Análisis e interpretación de Estados Financier

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Administración Financiera para Contadores Análisis e Interpretación de Estados Financieros 
Alberto R. Perozzi 1 
 
 
ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS 
 
OBJETIVOS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS: 
1. Advertir la relación de causas y efectos en el movimiento operativo de la empresa 
2. Medir los resultados de las políticas llevadas adelante por la empresa 
3. Evaluar el estilo de la dirección, capacidades y debilidades. 
4. Medir la capacidad de generación de recursos monetarios netos para hacer frente a los 
compromisos y a la financiación de nuevos proyectos de inversión. 
5. Mensurar la forma de estructuración del capital de la empresa. 
6. Proporcionar información a los propietarios y acreedores de la empresa acerca de la 
situación actual y el desempeño anterior de la misma. 
7. Brindar a los propietarios y acreedores una forma conveniente para fijar metas de 
desempeño e imponer restricciones a los administradores (directores y gerentes) 
8. Proporcionar datos adecuados para la planeación financiera. 
 
ESTADOS CONTABLES BÁSICOS 
 
1. Balance General o Estado de Situación Patrimonial: 
Brinda una medición estática de la situación patrimonial y financiera de la empresa a 
una fecha determinada. Es una fotografía instantánea del valor contable de una 
empresa a una fecha dada. El balance general tiene dos lados: en el izquierdo aparecen 
expuestos los activos (conjunto de bienes y derechos de la empresa) y en el derecho, 
los pasivos y patrimonio neto (es decir la magnitud en que los activos son financiados 
por los terceros y por los propietarios). 
En cuanto al ordenamiento en el que aparecen expuestos los distintos rubros 
integrantes del balance general, podemos decir que los activos se ordenan de acuerdo 
con el tiempo que se requiere para transformarlos en efectivo, es por ello que en 
primer lugar aparecen las disponibilidades y en último término los activos fijos (bienes 
de uso e intangibles). Los pasivos en cambio se ordenan en función del tiempo en que 
deben pagarse, o lo que es lo mismo, de acuerdo a su grado de exigibilidad. 
 
2. Cuadro de Ganancias y Pérdidas o Estado de Resultados: 
Brinda información sobre el rendimiento generado por la empresa dentro de un 
período, generalmente anual. Así, si el balance general era una fotografía instantánea, 
el estado de resultados es un video de lo que se hizo durante un período. Usualmente, 
el estado de resultados se encuentra dividido en varias secciones: la primera muestra el 
resultado de las operaciones que hacen al objeto y ramo principal de la empresa 
(ventas, costos y gastos operacionales). Una segunda parte expondrá los resultados no 
operativos, provenientes de actividades especulativas o de la venta de bienes de uso. 
Una tercera sección mostrará los resultados financieros derivados la financiación a corto 
y largo plazo. La cuarta sección mostrará el efecto del impuesto a las ganancias sobre 
el resultado, llegando así a determinar por último la utilidad neta o también llamada 
retribución de los propietarios. 
 
3. Estado de Origen y Aplicación de Fondos o Estado de Flujos de Efectivo: 
Brinda información acerca de lo que ocurrió con la posición del efectivo durante el 
ejercicio económico. 
En este estado no se tienen en cuenta o se depuran aquellas partidas contables que no 
mueven fondos (depreciaciones, previsiones y provisiones); solo se concentra en lo 
cobrado y pagado. 
 
4. Notas y Anexos a los estados contables: 
Incluye todas aquellas aclaraciones complementarias y aperturas de los rubros 
contenidos en los distintos estados financieros (situación patrimonial, de resultados y de 
origen y aplicación de fondos). 
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A través de éstas se informa sobre: los métodos de valuación aplicados, moneda y tipos 
de cambio aplicados; sistemas de amortización utilizados, restricciones de dominio 
sobre determinados activos; apertura por tipo de moneda y vencimientos de los 
distintos créditos y deudas; garantías recibidas y otorgadas; hechos producidos con 
posterioridad al cierre del ejercicio y cualquier otra información que resulte necesaria 
para obtener una interpretación adecuada de los estados financieros de los que forman 
parte integrante. 
 
