06 Comparables transables y transacciones precedentes

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Comparables transables y transacciones precedentes
EAA324c: Banca de Inversión
1er semestre 2020
Guillermo Puga(jgpuga@uc.cl)
mailto:dkaulen@uc.cl
2
1. Introducción y consideraciones preliminares 
2. Comparables transables («Trading Comps»)
3. Transacciones precedentes («Transaction Comps»)
Agenda
Introducción
3
Fuente: USA Energy Information Adminsitration,, China energy portal, Fraunhofer institute ISE 2018, Energía Abierta
Consideraciones
◼ Durante esta clase revisaremos dos principales métodos de valorización de empresas
̶ Comparables transables
̶ Transacciones precedentes
◼ Si bien estos métodos son alternativas complementarias para determinar el valor de una empresa, se debe tener en 
consideración que los requerimientos y fidelidad de sus resultados tienen las siguientes consideraciones
̶ Tiempo y nivel de análisis que deseo realizar
̶ Nivel de información que se tiene al respecto – público vs. privada
̶ Activos vs. patrimonio
̶ Valores de mercado vs. valores contables
◼ Para la presentación final de su valorización, deberán contrastar los resultados obtenidos utilizando la metodología de los 
flujos de caja descontados con los resultados obtenidos con estas dos metodologías 
4
◼ Requiere de un análisis 
exhaustivo del desempeño 
futuro de la compañía
◼ Dificultad de predecir flujos en 
un horizonte de tiempo 
extendido (usualmente 10 años) 
◼ Refleja valor intrínseco de la Compañía
◼ Incorpora perspectivas de largo plazo y 
perfil de riesgo de la compañía o activo
◼ Flexibilidad para incorporar 
situaciones/eventos no recurrentes
◼ Valor presente de los flujos futuros 
esperados de la compañía
◼ Se realiza a nivel de 
̶ Activos – Flujo de caja (“DCF”)
̶ Patrimonio – Dividendos (“DDM”)
Descuentos 
de flujos
Descripción Ventajas Desventajas
Comparables 
transables 
(«Trading 
Comps»)
◼ Dificultad de encontrar 
compañías totalmente 
comparables y determinar lugar 
en el rango 
◼ Percepción de valor del mercado 
puede estar influenciada por 
factores temporales/cíclicos
◼ Análisis relativamente simple y rápido
◼ Refleja percepción de valor que tiene el 
mercado
◼ Generalmente útil para valorizar una 
participación minoritaria
◼ Múltiplos a los que cotizan 
compañías que se consideran 
“comparables” que son públicas y 
transan en bolsa
Transacciones 
precedentes 
(«Transaction
Comps»)
◼ Dificultad de encontrar 
transacciones que sean 
verdaderamente comparables
◼ Información respecto a las 
transacciones, usualmente es 
limitada
◼ Análisis relativamente simple y rápido
◼ Refleja percepción de valor que tiene un 
inversionista
◼ Generalmente útil para valorizar 
compañías en situaciones de cambio de 
control
◼ Valorización basada en 
transacciones de compañías 
similares en contextos equivalentes
Valor de 
liquidación
◼ Escasa utilidad en el marco de la 
valorización de un activo que se 
asume va a seguir en operación
◼ Valorización que refleja el escenario más 
negativo para la compañía
◼ Útil en el caso que se proyecte liquidar una 
compañía o subsidiaria
◼ Valor que se obtendría de vender 
los activos y pagar los pasivos y 
costos de liquidación
Principales métodos de valorización
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◼ Supongamos que queremos determinar el valor de un departamento 
en la comuna de San Miguel
◼ El departamento tiene una superficie de 37m2 y tiene un dormitorio y 
un baño (1D1B)
