ADM FINANCIERA CLASE 29

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CLASE Nº 29 - 09/06/2015 
Continuación de la Unidad de INVERSION Y ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO. 
Vimos ayer la forma y los conceptos que constituyen el capital de trabajo es decir el capital de trabajo bruto y el 
capital de trabajo neto, y como determinamos o estimamos el volumen del capital de trabajo necesario, ya sea para 
un proyecto de inversión o una empresa en marcha. 
También vimos partiendo del ciclo operativo, el ciclo de 
conversión de caja es decir como plata efectivo que se tiene, se 
transforma en insumos, materia prima o mercadería de reventa, 
luego la vendo y la cobro, obviamente en algún momento lo que 
se compró se pago puede ser en el mismo momento de la 
compra o un periodo después, la sumatoria de todos estos 
periodos es el ciclo de conversión total, luego transformamos 
estos días, que son el ciclo, en plata y esa es la plata promedio 
estimado que vamos a necesitar tener invertido y lo podemos 
calcular globalmente como vimos o por tramos es decir cuánto 
necesitamos tener invertido en inventarios y cuanto en créditos 
y cuanto nos da el proveedor para restárselo. 
 
Dijimos que el capital de trabajo no solo son estos 3 rubros sino también las disponibilidades, o sea el efectivo, a ese 
volumen que calculamos por el mecanismo de los ciclos tenemos que agregarle el efectivo disponible necesario, 
entonces enseguida vamos a ver como determinamos este efectivo para agregarlo. Pero antes vamos a ver dos 
conceptos el de LIQUIDEZ Y SOLVENCIA, que son fundamentales que comprendan para poder avanzar en este tema: 
La LIQUIDEZ podemos conceptuarlo en 2 tipos: 
1) La del ACTIVO que es la cualidad que tiene ese activo de 
transformarse en dinero efectivo sin perder 
significativamente su valor y con un cierto grado de 
certidumbre, es decir que puedo “hacerlo plata” 
rápidamente y sin rematarlo, pero transformación debe 
ser razonablemente cierta, en la medida que se den 
más estas condiciones el activo será líquido y sin se dan 
menos será menos líquido. 
Desde el punto de vista de la empresa en su conjunto la 
LIQUIDEZ se entiende como la capacidad de la empresa de 
atender sus obligaciones den tiempo y forma, de modo que no hayan demoras u atrasos en esos pagos. 
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Esto es importante para la empresa porque hace a su seriedad y también por el crédito de sus proveedores, porque 
si la empresa incumple medio habitualmente, sus proveedores le cortaran el crédito y hasta puede perderlo 
totalmente. Entonces como vimos anteriormente si el CICLO DE CONV. DE CAJA = CC INV.+ CC CRED. – CC 
PROVEEDORES, y si incumplo, los proveedores me acortan el CC PROV. Entonces se me alarga el CC DE CAJA, y luego 
ese CC DE CAJA lo multiplico, por decirlo simplificada mente, por las ventas diarias, voy necesitar invertir más 
fondos propios para financiar mi ciclo de conversión, por eso es importante porque si la empresa cumple hasta 
quizás logre que le alarguen los plazos de pago con lo cual reduciría mi CC DE CAJA y por lo tanto necesitaría menos 
dinero para invertir. 
2) Otro concepto vinculado a la liquidez pero que no es lo mismo es la SOLVENCIA, solvencia también es la 
capacidad de hacer frente a los pagos pero no está mirado desde la inmediatez del corto plazo, sino como una 
medida global-general, entonces por ejemplo cuando decimos que una persona es solvente? Si hoy no puede 
pagar la luz porque no le pagaron el sueldo o se olvidó ir al banco entonces hoy no tiene liquidez ni mañana, 
pero tiene un plazo fijo de $100.000 que vencen dentro de 15 días, esa persona no es insolvente. Entonces la 
solvencia de una empresa es la capacidad de hacer frente en el largo plazo al conjunto de sus compromisos y la 
insolvencia la falta de capacidad. Existen 3 tipos de insolvencia. 
Insolvencia técnica: Es la incapacidad de los flujos de fondos de la empresa para cumplir con los pagos del principal y 
los accesorios de sus obligaciones. 
Insolvencia técnica en términos de quiebra: Es más bien una medida contable, y se entiende que es tal cuando se 
tiene un patrimonio neto negativo. Muchas veces se da las dos insolvencias anteriores y la empresa sigue 
funcionando, y en muchos casos los contadores realizan balances con patrimonio neto negativo y la actividad sigue. 
Y es que muchas veces el problema está en cómo se valúan los activos de una empresa, es un problema de 
valuación, porque por ejemplo una máquina que ya está amortizada totalmente cuánto vale en la contabilidad? Vale 
un peso, pero realmente eso no vale la maquina porque si la empresa vende esa máquina no lo va a vender a un 
peso porque la contabilidad le dice que vale un peso, porque esa máquina funciona , entonces desde el punto de 
vista contable la empresa puede estar insolvente en términos de quiebra, pero en realidad no es así porque esos 
bienes, ese activo vale más. 
Insolvencia económica en términos de quiebra: Este término si nos interesa más, esta insolvencia presenta el 
carácter de irreversibilidad, decir no es reversible, no es modificable, en la bibliografía aparece como insolvencia en 
términos de quiebra, yo considero que más bien debería ser “insolvencia financiera en términos de quiebra”, 
porque? Porque esta insolvencia se mide a través del VAN de los flujos de ingresos futuros de fondos y el VAN de 
las obligaciones o sea de las deudas , entonces cuando el VAN de los FFI y no solo ingresos operativos sino de los 
activos fijos o sea los de realización de los mismos es menor que el VAN de los FF de las deudas, deuda me refiero a 
capital e intereses, es insolvente financiero en términos de quiebra, a la hora de determinar ambos VAN hay que 
