XXVII-EE-2009-D1-Choy

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XXVII ENCUENTRO DE ECONOMISTAS DEL BCRP
Noviembre 2009 
“Situación y Perspectivas de la 
Economía M ndial”Economía Mundial”
Gladys Choy
Subgerencia de Economía InternacionalSubgerencia de Economía Internacional 
BCRP
1
1 Respuestas de política frente a la crisis1. Respuestas de política frente a la crisis.
2. Recuperación de los mercados.
3. Desarrollos recientes y perspectivas.
4 Balance de riesgos4. Balance de riesgos.
2
Recesiones por crisis financieras: más severas y de 
mayor duración; las recuperaciones: más lentas ymayor duración; las recuperaciones: más lentas y 
débiles.
Fuente: World Economic Outlook, Abril 2009, FMI.
3
Excluyendo las Guerras Mundiales, la actual es la 
recesión global más profunda desde la Gran Depresiónrecesión global más profunda desde la Gran Depresión
Fuente: JPMFuente: JPM
Source: “A Tale of two depressions” by B. Eichengreen and 
K. O’Rourke. Sept. 2009.
4
Respuesta sincronizada a nivel mundialRespuesta sincronizada a nivel mundial
• Recorte de tasas de interés a niveles históricamente 
bajos en el mundo.
• Significativo estímulo fiscal.g
• Soporte financiero para restablecer el funcionamiento• Soporte financiero para restablecer el funcionamiento 
de los mercados.
• Política monetaria no convencional (QE).
5
Respuesta sincronizada de las economías: 
P líti M t i Fi iPolítica Monetaria y Financiera
Ambito Objetivo
Medidas Monetarias y Financieras 
Ambito Objetivo
íti
ca
 
Préstamista de última instancia
 Mejorar provisión de liquidez de corto plazo: 
(i) Reducción de tasas, (ii) reducción de encajes, (iii) ampliación (montos y plazos) y creación 
d i t t t i d i ió (TAF TSLF t ) (iii) l j i t d l
QE (compra de títulos): 
M j l li id l d d l i l (CP ) d tit li ió d tid
as
 d
e 
Po
lí
M
on
et
ar
ia de instrumentos monetarios de inyección (TAF, TSLF y otros), (iii) relajamiento de los 
colaterales.
- Mercados crediticios claves Mejorar la liquidez en los mercados de papeles comerciales (CPs) y de titulización de activos 
(ABS) - Reducir las tasas de interés de 
largo plazo
Favorecer la reducción de tasas y spreads crediticios de largo plazo: títulos hipotecarios y de 
gobierno.
 o
M
ed
i M
Elevar el ratio de patrimonio de los bancos y evitar bancarrota y riesgo sistémico.So
lv
en
ci
a
de
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fin
an
ci
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o
Activos tóxicos Programas para retirar/garantizar el valor de los activos tóxico y los FSD.
Capitalización del sistema 
financiero y rescate de firmas.
M
ed
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m
bi
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ia
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y 
R
IN Mercado cambiario y protección 
de liquidez internacional
Intervención en los mercados spot y forward, cambios en las reglas de intervención, 
ampliación de bandas. Swaps entre BCs, líneas de multilaterales.
Fuente: FMI y BCs 6
M ca
Respuesta sincronizada de las economías: 
EE.UU.: Tasas reales de corto plazo
Política Monetaria
Volcker
Corto plazo
Neutral
Actual
Estímulo monetario 
Equivalente Tasa de 
recorte de tasas+ QE (en pp)
total política
Reino Unido -7,60 -4,50
EE.UU. -6,20 -1,75
7
Eurozona -4,10 -3,25
Japón -1,30 -0,40
Fuente: Barclays Capital
Respuesta sincronizada de las economías: 
estímulo fiscal equivaldría a 3% del PBI mundial
C i ió d l tí l fi l
100%
Composición del estímulo fiscal
60%
80%
40%
60%
20%
0%
R
G
EN
TI
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O
EE
.U
U
.
