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Trinidad Letelier R. Control 2 – Capitulo 7 BKM Portafolios óptimos de riesgo La asignación óptima de capital está determinada por la aversión al riesgo y las expectativas de la relación riesgo-retorno. La diversificación puede reducir el riesgo, sin afectar el rendimiento esperado. 1. Diversificación y riesgo del portafolio Hay dos amplias fuentes de incertidumbre: - El riesgo viene de las condiciones de la economía general, como, inflación, tasas de interés, ciclo económico y tasas de cambio. - Influencias específicas de la empresa, como investigación y desarrollo, estos afectan a la empresa sin afectar al resto. Estrategia de diversificación -> A medida que difieran las influencias específicas de cada empresa, la diversificación debería reducir el riesgo. Si nos diversificamos en muchos valores, esparcimos la exposición a factores específicos de la empresa, y la volatilidad de la cartera debería disminuir, pero aun así no podemos evitar el riesgo por completo, porque casi todos los valores se ven afectados por factores macroeconómicos comunes. Gráfico A -> Principio de seguro -> Con muchas fuentes de riesgo independiente, el riesgo se puede disminuir a niveles muy bajos. Gráfico B -> Incluso con una amplia diversificación no se puede eliminar el riesgo. La desviación estándar del portafolio disminuye a medida que aumenta el número de valores, pero no llega a ser 0. Riesgo de mercado/sistemático/no diversificable -> Riesgo que existe a pesar de una gran diversificación. Riesgo único -> Riesgo que puede eliminarse mediante la diversificación. 2. Portafolio de dos activos riesgosos Diversificación eficiente -> Portafolios riesgosos para proporcionar el riesgo más bajo posible para cualquier nivel de retorno esperado. Supuesto -> Dos fondos de inversión, portafolio en donde bono de securities largo plazo es D y fondo de acciones E. w" → proporción invertida en D 1 −w" → w4 → proporción invertida en E r6 → tasa de rendimiento r9 = w"r" + w4r4 → Retorno del portafolio E?r9@ = w"E(r") + w4E(r4) → Retorno esperado del portafolio σ9D = w"Dσ"D + w4Dσ4D + 2w"w4Cov(r", r4) → Varianza del portafolio Cov(r", r") = σ"D La varianza del portafolio es la suma ponderada de las covarianzas, cuanto peso tiene en el portafolio. Trinidad Letelier R. Otra forma de calcular la varianza es la fórmula de más abajo. La varianza disminuye si el término de covarianza es negativo. Puede que el término de la covarianza sea positivo, la desviación estándar es menor que el promedio ponderado individual, a menos que estén perfectamente correlacionados positivamente. Cov(r", r4) = ρ"4σ"σ4 σ9D = w"Dσ"D + w4Dσ4D + 2w"w4σ"σ4ρ"4 La varianza es mayor cuando ρ"4 es mayor. Cuando hay correlación positiva perfecta ρ"4 = 1, su desviación estándar es el promedio ponderado de las desviaciones estándar de los componentes. En el resto de los casos la desviación estándar (<1) es menor que el promedio ponderado. Cuando menor es la correlación entre los activos, mayor es la ganancia en eficiencia, siempre vamos a preferir agregar activos con correlación negativa. Cuando hay correlación negativa perfecta ρ"4 = −1 se puede reducir la desviación estándar a 0. En el primer gráfico muestra el rendimiento esperado del portafolio en función de las proporciones de inversión. (CAL -> no hay diversificación r = 1) El segundo gráfico muestra la relación entre la desviación estándar y los pesos. Muestra que a medida que aumenta el peso en el fondo de acciones de 0 a 1, la desviación estándar primero baja, pero a medida que se compran más acciones sube, porque se vuelve a encontrar menos diversificado. El portafolio de varianza mínima, tiene una desviación estándar más pequeña que la de cualquiera de los activos individuales. wKLM(D) = σ4D − Cov(r", r4) σ"D + σ4D − 2Cov(r", r4) → mínima varianza Trinidad Letelier R. Gráfico se muestran las combinaciones riesgo-retorno. Las curvas muestran el set de oportunidades de portafolio, muestra todas las combinaciones de rendimiento esperado y desviación estándar que se pueden construir a partir de dos activos (dado una correlación). Cuanto menor sea la correlación, mayor será el beneficio potencial de la diversificación. Los portafolios a la noreste de este gráfico, proporcionan mayores tasas de rendimiento, pero mayor riesgo. 