ADM FINANCIERA CLASE 8

Vista previa del material en texto

Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
67 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
MERCADOS EFICIENTES 
Girolamo Cardamo: matemático italiano 1565 “Libro de los juegos de azar”, el definió la 
noción de juego Justo como aquel que no está a favor de ninguno de los oponentes es la 
base del MODELO MARTINGALA, dio lugar al desarrollo de un modelo prueba del 
comportamiento de precios. El modelo de paseo o camino aleatorio (ramdom walk) 
denominado así por Pearson 1905. Existen tres versiones de este modelo (RW1, RW2 y 
RW3). 
EL PRIMERO EN APLICARLO: 
• Louis Bachelier, matemático francés en su ensayo de 1900 “La teoría de la 
especulación” 
 
CLASE 8 – 17/04/2015 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Conocemos la teoría de los mercados eficientes, hay una breve referencia histórica, para que veamos que la 
teoría financiera que ha tenido su gran impulso a partir de la década del ´50 del siglo pasado, hace 60 o 50 años, 
sin embargo no es nuevo es muy viejo. Hay un señor llamado Cardamo italiano que en 1565 escribió un libro que 
se llamaba libros de los juegos de azar y que definía la noción de juego justo, que es muy importante para todo lo 
que vamos a ver como instrumentos del mercado de capital, y ese juego justo era aquel que era justo para todos 
los participantes, o sea que no estaba a favor de ninguno de ellos y que es la base de lo que se conoce como el 
MODELO MARTINGALA, algunos habrán escuchado que al juego de la ruleta se lo conoce como un juego 
martingala porque no está a favor de nadie, que las probabilidades sean mayores para la banca que para los 
apostadores es otra cosa, pero no está favoreciendo a nadie en particular. Este modelo martingala dio lugar al 
desarrollo actual de un modelo de prueba del comportamiento de los precios de los instrumentos financieros lo 
que interesa sobre todo en el mercado de capital donde se negocian títulos representativos del capital, es decir 
acciones, títulos representativos de la deuda o sea bonos, el interés de los inversores para comprar o para 
vender es ver qué pasa a futuro es decir cuál es la evolución prevista si se puede prever la evolución de esos 
precios para el futuro porque en función de eso cada uno tomara la decisión, si yo tengo el bien ese instrumento 
y mi previsión es que va a bajar el precio lo que hacemos es venderlo antes de que valga menos y si queremos 
comprarlo esperaríamos que baje el precio y así en viceversa en las otras situaciones; para eso hay que tratar de 
prever, estimar cual puede ser el precio mañana, la semana que viene, dentro de un mes etc., esos modelos se 
llaman modelos de paseo o caminata aleatoria, random walk, lo denomino así por primera vez Pearson en 1905, 
existen también modelos estadísticos – matemáticos que son RW1, RW2 y RW3 estos simplemente a títulos 
meramente informativos que requieren bastante instrumental estadísticos y son modelos realizados por 
computación; en definitiva en qué consiste este modelo de paseo o caminata aleatoria? Sabemos que tiene que 
ver con el azar, la caminata aleatoria es: cuál es el próximo paso y ¿podemos averiguar cuál es el próximo paso?, 
esto sería cual es el próximo valor en el caso de los instrumentos financieros que tendría, tenemos una historia 
de valores que ha ido teniendo esa acción o bono a través del tiempo, puede ser estos últimos 3, 6 meses o el 
último año, tenemos una trayectoria de precios de ese activo financiero; ahora teniendo en cuenta esa 
trayectoria podemos inferir cual va a ser el próximo paso?, el próximo precio seria, bueno este modelo de 
caminata aleatoria intenta prever cual va ser el próximo paso digamos y en la medida que esa previsión sea cierta 
si yo tome la decisión de comprar o vender según me convenía en función de ese precio estimado si es cierto me 
habrá ido bien y si el paso, es decir, el precio fue otro me habrá ido mal, hay quienes sostienen que esto de la 
caminata aleatoria es como el paseo de un borracho en la cubierta de un barco en altamar y cae, porque el barco 
sube y baja y además la persona esta borracha, entonces cual es el próximo paso de ese borracho en la cubierta? 