◼ Supongamos además que tenemos una base de datos con todos los 
departamentos que se han vendido en el último año 
1
# D B Sup (m2) Valor (UF) UF/m2
1 1 1 36 1,214 33.72 
2 2 2 70 1,909 27.27 
3 2 1 61 1,830 30.00 
4 1 1 45 1,345 29.89 
5 1 1 47 1,590 33.83 
6 3 2 99 2,290 23.13 
7 3 3 111 2,470 22.25 
8 1 1 24 1,190 49.58 
9 2 2 77 1,870 24.29 
10 2 2 89 1,990 22.36 
11 1 1 28 1,280 45.71 
12 3 2 101 2,340 23.17 
13 2 2 73 2,010 27.53 
14 1 1 31 1,440 46.45 
15 1 1 32 1,450 45.31 
16 2 2 85 1,760 20.71 
17 2 2 70 1,820 26.00 
18 1 1 34 1,339 39.38 
19 1 1 36 1,561 43.36 
20 3 2 116 2,670 23.02 
Promedio 63 1,768 31.85 
Mediana 66 1,790 28.71 
◼ Podemos estimar el valor del departamento a partir del producto entre 
el valor de mercado promedio de un metro cuadrado en la comuna de 
Estación Central y la superficie del departamento que queremos 
evaluar
Valor estimado del 
departamento 
(UF)
Valor de un 
metro 
cuadrado 
promedio 
(UF/m2) 
Superficie del 
departamento 
(m2)
1.178 UF31.85 UF/m2 37 m2
◼ Podemos refinar el valor considerando sólo aquellos departamentos 
que tienen un dormitorio y un baño («departamentos comparables») 
1.510 UF40.81 UF/m2 37 m2
En este caso, esta columna se define como «múltiplo». Para 
conocer el valor de nuestro departamento, multiplicamos el valor 
promedio de un metro cuadrado (en UF/m2) por la superficie del 
departamento que queremos evaluar (en m2)
Ejemplo
3 Estimación de valor
2 Últimos deptos vendidos (San Miguel)
¿Qué es un múltiplo?
Recuerdo: Valor empresa vs. Valor patrimonio
6
◼ Valor disponible que tiene una compañía para el 
pago de deuda y patrimonio, según su estructura de 
capital
◼ No confundir con el término contable “Activos 
totales”
◼ En el caso de empresas listadas en bolsa, se 
puede calcular a partir del precio de la acción y el 
número de acciones
Patrimonio
Deuda neta
Ajustes 
corporativos1
V
al
o
r 
P
at
ri
m
o
n
io
V
al
o
r 
Em
p
re
sa
Métricas relevantes
◼ Utilidad neta
◼ Valor libro
◼ FC apalancado
Métricas relevantes
◼ Ingresos
◼ EBITDA
◼ EBIT
◼ Capex
◼ Cambio en WK
◼ FC desapalancado
Notas: 1 Considera valores con resultado en deuda o patrimonio que no esten siendo consideradas, i.e., operaciones no consolidadas, interés minoritario
Valor Firma Inversiones no
controladoras
Caja y equivalentes Deuda y equivalentes Interés minoritario Valor patrimonio
“Deuda neta”
Valor firma (Firm value) Valor patrimonio (Equity value)
Bridge de valor firma a valor patrimonio (a mercado)
Tipos de múltiplos
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◼ Tanto la valorización por comparables transables como la por transacciones precedentes se basan en el uso de múltiplos
◼ Generalmente, los múltiplos de valorización consideran una métrica de valorización en el numerador y una métrica operativa en el
denominador
◼ La valorización por múltiplos es un camino de valorización más rápido y más sencillo que la valorización por flujos de caja descontados (DCF)
Tipos de múltiplo Descripción
Múltiplos del Firm 
Value
Múltiplos del Equity 
Value
Múltiplos específicos 
del sector
Ejemplos
◼ Firm Value sobre EBITDA, EBIT o ventas
◼ Múltiplo estándar en la mayoría de las industrias
◼ No consideran el actual nivel de endeudamiento de la Compañía, ni la tasa de 
impuestos a la que está expuesta la Compañía
◼ FV/EBITDA
◼ FV/EBIT
◼ FV/Ventas
◼ Precio de la acción sobre EPS3, o bien Equity Value sobre Utilidad Neta 
◼ Considera apalancamiento y tasas de impuestos específicas de la Compañía y 
de la jurisdicción respectivamente
