Kopits_-_Jornadas_Cordoba

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¿Dominancia monetaria o fiscal? 
Experiencia y lecciones 
 
George Kopits 
 
 
 
 
 
 
 50ª Jornadas Internacionales de Finanzas Públicas 
Córdoba, 20-22 de septiembre de 2017 
 
Estructura 
 
• Interacción de políticas macroeconómicas 
 
• Tipos de dominancia 
 
• Regímenes en países selectos 
 
• Lecciones 
 
• ¿Quo vadis Argentina? 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Interacción de políticas 
Política monetaria 
 
• Activa: persigue la estabilidad de precios 
 
• Pasiva: acomoda la postura fiscal, sin 
 atención a la estabilidad de precios 
 
Política fiscal 
 
• Activa: discrecional, sin atención a la 
 sostenibilidad fiscal 
 
• Pasiva: cumple con la restricción 
 presupuestaria intertemporal 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Interacción de políticas 
Regímenes de cooperación 
 
• M: Política monetaria activa, fiscal pasiva 
 
• F: Política fiscal activa, monetaria pasiva 
 
 
Regímenes sin cooperación 
 
• Políticas activas 
 
• Políticas pasivas 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Interacción de políticas 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Tipos de dominancia 
Régimen M: dominancia monetaria 
• Objetivos: estabilidad de precios 
 solvencia fiscal 
• Requisitos: banco central independiente (en instrumento)
 postura fiscal sin sesgo al déficit 
 
Régimen F: dominancia fiscal 
• Objetivo: maximización política a corto plazo 
• 
Régimen “explosivo” 
• Objetivo: estabilidad de precios, sin cooperación fiscal 
 
Régimen postura pasiva: dominancia financiera 
• Objetivo: apoyo a la banca; evitar riesgo sistémico 
 
 
 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Tipos de dominancia 
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 M
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Regimen M: 
DOMINANCIA MONETARIA 
Tasa de interes real positiva, 
superavit presupuestario 
primario 
 Regimen "explosivo", 
sin cooperacion 
Tasa de interes real positiva, 
deficit presupuestario 
primario
Regimen pasivo, 
sin cooperacion: 
DOMINANCIA FINANCIERA 
Flexibilizacion cuantitativa, 
superavit presupuestario 
primario 
Regimen F: 
DOMINANCIA FISCAL 
Tasa de interes real negativa, 
deficit presupuestario 
primario
Politica fiscal 
Pasiva Activa 
 Cumple con la 
restriccion presupuestaria 
Ignora la restriccion 
presupuestaria
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Regímenes en economías selectas 
Régimen M: dominancia monetaria 
• Banco central independiente sigue regla de meta de inflación 
• Gobierno cumple con reglas macro-fiscales 
 
Régimen F: dominancia fiscal 
• Banco central bajo tutela del gobierno 
• Política fiscal con sesgo al déficit, inconsistencia dinámica 
 
Régimen “explosivo”: dominancia mixta 
• Banco central independiente sigue regla de meta de inflación 
• Política fiscal con sesgo al déficit, inconsistencia dinámica 
• 
Régimen postura pasiva: dominancia financiera 
• Banco central independiente con flexibilización cuantitativa 
• Gobierno cumple con reglas macro-fiscales 
 
 
 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Regímenes en economías selectas 
A
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iv
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 M
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Pa
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A
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fi
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Politica fiscal 
Pasiva Activa 
 Cumple con la restriccion 
presupuestaria 
Ignora la restriccion 
presupuestaria
Po
lit
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m
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n
et
ar
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Regimen M: 
DOMINANCIA MONETARIA 
ej. Chile, Peru, Polonia, 
Suecia 
 Regimen "explosivo", 
sin cooperacion: 
ej. Brasil, Hungria pre-2009, 
¿Argentina hoy? 
Regimen pasivo, 
sin cooperacion: 
DOMINANCIA FINANCIERA 
ej. Japon, Reino Unido, 
Eurozona 
Regimen F: 
DOMINANCIA FISCAL 
ej. Venezuela, 
Argentina pre-2016 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Lecciones 
Argentina: Telón de fondo (pre-2016) 
 
• Dominancia fiscal 
 
• Opacidad en políticas monetaria y fiscal 
 
• Postura procíclica 
 
• Alta inflación, no obstante el control de precios y 
 de medición del IPC 
 
 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Lecciones 
Argentina: Régimen actual ¿“explosivo”? 
 
