Administracion Financiera

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ADMINISTRACION FINANCIERA:
Asignación previa de recursos.
Desprendimiento original que nace de ramas de la economía, las finanzas como parte de la interpretación económica, da lugar en asignaciones recursos escasos. 
Surge siglo XX, cuando se empiezan a visualizar las primeras corporaciones, empresas grandes, son más eficientes a la hora de administrar recursos. Para optimizar los recursos. Sobre las empresas de menor porte, donde muchos emprendimientos medianos y pequeños intenten unirse para formar una corporación/empresa grande.
Recursos: financieros, ese nacer dio lugar al entendimiento de que es todo aquello que tiene que ver con las grandes empresas, optimización del uso del dinero para esas corporaciones.
Año 29, crisis del 30, hace que la adm financiera mire su análisis hacia la disposición de fondos, con posterioridad, la adm financiera encuentra en nuevos temas de abordajes las finanzas de mercado, y marco regulatorio de disposición de dinero, mas entrado en años 60,70 se sumerge en mercados florecientes, y activos financieros.
Permitieron conformar procesos de valoración de mayor complejidad.
89,90 adm financiera, con los grandes ordenadores, con la computación, modelos explicativos, modelos de mercados, da lugar a la consideración de aspectos más evolutivos, tratamiento de gran volumen de información, análisis estadísticos muy grandes, injerencia social, finanzas, distribución del ingreso, demás. 
ADMINISTRACION FINANCIERA: 
Es una rama de la microeconomía aplicada y también lo es de la administración
Esta disciplina se nutre de la
Contabilidad
Análisis e interpretación de los estados contables
Costos
Matemática financiera
Micro y macro economía
Análisis de mercado
Estadísticas
Y cómo funcionan los impuestos
El contenido de la adm financiera deberiera referirse a como decidir si una empresa debe mantener, reducir o ampliar sus inversiones en todo tipo de activos que exigen fondos de la empresa.
El volumen total de financiamiento estará influenciado por el tipo de oportunidades de inversión disponibles, así como por las condiciones que afectan a las fuentes de donde provienen los fondos.
¿Para qué administración financiera? 
Para comprender la gestión de carácter económica y financiera de la empresa. Como se gesta cada flujo de fondos, como se valuó cada activo o cada pasivo. 
Saber utilizar adecuadamente las herramientas que nos brinda la adm financiera, nos permitirá determinar los valores de adquisición, venta o fusión para distintas empresas. 
Alcance y objetivo: maximización de la riqueza para el accionista
Uso personal: maximización de la riqueza de las personas
Que es riqueza? Como medimos la riqueza? ¿Queremos hacer crecer los activos, pero como medimos ese crecimiento de activos? 
En adm financiera tenemos formas de valorar/establecer cuál es el valor de un activo, lo que se espera del activo en un futuro, 
Vale un activo lo que puede generar a futuro, esa generación está dada lo que en termino de flujos puede producir, tratar de hacer que cada activo que disponemos tenga una valuación mayor en el tiempo, y que esa valuación supere el costo. 
¿Qué alcance definimos para la función financiera?
· Función financiera es todo lo que tiene que ver con el dinero
· Función financiera es la obtención y custodia de los fondos
· Función financiera es la determinación de la adecuada aplicación de los fondos y la definición de las fuentes que los proveerán.
Valorar: análisis de carácter dinámico. 
Diferencia entre contabilidad y administración:
Contabilidad: registro histórico, analiza todo lo que pasa en una empresa hasta el momento presente. Mira el pasado.
Administración: adelantarse en el tiempo, mira hacia adelante en el tiempo, no nos quedamos en lo que paso, nos adelantamos a lo que va a pasar. Anticipar ocurrencias, criterios que usan carácter contable, nos sirve para extraer información para luego proyectar.
Administración financiera: todo lo que va a pasar desde el punto de vista financiera, obtención de recursos, para mejorar las chances de conseguir algo eficiente. Función de la tesorería, evoluciona hacia los análisis que dan lugar a la rentabilidad.
Financiera: finanzas, rama de la economía, que trabaja sobre la generación/maximización del valor de los recursos de los cuales podemos disponer, y la mezcla de capitales para realizar procesos, adquisición de activos. 
Diferencias con contabilidad: la contabilidad es histórica, adm financiera siempre es proyectado, a futuro. No es algo cierto, son expectativas, no es algo taxativo que va a ocurrir, podemos acertar en una proyección, pero son estimaciones, adolecen de un montón de falencias de carácter matemático posterior. No forzamos los hechos si van en sentido contrario, lo planificado, se cumple, se cumple hasta cierto grado, o no se cumple. 
Contabilidad: devengado.
Adm financiera: percibido. (ingresos y egresos)
Funciones que desarrollamos: analizar en forma permanente inversiones en las que aplicar fondos, que maximicen la riqueza, aumentar el valor y conseguir los fondos para llevarlas adelantes. 
2 consideraciones: 
Consideración económica: lo que surge de las consideraciones operativas de cualquier actividad, conseguir un inmueble que está apreciándose a un precio bajo, en condiciones de mercado, es una oportunidad económica.
Consideración financiera: nose si lo es porque nose si tengo el dinero, si consigo el dinero para financiarme es financiera, seria económica y financiera, lo financiero siempre es económico, pero no siempre lo económico es financiero. 
Financiero: el uso o no del financiamiento
 