Fuente: The State of Public Finances Cross-Country Fiscal Monitor, Nov.09, IMF Staff Position Note
A
R A
U A IN A SU
T
CONSUMO PÚBLICO INVERSIÓN RECORTE IMPUESTOS AL TRABAJO RECORTE IMPUESTOS CONSUMO RECORTE IMPUESTOS CAPITAL OTRAS
8
Respuesta sincronizada de las economías: 
estímulo fiscal y recorte de tasas de interésestímulo fiscal y recorte de tasas de interés.
Variación de la Tasa de Interés de Política y
Estímulo Fiscal
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
a,
Estímulo Fiscal
EE.UU. China
-400
-200
s 
de
 P
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20
09
 (
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s)
Perú
-600
-400
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2
1000
-800
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20
08
-1200
-1000
Va
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Estímulo Fiscal Anunciado 2008 2010 (% PBI)
Fuente: FMI y BCs
Estímulo Fiscal Anunciado, 2008-2010 (% PBI)
Economías Avanzadas Latinoamérica EMEA Emergentes Otros Emergentes
Fuente: FMI y BCs
9
1 Respuestas de política frente a la crisis1. Respuestas de política frente a la crisis.
2. Recuperación de los mercados.
3. Desarrollos recientes y perspectivas.
4 Balance de riesgos4. Balance de riesgos.
10
Mejoran condiciones financieras y se reduce la aversión al 
riesgo, aunque todavía en un contexto de volatilidad
2
Índice de Condiciones Financieras en EE.UU.
de Bloomberg
80
90 VIX (S&P 500)
-4
-2
0
2
50
60
70
80
-10
-8
-6
10
20
30
40
-12
Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09
0
Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09
Í di d C fi Gl b l d Bl b
50
60
70 Índice de Confianza Global de Bloomberg 
30
40
0
10
20
11
Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09
Fuente: Bloomberg
Reversión de flujos de capital a mercados
emergentes: bolsas y RIN
12
Retorno de flujos de capital a países emergentes
Colocaciones de fondos mutuos se han normalizado. El mayor 
beneficiado ha sido Asia.
Nota: Incluye acciones y bonos. 
Fuente: Barclays Capital
13
Retorno de flujos de capital a emergentes: mayores j p g y
emisiones y caída de spreads del sector corporativo
4/ International syndicated debt securities (excluding preferred shares); announced issuance by non-financial corporates, in billions of US 
dollars. 
5/ In percent. 
6/ Chi H K SAR I di I d i K M l i th Phili i d Si6/ China, Hong Kong SAR, India, Indonesia, Korea, Malaysia, the Philippines and Singapore. 
7/ The Czech Republic,
Hungary, Estonia, Poland, Latvia, Lithuania, Russia and Turkey. 
8 Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela.
Source: BIS 14
Apetito por mayor riesgo reduce spreads soberanos y 
mejora el rendimiento de bolsasmejora el rendimiento de bolsas.
1000
Spread de Bonos Emergentes: EMBIG
600
800
200
400
0
Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09
Fuente: Bloomberg
140
160
Índices de bolsas (promedio 2007=100)
Brasil EE.UU. China
80
100
120
40
60
Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09
Fuente: Bloomberg
15
Fuente: Bloomberg
Mejora el Comercio Mundial y el precio de commodities
2,0
4,0
6,0
Exportaciones Netas: contribución al crecimiento del PBI 
(en p.p.)
6 0
-4,0
-2,0
0,0
EE.UU.
Japón
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0 Japón
Eurozona
Reino Unido
Source: “A Tale of two depressions” by B. Eichengreen and K. 
O’Rourke. Sept. 2009.
Fuente: JPM
1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09
500
Índice Reuters de precios de commodities (CRB)
12 000
Baltic Dry Index 
350
400
450
6 000
8 000
10 000
250
300
350
2 000
4 000
6 000
16
200
Feb-05 Oct-05 Jun-06 Feb-07 Oct-07 Jun-08 Feb-09 Oct-09
Fuente: Bloomberg
0
Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09
...con la consecuente reversión de las presiones 
d i t i l d t ldepreciatorias en los mercados emergentes y el 
fuerte debilitamiento del dólar
125
US$ (canasta de la FED, UM por US$) y 
Monedas de la Región (US$ por UM)
Índice
2007=100
105
115
85
95
75
85
$ canasta FED
Brasil
Perú
65
Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09
17
Fuente: Bloomberg y FED
La recuperación del crédito es lento y las condiciones
crediticias aún están ajustándosecrediticias aún están ajustándose
Crédito doméstico 
( % )
Condiciones de crédito: 
