ADM FINANCIERA CLASE 6

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 CLASE 6 –14/04/2015 
 Política Monetaria 
Ya vista la política fiscal veremos La política monetaria esta depende del banco central. El BCRA es el encargado de 
formular e implementar una política monetaria consistente, que garantice el equilibrio en el mercado de dinero y 
aliente simultáneamente el ahorro y la inversión. Les traje aquí el estado de situación patrimonial del Banco Central 
en forma resumida para que se den una idea: 
 
BCRA- Balance Resumido al 31/12/2010 comparativo con el 2014 
(en millones de $) 
Tipo de Cambio al 31/12/2009 1 US$ $3,797 -Tipo de Cambio al 31/12/2010 1 US$ $3,9758 
 AÑO 2009 AÑO2010 % AÑO 2009 AÑO2010 % 
ACTIVO 283561 350189 23,45 PASIVO 233986 311565 33,16 
Activos Externos Netos 182118 207496 13,94 Depositos en U$S 27936 39117 40,53 
Titulos Publicos 50598 84153 66,31 Depositos en $ 24285 35873 47,72 
Redescuentos 1216 1489 22,43 Cheques Cancelatorios en Circ. 0 15 100 
Adelantos Transitorios al gob. 
Nacional 
 
26590 
 
46180 
 
26,24 
 
Circulacion Monetaria 
 
98065 
 
124520 
 
26,98 
Aportes a org. Internacionales por el 
Gob.Nacional 
 
9050 
 
8412 
 
4,59 
Cheques Cancelatorios en circulacion 
U$S 
 
0 
 
42 
 
100 
Pases Netos 972 1715 78,44 Asignaciones de DEG 0 1949 100 
 
Contrapartida uso tramo Reservas 
 
3150 
 
0 
 
-109 
 
Depositos del Gob Nacional y otros 
 
2337 
 
10736 
 
359,3 
Otros 975 743 -23,8 LEBAC´s Y NOBAC´s 54397 88576 62,83 
 
Obligaciones con Org Internacionales 
 
9658 
 
874 
 
-90,95 
 
Contrapartida del Gob Nacional a OI 
 
3289 
 
3481 
 
5,89 
 Deudas por Convenio Multilaterales 
Crediito 
 
14 
 
6 
 
-56,57 
 Otros 14104 6377 -54,79 
 
 PATRIMONIO NETO 49675 38623 -72,75 
ACTIVO NETO DE DEUDA DEL TESORO 
NACIONAL 
 
185282 
 
213393 
 
15,17 
 
PATRIMONIO NETO AJUSTADO 
 
-48704 
 
-98173 
 
101,52 
DEUDA DEL TESORO NACIONAL CON 
EL BCRA NETA DE DEG 
 
88379 
 
186796 
 
39,05 
 
Base Monetaria 
 
122350 
 
160408 
 
31,11 
En el activo del banco central tenemos: 
• activos externos netos estos son lo que comúnmente llamamos reservas internacionales están ya neteados de 
compromisos pasivos esto está en millones de pesos y están indicados los tipos de cambio de cada año en 2009 
fue:$3,797 y en el 2010: $3,9752. 
• Después también el banco central tiene títulos públicos, títulos del gobierno nacional contra el gobierno que 
compra es una forma de financiarlo al tesoro, el tesoro emite deuda el banco central los compra y así está 
financiando al tesoro. 
• Redescuento es una partida que tiene saldo pequeño hace muchos años, es una línea de crédito que el banco 
central tiene abierta a los bancos, cuando el banco tiene necesidades de liquidez le pide una línea de 
redescuento al banco central, es una partida de crédito. Hubo en algún momento en que la política monetaria 
ampliaba la oferta monetaria a través de esta cuenta dándoles préstamos a los bancos para que los bancos 
presten eso fue en los años 80 ahora ese pequeño saldo se debe a casos muy particulares. 
• Adelantos transitorios al gobierno nacional que también es una cuenta de préstamo al gobierno nacional según 
la carta orgánica del banco central, el banco le puede prestar este adelanto en cuenta corriente cancelados en 
12 meses la realidad es que esa partida cuando llega al vencimiento se debite ósea no se cancela nunca 
formalmente si pero en realidad no, el saldo se renueva ese adelanto está limitado según la ley la carta 
orgánica a un porcentaje de la recaudación impositiva anual, entonces si la recaudación va creciendo ese 
porcentaje también va creciendo esta línea de crédito, ejemplo si vemos tenemos las cifras del 2009 y 2010 y 
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los porcentajes de incrementos las reservas se han incrementado casi un14% , las compras de títulos públicos 
66% y los adelantos transitorios un 26% ósea q son las dos principales cuentas de préstamos que el banco 
central hace. 
• Aportes a organismos internacionales por cuenta y orden del gobierno nacional: el que debe hacer aportes al 
banco mundial o cualquier organismo multilateral donde el país es socio y tienen que hacer aportes de capital el 
banco central lo hace por cuenta y orden del tesoro en realidad lo que debería ocurrir es que el tesoro le gire 
pesos al que compre reservas divisas. El tesoro debería tener superávit para comprar divisas como cualquier 
importados que quiere comprar mercaderías en el exterior debería ir al banco central y comprar divisas si el 
tesoro no tiene esos fondos lo que hace es decir al banco central paga por cuenta mía y entonces al banco 
central le queda un crédito contra el tesoro. 
• Otra partida es el uso del tramo de reservas aquí el gobierno le pide al banco central que use reservas 
internacionales para hacer pagos externos y entonces el gobierno le queda debiendo al banco central eso que 
ha pagado. 
El total del activo en 2009 es de 283 mil millones y en el año 2010 es de 350 mil millones. 
Pero aquí tenemos el activo neteado de los créditos que tiene el banco central contra el tesoro, por qué? Porque en 
realidad el tesoro no le va a pagar nunca al banco y esta es la verdad son créditos de difícil realización en el año 2009 
es de 185 mil millones y en 2010 es de 213 mil millones en realidad hubo un crecimiento de 15% y no de un 23% 
todo esto por el lado del activo. 
Del lado del pasivo esta lo que el banco central debe entre estos tenemos: 
• Depósitos en dólares: cuando particulares ya sean empresas u otros hacen sus depósitos en moneda extranjera 
en dólares eso paga una tasa e integra los activos externos ósea las reservas pero no son del banco central son 
de los que hacen los depósitos en el banco por lo tanto parte de esa reserva que tenemos en el activo lo 
estamos debiendo no son del banco central tenemos 182118 de moneda extranjera pero de estas 27936 no 
eran propias sino de particulares para ver cuál es la reserva real tenemos que restar estos montos que es lo que 