Objetivo de carácter financiero: va a ser el de lograr las aplicaciones que tengamos de necesidad sean cubiertas por las fuentes de financiamiento. 
Activo: pasivo + pn
Contabilidad: partida doble donde todo se iguala. 
En adm financiera las cosas no vienen dadas, espero que pase, no tengo certeza alguna, en esa anticipación de los hechos, voy a estar observando, que voy a asignar partidas sin necesidad de equilibrio, y ahí surgen problemas de planificación que debo resolver y busca equilibro de activo y pn para que no haya déficit.
OBJETIVO DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA:
CREAR VALOR O MAXIMIZAR LA RIQUEZA DEL ACCIONISTA (para el dueño del capital o accionista)
Maximización del VAN (valor actual neto) la riqueza del dueño del capital invertido
Maximizar el valor de la empresa para el accionista. En otras palabras, maximizar el van o valor actual neto.
Crear valor: si hoy la empresa vale 10, que pase a valer 12.
Ej.: google, Apple, unicornios, mercado libre, despegar. 
Riqueza: suma de los activos afectados a algo, que tienen un valor determinado, ese valor, es subjetivo/individual/único, deviene de lo que se espera del activo en cuestión, necesitamos medirlo, va a estar en los flujos de fondos que puede generar, habrá que cuantificarlo y unificarlo, porque no es lo mismo el FF del momento 1, que del 2 o 3. 
No es lo mismo del momento 1 que, del 2, por la inflación, o las posibilidades de inversión, no es lo mismo tenerlo hoy que mañana. Y el riesgo, es mas valioso $1 hoy que mañana como tmb es más valiosos $1 sin riesgo que uno con riesgo.
Valor tiempo del dinero: Disponer de un peso hoy antes que mañana
Como valoramos los activos? Van a represente una serie de flujos que dan ingresos y egresos, el neto, es el valor, pero no se pueden sumar así porque si, para unificarlos y trabajarlos, hay que convertirlos en moneda de un único momento. Es el momento actual, cuando lo que hacemos es generar un numero común descontamos a régimen de interés compuesto para llevarlos al momento actual. Obtenemos un numero de valor actual (bruto) refleja el valor del activo. En adm financiera buscamos maximizar el valor de la riqueza que es maximizar el valor actual, los anteriores son objetivos relegados ante la importancia que cobra maximizar la riqueza/valor hoy. 
Solo criterio de lo percibido.
Compra camión, egreso de hoy, o a futuro, periodos siguientes de egresos, no hay activación ni amortización.
3 PILARES DE LAS FINANZAS:
1- Valortiempo del dinero, el dinero tiene un precio en el tiempo, es decir, $1 hoy vale más que $1 mañana. 
2- Metodología de valuación de un activo real como un activo financiero. Regla = percibido.
3- La cuantificación del riesgo y su administración. un $1 sin riesgo vale más que $1 con riesgo. 
EVOLUCION DEL OBJETIVO: 
1- Optimizar ganancias/utilidad
2- Maximizar la rentabilidad
3- Maximizar la riqueza/valor
ALCANCE:
¿La función del administrador es su alcance, que va a hacer el administrador? estamos hablando del alcance de la adm financiera
En como asignan y distribuir los recursos financieros a través del tiempo, en un contexto de incertidumbre y riesgos. 
La obtención de fondos, para una adecuada aplicación de los fondos para crear valor. 
EVOLUCION DEL ALCANCE:
1- Vinculado a captar fondos de la manera más barata posible
2- Paso a tener una concepción orientada a la toma de decisiones
3- Visión actual: DECISIONES FINACIERAS BASICAS:
· INVERSION: es una idea, factible de gestionarse y materializarse. Las empresas invierten en activos reales. ¿Qué invertir? ¿cuándo invertir?
· FINANCIAMIENTO: la capacidad de repago de un proyecto/empresa instrumento de financiamiento ¿Qué fuentes de financiamiento utilizar?
· POLITICAS DE DIVIDENDOS ¿qué me va a redituar esa inversión?
· ADMINISTRACION DE RIESGOS: los riesgos asociados que implican la asignación de recursos a través del tiempo. (En activos reales) con conocimiento previo.
Solo la combinación optima de los tres tipos dedecision pueden elevar al máximo el valor buscado objetivo.
Las primeras responden a las preguntas:
¿En que invertir?
¿Cuánto invertir?
¿Cuándo hacerlo?
Análisis de empresa y proyectos de inversión:
Al hablar de empresa, hablamos de cualquier emprendimiento realizado normalmente con animo de obtener un incremento de valor, de carácter económico, la plus valia tendrá por destinatarios a su propietario. 
