INTRODUCCION A LA CONTABILIDAD Y FINANZAS (27)

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Startups
Algunas Definiciones
Organización empresarial de carácter temporal diseñada para
buscar un modelo de negocio repetible y escalable.
Empresa que trabaja sobre un problema cuya solución no
es obvia y cuyo éxito no está garantizado.
Estructuras empresariales orientadas a conseguir un rápido
crecimiento en base a innovación.
Características generales: empresas de nueva creación,
innovadoras, flexibles, cuyo objetivo es crecer y expandirse, son
consideradas inversiones de riesgo, integradas por equipos
reducidos y liderados por los fundadores, ciclo de vida y
financiación particulares.
Etapas
Etapa Inicial:
Conocida como Valle de la Muerte (Valley of Death) se divide
a su vez en Pre Seed y Seed (Semilla).
Pre Seed: fase inicial, fuerte inversión en investigación y
desarrollo para tratar de dar forma a la idea del negocio.
Aún no se cuenta con un mínimo producto viable (MVP) ni con
clientes. El grado de incertidumbre acerca de la
supervivencia de la compañía es máximo.
Alternativas de financiación: Family, Fools & Friends (triple
F), consiste en conseguir pequeñas cantidades de dinero
procedente del entorno cercano a los fundadores.
También es habitual el papel de los denominados Business
Angels y de las Aceleradoras.
Los primeros son inversores profesionales, en general
personas humanas, que aportan capital e intangibles como
experiencia, contactos o clientes, esperan una elevada
rentabilidad futura.
Las Aceleradoras o Incubadoras son firmas de inversión que
a través de convocatorias abiertas , seleccionan e invierten
en startups en etapas muy tempranas.
Seed: es la fase más crítica dado que es la etapa en la que la
compañía trata de iniciar el proyecto mediante un modelo de
negocio adecuado y eficiente. La empresa inicia sus
operaciones y lanza el producto o servicio al mercado
validando la reacción de los usuarios e intentando atraer a
los primeros clientes.
La necesidad de financiación es mayor y es necesario acudir
al seed capital (capital semilla) cuyo criterio de decisión de
inversión es la percepción de fortaleza de la idea del
proyecto y no tanto en las posibilidades de generación de
flujo de caja futuro. En esta etapa se hacen las denominadas
rondas de financiación que reciben las compañías por parte
de fondos de inversión (Venture Capital Semilla), business
angels o plataformas de crowdfunding.
Early Stage
Comienza una vez superado el punto de equilibrio.
Aún así la empresa continúa con tensiones de tesorería y
sigue requiriendo la inyección de liquidez por parte de
agentes externos. Es en este momento cuando suelen entrar
en escena actores como los fondos de inversión de capital de
riesgo o los fondos de Venture Capital que aportan grandes
cantidades de capital divididas en distintas rondas de
financiación.
El destino de los fondos en esta etapa es obtener el empujón
definitivo necesario para acelerar exponencialmente la curva
de crecimiento de la empresa.
Growth Stage
Escalar de manera sostenible.
En la mayoría de casos es la etapa más prolongada en el
tiempo. Luego de un crecimiento muy pronunciado, se
produce un aplanamiento de la curva que viene acompañado
por la consolidación de EBITDA positivo. La fidelización de
ciertos clientes converge con el aumento de ingresos
mediante la captación de nuevos clientes.
A partir de aquí, la startup empieza a contar con el músculo
necesario para poder tener acceso a canales de financiación
más tradicionales. Por tanto, en esta etapa coexisten
diversas fuentes de financiación: autofinanciación,
sociedades de capital privado y bancos de inversión, y los
distintos agentes que se habían ido incorporando en las
fases anteriores del ciclo.
Exit Stage
Es opcional. Consiste en vender la startup.
Puede ser realiza de diversas maneras: mediante la venta de
las acciones de los fundadores a otra empresa, la integración
con otra compañía mayor, o a través de un IPO (salida a
mercado, Initial Public Offering).
- Buen Material de Presentación (Pitch).
- Establecer un marco societario.
- Branding. Definir propósito y misión, diferenciarse de
competidores, marca comercial, identidad visual, conjunto
de experiencias, coherencia.
- Aprovechar el ecosistema (incubadoras, aceleradoras,
mentores, agencias de desarrollo económico,
universidades, grandes empresas).
- Cumplimiento fiscal.
- Globalizarse.
Algunos Aspectos a Tener en Cuenta 
Valuación de Startups
COMPOSICION TIPICA DEL VALOR EN UN STARTUP
En valor Presente de Flujos Esperados
FFO FFO FFO FFO FFO Valor Valor
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Terminal Total
• En la mayoría de las valuaciones de startups los flujos de fondos
operativos son negativos (debido a inversiones y EBITDA
negativa).
• La valuación total termina siendo excesivamente dependiente
del valor terminal
Características Generales
• Tienen un crecimiento inicialmente exponencial, con tendencia a
“amesetarse” después de N años.
Ventas
• Suele ser menor pero positivo en el primer año, para luego estabilizarse
rápidamente.
Margen
Bruto
• Muy altos en relación a las ventas, particularmente los gastos de
estructura central/management.
SG&A
• Generalmente es negativa durante varios años porque no se llegan a cubrir
los gastos de estructura.
EBITDA
• Muy alta en la mayoría de los casos, atada a la velocidad de crecimiento.
Sería un grave error no tenerla en cuenta.
Inversión
en WC
• Generalmente muy elevadas en el primer año y subsiguientes.Capex
• IIGG: se acumula quebranto, que se puede utilizar por 5 años.
• IVA: casi siempre impacta financieramente pero no económicamente.
Impuestos
Mejores Práctica Para Valuar Startups
- Ampliar el horizonte de proyección hasta la madurez del
negocio (10 años), caracterizada por:
Crecimiento de ventas estable.
Margen de EBITDA positivo.
Inversiones “de mantenimiento”.
- Basar las proyecciones en el concepto de “curva S de adopción”.
- Validar indicadores de rentabilidad al final del horizonte de
proyección con empresas comparables:
Margen Bruto/Margen de EBITDA.
Inversión en WK como % de ventas.
Capex como % de ventas.
- Calcular el Valor Terminal en base a múltiplos y no como
perpetuidad (o al menos validar que den resultados parecidos).
Proyección de los Flujos de 
Fondos a Descontar
- Consideraciones sobre β:
Debería ser siempre alto, especialmente en startups puros.
Para calcularlo, conviene basarse en empresas del mismo sector
pero del menor tamaño posible (porque las empresas grandes
tienen un riesgo inferior).
- Consideraciones sobre la deuda:
Los startups tienen escaso acceso al mercado de deuda en
general, o al menos hasta alcanzar EBITDA positivo (los Bancos
son reticentes a prestar mientras no hay utilidad).
Las tasas de interés suelen ser más altas.
Por todo lo anterior, generalmente el nivel de endeudamiento
es bajo/nulo.
Si se plantea un cambio en el mix de capital, convendría valuar
con WACC dinámica (modificándola período a período).
Tasa de Descuento