◼ Irrelevante para Compañías con utilidades netas muy pequeñas (o cero)
◼ Diferencias en D&A o impuestos pueden generar diferencias relevantes en los 
múltiplos de compañías comparables
◼ P/E
◼ Métrica de valorización en el numerador, métrica operativa o financiera 
específica del sector en el denominador
◼ FV/MW1 (Generadoras eléctricas)
◼ FV/GLA2 (Real Estate)
◼ FV/Reservas (Minería, Oil & Gas)
Notas: 1 Valor Empresa/Capacidad Instalada (en US$/MW), 2 Valor Empresa/Superficie Bruta Arrendable (“Gross Leasable Area”, en inglés, en US$/m2), 3Ganancia por acción (“Earnings per 
Share”, en inglés)
Consideraciones
8
1. Introducción y consideraciones preliminares 
2. Comparables transables («Trading Comps»)
a. Descripción y consideraciones generales
b. Ajustes a los múltiplos
3. Transacciones precedentes («Transaction Comps»)
Agenda
Comparables transables
Introducción
9
◼ Provee un benchmark de mercado contra el cual se puede establecer una valorización para una compañía pública o privada (el 
“Target”)en cualquier momento del tiempo
◼ Se basa sobre la premisa de que compañías similares proveen una referencia relevante para valorizar el Target
̶ Parámetros de valorización se pueden establecer para el Target, a partir de su posición relativa entre los comparables
◼ Amplio rango de aplicaciones: situaciones M&A, IPOs, restructuraciones, decisiones de inversión, etc
◼ Universo de compañías comparables al Target es crucial para el análisis
̶ Las compañías son comparadas entre ellas y con el Target, a partir de métricas financieras y múltiplos
̶ Generalmente, los múltiplos de valorización consideran una métrica de valorización en el numerador y una métrica 
operativa en el denominador
◼ Esta metodología fue diseñada para valorizar una compañía basada en las condiciones actuales del mercado
̶ Valor de compañías públicas puede estar influenciado por ambiente de inversión actual en la geografía que se 
encuentren, generando distorsiones en las valorizaciones
̶ No existen dos compañías exactamente iguales (no hay compañías «100% comparables»)
◼ Valorización implícita no refleja el premio por control dado que el precio lo fijan transacciones marginales 
̶ Ideal para la valorización de intereses minoritarios
Comparables transables
Ejemplo de una tabla de múltiplos de comparables transables
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US$mm VE/EBITDA P/E
País
Valor 
empresa
Market
Cap
VE/MW LTM 2020E 2021E LTM 2020E 2021E
Generadora A Chile 7.460 1.013 1.175 8,5x 7,7x 7,3x 11,5x 12,3x 11,1x 
Generadora B Chile 5.083 676 1.321 8,4x 8,1x 8,0x 16,3x 15,2x 15,0x 
Generadora C Chile 6.635 689 1.271 9,6x 8,9x 8,4x 12,5x 12,1x 10,0x 
Generadora D Chile 2.242 294 1.096 8,2x 7,9x 6,3x 6,2x 21,9x 20,3x 
Media 8,5x 8,0x 7,7x 12,0x 13,8x 13,1x 
Mediana 8,7x 8,2x 7,5x 11,6x 15,4x 14,1x 
Información ilustrativa
◼ Capitalización de mercado o Market Capitalization («Market Cap»): Se multiplica el número de acciones por el precio actual de la acción. En 
el caso de acciones chilenas, la información se puede obtener de la Bolsa de Santiago 
◼ Valor Empresa («Firm Value»): Market Cap + Deuda + Interés Minoritario – Caja – Inversiones no controladoras. Utilizar última información 
publicada por la Compañía disponible
◼ VE/MW: Se debe encontrar la capacidad instalada más actualizada de cada una de las compañías. Utilizar última información publicada por 
la Compañía disponible
◼ EBITDA LTM1/Utilidad neta LTM: Se obtiene de los Earning Reports trimestrales de las compañías, o bien de los estados financieros 
