Un-analisis-de-las-sociedades-de-inversion-2000-2007

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UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA
DE MÉXICO
FACULTAD DE ECONOMÍA
UN ANALISIS DE LAS SOCIEDADES
DE INVERSIÓN (2000-2007)
TESINA
PARA OBTENER EL TITULO DE:
LICENCIADO EN ECONOMIA
PRESENTA:
JUAN CARLOS PEDREGAL SANTANA
DIRECTOR:
ALEJANDRO GUERRERO FLORES
 MÉXICO D.F. ENERO 2009
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2
ANALISIS DE LAS SOCIEDADES DE
INVERSIÓN 2002-2007
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3
CONTENIDO
OBJETIVOS 1
ANTECEDENTES 2
INTRODUCCION 4
CAPITULO I
DEFINICIÓN, CARACTERISTICAS, VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE
LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN 8
CAPITULO II
LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN EN MÉXICO 16
2.1 REGULACIÓN Y CLASIFICACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE
INVERSIÓN 16
2.2 SUBCLASIFICACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE INVERSION 22
2.3 PERSPECTIVA HISTORICA Y SITUACIÓN ACTUAL 27
CAPITULO III
LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN EN LOS ESTADOS UNIDOS
DE AMERICA 32
3.1 MARCO LEGAL 32
3.2 CARACTERISTICAS DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN 39
3.3 CLASIFICACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN 45
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4
CAPITULO IV
PERSPECTIVA MUNDIAL DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN 50
ANEXO I 56
ANEXO II 62
CONCLUSIONES 90
BIBLIOGRAFIA 92
 
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5
Las Sociedades de Inversión en México.
OBJETIVOS.
En el presente estudio financiero tiene como objetivos, los siguientes:
� Definir a las sociedades de inversión como un tipo especial de instrumentos de
inversión.
� Mostrar las características, ventajas y desventajas de las sociedades de
inversión en general.
� Presentar brevemente la evolución histórica, el marco regulatorio y la
clasificación de las sociedades de inversión para México.
� Brindar un panorama comparativo de la situación actual de las sociedades de
inversión locales e internacionales dentro del entorno de los mercados
bursátiles mundiales.
� Estudiar las características de la diversificación internacional de una cartera de
inversiones desde la perspectiva riesgo-rendimiento.
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ANTECEDENTES.
En nuestros días es fácilmente apreciable una tendencia hacia la globalización de
los mercados internacionales. Claros ejemplos de esta tendencia han sido, desde
la década pasada, la experiencia de contagio (tanto a la alza como a la baja)
vivida en los marcados financieros y, particularmente, los bursátiles. En estos
últimos ha sido palpable una cada vez mayor rotación de capitales, lo que
frecuentemente ha ocasionado alta volatilidad en el entorno financiero mundial,
como actualmente acontece.
Dentro de los mercados bursátiles, uno de los instrumentos de mayor accesibilidad
con que cuentan los inversionistas, tanto nacionales como internacionales, son las
sociedades de inversión. Ellas brindan la oportunidad de invertir en carteras
diversificadas, bajo políticas de inversión específicas enfocadas a diferentes
finalidades dependiendo del grado de aversión al riesgo, del rendimiento
esperado, del nivel de liquidez requerido y de otras características particulares
dependientes del perfil del inversionista. Lamentablemente, en nuestro país y pese
a que han estado presentes por casi 50 años, las sociedades de inversión
continúan siendo una forma desconocida de inversión, cuya percepción al ligarse
a la Bolsa Mexicana de Valores no es del todo positiva. El desconocimiento de que
son y cómo operan han sido los principales factores que han inhibido la entrada
masiva de capitales a ellas.