tener en cuenta que las deudas son casi ciertas si bien alguna deudas pueden presentar algún tipo de variación, son 
casi ciertas, el problema es determinar bien el VAN de los flujos de ingresos futuros, ya que por ejemplo las ventas 
son una estimación pero no tengo la certeza de que tendré un determinado nivel de ventas, el precio, si me van a 
pagar en termino o no, entonces ya existen ciertas incertidumbres, y sobre todo en la realización de los activos fijos 
porque no se sabe con certeza el precio al que se venderá, el momento, etc.. 
Entonces un indicador antes de llegar quiebra jurídica podría ser la Iliquidez, es decir que entra en cesación de 
pagos. 
Para medir la liquidez existes diversas medidas, que nos permiten juzgar si una empresa es líquida o ilíquida: 
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Tradicionales: 
- Indicador de liquidez: Que es Activo Cte. Sobre Pasivo Cte. Si 
es mayor que 1 decimos que es líquido, pero esta medida es 
una foto solamente porque los estados contables son una 
foto al cierre de ejercicio y en realidad no me sirve porque 
pudo haber pasado de todo en el año y hoy solo es una foto o 
momento, también presenta un problema con los ciclos de 
conversión de caja ya que a menor ciclo de conversión mayor 
liquidez y viceversa, de modo que si el ciclo de conversión por 
ejemplo fuera de 720 días a fin de año recién se pudo dar 
vuelta 1/3 de ciclo de conversión total y al 31 de diciembre 
esta medida puede reflejar problemas que no son. 
- Así surge la Prueba acida y aquí al activo corriente le restamos los inventarios que es lo menos líquido, y en 
términos globales está bien pero hay que analizarlo en cada caso porque si es garbarino y vendo a crédito de 
dos años mi ciclo de conversión será largo, y tal vez en ese caso no tena que restar inventarios sino créditos. 
Estas medidas solo sirven como una aproximaciónpero no son efectivas, porque no toman en cuenta el tipo de 
empresa. 
Ahora vemos a ver la medidas modernas, pero tanto las tradicionales como las modernas son medidas indirectas de 
liquidez ya vamos a ver las directas que son las mejores que ya veremos. 
Moderas: 
- Lamda esta medida parte de una reserva liquida inicial que sería la caja, y a ello le sumamos los flujos de fondos 
que esperamos obtener, también incorporamos la líneas de crédito disponibles las use o no, es decir el mayor 
monto que podría obtener de cada línea y estimar el crédito que podría obtener, los FF que puedo en el futuro 
obtener por estas líneas de crédito y lo vamos a dividir por varianza (sigma) de esos flujos de fondos, o sea que 
esta es una medida de incertidumbre de los flujos de fondos, por lo tanto a mayor incertidumbre mayor es el 
divisor por lo tanto hace más chico el resultado, entonces el Lamda caerá, si estos flujos de fondos son más 
certeros es decir que tengo una alta probabilidad de obtenerlos, entonces el sigma será menor y el Lamda será 
mayor. Esta medida es interesante conceptualmente pero tiene ciertos problemas prácticos que justamente la 
determinación del grado riesgo de esos flujos de fondos para su cálculo. 
- Balance liquido neto esto no es otra cosa más que la diferencia entre la caja más los papeles negociable líquidos 
menos las cuentas por pagar, fíjense que parecido de alguna manera a la prueba acida, nada que la prueba 
acida relaciona o establece una razón en cambio esta medida me da un resultado en pesos, es en términos 
absolutos. Pero a este balance liquido neto lo puedo hacer relativo y la es dividiéndolo por el activo total, por 
supuesto que es resultado ya sea absoluto o relativo, si me da negativo, la cuentas por pagar son mayores a la 
caja más los papeles negociables o bien primero es positivo más cerca de cero es más ilíquido y cuanto más 
lejos de cero más líquido. Esta medida es bastante estricta porque fíjense es bien de corto plazo, tomando la 
caja y los papeles negociables que son disponibilidad inmediata de fondos contra la cuentas a pagar que no 
está bien definido bien porque habría que ver que cuentas por pagar , si las corrientes de todo un año o no, y 
así lo más probable es que nos dé negativo, ahora sí son las cuentas por pagar del mes también es probable 
que nos dé negativo y así este indicador siempre me negativo y en realidad los que sean menos líquidos sean lo 
que menos valor negativo tengan y si esa negatividad lo relaciono con el activo total y la razón me da negativo 
entonces en qué proporción vamos a necesitar hacer liquido el resto del activo y que partes del activo 
específicamente debemos hacer líquido, por eso personalmente pienso que no debería ser el divisor el total de 
la activo sino más bien el activo corriente menos las disponibilidades y los papeles negociables, entonces ahí si 
veo que proporción de mi inventario o créditos por así decirlo necesito hacer líquido para salir de esa 
negatividad para que de 0 que es lo ideal porque si es muy liquido también significa que no estoy invirtiendo . 
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- Medida de intervalo defensivo esta medida cambia el criterio, entonces relaciona lo que lo llama los activos 
defensivos en relación a gastos proyectados, gastos operativos proyectados por día o sea los gastos diarios, 
entonces como activos defensivos se consideran la caja los valores negociables y las cuentas a cobrar y de 
nuevo aquí la observación debo analizar en qué empresa estoy, si ciclo de créditos corto o ciclo de créditos 
largo y seria valido para empresa con ciclo de crédito corto, entonces sumo y veo la plata que tendría caja más 
valores negociables y de los créditos analizo no tomo todo sino lo corrientes a un año entonces tendré que 
tomar los gastos operativos diarios de un año y si fuese de un mes, lo créditos de un mes y los gastos diarios de 
un mes entonces por ejemplo si tengo : 
 