No hay forma de saber para donde va a poner el pie y adónde va ir a parar, bueno entonces dice que esa 
caminata sigue un proceso aleatorio, de azar y lo que intenta este modelo dentro de esa aleatoriedad y siguiendo 
la teoría de las probabilidades tratar de decir dónde va a poner el pie el borracho, es decir cuál va a ser el 
próximo precio de ese activo financiero. 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
68 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Paul Samuelson 1965 concordante con la teoría de las expectativas formulada por John 
Muth en 1961. Prueba de que “los precios propiamente anticipados fluctúan 
aleatoriamente”. 
En el mismo sentido, Mandelbert (1966), conclusión Samuelson (1998) acerca que el 
mercado bursátil es micro-eficiente pero macro-ineficiente, es decir que la hipótesis de 
la eficiencia del mercado se cumple mejor para acciones individuales que para los 
índices de precios agregados del mercado. 
Eso luego otro señor Louis Bachelier un matemático francés de 1900 escribió un libro en el que la base de todo lo 
que posteriormente se desarrolló como la teoría que sostiene el mercado de capitales ya existía, aclara que el 
mercado de capitales no es algo del siglo XX, las primeras operaciones con acciones se realizaron allá por el 1600, 
o sea que ya cuando comenzaron la compañías de indias orientales, en Holanda, Inglaterra son las primeras 
sociedades por acciones, que emitieron acciones y después comenzaron a negociar y ahí nacieron los primeros 
mercados o bolsas de comercio donde se negociaban los instrumentos financieros; esta reseña es para que 
sepan de que esto no es un tema moderno de hoy, hay desarrollos incluso desarrollo teóricos estadísticos 
matemáticos que tienen su tiempo. 
 
En 1965 Paul Samuelson, premio nobel de economía, concordante con la teoría de las expectativas racionales de 
John Muth de 1961, prueba que los precios propiamente anticipados fluctúan aleatoriamente, lo que dice 
Samuelson basado en ese aporte de Muth es que los precios no se pueden prever, no es que nosotros usamos 
instrumentos de estadística de las líneas de ajuste y podríamos hacer proyecciones a través de una recta de 
correlación, hacer ajustes mirar hacia adelante y decir este sería el valor, esto como precio de los activos no 
sirven, por eso otros modelos que intentan representar ese paseo del borracho en la cubierta del barco en 
altamar para ver donde pone el pie, esos modelos buscan definir esa aleatoriedad, son modelos de simulación se 
simulan muchísimas veces y en función de donde cae ahí se dice el próximo precio será tanto con una 
probabilidad del tanto por ciento, no es que ese va a ser sino que me da probabilidades de precios futuros de los 
activos que se están negociando. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
69 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
EL INVERSOR IRRACIONAL 
*Teoría de las expectativas racionales John Muth, 1961 resultado de la 
convergencia de: Fornero Ricardo, Mercado de capital eficiente II – Eugene F. Fama – 
SADAF – cuaderno de Finanzas 21-1993. 
*Idea de racionalidad instrumental o de procedimientos. 
*Comportamiento de las decisiones en términos de satisfacción más que de 
optimización completa (aceptar óptimo en modelo simplificado y uso del VE de 
variables inciertas como equivalentes a certeza). 
* Forma en que interactúan expectativas y realidad originalmente de un 
esquema para interpretar el rol de las expectativas, macroeconómicas de las 
decisiones y que sirve para formular un sistema de equilibrio mixto 
*Disponibilidad y adquisiciónde información y 
*Diversidad de opiniones 
dice Samuelson son micro - eficientes pero macro – ineficientes. 
En el mismo sentido, Mandelbert (1966), conclusión Samuelson (1998) sostiene que el mercado bursátil es micro- 
eficiente pero macro-ineficiente, esto quiere decir que para averiguar o nosotros queremos proyectar el precio 
de un activo a través de este modelo (random walk) solemos obtener resultados bastantes buenos porque 
después cuando vamos a la realidad el precio es más o menos como lo hemos estimado, pero activos por activos, 
individualmente tomados; si queremos aplicar esta idea a los índices de mercados que son los que resumen el 
comportamiento de todos los activos que se negocian en ese mercado ya no sirven los modelos, son ineficientes 
como 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Habíamos citado lo que Samuelson decía basado en la teoría de las expectativas de Muth, ahora vamos a reseñar el 
gesto de la teoría de las expectativas racionales. En la primera unidad habíamos repasado los dos grandes 
paradigmas de las ciencias económicas, de la administración, de las finanzas, que era el paradigma del Hombre 
Económico absolutamente racional, que trataba de tomar las decisiones tratando de alcanzar el mejor resultado, 
esto eran los modelos de optimización: maximización o minimización según sean ingresos o resultados o costos. 