3. Asignación de activos con acciones, bonos y bonos de tesorería Cuando optimizo trabajo con la línea de asignación de capital (CAL) de pendiente más alta, con un pequeño aumento mayor es el rendimiento esperado. Hay que considerar los T-bills (activo seguro, libre de riesgo) y activos riesgosos, pero hay que ver cuánto se invierte en cada uno. Asignación de activos con dos clases de activos riesgosos: El gráfico 1 muestra el conjunto de oportunidades basado en las propiedades de los fondos de bonos y acciones. Se extraen dos posibles líneas de asignación de capital (CAL) desde la tasa libre de riesgo (rO = 5%). El objetivo es encontrar los pesos de w" y w4 que dan como resultado la pendiente más alta, hay que maximizar la pendiente, sujeto a w" + w4 = 1 (∑𝑤U = 1) S6 = E(r6) − rO σ6 Al hacer esto obtenemos la tangencia (gráfico 2) en donde le punto óptimo es P y se obtiene w" = E(R")σ4D − E(R4)Cov(R", R4) E(R")σ4D + E(R4)σ"D − [E(R") + E(R4)]Cov(R", R4) w4 = 1 −w" Ahora se ha construido el portafolio de riesgo óptima, P, podemos utilizar el grado de aversión al riesgo del inversor individual, A, para calcular la proporción óptima del portafolio completo para invertir en el componente de riesgo. La proporción a invertir en riesgoso: y = E(r6) − rO Aσ6D Trinidad Letelier R. Resumen de los pasos: 1. Especifique las características de devolución de todos los valores (rendimientos esperados, variaciones, covarianzas). 2. Establecer el portafolio arriesgado (asignación de activos): - Calcule el portafolio de riesgo óptima, P. - Calcule las propiedades de la cartera P 3. Asignar fondos entre el portafolio arriesgado y el activo libre de riesgo (asignación de capital): - Calcule la fracción del portafolio completo asignado al portafolio P (la cartera de riesgo) y a los T- bills (el activo libre de riesgo). - Calcule la proporción del portafolio completo invertido en cada activo y en T-bills. 4. Modelo de optimización de portafolio de Markowitz Selección de valores: Generalizar el problema anterior para el caso de muchos valores arriesgados y un activo libre de riesgo. 1º -> Identificamos las combinaciones de riesgo- rendimiento disponibles del conjunto de activos riesgosos 2º -> Identificamos el portafolio óptimo de activos riesgosos al encontrar los pesos del portafolio que resultan en la CAL más pronunciada. 3º -> Elegimos un portafolio completo adecuado al mezclar el activo libre de riesgo con el portafolio de riesgo óptimo. Frontera de mínima varianza de los activos de riesgo -> Menor varianza posible que se puede alcanzar para un rendimiento esperado del portafolio determinado. Los portafolios riesgosos que comprenden solo un único activo son ineficientes. La diversificación conduce a mayores retornos esperados y menores desviaciones estándar. Frontera eficiente de activos riesgosos -> Parte que se encuentra por encima del portafolio de mínima varianza global, para cualquiera de la parte inferior de la frontera, hay uno con la misma desviación estándar y una mayor rentabilidad esperada. La segunda parte del plan de optimización implica el activo libre de riesgo, buscamos la CAL con mayor pendiente y vemos la tangencia con la frontera eficiente. Finalmente elige la combinación optima y debe escoger la proporción a en invertir en el portafolio riesgoso y en el activo libre de riesgo. E(r6) =ZwLE(rL) M L[\ σ6D =ZwL M L[\ Zw] M ][\ Cov(rL, r]) Trinidad Letelier R. La asignación de capital y la propiedad de separación Ahoraque tenemos la frontera eficiente, procedemos al paso dos e introducimos el activo libre de riesgo. Como antes, incrementamos la CAL seleccionando portafolios hasta llegar al P, que es el punto de tangencia de una línea desde F hasta la frontera eficiente. El portafolio P maximiza la relación de Sharpe, la pendiente de la CAL desde F hasta las carteras en la frontera eficiente. Global Minimum Variance -> Portafolio con mínima varianza, sin ninguna restricción en el rendimiento esperado. El retorno esperado de G es mayor que la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo será positiva. Propiedad de separación -> El problema de la elección del portafolio puede separarse en dos 2 tareas independientes. - Determinación del portafolio de riesgo optimo, es el mismo para todos, pero se elegirá dependiendo del grado de aversión al riesgo. - Asignación de capital, el cliente es quien decide. El poder de la diversificación Cuando los rendimientos de los valores no están correlacionados, el poder de diversificación para reducir el riesgo es ilimitado. Cuando están correlacionados positivamente, a medida que el portafolio se vuelve más diversificado, la varianza sigue siendo positiva y el riesgo irreductible depende de la covarianza del retorno. Asignación de activos y selección de valores Misma teoría, buscar la frontera eficiente y elegir el portafolio, pero