ADM FINANCIERA CLASE 25

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CLASE Nº 25 - 29/05/2015 
Les traje un aporte del trabajo de investigación de un profesor de la Universidad del Rosario, que muestra tomando de 
tres autores distintos el grado de dificultad que implica cada de estas etapas que habíamos visto. Recordemos las dos 
grandes etapas: Pre-inversión e Inversión (antes y después de poner la plata), Si bien en la pre inversión hay un gasto 
pero es siempre menor, y después lo sumamos al monto de la inversión fuerte, no la consideramos a los efectos de esta 
división en etapas de pre inversión e inversión, como si fuese una inversión. Esa inversión llegado hasta el momento de la 
puesta en marcha, es la etapa en la que se hace el desembolso para comprar los activos fijos, fundamentalmente invertir 
en capital de trabajo. Bueno aquí tenemos un estudio comparativo de 3 épocas distintas (1971, 1977, 1990) de estos 
autores, que hace referencia a la importancia y dificultad de cada una de las etapas en la decisión de invertir. 
Por un lado: ¿Cual etapa se considera como la más importante? ¿Y cuál la más difícil? 
• La identificación del proyecto y estimación de resultados 
• El Análisis y selección de proyecto 
• La implementación 
• Control y revisión 
La implementación seria ya la puesta en marcha, llevar adelante el proyecto. Como vemos las etapas iniciales de La 
identificación del proyecto y estimación de resultados con un 51%,52% y se corresponden con las etapas de la idea, 
perfil, del análisis de pre factibilidad. Luego la etapa de Análisis y selección de proyecto se realiza una vez que hemos 
formulado el proyecto, es la evaluación definitiva del proyecto. Después vienen las etapas de puesta en marcha 
(Implementación), y su control y revisión, es decir que las primeras etapas se consideran como las más importantes de 
todas, la idea, el perfil, la estimación y análisis de viabilidad. Esto no quiere decir que las otras etapas no importan, sino 
que esto es así porque en las primeras se lleva a cabo el Descubrimiento del negocio. En cuanto a la dificultad, también la 
primera etapa aparece como la más difícil. Respecto de las etapas que ya vimos quiero remarcar las que están con letras 
rojas, que son propias de nuestra materia: 
 
• Determinación de la inversión total (implica inversión en capital de trabajo y en activos fijos) y Financiamiento (de 
donde obtenemos los fondos), son las dos grandes decisiones financieras. La inversión (en que) y de 
financiamiento (con que) 
• Determinación de flujos de fondos proyectados, que deviene del lado de los ingresos del análisis del Mercado y 
Proyección de la demanda, y del lado de los egresos de la formulación de los costos del proyecto. 
• Costos del proyecto: los cuales tienen que ver con los costos que derivan de la ingeniería del proyecto, es decir los 
costos de fabricación, costos de producción, tenemos los costos que tienen que ver con la localización, los costos 
ambientales, los costos de la estructura organizacional que tiene que ver con lo que normalmente contablemente 
llamamos gastos administrativos y de comercialización, y luego tenemos los costos del financiamiento. Esos son 
los 4 grandes costos de producción, de administración, comercialización, financiamiento; a lo que se agrega los 
costos ambientales (que es una cosa nueva y que probablemente en algunas industrias y actividades tal vez en 
algún momento la contabilidad tenga que reconocer por separado en el estado de resultados. Porque en algunas 
actividades estos costos ambientales son muy importantes, y quizás hoy están mezclados y no están identificados 
pero en realidad no son ni costos de fabricación, de administración ni de comercialización. Son Costos 
ambientales, probablemente alguna futura norma técnica contable tenga que incorporar en los estados de 
resultados un reglón que diga gastos y costos ambientales. 
Luego con estos flujos proyectados, tanto de ingresos como de egresos, podemos formular la evaluación financiera y/o la 
evaluación económica o social. Como pueden ver en un proyecto hay una participación del profesional de ciencias 
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económicas en gran parte de sus etapas. 
FLUJOS DE FONDOS DEL PROYECTO 
 
Primero diferenciamos bien 2 cosas, por un lado los FLUJOS 
DE FONDOS DEL “PROYECTO EN SÍ”, lo que quiere decir de la 
inversión, o sea no incluyen los flujos del proyecto derivado 
de su financiación, sino aquellos derivados exclusivamente de 
la inversión. 
 
