EVA gerencia financiera

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E.V.A 
GERENCIA FINANCIERA 
AUTOR: Hernando Espitia López 
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
   	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
ÍNDICE	
  
	
  
1. E.V.A.	
  Definición	
  
2. Consideraciones	
  para	
  el	
  cálculo	
  del	
  E.V.A.	
  
3. Análisis	
  de	
  casos	
  para	
  aplicar	
  el	
  E.V.A.	
  
4. E.V.A.	
  Nuevo	
  instrumento	
  de	
  medida	
  de	
  generación	
  de	
  valor	
  
5. Otros	
  indicadores	
  de	
  medida	
  de	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  
6. Dificultades	
  para	
  implementar	
  el	
  E.V.A.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
3 GERENCIA FINANCIERA 
INTRODUCCIÓN	
  
	
  
En	
  esta	
  unidad,	
  se	
  desarrollarán	
  los	
  esquemas	
  más	
  relevantes	
  en	
  la	
  medición	
  de	
  la	
  generación	
  de	
  
valor	
  dentro	
  de	
  una	
  empresa,	
  tanto	
  en	
  su	
  gestión	
  del	
  día	
  a	
  día,	
  como	
  en	
  la	
  valoración	
  de	
  futuros	
  
proyectos	
  para	
  la	
  organización.	
  Es	
  tal	
  vez	
  lo	
  fundamental	
  de	
  una	
  buena	
  Gerencia	
  Financiera	
  que,	
  
obviamente,	
  es	
  quien	
  garantiza	
  la	
  viabilidad	
  económica	
  de	
  la	
  empresa	
  facilitando	
  los	
  recursos	
  que	
  
ésta	
  necesita,	
  pero	
  es	
  en	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  y	
  su	
  correcta	
  medición,	
  donde	
  realmente	
  justifica	
  
su	
  razón	
  de	
  existir	
  dentro	
  de	
  la	
  organización.	
  	
  
RECOMENDACIONES	
  ACADÉMICAS	
  
	
  
En	
  esta	
  primera	
  semana	
  se	
  desarrollará	
  todo	
  el	
  concepto	
  del	
  E.V.A.	
  (Economic	
  Value	
  Added),	
  la	
  
forma	
  de	
  medirlo,	
  sus	
  aplicaciones,	
  otras	
  consideraciones	
  y	
  la	
  dificultad	
  de	
  su	
  implementación,	
  
deben	
   revisar	
   atentamente	
   la	
   cartilla,	
   ver	
   los	
   ejemplos	
   en	
   cada	
   caso	
   y	
   aplicar	
   los	
   conceptos	
  
anteriores	
  para	
  una	
  mejor	
  implementación	
  de	
  este	
  método	
  en	
  las	
  organizaciones,	
  en	
  la	
  semana	
  
8,	
   estaremos	
   explicando	
   la	
   forma	
   de	
   medir	
   la	
   creación	
   de	
   valor	
   en	
   proyectos	
   futuros,	
  
constituyéndose	
  en	
  herramientas	
  valiosas	
  para	
  la	
  medición	
  de	
  generación	
  de	
  valor,	
  también	
  hay	
  
ejemplos	
  que	
  podrán	
  revisar	
  y	
  adaptar	
  a	
  sus	
  necesidades	
  en	
  el	
  campo	
  profesional.	
  
DESARROLLO	
  DE	
  CADA	
  UNA	
  DE	
  LAS	
  UNIDADES	
  TEMÁTICAS	
  
1. E.V.A.	
  Definición	
  
El	
  concepto	
  de	
  E.V.A.	
  (Economic	
  Value	
  Added)	
  es	
  medir	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  los	
  activos	
  respecto	
  al	
  
costo	
  de	
  capital,	
  la	
  diferencia	
  se	
  conoce	
  como	
  ganancia	
  económica	
  o	
  valor	
  económico	
  agregado.	
  
El	
  término	
  E.V.A.	
  es	
  una	
  marca	
  registrada	
  por	
  la	
  firma	
  americana	
  Stern	
  Stewart	
  &	
  Co.	
  Recordemos	
  
que	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  es	
  el	
  valor	
  que	
  le	
  cuesta	
  a	
  la	
  empresa	
  mantener	
  y	
  crecer	
  sus	
  activos,	
  sin	
  
importar	
   el	
   origen	
   de	
   los	
   recursos	
   con	
   los	
   cuales	
   se	
   adquirieron.	
   Por	
   tanto,	
   la	
   empresa	
   debe	
  
generar	
   los	
   recursos	
  necesarios	
  para	
  cubrir	
  este	
  costo	
  de	
  capital,	
   si	
  en	
   la	
  generación	
  de	
  estos	
  
recursos,	
  la	
  empresa	
  produce	
  una	
  rentabilidad	
  superior	
  al	
  costo	
  de	
  capital,	
  podremos	
  decir	
  que	
  
esta	
  diferencia	
  es	
  el	
  ingreso	
  o	
  utilidad	
  residual,	
  también	
  conocido	
  como	
  E.V.A.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
En	
  un	
  ejemplo	
  sencillo,	
  tenemos	
  una	
  empresa	
  con	
  activos	
  por	
  $10	
  millones	
  de	
  USD	
  y	
  su	
  costo	
  de	
  
capital	
  es	
  del	
  20%,	
  en	
  este	
  caso	
  la	
  empresa	
  debe	
  producir	
  de	
  rentabilidad	
  mínimo	
  $2	
  millones	
  de	
  
USD,	
   cualquier	
   valor	
   superior	
   a	
   los	
   $2	
  millones	
   de	
   USD,	
   es	
   lo	
   que	
   denominados	
   E.V.A.	
   	
