Riesgo y Rendimiento en Inversiones

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CAPÍTULO 8 Riesgo y rendimiento 305
medidas que perjudiquen a los inversionistas extranjeros o de que los disturbios
políticos de un país pongan en riesgo las inversiones en esa nación. Los riesgos po-
líticos son particularmente agudos en países en desarrollo, donde gobiernos inestables
o motivados ideológicamente pueden bloquear el rendimiento de las utilidades de los
inversionistas extranjeros o incluso confiscar (nacionalizar) sus activos en el país an-
fitrión. Por ejemplo, como reflejo del deseo del presidente Chávez de llevar la revolu-
ción socialista a su país, Venezuela emitió una lista de bienes prioritarios de
importación excluyendo un alto porcentaje de materias primas necesarias para el pro-
ceso de producción de automóviles. Como consecuencia, Toyota detuvo su produc-
ción en Venezuela, y otros tres fabricantes de autos cerraron temporalmente o
pusieron fin a su producción en ese país. Chávez también ha presionado a la mayoría
de las empresas extranjeras de energía para que reduzcan su participación y renuncien
al control de proyectos petroleros en Venezuela.
u PREGUNTAS DE REPASO
8.8 ¿Qué es un portafolio eficiente? ¿Cómo se pueden determinar el rendimien-
to y la desviación estándar de un portafolio?
8.9 ¿Por qué es importante la correlación entre los rendimientos de activos?
¿Cómo permite la diversificación combinar los activos riesgosos para que el
riesgo del portafolio sea menor que el riesgo de los activos individuales que
lo integran?
8.10 ¿Cómo logra la diversificación internacional disminuir el riesgo? ¿Cuándo la
diversificación internacional genera rendimientos por debajo del promedio?
¿Qué son los riesgos políticos y cómo afectan a la diversificación interna-
cional?
8.4 Riesgo y rendimiento: El modelo de fijación
de precios de activos de capital (MPAC)
Hasta aquí hemos observado que las inversiones más riesgosas tienden a ganar los
rendimientos más altos, y hemos aprendido que los inversionistas pueden reducir el riesgo
a través de la diversificación. Ahora queremos cuantificar la relación entre el riesgo y el
rendimiento. En otras palabras, queremos medir el rendimiento adicional que debe
esperar un inversionista por aceptar un poco más de riesgo. La teoría clásica que relaciona
el riesgo y el rendimiento de todos los activos es el modelo de fijación de precios de activos
de capital (MPAC). Usaremos el MPAC para entender la compensación básica entre el
riesgo y el rendimiento, implicada en todos los tipos de decisiones financieras.
TIPOS DE RIESGO
En la última sección vimos que la desviación estándar de un portafolio es, con fre-
cuencia, menor que la desviación estándar de los activos individuales que lo integran.
Eso se debe a la fuerza de la diversificación. Para ver esto más claramente, considere lo
que le pasa al riesgo de un portafolio que consiste en un valor (activo) único, al cual
agregamos valores seleccionados al azar de, digamos, la población de todos los valores
negociados activamente. Usando la desviación estándar del rendimiento kp
, para
medir el riesgo total del portafolio, la figura 8.7 ilustra el comportamiento del
riesgo total del portafolio (eje y) conforme se van agregando más valores (eje x). Con
la suma de valores, el riesgo total del portafolio disminuye, como resultado de la diver-
sificación, y se aproxima a un límite inferior.
El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:
Riesgo total de un valor � Riesgo no diversificable � Riesgo diversificable (8.6)
s
OA 6OA 5
modelo de fijación de
precios de activos de capital
(MPAC)
Teoría financiera básica que
relaciona el riesgo y el
rendimiento de todos los
activos.
riesgo total
Combinación de los riesgos no
diversificable y diversificable
de un valor.
306 PARTE 4 Riesgo y tasa de rendimiento requerido
Riesgo no diversificable
Riesgo total
Riesgo diversificable
R
ie
sg
o
 d
el
 p
o
rt
a
fo
lio
, 
σ k
P
1 5 10 15 20 25
Número de valores (activos) en el portafolio
FIGURA 8.7
Reducción del riesgo
Riesgo del portafolio 
y diversificación
El riesgo diversificable (algunas veces llamado riesgo no sistemático) representa la parte
del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede eliminarse a través de
la diversificación. Se atribuye a acontecimientos específicos de la empresa, como
huelgas, demandas, acciones reguladoras y pérdida de una cuenta clave. La figura 8.7
indica que el riesgo diversificable desaparece gradualmente conforme se incrementa el
número de acciones en el portafolio. El riesgo no diversificable (denominado también
riesgo sistemático) se atribuye a factores del mercado que afectan a todas las empresas;
no se puede eliminar a través de la diversificación. Factores como la guerra, la inflación,
el estado general de la economía, incidentes internacionales y acontecimientos políticos
son responsables del riesgo no diversificable. En la figura 8.7 el riesgo no diversificable
se representa mediante la línea horizontal por debajo de la cual nunca puede pasar la
curva, sin importar qué tan diversificado se vuelva el portafolio.
Puesto que cualquier inversionista puede crear un portafolio de activos que elimine
casi todo el riesgo diversificable, el único riesgo relevante es el riesgo no diversificable.
Por lo tanto, cualquier inversionista o empresa debe interesarse únicamente en el riesgo
no diversificable. La medición del riesgo no diversificable es, por consiguiente, de gran
importancia para seleccionar los activos que posean las características más convenientes
de riesgo y rendimiento.
EL MODELO: MPAC
El modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) relaciona el riesgo no
diversificable y los rendimientos esperados. Analizaremos el modelo en cinco sec-
ciones. La primera se refiere al coeficiente beta, que es una medida del riesgo no diver-
sificable. La segunda sección presenta la ecuación del modelo mismo, y la tercera
describe gráficamente la relación entre el riesgo y el rendimiento. La cuarta sección
analiza los efectos de los cambios en las expectativas inflacionarias y la aversión al
riesgo en la relación entre el riesgo y el rendimiento. La última sección ofrece algunos
comentarios sobre el MPAC.
Coeficiente beta
El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un índice
del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado. Los rendimientos históricos de un activo sirven para calcular
el coeficiente beta del activo. El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el
portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa. Comúnmente se
usa el índice compuesto de Standard & Poor’s de 500 acciones o algún índice similar
de acciones como el rendimiento del mercado. Los coeficientes beta de las acciones que
coeficiente beta (b)
Medida relativa del riesgo no
diversificable. Un índice del
grado de movimiento del
rendimiento de un activo en
respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
rendimiento del mercado
Rendimiento sobre el portafolio
de mercado de todos los
valores que se cotizan en
bolsa.
riesgo no diversificable
Porción relevante del riesgo de
un activo atribuible a factores
del mercado que afectan a
todas las empresas; no se
puede eliminar a través de la
diversificación. Se denomina
también riesgo sistemático.
riesgo diversificable
Porción del riesgo de un activo
que se atribuye a causas
fortuitas, específicas de la
empresa; se puede eliminar a
través de la diversificación. Se
denomina también riesgo no
sistemático.