(Var. % anual) empresas grandes
Fuente: JPMorgan 18
1 Respuestas de política frente a la crisis1. Respuestas de política frente a la crisis.2. Recuperación de los mercados.
3. Desarrollos recientes y perspectivas.
4 Balance de riesgos4. Balance de riesgos.
19
Proyecciones de crecimiento se revisan al alzaProyecciones de crecimiento se revisan al alza
Proyección de Crecimiento Mundial del WEO: Proyección de Crecimiento Mundial del WEO: 
3
4
3,8 3,9
3,0
y
2009
3,5
3,0 3,1
y
2010
1
2
3
2,2
0,5
2,5
3,0
2,4
-1
0
,
1,5
2,0
1,9
-2
Abr. 08 Jul. 08 Oct. 08 Nov. 08 Ene.09 Abr.09 Oct.09
-1,3 -1,1
1,0
Ene.09 Abr.09 Jul. 09 Oct.09
Fuente: FMI, WEO (varios reportes)
20
La recuperación económica toma forma de “V”
Ejecución del Crecimiento Mundial 
3 5
5,5
2 4
3,4
2,5
3,8
1,5
3,5 2,4 2,5
0,8 1,3
-2,5
-0,5
-1,3
-6,5
-4,5
-8,5
07.03 07.04 08.01 08.02 08.03 08.04 09.01 09.02 09.03
-7 -7,5
Fuente: JP Morgan
21
Recuperación se da a nivel de casi todas las economías
JPMorgan: PMI Manufactura Global
54 455
60
65
Emergentes
54,4
45
50
55
Desarrollados
35
40
Desarrollados
PMI por componentes
30
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09
54,4
50
60
70 May.09 Oct.09
45,6
30
40
50
0
10
20
Fuente: Bloomberg y JP Morgan.
0
PMI Producto Nuevas 
órdenes
Órdenes 
Exp.
Empleo Precio 
insumos
Delivery 
times
Inventarios
22
El efecto del ciclo de inventarios 
Estados Unidos Nueva ZelandaCanadá
CONTRIBUCIÓN DE LA VARIACIÓN DE INVENTARIOS AL CRECIMIENTO DEL PBI (%)
0
3
6
0
3
6
-2
0
2
-6
-3
-9
-6
-3
-6
-4
-9
IIIT 2008 IV T2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
-12
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
-8
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
2
5
Reino Unido
3
6
Eurozona
6
Economías Desarrolladas
-4
-1
-3
0
-3
0
3
-10
-7
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
-12
-9
-6
-9
-6
Fuente: JP Morgan
23
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
III T 2008 IVT 2008 I T 2009 II T 2009 IIIT 2009
 Contribución de Inventarios PBI
La recuperación económica en EE.UU.
 T108 T208 T308 T408 T109 T209 T309
PBI -0 7 1 5 -2 7 -5 4 -6 4 -0 7 3 5
EE.UU.: Contribución al crecimiento
Tasas trimestrales anualizadas Indice Índices de actividad industrial ISM
ISM ManufactureroPBI 0,7 1,5 2,7 5,4 6,4 0,7 3,5
 Consumo Personal -0,4 0,1 -2,5 -2,2 0,4 -0,6 2,4
 Duradero -0,8 -0,5 -1,0 -1,6 0,3 -0,4 1,5
 No Duradero -0,5 0,4 -0,9 -0,8 0,3 -0,3 0,3
 Servicios 0,9 0,2 -0,6 0,3 -0,1 0,1 0,6
60
70
60
70
ISM Manufacturero
ISM No Manufacturero
 Inversión Bruta -1,2 -1,7 -1,0 -3,9 -9,0 -3,1 1,2
 Inversión Fija -1,0 -0,4 -1,3 -3,3 -6,6 -1,7 0,3
 No Residencial 0,3 0,2 -0,7 -2,5 -5,3 -1,0 -0,2
 Residencial -1,2 -0,6 -0,6 -0,8 -1,3 -0,7 0,5
 Inventarios -0,2 -1,3 0,3 -0,6 -2,4 -1,4 0,9
40
50
40
50
 Exportaciones Netas 0,4 2,4 -0,1 0,5 2,6 1,7 -0,5
 Exportaciones 0,0 1,5 -0,5 -2,7 -4,0 -0,5 1,5
 Gasto de Gobierno 0,5 0,7 1,0 0,2 -0,5 1,3 0,5
3030
Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09
12
16
20
5 0
6,0
Mercado Inmobiliario: Precios e Inventarios Var. % 12 m.Millones
0 8
1.0
Ingreso y Gasto Personal
Var.% 12 meses
Ingreso
-4
0
4
8
12
3,0
4,0
5,0
Inventarios
Precio
0 2
0.4
0.6
0.8 g
-24
-20
-16
-12
-8
0 0
1,0
2,0
-0 4
-0.2
0.0
0.2
Fuente: BEA y Bloomberg
240,0
Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09
0.4
Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
24
Debilidad en el consumo de EE.UU.