• Regla de meta de inflación, con limitaciones 
 – intervención en el mercado cambiario 
 – “bicicleta financiera” y sustitución hacia préstamos en 
 moneda extranjera, incentivada por altas tasas de interés 
 – monetización parcial del déficit publico 
 
• Indexación salarial ex post, con objetivo de aumento 
 en salarios reales, sin relación a la productividad 
 
• Ajuste fiscal postergado (alto déficit primario) 
 
• Creciente problema de sostenibilidad de deuda 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Lecciones 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
2016 2017 est.
PBI crecimiento real (%) ~ 1.7 2.6
Inflacion IPC (%) 39 24
Tasa de interes (Lebac %) 30 26
Saldo presupuesto global (% PBI) ~ 7.3 ~ 6.1
Saldo presupuesto primario (% PBI) ~ 5.6 ~ 5.1
Deuda sector publico no financiero (% PBI) 51.1 …
BP saldo cuenta corriente (% PBI) ~ 2.3 ~ 3.3
Argentina: Indicadores macroeconomicos
Lecciones 
Argentina: Transición a la dominancia monetaria 
 
• Revisión del gasto publico 
 
• Marco macro-fiscal integral, según buenas prácticas 
 internacionales 
– Código de Transparencia Fiscal 
– Criterios de buen diseño de reglas fiscales 
– Principios para Instituciones Fiscales Independientes 
 
• Ajustes salariales ex ante (según meta de inflación); 
 dejando salarios reales en función de productividad 
 
• Regla de meta de inflación; intervención solo para 
 suavizar la volatilidad en el tipo de cambio 
 
• Comunicación transparente de objetivos y desempeño 
 
 
G. Kopeks - Woodrow Wilson Center 
¿Quo vadis Argentina? 
Tres opciones, tres escenarios 
 
• Régimen “explosivo”, no cooperativo 
  incompatible, sostenible solamente a corto plazo
  probable crisis de deuda a mediano/largo plazo 
 
• Régimen F de dominancia fiscal ( dominancia salarial)
  mantenimiento o aumento de salarios reales 
  alta inercia inflacionaria, expectativas sin ancla 
 
• Régimen M de dominancia monetaria 
  corrección inicial de desequilibrios que lleva a 
 expectativas ancladas  crecimiento, estabilidad 
 
 G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
Referencias 
 
Comisión Técnica para el Perfeccionamiento del Marco Macrofiscal (2013) Marco 
 macrofiscal del Perú: Propuestas para fortalecerlo (Lima, Ministerio de 
 Economía y Finanzas) 
 
Kopits, G. (1998) Calidad de gobierno: transparencia y responsabilidad (Buenos 
 Aires: Fundación Macri) 
 
Kopits, G. (2012) “Can Fiscal Sovereignty be Reconciled with Fiscal Discipline?” 
 Acta Oeconomica, 62/2. 
 
Leeper, E. (2010) “Monetary Science, Fiscal Alchemy” in Macroeconomic 
 Challenges: The Decade Ahead, Federal Reserve Bank of Kansas City 
 Symposium (Jackson Hole) 
 
Sargent, T.J., y N. Wallace (1981) “Some Unpleasant Monetary Arithmetic” Federal 
 Reserve Bank of Minneapolis Quaterly Review, 5/3. 
 
Teijeiro, M. (2001) “Una vez mas, la política fiscal” in M. Lascano, ed., La Economía 
 Argentina Hoy (Buenos Aires, El Ateneo) 
 
 
 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center 
G. Kopits - Woodrow Wilson Center