Frente a esto aparecía lo que había desarrollado Simón, el modelo del Hombre Administrativo que era de una 
racionalidad limitada o acotada, en donde lo que este decisor buscaba no era el mejor resultado, sino que como 
estaba limitado en su racionalidad por múltiples aspectos, buscaban un resultado que le resultase satisfactorio en el 
momento en el que tomaba la decisión, que el resultado satisfactorio que a futuro, incluso ese futuro podría ser 
mañana, dejaba de ser satisfactorio y buscaría un nuevo resultado que fuese nuevamente satisfactorio, pero 
mientras tanto resolví el tema, ya decía simón de que la decisiones se toman bajo presión de tiempo porque no 
tengo 16 meses para estudiar y hacer todos los cálculos tengo que resolver ya, por lo que decido con información 
acotada, decido con dificultad en el procesamiento de información, no conozco todas las alternativas, no conozco 
los resultados de todas las alternativas y entonces con lo que tengo a mano resuelvo, y de eso busco el mejor 
resultado, el más satisfactorio en ese momento que no es el mejor resultado. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
70 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Tienen un rol central. Las preguntas centrales son: 
• ¿Cuánta información contiene los precios de mercados? 
• ¿Si hay incertidumbre, las personas para obtener información, deben incurrir en 
costos? 
• Y por tanto ¿no todos están igualmente informados? 
• ¿Qué procesos vinculan el contenido informático de los precios con la decisión de 
cada agente sobre la información que busco para tomar sus decisiones? 
DESAFIO: pasar del refinamiento de los términos al mecanismo de mercado que forma 
entre todos VS opinión de Keynes de que todo ese proceso es irracional en su nivel más 
profundo. 
Teniendo presente estos dos paradigmas, John Muth en el año 1961 dijo que la teoría de las expectativas racionales 
eran una convergencia entre la idea de racionalidad instrumental o de procedimientos, que está tomada del hombre 
económico, o sea que dice que el hombre es racional desde el punto de vista de los instrumentos y de los 
procedimientos que usa para tomar decisiones, usa los instrumentos adecuados el instrumental técnico apropiado 
para esa decisión y sigue los pasos que hay que dar para llegar a la decisión, no anda a las tontas ni a locas para 
decidir, sigue un procedimiento que es racionalmente coherente y usa los instrumentos si para esta decisión 
necesita usar estos instrumentos los utilizo y no otros que no me sirve, eso es la racionalidad instrumental y 
procedimental; pero las decisiones en términos de satisfacción como reconoce Muth esa limitación que tiene el 
decisor al momento de decidir, dice en términos de satisfacción dice que busca más la satisfacción que la 
optimización completa, o sea que aquí estamos frente al hombre administrativo, o sea procedimentalmente e 
instrumentalmente es racional (hombre económico), en cuanto al resultado que busca no pretende lo óptimo, 
pretende lo satisfactorio (hombre administrativo), entonces lo que hace Muth en su teoría de las expectativas 
racionales es converger estos dos paradigmas; por lo tanto la forma en que interactúan expectativas y realidad 
originalmente de un esquema para interpretar el rol de las expectativas, macroeconómicas de los decisores y que 
sirve para formular un sistema de equilibrio mixto, donde hay Disponibilidad y adquisición de información y 
Diversidad de opiniones, o sea la búsqueda y procesamiento de información sigue la racionalidad del hombre 
económico procedimentalmente. 