en realidad puede disponer el banco central. 
Esos conceptos y montos que tenemos en amarillo constituyen la base monetaria que son: 
• Depósitos en pesos que empresas, particulares y el propio estado tienen en el sistema financiero que es el 
banco depositado, es una deuda del banco central porque no se olviden que los billetes son una orden de pago 
que el banco central emite a cambio de nada porque si vamos al banco central y le damos un billete nos da otro 
igual, en algún momento en la época de convertibilidad se podía ir y cambiar ese billete por el equivalente a un 
dólar por lo tanto es una deuda si el banco emite moneda que después va a la gente está aumentando su 
deuda. 
• Cheques cancelatorios es una cuenta que aparece en 2010 es un mecanismo de pago creado en 2010 que 
precisamente es para la compra de inmuebles esto nació como consecuencia de la inseguridad cuando la gente 
iba a hacer las compras de inmuebles llevaba una suma importante de dinero en un maletín a la escribanía para 
escriturar el inmueble y los asaltaban en el camino o al que cobraba lo asaltaban a la salida pero también hay 
una razón de evasión donde se declara una cosa que no tienen nada que ver con el precio real de transacción se 
compra una casa a 1 millón de pesos y se hace figurar 200 mil pesos por un lado estaba el interés de la gente de 
resguardarse si declaraba el millón tenía que pagar más impuestos se prefería pagar impuestos y que no te 
roben y perder todo por eso se creó este mecanismo en el cual uno va al banco y dice mira yo voy a comprar un 
inmueblea fulano de tal por tantos pesos y a el banco donde yo voy me emite un cheque cancelatorio a la 
orden de esa persona por ese monto y sirve para cancelar solo esa operación quien recibe el cheque tienen la 
seguridad que ese dinero está en el banco y que lo va a cobrar por supuesto para emitir cheque el banco yo 
tengo que tener fondos suficientes. 
• Circulación monetaria son los billetes y monedas que están en poder del público que no están depositados es el 
dinero que está en la calle. 
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Todo esto constituye la base monetaria que del 2009 al 2010 ha aumentado un 31%. 
• Asignaciones de derechos especiales de giros(DEG): Es una moneda de cuenta internacional que emite el fondo 
monetario internacional para los socios 160 países más o menos cuando hay ampliaciones de capital y cada país 
tiene que poner la plata esa que el banco central le adelanta al gobierno le presta a cambio de eso el fondo 
monetario internacional le tiene que dar algo le da estos derechos especiales que serían como acciones del 
fondo monetario nada más que tienen un cierto poder cancelatorio con los miembros y con el propio fondo 
constituye un activo para el país que como en este caso lo tiene el banco central pero no es del banco sino es 
del país, el país está representado financieramente por el tesoro nacional el BCRA es una figura aparte, el país 
es el tesoro nacional, entonces estos giros son del país no del banco, pero los tiene el banco por eso los debe. 
• Depósitos del gobierno nacional y otros estos son depósitos que el gobierno nacional tiene hechos en el banco 
por alguna razón y los depósitos para los bancos son pasivos. 
• Obligaciones con organismos internacionales son deudas propias que el banco central tiene con organismos 
internacionales incluso pueden ser con otros banco centrales puede haber abierto una línea de crédito con un 
organismo internacional por ejemplo para reforzar divisas caso actual con china entonces los debe. 
Después tenemos otras partidas que son poco significativas la cosa es que si observamos el patrimonio neto del 
banco era de 49mil millones de pesos en 2009 y en 2010 bajo a 38 mil millones de pesos bajo un 22% pero si 
tomamos el activo descontado los créditos de difícil cobro obtenemos que el patrimonio neto ya en 2009 era 
negativo técnicamente el banco central está quebrado y la base monetaria creció de un 122 mil millones a un 160 
mil millones ósea un 31% ahora si nosotros recordamos que el producto bruto en 2009 fue un año malo se vieron la 
caída de varios sectores como la construcción el sector agropecuario si la base monetaria creció un 31% si los bienes 
crecieron en 1% y la moneda creció en un 31 % ahí hay un problema que está reflejado en la inflación si bien es 
cierto que no es una correlación automática que porque crezca la oferta monetaria va a haber más inflación tiene 
que ver la demanda de pesos también si se emiten 100 más y todos quieren 100 mas no hay presión inflacionaria 
ahora si se emiten 100 y la gente se quieren quedar con 20 esos 80 si van a precio si yo tengo una diferencia grande 
entre el crecimiento del volumen de la oferta de bienes y servicios con el crecimiento de una oferta de dinero tan 
grande 30% por más que haya habido una demanda del dinero que seguro no es tan grande la diferencia y por lo 
tanto esa diferencia está provocando presiones inflacionarias, esto es en definitiva el esquema general. 
Aquí tenemos la situación patrimonial del BCRA de los años 2009, 2010,2011 y 2012 pero lo tenemos convertidos al 
tipo de cambio oficial de las fechas respectivas las reservas en 2009 eran de 47 mil millones en 2010 de 52mil 
millones en 2011 de 46 mil millones en 2012 de 46 mil millones y hoy están en 30 mil millones también vemos que 
los adelantos transitorios fueron de 9mil millones a 15 mil millones y los títulos públicos fueron de 13 mil millones a 
30 mil millones con lo cual tenemos un patrimonio neto cada vez más negativo porque cada vez se deteriora más el 
activo del banco cada vez hay más créditos incobrables tiene menos reservas que son los dos activos más fuertes 
cada vez la base monetaria crece más. 
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EXPANSIÓN 
OFERTA M 
Liquidaciones de exportaciones 
Entradas Netas de Capitales 
Compras de títulos públicos 
Pago de utilidades al tesoro 
Emisión Casa de la Moneda 
Multiplicador Bancario 
 