(100 de caja+20 val. Neg. + 2500 de créditos del mes)/(30 gastos operativos erog. por día – gastos no erog. 
)x30= 3 días aprox. 
Entonces puedo decir que mi liquidez me alcanza para cubrir mis gastos operativos de tres días. Hay gastos 
como ser sueldos que no lo pago día a día, esto solo es un promedio, pero si me permite ver que a fin de mes no 
se me acumule los gastos. Pero como ya dijimos todas estas medidas son aproximaciones. Lo que tiene de 
interesante es que esta medida compara partidas patrimoniales con partidas de resultado a diferencia de los 
otros que solo son partidas patrimoniales. 
 
- Posición de fondos, lo que hace es tomar las ganancias netas más las amortizaciones más la provisiones menos 
las inversiones previstas en activos fijos, lo me da esta medida es una de idea de cuánto me deja o genera de 
fondos propios mi negocio anualmente o mensualmente para afrontar mis inversiones futuras. 
 
- Brecha de activos y pasivos este es una aproximación a un flujo de fondos pero no diario sino por periodos que 
uno puede elegir por ejemplo puedo elegir mensual, todo lo que es liquidez hay que trabajar con el plazo más 
corto posible, ya vamos a ver en las medidas directas que trabajamos en un horizonte cercano con plazos 
diarios porque la liquidez es diaria “la platita hay que tenerla todos los días”. 
 
