Apunte - Macroeconomía

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Asignatura: MACROECONOMÍA 
Profesor contenidista: Lic. Alejandra Arce 
 
Unidad 3. Mercado monetario y financiero. 
Clase 3 
3.3 El Sistema Financiero 
En toda economía existen una serie de agentes que son 
ahorrantes y otros, que por el contrario, demandan 
financiación. Esto es lo que da origen al sistema financiero, 
pues nace como respuesta a esa demanda de recursos. 
No siempre los agentes están tan comunicados entre sí, como 
consecuencia de esto surgen los intermediarios financieros, 
los cuales se encuentran entre los oferentes y los demandantes de recursos, facilitándose así el 
traslado de recursos a quienes los requieren. 
 
3.3.1 Los Intermediarios Financieros 
Los intermediarios financieros pueden ser monetarios o no 
monetarios, según sea su capacidad de participar en el 
proceso de creación de dinero antes mencionado. 
 
Monetarios • Banco Central 
• Bancos comerciales 
No monetarios • Mutuales 
• Compañías financieras 
• Aseguradoras 
• Empresas de leasing 
• Cooperativas de ahorro y crédito 
PIENSA… 
EL NEGOCIO DE DEPÓSITOS Y PRÉSTAMOS 
ESTÁ RIGUROSAMENTE CONTROLADO EN 
TODO EL MUNDO DADO QUE SE BASA EN 
ENTIDADES (BANCOS) QUE TRABAJAN CON 
DINERO AJENO (DE LOS AHORRISTAS O 
DEPOSITANTES). 
 
 
 
 
2 
• Etc. 
 
Un banco es un intermediario financiero que se encarga de captar recursos en forma de depósitos, y 
prestar dinero, así como la prestación de servicios financieros. La banca, o el sistema bancario, es el 
conjunto de entidades o instituciones que, dentro de una economía determinada, prestan el servicio 
de banco. 
El primer banco moderno fue fundado en Génova, Italia en el año 1406, los primeros bancos 
aparecieron en la época del renacimiento en ciudades como Venecia, Pisa, Florencia y Génova. 
El nombre "banco" deriva de la palabra italiana banco, "escritorio", utilizada durante el Renacimiento 
por los banqueros judíos florentinos quienes hacían sus transacciones sobre una mesa cubierta por un 
mantel verde 
Juan Fugger fue el iniciador en Alemania de una familia de banqueros y comerciantes que unió su 
destino empresarial a la corona. Los integrantes de la Familia Fugger fueron los banqueros de los reyes 
de Carlos I y Felipe II de España, entonces, desde Italia la prominencia comercial y bancaria pasó a 
Holanda y al norte de Europa. El centro financiero se trasladó a Ámsterdam hasta la Revolución 
Industrial. 
Al multiplicarse los bancos, se amplían sus operaciones y se agrega la emisión de certificados, el 
antecedente primario de nuestros actuales billetes. 
En 1605 se fundó el Banco de Ámsterdam, el primer banco moderno ya que no tuvo como todos los 
bancos italianos el carácter de empresa familiar. Integrado por comerciantes a causa de su ubicación 
geográfica, de su ciudad y su puerto, fue un factor de primer orden para la economía de Holanda y 
Alemania. 
Otro banco importante fue el Banco de Inglaterra, fundado en 1694 y que, como consecuencia de sus 
préstamos el gobierno, consignó el derecho a emitir billetes. 
Durante los siglos XVIII y XIX se produjo un crecimiento masivo en la actividad bancaria. Los bancos 
jugaron un papel clave en el movimiento de monedas de oro y plata al papel moneda, canjeable por 
sus tenencias. Para la estabilidad económica general y como garantía para los clientes se hizo necesario 
durante el siglo XX el establecimiento de la regulación financiera en casi todos los países, para 
 
 
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establecer las normas mínimas de la actividad bancaria y la competencia financiera y evitar o enfrentar 
las posibles quiebras bancarias, especialmente durante las crisis económicas. 
Podemos distinguir a los bancos según: 
1) EL ORIGEN DEL CAPITAL 
 BANCOS PÚBLICOS: El capital es aportado por el estado. 
 BANCOS PRIVADOS: El capital es aportado por accionistas particulares. 
 BANCOS MIXTOS: Su capital se forma con aportes privados y oficiales 
 