Las cifras 2013 -2014 las reservas de 2013 eran a 30mil millones en 2014 31 mil millones ahora las letras 
intransferibles que son prestamos al gobierno nacional por eso cuando en el 2005 el gobierno nacional canceló la 
deuda con el FMI por casi 10 mil millones de dólares no tenía esos 10 mil millones el tesoro entonces le dijo al banco 
central que le de eso o bien que valla y que pague eso por cuanta de él y a cambio de eso le da un pagare a10 años 
con una tasa muy bajita, el banco no tiene todas las reservas en cajones sino que las tiene colocadas en otros banco 
centrales en el mundo solo tiene una parte en efectivo y esas colocaciones le pagan un interés que es muy chiquito 
esas letras intransferibles comenzaron con 10mil millones y ahora en 2014 están en 54mil millones entonces le debe 
eso casi dos veces las reservas, con lo cual sino no habría presiones sobre el dólar no estaría valiendo $13 o $14 no 
habrían y dificultades para la importaciones ese monto le pidió el tesoro nacional para un compromiso externo, el 
pago de compromiso de deuda tienen que estar contemplado en el presupuesto en un rubro que es Amortización de 
la deuda pública y debe cubrirse con la recaudación, como la recaudación no alcanza entonces se le pide prestado a 
su banco y le dice vos que tienes ahí reservas paga por cuenta mía yo te doy un pagare a 10 años y así sucesivamente 
con lo cual eso nunca se va a recuperar esto es una explicación por que las reservas están tan bajas eso está 
trayendo dificultades al interior como la presión sobre el valor del dólar y además porque el tipo de cambio está 
atrasado por la inflación entonces deja de ser negocio el exportar y es más negocio importar que hay más consumo 
de divisas.Los adelantos transitorios del gobierno son casi 30 mil millones de dólares al 31/12/2014 ósea que el 
tesoro se consumió en 74 mil millones de dólares ósea más de dos veces las reservas actual esta es plata que gasto y 
que no lo cubrió con recaudación se lo está debiendo es deuda pública interna por eso la demanda en pesos cae hay 
menos confianza en pesos.Aparecen estos que antes no estaban a partir del 2011 son los LEBAC´s en pesos son 
letras del banco central a corto plazo son títulos de la deuda que emite para esterilizar emisión monetaria. Vamos a 
ver esto: 
EMISIÓN MONETARIA 
1) FUENTES MONETARIA 
 