Cabe recordar que México ha vivido una serie de transformaciones económicas de
gran envergadura en los últimos años. La firma de Tratados de Libre Comercio
con Norteamérica y la Comunidad Económica Europea, principalmente han
significado un cambio en las relaciones económicas y financieras con nuestros
vecinos del hemisferio. La influencia que esto genera en nuestros mercados
específicamente en los de valores, nos obliga a conocer más detalladamente la
estructura legal, financiera y operativa de sus mercados así como sus productos
bursátiles, desarrollo, características, objetivos, estructura, volumen y operación
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7
El presente trabajo pretende abordar el tema de las sociedades de inversión
internacionales haciendo hincapié en los mercados mexicano y estadounidense,
sin dejar de lado el resto de los mercados bursátiles. Es importante mencionar que
este último se ha caracterizado por su liderazgo a nivel mundial tanto por el
volumen de operaciones, variedad y sofisticación de sus instrumentos financieros,
así como por el avance tecnológico en la transmisión de información y
operaciones bursátiles aunado al respaldo de la mayor economía del mundo. Ha
sido tradicionalmente el modelo financiero y bursátil que marca la pauta en el
ámbito internacional. Por ello el estudio de las sociedades de inversión
participantes en diferentes mercados reviste mucha importancia para nuestro país
en el ámbito financiero y bursátil, así como para la economía mexicana.
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8
INTRODUCCION.
El entorno financiero mundial ha cambiado drásticamente en los últimos años.
Dichos cambios no sólo han sido importantes por su magnitud sino por la
velocidad de la dinámica que han presentado: la globalización e
internacionalización económica y financiera, la conformación de macrobloques
económicos, la aparición de grupos financieros tanto nacionales como
transnacionales y la internacionalización de los mercados bursátiles son algunos
de los temas frecuentemente escuchados y que son reflejo de las tendencias de
los negocios en nuestros días.
Durante los últimos años hemos sido testigos del proceso de
internacionalización de los mercados financieros del mundo. Las inversiones
multinacionales fluyen, en cuestión de segundos, entre los diversos mercados
existentes en el orbe. Particularmente y de acuerdo a las condiciones
macroeconómicas, políticas y financieras existentes en dichos mercados,
Asimismo, importantes flujos de efectivo se transfieren delos llamados
mercados desarrollados hacia los emergentes, y viceversa. Asimismo, hemos
dado testimonio de la creación de macro-regiones económicas delimitadas (por
ejemplo: el caso de Europa Occidental, Europa Oriental, Latinoamérica, Sudeste
Asiático, etc.) y los países que las conforman se han convertido en objeto de
cuidadosos análisis de riesgo y rendimiento por parte de instituciones calificadoras
internacionales que, conforme a los resultados que arrojen los mencionados
análisis, reciben una calificación de inversión, misma que influye directamente en
las decisiones de los inversionistas, sean éstos de naturaleza institucional o
personas físicas.
Nuestro país, al igual que el resto de las naciones que participa en los mercados
financieros internacionales, capta inversiones extranjeras mediante la participación
de los llamados inversionistas foráneos en el proceso de compra-venta de valores
bursátiles nacionales y, en contraparte, inversionistas mexicanos participan en
mercados extranjeros a través de los instrumentos disponibles en las bolsas de
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9
valores de otras latitudes y, a partir del año 2003, en la misma Bolsa Mexicana de
Valores. Ambas inversiones de nuestros conacionales, ha sido realizada en
nuestros mercados, pero también ha sido dirigida a mercados ajenos a nuestras
fronteras, implicando riesgos y oportunidades para el capital destinado a ellas.
La actual situación económica y financiera internacional así como sus tendencias,
obligan a pensar en el hecho de que nuestro país se encuentra frente a
oportunidades, problemáticas, retos y perspectivas dentro de un nuevo marco
financiero mundial, el cual implica profundas modificaciones en los mecanismos de
acceso tradicional a los servicios financieros, no sólo de carácter nacional sino,
inclusive, internacional. Dichas modificaciones afectan al ámbito legal, financiero,
tecnológico y académico, entre otros.
Lamentablemente, en México, la cultura financiera ha estado reservada a grupos
profesionales especializados. Muchos otros grupos, que inclusive se desarrollan
en áreas relacionadas con el mundo financiero y, particularmente, con la
formación de un portafolios de valores y la administración del mismo,
desconocen los conceptos y principios básicos del quehacer diario en las finanzas,
específicamente de las bursátiles.