Proyecto de inversión es cualquier idea susceptible de materializarse ejecutando las pautas que se hayan definido para que aplicando los valores de la inversión a una actividad determinada puedan generarse beneficios futuros cuya utlizacion sustituya entonces la renuncia acual a su consumo. 
Podemos concluir que una empresa puede ser la concreción de uno o mas proyectos de inversión que se encararon en forma conjunta o escalonada.
Dos enfoques:
Planificación: planear, es pensar anticipadamente en torno a una determinada actividad, para dar paso a posteriores actividades que irán identificando cursos de acción, pautas de conductas, métodos de verificación y corrección de desvíos. 
Previsión de información que nos va a servir para la gestión de cualquier negocio. Análisis de carácter estático. Proyectarnos en un futuro, en el cual vamos a establecer de distintos modos, cuáles van a ser las partidas que van a ser necesarias, activos y cuáles son los resultados que esperamos, el análisis estático, va periodo a periodo, es un análisis que va a hablar de la información del año 1,2,3, establecer a priori, cuanto vaya tener de ventas, cobro, pagos, cuanto queda en cada partida, y un proyectado de estados contables, con una serie de análisis posibles: ej.: análisis de rentabilidad. Cuan rentable es: económico – financiero, en relación a los capitales invertidos, me permite buscar objetivos, costos permisibles, análisis de apalancamiento, análisis de sensibilidad, leverage. 
Como planificar, establecer a priori cuanto necesito para desarrollar una actividad, y como lo hago rendir para obtener resultados, no parte de la partida doble, es frecuente que no se presente una igualdad contable, sino que no arribamos de entrada generalmente, es una igualdad que nos lleva a su búsqueda, es una igualdad que nos lleva a un equilibrio. Buscamos la igualdad. Analizamos déficit o superávit de financiamiento. No hay vinculación intertemporal, son independientes. No considera un vínculo de tiempo. No considera el valor tiempo del dinero.
Planifico por lo que quiero y por otro lado veo los recursos, de alguna manera debo llegar a los activos para obtener el resultado/planificado y que me dé la partida doble. Se hace año a año.
Me permite moverme en el tiempo sin vincular todos los diferentes momentos de ese tiempo.
Jugar en la observación del tiempo, pero moviendo los resultados de ese tiempo 
Fotos sucesivas y contraposición de partidas tomadas de unos estados y otros (patrimonial y de resultados). Se guía por el criterio de lo devengado.
Análisis dinámico: desde unidad II. Es un análisis proyectado, trabajo con información futura, estimada, esperada, nunca cierta y en esa información voy a considerar las ocurrencias de un momento y otro momento, y voy a intentar unificarlo para llevarlo a un mismo momento y poder sumarlo. Proceso de descuento a régimen de interés compuesto. Es un modelo interpretativo, esta forma de trabajo hace que exista forma de vincular interteporalmente un resultado. Si el resultado del valor es positivo, la decisión matemática es invertir, pero si es inferior al costo va a ser no invertir. Acá se considera el valor tiempo del dinero.
Que sea dinámico/estático no tiene que ver con lo de devengado/percibido o la contabilidad. Sino con el valor tiempo del dinero.
Dentro de un análisis dinámico de 5 años por ejemplo puedo al ver cada año independiente hacer un análisis estático.
Análisis estático diferencia con el análisis dinámico: es la consideración del valor tiempo del dinero, la preferencia de disponer de un peso hoy y no mañana, es lo que nos da el valor tiempo del dinero. En el análisis estático se guía por lo devengado, y en el dinámico por lo percibido. Para el dinámico el tiempo constituye un elemento trascendental. Lo estático podría aplicarse tanto para analizar situaciones pasadas como para situaciones futuras, brindando el mismo tipo de información. Lo dinámico tiene aplicación directa en proyectos, situaciones reales no ocurridas sino proyectadas futuras.
Ya enunciamos que el van constituye una herramienta fundamental a la hora de definir el objetivo, y es este precisamente el método que de alguna manera representa la columna vertebral del análisis dinámico. 