Se computan en BASE CAJA respetando el axioma 1 de la 
administración financiera que dice que lo que importa es la 
Caja, entonces ¿qué ponemos en cada flujo de fondos? Para 
saberlo nosotros organizaremos una planilla con los 
conceptos y periodos: 
 
 
 PERIODO 
CONCEPTO 0 1 2 ….. ….. n HORIZONTE DEL 
PROYECTO O VIDA ÚTIL 
F.F.I. (1) 
 (+)Ventas al Contado x xx xxx xxx 
(+)Cobranzas de Vtas. a Crédito 
 
 
 
(+)Valor Residual de Activos Fijos 
F.F.E. (2) 
(-)Inv. En Activos Fijos xxx x x 
(-)Inv. En Capital de Trabajo xxx x xx xx xx 
(-)Amortización 
 
 
(-)Valor Residual de Activos Fijos x 
(+)Amortización 
F.N.F. (1)-(2) 
F.N.F. Acumulados 
 
Nosotros vamos a computar de cada concepto el FF esperado en cada periodo que se produzca efectivamente el 
ingreso o salida de dinero, después de impuestos. 
Sobre BASE INCREMENTAL, lo único que cuentas es lo que varía en relación a la situación actual. Entonces si esta 
es una empresa en marcha cuando yo ponga, por ejemplo, normalmente el flujo más importante en los ingresos que son 
las Ventas al contado, luego tenemos Cobranzas de Ventas a Crédito. En cambio si se trata de un proyecto nuevo, de una 
empresa nueva, en la situación actual no tengo nada, por lo tanto todo lo que voy a poner acá es lo que resulta del 
proyecto. Ahora si tengo una empresa que ya tiene ventas, no voy a poner las ventas actuales más las ventas del proyecto, 
sino que debo poner solo lo que se incrementa o disminuye debido al proyecto. 
Entonces aquí la regla es “CON” Y “SIN” proyecto, distinguir de antes y después del proyecto. Porque a veces se 
dice "antes del proyecto cuanto eran las ventas, después del proyecto cuanto es la venta", y no es así. Lo correcto es Sin 
proyecto (hoy) y Con proyecto, y lo que tomamos es la variación, es decir solo lo que se incrementa o decremento. 
Por otra parte tenemos los egresos: un rubro importante son las Inversiones en Activo o capital Fijo (lo que 
contablemente llamamos Bs. de Uso), también tenemos las Inversiones en Capital de Trabajo. Normalmente las 
Inversiones en activo Fijo se producen al momento inicial (momento 0), lo que no quita que más adelante pueda haber 
otra inversión, que incluso si son inversiones importantes puede hacer que el Flujo neto de fondos se haga negativo, 
entonces pasamos de un perfil de proyecto así: 
A un perfil de proyecto así: 
FNF 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
t 
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La Inversión en Capital de trabajo también se realiza al inicio, pero a diferencia de la Inv. En Activo fijo, generalmente por 
norma general se va incrementando en cada periodo porque se vinculan con el crecimiento de las ventas, se supone que 
las ventas van a ir incrementando lo que hará que, generalmente el Capital de trabajo acompañe ese crecimiento de las 
Ventas porque está constituido por aquellos elementos que contablemente solemos identificar como Activo Corriente 
(caja, inversiones transitorias, créditos,bs de cambio). Entonces, si vendo más voy a tener que tener más inventarios de 
materia prima, de insumos, de prod. Semielaborados, de prod. Terminados. También si vendo a crédito, y mis ventas 
aumentan voy a tener más plata a cobrar o sea más Deudores a Cobrar, y por lo tanto voy a tener que ir invirtiendo. (Esto 
se verá con detalle en la unidad 6 porque es muy importante). 
Entonces en capital de trabajo, hay que computar el inicial y también los incrementales; en cada periodo pondré lo que se 
incrementa el Capital de Trabajo. 
Al final Vida útil: donde “n” es el horizonte del proyecto o vida útil del proyecto”, La vida útil del proyecto es un concepto 
distinto a la vida útil de los activos fijos, y puede ser que ésta no sea igual que la vida útil de un proyecto, sino menor o 
mayor. Supongamos que sea menor, "la regla dice que al fin de la vida útil se debe considerar como un ingreso, como el 
valor residual de ese bien; el valor de mercado al cual lo podemos realizar (el valor al que lo podemos vender menos los 
gastos necesarios para su realización) menos los efectos tributarios. Eso significa que puede haber impuestos que haya 
que calcular sobre esa venta del bien (costos tributarios), pero también puede ser que haya beneficios tributarios en algún 