La bibliografía que encontramos en nuestro país está escrita en idiomas
extranjeros o bien es traducción de textos que hacen énfasis en las estructuras
y experiencias de los mercados financieros desarrollados y maduros. Por ello,
es importante dar a conocer los elementos, herramientas y metodología financiera
necesaria para adentrarse en los mercados de valores desde la perspectiva de
nuestros mercados y, así, fundamentar la toma de decisiones relacionada con las
inversiones bursátiles, principalmente aquéllas que se realizan a través de
sociedades de inversión internacionales, ya que en nuestro medio existe
desconocimiento de las características y bondades de la diversificación de los
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10
portafolios de inversión a través de sociedades de inversión y, concretamente,
las de naturaleza internacional, Por lo anterior, el objetivo del presente estudio
financiero es analizar, como se mencionó previamente, desde una perspectiva de
los mercados nacionales, las particularidades, ventajas y desventajas financieras y
bursátiles de la diversificación de activos financieros a través de los
instrumentos conocidos como sociedades de inversión internacionales.
A lo largo de la historia, la diversificación de los portafolios de inversión, tanto en
países, como monedas de referencia, valores bursátiles, sectores y empresas ha
demostrado ser el mejor mecanismo para reducir el riesgo que enfrenta cualquier
inversión y la mejor estrategia para permitirle a ésta participar en mercados, con el
fin de obtener atractivos rendimientos. Por ello, el conocimiento de los conceptos,
técnicas y teorías sobre la administración de estos portafolios de inversión
especializados, particularmente los de las sociedades de inversión internacionales,
permiten al inversionista y al interesado en el tema, conocer la base financiera que
sustenta la disminución del riesgo, por un lado y la maximización de posibles
utilidades, por el otro.
Cabe citar que la elaboración de trabajos como el presente es resultado de
inquietudes e interés por estos temas, y que debe coadyuvar a despertar y
fomentar más inquietudes en este campo financiero, fomentando y motivando al
estudiante y al investigador en plantear nuevos temas sobre el llamado mercado
de valores, así como el desarrollo académico de investigaciones al respecto que
puedan, a su vez, reforzar tanto la práctica profesional como la académica
mediante la metodología de la investigación documental.
Asimismo, este tipo de estudios debe sumarse a los esfuerzos que diferentes
entidades financieras de nuestro país realizan para afrontar correctamente la
evolución de las finanzas internacionales, intentando mediante la propagación del
conocimiento, maximizar los beneficios de las inversiones bursátiles realizadas a
nivel internacional y, a la vez, disminuir los riesgos que éstas implican.
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11
El gusto que representa el tema desarrollado en este trabajo aunado a su
participación laboral y académica en áreas que son tema de este trabajo, implican
un compromiso hacia la sociedad de hacer explícitos tanto sus conocimientos
como la experiencia adquirida en un tema poco difundido en el ámbito financiero
nacional y, de igual manera, un reto al elaborar un trabajo en un área (todavía)
poco conocida en nuestra sociedad, y que obliga a una ardua labor.
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CAPÍTULO I.
DEFINICIÓN, CARACTERÍSTICAS, VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN.
Como se mencionó anteriormente, para los fines del presente estudio reviste
especial importancia definir el término sociedades de inversión dentro del ámbito
de los instrumentos financieros a los que un inversionista pudiera estar en
capacidad de tener acceso. Esto es particularmente relevante ya que, en nuestros
mercados financieros, existe confusión entre los diversos términos empleados
para referirse a dicho tipo de sociedades. Por lo anterior, es conveniente proceder
a realizar un resumen y definir cada una de las acepciones empleadas para estos
instrumentos.
Para comenzar con los términos financieros que se encontrarán posteriormente a
lo largo de la presente obra, se debe definir el concepto más amplio (mismo que
abarca a las sociedades de inversión) y que es el de portafolios de inversión. Este
es un término adaptado de la literatura anglosajona y se define como el conjunto
de activos, financieros y no financieros, que cualquier persona posee. En diversa
literatura se le conoce, también, con el nombre de cartera de inversión.1
Para el caso concreto de! presente estudio solamente se considerará la parte de
los portafolios de inversión invertida en activos financieros.
Existen varias clases de portafolios de inversión, los cuales se procede a definir.