trimestrales. Como las compañías en general no publican sus resultados financieros para los últimos doce meses, se debe calcular de manera 
implícita:
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐿𝑇𝑀 1𝑄2020 = 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 1𝑄2020 + 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 2019 − 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 1𝑄2019
◼ Proyecciones de EBITDA y de utilidades: Se obtienen del consenso de Equity Researches, por lo general se utiliza el promedio o la mediana 
de todas las proyecciones elaboradas por analistas de bancos
◼ Conversión de monedas: En ocasiones, las empresas comparables no reportan todas en la misma moneda. Se debe convertir todo a una
moneda común (generalmente, US$), utilizando: (i) tipo de cambio spot, o (ii) tipo de cambio promedio; según corresponda
Notas: 1 LTM: Last Twelve Months
Compañías generadoras
Comparables transables
Pasos para construir un análisis completo
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I. Seleccionar el universo de compañías comparables
II. Descargar toda la información financiera necesaria
̶ Información de mercado: Bolsa de Santiago, Bloomberg
̶ Históricos: CMF, estados financieros, earning reports
̶ Proyecciones: Equity research’s
III. Calcular en Excel estadísticas, crecimientos, múltiplos que quieren ser comparados
̶ Márgenes, apalancamiento, CAGR de ventas y de EBITDA, FV/EBITDA, P/E, múltiplos específicos de la 
Compañía
IV. Hacer un benchmark de las compañías comparables
V. Determinar rango de valorización
̶ Rango de múltiplos que se aplicarán sobre la métrica conocida del Target se obtienen a partir de la 
media, mediana, mínimo, máximo y compañías “más comparables” 
¿Dudas? Veamos un ejemplo en .xlsx
Comparables transables
Comparables transables ajustados
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US$mm VE/EBITDA P/E
País
Valor 
empresa
Market Cap VE/MW LTM 2020E 2021E LTM 2020E 2021E
Enel Gx. Chile Chile
Colbún Chile
AES Gener Chile
E-CL Chile
Media
Mediana
Parte de la presentación de modelos de valorización
◼ Presentaciones de modelos de valorización deben incluir una tabla de comparables transables
◼ La valorización por descuento de flujo de caja debe contrastarse con una hecha por comparables transables y transacciones 
precedentes
Compañías generadoras de Chile
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1. Introducción y consideraciones preliminares 
2. Comparables transables («Trading Comps»)
a. Descripción y consideraciones generales
b. Ajustes a los múltiplos
3. Transacciones precedentes («Transaction Comps»)
Agenda
Comparables transables
Ajustes – inversiones en asociadas
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◼ Se llama «Inversiones en Empresas Asociadas» (Equity interest, 
Investment in Associated Companies) a aquellas inversiones en 
donde una Compañía matriz tiene una inversión minoritaria en 
otra Compañía y por lo tanto no la consolida
◼ En general, este tipo de inversión se caracteriza por mostrar un 
interés estratégico o influencia significativa, por lo que puede 
significar una parte relevante del estado de resultados de la 
matriz
◼ Las compañías con este tipo de inversiones, contabilizan:
̶ La inversión en el balance, en la sección de activos no 
corrientes
̶ La proporción correspondiente de los resultados en el 
Income Statement, bajo el cálculo de intereses y antes del 
pago de impuestos
◼ ¿Por qué se debe ajustar?