Entonces hago un cuadrito en donde voy a tener activos líquidos o liquidables, pasivos a atender o líquidos 
podríamos decirlos y lo que le llama la brecha. 
Para un analista interno de la empresa estas medidas no significan mucho , son solo aproximaciones, y al poseer más 
información de la empresa , se puede elaborar una medida directa que es el PRESUPUESTO DE CAJA , y esta medida 
es la única que realmente es útil para que el administrador pueda evaluar la liquidez de la empresa. 
Entonces el PRESUPUESTO DE CAJA no es otra que lo que hicimos con proyectos de inversión nada más que ahora 
del efectivo , vamos a tener conceptos en la filas y en la columnas los periodos, generalmente en los periodos se 
toman de hasta 1 año, y al final una columna de total anual este último nos sirve para hacer un control con los otros 
estados proyectados que tenemos en el plan financiero, en realidad lo que más nos interesa es el manejo más 
cercano de la caja es decir al año los dividimos en trimestres, luego en el mes en días y voy desagregando las 
columnas hasta llegar a tener columnas diarias, así es el verdadero presupuesto de caja “lo inmediato es diario”. En 
las filas primero tendré el Saldo inicial, que es caja más valores negociables, en la siguiente fila Ingresos , luego 
menos egresos y saldo final y si este saldo es negativo debo tapar ese bache y entonces aparece la fila fuentes de 
financiamiento con la que se va financiar la falta de este dinero y esta parte también es detallada si es préstamo, si 
es aporte, todos con fechas y detalles de la transacción y al final me tiene que dar cero, la que más nos importa 
ahora y la que nos da la medida de liquidez es la fila anterior en donde vemos si hay déficit o superávit, entonces si 
tenemos déficit podemos previendo la fuente de financiamiento, por supuesto que no hay que olvidarse en los 
egresos los pagos de intereses y amortizaciones del financiamiento que voy tomando, esta es la medida directa de la 
liquidez hacer el presupuesto de caja. Lo ideal es prever para un mes, o un año, pero en la realidad como mínimo 
debo presupuestar por semana para prever el financiamiento y no andar a la corridas a salir a buscar la fuente de 
financiamiento. Además nos sirve no solo para saber las posiciones de la liquidez sino también para Administrar la 
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liquidez, porqueno siempre la solución ante un déficit es un préstamo, sino supongamos que yo mañana tengo que 
hacer un pago, puedo patear ese pago para pasado mañana? O para la semana que viene? Porque hay algunos pagos 
que se pueden pasar entonces lo reubico , re calculo todo y veo cómo va quedando, pero debo saber de antemano 
con que proveedores puedo hacer eso y cuales no puedo hacer eso, porque hay proveedores que si me llevo bien le 
digo “che te pago mañana” y no hay problema te dicen “ bueno dale” o el lunes y no hay problema, en cambio hay 
otros proveedores que si no le pago me quita el abastecimiento, también hay otras dos formas típicas de posponer 
pagos que son los “ sueldos y los impuestos” , los impuestos tienen un costo porque a medida que se atrasan hay un 
interés que se paga, y aunque la AFIP ha mejorado bastante su sistema no te llaman al día siguiente diciéndote que 
no pagaste el impuesto como si lo hace el proveedor “che que paso ayer que no me depositaste la factura, que 
paso, no te hagas al loco deposítame ya” así es la cosa, la AFIP hoy a los dos meses recién te íntima y bueno lo que si 
corre son intereses, multas que algún día tendré que pagar. El otro es los sueldos, por lo menos en la práctica, no 
generan intereses (según la teoría sí) y entonces el mecanismo habitual es ir pagando por partes los sueldos, incluso 
dando los mal llamados anticipos porque no son anticipos son pagos a cuenta, anticipo es antes de que venza el 
plazo para pagar los sueldos. 
Y entonces para completar el tema COMPORTAMIENTOS DE LA LIQUIDEZ PUEDEN SER NORMAL O PROBLEMÁTICA 
la primera es si no hay déficit y la segunda si hay alarmas rojas y amarillas y esto solo nos permite ver el Presupuesto 
de Caja. 
Como vimos ante la liquidez problemática podemos postergar pagos, que es una forma de administrar la liquidez, 
otra forma es el anticipo de ingresos, podemos llamar a un cliente y decirle “che necesito que me pagues la factura 
antes, pagarme algo a cuenta”, eso suele ocurrir y es practica en empresas, así también este cliente me puede pedir 
después que le espere una semana y le tengo que esperar, esto es así un ida y vuelta, son formas de relacionarse, 
entonces eso exige que el administrador financiero como dijimos en la primera unidad tiene que tener buenas 
relaciones personal con todas las personas que tenga que ver con los fondos o sea con todos, tiene que tener buena 
relación con los proveedores, con los clientes en especial con clientes más importantes , con los proveedores de 
fondos e incluso con los sindicatos si es que tenemos que pagar los sueldos de forma escalonada. 
 