hay 3 diferencias: - Como resultado de una mayor necesidad y capacidad de ahorrar, la demanda por gestión de inversiones más sofisticadas ha aumentado enormemente. - El amplio espectro de los mercados financieros y los instrumentos financieros ha puesto la inversión sofisticada más allá de la capacidad de muchos inversores aficionados. - Existen fuertes economías de escala en el análisis de inversiones. El tamaño de una empresa de inversión competitiva ha crecido con la industria y la eficiencia en la organización se ha convertido en un tema importante. Portafolios óptimos y retornos anormales Hasta ahora se suponía distribución normal en donde se considera que la desviación estándar es la mejor medida. Pero, la anormalidad de los retornos se centra en las perdidas del peor de los casos y las medidas son value at risk (VaR) o expected short-fall (ES) 5. Distribución de riesgo, riesgo compartido y riesgo de inversiones de largo plazo Con la diversificación limitamos el riesgo general. Diversificación del tiempo -> La distribución de inversiones a lo largo del tiempo, haciendo la inversión a largo plazo más segura. Distribución de riesgos y el principio del seguro Risk pooling -> Juntar proyectos no correlacionados y riesgosos como medio para reducir el riesgo. La venta de muchas pólizas de seguro no correlacionadas (principio del seguro). Portafolio Z Principio mal aplicado a las inversiones de largo plazo. Trinidad Letelier R. Yo invierto y en activo riesgoso A y 1-y en no riesgoso. Después agrego otro riesgoso (B) no correlacionado y también invierto y, ahora el no riesgoso será 1- 2y. El agrupamiento aumenta la escala de inversión riesgosa a 2y, esto aumenta el tamaño del presupuesto riesgoso. Entonces, la agrupación de riesgo, no reduce el riesgo, pero se beneficia de la falta de correlación. El principio dice que el riesgo aumenta menos que proporcional al número de pólizas aseguradas, cuando no están correlacionadas. Por lo tanto, la rentabilidad aumenta, pero no se reduce el riesgo. A medida que la compañía invierte en más activos no correlacionados (pólizas de seguro), el índice de Sharpe aumenta continuamente (bueno), pero como se invierten más fondos en pólizas de riesgo, aumenta el riesgo general del portafolio (malo). A medida que crezca el número de políticas, el riesgo del grupo crecerá, a pesar de la diversificación. Se supera con riesgo compartido. Riesgo compartido Riesgo compartido -> Vender acciones en un portafolio riesgoso atractivo para limitar el riesgo y mantener el Sharpe (rentabilidad). Supongamos que cada vez que se agrega un activo riesgoso, se vende una parte para no cambiar los fondos invertidos en activos riesgosos. Entonces a diferencia de antes, ahora tendré y/2 en cada uno. Le vendo una parte a otra persona, por ejemplo, si los activos son pólizas de seguro, otros inversionistas deben compartir el riesgo, tal vez mediante la compra de acciones en la compañía de seguros. Alternativamente, las compañías de seguros comúnmente "reaseguran" su riesgo vendiendo partes de las pólizas a otros inversionistas o compañías de seguros, compartiendo explícitamente el riesgo. Con la mezcla de los dos, el Sharpe ratio crece con el número de pólizas mientras que el riesgo de cada inversionista disminuye. Inversiones de largo plazo Cuando extiendo mi horizonte de inversión para otro periodo, se agrega la incertidumbre del rendimiento. Es parecido al risk pooling (portafolio Z), porque aumento el Sharpe ratio pero también aumento el riesgo, entonces la diversificación de tiempo no es realmente una diversificación. La analogía más parecida para compartir el riesgo a largo plazo es distribuir el presupuesto de la inversión riesgosa en cada uno de los periodos, 3 estrategias: - Invierta todo el presupuesto en riesgo por un período y luego retire todo, colóquelo en un activo libre de riesgo en el otro período. Debido a que está invertido en el activo de riesgo por solo 1 año, la prima de riesgo durante todo el período de inversión es R, la SD de 2 años s y el Sharpe es S = R σ^ . - Invierta todo el presupuesto en el activo riesgoso por 2 años. La prima por riesgo es 2R, la varianza es 2σD y el Sharpe S = R√2 σ^ -> Distribuir riesgo - Invertir la mitad en el riesgoso en cada periodo, poniendo el resto en uno sin riesgo. La prima por riesgo de los dos años es R, la varianza σ D 2^ y el Sharpe S = R√2 σ^ -> Compartir riesgo La estrategia 3 es la menos riesgosa. El riesgo no se va con el tiempo, la diversificación del tiempo no reduce el riesgo.
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