 
 
 
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 2009 2014 % 
Base monetaria 47168 62000 31,7 
Reservas Internacionales 40636 23400 -43% 
$/U$S (47168/40636) 1,16 2,65 
U$S/$ (40636/47168) 0,86 0,37 
 
 
 
2) ABSORCIÓN 
(ESTERILIZACIÓN) 
 
 
 
Las fuentes son las operaciones que hacen que se expandan la emisión monetaria y la absorción son las que hacen 
que se absorba ósea que se reduzca. Como se ve la circulación monetaria en 2009 es 47168 mil millones en el año 
2010 es de 62000 mil millones la base monetaria se incrementó en dólares en un 31,7% sería la plata dando 
vueltas más los depósitos 
 
Veamos ahora las reservas internacionales netas que en 2009 fueron de 40636mil millones de dólares y en 2014 de 
23400mil millones de dólares esto significa una caída del43% quiere decir que hay más plata respaldada por menos 
divisas, lo podemos leer aquí en 2009 había Y $1,16 de pesos por dólares y ahora hay $2,65 y cada peso estaba 
respaldado por 0,86 dólar y ahora cada peso está respaldado por 0,37 dólares. 
Les decía que las LEBAC´s son letras del banco a corto plazo con lo cual el banco trata de regular un poco la emisión 
monetaria por eso vamos a ver las Fuentes Monetarias: 
Liquidación de exportaciones porque el exportador cobra en divisas cuando las liquida que está obligado a liquidarlas 
va al banco central le dice aquí tengo 1000U$S y el banco le da $9000 es un ejemplo para redondear el exportador 
saca esa plata que no estaba en circulación el banco la saca de su cajón y el exportador las gasta si los exportadores 
venden y no traen las divisas a el banco central no se genera están obligados tienen plazo de 90 días y depende 
también del tipo de exportación ahora se han achicado los plazos para que se liquiden más rápido. 
Entradas netas de capital viene alguien trae plata dice voy a invertir en tal actividad cambia dólares en el banco por 
pesos o bien hace un depósito a plazo fijo en pesos es más probable que hoy haga eso fíjense el negocio ej.: trae un 
millón de dólares hoy en el mundo un depósito en dólares debe rendir en un año entre el 1 o 2% a fin de año le van a 
pagar 10000 U$S de interés ahora que pasa aquí el tipo viene trae un millón de dólares los cambia le dan 9 millones 
de pesos lo pone a 1 año le dan el 25% de 9 millones que es 2millones y medio a fin de año el dólar se ha devaluado 
un 10% ósea que en vez de 9 vale 10 entonces ahora el tipo tiene los 9 millones más los dos millones de intereses 
esos 11.400.000/10= 1140000 de U$S , si puso un millón gano 140 mil dólares, esos 140 mil de un millón representa 
el 14% gano en dólares un 14% cuando en el mundo le hubieran dado el 1 o 2%, ese es el capital golondrina porque 
la tasa de plazo fijo está más atada a la inflación por eso es más probable que haga esto y que no ponga una fábrica. 
Compra de títulos públicos cuando el tesoro emite TP se los coloca a el banco central obligatoriamente el banco 
central le tiene que dar pesos y el banco central se queda con el papelito. 
Después hay otra cuestión el banco central tiene un estado de resultados que da pérdidas o ganancias si da 
utilidades esas le pertenecen al dueño que es el tesoro nacional también la ley orgánica prevé que parte de la 
utilidades le puede transferir el banco al tesoro mientras están en el banco central están devengadas esas utilidades 
el tesoro le pide por anticipado a cuenta de utilidades antes de cerrar el ejercicio el banco central lo que hace es 
Incrementos de los Encajes 
Emite LEBAC´s y NOBAC´s 
Liquidación Monetaria Reparticiones de capital 
Salidas de Capitales Giros de capital 
Pagos de Deudas Externa Pública y Privada 
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levantar el teléfono habla a la casa de la moneda y dice imprime xx millones de pesos son las impresiones. 
Hay otra que el banco central en función del nivel general de pesos de la operatoria va viendo cuales son las 
necesidades operativas de del sistema económico de plata si los precios crecen se necesitan más pesos para pagar 
los mismos bienes por lo tanto los billetes y monedas en circulación no alcanzan entonces el banco central lo que 
tiene que hacer es acompañar ese crecimiento entonces el banco lo que haces es emisiones monetaria emite billetes 
con la casa de la moneda el banco central lo manda a los bancos luego a los cajeros y empiezan a circular. 
Multiplicador bancario: la plata que va a parar a el banco en todos ellos hay un sistema de encaje tiene que retener 