   Este	
  
concepto	
  no	
  es	
  nuevo,	
  algunos	
  autores	
  lo	
  mencionaban	
  tangencialmente,	
  sin	
  dar	
  la	
  relevancia	
  
del	
  mismo,	
  hoy	
  ya	
  definido	
  claramente	
  y	
  con	
  base	
  en	
  el	
  ejemplo	
  visto,	
  tendríamos	
  que:	
  
	
  
EVA	
  =	
  UTILIDAD	
  OPERATIVA	
  –	
  COSTO	
  DE	
  CAPITAL	
  DE	
  LOS	
  ACTIVOS	
  
Aquí	
  debemos	
  realizar	
  2	
  precisiones,	
  la	
  primera	
  es	
  que	
  la	
  utilidad	
  operativa	
  se	
  mide	
  después	
  de	
  
impuestos	
  (UODI),	
  y	
  la	
  segunda	
  es	
  que	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  de	
  los	
  activos,	
  se	
  mide	
  solo	
  sobre	
  los	
  
activos	
  netos	
  de	
  operación	
  poseídos	
  desde	
  el	
  principio	
  del	
  período,	
  en	
  este	
  caso	
  la	
  nueva	
  fórmula	
  
es:	
  
EVA	
  =	
  	
  UODI	
  –	
  (Activos*	
  CK)	
  
Veamos	
  un	
  ejemplo:	
  
La	
  compañía	
  PGC	
  S.A.,	
  posee	
  la	
  siguiente	
  estructura	
  financiera:	
  
� Costo	
  del	
  pasivo	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  26%	
  E.A.	
  
� Costo	
  del	
  patrimonio	
  	
  	
  20%	
  E.A.	
  
� Tasa	
  de	
  impuestos	
  	
  	
  	
  	
  	
  25%	
  E.A.	
  
� Total	
  pasivos	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  450	
  millones	
  
� Total	
  patrimonio	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  550	
  millones	
  
	
  
Si	
  la	
  empresa	
  tiene	
  una	
  utilidad	
  antes	
  de	
  impuestos	
  de	
  $	
  300	
  Millones,	
  tenemos	
  que:	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
5 GERENCIA FINANCIERA 
Tabla	
  1.	
  Ejemplo	
  básico	
  determinación	
  del	
  E.V.A.	
  
Costo	
  de	
  la	
  deuda	
   26,0%	
   	
   	
   	
  
Impuestos	
   25,0%	
   	
   	
   	
  
Costo	
  de	
  la	
  deuda	
   19,5%	
   	
   	
   	
  
UAII	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  300	
  	
   	
   	
   	
  
UODI	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  225	
  	
   	
   	
   	
  
	
   	
   	
   	
   	
  
PASIVOS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  450,00	
  	
   45%	
   19,5%	
   8,775%	
  
PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  550,00	
  	
   55%	
   20,0%	
   11,000%	
  
TOTAL	
  ACTIVOS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  1.000,00	
  	
   100%	
   Costo	
  de	
  K	
   19,775%	
  
	
   	
   	
   	
   	
  
EVA	
  =	
   $	
  225-­‐($1.000*19,775%)	
   	
   	
  
	
   	
   	
   	
   	
  
EVA	
  =	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  27,25	
  	
   	
   	
   	
  
	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
Otra	
  forma	
  de	
  presentar	
  la	
  ecuación	
  es:	
  
En	
  este	
  caso	
  podemos	
  determinar	
  el	
  porcentaje	
  de	
  rentabilidad	
  del	
  UODI	
  respecto	
  a	
  los	
  activos,	
  
le	
  quitamos	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  y	
  se	
  multiplica	
  por	
  los	
  activos	
  netos	
  operativos.	
  
	
  
	
  
	
  
6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
1. Consideraciones	
  para	
  el	
  cálculo	
  del	
  E.V.A.	
  
Como	
   lo	
  mencionamos	
  en	
  el	
  punto	
  anterior,	
  para	
  el	
  cálculo	
  del	
  E.V.A.,	
   se	
   requiere	
  conocer	
  el	
  
costo	
   de	
   los	
   activos	
   netos	
   de	
   operación,	
   en	
   otras	
   palabras,	
   debemos	
   determinar	
   cuál	
   es	
   el	
  
verdadero	
  valor	
  de	
   los	
  activos	
  que	
  se	
  utilizaron	
  en	
  cada	
  unidad	
  de	
  negocios	
  en	
  su	
  proceso	
  de	
  
generación	
  de	
  valor.	
  
Para	
  determinar	
  cuáles	
  activos	
  son	
  operacionales,	
  es	
  más	
  fácil	
  identificar	
  dentro	
  del	
  total	
  de	
  los	
  
activos	
  cuálesno	
  son	
  operacionales	
  y	
  deben	
  ser	
  excluidos	
  de	
  los	
  activos	
  netos	
  operativos,	
  entre	
  
ellos	
  tenemos:	
  
Inversiones	
  temporales:	
  si	
  una	
  empresa	
  posee	
  un	
  rubro	
  de	
  inversiones	
  temporales	
  se	
  considera	
  
que	
   esos	
   excedentes	
   no	
   hacen	
   parte	
   del	
   flujo	
   normal	
   de	
   la	
   empresa,	
   inclusive	
   para	
   aquellas	
  
empresas	
  que	
  son	
  minuciosas	
  en	
  la	
  determinación	
  de	
  la	
  rentabilidad,	
  esos	
  activos	
  no	
  deberían	
  
existir	
  dentro	
  de	
  la	
  organización.	
  