Estático: une información de un momento en un resultado.
Dinámico: usa interés compuesto para explicar diferencias temporales.
AGENTES ECONOMICOS:
· EMPRESAS: entre autónomos
· FAMILIAS: personas que toman decisiones – adm de riesgos, -inversión y ahorro, -financiamiento.
· INTERMEDIARIOS: Ej.: bancos comerciales o de inversión, cooperativas, mutuales, corporación de seguros
· MERCADO DE CAPITALES: bolsa de comercio, c/instrumentos para pymes
C: ACTIVO
B: PASIVO
S: PATRIMONIO NETO
¿DE QUIEN ES LA EMPRESA?
La empresa es el conjunto de activos.
Los dueños del patrimonio neto son los dueños de la empresa.
El funcionamiento de la empresa, se resume entonces asi:
· La administración, del área financiera, decide en que invertir y como hacerlo teniendo como meta la maximización del valor de la riqueza del accionista.
DE LA DEUDA: B
DE LOS DUEÑOS: S
3 ORGANOS DE GOBIERNO:
ADMINISTRACION (directorio)
ASAMBLEA (accionistas)
DE CONTROL (sindicatura, auditor)
Desde el exterior – ACREEDORES.
ÍNDICE DE LIQUIDEZ: 
LA LIQUIDEZ COMO RESTRICCION: 
Convengamos que el dinero invertido genera resultados que pueden ser medidos en términos de rentabilidad. Renunciar a tenerlo implica asumir un costo de oportunidad: el del dinero ocioso. Cuando mayor es el volumen no invertido y consecuentemente líquido y disponible, mayor habrá de resultar, de modo que su función grafica es creciente.
Por otro lado, renunciar a la realización de una inversión por no contar con la suma liquida y disponible para llevarla a cabo, también significa la asunción de un costo de oportunidad: el de inversión.
Mantener sumas inaplicadas implica una perdida (la de rentabilidad) pero también una ganancia (la posibilidad de atender la ocasión de invertir, llegado el costo)
Nuestro objetivo: el punto óptimo de mantenimiento del dinero ocioso líquido y disponible para atender oportunidades de inversión sin por ello sacrificarla rentabilidad a la que debe renunciarse. 
El punto óptimo de liquidez para mantener como dinero ocioso es el determinado por el mínimo sumando de los costos individuales de oportunidad de dinero ocioso y de inversión.
Capacidad que tiene la empresa para hacer frente a las deudas a corto plazo.
Índice de liquidez: Relaciona activos con pasivos.
Liquidez Corriente: activo corriente/pasivo corriente
Liquidez Seca/acida: detraer del activo corriente bienes de cambio y se divide el pasivo corriente, se detrae ese rubro porque es menos líquido que las demás partidas que conforman el activo corriente, tmb va a depender de que industria vamos a analizar, si por ej.: rubro informático, va a tener poco bs de cambio, no es trascendente. Si hay política de stock de bs de cambio, hay que darle importancia a esta partida y detraerla, porque se intenta determinar la capacidad que tiene la empresa de afrontar deuda a corto plazo
(Activo corriente – Bienes de Cambio)/Pasivo Corriente
Índice de endeudamiento: pasivo total/patrimonio neto. O pasivo total/activo total. Tiene que ver con la política que fija la empresa, pero va de la mano con el contexto que se desenvuelve la compañía. 
Qué proporción del activo está financiado con capital de terceros %, y un % del activo está financiado por los dueños de la empresa
Muestra la utilización del capital ajeno en relación al capital propio o el activo total.
Endeudamiento sobre Patrimonio Neto: PASIVO TOTAL/PN:
Endeudamiento sobre Activo Total: PASIVO TOTAL/ACTIVO TOTAL:
PN/ACTIVO TOTAL:
Índice de actividad: tiene que ver con rotación. Rotación de créditos por ej.: determino cuanto se cobra en promedio en el año. 6 EN PROMEDIO COBRO CADA 6 MESES, 2 VECES LA AÑO.
Relaciona ventas/cuentas a cobrar. Si me da 3: que significa? Que las ventas se cobran cada 4 meses, en el año cobro en promedio cada cuatro meses. Relaciono 12 meses/3: en promedio se cobra cada 4 meses.
Determina la eficiencia en la utilización de activos y pasivos.
Rotación de créditos: Ventas/cuentas por cobrar:
Rotación de inventarios: CMV/Bienes de Cambio
Rotación de Proveedores: Compras/Proveedores
Rotación del Activo Total: Ventas/Activo
Promedios: cuando trabajamos con promedios, si la empresa tiene flujos de fondos estacionales, hay fluctuaciones muy importantes de importes, estamos promediando, se junta lo peor y mejor de un periodo y la información no puede ser demasiado acertada. 
