ADM FINANCIERA CLASE 28

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CLASE Nº 28 - 08/06/2015 
5.10 Evaluación social o Económica de Inversiones 
El último tema de la unidad donde se vio el criterio de evaluación financiera de proyectos o privada, vimos los 
problemas de VAN y TIR y también el problema de la inflación en los proyectos de inversión. Vamos a ver aspectos 
sobre evaluación social o económica de proyectos donde aquí la mirada no es desde la empresa que va a ser la 
inversión sino desde el conjunto social, de la sociedad en su conjunto. Donde se va a ver si el proyecto es 
conveniente o no, no para el inversor sino para la sociedad en su conjunto. 
Esta evaluación se realiza en decisiones de inversión pública y también en decisión de inversiones privadas en que 
por la magnitud del proyecto tiene consecuencias significativas sobre el conjunto de la sociedad y entonces además 
de la evaluación privada o financiera del proyecto se realiza una evaluación social o económica del proyecto. 
También cuando en estos casos las inversiones privadas son financiadas por entes multilaterales de créditos, ya 
habíamos visto en el SFI como el banco mundial tiene un organismo ,la CFI ( corporación financiera internacional) 
destinada a financiar grandes proyectos de inversión privadas, en estos casos también pueden haber otros entes 
multilaterales de crédito que financien total o parcial inversiones privadas que requieren además de una evaluación 
privada del proyecto una evaluación social o económica de la inversión referido al impacto y consecuencias 
(beneficios y costos) que esa inversión tiene sobre el conjunto social. 
Para eso vamos a precisar conceptos: Efecto, impacto y evaluación ex post 
Objetivos: constituye la situación o estado deseado que se pretende alcanzar como consecuencia de la realización 
del proyecto. Vale decir que se ubican temporalmente antes de la realización del proyecto y son fijados según los 
valores sustentados. Siempre el objetivo está por delante es lo que queremos llegar a alcanzar. 
El efecto Es todo comportamiento o acontecimiento del que puede razonablemente decirse que ha sido influido por 
algún aspecto del programa o proyecto. Un proyecto debe tener efectos buscados, previstos, positivos y relevantes. 
Los efectos constituyen resultados de las acciones llevadas a cabo por el proyecto y por lo tanto se verifican durante 
o después del mismo. El efecto es lo que va produciendo durante su ejecución el proyecto o una vez terminado el 
proyecto. Algunos efectos pueden ser concomitante se van dando mientras se realiza el proyectos u otros pueden 
ser posteriores o sea una vez concluido el proyecto y para adelante. 
Impacto: se define como un resultado de los efectos de un proyecto. Es decir como consecuencia de esos efectos. 
Ejemplo.: 
 
Objetivo Efecto Impacto 
Ruta 1 SSJ-PALPALA autopista ∆ Demanda de Mano de obra 
∆ consumo o demanda de cemento 
↓tasa de desocupación 
Evaluación continua o de proceso evaluación de impactos 
Ya vimos que hay tres tipos de evaluación: 
- Evaluación ex ante: antes de llevar a cabo el proyecto que me va a permitir decidir si llevo a cabo la inversión 
o no , lo vimos a través del criterio de evaluación VAN, TIR, PR, b-c. donde ya vimos las condiciones que 
hacen que sea aceptable en cada caso y de ahí decidimos si se llevara a cabo la inversión 
- Evaluación de proceso o continua o concomitante a medida que va llevándose a cabo la inversión. El periodo 
de maduración del proyecto, ósea desde que ponemos la plata donde empieza la etapa de inversión hasta 
el momento de puesta en marcha, donde queda habilitado para empezar a producir los resultados 
esperados de este proyecto generalmente son largos. Hay otros proyectos que son cortos por ej. un taxi 
donde comienza inmediatamente a producir resultados. Es decir Donde recién comienza a dar frutos. En esa 
evaluación continua se evalúan los efectos porque decimos en general los efectos que producen su 
ejecución 
- Evaluación de impactos es decir si efectivamente se produjo esa disminución, por ejemplo puede ser que ser 
incremente la mano de obra pero que no disminuya la tasa de desempleo y eso puede suceder porque hay 
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una incorporación mayor de mano de obra mayor al incremento de oferta de mano de obra. 
Lo que se evalúa en estos proyectos es el impacto sobre el bienestar. Cuando analizábamos la evaluación privada 
mediamos sobre el valor de la empresa, si ese proyecto tiene un impacto positivo sobre el valor de la empresa a 
través de los métodos VAN (que nos muestra el incremento producido por ese proyecto en el valor de la empresa), 
TIR, b-c y PR. La TIR es la tasa bruta a la cual hay que restarle el costo de financiamiento y esa diferencia es lo que se 
incrementa en el valor de la empresa. Como tasa bruta incremento pero si tomo un financiamiento seria irracional. 
Si tomo un financiamiento mayor que la tasa de retorno del proyecto estaría reduciendo el valor de la empresa. 
El b-c aun cuando tome el VAN de los b-c para hacerlo financieramente potable, también si tomo el VAN estaríamos 
aproximándonos aunque no exactamente al tema financiero porque hay costos no erogables que no están incluidos 
porque solo son flujos de fondos. Para el periodo de recupero prevalece el criterio de liquidez, eligiendo el menor. 
Preferencia por la liquidez, no mira el de rentabilidad. 
Ejemplo botnia, pastera en Uruguay, esa pastera financiado parcialmente por fondos del banco mundial a través de 
la CFI que le pidió a botnia que además de hacer su evaluación privada que para que te preste demostrarme que no 
es solo un negocio para vos sino un negocio para el conjunto social. Que una inversión es conveniente para el 
conjunto social que se mide a través de la función de bienestar. Impacto sobre el bienestar. Si mejora el bienestar de 
los uruguayos en este caso. 
Estos impactos pueden ser positivos o negativos. No se habla de ganancia y perdida como la contabilidad y no 
hablamos de ingresos y egresos financieros como en la evaluación privada. 
 