◼ Para tener un múltiplo representativo, se puede ajustar de dos 
maneras
◼ Si la inversión es parte del “core” de la empresa
- Ajustar EBITDA para incluir resultado 
correspondiente de la afiliada
◼ Si la inversión no es parte del “core” de la empresa
- Restar valor de mercado de la inversión en 
asociada del valor de la empresa1
◼ En un DCF, el EBIT excluye el ingreso por la inversión en la 
empresa afiliada, y por lo tanto, el valor de la firma calculado 
también. Así, es necesario sumar el valor de la inversión en 
afiliada a mercado al valor de la firma estimado
Notas: 1 Alternativamente, una ajuste más simple podría conseguirse al restar el valor libro de las inversiones en asociadas
Descripción Ejemplo - Electrobras
Comparables transables
Ajustes – inversiones en asociadas (cont’d)
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Eletrobras BRL$ US$
Precio por acción1 39 9.6
Número de acciones (mm) 1,087 1,087
(=) Capitalización bursatil (mm) 42,080 10,451
(+) Deuda neta (mm) 22,112 5,321
(+) Interés minoritario (mm) 326 81
(-) Inversiones en asociadas (mm) 28,794 6,929
(=) Valor firma (mm) 35,724 8,924
EBITDA LTM 3Q2017 9,078 2,112
Utilidad controladores LTM 3Q2017 6,322 1,538
P/U 6.7x 6.8x
VF / EBITDA 3.9x 4.2x
Inf. Seleccionada BRL$mm US$mm
Deuda neta 22,112 5,321
Deuda 49,287 11,860
Caja y eq. 27,175 6,539
Patrimonio atribuible a propietarios 63,050 15,172
Interés minoritario 488 118
Inversiones en asociadas 28,794 6,929
EBITDA LTM 3Q19 9,078 2,112
2018 8,456 2,143
9M18 9,346 2,595
9M19 9,968 2,564
Utilidad controladores LTM 3Q19 6,322 1,538
2018 3,957 1,003
9M18 3,574 992
9M19 5,939 1,528
FX - BRL/USD 9M 2018 9M 2018 2018
Avg. - ER 3.60 3.89 3.95
Eop. - Bal. 4.05 4.16 3.88
Para el cálculo de los múltiplos, se debe realizar el ajuste dado que: (1) La capitalización bursátil (Market Cap) de la Compañía sí incluye el 
valor que asignan los accionistas a las asociadas, y (2) EBITDA y Utilidad Neta no incluyen la porción correspondiente a la participación de 
Eletrobras en sus afiliadas (porque no las consolida) 
Notas: 1 Información de mercado al 24 de abril de 2020
Veamos un ejemplo en XLS
Ejemplo - Electrobras
Comparables transables
Ajustes – Proyectos en desarrollo
16
◼ Al momento de hacer una valorización, es posibleque una empresa tenga proyectos que (i) estén en fase de estudios, (ii) 
estén en construcción, o (iii) estén ya terminados pero aún no operando
◼ En cualquiera de estos casos, habrá un impacto en la capitalización bursátil de la empresa
◼ El hecho de que una empresa tenga un proyecto en desarrollo por lo general tiene las siguientes implicancias
̶ Se desembolsará caja para desarrollar (construir) el proyecto, y
̶ Habrá un cambio discreto en la proyección de ingresos y/o costos una vez que el proyecto comience a operar
◼ ¿Por qué se debe ajustar el múltiplo?
◼ La magnitud del ajuste va a depender como vea el mercado el proyecto, es decir, de cómo lo valorice
◼ Lo anterior presenta un desafío al estimar un múltiplo, dado que el valor que asigna el mercado al proyecto se encuentra 
incluido en la capitalización bursátil de la compañía. Sin embargo, una proyección con crecimiento orgánico de las cifras 
históricas no incluirá los ingresos adicionales que genere el proyecto
◼ Para calcular un múltiplo representativo, se pueden realizar las siguientes correcciones
̶ Ajustar el valor de la firma restando el costo del proyecto
̶ Ajustar el valor de la firma restando la valorización del proyecto
̶ Considerar un EBITDA o Utilidad Neta de un año en el cual el proyecto ya se encuentre operando 
Comparables transables
Ajustes – EBITDA no recurrente
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◼ Por definición, el EBITDA es un acrónimo que significa «Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization»
◼ Intenta aglutinar todos los elementos relacionados a la operación normal de la Compañía. Por este motivo, el cálculo del 
EBITDA debe ser ajustado por todos los eventos que son one-time, es decir, eventos que probablemente no se repitan en el 
futuro. Ejemplos: 
