Tarea 2S2021 - Viaducto Millau

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Tarea Semestral: Viaducto de Millau 
Esta tarea tiene como objetivo que los alumnos aprendan a proyectar un estado de resultados y balance, flujos de 
caja libre de la firma y patrimonio, y luego valorizar un negocio relativamente simple, aplicando las herramientas 
aprendidas durante el semestre. 
Antecedentes 
El Viaducto de Millau en Aveyron, en el sur de Francia, es el puente más alto del país. Fue inaugurado el 14 de 
diciembre de 2004 tras 36 meses de construcción. La estructura alcanza una altura máxima de 343 metros sobre el 
río Tarn, y una longitud de 2.460 metros entre el Causse du Larsac y el Causse Rouge, dos mesetas de piedra caliza 
entre las cuales se ubica el valle del río Tarn. El puente consta de siete pilares que soportan un tablero de 32 
metros de ancho y 4,3 metros de espesor en donde se ubica la carretera de dos carriles por sentido. Su 
construcción buscaba solucionar los problemas de congestión vehicular en la ruta de París a España durante la 
época de vacaciones. Hasta ese momento, los viajeros debían descender la meseta, cruzar el río en la parte baja 
del valle, y luego volver a remontar la meseta en el otro extremo. 
La empresa Eiffage estuvo a cargo de la construcción del viaducto y financió su construcción a cambio de una 
concesión por 26 años para operar el puente (incluyendo los tres años de construcción). De esta manera, quienes 
quieren cruzar por el viaducto de Millau deben pagar un peaje en una de las casetas ubicadas seis kilómetros al 
norte del puente. 
Eiffage ha operado el puente durante los últimos 11 años, restando aun otros 12 años hasta el fin de la concesión 
en diciembre de 2032. El Gerente General ha recibido una oferta de compra de la operación por parte de un 
conocido operador de autopistas interurbanas. El gerente debe presentar los antecedentes de la oferta y 
recomendar al Directorio de Eiffage aceptar o rechazar la propuesta. 
Hoy es 1 de enero de 2021. La sociedad concesionaria mantiene un crédito vigente por 3.200 millones de euros, 
que ha refinanciado mediante la estructuración de dos créditos nuevos (A y B) a 11 años. Los datos de ambos 
créditos se indican en la tabla 1. El pago de los intereses y amortizaciones del principal se realizan el 31 de 
diciembre de cada año. 
Tabla 1: créditos A y B con sus respectivas amortizaciones (millones de euros) 
Crédito Tasa 
anual 
(%) 
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 
A 4,80 135 160 170 150 170 175 180 180 180 130 170 
B 5,80 135 100 116 120 130 131 140 143 143 142 100 
 
Los ingresos de la concesión provienen exclusivamente de los peajes cobrados a los usuarios del viaducto. La 
recaudación total del año 2020 ascendió a EUR 741,762 millones. El departamento de estudios de Eiffage está 
convencido de que la operación del viaducto continuará su buena marcha tal y como lo ha hecho hasta la fecha. De 
esta forma la tabla 2 a continuación presenta el crecimiento esperado de los ingresos por peajes para los próximos 
12 años. 
Tabla 2: Crecimiento del ingreso anual por peajes respecto al año anterior (millones de euros; %) 
Ingresos 
2020 
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 
741,762 3,40% 3,40% 3,40% 3,40% 2,80% 2,80% 2,80% 2,80% 2,80% 2,80% 2,80% 2,80% 
 
 
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La depreciación de la obra para los próximos 11 años alcanza a EUR 243,731 millones anuales. 
Dado el tamaño de la obra, el viaducto Millau requiere de importantes gastos de operación y mantención. Los 
gastos de operación se refieren a aquellos operacionales y administrativos necesarios para mantener el sistema de 
plazas de peaje, la administración central del viaducto y los distintos servicios requeridos para el buen 
funcionamiento del puente tales como: ambulancias, equipos de seguridad, transporte de personal, limpieza y 
cuidado de jardines, agua, luz, etc. La tabla 3 a continuación detalla la estimación de costos de operación y 
administración del viaducto. 
Tabla 3: Costos anuales de operación y administración (millones de euros). 
 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 
Costo de 
Operación 
77,470 77,470 77,470 77,470 77,470 87,340 87,340 87,340 87,340 87,340 87,340 87,340 
Costo de 
Admin. 
37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 37,974 
 