Clasificación impactos: 
1- Impacto sobre el consumo ↑C (+) 
↓ C (-) 
Sobre la función consumo. Si el proyecto genera una mayor oferta de bienes favorece el consumo. Porque la 
mayor oferta disminuye el precio y entonces se aumenta la demanda. Esto se puede analizar por región o 
por provincias o nacional. Depende del alcance del proyecto. Por ejemplo si se analiza la inversión de 
mineras de litio en Jujuy quizás a nivel nacional el impacto sea pequeño pero a nivel provincial sea más 
importante y aún más significativo en Susques. 
2- Impacto sobre el uso de recursos. Impactos indirectos sobre el consumo 
Al llevar adelante el proyecto aparecen los impactos negativos por ejemplo con lo de minería a cielo abierto 
e incluso con lo de vaca muerta donde implican un gran consumo de recurso de agua en la cordillera donde 
es escaso ese recurso o donde están los grande depósitos glaciales que abastecen al resto. 
Puede ser la mano de obra donde para llevar a cabo ese proyecto necesite mano de obra que es escasa y 
que le esté sacando a otro proyecto. Aunque es medio raro pero ahora si se habla de mano de obra 
calificada puede ser. Por ejemplo el caso de los médicos donde la argentina tiene una tasa medio por 
habitante buena pero por regiones no es así, donde en hospitales públicos no hay especialistas, porque en 
otros lugares están demandando, que por cuestiones salariales se van a otros lados. Hay que detectar en 
evaluación económica los impactos sociales positivos y negativos que no son tan claros como en la 
evaluación privada donde lo más importante es identificarlos y segundo valuarlo. 
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Todo proyecto demanda recursos (insumos, materia prima y factores) que va a utilizar en el desarrollo de sus 
propias actividades. Al generar esta demanda el proyecto compromete estos recursos y priva a la sociedad 
de las oportunidades de utilizarse en usos alternativos. 
En el proceso de realizar la identificación de impactos de un proyecto, no se tiene que trazar o seguir la 
cadena de los efectos de haber liberado o de haber utilizado un consumo unos recursos o factores. Basta 
identificar los recursos o factores liberados por el proyecto o los recursos factores e insumos utilizados 
(demandados) por él. 
3- Sobre el comercio internacional aumentar o disminuir las divisas. Que puede ser positivo o negativo donde 
Un proyecto puede ser generador de divisas. Por ejemplo botnia que aporta un gran volumen de divisas ya 
que todo lo que produce lo exporta. 
Estos impactos generan cambios particulares en la economía que no producen modificaciones en el consumo de los 
bienes importados o exportados; producen (entre otras cosas) unas modificaciones en la cantidad de divisas 
disponibles. Reseña: El impacto positivo como incremento en el consumo o bienes o servicios meritorios (bienes 
esenciales como agua alimentos vestimenta vivienda salud pública) o incremento en la exportación en consecuencia 
del incremento de divisas o liberación de recursos productivos. 
Ej. Una central geotérmica o eólica de energía tiene impacto negativos pero también puede ser positivos por 
ejemplo libera uso de recursos ya no usa gasoil, ese ahorro de gasoil es un impacto positivo de otro proyecto. 
Lo importante es determinar de ese conjunto una evaluación global sobre el conjunto de la sociedad. Sobre el 
bienestar de la sociedad, Que pesa más para saber si llevar a cabo la inversión. Entran evaluaciones subjetivas. En el 
sector público cuando viene proyectos financiados por el exterior o algunos proyectos nacionales se pide que se 
haga una evaluación social del proyecto que en Jujuy no es obligatoria, no lo tenemos. 
El proceso de identificación de impactos de los Proyectos: 
El impacto se deduce de la comparación de un escenario con proyecto y otro escenario sin proyecto. El escenario sin 
proyecto es distinto al escenario antes del Proyecto, que consiste en hacer una proyección de lo que ocurrirá (o en 
caso de una evaluación ex post de lo que hubiera ocurrido) en el caso de no realizar el proyecto. 
Se identifican por separado los impactos (+) brutos (beneficios brutos) por un lado, los impactos negativos (brutos). 
O sea no se compensan como en la contabilidad. 