caso. Cualquiera sea el efecto tributario neto lo voy a agregar, sumándolo o restándolo al valor de mercado. Y eso 
aparecerá como Valor Residual de Activos Fijos en el momento en que se produzca el fin de la vida útil del activo. 
También puede ocurrir que tenga una Inversión Inicial y luego tengo programada una inversión de ampliación, entonces 
llegado el momento agregaré una máquina, pero en otro momento tengo programado una Inversión de Reposición, en 
donde lo que voy hacer es reemplazar un bien que llego al fin de su vida útil, voy a reemplazarlo por otro igual pero nuevo, 
entonces en este caso habrá un Ingreso. 
Pregunta alumno: ¿El Valor Residual del bien está en la parte de flujos de egresos? 
Profe responde: Este valor Residual va depender si es positivo o negativo, si es negativo va en los egresos y si es positivo 
irá en los ingresos. Esto dependerá de la diferencia entre el valor de Mercado y el efecto tributario. 
Otros conceptos importantes para la elaboración de los flujos de fondos son: 
• Los Costos de oportunidad, sabemos que todos los flujos son en efectivo, pero hay algunas excepciones en las 
que debemos computar en el flujo de fondos del proyecto algunos costos que no son desembolsos efectivos de 
dinero, es el caso de los costos de oportunidad. Los costos de oportunidad son aquellos generados porque 
perdemos de obtener un ingreso, el caso típico es cuando la empresa tiene un depósito que podría alquilarlo, 
pero lo utiliza para el proyecto. Entonces debemos hacer cargo al Proyecto de esa pérdida que la empresa está 
teniendo, porque la empresa está dejando de obtener ese ingreso si lo alquilaría. O si tiene un camión que hacía 
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Fletes y ahora se lo utilizará en el proyecto, también hay una pérdida de ingresos para la empresa por usar ese 
bien y hay que computarlo al proyecto. Hay que hacer de cuenta que el proyecto le paga a la empresa. 
• Costos Hundidos son erogaciones que la empresa realizó antes de que aparezca el proyecto es decir que no 
estaban destinados al proyecto, pero que el proyecto los va a usar. Ej. alambramos un campo por seguridad y 
después hacemos una actividad de cría de animales, y entonces vamos a utilizar esa parte del campo. En este 
caso, al revés de los costos de Oportunidad, los Costos hundidos no se imputan al proyecto. El proyecto va a hacer 
uso de esa erogación que la empresa hizo antes pero, digamos que la empresa no le va a cobrar al Proyecto ese 
costo en que ocurrió. 
Estos dos casos de costos (Costos de oportunidad y Costos hundidos) se dan en empresas ya existentes (empresas en 
marcha) porque si la empresa nace con el proyecto no va tener ninguno de estos dos costos, La empresa es el proyecto. 
Pero como dijimos que normalmente la Empresa es un conjunto de Proyectos, cuando aparece un proyecto nuevo, la 
empresa ya tiene una historia y tiene cosas hechas por ejemplo estos costos hundidos. 
También debemos tener en cuenta lo que llamamos Efectos Incidentales, esto también para empresas en marcha, ¿Cuáles 
son los efectos Incidentales? 
Tenemos dos tipos: los Costos de Erosión y los Efectos Sinérgicos. 
Para los costos de Erosión les voy a dar un caso muy común: En las bebidas gaseosas, que es un mercado conocido porque 
suele ser consumidor tenemos los típicos productos. Si nos remontamos en la historia antes Coca-Cola era Coca Cola 
únicamente, y un buen día hace 50 años más o menos apareció otro producto Fanta, los que eran "hinchas" de la Naranja 
dejaron de tomar Coca-Cola o consumieron menos. Y así hay un montón de productos que hace esta marca. El nuevo 
producto suele ser competidor del propio producto de la empresa, la Fanta compitió con la Coca. Lo mismo ocurrió con 
Pepsi cuando sacó la Miranda, la cual vino a competir con Fanta pero en realidad también compitió con la Pepsi, porque 
los que tomaban Pepsi-cola por ahí comenzaron a tomar Mirinda, siendo fieles a la marca. Entonces ese nuevo producto 
produce una erosión de las ventas de los propios productos que tiene la empresa, lo cual también se llama "Canibalismo", 