una parte de los depósitos que recibe en caja para tener liquidez en términos generales podemos decir un 20% en la 
argentina el 80% restantes los bancos están autorizados a otorgar préstamos quiere decir que si viene alguien me 
deposita 1000$ yo tengo que retener 200$ y los restantes 800$ los presto, ahora estos 800$ que presto viene y los 
deposita de los cuales tengo que guardar 160$ y los restantes 640$ lo vuelvo a prestar esos lo que se conoce como 
multiplicador bancario entra a generar más plata. 
Por ahí el banco con todo esto se va de mambo crece mucho y rápido hay que absorber a través de los siguientes 
mecanismos: 
Incrementando los encajes muy poco usada es decir de un 20% pasar a un 70% esto afecta directamente el 
multiplicador achicándose. Otra forma en que el banco como hay excesos de billetes en relación a los bienes e 
incluso a los precios de esos bienes para que no siga presionando en los precios lo que haces es retira dinero en 
manos del público a través de la emisión de LEBAC´s y NOBAC´s (letras del banco central y notas del banco central) 
que son títulos de la deuda del banco central y dice bueno a ver quién quiere prestarme a 30,60…. Días los que 
tienen mucha plata se presentan y compran y con eso el banco absorbe pero dentro de xx días tienen que 
devolverlas más los intereses con lo cual nos aparece otro fuente de emisión que es pago de intereses de LEBAC´s y 
NOBAC´s en definitiva sirve como esterilización en el corto plazo pero en realidad es una bomba de tiempo las 
LEBAC´s hoy en día son 33 mil millones de dólares es deuda del banco con grandes empresas que han comprado esas 
letras y que están ganando plata que genera interés que a su vez tiene adentro el germen de más emisión ósea es un 
problema esto puede llevar a que el banco central deje de tener utilidades y pase a tener pérdidas, esas pérdidas del 
banco central se llama déficit cuasi fiscal en definitiva para cubrirlo hay que poner plata que sale de la casa de la 
moneda. 
También hay absorción por la liquidación de importaciones cuando tengo que importar algo tengo que llevar pesos 
al banco central para que me de divisas así poder hacerlo eso es absorción. La diferencia entre absorción y 
esterilización es que la primera absorbo definitivamente y en el segundo caso lo hago transitoriamente. Los dos 
primeros son esterilización. 
Las salidas de capital cuando se ve que algo anda mal en el país se va a el banco le da sus pesos pide dólares y se va. 
Esa salida de capital puede ser por : 
1) Repartición de capital: tipo que trajo de otro país el capital para invertir se lo lleva a su país. 
2) Giros de utilidades: las empresas internacionales que obtienen ganancias y quieren girarle a su dueño que está 
en otro lado no se lo pueden girar en pesos se lo tienen que hacer en dólares por eso llevan los pesos al banco para 
que este le de las divisas. 
También había pagos de deuda externa pública y privada, si una empresa debe tomo un crédito del banco 
internacional y tiene que pagar va a el banco central lleva pesos para que el banco le de divisas para pagar cuentas 
en el exterior, el estado también como tiene vencimiento de deuda externa también debe llevas pesos al banco 
central para que le de dólares y lo gira al exterior eso no ha ocurrido porque el tesoro le pide al banco dólares pero 
en vez de llevarle reservas le da un pagare entonces abra absorción si es contra pesos sino no, no hay absorción. 
Estos son los métodos que el banco tiene para ampliar o restringir la base monetaria. 
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Cuando la base monetaria crecen en 32% y las reservas internacionales no 
crecen en igual medida que en este caso cayeron en un 43% lo que sucede es 
que se produce un deterioro del respaldo de los pesos y si hay deterioro lo que 
pasa con la oferta monetaria se traslada y si cada vez si mi plata esta menos 
respaldada mi demanda va a caer hay perdida en el valor de la moneda hay 
devaluación se devalúa el valor dela moneda local significa que la moneda 
extranjera aumenta por lo que hubo un aumento en la oferta si la demanda 
hubiera acompañado se hubiera trasladado al otro lado pero en realidad ha 
disminuido es porque hubo desconfianza la gente huye de la moneda. 
La idea es que con todo esto sepan leer un balance del banco central. Aquí vemos el deterioro de la solvencia 
patrimonial del banco central: observamos que va cayendo la cobertura que tienen de divisas. 
 