Por fondo de inversión se entiende cualquier forma que puede adoptar la inversión
colectiva (unión de varios inversionistas) en valores, buscando la diversificación de
riesgos mediante la participación en distintos instrumentos financieros.2
Específicamente, cuando existe una concesión otorgada por las autoridades
financieras de un país para la constitución, operación y administración de un fondo
de inversión y éste se encuentra disponible para cualquier inversionista
habiéndose previamente establecido y comunicado sus parámetros y criterios de
 
1 Cortina, Morales, en administrate hoy, julio 2002.
2 Downes, John. Portafolio de Inversiones, 2003.
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13
diversificación e inversión,se habla, entonces, de una sociedad
de inversión. 3
Es importante señalar que existen otros tipos de fondos de inversión colectiva que
no están disponibles para cualquier inversionista, como son el caso de fondos de
ahorro, fondos de pensiones, fondos de prima de antigüedad, etc. Estos tipos de
fondos generalmente tienen una administración centralizada (por ejemplo, la
misma empresa que los ha creado, los empleados involucrados, algún fideicomiso
creado exprofesamente, etc.). A esta clase de fondos de inversión colectiva se les
conoce con el nombre de compañías de inversión.4
 Adicionalmente, existen fondos de creación "informal", agrupados bajo el nombre
de clubes de inversión, los cuáles están conformados por grupos de personas que
se unen de manera voluntaria para invertir sus activos financieros en la compra de
valores, ya sean éstos bursátiles o extrabursátiles.
En el caso particular del objetivo de las sociedades de inversión, éste se define en
el artículo cinco de la actual Ley de Sociedades de Inversión, publicada en el
Diario Oficial de la Federación el 4 de junio de 2001, que textualmente se
transcribe a continuación:
"Las sociedades de inversión tendrán por objeto, la adquisición y venta de activos
objeto de inversión con recursos provenientes de la colocación de las acciones
representativas de su capital social entre el público inversionista, así como la
contratación de los servicios y la realización de las demás actividades previstas en
este ordenamiento. Las acciones representativas del capital social de sociedades
de inversión se considerarán como valores para efecto de la Ley del Mercado de
Valores".5
 
3 Cortina, Morales y Downes John, op. cit. 2003
4 Cortina, Morales y Downes John, op. cit. 2003
5 Legislación Bancaria Mexicana, 2003
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14
Con base en lo anterior, las sociedades de inversión adquieren valores y
documentos seleccionados de acuerdo a criterios de diversificación de riesgos,
con los recursos provenientes de la colocación de las acciones representativas de
su capital social entre el público inversionista.6
 En otras palabras, son empresas que reúnen los fondos de inversión de un gran
número de personas con el objeto de invertirlos en una cartera diversificada
de valores, bajo continua supervisión profesional y contando con autorización
previa de las autoridades financieras correspondientes para su operación. En el
caso de nuestro país, dicha autoridad es la Comisión Nacional Bancaria y de
Valores, dependiente de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.7
Cualquier inversionista, ya sea persona física o moral, puede participar en las
sociedades de inversión a través de las acciones que las mismas emiten. Estas
acciones son títulos de crédito que representan una parte alícuota del capital
social de las sociedades y que incorporan derechos corporativos (León, 1992). Es
válido acotar que por la parte alícuota se entiende aquélla parte proporcional del
paquete de inversiones de la sociedad que pertenece al inversionista.
Las citadas acciones se ofrecen a los inversionistas mediante oferta pública a
través de diversas entidades financieras, como lo son Operadoras de Fondos,
Casas de Bolsa, Bancos y Distribuidoras de Fondos.8
El valor nominal de la acción, es decir, el valor original de la acción al momento de
ser emitida, lo determina libremente el emisor, sin tener un plazo de redención o
vencimiento. Por su parte, el valor de mercado de dichas acciones está
determinado por el importe que resulte de dividir el monto de los valores de la
cartera de inversión entre el total de acciones en circulación emitidas por la
sociedad.9 Así, el rendimiento de las acciones de las sociedades de inversión, el
 
6 Cano y Lanzgorta en Inversionista, noviembre 2002.
7 Flores, en Inversionista, enero 2003 y 2004.
8 Flores, 2003, Lanzagorta, en Inversionista, octubre 2002.
9 Rueda, 2002.
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15
cual depende de la diferencia de los precios a los que se haya realizado la compra
y venta de las mismas, está en función del rendimiento global de su cartera de
valores. La utilidad para los accionistas se asigna diariamente, conforme a la
valuación de la cartera correspondiente.