̶ Siniestros
̶ Ganancias o pérdidas por ventas de activos (e.g: venta de un terreno en una compañía que no se dedica a la compra 
venta de propiedades)
̶ Indemnizaciones
̶ Contingencias
̶ Resultados de juicios
◼ Estos elementos no recurrentes generalmente se reportan bajo el acápite “Otros ingresos” u “Otros egresos” de los estados 
financieros de las Compañías
̶ Mayor detalle se puede encontrar en las notas a los estados financieros, en caso de estar disponibles 
◼ Cuando calculamos múltiplos, los EBITDAs (y Utilidades netas) históricos se deben «limpiar» de estos elementos para 
obtener una métrica que represente la operación normal recurrente de la Compañía
̶ En el caso de la Utilidad Neta, se debe tener el cuidado de ajustar el impuesto adicional que se pagaría (o que se dejaría 
de pagar) por el hecho de no considerar el ingreso (o gasto) no recurrente
Comparables transables
Ajustes – EBITDA no recurrente (cont’d)
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2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos 1,167 1,299 1,484 1,504 1,670
Costo de ventas (934) (989) (1,028) (1,056) (1,155)
Gastos de distribución (153) (161) (190) (217) (233)
Gastos de administración (46) (44) (47) (30) (30)
Otros gastos por función – – – – (9)
Otras ganacias (gastos) (218) (10) (17) (37) (11)
Arriendos cobrados a terceros 0 0 1 0 0
Ingreso en venta de activo fijo 1 1 0 1 8
Otras ventas 1 1 0 0 1
Indemnizaciones y seguros 12 – 12 3 2
Otras ganancias fuera de operación – 12 2 3 3
Gastos por centros de costos inactivos (3) (4) (4) (3) (4)
Arriendos pagados a terceros – – – (0) (0)
Costo de venta activo fijo (1) (0) (1) (0) (3)
Costo de otras ventas (0) (0) (0) (0) (0)
Depreciación activos fijos inactivos (a) (1) (7) (9) (6) (5)
Donaciones – – (5) (5) (5)
Multas e intereses (b) (0) (0) (0) (16) (0)
Otros gastos fuera de operación (3) (12) (12) (14) (7)
Cierre complejo Huasco (214) – – – –
Depreciación y amortización 66 60 59 57 59
EBITDA (118) 154 262 221 290
EBITDA reportado 100 164 269 253 301
Diferencia con reportado (%) (184.7%) 6.6% 3.0% 14.2% 3.8% 
EBITDA ajustado 100 164 269 253 301
Diferencia con reportado (%) (0.4%) – 0.0% 0.0% –
Notar que esta fila es la suma de los todos los «otros» 
ingresos y gastos 
Este es el EBITDA que la compañía reporta en su 
memoria anual. Por lo general, la Compañía misma es 
quien mejor conoce su operación, por lo que este 
EBITDA debiera estar ya «limpio» de eventos no 
recurrentes. Debemos encontrar cómo se construye
Debemos asegurarnos que esta depreciación no esté 
incluida en el ítem depreciación y amortización que 
aparece más abajo
Notamos que el EBITDA reconstruido excluye otras ganancias (gastos). Este cálculo 
es el que debiéramos considerar para proyectar EBITDA y/o aplicar algún múltiplo
El EBITDA calculado no incluye ajustes de ningún tipo. 
Existen diferencias relevantes con el reportado
Es común que las compañías no sean 100% consistentes 
cuando reportan sus resultados año a año. Debemos 
estar atentos a este tipo de inconsistencias
Revisemos este 
ejemplo en XLS
Resumen del estado de resultados de Agrosuper S.A. (en CLP$bn) Comentarios
Comparables transables
Ajustes – interés minoritario a valor de mercado
19
◼ Representa la proporción de las subsidiarias consolidadas en 
que la empresa no es dueña
̶ Se genera cuando una compañía tiene menos del 100% de 
las acciones de las subsidiarias que consolida
- Se ve reflejado tanto en el Balance como en el Estado 
de Resultados
̶ En general, los analistas lo consideran a valor libro
- Una mejor estimación del valor del interés minoritario 
es corregirlo el valor libro por la razón Market
Cap/Valor Libro de la empresa que se está evaluando
Matriz
Subsidiaria A
Subsidiaria B
80%
60%
Interés minoritario por
20% no controlado
Interés minoritario por
40% no controlado
Engie CLP$ US$
Precio por acción 1,1951 1.6
Número de acciones (mm) 1,053 1,053
(=) Capitalización bursatil (mm) 1,258,705 1,648
(+) Deuda neta (mm) 544,716 783
(+) Interés minoritario (mm) 41,485 54
(=) Valor firma (mm) 1,844,907 2,485