Por	
   otra	
   parte,	
   hay	
   que	
   considerar	
   que	
   hoy	
   en	
   día	
   la	
   tecnología	
   y	
   el	
   portafolio	
   financiero	
   ha	
  
permitido	
  que	
  las	
  empresas	
  puedan	
  invertir	
  en	
  ciertos	
  productos	
  que	
  generan	
  rentabilidad	
  y	
  que	
  
su	
   disponibilidad	
   es	
   inmediata,	
   por	
   lo	
   que	
   se	
   debe	
  que	
   tener	
  muy	
   claro	
   cuáles	
   inversiones	
   sí	
  
pueden	
  hacer	
  parte	
  de	
  los	
  activos	
  operativos.	
  	
  
Inversiones	
   a	
   largo	
   plazo:	
   son	
   inversiones,	
   por	
   lo	
   general,	
   en	
   otras	
   empresas	
   o	
   inversiones	
  
financieras	
  de	
  largo	
  plazo	
  y	
  que	
  no	
  tienen	
  disponibilidad	
  inmediata,	
  en	
  cuyo	
  caso	
  los	
  ingresos	
  que	
  
se	
  deriven	
  de	
  éstas	
  se	
  visualizan	
  en	
  el	
  estado	
  de	
  resultados	
  como	
  otros	
  ingresos	
  y	
  no	
  hacen	
  parte	
  
dentro	
  del	
  desarrollo	
  normal	
  del	
  objeto	
  social.	
  
Otros	
  activos	
  Corrientes	
  o	
  No	
  corrientes:	
  Si	
  se	
  clasifican	
  como	
  tal,	
  se	
  supone	
  que	
  no	
  hacen	
  parte	
  
del	
  desarrollo	
  normal	
  de	
  la	
  empresa,	
  son	
  cuentas	
  que	
  tiene	
  origen	
  en	
  conceptos	
  no	
  relacionados	
  
a	
  la	
  empresa,	
  en	
  tal	
  caso	
  también	
  deben	
  ser	
  excluidos	
  de	
  los	
  activos	
  netos	
  de	
  operación.	
  
Proveedores:	
  otra	
  cuenta	
  que	
  debe	
  ser	
  excluida	
  es	
  la	
  cuenta	
  de	
  proveedores,	
  aunque	
  como	
  vimos	
  
anteriormente	
  tiene	
  costo	
  financiero,	
  este	
  costo	
  financiero	
  no	
  se	
  refleja	
  como	
  costo	
  de	
  capital	
  en	
  
el	
   estado	
   de	
   resultados,	
   sino	
   como	
   un	
   descuento	
   en	
   compras,	
   reflejando	
   aparentemente	
   un	
  
menor	
  valor	
  en	
  el	
  costo	
  o	
  un	
  mayor	
  valor	
  en	
  el	
  costo	
  cuando	
  no	
  se	
  toma	
  el	
  descuento,	
  por	
   lo	
  
tanto,	
  no	
  puede	
  considerarse	
  para	
  determinar	
  el	
  E.V.A.	
  
	
  
	
  
	
  
7 GERENCIA FINANCIERA 
	
  
Figura	
  1.	
  	
  Activos	
  netos	
  de	
  operación	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
De	
  acuerdo	
  al	
  gráfico,	
  podemos	
  observar	
  que	
  el	
  cálculo	
  de	
  la	
  utilidad	
  operativa	
  se	
  debe	
  realizar	
  
sobre	
  los	
  activos	
  netos	
  de	
  operación,	
  restando	
  el	
  valor	
  de	
  los	
  proveedores	
  vs	
  el	
  costo	
  de	
  capital,	
  
tendríamos	
  gráficamente	
  que:	
  
	
  
Figura	
  2.	
  	
  Activos	
  netos	
  de	
  operación	
  vs	
  costo	
  de	
  capital	
  del	
  pasivo	
  y	
  patrimonio	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  
	
  
8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
De	
  acuerdo	
  a	
  las	
  últimas	
  normas	
  de	
  NIIF,	
  debemos	
  tener	
  en	
  cuenta	
  que	
  el	
  valor	
  de	
  los	
  activos	
  
corrientes,	
   en	
   especial	
   los	
   inventarios,	
   y	
   el	
   valor	
   de	
   los	
   activos	
   fijos,	
   deben	
   ser	
   a	
   precios	
   del	
  
mercado.	
  
Para	
  efectos	
  de	
  simplificar	
   la	
  ecuación,	
  respecto	
  a	
   los	
  activos	
  netos	
  de	
  operación,	
  hablaremos	
  
solo	
  de	
  los	
  activos	
  netos,	
  y	
  respecto	
  a	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  los	
  activos	
  netos,	
  nos	
  referiremos	
  como	
  
RAN	
  (Rentabilidad	
  de	
  Activos	
  Netos).	
  
