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CAPÍTULO 2: Principios fundamentales 
La fijación de metas de pronóstico de inflación representa la frontera de la fijación flexible de metas de inflación. 
TEORÍA Y PRÁCTICA 
El sistema de Bretton Woods, con tipos de cambio fijos vinculados al dólar estadounidense como moneda de reserva, 
confiaba demasiado optimistamente en una baja inflación en Estados Unidos y no proporcionaba un medio eficiente 
para ajustarse a los choques internacionales asimétricos. Después del colapso del sistema de Bretton Woods a 
principios de la década de 1970, se adoptaron políticas inspiradas en el monetarismo, orientadas al crecimiento 
monetario estable, pero estas se desvanecieron rápidamente, deshechas por las innovaciones financieras y la 
inestabilidad en la demanda de dinero. Ninguno de los sistemas proporcionó un anclaje nominal confiable. 
La inflación crónica pero más baja en la década de 1980 parecía encajar con la teoría de consistencia temporal de 
Kydland y Prescott (1977), que predecía que la política monetaria discrecional tiene un sesgo hacia la inflación debido 
a la tentación perenne de impulsar la producción a través de ráfagas sorpresivas de expansión monetaria. Para resolver 
este supuesto problema, Barro y Gordon (1983) propusieron eliminar la discreción del banco central para limitarlo a 
un objetivo de estabilidad de precios consistente en el tiempo. 
El problema práctico planteado por la teoría de consistencia temporal fue cómo establecer la credibilidad del objetivo 
manteniendo el control discrecional sobre los instrumentos de política monetaria. 
El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) comenzó en 1990 con un enfoque rígido que logró producir una rápida 
disminución de la inflación, en realidad hasta el objetivo a largo plazo, pero también provocó una recesión. El enfoque 
prestó poca atención a los efectos rezagados de las acciones de política. El horizonte de focalización a corto plazo 
condujo a la inestabilidad, con volatilidad en la tasa de interés de política, en el tipo de cambio (que en ese momento 
el RBNZ manipulaba a través de diferenciales de tasas de interés como instrumento de política efectivo) y en la 
producción. 
En el caso de Canadá, la atención en los resultados a corto plazo llevó a una fuerte recesión y una lenta recuperación. 
A finales de la década de 1990, después de que la inflación se estabilizara en las bajas tasas objetivo, quedó claro que 
la clave para establecer la confianza no era la adherencia rígida a las metas numéricas de un año a otro, sino más bien 
una estrategia transparente para eliminar con el tiempo cualquier desviación que surgiera. La idea de la transparencia 
como dispositivo para generar credibilidad pasó a primer plano. 
Bajo los acuerdos típicos para la fijación de metas de inflación, el banco central es responsable de su conducta en la 
política monetaria ante el gobierno o el parlamento y, implícitamente, ante el público. Esto significa que el banco 
central debe tener independencia en la elección de instrumentos, es decir, una autoridad sin restricciones para ajustar 
sus instrumentos de política lo suficientemente agresivamente como para anclar la inflación y las expectativas de 
inflación. 
La independencia del banco central no es un fin en sí mismo, sino un medio para proteger la estabilidad monetaria de 
los riesgos de interferencia política a corto plazo. 
Además, durante la década de 1990, los banqueros centrales se dieron cuenta de que cuanto mejor se comprendían 
sus políticas, más efectivas eran. 
La historia de la fijación de metas de inflación y su transición hacia la fijación de metas de pronóstico de inflación plena 
sigue una línea de apertura o rendición de cuentas. Los hitos en el camino han sido los siguientes: 
• El anuncio de metas con un horizonte de varios años: claridad en las metas. 
• Precisión en la fijación de la tasa de interés de política: claridad en el instrumento. 
• Comunicaciones transparentes sobre la implementación de la política. 
• Publicación de un pronóstico macroeconómico completo (incluida la inflación): claridad sobre el objetivo intermedio. 
• Publicación de una trayectoria de pronóstico condicional, escenarios alternativos y rangos de confianza para la tasa 
de interés a corto plazo (fijación de metas de pronóstico de inflación plena). 
Sin embargo, es cierto que los bancos centrales que adoptaron metas de inflación rápidamente establecieron un marco 
adecuado para hacer efectivo el régimen, incluso si esos marcos siguen siendo un trabajo en progreso. 
El nivel de desarrollo de la economía y las herramientas técnicas disponibles para el banco central podrían afectar qué 
forma de régimen de fijación de metas de inflación es más apropiada. 
EL OBJETIVO NUMÉRICO A LARGO PLAZO 
A largo plazo, la principal variable de elección para una política monetaria independiente es la tasa de inflación, al 
menos en las principales economías avanzadas que funcionan sin trastornos disruptivos. 