el nuevo producto se come parte de las ventas de otro producto de la propia empresa. Entonces ese costo de erosión hay 
que tenerlo en cuenta, cuando se planifican las ventas y se hace una estimación de lo que ingresara por las ventas del 
nuevo producto debo restarle cuanto dejo de vender del producto que tenía antes. 
Hay otros casos, en donde los nuevos productos que saca la empresa no son competidores sino que son complementarios, 
no es sustituto de otro producto de la empresa; y lo que va hacer es arrastrar hacia arriba el consumo del producto que ya 
existía. 
Por ejemplo las Papas Lays y la Pepsi, las cuales producen sed al consumirlas por lo cual aumentará el consumo de Pepsi, 
produciéndose un efecto Sinérgico. 
Otro tema los costos no van con criterio de imputación Contable sino con los criterios que se derivan de la nueva 
inversión. Los costos son todos aquellos generados por la nueva Inversión y por supuesto con la base Caja, en el momento 
en que se producen. En realidad vamos a ver que, también así como tenemos esos casos de los costos de oportunidad y 
costos que son virtuales, es decir que no hay un verdadero egreso de fondos, y hacemos como los estuviésemos pagando. 
El caso de las amortizaciones que es un rubro que también no implica erogación de fondos, porque no sacamos plata del 
bolsillo; vamos a computar las amortizaciones de acuerdo al criterio que tengamos, pero después ese flujo negativo que 
vamos a tener vamos a tener que devolver al flujo de fondos las amortizaciones. Y porque hacemos esto de primero 
ponerlas y Luego sacarlas? Porque necesitamos para calcular el efecto impositivo, porque como las amortizaciones son 
gastos deducibles impositivamente las necesitamos para calcular el resultado sobre el cual vamos a calcular el impuesto. 
Pero después como esa amortización no fue un egreso de fondos efectivo se lo tenemos que devolver al flujo general. 
Bueno ahora vamos a ver la Vida Útil del proyecto, y decimos que hay tres tipos de Vida Útil. Y vamos a tomar como vida 
útil del proyecto el menor plazo de esos tres. 
Uno es la vida física: Cuánto dura físicamente un bien, esa duración física de la vida del bien. Generalmente es la vida que 
técnicamente está dada por el fabricante, el cual establece las hs. de uso por ejemplo. 
Vida Tecnológica: esta vida es cada vez más corta que la vida física. Cuando un bien es reemplazado por una tecnología 
más avanzada que hace lo mismo pero de una forma más eficiente, con menor costo, conmayor rapidez. Por ej.: puede 
tener una computadora que tiene 20 años y funciona, probablemente el fabricante haya dicho que duraría 10 años, pero 
de repente aparecieron en el camino computadoras mucho más eficientes para hacer lo mismo, entonces la vida 
tecnológica de esa computadora no son los 10, 15 o 20 años, capaz que son solo 2 años. 
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Vida Comercial: es aquella vida en que el bien puede producirme el bien o producto a lo cual estuvo destinada. Resulta 
que yo puedo tener por ejemplo hoy un télex (una máquina que escribía sola, todos los diarios se escribían con ella en las 
salas de télex). Entonces esa máquina probablemente hoy funcione, si se la mantuvo bien; pero ha sido superada 
enormemente porque hoy ya no se usa. Su vida comercial concluyo, ha sido superado tecnológicamente y además ese 
bien o servicio que producía esa máquina ya no se usa. 
Entonces nosotros para cada elemento del Activo fijo tenemos que determinar esas 3 vidas y vamos a tomar como vida 
útil, la menor. Esto es válido para cada bien del activo y también para el proyecto en su conjunto. También tenemos que 
tener en cuenta sobre todo para el proyecto lo que hablamos cuando hablamos del valor actual. El valor actual era una 
línea del tiempo que dependía de la tasa de descuento, y que había un momento en que las disminuciones son pequeñas y 
que por ahí no vale la pena extenderlo, entonces generalmente lo cortamos. Por eso en general cuando evaluamos 
proyecto tenemos vidas útiles acotadas. Si la menor de las tres vidas útiles fuese superior a un numero de periodos que 
con la tasa ya entramos en este corte de disminución, acortamos dicho periodo (si me daba 13 años y con 10 estaba bien, 
lo hago a 10 años). 
 