Diferente es cuando la empresa tiene un comportamiento NORMAL, fluctúan normal, no mucha venta en algunos y poca en otros, al hablar de promedio, normalizamos, decimos en promedio vendemos, pero no es cierto cuando hay fluctuaciones. 
Si es normal los promedios se acercan a la realidad. 
RENTABILIDADES:
Análisis financiero: relaciones entre deferentes partidas que se encuentran plasmadas en el estado de situación patrimonial
Análisis hacia atrás o hacia el futuro, cuando lo hacemos a futuro estamos tomando información de estados contables proyectados. 
Tomamos decisiones hoy para poder obtener resultados en el futuro.
Estas relaciones matemáticas: son índices o ratios que nos informa sobre la compañía, de un sector determinado, ej.: industria, plástico/metalúrgica/vidrio
Analizamos el comportamiento de la compañía, si está trabajando eficientemente, como se desempeñan los competidores, y nos permite tomar decisiones.
Estos índices, ratios surgen de la contabilidad, surgen de información contable, que tiene limitaciones, por las distorsiones por la valuación de distintas cuentas que están en el balance, se van a tener que depurar distintas cuentas.
Cuando relacionamos, cuentas por cobrar con ventas, ventas están netas de IVA, y cuentas por cobrar no, hay que depurar por ejemplo
Por esto es que la valuación contable adolece de 
Análisis vertical: seria el cociente entre dos categorías, la participación de cada rubro
Disponibilidades/activo corriente: cociente entre dos categorías, un rubro sobre una categoría común
Horizontal: determinar tendencias, comparar con otros años, tomando un año base, ej: ventas 2021 (proyectadas) con respecto a las ventas del 2020
Cómo evoluciona un rubro en distintos momentos
En nuestro país el problema es que la mayoría de los rubros están afectadas por la inflación, entonces al proyectar hay que ver qué pasa, porque yo lo hago en moneda homogénea las comparaciones, entonces, voy a tener que sacarle la inflación, en ventas reales, para comparar con las de 2020. Haciendo ventas/1, inflación para compararlas con las de 2020. Ambas en moneda homogénea. Y vemos variación que tuvo ventas de un año respecto a otro 
Cuando hablamos de índice/ratio: hay distintos índices: 
índices: relacionan activos con pasivos. 
Rentabilidades: es una relación en base a un capital, lo útil: utilidad/capital (Trabaja por lo percibido) vincular conceptos: resultados con total de capitales necesarios para obtenerlos.
Rentabilidad: resultado/capital invertido.
Es la relación entre un resultado y aquello necesario para conseguirlo.
Objetivo rentabilidades: satisfacer los requisitos de información exigidos por los distintos niveles de la empresa y fuera de ella.
Margen sobre utilidad: es sobre otras variables ej.: ventas
TASA DE INTERES: Es el precio que se paga a un acreedor por prestar sus recursos durante un tiempo establecido.
NOMINAL: no ajusta por inflación
REAL: ajustado por inflación
La tasa que utilizamos para descontar flujos de fondos futuros FFF, la denominamos: tasa de rendimiento exigido o costo de oportunidad, esto implica el costo del dinero y el riesgo.
¿Quién asume más riesgo? (dueño de capital, banco, etc.)
SIEMPRE el que asume más riesgo es: EL DUEÑO DEL CAPITAL
La tasa de interés tiene dos componentes: LIBRE DE RIESGO + RIESGO
Hay dos magnitudes de capital:
Capital total (activos totales): constituido por el total de aplicaciones
Capital propio (o patrimonio neto): constituido por la parte restante de los orígenes
El capital total (activos) será la encargada de generar los volúmenes totales de utilidad que surjan de la operatoria de la empresa
RENTABILIDADES OPERATIVAS: brindar información sobre la evolución de los negocios de la empresa, su posición frente al mercado en general y frente a competidores en particular y puede ser objeto de análisis a la hora de evaluar a los gerentes de área, utilizarse como parámetro evaluativo al momento de decidir la concesión de un crédito si fuésemos acreedores. 
Rendimiento operativo: el que genera la empresa independientemente de los recursos financieros.
RETORNO SOBRE LA INVERSION: Rs/i: Y/C = ROA (relaciona utilidad operativa con capital total) (Es antes de impuesto, el roa)
ROA TIENE QUE VER CON EL ACTIVO: CONJ DE APLICACIONES ABOCADOS A LA CONSECUCION DE UN RENDIMIENTO, OBTENER UN RENDIMIENTO OPERATIVO QUE TIENE QUE VER CON EL ACTIVO