Es	
  necesario	
  tener	
  otras	
  consideraciones	
  en	
  el	
  cálculo	
  del	
  EVA	
  que	
  no	
  son	
  tan	
  sencillas	
  de	
  valorar	
  
y	
  que,	
  si	
  pueden	
  afectar	
  bastante	
  el	
  cálculo,	
  entre	
  estas	
  consideraciones	
  tenemos:	
  
El	
   valor	
   de	
   los	
   inventarios	
   en	
   lo	
   posible	
   debe	
   manejarse	
   con	
   el	
   método	
   de	
   costo	
   promedio	
  
ponderado,	
  bajo	
  las	
  normas	
  NIIF,	
  ya	
  no	
  se	
  debe	
  manejar	
  el	
  método	
  LIFO,	
  que	
  registra	
  valores	
  muy	
  
diferentes	
  a	
  los	
  del	
  mercado,	
  otra	
  cuenta	
  que	
  por	
  su	
  manejo	
  contable	
  en	
  ocasiones	
  no	
  se	
  registra	
  
como	
  debería	
  ser	
  y	
  hablamos	
  del	
  leasing	
  operativo	
  exactamente,	
  ya	
  que	
  al	
  leasing	
  financiero	
  sí	
  
se	
  le	
  da	
  un	
  manejo	
  igual	
  que	
  a	
  cualquier	
  deuda	
  financiera,	
  el	
  leasing	
  operativo	
  en	
  su	
  aplicación	
  
contable,	
   todo	
   el	
   canon	
   se	
   contabiliza	
   al	
   gasto,	
   pero	
   que	
   para	
   el	
   cálculo	
   del	
   EVA,	
   debe	
  
discriminarse	
  el	
  valor	
  de	
  los	
  intereses	
  e	
  incluirse	
  el	
  valor	
  del	
  leasing	
  como	
  un	
  pasivo	
  más	
  dentro	
  
de	
  la	
  empresa.	
  
Por	
  último,	
  aquellos	
  activos	
  intangibles	
  (derechos	
  de	
  explotación,	
  good	
  will,	
  gastos	
  amortizables,	
  
entre	
  otros),	
  que	
  se	
  amortizan	
  en	
  el	
  estado	
  de	
  resultados	
  deben	
  revisarse	
  de	
  manera	
  individual	
  
ya	
  que	
  afectan	
   tanto	
  el	
  activo	
  como	
   las	
  utilidades,	
  por	
   lo	
  que	
  se	
   requiere	
  un	
  análisis	
  de	
  cada	
  
cuenta	
  y	
  su	
  incidencia	
  dentro	
  de	
  la	
  operatividad	
  de	
  la	
  empresa.	
  	
  
Respecto	
  a	
  la	
  depreciación,	
  no	
  se	
  le	
  da	
  el	
  mismo	
  trato	
  que	
  a	
  las	
  cuentas	
  amortizables,	
  ya	
  que	
  el	
  
fin	
  de	
  ésta	
  es	
  la	
  reposición	
  de	
  los	
  equipos	
  en	
  el	
  tiempo,	
  lo	
  que	
  se	
  requiere	
  entonces	
  es	
  una	
  revisión	
  
de	
  dichos	
  valores	
  los	
  cuales	
  deben	
  ajustarse	
  a	
  la	
  realidad	
  de	
  tal	
  forma	
  que	
  no	
  altere	
  el	
  fin	
  mismo	
  
de	
  la	
  depreciación	
  y	
  su	
  efecto	
  en	
  los	
  activos	
  fijos.	
  
Para	
  el	
  cálculo	
  del	
  EVA	
  se	
  toman	
  los	
  activos	
  netos	
  al	
  comienzo	
  del	
  período,	
  por	
  lo	
  que	
  también	
  es	
  
importante	
  aclarar	
  que	
  la	
  adquisición	
  de	
  activos	
  fijos	
  en	
  el	
  período	
  de	
  análisis,	
  cambian	
  la	
  base	
  
del	
   cálculo,	
   la	
   cual	
   podría	
   realizarse	
   con	
   un	
   incremento	
   del	
   activo	
   en	
   forma	
   de	
   promedio	
   de	
  
acuerdo	
  a	
  su	
  fecha	
  de	
  adquisición	
  respecto	
  al	
  período	
  analizado.	
  
Como	
  se	
  puede	
  observar,	
  muchos	
  de	
  estos	
  ajustes	
  se	
  relacionan	
  con	
  el	
  manejo	
  contable,	
  por	
  lo	
  
que	
  es	
  importante	
  para	
  un	
  gerente	
  financiero	
  saber	
  diferenciar	
  entre	
  un	
  estado	
  financiero	
  y	
  un	
  
estado	
  contable.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
9 GERENCIA FINANCIERA 
2. Análisis	
  de	
  casos	
  para	
  aplicar	
  el	
  E.V.A.	
  
Medir	
  el	
  EVA	
  es	
  fundamental	
  para	
  saber	
  cómo	
  se	
  puede	
  mejorar,	
  y	
  podemos	
  definir	
  4	
  formas	
  de	
  
lograrlo:	
  
� Incrementar	
   la	
   utilidad	
   operativa	
   sin	
   inversiones	
   adicionales	
   o	
   inversiones	
  
proporcionales	
  menores	
  a	
  un	
  incremento	
  de	
  dicha	
  utilidad.	
  
Ejemplo:	
  	
  
La	
  compañía	
  posee	
  un	
  UODI	
  para	
  el	
  último	
  período	
  de	
  $260	
  millones,	
  se	
  implementóunamejora	
  
en	
  el	
  proceso	
  de	
  producción,	
  reduciendo	
  los	
  tiempos	
  de	
  operación	
  e	
  incrementando	
  el	
  volumen	
  
de	
  producción	
  que	
  generó	
  un	
  incremento	
  de	
  la	
  UODI	
  en	
  $20	
  millones,	
  los	
  activos	
  suman	
  $1.000	
  
millones	
  y	
  su	
  CCPP	
  22%.	
  
	
  
• EVA	
  =	
  ($260	
  +$20)	
  –	
  ($1.000*0,22)	
  =	
  $280	
  -­‐	
  	
  $220	
  =	
  $60	
  millones	
  
	
  
• o	
  	
  	
  	
  	
  	
  
	
  
• Con	
  base	
  en	
  el	
  resultado,	
  podemos	
  concluir	
  que	
  cualquier	
  mejora	
  que	
  se	
  realice	
  sobre	
  
la	
  UODI,	
  dicho	
  valor	
  se	
  reflejará	
  exactamente	
  igual	
  en	
  el	
  E.V.A.,	
  en	
  este	
  caso	
  el	
  E.V.A.	
  
era	
  de	
  $40	
  millones	
  y	
  pasó	
  a	
  $60	
  millones.	
  