2) EL TIPO DE OPERACIÓN 
 BANCOS CORRIENTES: Son los más comunes, son aquellos con que opera el público en 
general. Sus operaciones habituales incluyen depósitos en cta. cte, caja de ahorro, 
préstamos, pagos y cobranzas por cuentas de terceros, custodia de títulos y valores, 
alquileres de cajas de seguridad, financiación, etc. 
 BANCOS ESPECIALIZADOS: Tienen una finalidad crediticia específica 
 BANCOS DE EMISIÓN: Actualmente se preservan como bancos oficiales (en nuestro país, sólo 
el Banco Central). 
 BANCOS CENTRALES: Son las casas bancarias de categoría superior que autorizan el 
funcionamiento de todas las entidades crediticias, las supervisan y controlan. 
3.3.2 EL BANCO CENTRAL Y LOS BANCOS COMERCIALES 
EL BANCO CENTRAL 
Es la autoridad monetaria por excelencia en 
cualquier país que tenga desarrollado su sistema 
financiero. Es una institución casi siempre estatal 
que tiene la función y la obligación de dirigir la 
política monetaria del gobierno. 
 
FUNCIONES. 
 
 
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1) EMISIÓN DE LA MONEDA DE CURSO LEGAL CON CARÁCTER EXCLUSIVO→La emisión de la moneda 
nacional es monopolio del Banco Central, vigila así la cantidad de dinero en circulación en 
la economía. 
 
2) ES EL "BANCO DE LOS BANCOS"→ Los bancos comerciales (que son la gran mayoría de los que 
tiene el país) tienen una cuenta corriente en el Banco Central de igual forma que los 
individuos tienen las suyas en los comerciales. 
 
3) ES EL ASESOR FINANCIERO DEL GOBIERNO Y MANTIENE SUS PRINCIPALES CUENTAS→El Banco Central 
puede realizar préstamos y anticipos al Gobierno, así como a algunas instituciones 
públicas. Tiene la facultad de servir como recaudador y pagador del Gobierno y aconseja 
al Gobierno en operaciones de crédito que éste emprende, asesora en materia de política 
económica, etc. 
 
4) SE ENCARGA DE CUSTODIAR LAS RESERVAS DE DIVISAS Y ORO DEL PAÍS→El Banco Central busca 
mantener un adecuado nivel de Reservas Monetarias Internacionales para lograr así la 
estabilidad externa de la moneda. 
 
5) ES EL PRESTAMISTA EN ÚLTIMA INSTANCIA DE LOS BANCOS COMERCIALES→El Banco Central ofrece 
préstamos de redescuento y de última instancia a los intermediarios financieros, a fin de 
mantener la confianza y seguridad del sistema financiero. 
 
6) DETERMINA LA RELACIÓN DE CAMBIO ENTRE LA MONEDA DEL PAÍS Y LAS MONEDAS EXTRANJERAS (LOS 
TIPOS DE CAMBIO) →El Banco Central influye sobre la estabilidad de la moneda y también 
promueve el desarrollo económico del país. 
 
7) MANEJA LA DEUDA PÚBLICA→Generalmente el Banco Central realiza funciones como la 
colocación de bonos, el servicio de la deuda pública, venta de especies fiscales, y 
operaciones gubernamentales con el extranjero. 
 
8) EJECUTA Y CONTROLA LA POLÍTICA FINANCIERA Y BANCARIA DEL PAÍS→El Banco Central tiene la 
potestad de mantener los recursos de los encajes de los bancos comerciales, así como la 
posibilidad de emplear dichas reservas para el control monetario y crediticio. 
 
 
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BALANCE DEL BANCO CENTRAL 
Activo Pasivo 
RESERVAS INTERNACIONALES 
 Oro 
 Divisas 
CARTERA DE VALORES 
CRÉDITOS AL SECTOR PUBLICO 
 Créditos 
 Títulos públicos 
 
PRESTAMOS A LOS BANCOS 
ACTIVOS REALES 
 Edificios 
 Equipos 
 
PASIVO MONETARIO 
 Emisión De Billetes (Base Monetaria) 
▪ En manos del público 
▪ En el encaje bancario 
 Depósitos De Los Bancos Comerciales 
(Encaje Bancario) 
 
PASIVO NO MONETARIO 
 Depósitos 
 Reservas 
Patrimonio Neto 
 Capital 
 Resultados 
 