En cuanto a las opiniones se plantea una serie de preguntas, vinculado con los precios que tienen establecidos 
esos instrumentos o activos financieros en el mercado, cuanta información tienen, o sea para esos precios, por 
ejemplo las acciones de una empresa: se cuenta con toda la información de la empresa?, se cuenta con 
información actualizada o se tiene el balance de hace tres años o tenemos el balance del último trimestre?, no es 
lo mismo que el precio de una acción este establecido en los balance 2010,2009 y 2008 y otra que conozcamos 
los balances de 2014, 2013 y 2012 más los del primer trimestre del 2015, seguramente el precio de esa acción va a 
ser distinto según la información que tengamos. Si hay incertidumbre que es el estadio normal que sabemos que 
es en el que se desarrolla el negocio, las personas para obtener información incurren en costos?, es gratis toda 
esa información o hay que incurrir en costos para obtener esa información? Y por lo tanto todos los posibles 
inversores están en igualdad de condiciones? La respuesta implícita es SI para conseguir información hay que 
incurrir en costos no es gratis y cuanto más exhaustiva y precisa sea la información más alto va a ser el costo de 
conseguirlo; entonces todos los inversores están en condiciones de soportar ese costo para adquirir esa 
información? La respuesta es NO porque no todos tienen el mismo poder de compra, entonces no todos los 
inversores van a estar en igualdad de condiciones y eso es lo que en la teoría financiera se llama información 
asimétrica no hay simetría en la información, cada uno tiene información distinta y por lo tanto las decisiones que 
cada uno tome están tomadas sobre base distintas que no son comprables y eso puede hacer que el precio 
resultante de las operaciones no sea el lógico si no sea que el borracho ponga el pie en otro lado donde nosotros 
diríamos que no lo tenía que poner, porque los que tomaron las decisiones no tenían toda la información y 
tenían diversidad de información; y finalmente ¿Qué procesos vinculan el contenido informático de los precios 
con la decisión de cada agente sobre la información que busco para tomar sus decisiones?, la pregunta esta es: la 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
71 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
MERCADOS EFICIENTES 
EUGENE FAMA 1970 
Eficiencia del mercado = los precios de los IF reflejan completamente toda la 
información disponible. 
Supuesto: costos de información y de transacción son nulos. 
*Hipótesis de eficiencia de mercados = f (precio valor) = f (información disponible 
reflejada en P) 
Solo comprobable en el contexto de un modelo de valoración de tributos que defina 
que significa que los precios reflejan adecuadamente esa información diferenciando 
cuales retornos son normales y cualesextraordinarios (problema de la hipótesis 
conjunta – problema más serio) 
gente vincula ese proceso de búsqueda de información con los precios o no los vincula?, esto dependerá de la 
formación técnica, de la capacidad, de la sofisticación del inversor que esté en condiciones de poder interpretar 
que información necesita para tomar decisiones y para evaluar los precios que existen en el mercado; un inversor 
experto estará en mucha mejor condiciones que un inversor novato porque este actuara con dudas mientras que 
el experto analizara toda la información técnica y sabe que información tiene que buscar para mejorar su 
decisión, mientras que el otro no sabe, entonces vemos que la diferencia no solo está en la información sino 
también está en la capacidad de los inversores para saber qué información tiene que buscar. 
El desafío de esta teoría de las expectativas racionales es pasar del refinamiento de las técnicas, que se han 
desarrollado mucho en el mercado de capitales, a mecanismos de mercados que formen entre todos una 
opinión, o sea que esos mecanismos técnicos puedan ser también democratizados es decir que todo el mundo 
tenga acceso a la misma información, ese sería como un objetivo, frente a esto aparece una opinión de Keynes 
que dice que todo el proceso de formación de precios en el mercado de activos financieros es profundamente 
irracional, o sea que por más instrumental técnico y por más sofisticado el programa de comunicación y modelos 
matemáticos estadísticos que usemos, o como los que mencionamos antes, según la opinión del profe todo es 
una apariencia de racionalidad trata de encontrarle una apariencia instrumental, está tratando de encontrarle 
una racionalidad a lo que en verdad no tiene nada de racionalidad, eso dice Keynes. 
Hay teorías más modernas de Keynes del año 30 donde se aplica la famosa teoría del comportamiento de la 
manada por ejemplo: supongamos que el profesor habla con dos o tres alumnos y les dice que cuando él se 
rasque la cabeza ellos salen corriendo gritando peligro y asegura que a los 10 segundos va estar toda la clase 
corriendo con ellos pero nadie va a saber a dónde van ni porque, esto volcado a la bolsa: puedo hacer que dos o 
tres salgan a vender o a comprar y los demás lo van a seguir esto va a llevar que el precio suba o baje como había 
previsto. 
 
Luego del paréntesis para explicar la teoría de las expectativas racionales, hablamos de Eugene Fama quien plantea 
la Teoría de los Mercados Eficientes que es un tema central en la teoría financiera, por lo que Eugene dice que el 
grado de eficiencia de los mercados (mercados financieros) esta función de que los precios de los instrumentos 
financieros reflejen completamente toda la información disponible sobre lo que esos instrumentos financieros 
representa, o sea que el precio en el mercado eficiente está reflejando toda la información disponible sobre los IF y 
sobre lo que estos representan. Parte esta teoría de dos supuestos que son muy duros, muy fuertes y es que los 
costos de información y de transacción son nulos, sabemos que todos los modelos tienen supuestos que simplifican 
la realidad, aquí en finanzas vamos a ver modelos que tienen muchos supuestos muy fuertes y esto que significa? 