Inversión	
  de	
  nuevos	
  negocios	
  para	
   la	
  organización	
  con	
  rentabilidades	
  superiores	
  al	
   costo	
  de	
  
capital.	
  
Ejemplo:	
  	
  
Con	
  la	
  misma	
  información	
  base	
  de	
  activos	
  fijos,	
  UODI	
  $220,	
  y	
  CCPP,	
  se	
  realizó	
  una	
  inversión	
  por	
  
valor	
  de	
  $150	
  millones	
  para	
  una	
  nueva	
  línea	
  de	
  negocio	
  que	
  generó	
  la	
  suma	
  de	
  $40	
  millones	
  de	
  
UODI,	
  tenemos:	
  
• EVA	
  =	
  ($260	
  +	
  $40)	
  –	
  ($1.150)	
  (0,22)	
  =	
  300	
  –	
  253	
  =	
  $47	
  millones	
  
	
  
• o	
  	
  
• 	
  
	
  
	
  
10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
• En	
   este	
   ejemplo,	
   el	
   EVA	
   subió	
   $7	
   millones	
   de	
   pesos,	
   de	
   acuerdo	
   a	
   la	
   base	
   de	
   $40	
  
millones,	
  la	
  rentabilidad	
  también	
  varió	
  pasando	
  del	
  4%	
  al	
  4,08%.	
  
• La	
  rentabilidad	
  en	
  términos	
  porcentuales	
  pudo	
  haber	
  bajado,	
  sin	
  embargo,	
   lo	
  que	
  se	
  
debe	
  tener	
  en	
  cuenta	
  es	
  si	
  el	
  valor	
  en	
  términos	
  absolutos	
  del	
  E.V.A.	
  se	
  incrementó	
  o	
  no,	
  
ya	
   que	
   la	
   base	
   varía,	
   si	
   se	
   refleja	
   un	
   incremento	
   en	
   el	
   EVA	
  podemos	
   afirmar	
   que	
   la	
  
rentabilidad	
  es	
  superior	
  al	
  costo	
  de	
  capital,	
  que	
  es	
  lo	
  fundamental.	
  
Evaluar	
  aquellas	
  líneas	
  de	
  negocio	
  que	
  rentan	
  por	
  debajo	
  del	
  costo	
  de	
  capital	
  para	
  eliminarlas	
  
o	
  venderlas.	
  
• Ejemplo:	
  
• La	
  compañía	
  ha	
  decidido	
  cerrar	
  su	
  línea	
  de	
  negocio	
  D,	
  que	
  renta	
  a	
  una	
  tasa	
  menor	
  que	
  
el	
   costo	
   de	
   capital,	
   y	
   logra	
   liberar	
   fondos	
   por	
   $120	
  Millones,	
   reduciendo	
   su	
   utilidad	
  
operativa	
  en	
  $20	
  millones,	
  manteniendo	
  la	
  información	
  base	
  tenemos:	
  	
  
• EVA	
  =	
  ($260	
  -­‐	
  $20)	
  –	
  ($880	
  *0,22)	
  =	
  $240	
  -­‐	
  $193,6	
  =	
  $	
  46,4	
  Millones	
  
	
  
• o	
  	
  	
  	
  
• Como	
  se	
  puede	
  observar,	
  el	
  E.V.A.	
  se	
  incrementó	
  en	
  $6,4	
  Millones	
  una	
  vez	
  se	
  acabó	
  con	
  
esa	
  línea	
  de	
  negocio	
  improductiva,	
  liberando	
  capital	
  para	
  utilizarse	
  en	
  otros	
  negocios	
  
que	
  generen	
  mayor	
  rentabilidad.	
  
Reducción	
   y	
   optimización	
   de	
   procesos	
   que	
   permitan	
   liberar	
   el	
   capital	
   de	
   trabajo	
   requerido	
  
dentro	
  del	
  total	
  de	
  activos	
  operativos	
  de	
  la	
  empresa.	
  
Ejemplo:	
  
La	
   empresa	
   ha	
   buscado	
   liberar	
   fondos	
   invertidos	
   en	
   sus	
   activos	
   corrientes,	
   por	
   lo	
   que	
   ha	
  
implementado	
  un	
  plan	
  de	
  mejora	
  en	
  la	
  rotación	
  de	
  inventarios,	
  reduciendo	
  sus	
  necesidades	
  en	
  
este	
   rubro	
  a	
  $100	
  millones,	
   sin	
  afectar	
   sus	
   ingresos	
  operacionales,	
  manteniendo	
   la	
  estructura	
  
original,	
  tenemos	
  que:	
  
EVA	
  =	
  ($260)	
  –	
  ($900*0,22)	
  =	
  260	
  –	
  198	
  =	
  $62	
  Millones	
  
	
  
o	
  
	
  
	
  
	
  
11 GERENCIA FINANCIERA 
La	
  disminución	
  de	
  activos	
  de	
  operación	
  sin	
  afectar	
  la	
  utilidad	
  operativa	
  implicó,	
  en	
  este	
  caso,	
  un	
  
aumento	
  de	
  la	
  rentabilidad	
  del	
  27,3%	
  al	
  30,33%,	
  el	
  aumento	
  del	
  EVA	
  con	
  respecto	
  al	
  caso	
  base	
  
fue	
  de	
  $22	
  millones,	
  monto	
  que	
  es	
  igual	
  al	
  valor	
  de	
  la	
  liberación	
  de	
  fondos	
  multiplicado	
  por	
  el	
  CK,	
  
o	
  sea:	
  