Las transferencias puras se excluyen de la evaluación económica, son los intercambios monetarios que no son 
respaldados por un intercambio de bienes o servicios. O sea que no son contraprestación de bienes y servicios. Ej.: el 
impuesto, están excluidos de la evaluaciones porque es una transferencia publica distinto a las tarifas que pago por 
luz de agua, eso sí que es un costo del Proyecto. Ese famoso P x Q, ese P es sin impuesto tengo q sacar el IVA por 
ejemplo que tiene que estar aparte. 
Si gasto un millón tonelada de cemento para hacer la autopista y la bolsa esta 80 ese precio está con impuesto y de 
ahí el precio sin impuesto es 64. Tengo que valuar a 64. 
La integración de métodos cuantitativos y cualitativos 
Hay datos estadísticos tanto cuantitativos y cualitativos, vamos a ver que la evaluación de datos son cuantitativos 
(medimos ingresos y egresos) y en evaluación económica se utiliza el cuantitativo y cualitativo diferencia importante. 
Para eso se utiliza investigaciones de tipo descriptivo y explicativo. 
Las Variables que son las que varían y cada variable hay que encontrar un indicador (indicadores) a investigar. 
Aquello con lo que medimos el comportamiento de una variable .Los indicadores son para la medición cuantitativa 
de variables o condiciones determinadas. Una variable puede tener más de un indicador y un indicador puede servir 
para más de una variable. 
Metodología: (ver filmina) 
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En la Evaluación económica→ (P-t) PRECIOS SOMBRAS o de cuenta, no son Los precios del mercado. Hay proyectos 
en que no se puede determinar el Precio entonces se utiliza una valoración que hace la Sociedad (aspecto 
cualitativo). Lo que la gente valora. 
Se determina flujos financieros, flujo de beneficios netos anuales (diferencia entre beneficios y costos sociales) a 
partir de la cual se calculan un conjunto de indicadores como la VAN, TIR Y TRI (tasa de retorno instantánea). 
Ejemplo: sistema de instalación de tratamiento de líquidos cloacales de Tilcara a Volcán, donde tiene un costo de 
inversión lo que cuesta hacer todas las redes, las fijaciones de bombeo etc., también tiene un costo de operación 
que hay para mantener en operación el sistema, generalmente de 25 años, de cuánto cuesta mantener en operación 
el sistema, no que en tres años ya no funcione, sino que dure los 25 años, ahí hay flujos financieros. También voy a 
incorporar flujos que no son financieros que tiene que ver con impactos en función del bienestar. Voy a tener que 
medir esos impactos de otra forma y como después tengo que dar un valor en pesos, porque como sumo ingresos y 
egresos financieros con mejora en la calidad de vida. Le tengo que dar un valor en la calidad de vida por ejemplo en 
este proyecto uno de los beneficios era Disminución de enfermedades de origen hídrico, impacto positivos del 
proyecto, entonces Uno puede estimar en cuanto disminuye las enfermedades de origen hídrico, después hay que 
darle un valor: cuánto cuesta cada enfermedad disminuida durante 30 años, ese valor sale de los costos de atención 
cuando las personas se enferman. Aquí se trabaja con PRECIOS SOMBRAS, no todos los precios son los precios de 
mercado. 
Se dispone de diferentes técnicas para identificar, medir y valorar en términos monetarios los beneficios y costos 
sociales a utilizar en una evaluación socioeconómica. Los métodos en la evaluación social son los mismos, menos el 
P.R. porque no hay problema de liquidez. Son los criterios con los que vamos a evaluar la inversión. 
Métodos para la valoración de beneficios sociales: 
- Valoración contingente- encuesta con el objeto de determinar la disposición a pagar por la mejora del servicio u 
obra a ejecutar. Valoración de tipo personal. 
- Precios hedónicos (mercado inmobiliario) consiste en determinar los beneficios sociales analizando el 
incremento de valor que adquieren las propiedades afectadas por el proyecto. Para aplicar este método se 
requiere efectuar un relevamiento en el mercado inmobiliario. Cuanto aumenta la valoración del inmueble en la 
quebrada por tener sistema cloacal. 
- Beneficios y costos marginales es preguntarle a la gente cuanto está dispuesto a pagar por el servicio. En el 
ejemplo anterior no se aplicó porque la gente prefiere no pagar por los servicios cloacales. 
 