También tenemos EMPAPELADOS que son las deudas del tesoro nacional en % del activo del BCRA fíjense que en 
2003 era del 11,9% y en 2013 casi un 59% ósea cada vez el activo del banco central son más papeles. Aquí tenemos 
el resultado cuasi-fiscal del 2003 al 2007 ha sido muy positivo en 2008 ya cae en 2009 esta ya negativo. En el estado 
de resultado del banco central sabemos que gana con las divisas. El balance del banco está en pesos las divisas se las 
convierte al tipo de cambio al cierre por lo tanto ahí hay diferencia de cambio a favor entonces cuando hay una 
devaluación como en 2009 esto es diferencia de cotización fíjense esta con rojo son utilidades por diferencia de 
precios de las divisas que tenía el banco central y el resto de resultado financiero aquí es positivo de 2004 a 2007 en 
2008 se hace negativo en 2009 vuelve a ser positivo, en esos años el tipo de cambio no ha variado mucho sino lo que 
hubo es un incremento importante de reservas en 2010 llego a 52mil millones de dólares y por más que el tipo de 
cambio hubiera sido chico el resultado fue grande 
 
Esto es una serie larga esto nos da una mejor perspectiva estructural reservas internacionales del 1992 al 2012 
vemos que hay un crecimiento hasta el 2001 se ve la crisis del 2001 luego vemos una recuperación y el pago del 
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fondo monetario internacional está claro como caen las reservas luego se sigue incrementando hasta el 2008 luego 
de nuevo esa ha sido la trayectoria de los últimos 20 años de las reservas internacionales 
 
 
Esto es diferente es un comparativo con otros países de porcentajes con en relación al PBI y a la deuda externa son 
indicadores interesantes por ejemplo argentina al 2012 teníamos reservas más o menos el 10% del producto y el 
34% de la deuda externa bruta estas son reservas totales, las reservas netas son del 9% y 30% respectivamente 
fíjense como Brasil tiene el 14% del PBI, Perú tienen tres veces más reservas que la argentina en relación al PBI y un 
17% más la deuda ósea cubría la totalidad de la deuda y un 17% más, el único que está peor que nosotros es 
Venezuela todos los otros están mejores tanto en porcentaje de las reservas sobre el PBI como en cobertura de la 
deuda externa. 
Aquí veremos el 2014 como variaron las reservas el saldo 
neto intervención del mercado único y libre de cambio son 
operaciones netas que el banco hace de comprar y vender 
divisas por esa vía: Vemos que compro 5900 es el neto el 
que liquidaron por ese mismo tipo de cambio en esa misma 
proporción se expandió la base monetaria. Puso reservas 
al tesoro nacional y uso 11 mil millones de dólares ósea 
que el banco central que había conseguido en su 
operatoria normal casi 6 mil millones tuvo que darle al 
tesoro con lo cual perdió 5, el swap con china ese es el 
préstamo que tenemos con lo cual nos dan la moneda 
china y nosotros le damos pesos se computa a los efectos contables estos 2314 son rémenme (peso chino) 
expresado en dólares que en realidad figuran en las reservas pero no están que dentro de un x tiempo hay que 
 