Incremento	
  del	
  EVA	
  =	
  $100	
  *	
  0,22	
  0	
  $22	
  millones	
  
3. E.V.A.	
  nuevo	
  instrumento	
  de	
  medida	
  de	
  Generación	
  de	
  valor	
  
En	
  el	
  análisis	
  financiero,	
  existen	
  muchas	
  herramientas	
  para	
  medir	
  el	
  crecimiento	
  de	
  una	
  empresa,	
  
sin	
  embargo,	
  algunas	
  de	
  ellas	
  no	
  miden	
  algunos	
  riesgos	
  y	
  otras	
  solo	
  miden	
  un	
  efecto	
  contable	
  y	
  
no	
  real	
  dentro	
  de	
  las	
  empresas,	
  pero	
  cuando	
  se	
  revisa	
  el	
  indicador	
  del	
  E.V.A.,	
  respecto	
  al	
  precio	
  
de	
  la	
  acción	
  en	
  el	
  mercado,	
  es	
  la	
  que	
  mayor	
  relación	
  tiene,	
  donde	
  se	
  comportan	
  muy	
  parecido.	
  
Un	
  análisis	
  de	
  correlación	
  realizado	
  por	
  G.	
  Bennett	
  Stewart	
  y	
  sus	
  colegas	
  de	
  la	
  firma	
  consultora	
  
de	
  New	
  York,	
  Stern	
  Stewart	
  &	
  Co.,	
  entre	
  el	
  EVA	
  generado	
  y	
  el	
  valor	
  de	
  la	
  acción	
  en	
  el	
  mercado	
  
reveló	
  que	
  existe	
  una	
  correlación	
  alta,	
  positiva	
  entre	
  las	
  dos	
  variables.	
  
Muchos	
  otros	
  académicos	
  han	
  realizado	
  análisis	
  de	
  correlación	
  a	
  través	
  de	
  otras	
  variables	
  como	
  
la	
   rentabilidad	
   sobre	
   ventas,	
   la	
   rentabilidad	
   sobre	
   activos,	
   rentabilidad	
   del	
   patrimonio,	
   entre	
  
otras,	
   y	
   la	
   tendencia	
   en	
   cada	
   una	
   de	
   ellas	
   no	
  maneja	
   una	
   relación	
   tan	
   cercana	
   como	
   el	
   EVA	
  
respecto	
  al	
  valor	
  de	
  las	
  acciones.	
  
Otro	
   indicador	
  que	
  refleja	
  una	
  relación	
  con	
  el	
  comportamiento	
  de	
   la	
  acción	
  es	
   la	
   rentabilidad	
  
sobre	
  los	
  activos,	
  pero	
  como	
  bien	
  se	
  explicó	
  anteriormente,	
  el	
  EVA	
  también	
  tiene	
  una	
  base	
  muy	
  
fuerte	
  sobre	
  los	
  activos,	
  en	
  esencia	
  son	
  muy	
  similares.	
  
La	
  valoración	
  de	
  una	
  empresa	
  se	
  da	
  bien	
  sea	
  por	
  su	
  generación	
  de	
  flujos	
  futuros,	
  pero	
  también	
  
por	
   su	
   gestión	
   empresarial,	
   permitiendo	
   relacionar	
   los	
   indicadores	
   de	
   desempeño,	
   con	
   la	
  
generación	
  de	
  valor,	
  estableciendo	
  un	
  canal	
  de	
  comunicación	
  claro	
  de	
  lo	
  que	
  desea	
  la	
  dirección	
  
de	
  la	
  empresa	
  y	
  lo	
  que	
  se	
  les	
  pide	
  a	
  los	
  colaboradores,	
  enfocados	
  con	
  un	
  claro	
  plan	
  de	
  incentivos,	
  
y	
  perfilando	
  claramente	
  a	
  los	
  directivos	
  a	
  trabajar	
  y	
  pensar	
  como	
  dueños	
  de	
  la	
  empresa.	
  
Adoptar	
  una	
  mentalidad	
  hacia	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  teniendo	
  como	
  foco	
  principal	
  el	
  E.V.A.,	
  toma	
  
su	
  tiempo	
  y	
  se	
  deben	
  cubrir	
  varios	
  pasos,	
  entre	
  ellos	
  podemos	
  resaltar:	
  
Alto	
  compromiso	
  de	
  la	
  alta	
  Gerencia.	
  
Diseño	
  e	
  implementación	
  de	
  un	
  programa	
  de	
  entrenamiento	
  a	
  toda	
  la	
  organización	
  sobre	
  el	
  E.V.A.	
  
Diseño	
  e	
  implementación	
  de	
  los	
  indicadores	
  financieros	
  y	
  de	
  gestión	
  a	
  cada	
  unidad	
  de	
  negocio.	
  
	
  
	
  
	
  
12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
A	
  continuación,	
  podemos	
  observar	
  la	
  relaciónde	
  los	
  diferentes	
  indicadores	
  de	
  gestión	
  financiera	
  
con	
  el	
  E.V.A.	
  
	
  
	
  
Figura	
  3.	
  	