Ventas Minoristas
(Ene06=100)
105
110
95
100
85
90
25
Debilidad en el consumo de EE.UU.
EE UU : Riqueza neta de las familias
Endeudamiento del Consumidor
% Ing.Disp.
Var.%
2T.09/2007
Activos 78,2 100 67,2 100 -14
Tangibles 27,5 35 24,8 37 -10
%
EE.UU.: Riqueza neta de las familias 
(US$ billones)
2007 % 2T.09
Otros créditos
 Tangibles 27,5 35 24,8 37 10
 Inmobiliario 22,9 29 20,0 30 -12
 Otros 4,6 6 4,8 7 4
 Financieros 50,7 65 42,4 63 -16
 Depósitos 7,4 9 7,8 12 5
 Fondos de Pensiones 13,4 17 10,7 16 -20
 Acciones y Fondos Mutuos 23,1 29 17,0 25 -26
Otros 6 9 9 6 9 10 1
Hipotecas
Crédito de Consumo
 Otros 6,9 9 6,9 10 1
Pasivos 14,3 100 14,1 100 -2
 Hipotecas 10,5 73 10,4 74 -1
 Créditos de consumo 2,6 18 2,5 18 -3
 Otros 1,3 9 1,2 8 -7
Patrimonio Neto (PN) 63,9 100 53,1 100 -17
Fuente: Deutschebank.
EE UU Fl j d f d d l f ili
Patrimonio Neto (PN) 63,9 100 53,1 100 17
 Inmobiliario 36 38
 Bolsa+Fondos Mutuos 36 32
 Fondo de Pensiones 21 20
Fuente: FED, Flow of Funds Accounts of the USA.
Ahorro del Consumidor Ahorro Privado
Ahorro Consumidor (%Ing.Disp.)
Ahorro Consumidor prom.85-9580
90
EE.UU: Flujo de fondos de las familias
(billones de US$)
Ahorro Privado (%PBI)
40
50
60
70
0
10
20
30
Fuente: Barclays.Fuente: FED
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 I-09 II-09
patrimonio neto activos pasivos 26
Debilidad en el consumo de EE.UU.
400
50011
EE.UU.: Empleo (cambio en las nóminas no agrícolas)
y tasa de Desempleo
Var empleo (eje der )
Tasa % Miles
-100
0
100
200
300
400
7
8
9
10
Var. empleo (eje der.)
-600
-500
-400
-300
-200
100
4
5
6
7
Tasa de Desempleo (eje izq )
-800
-700
3
4
Ene/01 Ene/02 Ene/03 Ene/04 Ene/05 Ene/06 Ene/07 Ene/08 Ene/09
Tasa de Desempleo (eje izq.)
30
EE.UU.: Saldo de préstamos de la Banca Comercial
Préstamos totales Préstamos de negocios
Préstamos hipotecarios Préstamos de consumo
10
15
20
25
30
12
 m
es
es
-10
-5
0
5
V
ar
. %
 
27
-20
-15
07-01 07-03 07-06 07-09 07-12 08-02 08-05 08-08 08-11 09-01 09-04 09-07 09-10
Fuente: Bloomberg
Debilidad en el consumo de EE.UU.