Es importante señalar que los miembros participantes en una sociedad de
inversión (por ejemplo, los inversionistas) delegan automáticamente las decisiones
de inversión de sus recursos aportados al comité de inversiones constituido
específicamente para tal efecto en las instituciones intermediarias.10
Finalmente, se puede hacer una analogía con las sociedades de inversión, las
cuales son "trajes de marca o línea" y, en contraparte, los portafolios
individualizados de inversión que, bajo estos parámetros, representarían los trajes
"hechos a la medida".11
Por lo que respecta a las principales características de las sociedades de
inversión, las cuáles, además de su definición particular, las diferencian de los
restantes tipos de fondos de inversión, se pueden citar las siguientes:
� Ofrecimiento de manera continua de sus acciones a los inversionistas, lo que
se traduce en la existencia permanente de un mercado secundario.
� Posibilidad de re-comprar sus acciones suscritas conforme se presenta la
demanda.
� Capitalización variable.
Asimismo, las sociedades de inversión como cualquier instrumento financiero
presentan tanto ventajas como desventajas. Entre las primeras se puede
mencionar:
 
10 Marmolejo, 1991.
11 Heyman, 1988.
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16
Para el inversionista:12
� Diversificación de cartera, el cuál es un principio fundamental para la
disminución y administración del riesgo. Ésta es una cualidad de cualquier
sociedad de inversión sin importar el monto de los recursos que maneje.
� Administración profesional de la cartera, es decir, asesoría y administración por
especialistas financieros que cuentan con información al momento y con las
condiciones óptimas para decidir sobre las alternativas y probabilidades que
ofrecen los diversos mercados en los que participan las sociedades. Esta
ventaja, en el pasado, sólo la tenían las personas físicas y morales que
poseían grandes capitales, con lo que a través de las sociedades de inversión
la experiencia financiera cubre hasta los pequeños y medianos inversionistas.
� Garantía de inversiones reglamentadas y supervisadas por autoridades
financieras. Sencillez de acceso a los mercados de valores para inversionistas
con la experiencia y/o con recursos limitados, ya que requieren un monto
mínimo para participar en comparación con las carteras personalizadas de
inversión. Esto implica que el inversionista debe conocer las características de
la sociedad de inversión y no de la totalidad de los instrumentos financieros
que conforman el portafolio de inversión. Asimismo, la reinversión de intereses,
ganancias de capital, amortizaciones y derechos generados por los distintos
instrumentos que componen el portafolio de inversión se realiza de manera
automática.
� Utilización de estrategias de inversión previamente seleccionadas y
públicamente conocidas, lo que implica que no sea necesario dar un
seguimiento continuo a los mercados de valores, que de otra manera
representaría un costo de oportunidad para el inversionista.
 
12 Flores, 2003, 2004; Rueda, 2002; Sánchez en Dinero Hoy, noviembre 2001.
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17
� Existencia de variedad de opciones de compra, las que permiten participar en
los diversos mercados de valores (dependiendo de la naturaleza de las
sociedades).
� Flexibilidad, al existir una gran variedad de objetivos y plazos de inversión.
� Alta liquidez, dada su gran bursatilidad y la capacidad de la sociedad de re-
comprar sus propiasacciones.
� Valuación diaria de los activos que componen el portafolio de inversión, lo que
se traduce en el conocimiento diario del precio de la acción de la sociedad.
Para la empresa administradora.
� Ofrecen la facilidad de supervisar una sola cartera compuesta de miles de
inversionistas en lugar de miles de carteras de inversionistas individuales,
operando y administrando montos relevantes que le generan economías de
escala.13
 
13 Flores, en Inversionista, enero 2004.
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18
Para los mercados de valores:
� Ayudan a la descentralización, expansión y consolidación de dichos mercados
al permitir el acceso a pequeños y medianos inversionistas.
En contrapartida, los inversionistas enfrentan las siguientes desventajas:
Las sociedades pueden presentar minusvalías en el precio de sus acciones, dado
que cualquier evento que afecte los mercados en que se invierte, se reflejará
directamente en el desempeño de las mismas, de acuerdo a las características y
situación de cada sociedad en particular. Ejemplos de eventos que afectan al
precio de las acciones emitidas por las sociedades son:14
♦ Fluctuaciones en las tasas de interés.
♦ Insolvencia del emisor de algún instrumento de deuda.
♦ Comportamiento que experimente el parámetro de referencia utilizado en su
valuación (acciones, índices, etc.).
� Imposibilidad de garantizar un rendimiento preestablecido.