RETORNO SOBRE LA INVERSION DESP DE IMPUESTO: Rs/i dt: Y.(1-t) /C = ROA dt (relaciona utilidad operativa con detracción de la tasa de imp. a las gncias dividido por el capital total)
Esto es igual a multiplicar ROA x (1-t)
Tiene en cuenta el impuesto a las ganancias.
RENTABILIDAD ECONOMICA: (Y – T) /C = RE = O/C (relaciona utilidades operativas menos impuesto (Y – T) por capital total. Tiene en cuenta el impuesto a las ganancias, pero como monto.
O=Y-T ; O=Y-Yxt+Fxt
La diferencia entre roa dt y la RE: que en el roa dt multiplico por el complemento (1-t) y en re resto el monto de impuesto a las ganancias, y este monto tiene considerado el ahorro fiscal, que el roa dt no. Re>roa dt. Porque re tengo en cuenta ahorro fiscal. Que es lo que ahorramos de impuesto por tener pasivo, al restar los intereses el monto es menor que si no tenes intereses. Por eso la rentabilidad económica RE ES MAYOR QUE EL ROA dt.
Es mayor porque no tiene en cuenta el escudo fiscal.
Entonces: ROA>RE>ROAdt porque? Roa no considera t, el re, considera t pero en monto y tiene en cuenta el escudo fiscal (F x t), roa dt tiene en cuenta t y no el ahorro fiscal.
	Estas 3, son netamente operativas, y apuntan a brindar información sobre la evolución de los negociosde la empresa, su posición frente al mercado en general y frente a competidores en particular y puede ser objeto de análisis a la hora de evaluar a los gerentes de área si nos posicionamos dentro de la dirección de la empresa, al momento de decidir la concesión de un crédito si fuéramos eventuales acreedores potenciales. 
RENTBILIDADES FINANANCIERAS: abarca el costo del financiamiento elegido para llevar a cabo la actividad condicionante para la decisión de llevar adelante un proyecto.
ROE: Maximiza la utilidad del dueño del capital. Cuál es la estructura óptima para aumentar el capital.
RENTABILIDAD FINANCIERA: RF: E/S = ROE (relaciona utilidad neta dividido por capital propio)
(Es después de impuesto)
RENTABILIDAD FINANCIERA ANTES DE IMPUESTO: RF at (Y-F) /S = ROE at (relaciona utilidad antes de impuesto por capital propio)
Se le pide al activo que genere un determinado rendimiento. 
Objetivo: de poner dinero es obtener un rendimiento, ese rendimiento que le exigen al patrimonio neto (recursos financieros que aportaron) rendimiento implícito: se lo llama rentabilidad financiera: ROE.
Como es de suponer cada una de estas rentabilidades tendrá un objetivo definido y satisfará los requisitos de información exigidos por los distintos niveles de la empresa y fuera de ella. 
	Estas 2, son considerantes del espectro total de actividades de la empresa, no solo abarcan lo operativo, sino también lo vinculado con el costo del financiamiento elegido para llevar a cabo la actividad. Como dueños de la empresa, o como administradores de ella, será nuestro objetivo. 
Tanto las rentabilidades operativas como financieras aparecerán de alguna manera el impuesto a las ganancias. 
Conclusión: el impuesto se constituye en un aporte a un socio obligado. Por su proporcionalidad, no generara nunca beneficios adicionales de ningún tipo como producto de su administración. 
Cuando no hay deuda:
RE = ROA = ROE
Todas las rentabilidades son iguales, la empresa no se financia, utiliza solo capital propio 
Cuando hay deuda:
ROA > ROE > RE > ROA dt (ver) preg
RE = ROAdt + Ft /C (Escudo fiscal) que tiene en cuenta el re y no tiene en cuenta el roa dt.
Escudo fiscal:
Teniendo deuda en mi estructura de capital, me permite tener mayor rentabilidad económica. 
Escudo fiscal: Ft/C (Fxt: monto del escudo fiscal)
Si existe pasivo, existe el escudo fiscal (F x t) que es el monto del impuesto que no se tributa por tener pasivo generador de intereses en la estructura de capital.
(no constituye ventaja/desventaja en materia impositiva, puesto que lo que no tributamos se paga de intereses)
ROA > i – ventaja financiera
ROA < i – desventaja financiera 
INTERRELACIONES:
Las vinculaciones entre distintas tasas de rentabilidad constituyen igualaciones de dos ecuaciones de modo tal que pueda expresarse una rentabilidad en función de otra. 
Así concluimos:
1- Que el retorno sobre la inversión después de impuesto es igual al retorno sobre la inversión por el factor de complemento de impuesto. 
	