VARIACION DE RESERVAS BCRA 2014 
 U$S Millones 
Saldo neto intervencion en el MULC 5900 
Uso de las reservas Tesoro Nacional -10939,8 
Var. Dep en moneda extranjera en BCRA -2581,4 
Swap con BC China 2314 
Emision Letras en Moneda Extranjera 660 
Otras operaciones 5454,2 
Total 807,1 
Total sin Swap -1506,9 
 
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devolverlos, la emisión de letras de moneda extranjera es deuda alguien le presto y otras operaciones el total es de 
807 pero en realidad como los 2314 son a los efectos figurativos en realidad es que perdió 1506,9. Un tema 
importante que tiene que ver con esto es que sabemos que el tipo de cambio es lo que vincula el valor de la moneda 
nacional con el valor de la moneda del resto del mundo: 
y eso está vinculado con la cantidad de 
circulante de moneda que haya en el país si 
ese crecimiento de la moneda acompaña a 
la producción no hay problema sino se 
puede ir a precios y también a la cantidad de 
reservas que genera el comercio exterior y 
la balanza de pagos esto está vinculado con 
la política comercial que ya vimos cuando yo 
tengo un tipo de cambio alto quiere decir 
que me dan más pesos por moneda 
extranjera, los exportadores tienden a 
exportar más y los importadores operan al 
revés, por eso uno siempre mira que pasa 
con la relación de los valores de la moneda 
de otro países que son socios comerciales. 
Aquí hay un cuadro que muestra el tipo de cambio bilateral al 2007 y 2013 de argentina con cada uno de los países 
como Brasil Uruguay etc... Después está la inflación al consumidor interna de cada país en ese periodo 245,4% para 
Argentina, para Brasil 40,3%; 57,1% Uruguay; 17,9% para chile;11,1% para la unión europea; para México un 28%; 
para EEUU un 12,1% y china un 18,4%.Luego tenemos la devaluación nominal que es cuanto se devaluó la moneda 
en el mercado oficial en cada país , también estala diferencial bilateral de la inflación y por ultimo tenemos el 
resultante que es la evolución del tipo de cambio real ósea descontada la inflación de cada país los signos negativos 
significan que argentina perdió esos valores con respecto a esas otras monedas ósea el 37% con respecto a Brasil el 
5% con respecto a Uruguay, el 33,8 % con respecto a Chile y así…ósea el tipo de cambio no acompaño la evolución 
de la variaciones de precios nuestras con relación a las variaciones de precios de cada país y su devaluación por lo 
tanto se ha perdido competitividad vía el tipo de cambio con respecto a esos socios los exportadores están 
perdiendo alrededor del 40% menos del poder de compra eso hace que sea menos provechosos exportar y al 
contrario es más atractivo importar se han abaratado las importaciones para esos países se han hecho 40% más 
baratas. Con esto el saldo de la balanza comercial se fue haciendo más chico. 
Esto es la diferencia entre el famoso blues actual y el tipo de 
cambio oficial que va incrementando pero más lento que el 
otro porque este se incrementa más? Porque cada vez hay 
más pesos por dólar la moneda mala desplaza a la buena 
entonces se abarata y se encarece el dólar, el tipo de 
cambio oficial es una cosa ahora en la compraventa es otra; 
vemos la brecha de diferencia que hoy está en un 40% más 
o menos entre la devaluación del tipo de cambio y el 
crecimiento inflacionario. 
Otro tema interesante es la fuga de capitales no 
necesariamente quiere decir que estos capitales salgan del país cuando yo tengo un depósito de 1000 U$S del banco 
y por desconfianza al vencimiento no lo renuevo, y me los guardo en el bolsillo llego a casa y los guardo en el 
colchón eso también es fuga de capitales no es que se fugue del país se fuga del circuito económico por lo tanto no 
operan obviamente que el grueso de la fuga de capitales son los que salen efectivamente del país lo llevan a otras 
plazas financieras en donde los usan o los depositan porque hay más confianza tener dinero ahí, fíjense estos datos 
del 2007 al 2012 
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www.concienciauniversitaria.comEstos son los movimientos que técnicamente se llaman formación de activos externos del sector privado no 
financiera vía el mercado único libre de cambio, ósea son salidas legales pero es plata sacada del circuito que sale de 
la economía lo cual produce menos operaciones. 
Aquí tenemos una comparación en el 2003 al 2007 el promedio anual es de 3452 millones si uno suma los valores 
en estos 7 años en la presidencia de Néstor Kirchner salieron 17 mil millones de dólares del sistema desde el 2008 a 