La inversión Inicial tanto en el activo fijo como en el Capital de trabajo figura integra aunque no se pague, ésta es otra 
excepción al principio de Caja. Decimos que ponemos todos los flujos de ingreso y de egreso efectivos, pero puede ser que 
compre un camión o máquina y no el pago de contado sino en cuotas; entonces lo mismo cuando realice la evaluación del 
proyecto en sí, voy a computar la inversión por el monto total aunque no la haya pagado en ese momento. 
Los flujos de fondos entre proyectos independientes deben considerarse. Los flujos de fondos deben ser operativos, 
prescindiendo de los derivados de cómo se financie el proyecto; por eso hablamos del proyecto en sí. Porque? Porque si 
yo financio el proyecto todo con capital propio va ser una cosa. Si una parte por ejemplo lo financio con un préstamo, yo 
tendría un ingreso por el préstamo al comienzo y luego tendré egresos por los pagos del préstamo (tanto de devolución 
del capital como de intereses). Bueno, cuando yo hago la evaluación del proyecto en sí no va nada de lo que tenga que 
ver con el financiamiento. 
Los impuestos, básicamente el IVA y Ganancias, deben imputarse al periodo en que se paguen, no en el que se devengan. 
Por ejemplo si tengo periodos anuales y determino mí impuesto a las ganancias de este año, el mismo no lo pago ahora 
sino el periodo siguiente. Se paga anticipos en este periodo pero que corresponden al periodo siguiente. Para IVA se hace 
una planilla aparte, ya que es mensual y además tengo que simular lo que sería la liquidación de IVA, de débito fiscales por 
las ventas y de los créditos Fiscales que me generan las compras; y tengo que ir proyectando las posiciones mensuales, y 
cuando me da a pagar, eso que me da a pagar tengo que ponerlo en el periodo que lo voy a pagar. Bueno luego el 
resumen de tal planilla es lo que va ir en un reglón. 
Otra modalidad también para analizar, y que tienen que ver con la forma en que evalúa el proyecto es la forma de 
calcular el Periodo de Repago o Periodo de recupero de la inversión. Acá hay un pequeño cambio respecto de los flujos de 
fondos que hay que hacer para calcular este indicador, Como dice acá (en la filmina) "Deben incluirse como flujos de 
fondos los pagos por intereses del financiamiento, no así las amortizaciones". Entonces los intereses si van a aparecer 
como egresos cuando yo tenga que hacer los flujos de fondos para calcular el Periodo de Repago. Por lo tanto voy a 
calcular el flujo de Fondos del proyecto en sí para las otras medidas de análisis. Y cuando quiera calcular el Periodo de 
Repago voy agregar un reglón que diga intereses, y me va dar el flujo de fondos para el cálculo del periodo de repago, y 
con eso calculo. 
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Hay un tercer modo que es el flujo de fondos con el 
enfoque del propietario, o el enfoque del accionista, o 
también se llama el Enfoque Residual. Acá también 
presenta algunas modificaciones res-pecto del Proyecto en 
sí, en primer lugar en este caso la inversión inicial solo 
figurara por el monto que se financia con fondos propios. 
Por ejemplo si compro un camión y pago la mitad con 
fondos propios, el valor del camión que figurará va ser la 
mitad de lo que yo pague, y no coloco la otra mitad que me 
financie con préstamo. Bueno en los Flujos de Fondos de 
egresos deben incluirse los montos correspondientes al 
servicio de la deuda o sea a todas las salidas de fondos que 
tengan que ver con el servicio de la deuda, o sea no solo los 
intereses sino también las amortizaciones. Por supuesto 
también deben computarse los efectos tributarios y cambiarios (estos son si tenemos sean ingresos o egresos en moneda 
extranjera y se produce devaluación de la moneda, tenemos que computar al valor que efectivamente pagamos o 
cobramos). 
Y Bueno este es un tema especial que lo menciono porque en realidad aquí estamos hablando nada más que de flujos de 
fondos, esta es una excepción que es la Tasa de rendimiento requerido para este caso exclusivamente de los fondos 
propios. Por ahora esto se los menciona nada más porque ya dijimos que la tasa de rendimiento requerido lo vamos a 
estudiar en la unidad 7, cuando terminemos financiamiento y para que veamos ahí en cada caso como calculamos la tasa. 
Así que por ahora solo basta saber que para ese caso hay un tratamiento especial. 
Bueno con esto armamos los flujos de fondos, y éstos son la base fundamental sobre la cual recordaran que el VAN era la 
sumatoria de los flujos netos de fondos descontados a la tasa de rendimiento requerida en el periodo de vida útil. En 
algunos casos van a encontrar esta expresión como La inversión inicial con signo negativo, más la sumatoria de los flujos 
netos de fondos. Son distintas formas de escribirlo pero es exactamente lo mismo. 
Dentro de estos flujos de fondos nos interesa también calcularlos 
conceptos de flujos de fondos operativo; esta es una forma de 
calcularla a partir del Estado de resultados proyectado. Nosotros 
vamos a calcular la Utilidad neta operativa después de impuestos 
que va ser igual al EBIT (utilidad antes de intereses e impuestos), 
multiplicado por uno menos la tasa impositiva. Respecto de t (la tasa 
impositiva) hay una tasa nominal para las sociedades del 35%, si 
fuese una empresa de personas va estar gravada con la tasa que les 
corresponda a las personas. Ahí se complica un poco porque hay que 
hacer un cálculo. Nosotros vamos a tomar siempre 35%. Pero en 
realidad hay una tasa Efectiva, que es la que efectivamente paga la 
empresa en razón de todas las liquidaciones impositivas, al hacer las 
liquidaciones los agregados o limitaciones que pueda hacer. 
Entonces la Efectiva puede ser distinta a la Nominal, y la calculamos como el impuesto liquidado sobre la ganancia o 
utilidad antes de impuestos, y eso puede ser mayor o menor a la nominal. Entonces utilizaremos la efectiva para ese 
cálculo la que efectivamente tiene la empresa. En los prácticos vamos atener casos en los que no tenemos el dato este 
para calcular, entonces usaremos la nominal. Pero en la realidad recuerden que debemos usar la efectiva, haciendo el 
cálculo respectivo. 
Nominal 35% (Soc.) 
t 
 Efectiva= Impuesto Liquidado igual o distinta a 
Ganancia o U. a. de Impuestos 
 