Rs/i dt: Rs/i x (1-t)
2- Lo mismo con la rentabilidad financiera es igual a la rentabilidad financiera antes de impuesto por el factor de complemento de impuesto
	
RF: RF at x (1-t)
Rentabilidad económica: numerador: utilidad operativa menos el MONTO de impuesto (Y-T). El monto, no la tasa (t), la tasa aplicada sobre el monto de utilidades menos intereses, por eso tx(Y-F) < T
AHORA si NO HAY DEUDA, F NO ESTA POR ENDE txY = T ACA, NO HAY DEUDA Y SON IGUALES
SI HAY DEUDA al aplicar la tasa sobre Y-F es mas chico que T, es por esto que el RE es mayor que el ROA dt, que hace Yx(1-t)
SI hay deuda (pasivo), hay escudo fiscal (Fxt): es el monto de impuesto que no se tributa por tener pasivo generador de intereses en la estructura de capital. Esto no constituirá ventaja ni desventaja alguna en materia impositiva, puesto que lo que no tributamos se paga en concepto de intereses.
Por lo antedicho no podemos relacionar la rentabilidad económica con otra antes de impuesto.
3- Por lo tanto, abro rentabilidad económica y llego a:
	
RE : ROA(Y/C) x (1-t) + F.t/C
RE: ROAdt + Ft/C
4- Retorno sobre la inversión: roa en función de la rentabilidad financiera antes de impuesto:
Tras lo cual podemos ver, que la rentabilidad operativa: roa es igual a la suma de los costos de las fuentes de financiamiento expresada en términos de rentabilidad de cada una de ellas ponderadas por la participación que el capital que sirve de base para cada una de ellas tiene en la capitalización total.
	