Consumo de Bienes
(Var.% Trim.)
Emergentes
Desarrollados (ex. EE.UU.)
EE.UU.
Participación del Consumo 
(% del PBI)
Consumo Global
(% del gasto de consumo)
Desarrollados
EE.UU.
(% del PBI)(% del gasto de consumo)
Emergentes
Emergentes
28
Fuente: JP Morgan
La recuperación económica toma forma de “V”: Otros 
desarrollados
53 7
54,3
55
60
Reino Unido
Economías Desarrolladas: PMI Manufactura
10
PBI: Crecimiento trimestral anualizado
53,7
50,7 
45
50
Eurozona
Japón0
5
Eurozona
30
35
40
-10
-5
Eurozona
Reino Unido
Japón
25
Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09
Economías desarrolladas: tasas de desempleo %
-15
Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09
PBI y contribuciones al crecimiento (%)
9
10
11
Eurozona
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
PBI (var.% trimestral anualizada)
Japón 3,5 -2,8 -5,1 -12,8 -12,4 2,3
Eurozona 3,1 -1,3 -1,5 -7,1 -9,6 -0,7
2008 2009
6
7
8 Reino Unido
J ó
Reino Unido 2,4 -0,3 -2,9 -6,9 -9,6 -2,3
Contribución al crecimiento en p.p.)
X-M
Japón 2,5 -1,4 -0,6 -9,6 -6,0 5,2
Eurozona 0,5 1,1 -2,2 -4,7 -2,4 2,3
4
5
6 Japón Reino Unido 1,5 2,0 0,5 2,2 0,6 1,0
Consumo
Japón 5,4 -3,7 0,5 -2,9 -4,6 3,0
Eurozona 0,8 -1,7 0,0 -1,8 -2,1 0,3
Reino Unido 3,3 -0,3 -1,5 -4,7 -6,0 -2,6
29
3
Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
Fuente: Bloomberg y JP Morgan
, , , , , ,
Inversión
Japón 3,4 -7,1 -11,1 -16,6 -22,9 -12,3
Eurozona 2,8 -5,0 -5,7 -13,3 -19,8 -6,0
Reino Unido -13,6 2,0 -13,8 -8,4 -26,2 -19,3
La recuperación económica toma forma de “V” también 
en otras regiones industrializadas y emergentesen otras regiones industrializadas y emergentes
460
Brasil: PMI Manufactura y PBI
860
Mexico: PMI Manufactura y PBI
0
2
4
50
55
60
2
4
6
8
52
56
60
4
-2
0
40
45
50
-4
-2
0
2
44
48
52
-6
-4
35
40
Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09
-8
-6
40
44
Ene-06 Oct-06 Jul-07 Abr-08 Ene-09 Oct-09
6
8
58
Singapur: PMI Manufactura y PBI
0
2
4
6
50
54
-6
-4
-2
42
46
30
-10
-8
38
Ene-06 Oct-06 Jul-07 Abr-08 Ene-09 Oct-09
Fuente: Bloomberg y JP Morgan.
La recuperación global descansa fuertemente en el 
crecimiento de emergentes, China en particularcrecimiento de emergentes, China en particular
14
China: PBI trimestral
(Variación12 meses)
China: PMI manufactura y Producción Industrial
(enero 2005 - set. 2009)
PMI
Var.% 
anual
8
10
12
promedio: 9,1%20
25
50
60
70 Índice PMI Manufactura PI (var.%)
2
4
6
5
10
15
20
30
40
0
Dic-99 Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
00
10
Feb-05 Oct-05 Jun-06 Feb-07 Oct-07 Jun-08 Feb-09 Oct-09
China: Indicadores de margen de políticas anticíclicas
Inflación (tasas 12meses) Var% del tipo de cambio2008 (%PBI)
Deuda Saldo Cuenta Dic.2007 Set.2009 dic.08-oct.09
13 8,2 6,5 -0,8 0,1
Pública Corriente
Dic.2007 Set.2009 dic.08 oct.09
31
Fuente: Bloomberg, Moodys y JPMorgan.
Sobre las perspectivas de crecimientop p
de China
Es indudable su peso en el mercado de commodities
Fuente: Deutsche Bank
32
¿Es sostenible el crecimiento de China?