EBITDA 2018 261,579 376
Utilidad controladores 2018 71,656 106
P/U 16.0x
VF / EBITDA 6.6x
Interés minoritario
Patrimonio atribuible a propietarios 2,070
Cap. Bursatil 1,648
Mkt.cap / valor libro 0.80x
Interés minoritario
Valor libro 68
Valor mercado 54
Alternativamente, se puede 
utilizar otro múltiplo
Notas: 1 Información de mercado al 02 de enero de 2020
Descripción Ejemplo – E.CL
Comparables transables
Ventajas y desventajas de la metodología
20
✓ Basado en el mercado – la información sobre la cual se 
construye el análisis se basa en la situación actual del 
mercado, por lo que se reflejan correctamente las 
expectativas que tiene el mercado sobre el crecimiento 
y sobre los riesgos de la industria
✓ Relatividad – se pueden hacer comparaciones entre 
compañías de manera simple
✓ Rápido y conveniente – valorización se determina 
sobre la base de algunos inputs fáciles de calcular
✓ Presente – valorización se basa en información de 
mercado actual, pudiéndose actualizar de manera diaria 
si se desea
 Basado en el mercado – una valorización que se apoya 
únicamente en el mercado corre el riesgo de estar 
sesgada por el ánimo del momento de los inversionistas 
– valorización puede ser más alta o más baja 
 Ausencia de comparabilidad – es posible que no 
existan compañías que transen públicamente que sean 
comparables, especialmente si el Target opera en un 
nicho muy específico
 Desconexión potencial con flujos de la compañía – la 
valorización basada en información de mercado puede 
tener diferencias importantes con la valorización 
implícita en los flujos de caja proyectados
 Características específicas del Target – valorización 
basada en las valorizaciones de otras compañías no 
captura las fortalezas, debilidades, oportunidades y 
riesgos específicos del Target
Ventajas Desventajas
21
1. Introducción y consideraciones preliminares 
2. Comparables transables («Trading Comps»)
3. Transacciones precedentes («Transaction Comps»)
Agenda
Transacciones precedentes
Introducción
22
◼ Se basa en un análisis de múltiplos para determinar un rango implícito de valorización para el Target
◼ Utiliza los múltiplos que se utilizaronen transacciones históricas de Compañías comparables al Target
◼ Amplio rango de aplicaciones
̶ Principalmente para determinar el rango de precios de una compañía en un M&A o en una restructuración
◼ El análisis se funda en la elección del universo de transacciones comparables 
̶ Las transacciones más representativas involucran compañías que son similares al Target a un nivel fundamental
̶ Transacciones más recientes son más relevantes, ya que probablemente ocurrieron en condiciones similares de mercado a 
las de la transacción en estudio
◼ En condiciones normales, los múltiplos construidos sobre la base de transacciones precedentes tienden a ser más altos que 
los de comparables transables por dos razones principales
̶ Los compradores pagan «premio por control» cuando adquieren el control de otra compañía 
̶ Compradores estratégicos1 generalmente tienen la oportunidad de materializar sinergias con su operación actual
◼ Potenciales compradores y vendedores estudian los múltiplos que han sido pagados por compañías comparables
Notas: 1En oposición a compradores financieros 
23
◼ Dado que el análisis se realiza sobre la base de información pública, muchas veces es difícil tener detalle de los distintos valores que se 
necesitan 
̶ El análisis se realiza sobre la base de la información que se tenga disponible
◼ Principales fuentes de información
̶ Press releases de las Compañías adquirida o adquiriente
̶ Prensa
◼ Transacciones que no se realizaron en la moneda de análisis deben ser convertidas utilizando un tipo de cambio spot o promedio según 
corresponda
Transacciones precedentes 
Ejemplo de una tabla de múltiplos de transacciones precedentes
Fecha Target Comprador País
% 
adquirido
Firm Value
(US$mm)
Cap. Instalada 
(MW)
EBITDA 
LTM1
FV / 
MW
FV / 
EBITDA
Jan-16 Isagen Brookfield Colombia Colombia n.a. n.a.
Dec-15 AEI (ex Ashmore) Fenix Power Peru Perú n.a. n.a.