ROA = i x B/C + ROE at x S/C
ROA= i x B/C (1-t) + ROE x S/C
ROA= suma de intereses más rentabilidad financiera para pasivo antes de impuesto y el patrimonio neto. (ponderado por el capital que sirve de base para cada uno)
Es la suma de las fuentes de financiamiento. 
Podemos ver como la tasa de costo del total de capital invertido (activo o total de aplicaciones), es la suma del costo de los capitales propios y ajenos ponderados por su participación en el total de activos. 
5- Rentabilidad financiera en función del retorno sobre inversión. 
Expresara los contenidos de actividad de la empresa de carácter operativo y financiero. 
	
RF at: (ROA x B + ROA x S – B x i)/S
RF at: (ROA (B+S) – B x i)/S
El primer sumando del Segundo término de la ecuación (ROA x S) muestra el rendimiento operativo, el segundo (B x i) es el resultante del financiamiento y pondera la relación de capital ajeno a propio, a efectos de configurar la combinación que recibirán los dueños del capital propio en términos de tasa de rentabilidad.
	
RF: (ROA + (ROA – i) x B/S) x (1-t)
En el Segundo termino vemos como el factor de detracción de impuesto modifica la totalidad de la función. Así interactúan para determinar la rentabilidad de los dueños del capital propio, los aspectos operativos, financieros e impositivos.
Otra interrelación: ROE en función de RE
	
RF = RE + (RE – i) B/S
El termino (RE – i) B/S determina la ventaja o desventaja financiera en términos de la rentabilidad económica.
6- Rentabilidad económica en función de la rentabilidad financiera:
	
RE = i x B/C + RF x S/C
B/C = B´: Indica el % de capital de terceros sobre el active total
S/C = S´: indica el % de capital propio sobre activo total
VENTAJA FINANCIERA: Tomar deuda a un costo menor que el rendimiento de los activos. Acá me conviene endeudarme. Para expresarlo en monto a % lo multiplico por el monto de la deuda: me da un monto.
3 Maneras de expresar la ventaja financiera:
(ROA – i) = %; si estoy bien apalancado hoy, hay una ventaja financiera.
(ROA – i) x B = Monto.
(ROA – i) x B/S = % Relativo en función al capital de los dueños.
DESVENTAJA FINANCIERA: Me endeudo a una tasa superior que al rendimiento de los activos.
No me conviene tomar la deuda, financiarme.
Es ventaja, cuando la tasa de endeudamiento < activo.
DESAGREGACIONES
Desagregaciones de las tasas de rentabilidad:
1- Sobre el retorno sobre la inversión: ROA: Índice de Dupont
	
ROA: Y/V x V/C
Donde el primer factor (Y/V) índica: margen de utilidad operativa sobre ventas y el segundo (V/C): la rotación de activos que surge del volumen de ventas.
ROTACION DE ACTIVOS: ventas/activo: resultado ej.: 1,23: yo invierto $1 en el activo, yo obtengo/genera $1,23 ventas. obtengo más de lo que invertí al darme más de 1.
La empresa esta apalancada, significa que en su estructura de capital tiene pasivo. Apalancamiento financiero: por existir deuda en la estructura de capital, cómo mejoran los resultados
Estructura de capital: pasivo + pn: origen de fondos: ajeno o propio
Dos empresas pueden tener el mismo ROA, pero ser distinta la combinación del margen sobre ventas y la rotación de activos. 
SUPERMERCADOS: poco margen de ventas; mucha rotación de activos.
JOYERIA: mucho margen de ventas; poca rotación de activos.
	
ROA: Y/F x i x B/C
ROA: Y/F x F/B x B/C
Donde el primer factor (Y/F) indica el número de veces que la utilidad operativa puede absorber el volumen de intereses, y el segundo (i) es el costo explícito del pasivo y el tercero (B/C) la participacióndel pasivo en la capitalización total.
Y/F: Cobertura de intereses.
F/B: tasa de interés.
B/C: índice de endeudamiento.
Por tasa de interés:
ROA: Y/F x F/C
Y/F: Cobertura de intereses
F/C: Tasa de endeudamiento : i
2- Sobre la rentabilidad económica vemos: 
	
RE: (Y-T)/F x i x B/C
La diferencia con el anterior, es que se utiliza otro nivel de utilidades, antes de intereses, pero después de impuestos.
3- Sobre la rentabilidad financiera:
	
ROE: Y/V x V/C x (Y-F/Y) x C/S x (1-t)
ROE: E/V x V/C x C/S
Donde podemos visualizar el índice de dupont, el leverage de balance general (Y-F) /Y x C/S y el factor de detracción de impuestos (1-t)
Es la más completa de todas las interrelaciones y desagregaciones, ya que contempla los aspectos OPERATIVOS, FINANCIERO Y TRIBUTARIO. 
El primero de los aspectos lo desagrega en margen sobre ventas y rotación de activos. 
El segundo es el leverage de balance general, no es otra cosa que la indicación de la conveniencia o no de estar endeudados contra la opción de no estarlo. (Y-F) /Y x C/S indica cuanto estoy detrayendo de intereses de la utilidad operativa en relación con el total. Cuando mejor sea la combinación de B y S para obtener el activo total y cuanto mejor sea el costo obtenido, el F va a ser menor y hará que el cociente sea un valor muy cercano a 1. Los valores matemáticos que puede adoptar este cociente van de menos infinito a 1. 
Los valores matemáticos que puede adoptar el termino C/S van desde 1 a más infinito. Seria infinito cuando todo el capital es de terceros, ya que S´ = 0 y 1/0 tiende a infinito. 
En la segunda podemos observar, E/V: margen neto sobre ventas; V/C: rotación de activos; C/S: apalancamiento financiero.
4- Si quisiéramos determinar la RF at: ROA at desagregada quedaría:
	
ROE at: ROA x LB/G
ROE: Y-F/Y x C/S x Y/C
COMPARACION ENTRE RENTABILIDADES:
ROE > ROE at
ROE > RE SI RE > i
ROE < RE SI RE < i
ROA > RE
ROA > ROA dt
	
ROE = (ROA + ROA – i) B/S)(1-t)