52,0
Créditos al sector inmobiliario y precios de viviendas 
(variaciones porcentuales mensuales)
Precios de viviendas (eje izquierdo)
P é id i lÓ
3
4
1,0
1,5
Préstamos sector residencialPBI CHINA: COMPOSICIÓN 
2007 2008
Consumo 35,9% 32,4%
ió
0
1
2
-0,5
0,0
0,5Inversión 40,9% 40,2%
Gasto Público 13,9% 20,1%
X - M 1,2% 7,3%
Source: Bloomberg
-1
0
-1,0
,
Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09
33
¿China podrá sostener el crecimiento de la economía
di l?mundial?
• EE.UU se mantiene como principal socio comercial de las
í t l A ieconomías emergentes, salvo Asia.
• Consumo de China es seis veces más bajo que el de EE.UU.
• Ingreso percápita es menos de la décima parte de la de EE UU• Ingreso percápita es menos de la décima parte de la de EE.UU.
Ingreso percápita, relativo a EE.UU. (2008)g p p , ( )
34
¿China podrá sostener el crecimiento de la economía
di l?mundial?
A pesar del importante crecimiento de China EE UU sigue siendo laA pesar del importante crecimiento de China, EE.UU sigue siendo la 
economía más grande.
PARTICIPACION PBI PPP-2008
Participación en el PBI mundial (%)
1990 2000 2008
Estados 
Unidos
Otras economías avanzadas: 6%
PPP
 China 4 7 11
 EE.UU 23 24 21
Dólares corrientes
Unión Europea
22%
Otras 
E í
Japón
7%
Rusia
3%
Unidos
21%
Dólares corrientes
 China 2 4 7
 EE.UU 25 31 24
Fuente: FMI
Economías en 
Desarrollo
22%
Brasil
3%
China
11%
India
5%
La forma de la recuperación de la economía mundial dependerá de cuán 
3%
rápido y sostenible sea el crecimiento de EE.UU.
35
1 Respuestas de política frente a la crisis1. Respuestas de política frente a la crisis.
2. Recuperación de los mercados.
3. Desarrollos recientes y perspectivas.
4 Balance de riesgos4. Balance de riesgos.
36
37
A lit d d l i i d é d l f t i t iAmplitud de la crisis: después del efecto inventarios
• Impacto de medidas fiscales aún por ejecutar puede coincidir con
la recuperación de la demanda privada, generando presiones
inflacionarias y presionando por el retiro del estímulo monetarioinflacionarias y presionando por el retiro del estímulo monetario
Distribución del Estímulo Fiscal (%) 
48
37
50 50
40
50
60
1520
30
40
0
0
10
2008 2009 20102008 2009 2010
OECD China
38
OECD incluye sólo paises con estímulo positivo
Fuente: Barclays Capital
Temores inflacionarios por políticas anticíclicas y 
aumento de precio de commodities
6
Economías desarrolladas: tasas de inflación
(var. 12 meses)
%
3
4
5
6
IPC (var.% anual)
1
0
1
2
Eurozona
Reino Unido
-3
-2
-1
Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
EE.UU.
Japón
2 5
3,0
3,5
Economías desarrolladas: tasas de inflación subyacente 
(var. 12 meses)
%
0 5
1,0
1,5
2,0
2,5
EE.UU.
Eurozona
Reino Unido
Fuente: JPMorgan
1 5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
Japón
39
OECD incluye sólo paiíses con estímulo positivo
Fuente: Barclays Capital
-1,5
Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
Fuente: Bloomberg
Frenos a la inflación en el corto plazo: Elevado
desempleo y brecha - producto negativa
Economías desarrolladas: tasas de desempleo%
2500000 FED: Balance de Pasivos
(Millones de US$)
10,2
9
10
11
Economías desarrolladas: tasas de desempleo 
EE.UU.