  Árbol	
  de	
  generación	
  de	
  valor	
  a	
  partir	
  de	
  E.V.A.	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  
Podemos	
  concluir,	
  que	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  puede	
  ser	
  medida	
  de	
  muchas	
  formas,	
  sin	
  embargo,	
  
el	
  EVA	
  es	
  una	
  buena	
  alternativa	
  para	
  implementar	
  dicha	
  estrategia,	
  también	
  se	
  pueden	
  valorar	
  
otros	
  métodos	
  que	
  pueden	
  ajustarse	
  mejor	
  a	
  algún	
  tipo	
  de	
  empresa	
  o	
  de	
  sector	
  económico	
  que	
  
mejore	
  la	
  asertividad	
  del	
  análisis.	
  
Por	
  otra	
  parte,	
  el	
  EVA	
  no	
  mide	
  el	
  efecto	
  sobre	
  el	
  flujo	
  de	
  caja,	
  donde	
  una	
  empresa	
  puede	
  estar	
  
generando	
   valor,	
   pero	
   quebrando	
   a	
   la	
   empresa	
   por	
   flujo	
   de	
   caja,	
   por	
   lo	
   que	
   el	
   EVA	
   debe	
  
implementarse	
  dentro	
  de	
  un	
  paquete	
  de	
  indicadores	
  que	
  midan	
  varios	
  efectos.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
13 GERENCIA FINANCIERA 
4. Otros	
  indicadores	
  de	
  medida	
  de	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  
� Shareholders	
  Value	
  Added	
  (SVA).	
  Valor	
  Agregado	
  al	
  Accionista,	
  método	
  desarrollado	
  por	
  
el	
  Prof.	
  Alfred	
  Rappaport.	
  Su	
  foco	
  es	
  la	
  generación	
  de	
  valor	
  sobre	
  flujos	
  futuros	
  y	
  no	
  sobre	
  
valores	
  históricos	
  como	
  el	
  EVA,	
  por	
  medio	
  de	
  la	
  valoración	
  de	
  dichos	
  flujos	
  a	
  precios	
  de	
  
hoy,	
   lo	
   que	
   indica	
   otra	
   manera	
   de	
   medir	
   el	
   valor	
   de	
   las	
   acciones,	
   pueden	
   ser	
  
complementarios	
  y	
  dar	
  una	
  mejor	
  lectura	
  del	
  análisis	
  de	
  cada	
  uno	
  de	
  ellos.	
  
� Cash	
  Value	
  Added	
  (CVA).	
  Valor	
  Agregado	
  de	
  Caja,	
  su	
  forma	
  de	
  hallarlo	
  es	
  muy	
  parecida	
  al	
  
EVA,	
  cambia	
  en	
  la	
  base	
  que	
  no	
  es	
  sobre	
  activos	
  contables,	
  sino	
  específicamente	
  sobre	
  el	
  
disponible	
  de	
  la	
  empresa,	
  el	
  CVA	
  es	
  la	
  diferencia	
  entre	
  el	
  FCL	
  y	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  de	
  los	
  
Activos	
  Netos	
  Operativos,	
  tiene	
  gran	
  aplicabilidad	
  en	
  empresas	
  donde	
  su	
  flujo	
  de	
  caja	
  es	
  
muy	
  sensible	
  a	
  variaciones	
  del	
  entorno	
  económico	
  y	
  del	
  mercado.	
  
� Cash	
  Flow	
  Return	
  on	
  Investment	
  (CFROI).	
  Retorno	
  sobre	
  la	
  inversión	
  en	
  activos	
  a	
  partir	
  
del	
   flujo	
  de	
  caja	
  bruto	
  y	
  no	
  de	
   la	
  utilidad	
  operativa,	
  donde	
  el	
   flujo	
  de	
  caja	
  bruto,	
  es	
   la	
  
utilidad	
  neta	
  más	
  los	
  gastos	
  que	
  no	
  generaron	
  erogación	
  de	
  dinero	
  como	
  depreciación,	
  
amortización	
  y	
  provisiones.	
  
5. Dificultades	
  para	
  implementar	
  el	
  E.V.A.	
  
	
  
La	
  implementación	
  del	
  EVA	
  no	
  es	
  tan	
  sencilla	
  como	
  podría	
  verse,	
  ya	
  que	
  algunas	
  de	
  las	
  variables	
  
no	
  son	
  fáciles	
  de	
  cuantificar,	
  relacionaremos	
  algunos	
  de	
  los	
  problemas	
  que	
  pueden	
  presentarse	
  
durante	
  la	
  implementación	
  del	
  EVA	
  
� Cálculo	
  del	
  costo	
  de	
  capital.	
  El	
  costo	
  de	
  capital	
  sobre	
  los	
  aportes	
  de	
  los	
  socios	
  requiere	
  
que	
  se	
  establezcan	
  respecto	
  al	
  riesgo	
  donde	
  desarrollan	
  su	
  labor,	
  el	
  modelo	
  más	
  conocido	
  
es	
  el	
  CAPM,	
  sin	
  embargo,	
  su	
  aplicación	
  no	
  es	
   fácil	
  y	
  menos	
  para	
  empresas	
  medianas	
  y	
  
pequeñas,	
  donde	
  debe	
  manejarse	
  el	
   riesgo	
  país,	
  del	
   sector	
  económico	
  y	
   tasas	
   libre	
  de	
  
riesgo.	
  
� Altas	
   tasas	
   de	
   interés	
   en	
   la	
   economía.	
   Los	
   países	
   de	
   economías	
   emergentes	
   o	
   de	
  
economías	
  de	
  frontera,	
  al	
  tener	
  algunas	
  limitaciones	
  con	
  el	
  acceso	
  a	
  capital	
  por	
  parte	
  de	
  
las	
   empresas,	
   deben	
   pagar	
   altas	
   tasas	
   de	
   interés,	
   lo	
   que	
   conlleva	
   que	
   sea	
  muy	
   difícil	
  
alcanzar	
   proyectos	
   que	
   generen	
   una	
   rentabilidad	
   superior	
   al	
   costo	
   de	
   capital,	
   lo	
   que	
  
dificulta	
  la	
  implementación	
  del	
  EVA	
  como	
  medida	
  de	
  generación	
  de	
  valor.	
  