 
DESTINATARIOS: Los objetivos que se persiguen del análisis de los estados contables 
difieren en función de quienes son los destinatarios de los mismos. Distintas son las 
motivaciones que tienen los distintos usuarios de la información brindada por los mismos. A 
continuación analizaremos brevemente que información buscan encontrar los distintos usuarios 
de los estados financieros. Para ello lo dividiremos en dos grandes grupos, usuarios externos y 
externos. Aquí conviene destacar que para el análisis externo, el acceso de la información actúa 
como un factor limitante a la hora de querer alcanzar un análisis profundo, ya que la misma se 
encuentra en poder de la empresa. 
 
USUARIOS EXTERNOS 
1. Acreedores de corto plazo: proveedores, bancos y financistas. Estos enfatizarán en el 
análisis de: 
a. Determinar la capacidad de pago: Les interesará analizar ratios de liquidez, 
solvencia y los estados de flujo de fondos proyectados para el próximo 
ejercicio. 
b. Nivel de autogeneración de fondos: Es decir la capacidad de generación de 
utilidades. 
c. Posición crediticia y cumplimiento de obligaciones: Interesará el análisis de 
antigüedad de deuda, existencia de deuda vencida, situación informada por 
BCRA, Veraz, Nosis. 
 
2. Acreedores de largo plazo: Bancos de inversión, tenedores de obligaciones negociables. 
Se encuentran ligados al riesgo de la empresa, por ello les interesará el desempeño 
futuro de la empresa. Harán hincapié en el análisis de: 
a. Determinar la capacidad de generación interna de fondos para atender los 
servicios de intereses y amortización: Les interesará analizar los estados de 
flujo de fondos proyectados a cinco o más años. 
b. Estructura financiera de capital propio y de terceros: a través de ratios de 
endeudamiento, leverage de balance generar, capacidad de pago de intereses. 
c. Rendimiento histórico, actual y proyectado de las inversiones: aquí se 
analizarán las razones de rentabilidad operativa y financiera, haciendo hincapié 
en la evolución de las mismas. Además, será necesario analizar los estados de 
resultados proyectados. 
d. Nivel de capital circulante: analizar la relación del capital de trabajo con los 
requerimientos operativos. Aquí se analizarán la liquidez corriente, la rotación 
de cuentas a cobrar, bienes de cambio, cuentas a pagar, actual y proyectada. 
e. Política de dividendos: Se analizará la política de reinversión de utilidades y el 
de pago de dividendos en efectivo para los próximos años. 
f. Nivel de inmovilización y financiación de activos fijos: Se analizará la relación 
entre capital fijo (PLP y PN) y activos fijos (bienes de uso e intangibles) 
g. Nivel de rentabilidad operativa y crecimiento de las ventas: se analizara el 
crecimiento proyectados de las ventas, la evolución de los costos variables y de 
los gastos de estructura. Aquí se analizarán ratios de rentabilidad operativa, 
punto de equilibrio y leverages operativos (precio, cantidad, CV y CF). 
h. Grado de exposición a los riesgos de devaluación, inflación, etc.: aquí se 
analizará la relación existente entre activos y pasivos en moneda extranjera, 
plazos de exigibilidad de pasivos en ME y se combinarán con información 
económica externa (proyecciones económicas sobre tipo de cambio, inflación, 
comportamiento del mercado financiero mundial,etc.) 
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3. Accionistas: Constituyen el grupo de financiación estable de la empresa y afrontan el 
mayor riesgo, por cuanto éstos en caso de liquidación de la empresa cobrarán en 
último término. Por ello además de los aspectos que tengan en cuenta los acreedores 
de largo plazo, adicionarán: 
a. Niveles adecuados de rentabilidad estables a largo plazo: analizarán estados 
de resultados proyectados. 
b. Maximización del valor de las acciones en el mercado: analizarán los ratios de 
mercado P/E, valor de mercado a libros, etc. 
c. Composición de la financiación de terceros y derechos reales sobre la misma: 
Les interesará analizar la composición de los activos gravados. 
d. Estructuración del capital que asegure el control de la empresa y limite el grado 
de dependencia al comportamiento de las variables externas: Analizarán ratios 
de endeudamiento actuales y proyectados, composición de la deuda en 
moneda extranjera o ajustable por inflación. 
 