Que es muy difícil que se den en la realidad. En este caso cuando se refiere a los costos de información quiere decir 
que yo puedo acceder a toda la información disponible y que no me cuesta nada, incluso por lo que nos planteaba 
Muth en la teoría de las expectativas racionales sabemos que eso no es cierto, también dice que los costos de 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
72 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Subjetivo Mercado 
INFORMACION DISPONIBLE 
*Histórica: ¿cuán bien rendimientos pasados predicen los futuros? 
*Histórica + Presente y proyección pública o publicada: ¿cuán rápidamente los precios 
reflejan los anuncios públicos? 
*Histórica +Presente y proyección publicada + Privada: ¿existen agentes que tienen 
información privada que no se refleja total o parcialmente en los precios? 
transacción son nulos esto también no es cierto porque yo voy a la bolsa y me cobran una comisión, el agente de 
bolsa me cobra sus honorarios y si hago otra operación tengo que pagar gastos, es decir que no hay costos de 
transacción nulos, bajo estos supuestos dice fama que los mercados reflejan toda la información. 
La hipótesis de esta eficiencia de mercado es que los precios de esos IF reflejan el valor, recordemos que cuando 
repasamos el concepto de precio y valor, dijimos que era importante tener en cuenta estas dos cosas porque en 
realidad nosotros lo que hacemos es comparar valor con precio, por lo que dijimos que el valor es subjetivo porque 
una misma cosa vale distinto para distintas personas, e incluso para una misma persona en distintos momentos(es 
variable), y el precio surge del mercado, es resultante de la oferta y la demanda. 
 
 
VS. 
 
 
Entonces lo que yo voy hacer es comprar sí creo que lo que compro tiene un mayor valor que lo que pago el precio y 
no voy a comprar si es al revés, y si tengo posesión de ese instrumento y creo que el precio que me ofrecen es mayor 
de lo que creo que vale lo voy a vender, por eso es importante esa comparación. La hipótesis como dice Fama es que 
el precio en el mercado eficiente es aproximadamente igual al valor o sea que el precio está reflejando el valor de 
ese instrumento suponiendo que ese valor es similar para todos, quiere decir que todos le asignamos más o menos 
el mismo valor a ese instrumento y por lo tanto para todos si el precio refleja ese valor generalmente para todos se 
refleja igual y además ese precio que es similar al valor es una función de la información disponible, acá lo que está 
diciendo es que los precios reflejan adecuadamente esa información diferenciando dentro de los rendimientos, los 
que son rendimientos normales u ordinarios de los que son rendimientos extraordinarios. 
 
Así surge que nosotros podemos ver que en un mercado sobre todo en el mercado de capitales hay tres grados de 
información que pueden estar reflejándose en los precios de los instrumentos financieros: 
*información Histórica: ¿cuán bien rendimientos pasados predicen los futuros? En una empresa seria el balance, 
referido al estado que emite títulos de deuda la ejecución presupuestaria, sería lo que pasó. 
*También se le puede haber sumado a esa información histórica la situación presente, seria esto fue el balance 
de los últimos 3,.4 o 5 años o la ejecución presupuestaria, además vemos la foto de hoy de hace muy poquito 
tiempo atrás eso es lo presente, y decimos que es lo que paso este mes o el pasado, vemos el último balance 
trimestral al 31 marzo del 2015, es decir tengo los últimos cinco balances pero además tengo el de marzo, y 
además tengo alguna proyección pública o publicada, es decir anuncios que el emisor en este caso la empresa o 
el estado hace de lo que prevé hacer o como prevé trabajar en el futuro es lo publicado, obviamente que esta 
información es mucho más rica que la primera. 
V P = f (información disponible) 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
73 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Reacción de los precios de los AF según el grado de eficiencia de los mercados 
* Hay otro estadio y es que a todo lo anterior le sumamos información privada (Histórica +Presente y proyección 
publicada + Privada), o sea eso que sabe el dueño o gerente de la empresa o los funcionarios del estado que van 
hacer mañana, pasado o dentro de un mes pero que no lo dicen eso es información confidencial. ¿Existen 
agentes que tienen información privada que no se refleja total o parcialmente en los precios? Sí, siempre los 
dueños de la empresa tienen esa información, por eso enlas regulaciones de los mercados de capitales existe la 
prohibición de hacer uso de lo que se llama la información confidencial y está seriamente castigado a los x 
ejemplo directivo o gerentes operar en el mercado obteniendo ventajas porque tienen información privilegiada 
que los de afuera no la tienen. En función de estos tres grupos de información disponible Fama clasifica a los 
mercados en tres grados de eficiencia: 
• Mercado con eficiencia débil o ineficiente: precios históricos no permiten predecir precios futuros. Estos 
mercados están únicamente alimentados por información histórica, y esos precios históricos por ejemplo 
cuanto valió la acción o el bono en los últimos 6 meses un año o dos años no me sirven para predecir el 
comportamiento futuro del precio de ese instrumento, porque está basado únicamente en el precio 
histórico. 