LOS BANCOS COMERCIALES 
Los bancos comerciales son entidades que nacen de la 
intermediación pública de recursos financieros que es su actividad 
específica y habitual. 
Se encargan de: 
 Aceptar depósitos. 
 Otorgar adelantos y préstamos (a individuos, gobierno y empresas). 
Los depósitos constituyen deudas de los bancos hacia el público, por las 
cuales los bancos pagan un interés (tasa pasiva) y los préstamos 
constituyen deudas del público con los bancos, y por ellos los bancos recibe 
un interés (tasa activa) 
La diferenciaentre las tasas activa y pasiva se denomina spread y 
constituye la ganancia que los bancos obtienen por su actividad de 
intermediarios financieros 
PIENSA… 
EN LA ACTUALIDAD, LA BANCA 
COMERCIAL ES MUCHO MÁS QUE 
DEPÓSITOS Y PRÉSTAMOS, 
CONVIRTIÉNDOSE EN VERDADEROS 
SUPERMERCADOS DE SERVICIOS 
(TARJETAS DE CRÉDITO, SEGUROS DE 
TODO TIPO, ETC.). 
 
 
 
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spread = tasa activa-tasa pasiva 
FUNCIONES DE LOS BANCOS COMERCIALES 
 INTERMEDIACIÓN→Media entre ahorradores y prestatarios, contribuyen así a financiar a la 
economía. 
 CREACIÓN SECUNDARIA DE DINERO→ A través de la captación de dinero en depósitos en 
cuenta corriente, y luego prestando ese dinero 
 SEGURIDAD→ Protege a los agentes económicos, a los cuales les protege su dinero de 
pérdidas y sustracciones. 
 
EL BALANCE DE LOS BANCOS COMERCIALES 
Activo Pasivo 
ENCAJE 
 Efectivo 
 Depósitos en el banco central 
 
ACTIVOS RENTABLES 
 Cartera de valores: fondos públicos, 
obligaciones, acciones, etc. 
 Créditos 
 
ACTIVOS REALES 
 Edificios 
 Equipos 
 
OTROS 
RECURSOS AJENOS 
 Depósitos: 
▪ A la vista 
▪ De ahorro 
▪ A plazo. 
 
 Préstamos del banco central 
 
RECURSOS PROPIOS 
 Capital 
 Reservas 
Patrimonio Neto 
 Capital 
 Resultados 
 
3.3.3 EL MERCADO DE BONOS 
Un bono, aunque financieramente se lo denomina un empréstito, es un instrumento por el cual quien 
lo emite a cambio de recibir determinada suma de dinero, se compromete como prestatario a pagar 
al prestamista una determinada cantidad (el principal o valor de la deuda) a una determinada fecha 
(de vencimiento del bono, en un único o más pagos -amortizaciones) y una cantidad de intereses al 
año previamente establecida (servicios financieros). Si el bono es emitido por un estado municipal, 
provincial, o nacional generalmente se lo denomina título público o bono; mientras que si es emitido 
 
 
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por una empresa se lo denomina obligación negociable. Los son títulos de créditos causales 
nominativos o al portador emitidos por las sociedades autorizadas por la ley que representan una 
cuota parte de una deuda asumida esa empresa 
¿Y por qué es tan importante el mercado de bonos? 
1) Porque en gran medida es el que establece los tipos de interés a largo plazo para la economía 
en su conjunto. 
2) Porque juzga diariamente las políticas económicas de los distintos gobiernos y tiene capacidad 
para castigarles subiendo el costo de su deuda 
 
Para entender la importancia del mercado de bonos basta con identificar a sus PRINCIPALES ACTORES: 
 
1) Los principales emisores de los mercados de bonos son: 
a. agentes económicos que necesitan grandes sumas de dinero, como las grandes 
empresas, pero por su importancia y por la cantidad de dinero que manejan, 
b. los gobiernos que emiten deuda 
pública. 
2) Los principales inversores en los mercados 
de bonos son los agentes económicos que 
mayores sumas de dinero manejan: 
a. Los privados 
b. fondos de pensiones 
c. fondos de inversión 
d. fondos soberanos 
. 
 
Las tasas de interés de los bonos emitidos por los diferentes prestatarios reflejan su grado de riesgo 
de incumplimiento. Existe incumplimiento cuando un prestatario no cumple su promesa de pagar los 
intereses o el principal. La evaluación del riesgo de incumplimiento de una obligación es evaluada por 
empresas calificadoras de riesgo como Standard & Poor’s Rating Group y Moody’s Investor Service. 
 