 
 
USUARIOS INTERNOS 
La información que brindan los estados financieros, más la información interna de la cual 
dispone la empresa será utilizada como herramienta de gestión e información gerencial para la 
toma de decisiones. Se le brindará mayor atención a las características operativas de las 
relaciones y el carácter analítico de los estudios. Del análisis de la información se tratará de: 
a) Apoyar la elaboración de políticas operativas. 
b) Determinar la eficiencia por áreas de negocios y líneas de productos. 
c) Mensurar la racional utilización de los capitales puestos a producción. 
d) Evaluar proyectos de inversión. 
 
 
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MÉTODOS 
 
1. COMPOSICIÓN VERTICAL Y HORIZONTAL 
 
Este método constituye una herramienta de análisis de la evolución de cada rubro a través del 
tiempo y su participación con respecto al activo total y a la suma del pasivo más el patrimonio 
neto; como así también, cada rubro del estado de resultados con relación a las ventas. 
Para que este análisis sea confiable y consistente, la información bajo análisis debe haber sido 
elaborada respetando el criterio contable de uniformidad. 
La utilidad que brinda este método no solo sirve para evaluar el comportamiento financiero y 
operativo de la empresa, sino que además sirve para realizar comparaciones con otras 
empresas de la industria y del mercado y para tomar como base a la hora de realizar la 
planeación financiera a futuro. 
La utilización de este método permite conocer. 
 
a) Evolución a través de tiempo de cada rubro de los estados de Situación Patrimonial y 
de Resultados. 
b) Participación porcentual del capital de trabajo y activos fijos dentro de los activos 
totales de la empresa. 
c) Participación de los propietarios y terceros en la financiación de los activos totales de la 
empresa. 
d) Política de endeudamiento a corto y largo plazo. 
e) Niveles de utilización de fuentes de financiación (comerciales, bancarias, financieras y 
otras). 
f) Participación de los costos fijos y variables con relación a las ventas. 
g) Porcentajes de contribución marginal. 
h) Incidencia porcentual de cada uno de los gastos de estructura (administración, 
comercialización y financieros) 
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i) Porcentaje de utilidad neta sobre ventas. 
 
 
Composición Vertical: Se establece como porcentaje del total de activo en 100% y se 
determina el porcentaje de cada uno de los rubros integrantes del activo con relación al activo 
total. 
Se establece como porcentaje del total de pasivo más el patrimonio neto en 100% y se 
determina el porcentaje de cada uno de los rubros integrantes del pasivo y del patrimonio neto 
con relación al pasivo total más el patrimonio neto. 
Se considera a las ventas con un valor del 100% y se determina el porcentaje de cada uno de 
los rubros del estado de resultados con relación a las ventas. 
 
Composición Horizontal: Se obtiene la diferencia absoluta entre los saldos de cada rubro y la 
tendencia queda fijada al asignar al valor base de 100 para el año 1. 
 
2. RAZONES FINANCIERAS 
Las razones financieras, ratios o índices constituyen relaciones entre distintos rubros del 
balance general y del estado de resultados. Ponen de relieve causas y consecuencias en el 
movimiento operativo; mensuran los resultados de las políticas financieras y económicas 
llevadas a cabo por la empresa, evalúan las fortalezas y debilidades de la empresa respecto de 
la competencia o el mercado; permiten evaluar el desempeño pasado; efectuar comparaciones 
con otros períodos u otras compañías y también pueden ser tenidos en cuenta a la hora de 
planificar. 
Un ratio por sí solo no va a suministrar el diagnóstico preciso de la situación económica o 
financiera de una empresa. Es un elemento más a considerar, para lograr un adecuado 
diagnóstico se deberá complementar con otros análisis, establecer relaciones de causa y efecto 
y realizar comparaciones con otros períodos o con otras compañías. 
Existen distintos ratios. Aquí vamos a elegir los más conocidos y agrupados de acuerdo con 
cinco áreas del comportamiento financiero: 
 
 SOLVENCIA A CORTO PLAZO: Miden la capacidad de la empresa para afrontar 
sus obligaciones financieras corrientes y mantenerse solvente. 
 