Eurozona
1700000
1900000
2100000
2300000
( $)
Reservas
Resto
Depósitos del Tesoro
5
6
7
8 Reino Unido
Japón
900000
1100000
1300000
1500000 Circulante
3
4
Ene-01 Feb-02 Mar-03 Abr-04 May-05 Jun-06 Jul-07 Ago-08 Sep-09
500000
700000
900000
Feb-07 May-07 Ago-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Ago-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Ago-09 Nov-09
Brecha producto estimada (respecto a la tendencia ) desde IIT-08
Brecha producto estimada 
Crisis pasadas
(respecto a la tendencia)
40Fuente: Barclays Capital
Estrategia de salida: Not too early, not too fast
Alto endeudamiento genera presión inflacionaria a largo plazo: 
•La crisis ha determinado un incremento significativo de los déficits•La crisis ha determinado un incremento significativo de los déficits.
•La deuda se puede retroalimentar del aumento esperado de tasas.
•DB: Experiencias pasadas indican que en países desarrollados cuando la 
deuda/sobre PBI supera el 100% se generan presiones inflacionariasdeuda/sobre PBI supera el 100% se generan presiones inflacionarias.
41
Estrategia de salida: Not too early, not too fast
Estrategia de salida y 
sostenibilidad de la deuda pública:
Elevada deuda puede elevar el 1,5 0,8
1 0
2,0
Gobierno General Balance Fiscal/PBI
2007 2008 2009
rendimiento de bonos
(impacto negativo en mercado
hipotecario)
-0,4 -0,4
-1,4
,
-2,0
-1,0
0,0
1,0
Balance entre la necesidad de 
un soporte adecuado de la 
-3,4
-5,0
5 9
-2,7
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
p
política fiscal y asegurar la 
sostenibilidad de largo plazo.
-5,9
-7,0
Asia Europa del Este América Latina
G bi G l D d /PBI
9,1 9,010,0
Gobierno General Deuda/PBI
(variación % anual)
Asia América Latina Europa del Este
3,0
1,2
2,8
0,8
6,5
2,0
4,0
6,0
8,0
-0,7
-2,7-4,0
-2,0
0,0
2008 2009 2010
Fuentte: Moodys
Source: IMF 42
Estrategia de salida: Not too early, not too fast
El j t t iEl ajuste monetario
puede ser 
relativamente más fácil
dcomparado a una
reversión del estímulo
fiscal.
Source: Kroszner (2009) “Central Banks must time a good exit” 
Financial Times.
“En general será apropiado que este proceso comience por el lado
de la política fiscal, antes que por la política monetaria. Retirar el
tí l d i d t í i lestímulo demasiado pronto acarrearía riesgos, ya que la
recuperación mundial aún no está bien afianzada, pero también
habría riesgos si se lo retira demasiado lento.”
FMI: Perspectivas Económicas Las Américas Se evitó la crisis¿Que sigue ahora? Oct 2009FMI: Perspectivas Económicas, Las Américas. Se evitó la crisis¿Que sigue ahora?. Oct.2009
43
Retiro del estímulo monetario: alza de tasas de interés
Primer ajuste de tasas: Inicio de retiro de estímulo monetario (pbs)Primer ajuste de tasas: Inicio de retiro de estímulo monetario (pbs) 
Oct.09 (%) 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
Israel 0,75 (+25)
Australia 3,00 (+25)
Noruega 1,25 (+25)
Brasil 8,75 (+50) (+50)Brasil 8,75 (+50) (+50)
(+25)
(+50)
(+25)
(+50)
Malasia 2,00 (+25) n.d.
India 4,75
Corea del Sur 2,00
(+25)
(+25)
(+25)
(+25)
(+50)
(+25)
México 4,50
Tailandia 1,25
Chile 0,50 (+25)
República Checa 1,25 (+25) n.d.
Nueva Zelanda 2,50 (+50) n.d.
(+25)
(+50)
(+27)
0,50
Chi 5 31
,
Reino Unido
( )
(+27)
(+50)
(+25)
Sudáfrica 7,00 (+50) (+50)
(+100)
( 50)
China 5,31
Turquía 6,75
Polonia 3,50
(+50)
Taiwán 1,25 n.d. (+12.5)
Filipinas 4,00 n.d. (+25)
Colombia 4,00 (+25)
Indonesia 6,50 (+25)
Canadá 0 25 (+25)
Turquía 6,75
Canadá 0,25 (+25)
Suecia 0,25 (+25)
Estados Unidos 0,13 (+25)
Perú 1,25 (+25)
Eurozona 1,00 
Suiza 0,25 
44
Japón 0,10 
Primer ajuste según JPMorgan
Primer ajuste según Barclays.