UNIDAD 6 
Hasta aquí habíamos visto la inversión en activos financieros y en activos fijos, 
necesariamente siempre van acompañados de un capital circulante. 
 
 
• Capital de trabajo bruto: está compuesto por el efectivo 
los crédito y los inventarios 
• Capital de trabajo neto: q es el mismo capital de trabajo 
bruto menos el financiamiento de los proveedores, las 
Ctas por pagar, vinculado a la adquisición de los 
inventarios. 
El capital de trabajo permite el funcionamiento de los activos 
fijos, sin el capital de trabajo los activos fijos no funcionarían. 
También llamado capital de trabajo circulante. 
Este capital de trabajo implica decisiones de cuantía, cuanto capital de trabajo necesite, en q voy a invertir la cuantía 
y como financiar esosactivos. 
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Con respecto a los sueldos sabemos q ahí tenemos un financiamiento gratuito, aunque en algunos casos hay pagos 
por jornal. 
• con respecto a la liquides, por una parte está el efectivo y por otra la rentabilidad. Debemos buscar un 
equilibrio entre liquidez y la inversión en activos circulantes. 
• El otro tema es la exposición por la inflación, la plata en caja no me produce renta y está deteriorándose con 
la inflación. 
• Sobredimensionamiento, tener demasiada plata en caja tener demasiado inventario o en sentido inverso, 
tener poca plata o poco inventario insuficiente para satisfacer la demanda, el tema es lograr un punto justo 
para tener rentabilidad y no perder la liquidez. 
 
Cdo formulamos proyectos de inversión hay un 
rengloncito q dice capital de trabajo, esto es al 
hecho de hacer fácil el ejemplo pero no es así. Cdo 
hago un proyecto debemos estimar el capital de trabajo necesario en cada uno de sus componentes no es una cifra 
fija ni un porcentaje fijo. 
Con respecto a la estimación hay una propuesta q es el principio de cobertura o auto coordinación o de coordinación 
al vencimiento, q básicamente es desde el punto de vista del flujo de caja estimar cto necesito y en función a eso ir 
buscando los fondos necesarios para el financiamiento. Con esto se evitan los fondos ociosos. Esto puede servir para 
algún momento y puede servir para el manejo del día a día de la caja pero no es útil para el conjunto de ítems del 
capital del trabajo. Pero si podemos tener en cta. esto como un esquema general. 
 
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1) 
 
 
2) 
 
 
3) 
Existe un capital circulante permanente q es la base q tenemos q tener en efectivo en crédito como en inventario, es 
una especie de capital de trabajo mínimo, lo q tenemos q tener sí o sí. 
Después hay un activo circulante q es temporal o estacional, por ejemplo una heladería debemos ver los ingrediente 
y esto varían en verano ya q en esta época se vende más. 
 
1) Significa q tengo mucho capital de trabajo, estoy cómodo , no me faltar inventario ni liquides 
2) Acá estoy con lo justo, just in time(justo a tiempo) es tener el nivel de inventario minino por ejemplo las 
farmacias o la fábrica Toyota donde el inventario le dura un jornal de 8 hs. La inversión en CT es mínima. 
3) Esta no es ni tan tan ni muy muy. 
 
 
Ahora vamos a determinar la cuantía del capital de trabajo : 
Ciclo operativo: es el ciclo de operaciones de una empresa, no es lo 
mismo una empresa q compra y vende a diferencia de una empresa 
q fábrica 
 
 
 
 
➢ En cada empresa los ciclos operativos son los q varían en cada proceso. 
➢ Conocido el ciclo operativo de cada empresa el ciclo de conversión de caja es como la plata se convierte en 
plata. 
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➢ Variable stock son las q tienen montos fijos y la variable flujo son las q varian. 
➢ CCbs de cambio= ventas/stock de mercaderia. 
Calculo del indices de rotacion: 
➢ Indice de rotacion de credito= ventas a credito/stock de ds por ventas 
➢ Indice de rotacion de ctas por pagar= compra acredito/proveedores o ctas por pagar. 
El indice rotacion es un numero entonces en el calcilo del ciclo de conversion me va a quedar en dias. 
 
Este es el caso cdo tengo varios productos. 
Esta es la transformación del ciclo de conversión de caja a un 
ciclo de conversión de efectivo, la transformación de días en 
efectivo, es decir cta. plata necesito. Se multiplica el ciclo de 
conversión de caja por las ventas diarias apropiada. 
El resultado es el requerimiento de capital de trabajo neto 
porque le reste lo q los proveedores me financian si no le 
restara este concepto tendría el requerimiento de capital de 
trabajo bruto. 
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