o LIQUIDEZ CORRIENTE = ACTIVOS CORRIENTES 
 PASIVOS CORRIENTES 
 
 Este ratio tiene una gran limitación, ya que no tiene en cuenta el plazo de 
realización de los activos ni el plazo de exigibilidad de los pasivos. Puede ocurrir que los 
pasivos de corto plazo venzan mucho antes que la conversión en dinero de las cuentas por 
cobrar y los bienes de cambio, con lo cual un ratio mayor pueda engañarnos pensando que 
estamos ante una situación financiera desahogada cuando quizás no lo estemos. 
 
o LIQUIDEZ RÁPIDA = ACTIVOS CORRIENTES - BIENES DE CAMBIO 
 O PRUEBA ÁCIDA PASIVOS CORRIENTES 
 
 
 Si se quisiera lograr un indicador mucho más conservador, a la hora de estimar la 
capacidad de afrontar los compromisos de corto plazo, podría utilizarse este otro indicador: 
 
o LIQUIDEZ SUPER SECA = DISPONIBILID. + INVERS. TRANSITORIAS 
 PASIVOS CORRIENTES 
 
 En este punto conviene agregar un indicador que permita evaluar cuánto 
activo en moneda extranjera tenemos para afrontar deuda en la misma moneda. De este 
análisis podremos medir el grado de dificultades financieras que se deberá afrontar ante una 
devaluación de la moneda de curso legal. 
 
 
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COBERTURA DE CAMBIO = ACTIVOS CTES. EN MON. EXTRANJ. 
 PASIVOS CTES. EN MON. EXTRANJ. 
 
 
 ACTIVIDAD O ROTACIÓN: Miden la capacidad de la empresa para usar 
eficientemente sus activos a la hora de generar ingresos. 
 
o ROTACIÓN DE ACTIVOS = TOTAL DE INGRESOS OPERATIVOS(VTAS) 
 O (ATO) TOTAL DE ACTIVOS (PROMEDIO)Permite conocer con qué rapidez se utilizan los activos para generar ventas. Es 
muy importante destacar que este indicador varía con las características de la actividad a la 
que se dedica el ente. Así, podría decirse que una empresa que se dedique al negocio 
"retail" tenga una rotación de activos más alta que una empresa fabril con gran 
inmovilización en activos fijos. 
 
o ROTACIÓN DE CUENTAS = TOTAL DE INGRESOS OPERATIVOS (VTAS) 
 POR COBRAR PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR 
 
 
o ANTIGÜEDAD DE CUENTAS = PROM.DE CUENTAS P/COBRAR x 365 DIAS 
 POR COBRAR TOTAL INGRESOS OPERATIVOS (VTAS) 
 
La razón de rotación de cuentas a cobrar y la antigüedad de créditos proporcionan 
información acerca del éxito de la empresa en el manejo de su inversión en cuentas por 
cobrar. El valor real de estos ratios refleja la política de crédito seguida por la empresa. Si la 
política de créditos fue liberal, el ratio de rotación será más bajo que el que tendría bajo 
otras condiciones. Una regla práctica para analistas financieros es que la antigüedad de 
cuentas por cobrar no debiera exceder en más de diez días al plazo de cobro establecido 
por la empresa. 
 
o ROTACIÓN DE BIENES = COSTO DE LAS MERCADERÍAS VENDIDAS 
DE CAMBIO PROMEDIO DE BIENES DE CAMBIO 
 
 
o ANTIGÜEDAD DE BIENES = PROM. DE BIENES DE CAMBIO x 365 DIAS 
 DE CAMBIO COSTO DE LAS MERCADERÍAS VENDIDAS 
 
El ratio de antigüedad de las existencias es el número de días necesarios para la 
producción y venta de los bienes de cambio, también se lo conoce en empresa de ventas 
al por mayor y menor con el nombre de "vida de anaquel". 
La razón de rotación de bienes de cambio pondera la rapidez de producción y ventas de las 
existencias. Estas varían de acuerdo con la tecnología de producción: Requerirá más 
tiempo producir un reactor nuclear que galletitas. 
 