 
Entonces para calcular el flujo de fondos, voy a calcular primero la utilidad operativa después de impuesto, que es igual a 
la: NOPAT= UaII *(1-t) 
y después voy a calcular el flujo de efectivo operativo que va ser igual a: 
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FEO= NOPAT + Depreciaciones 
Las depreciaciones están restadas en la UaII por eso debo sumarlas ahora porque es un flujo de fondos que no salió. 
Y voy a calcular también el flujo de efectivo libre que es el 
que queda para destinar al pago de intereses a los acreedores 
o de dividendos a los accionistas. Es el flujo libre del cual 
puedo disponer para pago a los acreedores y el residual 
quedaría para los accionistas como dividendos o para 
reinvertirlos como utilidades retenidas, eso será una decisión 
que deberá tomar la empresa. El flujo de efectivo Libre es 
igual a: 
FEL= FEO – IAFN-IACN 
IAFN, dice neto porque yo puedo tener una inversión en un 
activo fijo que voy a hacer de $1000 pero voy a recuperar 250 que es del Valor Residual del bien viejo, entonces la 
inversión en Activos fijos va a ser de 750$ y no de $1000, será 1000$ menos lo que voy a recuperar del viejo. 
IACN, yo en cada periodo voy a tener que ir incrementado el capital de trabajo, aunque puede ser que en algún caso yo 
recupere capital de trabajo y no necesita más sino menos, entonces ira con signo negativo. 
Por lo tanto a la utilidad antes de intereses e impuestos le resto los impuestos pero a eso le voy a sumar la depreciación. 
Al monto obtenido lo uso para la empresa invirtiendo, entonces le resto lo que tenga previsto invertir en activo fijo neto y 
en capital de trabajo, lo que me queda lo destino al pago de acreedores (intereses) y de dividendos (a Accionistas). Como 
lo muestra el siguiente gráfico: 
Bueno con esto terminamos el tema de flujos de fondos. 
Vamos a ver ahora, ya tenemos la materia prima para evaluar 
la inversión, los flujos de fondos es la materia prima esencial. 
Hay distintos criterios o medidas de evaluación de las 
inversiones, aquellos que no tienen en cuenta el valor del 
tiempo del dinero y los que sí. 
 