Los códigos de calificación de S.&P. se establecen por letras a las que se añaden números o el signo 
más para matizar la evaluación. Para la calificación local se antepone la sigla "ra". Para la calificación 
de corto plazo, emisiones y deudas hasta un año se aplican los siguientes símbolos: 
 
 
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 A1+: la más alta calificación, asignada a deuda de seguridad absoluta en cuanto al pago a los 
vencimientos de principal e intereses. 
 A1: grado de seguridad muy alto para responder a los pagos al vencimiento tanto del principal 
como de los intereses. 
 A2: seguridad alta para responder a los pagos del vencimiento de deuda e intereses, pero no 
tan fuerte como las calificaciones anteriores. 
 A3: capacidad de pago al vencimiento de deuda e intereses suficiente, pero la empresa 
presenta mayor vulnerabilidad que en las calificaciones precedentes ante cambios adversos 
en la coyuntura. 
 B: se estima suficiente la capacidad de atender el pago del servicio de la deuda, pero es muy 
importante la dependencia de la evolución de la coyuntura. Circunstancias adversas 
impedirían probablemente el atender a su debido tiempo las obligaciones de la deuda. 
 C: calificación para emisiones extremadamente especulativas, tanto por condiciones 
intrínsecas como por razones de coyuntura, siendo dudosa la capacidad para atender el pago 
de la deuda. 
 D: deuda que tiene en descubierto el pago de intereses y/o principal, aún cuando exista plazo 
de gracia no vencido. Se asigna a emisiones y deudas en situación de mora. 
S&P también utiliza (i) para acompañar a deudas soberanas emitidas por gobiernos que no han 
solicitado la calificación explícitamente para sus emisiones. 
 
Las calificaciones para emisiones a largo plazo (vencimiento a más de un año) se identifican con los 
siguientes símbolos: 
 AAA: deudas de inmejorable calidad. Garantía total de reembolso y pago de intereses. 
 AA: gran capacidad de esta deuda para atender el pago de principal e intereses a su 
vencimiento. 
 A: gran capacidad para atender al servicio de la deuda a su vencimiento, pero, aunque tiene 
cobertura de protección presenta mayor sensibilidad al verse afectada por cambios de 
coyuntura o circunstancias económicas que las deudas a las que se asignó las categorías 
precedentes. 
 
 
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 BBB: capacidad de pago correcta, pero la protección podría deteriorarse, debilitando sus 
posibilidades de pago. 
 BB: en el corto plazo es menos vulnerable, pero tiene componentes especulativos y 
protección moderada, por lo que, a largo plazo pueden surgir dificultades para atender el 
servicio de la deuda. 
 B: la capacidad de pago es pequeña y se producirán fácilmente retrasos en el servicio de la 
deuda, por presentar una importante vulnerabilidad al empeoramiento de las circunstancias 
económicas o financieras. 
 CCC: existe una dependencia absoluta de la evolución de las circunstancias económicas y 
financieras tanto en la sociedad como generales. Por consiguiente, al momento de la emisión 
las probabilidades de atender a su debido tiempo el servicio de la deuda dependen 
fuertemente de la evolución. 
 CC: deuda con elevado componente especulativo o deudas subordinadas respecto a la 
prelación de créditos en empresas que para otra deuda no tendrán calificación elevada. La 
probabilidad de incumplimiento a los plazos fijados es elevada. 
 C: deuda que no paga intereses en el momento de la calificación. 
 D: deuda en situación de mora. 
 
Los códigos que utiliza la Agencia Moody’s Investor Service son los siguientes: 
PARA EL CORTO PLAZO: 
 P-1: alto grado de solvencia. 
 P-2: fuerte capacidad de pago. 
 P-3: capacidad satisfactoria pero con presencia de factores de vulnerabilidad. 
 N-P: evaluación que informa sobre una capacidad de pago inferior a la que se a asigna al 
nivel P-3. 
 
PARA EL LARGO PLAZO: 
 
 Aaa: calidad óptima de solvencia a largo plazo. 
 
 
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 Aa1, Aa2, Aa3 ,A: calificaciones que van de alta calidad a buena calidad matizándose 
entre ambas al asignar los símbolos intermedios. 
 Baa1, Baa2, Baa3: calidad satisfactoria, de mayor a menor firmeza entre el primero y el 
último símbolo y que, en todo caso, incluye una advertencia de que un cambio de 
circunstancias puede afectar a la calidad del riesgo. 
 Ba1, Ba2, Ba3: se atribuye a las empresas con moderada seguridad, pero con mayor 
exposición de la estabilidad de su solvencia frente a factores adversos. 
 B1, B2, B3: los tres valores con calidad de descenso significan en cualquier caso una 
seguridadreducida y una vulnerabilidad mayor de su solvencia. 
 Caa: determina que se detecte e identifique una vulnerabilidad en la solvencia a largo plazo. 
 Ca: se asigna cuando se comprueba la existencia de retrasos en los pagos de deudas 
precedentes. 
 C: se considera que existen pocas posibilidades de reembolso. 
 