 
 ESTRUCTURA DE CAPITAL: Muchos autores lo denominan apalancamiento 
financiero. Miden la forma en que se estructura el financiamiento de los activos de 
la empresa y las proporciones de capital propio y ajeno. 
 
o ENDEUDAMIENTO = TOTAL PASIVOS 
 TOTAL DE ACTIVOS 
 
o RAZÓN DEUDA A CAPITAL = TOTAL PASIVOS 
 TOTAL PATRIMONIO NETO 
 
o SOLVENCIA TOTAL = TOTAL DE ACTIVOS 
 TOTAL DE PASIVOS 
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o MULTIPLICADOR DEL CAPITAL = TOTAL DE ACTIVOS 
 TOTAL PATRIMONIO NETO 
 
 
En esta sección podemos evaluar otro indicador que se relaciona directamente con la 
capacidad que tienen las utilidades para dar servicio y afrontar el pago de intereses 
generados por la deuda. 
 
o COBERTURA DE INTERESES = UTILIDAD OPERATIVA (EBIT) 
 INTERESES 
 
 VALOR DE MERCADO: Los precios de mercado dan alguna idea aproximada 
acerca del valor real de los activos de una empresa. En un mercado bursátil 
eficiente, los precios de mercado reflejan toda la información relevante de las 
empresas, revelando, por lo tanto, el valor verdadero de los activos existentes, 
información que no brinda la contabilidad tradicional. 
 
o PRECIO/BENEFICIOS (P/E) = PRECIO DE MERCADO DE LA ACCIÓN 
(PRICE TO EARNINGS) UTILIDAD POR ACCIÓN AÑO ANTERIOR 
 
Este ratio estaría indicando en cuantos períodos se recuperaría el valor de la acción mediante la 
generación de utilidades. No contempla el valor tiempo del dinero. 
 
o RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS = DIVIDENDO POR ACCIÓN 
 VALOR DE MERCADO DE LA ACCIÓN 
 
 
La rentabilidad por dividendos está relacionada con la percepción en el mercado de las 
expectativas de crecimiento futuro de la empresa. Las empresas que tienen altas expectativas 
de crecimiento, generalmente, tendrán baja rentabilidad por dividendos. 
 
o RAZÓN MERCADO A LIBROS = PRECIO DE MERCADO DE LA ACCIÓN 
(MARKET TO BOOK VALUE) VALOR DE LIBROS DE LA ACCIÓN 
 
 
 
 RENTABILIDAD: 
Comenzaremos definiendo rendimiento como la relación existente entre un resultado y aquello 
necesario para obtenerlo. 
La rentabilidad, entonces, podríamos definirla como la relación entre resultados obtenidos y lo 
invertido para obtenerlos. 
La tasa de rentabilidad es el indicador clave para evaluar la situación económica y financiera de 
la empresa. 
Tenemos la posibilidad de analizar distintas razones de rentabilidad 
 
RENTABILIDAD OPERATIVA: Brinda información acerca de la evolución de los negocios de 
la empresa, su posición frente al mercado y competidores y puede servir para evaluar la gestión 
del management. 
La rentabilidad operativa es el indicador que mide la retribución de los activos afectados a la 
actividad. 
 
 RETORNO SOBRE LA INVERSIÓN = UTILIDADES OPERATIVAS (EBIT) 
( ROA ó R S/I ) TOTAL DE ACTIVOS (PROMEDIO) 
 
Este indicador relaciona las utilidades operativas con los activos totales promedio que 
estuvieron aplicados para obtenerla. 
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 RENTABILIDAD ECONÓMICA (RE) = UTILIDADES OPERATIVAS - IMPUESTOS 
 TOTAL DE ACTIVOS (PROMEDIO) 
 
Este indicador relaciona las utilidades operativas netas de impuestos con los activos totales 
promedio que estuvieron aplicados para obtenerla. 
 
 MARGEN OPERATIVO S/VENTAS = UTILIDADES OPERATIVAS 
( ROS ) VENTAS 
 
Este indicador relaciona las utilidades operativas netas de impuestos con las ventas que la 
generaron. 
 
RENTABILIDAD FINANCIERA: Surge de la relación existente entre el resultado neto y el 
patrimonio neto promedio o capital de los accionistas. Representa el porcentaje de retribución 
del capital propio. Abarca, tanto, aspectos operativos como el financiamiento elegido. 
 
 RENTABILIDAD FINANCIERA = UTILIDADES NETAS 
( ROE ) TOTAL DE PATRIMONIO NETO (PROMEDIO) 
 
 
 
 RENTABILIDAD FINANCIERA = UTILIDADES OPERATIVAS - INTERESES 
 ANTES DE IMPUESTOS TOTAL DE PATRIMONIO NETO(PROMEDIO)