2011 la fuga fue de 65 mil millones de dólares esto es un efecto y una consecuencia del nivel de actividad porque 
hay menos capitales trabajando. 
Se calcula que hay activos en efectivo o a veces trasladados en propiedad en el exterior de argentinos de unos 400 
mil millones de dólares ósea más o menos un PBI ósea toda la producción de un año entero está afuera en efectivo, 
en acciones o en propiedades es plata sacada del circuito y en lugar de comprar bienes aquí lo hice en el exterior 
tiene importancia porque esa plata sacada del circuito significa menos empleo. Y porque se van y porque vuelven? 
Mientras el país no genere un estado de confianza una situación estable de permanencia para el inversor no va a 
invertir aquí. 
Otra cosa que es importante es la 
liquidez la M3: que es la circulación 
monetaria amplia un porcentaje de PBI 
en los periodos hasta la convertibilidad 
era muy bajo esta alrededor de 10% a 
partir del 2002 crece alrededor de 
21% después baja un poco y sube 
nuevamente aún más esto es fruto de 
la creación monetaria que crece 
mucho más que el PBI si hubieran 
crecido parejo nos mantendríamos 
parejos también en momentos puede 
haber economías en que este poco 
monetizada es decir poco dinero en 
relación a los bienes y que este 
crecimiento haya respondido a una 
mayor monetización 
La liquidez por sí sola no me dice nada 
lo que me dice es la DEMANDA de 
pesos. Tenemos la demanda 
TRANSACCIONAL es para comprar y 
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ESPECULATIVA es para especular. 
Vemos Le demanda especulativa de pesos del 2007 al 2013 no tienen metido el tema de la inflación, es especulativa 
porque está ganando un interés en 2009 se ve como baja y luego empieza a subir, sube en forma importante pero en 
esta última etapa hay una perdida que marca ahí la vigencia del cepo. 
Y la demanda transaccional también se ve que 
es mucho menor la caída en la crisis muestra el 
impacto del cepo en la demanda de pesos y 
como ha caído incluso tasa de crecimiento 
negativa en 2009 ósea que esto ha generado 
una confianza mayor y por lo tanto la gente 
quiere tener menos eso hace que la demanda 
retroceda. 
Hay indicadores de suma importancia que 
tienen que ver con esto: 
El índice de confianza del consumidor : que es 
un indicador indirecto que dice si el consumidor tienen confianza va a demandar pesos y si no la tiene no lo hará 
El índice de confianza en el gobierno: es el circulante las tasas anuales de crecimiento 
Circulante tasas anuales 
Todo esto hay que tener en cuanta porque termina en la tasa de interés y ver cómo va evolucionando en 2012 y 
2013 el rojo es adelanto en cuenta corriente y el negro son plazos fijos una es activa y otra pasiva ósea una la cobra 
el banco la otra la paga el banco y cuando aumenta es porque se retienen los pesos cuando cae la demanda esos 
pesos no se vayan a la moneda extranjera hay guarda del poder de compra se aumenta la tasa para que sea 
atractiva. 
Este es del 2013 tenemos cuanto es la tasa de 
préstamos promedios ponderados por montos 
entregados a nivel nacional y el Jujuy fíjense a 
nivel nacional a la tasa que prestaron todos los 
bancos en toda la argentina en ese periodo 
2013 ponderado por el tipo de monto porque 
no todos los prestamos son a la misma tasa 
entonces se pondera por los montos era del 
26,53% en tanto que en Jujuy los que tomaron 
prestamos pagaron en la provincia 32,60% es 
entonces un 26% más caro el préstamo en 
Jujuy. 
Nos salió un préstamo casi una tercera 
parte más cara y Jujuy tenía el 0,5 % del 
total de los préstamos en pesos a nivel 
nacional nosotros tenemos en población 
700 mil de 40 millones ósea estamos en 
1,75% es la población y recibe solo el 
0,5% ósea recibe 1/3 menos todavía del 
volumen de préstamos y además lo 
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recibimos a 1/3 más caro. 
Esto sería como están distribuidas las carteras de préstamos de los bancos 
 
El grueso de estos préstamos seria otros títulos y préstamos, tarjetas de crédito, personales, prendarias, 
hipotecarias, descubierto en cuanta corriente esto es un dato notable en argentina por eso tenemos los problemas 
de vivienda que tenemos hay muy poco crédito hipotecario la gente por eso es que no puede acceder. 
Vemos la evolución del crédito al sector privado vemos como han venido bajando 
 
 
Han bajado en este último año 2014 el crédito 
al sector privado esto está reflejando las 
penadas del nivel de actividad económica, el 
crédito es algo que va muy de la mano con el 
nivel de actividad 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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