Apr-14 Generandes Perú Enersis Perú 39.0% 1,722 1,652 292 1.0x 5.9x 
Mar-14 Empresa Electrica Guacolda AES Gener Chile 50.0% 1,936 608 163 3.2x 11.9x 
Dec-13 Las Flores Thermal Power Station Kallpa Generación Perú 100.0% 114 193 n.a. 0.6x n.a.
Dec-12 Iberoamericana de Energía Ibener Duke Energy Chile 100.0% 415 140 35 3.0x 11.9x 
Jul-12 Campanario Generacion Duke Energy Chile 100.0% 86 240 n.a. 0.4x n.a.
Feb-12 Minera Corona (Hidro Perú) Volcan Compañía Minera Perú 100.0% 47 20 n.a. 2.4x n.a.
Sep-10 Edegel Inkia Energy Perú 7.0% 1,152 1,668 202 0.7x 5.7x 
Jul-10 Termobarranquilla Moneda, BBVA, Tribeca, Activa Colombia 57.3% 227 870 n.a. 0.3x n.a.
May-10 Termoemcali I Ashmore Group; ContourGlobal Colombia 92.2% 205 234 n.a. 0.9x n.a.
Oct-09 EPSA Grupo Argos; Celsia Colombia 63.8% 1,756 914 247 1.9x 7.1x 
Promedio 1.4x 8.5x 
Mediana 1.0x 7.1x 
Notas: 1Usualmente se considera el EBITDA LTM, dado que por lo general no se tiene acceso a proyecciones. Es muy importante ajustar el EBITDA para tener un valor que refleje la operación 
normal de la Compañía
Transacciones presentes – Generadoras en Latinoamérica
Consideraciones prácticas para la construcción de la tabla
Transacciones precedentes
Pasos para construir un análisis completo
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I. Seleccionar el universo de transacciones comparables
II. Descargar toda la información relacionada a la transacción e financiera necesaria
̶ Press releases de las Compañías adquirida o adquiriente
̶ Prensa
III. Calcular en Excel estadísticas, crecimientos, múltiplos que quieren ser comparados
̶ Márgenes, apalancamiento, CAGR de ventas y de EBITDA, FV/EBITDA, P/E, múltiplos específicos de la 
Compañía
IV. Hacer un benchmark de las compañías comparables
V. Determinar rango de valorización
̶ Rango de múltiplos que se aplicarán sobre la métrica conocida del Target se obtienen a partir de la 
media, mediana, mínimo, máximo y transacciones «más comparables» y más recientes
¿Dudas? Veamos un ejemplo en XLS
Transacciones precedentes 
Ventajas y desventajas de la metodología
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✓ Basado en el mercado – la información sobre la cual se 
construye el análisis se basa en transacciones de 
mercado, considerando premios pagados en compañías 
similares
✓ Presente – transacciones más recientes reflejan el 
ánimo actual de las inversiones en M&A, mercado de 
capitales y condiciones generales de mercado
✓ Relatividad – se pueden hacer comparaciones entre 
compañías de manera simple
✓ Simplicidad – múltiplos de transacciones más 
importantes (recientes + comparables) son muy útiles 
para tener un primer approach a la valorización
✓ Objetividad – se evita tener que hacer supuestos sobre 
el desempeño futuro del Target
 Basado en el mercado – una valorización que se apoya 
únicamente en el mercado corre el riesgo de estar 
sesgada por el ánimo del momento de los inversionistas 
– valorización puede ser más alta o más baja 
 Desfase de tiempo – las transacciones precedentes 
ocurrieron (por definición), en el pasado, por lo que 
están afectas a las condiciones de mercado de ese 
momento
 Ausencia de comparabilidad – puede ser difícil 
encontrar un set de transacciones realmente 
comparable
 Disponibilidad de información – muchas veces la 
información disponible no es suficiente para calcular 
todos los múltiplos que se requieren
 Desconexión con la evaluación del comprador – el 
múltiplo pagado por el comprador está generalmente 
basado en su estimación de los flujos futuros de la 
compañía adquirida (que típicamente no está 
disponible), y no en la información financiera LTM 
reportada
Ventajas Desventajas