Las altas tasas de inflación imponen costos significativos a la economía a través de una reducción del crecimiento, 
ineficiencias de asignación, distorsiones en el sistema impositivo, redistribuciones desiguales de ingresos y conflictos 
en el mercado laboral. Las pruebas sobre los costos económicos de tasas de inflación ligeramente más bajas a largo 
plazo, digamos, del 2 al 8 por ciento, no son concluyentes. Sin embargo, un índice de precios al consumidor (IPC) que 
no tenga un aumento a largo plazo no sería un buen objetivo, por varias razones. El error de medición produce un 
sesgo al alza en el IPC oficial publicado, por lo que un objetivo de cero implicaría efectivamente una deflación 
deliberada a largo plazo, en lugar de estabilidad de precios. Un objetivo de CPI muy bajo, menos del 1 por ciento, sería 
más consistente con una estabilidad de precios literal, pero implicaría que la economía experimentaría deflación casi 
la mitad del tiempo. Y la deflación en las economías avanzadas generalmente (aunque no siempre) se ha asociado con 
malos resultados para el empleo y el crecimiento. 
La mayoría de las economías avanzadas han optado por una tasa objetivo oficial a largo plazo del 2 por ciento. Esto es 
suficiente para cubrir el sesgo al alza en la medición y, hasta la crisis financiera global, parecía lo suficientemente alto 
como para evitar la trampa de la deflación. Con un límite cercano a cero en la tasa de interés nominal y una inflación 
esperada del 2 por ciento a largo plazo, la política monetaria convencional tendría dificultades para proporcionar el 
estímulo adecuado en una recesión. Si el objetivo a largo plazo fuera, por ejemplo, de 1 a 2 puntos porcentuales más 
alto, entonces la política de tasas de interés convencional sería mucho más efectiva en términos reales. Los defensores 
señalan que la evidencia no sugiere que dicho aumento en la tasa objetivo de inflación tenga efectos negativos a largo 
plazo sobre la producción. 
Los países de ingresos bajos experimentan mayores choques en las tasas de inflación que las economías avanzadas 
debido a la mayor proporción de alimentos frescos y energía en la canasta del consumidor. Los precios de estos 
productos básicos están sujetos a volatilidad debido a los desarrollos en los mercados internacionales, las variaciones 
de un año a otro en las cosechas y, en algunas situaciones, a los cambios en los controles gubernamentales. Esto podría 
justificar un objetivo algo más alto para la inflación general. 
Los beneficios potenciales de la fijación de metas para el nivel de precios volvieron a destacarse en respuesta a la débil 
recuperación económica después de la crisis financiera global. Coibion, Gorodnichenko y Wieland (2012) y Williams 
(2016) sugirieron que la fijación de metas para el nivel de precios habría proporcionado un marco que permitiría a los 
bancos centrales utilizar sus instrumentos de manera más agresiva para eliminar más rápidamente la holgura 
económicaal planificar tener tasas de interés "más bajas durante más tiempo" y superar temporalmente sus objetivos 
de inflación a largo plazo. 
ALGUNOS PRINCIPIOS DE LA FOCALIZACIÓN DE PRONÓSTICOS DE INFLACIÓN 
Las características básicas de la focalización de pronósticos de inflación son las siguientes: 
• La política monetaria utiliza instrumentos (normalmente la tasa de interés de referencia) para alcanzar una meta 
oficial de baja inflación en el mediano plazo (aproximadamente dos años en la práctica). 
• El pronóstico económico del banco central contiene una trayectoria hacia la meta oficial que representa un objetivo 
intermedio ideal para gestionar el equilibrio entre producción e inflación a corto plazo. 
• El pronóstico del equipo de análisis es un factor clave en la decisión del comité de política monetaria, pero solo uno 
entre otros factores. 
• El equipo de análisis utiliza un modelo básico con propiedades macroeconómicas estándar para derivar el pronóstico. 
El pronóstico basado en el modelo proporciona una base tanto para las decisiones de política como para explicar la 
lógica económica subyacente a estas decisiones en las comunicaciones públicas. (La trayectoria del tipo de interés a 
corto plazo, el instrumento de política, es endógena en el modelo, con la tasa variando para alcanzar la meta de 
inflación a largo plazo y eliminar cualquier brecha de producción). 
El último punto debe enfatizarse: la tasa de interés de política responde para eliminar cualquier desviación entre la 
inflación real y su objetivo. 
Los requisitos pragmáticos dentro del banco central para un régimen operativo de focalización de pronósticos de 
inflación son los siguientes: 
• Un sistema estructurado de pronóstico y análisis de política mantiene bases de datos relevantes y produce un 
pronóstico basado en modelos y análisis económicos asociados de manera regular. 
• Los responsables de la política monetaria y el personal técnico mantienen comunicaciones para asegurar que el 
pronóstico aborde las principales preocupaciones del comité de política monetaria. 