 
 
 
 
 
 
 
Estas que no tienen en cuenta el valor del dinero en el 
tiempo tienen muy poco valor ya que no cumplen con un 
axioma fundamental delas finanzas " El Dinero tiene un 
valor a través del tiempo", entonces el hecho de no 
tenerlo en cuenta hace que nos sean utilizados. 
Uno es la Relación Beneficio/Costo o Índice de rentabilidad que es igual a la sumatoria de los flujos netos de fondos sobre 
la Inversión inicial. 
Otro es la Tasa simple de rendimiento de la inversión que se calcula como una utilidad promedio, esta es una medida 
contable porque hablamos de utilidad y no de flujos de fondos; en realidad tendríamos que tener calculado estados de 
resultados, y esa utilidad promedio (=utilidades proyectadas de los años y las divido por el número de años) la Divido por 
la Inversión Inicial. 
Estas son las primeras medidas que se utilizaron, hoy ya no se usan más. 
Luego tenemos la Tasa de Rentabilidad Marginal o Incremental de la Inversión, que toma la utilidad que tiene la empresa 
hoy más la utilidad incrementada por el proyecto, sobre el activo más la Inversión adicional del Proyecto. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Después tenemos el Periodo de Pago de reembolso de recupero de la inversión, que se puede calcular de una forma 
directa solo cuando los flujos de fondos son constantes en todos los periodos. (Aclaración: generalmente los periodos son 
anuales pero también pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales, etc.). 
Las otras medidas que si tienen en cuenta el valor del dinero a 
través del tiempo (y entonces sí nos reconciliamos con las 
finanzas) son: 
• Uno es el VAN 
• La TIR que es la misma expresión que el VAN pero 
igualada a 0, es decir que hace al VAN=0. 
Acá tenemos la relación VAN Y TIR 
Vemos que a medida que la TRR aumenta el VAN se hace más 
chico, y hay un punto en que el van se hace cero-->esa es la TIR 
Otra medida que es utiliza también es la misma fórmula del 
Periodo de Recupero, pero para hacerla financiera lo que 
tenemos que tener son los Flujos de Fondos actualizados. 
Periodo de Recupero= I/VAN FNF (solo si los FNF son todos iguales) 
¿Cómo calculo el Periodo de recupero cuando los flujos de fondos no son iguales? La única forma es que tengo que ir 
calculando por aproximación, y entonces lo que hago es: 
 
