción de compra está obligado a entregar el activo y aceptar el precio pactado si la opción se ejerce. De manera similar, el comprador de la opción de venta tiene el derecho de vender el activo subyacente y recibir el
precio pactado. En este caso, el vendedor de la opción de venta tiene que aceptar el activo y pagar el precio pactado.
Opciones en comparación con contratos forward
Hay dos diferencias fundamentales entre un contrato de opción y un contrato forward:
Con un contrato forward, ambas partes están obligadas a llevar a cabo la transacción: una parte entrega el activo y la otra lo paga. Con una opción, la transacción sólo se efectúa si el propietario de la opción decide ejercerla.
no hay intercambio de dinero cuando se crea un contrato de forward, el comprador de un contrato de opción obtiene un derecho valioso y tiene que pagarle al vendedor por ese derecho.
Cobertura del riesgo de los precios de mercancías: cuando se ejerce una opción de compras de futuros relacionadas, por ejemplo con el trigo, el propietario de la opción recibe dos cosas. La primera es un contrato de futuros sobre el trigo a los precios actuales de los futuros, este contrato puede cerrarse de inmediato sin ningún costo. La segunda cosa que recibe el propietario de la opción es la diferencia entre el precio pactado para la opción el precio actual de los futuros, la diferencia se paga al contado.
Cobertura del riesgo del tipo de cambios con opciones: las empresas que tienen una exposición considerable al riesgo cambiario compran con frecuencias opciones de venta para protegerse contra variaciones adversas en el tipo de cambio.
Cobertura del riesgo de la tasa de interés con opciones: existen una gran variedad de opciones disponibles.
Un techo o cap de tasa de interés es una opción de compra sobre una tasa de interés. Suponga que una empresa tiene una deuda a tasa variable. Existe la preocupación de que las tasas de interés sufran aumentos considerables porque la empresa experimentaría dificultades financieras a causa del incremento en el pago de la deuda. Para protegerse, la empresa puede comprar un cap de tasa de interés en un banco. Lo que ocurrirá es que si el pago de la deuda alguna vez llega a rebasar el límite convenido (el “techo”), el banco pagará en efectivo la diferencia entre el pago real y el límite máximo para la empresa.
Un piso (floor) es una opción de venta sobre una tasa de interés. Si una empresa compra un
cap y vende un floor, el resultado es una banda de ajuste (collar). Al vender la opción de venta y comprar la opción de compra, la empresa se protege contra los aumentos en las tasas de interés más allá del límite máximo por medio del cap. Sin embargo, si las tasas de interés
caen por debajo del límite mínimo, se ejercerá la opción de venta contra la empresa; el resultado es que la tasa que la empresa paga nunca caerá por debajo de la tasa establecida por el floor, es decir la tasa que la empresa paga siempre se ubica dentro del cap y el floor.
Relación entre el modelo de opciones (mpo) y el CAPM:
Estos modelos son plenamente complementarios. El hecho de que si una opción tiene más volatilidad, es decir que la opción valga más, esto puede hacer suponer que los inversionistas prefieren más riesgo. Esta posible confusión se aclara de la siguiente forma:
Lo que reporta el CAPM, es el precio del activo subyacente en la operación de la opción
Lo que reporta el MPO, es el precio de la opción que es un derecho contingente sobre el activo subyacente, siendo el beta de una opción:
Donde:
 
 
Pa=px de mercado del activo C=px de la opción call
Comúnmente el beta de un activo es bastante estable, el beta de la opción es bastante cambiante.
El retorno del equilibrio de una opción call E(rc) utilizando CAPM:
E(rc)=rf+[ E(rm)-rf] 
Se concluye que el riesgo de una opción es menor si la tasa libre de riesgo a la varianza, o el precio del activo o el periodo de ejercicio se incrementan y por lo contrario, es más riesgoso cuando el precio de ejercicio se incrementa.
La curva muestra la distribución, mientras que el CAPM utiliza toda la distribución para determinar el precio de equilibrio de un activo; el MPO utiliza la parte sombreada de la distribución, es decir cuando el precio del activo es mayor que el precio del ejercicio.
Contratos de intercambio (swap)
Un contrato de intercambio (swap) es un convenio entre dos partes para intercambiar, o canjear, flujos de efectivo especificados a intervalos especificados.
Un contrato swap es en realidad un portafolio de contratos forward. Hay múltiples intercambios en lugar de sólo uno.
Contratos de intercambio de divisas: con un contrato de intercambio de divisas, dos compañías se comprometen a intercambiar una cantidad específica de una divisa por una cantidad específica de otra moneda en fechas específicas en el futuro. Estas dos empresas simplemente se comprometen a intercambiar dólares por euros a una tasa fija en fechas futuras específicas. Contratos de intercambio de tasas de interés: una empresa desea obtener un préstamo a tasa fija, pero solo puede conseguir un buen trato con un préstamo a tasa variable, esto es, un préstamo en el que los pagos se ajustan periódicamente para reflejar las variaciones en las tasas de interés. Otra empresa puede obtener un préstamo a tasa fija, pero desea obtener la tasa de interés	más baja posible y, por lo tanto, está dispuesta a aceptar un préstamo a tasa variable.