� Pérdida de flexibilidad respecto a las inversiones directas en cada instrumento
financiero, lo que implica la necesidad de adaptarse a las políticas de
operación y horarios de la sociedad. Esto último es particularmente relevante
en el caso de desear retirar la inversión en una sola exhibición, ya que se debe
conocer si existe o no la factibilidad conforme a la política que al respecto
tenga establecida cada sociedad.
� Imposibilidad de seleccionar los valores que conforman el portafolio de
inversión.
 
14 Flores, 2003; Lanzagorta, en Inversionista, noviembre 2002.
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19
� Inexistencia de cobertura por parte de las instituciones u organizaciones
gubernamentales, como es el caso de los depósitos bancarios bajo el esquema
de protección al ahorro.
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20
CAPÍTULO II.
LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN EN MÉXICO
LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN Y EL SISTEMA FIN ANCIERO
MEXICANO.
Las sociedades de inversión forman parte del Sistema Financiero Mexicano,
dependiendo estructuralmente, como de manera previa se había citado, de la
Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). A su vez, la CNBV es uno de
los organismos de control y vigilancia dependiente de la Secretaría de Hacienda y
Crédito Público (SHCP).
2.1. REGULACIÓN Y CLASIFICACIÓN.
La actividad bursátil se encuentra regida en nuestro país por la Ley del Mercado
de Valores (Legislación Bancaria Mexicana, 2003) de donde emanan otras leyes.
En el caso particular de las sociedades de inversión, la Ley de Sociedades de
Inversión es la correspondiente. Ésta se publicó por primera vez el 28 de
diciembre de 1992 y actualmente se encuentra en vigor la ley publicada el 4 de
junio de 2001. En su artículo seis se definen cuatro tipos de sociedades, a saber:
� Sociedades de inversión en instrumentos de deuda
Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda, conocidas
anteriormente como sociedades de inversión de renta fija, son aquéllas que
pueden invertir sus fondos en una cartera compuesta exclusivamente de
instrumentos que representen deuda de los emisores, sean éstos entidades
gubernamentales, bancarias o empresas privadas, o bien, instrumentos de
protección (inflacionaria o cambiaría) que coticen en Bolsa. Las ganancias que
obtienen son a través de intereses, en su mayor parte. Ejemplos de instrumentos
del mercado de dinero en que se invierten los activos de este tipo de sociedades
son:15
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21
� Gubernamentales
o Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES)
o Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES)
o Bonos del Gobierno Federal (BONOS)
o Bonos del Gobierno Federal indizados al valor de las unidades de
inversión (UDIBONOS).
o Bonos bancarios para el desarrollo industrial con rendimiento
capitalizable (BONDIS).
o United Mexican States (UMS)
o Bonos Brady
� Institucionales
o Bonos de protección al ahorro (BPAs)
� Bancarios
o Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV)
o Certificados de depósito bancario a plazo (CEDE)
o Aceptaciones bancarias
� Empresariales y otros
o Papel comercial
o Certificado bursátil
o Eurobonos
 
15 Morales en Adnministrate Hoy, julio 2002.
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22
� Sociedades de Inversión de Renta Variable
Las sociedades de inversión de renta variable, conocidas anteriormente como
sociedades de inversión comunes, son aquéllas que están autorizadas para
invertir en una cartera diversificada de instrumentos bursátiles, tanto de renta
variable como de instrumentos de deuda (es decir, mercado de capitales y
mercado de dinero, respectivamente). Las ganancias que reportan se obtienen
tanto de los intereses que generan los instrumentos de deuda como por los
dividendos o incrementos de valor de las acciones Ejemplos de instrumentos del
mercado de capitales en que se invierten (o se invirtieron) los activos de este tipo
de sociedades son:16
� Acciones
o De empresas industriales, comerciales y de servicios
o De compañías de seguros y fianzas
o De Bancos
o De Grupos Financieros
o Pertenecientes al Dow Jones en la Bolsa Mexicana de Valores
o Del mercado Global de la Bolsa Mexicana de Valores de Europa y
Estados Unidos
� Obligaciones
o Quirografarias (Que no tienen garantía e indican que están
respaldadas con la firma de la empresa que las emitió)
o Hipotecarias
o Convertibles en acciones
o Con rendimientos capitalizables
o Indizadas en moneda extranjera
� Bonos y otros
o Bancarios de desarrollo
 
16 Morales en Administrate Hoy, julio 2002.
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23
o Certificados de participación inmobiliaria amortizables (CPI'S)
� Sociedades de inversión de capitales.