Los gastos de mantención corresponden a aquellos necesarios para mantener el viaducto propiamente tal, y 
consideran desde la reparación del asfalto y pavimentos, los cables de acero que sostienen el tablero, pintura y 
cualquier otra reparación necesaria para mantener el puente abierto. La mantención se divide en cinco tipos, 
Mantención Rutinaria, Mantención Periódica, Mantención Mayor (diferida), Conservación de Obras Anexas, 
Conservación de Obras Singulares. La tabla 4 a continuación detalla la estimación del programa de mantención 
para los próximos 11 años. 
Tabla 4: Detalle del programa de mantención anual (millones de euros). 
 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 
Mantención 
Rutinaria 
26,282 28,315 24,348 24,381 24,414 24,447 24,280 24,513 24,546 24,579 24,611 24,644 
Mantención 
Periódica 
32,716 20,169 21,753 20,833 11,105 27,323 55,416 26,358 17,426 14,997 28,517 62,352 
Mantención 
Mayor 
(diferida) 
91,529 42,780 48,968 15,519 15,520 55,520 55,520 15,520 86,546 142,564 15,520 15,520 
Conservación 
Obras 
Anexas 
2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 2,345 
Conservación 
Obras 
Singulares 
4,000 6,000 4,000 2,000 2,400 2,400 4,400 2,000 4,400 4,400 4,400 4,400 
 
Para el desarrollo del modelo asuma que todos los gastos e ingresos se reconocen el 31 de diciembre de cada año. 
Cabe destacar además que los ingresos correspondientes a los cobros de peaje son bastante seguros pues están 
parcialmente garantizados por el estado (Ingreso Mínimo Garantizado que el Estado asegura al concesionario). La 
tasa de impuestos corporativa es de 25%. 
La gerencia de estudios de Eiffage ha calculado que el premio por riesgo de mercado asciende a 6,35%, en tanto la 
tasa libre de riesgo es de 2,17%. Además, el Beta desapalancado promedio para los comparables de la industria 
asciende a 0,89. Eiffage tiene como objetivo mantener un leverage (deuda sobre activos) de 83%. 
 
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Tarea 
Conteste las preguntas a continuación. Utilice una planilla de cálculo (Excel), incorporando en ella sus comentarios 
y explicaciones para el cálculo de los valores que utilice en caso que lo considere necesario. 
Entregue su planilla de cálculo en el buzón de la tarea en CANVAS– no es necesario entregar nada impreso – 
indicando claramente el número del grupo y los participantes. La planilla debe contener fórmulas, no valores 
fijos. Preste especial atención al orden y formato de la planilla. Considere que una planilla clara, ordenada y con 
un buen formato es más fácil de corregir y calificar. Además, el formato será calificado. Al entregar su solución, 
recuerde lo siguiente, “no leeré entre líneas”, ni tampoco asumiré que algo que no está explicado o detallado es 
“obvio”. En otras palabras, sea explícito en palabras al detallar sus supuestos y razonamientos para respaldar un 
determinado cálculo, si lo considera necesario. 
1. Construya un estado de resultados pro-forma para la concesión del Viaducto Millau para los próximos 11 años. 
2. Calcule el Flujo de Caja Libre de la Firma (FCFF) para cada período (o flujos desapalancados, recuerde que esto 
es cómo si la empresa estuviera financiada 100% con patrimonio). ¿Hay algo que le llame la atención? (hint: 
¡revise bien sus cálculos y fórmulas, no vaya a ser que se equivoque! Una forma útil es calcular el FCFF por más 
de un método y chequear consistencia del resultado). 
3. Calcule el Flujo de Caja Libre del Patrimonio FCFE para cada período. ¿Se parece al FCFF? ¿Por qué? 
4. Calcule una tasa de descuento apropiada para los FCFF. Asuma que el costo de la deuda se mantiene 
constante en el tiempo y es equivalente al costo del primero año.5. Calcule el valor de la concesión. ¿Qué recomendaría al Directorio de Eiffage? 
 
NOTA: Si no sabe cómo hacer algo o no entiende las instrucciones, ¡pregunte! El objetivo de la tarea es que 
aprenda cómo se hace, no que se saque mala nota.