Este es un ejemplo de un contrato de intercambio de tasas de interés; lo que en realidad se intercambia es este caso es la tasa de interés variable por la fija.
Contratos de intercambio de mercancías: es un convenio para intercambiar una cantidad fija de una mercancía en fechas fijas en el futuro. Por ejemplo, supóngase que un usuario de petróleo necesita 20 000 barriles cada trimestre. El usuario de petróleo podría celebrar un contrato
de intercambio con un productor de petróleo para que le suministre el petróleo que necesita. No se puede fijar un precio para siempre. En cambio, podrían acordar que el precio fuera igual al precio promedio diario del petróleo en los 90 días anteriores.
El operador de swaps: a diferencia de los contratos de futuros, los contratos de intercambio no se negocian en bolsas organizadas. La principal razón es que no están suficientemente estandarizados.
Warrants
Los warrants son opciones negociables en forma de título valor que ofrecen a su propietario el derecho, pero no la obligación, a comprar (Call) o vender (Put) una cantidad determinada de activo (activo subyacente) a un precio fijo (precio de ejercicio o precio strike) durante un periodo de tiempo hasta una fecha predeterminada (fecha de vencimiento) a cambio del pago de un precio (prima).
Diferencia del Warrant y las opciones: cuando se emite una opción lo hace el inversionista, en cambio cuando se emite warrant la empresa debe emitir nuevas acciones. Cada vez que se ejerce un warrant, la empresa recibe cierta cantidad de dinero y aumenta el número de acciones en circulación. Cuando se ejerce la opción no hay cambio en el número de acciones en circulación.
Híbridos
Los instrumentos híbridos son una forma de financiación que combina características de la deuda (grado de subordinación en la liquidación) y del capital (participación en los resultados de la entidad en distintos grados). Aquéllos que combinan un contrato principal no derivado y un derivado financiero, denominado derivado implícito, que no puede ser transferido de manera independiente. Entre la amplia variedad de instrumentos híbridos están los Instrumentos de deuda convertibles en acciones, las acciones preferentes, entre otros.
Efectos de la administración del riesgo y creación de va lor: sobre la tasa de descuento, tributarios sobre el valor de la firma, sobre los costosde transacciones y de problemas financieros, sobre las decisiones de inversión.
Administración del Riesgo y del valor: una estrategia para reducir el riesgo es sin duda una condición necesaria para el objetivo de la firma que es la creación de valor, pero sin embrago también requiere una condición suficiente, que es que la estrategia adoptada para la administración de riesgos de los precios financieros produzca un crecimiento en el valor actual de los flujos de fondos esperados.
Este crecimiento puede producir por varios motivos, como ser:
1. Efecto sobre la tasa de descuento: una primera mirada a los efectos de los riesgos de los precios sobre los riesgos financieros, haría ubicarlos dentro del riesgo diversificable, por lo que no afectaría a beta, pero un análisis más profundo lleva a que al menos una parte caería dentro del riesgo no diversificable.
La práctica ha demostrado que la utilización de instrumentos para la administración de los riesgos de los precios financieros, produjo que el beta de las firmas que lo han utilizado se haya visto disminuido, al disminuirse el beta y al quedar incambiado los demás integrantes del CAPM, la tasa de descuento se reduce.
2. Efecto tributario: para que una adecuada administración de los riesgos de los precios financieros produzca beneficios fiscales, es necesario que la curva de evolución de la carga tributaria efectiva con respecto a la ganancia sea convexa. Cuando se reduce la volatilidad aumenta la probabilidad de que puedan tomar beneficios fiscales. Si la empresa tiene una tasa efectiva de impuesto que crece con convexidad frente a los crecimientos de ganancias ante de impuestos, una disminución de volatilidad de esta última lleva directamente a una reducción de la carga tributaria y por lo tanto a un crecimiento del valor de la firma.
3. Efectos sobre los costos de transacciones y de serios problemas financieros: la volatilidad de los Flujos de fondos ocasionada por los riesgos de los precios financieros incrementa la posibilidad de la firma de ingresar en problemas financieros serios. Un grado avanzado de los mismos es cuando se producen incumplimientos derivados de la imposibilidad de generar fondos para hacer frente a los cargos financieros fijos.
La probabilidad de problemas financieros serios es mayor sin cobertura que con cobertura a los riesgos de los precios financieros. Una buena administración de estos reduce la volatilidad de los beneficios y por lo tanto reduce la probabilidad de ingresar en problemas financieros, disminuyendo a su vez los costos de ingresar en incumplimientos y contribuyendo a aumentar el valor de la firma.
4. Efecto sobre las decisiones de Inversión: los conflictos entre los tenedores de deuda y los accionistas puede derivar en restricciones en la capacidad de endeudamiento de la firma, debiendo a veces tener que pagar más interés. Por otra parte las inversiones pueden llegar a ser menores que las necesarias.
Un buen manejo de los riesgos de los precios financieros por medio de coberturas tendrá mayor crecimiento de oportunidades de inversión y un mayor ratio de endeudamiento y así contribuir al valor de la firma.