• Mercados con eficiencia semi-fuerte: son aquellos que tienen información histórica más información 
presente más información publicada, estos mercados tienen un cierto grado de eficiencia. 
• Mercados con eficiencia fuerte: son aquellos en que los precios están reflejando todo tipo de 
información, incluido la privada. 
 
Aquí mostramos en el eje x el tiempo y en el de las y el precio de cotización de un instrumento cualquiera digamos 
que ese instrumento tuvo esos precios que suben y bajan (línea negra) y hoy hay un anuncio de la empresa o el 
gobierno depende (línea roja), es decir, el emisor de ese instrumento hace un anuncio, si estuviésemos disponiendo 
de toda la información histórica, presente publicada y aun la confidencial, el precio y supongamos que esa 
información y esos anuncios hace que ese valor suba, incrementa el valor del instrumento, automáticamente el 
precio va acompañar esa suba e igual instantáneamente y en la misma proporción porque se va seguir manteniendo, 
es decir que en un mercado eficiente el precio va aumentar instantáneamente . Ahora en mercados que sean semi- 
fuertes o débil no se produce ese ajuste de precios, el valor habrá aumentado pero el precio no va aumentar en la 
misma proporción ni en el mismo momento, pueden ocurrir dos cosas: puede suceder una reacción demorada o sea 
que el precio se vaya ajustando paulatinamente hasta un día volver a reflejar el valor o igualarse al valor, o puede 
suceder que por el contrario nos entusiasmemos con esta información y el precio suba mucho más de lo que 
representaba como valor esa decisión, y entonces el precio se fue para arriba hasta llegar un momento en el que se 
iguale al valor, en esas dos ocasiones en donde el precio es menor que el valor o el precio es mayor que el valor, que 
es la zona que esta rayada, únicamente en esas dos o sea que son mercados semi-fuertes o débil existen 
oportunidades de inversión con VAN +, ¿Por qué? Porque si yo supongamos compro dentro de lo que se considera 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 2 - Administración Financiera 2015 
74 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
reacción demorada porque en vez de comprar a un precio compro a otro y un día voy ganando, si por el contrario 
compre en la zona de reacción exagerado y corrección habré perdido y otro habrá ganado, recordemos que en la 
bolsa es un juego de suma cero uno gana y el otro pierde, entonces en esos dos caso hay un van positivo, en cambio 
sí estoy en el mercado perfectamente eficiente en donde el precio refleja acabadamente el valor ahí no hay 
oportunidades de inversión, por lo tanto fijemos no la paradoja que lo que pretendemos es que los mercados sean 
eficientes, que tenga toda la información, pero resulta que en ese mercado no tengo la oportunidad de hacer 
negocio porque no tengo inversiones que sean beneficiosas, nadie va a invertir si la previsión es no ganar. 
LAS EXPECTATIVAS RACIONALES PRODUCEN ERRORES ALEATORIOS. Esto está tomando de un señor llamado Juan 
Carlos Coll, es decir que puedo equivocarme en mi decisión pero eso va a ser fruto del azar, producto de esa 
caminata del borracho en la cubierta de un barco en altamar, es decir que no se puede predecir el error. 
LAS EXPECTATIVAS ADAPTABLES PRODUCEN ERRORES SISTEMATICOS, esto quiere decir que uno en esa caminata 
aleatoria se dice que además la gente trata de adaptarse al barco que se mueve aunque tampoco sabe dónde va a 
terminar poniendo el pie, pero empiezan a ver como se mueven y tratan de adaptarse a ese movimiento e ir 
aprendiendo, por lo que esas expectativas adaptables producen errores sistemáticos que permiten ir corrigiendo, 
aprendiendo de errores pasados y en proceso sucesivo cada vez esos errores se van achicando, porque empiezan a 
adaptarse a ellos. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/