Mantenimiento
Estrategia de salida: Not too early, not too fastG4: Tasas reales en reactivación
Pasadas Actual
Promedio corto plazo Promedio largo plazo
Fuente: Barclays (Oct.09 )
p g p
Ajuste tardío en las tasas reales históricamente bajas puede 
generar presiones inflacionarias.g p
45
Estrategia de salida: Not too early, not too fast
Estímulo monetario 
Equivalente 
total
Tasa de 
política
Reino Unido 7 60 4 50
recorte de tasas+ QE (en pp)
Reino Unido -7,60 -4,50
EE.UU. -6,20 -1,75
Eurozona -4,10 -3,25
Japón 1 30 0 40
2750000 FED: Balance de Activos(US$ millones)
Japón -1,30 -0,40
Fuente: Barclays Capital
El balance de la FED se ha 
elevado de US$ 0,9 a 2,2 billones.
1750000
2250000
GSEs TAF
Other Credit CP
1250000
1750000 Other Credit CP
Swaps-BCs Other
250000
750000
Fuente: FED 46
Feb-07 May-07 Ago-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Ago-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Ago-09 Nov-09
Sistema Financiero
• Pérdidas potenciales en la banca por exposición al sector inmobiliario comercial 
de EE.UU., que se concentra en la banca local/regional.
El total de las hipotecas comerciales suma más de US$ 1 billón (14 por ciento de todos 
los préstamos y leasing).
• Nueva regulación bancaria global podría presionar la posición de los bancos por la 
mayor exigencia de ratios de capital/liquidez.
• Retiro de los Activos Tóxicos sin estrategia clara. FMI estima que las pérdidas
globales serían de US$ 3,4 billones (US$ 2,8 billones en la banca), de las que ya se 
han reconocido US$ 1 6 billones (US$ 1 2 billones en la banca)han reconocido US$ 1,6 billones (US$ 1,2 billones en la banca).
Pérdidas crediticias y aportes de capital*
(US$ miles de millones)
Aporte de capital
Norte America 1111,8 759,4
Pérdidas crediticias
(US$ miles de millones)
Europa 506,4 530,6
Asia 42,6 109,1
TOTAL 1660,8 1399,1
Total Banca 1176,4 1139,3
Fuente: Bloomberg
* Datos acumulados al 28 de octubre 2009 desde inicio de la crisis.
Temor de una W
En la historia de EE UU Sólo seEn la historia de EE.UU. Sólo se 
han dado dos episodios de “W “ 
(“double dip”) entre 1854 y 1945.
Despues de 1945 sólo se ha 
registrado un episodio de W.
Fuente: Deustche Bank 48
Comentarios finales
1. Distintos indicadores muestran que se ha iniciado la recuperación.
2. Una recuperación sincronizada en forma de “V “se presenta como el escenario
más probable.más probable. 
3. La recuperación se refleja en: mejora de las condiciones monetarias, mayor 
aversión al riesgo, incremento del comercio mundial y de precios de 
commodities; pero el mercado crediticio aún está débil.; p
4. El ciclo de inventarios ha sido determinante en la caída del PBI y en su reciente
recuperación
5. La recuperación viene descansando en las economías emergentes, p g ,
principalmente China.
6. Sin embargo, hay diversos riesgos :
i. Limitaciones para que el crecimiento de China sea suficiente para
sostener el crecimiento global.
ii. Debilidad del consumo en EE.UU. para seguir al ciclo de inventarios en 
el rebote del PBI .
iii. Las estrategias de salida de las políticas anticíclicas conllevan riesgosg p g
para el crecimiento y la inflación.
iv. No existe una salida clara para los activos tóxicos.
R l i l d fi i d f div. Regulaciones en los mercados financieros pueden profundizar
problemas en la banca.
49
XXVII ENCUENTRO DE ECONOMISTAS DEL BCRP
Noviembre 2009 
“Situación y Perspectivas de la 
Economía M ndial”Economía Mundial”
Gladys Choy
Subgerencia de Economía InternacionalSubgerencia de Economía Internacional 
BCRP
50