 
 
 
 
Si Io= 1000 
VAN FNF= 200 c/año 
PR= Io/VAN FNF= 1000/200= 5 
Si los FNF no son iguales, entonces: 
Io – VAN FNF 1= IR 1 (Inversión Residual) 
IR1 – VAN FNF 2= IR2 
… 
Hasta que la IRi sea negativa 
VAN FNF 1=180; VAN FNF 2=250; VAN FNF 3=420; VAN FNF 4=550; 
1000 - 180=820 IR1 
820 – 250=570 IR2 
570 – 420=150 IR3 
150 – 550= - 400 IR4 Recupera la inversión en 3 años y 3 meses 
Según un trabajo de investigación que hizo un profesor de la Universidad del Rosario, acerca del uso de las medidas 
financieras hay resultados poco comparables por la forma en que se expresa la pregunta en cada estudio: 
a) paulatina generalización de las medidas basadas en flujo 
de fondos actualizado, aun así se observa un menor uso en 
las empresas multinacionales. 
b) esas medidas conviven con un intenso uso del periodo de 
recuperación (porque esta medida de recuperación es la 
que el empresario más entiende, la más difícil de explicar al 
empresario es el VAN, salvo que sea un profesional en Cs. 
económicas. En cambio a la TIR la entienden más porque 
tiene en mente que tasa quiere ganar, al igual que el 
periodo de recupero porque se expresa en el tiempo en el 
que recuperara su inversión). 
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c) Los resultados son variados según el tamaño de empresa y países. 
d) Aumenta el uso conjunto de varias medidas (es decir que no se quedan con una sola sino que usan varias) 
Para ver el uso de las medidas esenciales para evaluar cualquier proyecto, según los países, tipo de empresa y en distintas 
épocas veamos los siguientes cuadros: 
 
 
Razones del uso conjunto de medidas: 
Desde los años 1970 aumenta el uso conjunto (más del 80% de las 
empresas usa más de una medida). Se debe a que a que las 
medidas, individualmente, tienen falta de credibilidad y 
confiabilidad. Esta falta de credibilidad es porque no las entienden. 
 
 
 
Hay un Estudio en el Reino Unido que analiza 
"Discrepancia Esperada". 
Al preguntar por el grado de capacidad predictiva 
(precisión) y de realizabilidad (posibilidad de 
obtener lo que expresa la medida) que se considera 
que tienen las medidas más difundidas. Solo entre el 
15 y el 19 % consideran "muy buena", 
respectivamente la Capacidad predictiva y de 
realizabilidad. O sea bastante poca fe y precisión de 
lo que se estima y lo que luego se da en la realidad, 
y esto tiene una explicación porque todo esto son estimaciones y cuando más grande es "n" más difícil es estimar, por 
ejemplo un cliente me decía que tiene que pagar una deuda a la AFIP y con el plan de pago en 120 cuotas a una tasa del 
25,9% anual, 1,9% mensual; y por otra parte el Banco me puede prestar al 27% cual le conviene? y no sé porque primero 
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 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 5 - AdministraciónFinanciera 2015 
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tengo que pedirle al banco el costo total financiero y también dependerá de la inflación, la cual es difícil de estimarla de 
aquí a 10 años. 
Entonces cuanto mayor sea un plazo mayor es más difícil saber qué es 
lo que conviene. Y en flujo de fondos no solo hay que estimar ventas 
sino todos los costos, por eso las evaluaciones de proyecto son 
importantes, necesarias y útiles; pero no hay que "enamorarse" de eso 
ya que son una aproximación, una idea bajo determinados supuestos, a 
los cuales hay que tenerlos muy en claro. Porque si después esos 
supuestos no se dan o cambian ese resultado no tiene nada que ver. 
Cuando estamos en ambientes calmos y previsibles es más fácil, 
probablemente ese porcentaje de credibilidad aumentará, todo 
depende del entorno; de ahí que el análisis del entorno (de la Unidad 
1) es fundamental porque condiciona todo lo demás. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
49% 
 
 
27% 
 
Inflacion 
 
 
10 
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