• Es	
  importante	
  diferenciar	
   la	
  rentabilidad	
  esperada	
  de	
  los	
  accionistas	
  y	
   la	
  rentabilidad	
  
real	
   de	
  un	
  negocio,	
   por	
   lo	
   que	
   se	
  debe	
  priorizar	
   que	
   la	
   rentabilidad	
  de	
  un	
  proyecto	
  
genere	
   mínimo	
   los	
   recursos	
   para	
   cubrir	
   el	
   costo	
   del	
   endeudamiento	
   financiero,	
  
	
  
	
  
14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
buscando	
  que	
  en	
  el	
  tiempo	
  el	
  proyecto	
  mejore	
  su	
  rentabilidad	
  y	
  a	
  la	
  vez	
  se	
  reduzca	
  el	
  
nivel	
  de	
  endeudamiento,	
  de	
  esta	
  forma	
  mejora	
  la	
  rentabilidad	
  para	
  los	
  accionistas,	
  se	
  
pueden	
  implementar	
  otros	
  indicadores	
  como	
  el	
  flujo	
  de	
  caja	
  libre,	
  margen	
  de	
  utilidad	
  
operativa	
  y	
  la	
  productividad	
  del	
  capital	
  de	
  trabajo,	
  entre	
  otros.	
  
En	
  Latinoamérica,	
  muchas	
  empresas	
  deben	
  resignarse	
  a	
  trabajar	
  con	
  destrucción	
  de	
  valor,	
  
ya	
  que	
  los	
  costos	
  son	
  tan	
  altos,	
  tanto	
  en	
  la	
  consecución	
  de	
  capital	
  como	
  en	
  sus	
  costos	
  de	
  
operación,	
  que	
  es	
  casi	
  imposible	
  pensar	
  en	
  implementar	
  estrategias	
  que	
  generen	
  valor	
  
� Cultura	
  empresarial.	
  En	
  Latinoamérica,	
  la	
  micro	
  y	
  pequeña	
  empresa	
  por	
  lo	
  general	
  están	
  
dirigidas	
  por	
  personas	
  entusiastas,	
  conocedoras	
  muy	
  bien	
  de	
   la	
  actividad	
  principal	
  que	
  
desarrollan	
  la	
  empresas,	
  pero	
  adolecen	
  de	
  conocimientos	
  en	
  el	
  manejo	
  gerencial	
  y	
  más	
  
aún	
  en	
  temas	
  financieros,	
  esto	
  las	
  coloca	
  en	
  gran	
  desventaja	
  cuando	
  hoy	
  por	
  hoy	
  se	
  ven	
  
obligadas	
  a	
  competir	
  con	
  empresas	
  multinacionales	
  o	
  empresas	
  preparadas	
  para	
  este	
  tipo	
  
de	
  mercados.	
  
• Al	
   ser	
   en	
   su	
   mayoría	
   empresas	
   de	
   origen	
   familiar,	
   muchas	
   de	
   las	
   decisiones	
   son	
  
emocionales	
  y	
  no	
  racionales,	
  truncando	
  sus	
  posibilidades	
  de	
  crecer	
  y	
  sostenerse	
  en	
  el	
  
tiempo,	
   fundamental	
   crear	
   en	
   este	
   tipo	
   de	
   empresas	
   por	
   parte	
   de	
   los	
   organismos	
  
interesados	
   como	
   las	
   cámaras	
   de	
   comercio,	
   grandes	
   procesos	
   de	
   capacitación	
   que	
  
logren	
  dotar	
  de	
  herramientas	
  a	
  todos	
  estos	
  directivos	
  y	
  también	
  que	
  vean	
  la	
  necesidad	
  
de	
  adoptar	
  una	
  mentalidad	
  estratégica.	
  
� Débiles	
  sistemas	
  de	
   información.	
  Asociado	
  al	
  punto	
  anterior,	
   las	
  empresas	
  en	
  general,	
  
desde	
   la	
  mediana	
   empresa	
   hacia	
   abajo,	
   no	
   cuentan	
   con	
   información	
   oportuna	
   y	
   clara	
  
respecto	
  a	
  su	
  información	
  financiera,	
  o	
  la	
  que	
  poseen	
  está	
  más	
  orientada	
  a	
  satisfacer	
  las	
  
necesidades	
  contables	
  y	
   tributarias	
  que	
   información	
   financiera,	
  que	
   facilite	
   la	
   toma	
  de	
  
decisiones,	
  por	
  lo	
  tanto,	
  es	
  básico	
  que	
  se	
  solicite	
  a	
  las	
  personas	
  encargadas,	
  que	
  provean	
  
la	
  información	
  necesaria	
  para	
  el	
  cálculodel	
  EVA.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
15 GERENCIA FINANCIERA 
REFERENCIAS	
  
	
  
Referencias	
  Bibliográficas	
  
• García	
  S.,	
  O.	
  L.	
  (2003).	
  Valoración	
  de	
  empresas,	
  Gerencia	
  del	
  valor	
  y	
  EVA.	
  Cali:	
  Prensa	
  
Moderna	
  Impresores	
  S.A.	
  
• Estupiñan	
  Gaitán,	
  R.	
  (2006).	
  Análisis	
  financiero	
  y	
  de	
  gestión.	
  Bogotá:	
  Ecoe.