Cada bono tiene un valor nominal, que es la cantidad que paga el comprador al adquirirlo, y un tipo de 
interés fijo, pero el comportamiento del mercado de bonos puede hacer que los intereses reales 
percibidos por los poseedores de los bonos se alejen mucho del tipo de interés fijado por el emisor. 
Veamos cómo puede suceder esto explicando brevemente el funcionamiento de los mercados 
primario y secundario de bonos: 
MERCADO PRIMARIO: es el mercado de emisión, es decir, en el que los prestatarios ponen a la venta los 
títulos de deuda. 
Ejemplo, el gobierno podría poner a la venta en el mercado primario bonos de deuda a diez años con 
un valor nominal de $1.000 y un interés del 5% anual. Esto significa que el comprador de un bono 
recibiría un interés de $50 al año y al cabo de diez años se le devolverían los $1.000 invertidos. 
MERCADO SECUNDARIO: es el mercado de negociación, en el que los bonos van cambiando de manos. El 
comprador original de los bonos los vende a otros inversores, y estos los van vendiendo sucesivamente 
a otros posibles compradores. El comportamiento de este mercado secundario es el que puede tener 
un impacto clave en la economía: 
 
 
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Ejemplo: Imaginemos un escenario en el que el mercado de bonos se asusta ante el tamaño de la deuda 
pública (que se acerca peligrosamente al 100% del PBI). En esta situación, los inversores empezarían a 
preocuparse por la posibilidad de que el gobierno sea incapaz de devolver su deuda. En tal caso, el 
precio del bono caería, ya que los inversores intentarían desembarazarse de él para comprar títulos más 
seguros. De este modo, el bono que se emitió a $1.000 en el mercado primario podría acabar 
vendiéndose por $800 en el mercado secundario. En principio, al gobierno no le afectan los vaivenes 
del mercado secundario, y seguirá pagando $50 al poseedor de dicho título, sea quien sea. Sin embargo, 
ese poseedor ya no cobrará un interés del 5%, sino del 6,25%, ya que percibirá unos intereses de $50 
por un título que le costó $800 (50/800=0,0625). El problema para el gobierno es que, cuando vuelva a 
acudir al mercado primario a emitir bonos, los inversores no aceptarán intereses inferiores al 6,25%, lo 
que encarecerá enormemente el costo de la deuda. Todo este proceso acabaría desencadenando un 
auténtico círculo vicioso en el que el pago de mayores intereses empeoraría el déficit, y este aumento 
del déficit provocaría nuevos aumentos en el tipo de interés pagado por la deuda. En esta coyuntura, o 
bien se renuncia a devolver parte de la deuda (lo que generaría mucho resquemor a los mercados), o 
bien se recortan las demás partidas de gasto o bien se suben los impuestos. 
Como mencionamos anteriormente, el mercado de bonos es también importante porque determina 
los tipos de interés a largo plazo de la economía. Teniendo en cuenta que los bonos de deuda pública 
son considerados los activos con más seguridad de los mercados financieros, los tipos de interés que 
se piden por ellos influyen en todos los demás. 
Si continuamos con el ejemplo anterior, si al estado se le pide un 6,25% de interés por sus títulos de 
deuda, ¿qué no se le pedirá a cualquiera de sus bancos o demás empresas, que en principio son 
prestatarios mucho menos seguros? Y como una cascada, los tipos pedidos a estas empresas 
repercutirán en el conjunto de la economía. De este modo, que 
la deuda del gobierno sea más cara que la de otros países no 
sólo significa que el Tesoro Público de otros países se financia 
de forma más barata que ese gobierno que emitió la deuda, 
sino que las empresas de otros países también lo hacen, con 
todas las repercusiones que eso tiene para la inversión, la actividad y el empleo. 
 
PIENSA… 
¿QUÉ CARACTERÍSTICA HAN TENIDO LOS 
BONOS EMITIDOS POR LA REPÚBLICA 
ARGENTINA A LO LARGO DE LA HISTORIA? 
¿CUÁL HA SIDO EL COMPORTAMIENTO DE 
PAGOS QUE HA TENIDO NUESTRO PAÍS?