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Este es un enfoque de James, que lo copie para que tengan una idea, este autor lo que plantea es que vamos de una 
Adm. Financiera de corto plazo que está basada en la mirada del capital de trabajo hacia una de largo plazo que más 
general más comprensiva, es un modelo más dinámico en el que incorpora grados de incertidumbre, de valores 
presentes valores futuros, CAPM etc. Lo puse solo a titulo ilustrativo para que sepan que se está pasando de una 
concepción estática de la adm. Fin. En donde preponderaban los balances y los ratios, hacia lo dinámico, a lo que 
ocurre día a día, generalmente tesorería es la que maneja el plan financiero de corto plazo en la mayoría de las 
empresas. 
 
Ya vimos cómo se estiman estos tres componen a través del ciclo de conversión de caja y luego multiplicando venta 
diaria sabemos cuánto necesitamos, pero dijimos que a esto le falta el efectivo, porque el capital de trabajo era 
efectivo más esto, y aquí no está el efectivo. 
Entonces en este punto del programa vemos el manejo del efectivo y sobre todo la estimación del efectivo. 
En el primer punto deberíamos agregar los valores 
negociables de alta liquidez que se puedan negociar en 24 
o 48 hs. 
Y aquí en el tercer punto están las 3 razones por las cuales 
debemos tener efectivo: 
- La razón de tipo operativo, es decir para atender 
los pagos operativos, por ejemplo cuando llega la 
mercadería o encomienda hay que pagar en 
efectivo muchas veces, paga recargar supongamos 
un tóner de la impresora, o vence la luz mañana y 
hay que pagar la luz o sea para atender gastos 
habituales y normales de la empresa. 
- También hay que tener un saldo preventivo, un resguardo por ejemplo se rompió el motor de una máquina 
y tengo que tener un dinero para atender esa contingencia que no es habitual. 
- Y también hay que tener por razones especulativas, esto es de Keynes, él decía que la liquidez respondía a 
tres motivos, Razones operativas, especulativas y razones de seguridad, él lo decía a nivel macro pero es lo 
mismo a nivel micro. 
Entonces hay que tratar de cuantificar estas razones de poseer dinero efectivo y estimar dicha cantidad . 
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- Ahora agregamos una más que son razones 
compensatorias, que sirven para compensar caídas 
de otros posibles ingresos como por ejemplo que no 
me pague un deudor en su vencimiento, yo a las 
cobranzas las voy a estimar con un porcentaje de 
mora pero y si aumenta la mora? Para debo tratar de 
compensar. 
Entonces el saldo óptimo de caja para mantener es el saldo 
precaucional + el compensatorio, después el especulativo va 
depender de mi aversión al riesgo, si soy alguien arriesgado 
voy a tener más plata en efectivo esperando que salga alguna oferta de lo contrario si no hay ninguna oferta estaré 
perdiendo porque voy a tener dinero quieto. 
El primer punto ya lo vimos recién, determinar la reserva 
mínima de caja es lo que vamos a ver a continuación, el 
punto tres ya lo comente que retardando egresos o 
acelerando ingresos y el último punto si tenemos saldos 
ociosos en caja, si son saldos muy chicos quizás no hagamos 
nada pero si son saldos importantes o buscamos alguna 
oportunidad especulativa como vimos o recurrimos al 
 
 
 
 
mercado de capitales que como sabemos es bastante 
líquido y podemos deshacernos de esos valores 
rápidamente. 
Y nos queda el último punto que determinar las 
reservas mínimas de caja que lo vamos a ver 
mañana. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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