• El equipo de pronóstico presenta a los responsables de la política monetaria el pronóstico, que al menos una vez al 
trimestre se obtiene a partir de un ejercicio completo de pronóstico, o entre tanto, se actualiza solo con las principales 
variables. Esto ocurre poco antes de cada reunión de fijación de tasas. 
La focalización de pronósticos de inflación también implica una estrategia de comunicación transparente. Un 
cronograma típico después de una decisión de política es el siguiente: 
• El anuncio del mismo día (comunicado de prensa) esboza una breve justificación. 
• El gobernador del banco central presenta una revisión de la decisión de política y las perspectivas económicas en una 
conferencia de prensa. Los miembros del equipo pueden responder a las preguntas técnicas 
• Un informe de política monetaria o informe de inflación explica con mayor profundidad la justificación de las acciones 
de política. El informe proporciona la trayectoria del pronóstico base, generalmente de forma trimestral, para las 
principales variables objetivo, inflación y crecimiento de la producción, y para otras variables macroeconómicas. Estas 
últimas incluyen un pronóstico condicional para la tasa de interés a corto plazo, que para la mayoría de los bancos 
centrales se presenta en términos cualitativos generales, pero para los innovadores en la focalización de pronósticos 
de inflación se presenta de manera explícitamente numérica. 
• Las presentaciones y publicaciones resaltan la condicionalidad y la incertidumbre al mostrar bandas de confianza 
alrededor del pronóstico base para variables relevantes y al considerar escenarios alternativos con suposiciones 
diferentes para choques específicos pertinentes a la coyuntura económica. Estos ejercicios no solo advierten sobre los 
riesgos, sino que también brindan al público una visión de cómo podría responder el banco central ante una variedad 
de choques. 
EL ANCLA NOMINAL: UNA RESPUESTA DE POLÍTICA ENDÓGENA 
Con una política orientada al futuro, la trayectoria esperada de la tasa de interés de política se ajusta cuando se 
producen perturbaciones no anticipadas en la economía, con el objetivo de llevar la inflación de vuelta a la meta y 
minimizar las perturbaciones en la producción. Esta retroalimentación de la política, a través de una tasa de interés a 
corto plazo endógena, se representa mediante las flechas rojas discontinuas. 
Cuando la tasa de inflación actual difiere de la meta a largo plazo, los responsables de la política monetaria tienen la 
opción de cómo responder. Entre las opciones disponibles, el banco central implementará aquella que "parezca mejor". 
Una descripción completa de la decisión de política del banco central implicaría toda la trayectoria futura de la tasa de 
interés de política, no solo el nivel actual de la tasa. 
 
 
Las expectativas sobre los movimientos futuros de la tasa de interés en el corto y mediano plazo desempeñan un papel 
crucial en el mecanismo de transmisión, como se muestra mediante las flechas azules que apuntan a los óvalos 
etiquetados como Tasas de interés a largo plazo y Tipo de cambio. El costo de endeudamiento para empresas y hogares 
no está determinado directamente por la tasa a muy corto plazo controlada por el banco central. Ellos se endeudan a 
plazos más largos. La política afecta las tasas que pagan más a través del impacto de las tasas de política esperadas en 
el futuro, y por lo tanto, el nivel de toda la curva de rendimientos, más que a través de la tasa de política actual en sí 
misma. Esto se refleja en el rectángulo para la "Trayectoria de la tasa de política": lo que realmente importa es la 
trayectoria completa esperada para el mediano plazo, no solo el nivel actual. 
El uso de una trayectoria de tasas de interés exógena (incluida una trayectoria derivada de las tasas de mercado futuras 
actuales) en un pronóstico es inconsistente con la focalización de la inflación. 
CONCLUSIONES 
La focalización de la inflación mediante pronósticos constituye un enfoque transparente y flexible para la focalización 
de la inflación. 
La focalización de la inflación mediante pronósticos no requiere acciones rígidas diseñadas para alcanzar la meta año 
tras año. Este enfoque reconoce que la política monetaria tiene objetivos para la producción y el empleo a corto y 
mediano plazo, además de la inflación, y que la política monetaria tiene efecto con un considerable rezago. 
Un principio orientador es que la focalización de la inflación mediante pronósticos establece la confianza de que la 
inflación convergerá hacia la tasa objetivo oficial. Para ello, el banco central debe utilizar consistentemente el 
instrumento de política para devolver la inflación a la meta. 
Una implementación eficiente se basa en un sistema de pronóstico y análisis de política diseñado específicamente para 
respaldar la focalización de la inflación mediante pronósticos. 
Para que la focalización de la inflación mediante pronósticos funcione de manera efectiva, se deben cumplir algunas 
condiciones importantes. Estas incluyen un mecanismo de transmisión monetaria que funcione correctamente, la 
independencia de los instrumentos del banco central y la ausencia de dominancia fiscal.