Las sociedades de inversión de capitales, conocidas como SINCAS, son aquéllas
que sirven para fomentar y regular la formación de empresas, llamadas empresas
de promoción, a las cuales se canalizan recursos frescos, no crediticios,
destinados a la creación, consolidación y venta de unidades productivas, en las
cuales los inversionistas coinvierten con los empresarios y líderes de proyectos
bajo las mismas condiciones. Este tipo de sociedad integra por lo menos cinco
empresas promovidas durante el plazo que ella misma determine. No está limitada
a un porcentaje máximo de inversión en una sola empresa. El 10% del capital
autorizado es aportación de los socios fundadores nacionales o extranjeros y
se le denomina "capital semilla". El 90% restante de capital autorizado puede ser
adquirido por terceros, incluyendo a los socios fundadores. Estas sociedades
pueden invertir en empresas que requieren capital a largo plazo y que,
normalmente, no cotizan en Bolsa, lo que implica que sean sociedades
mayoritariamente privadas. Las ganancias de la sociedad están directamente
relacionadas con el desempeño de las empresas promovidas.
� Sociedades de inversión de objeto limitado.
Las sociedades de inversión de objeto limitado, conocidas como Sofoles, son
aquéllas que operan con valores y documentos emitidos por empresas que
requieren recursos a largo plazo y cuyas actividades están relacionadas
preferentemente con los objetivos de planeación nacional de desarrollo.
Generalmente estas sociedades nacen de la unión de grupos de personas con un
objeto o fin común,que se reúnen para crear medios de financiamiento e inversión
que beneficien su actividad productiva, mediante el otorgamiento de préstamos o
créditos a cargo de los socios o la emisión de valores representativos de una
deuda. Este tipo de sociedades operan exclusivamente con los activos autorizados
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24
por sus propios estatutos y prospectos de información al público inversionista ya
que, al momento de elaborar el presente trabajo, no se contaba con la regulación
secundaria que debe emitir la Comisión Nacional Bancaria y de Valores para
definir su funcionamiento. Para mayor información al respecto, consultar el sitio
electrónico de la Condusef www.condusef.gob.mx/mercado/III_1_5.htm
Cabe señalar que los tres tipos de sociedades de inversión primeramente
señalados (por ejemplo el de los instrumentos de deuda, de renta variable y de
inversión de capitales) requieren de una sociedad operadora o administradora, sea
esta una casa de bolsa, una institución de crédito o una sociedad independiente.
Los rendimientos de las citadas sociedades estarán en función del desempeño de
los instrumentos que componen su cartera de inversión. En el caso particular de
las sociedades de inversión de renta variable, el valor de sus acciones está
determinado, principalmente, por el importe que resulte de dividir entre el total de
acciones en circulación emitidas por la sociedad, el monto de los valores de su
propiedad a precio de mercado (Bolsa), más sus demás activos menos sus
pasivos.17
Es importante mencionar que las Sociedades de Inversión Especializadas en
Fondos para el Retiro (Siefores) no son objeto de estudio por si mismo en la
presente investigación, debido a que la manera de participación de estas, no se
realiza a través de la firma de un contrato de intermediación bursátil. Este tipo de
sociedades difieren de las demás ya que surgieron a partir del nuevo sistema de
pensiones en nuestro país creado en 1997, con el fin de preservar el poder
adquisitivo de las aportaciones obligatorias que en forma tripartita (Gobierno,
patrón y trabajador) se depositan en la cuenta individual de cada trabajador. Su
administración recae en las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores) y
están normadas por la Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (LSAR) y
supervisadas por la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
(CONSAR), órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito
 
17 Rueda, 2002.
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25
Público, dotado de autonomía técnica y facultades ejecutivas, con competencia
funcional propia en los términos de la citada LSAR.18
La CONSAR es, dentro del Sistema Financiero Mexicano, la autoridad
responsable del establecimiento de mecanismos, criterios y procedimientos para el
funcionamiento de los sistemas de ahorro para el retiro previstos en las leyes del
Seguro Social (SSA), del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los
Trabajadores y del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores
del Estado (ISSSTE). Parte importante de sus atribuciones son la
determinación de mecanismos de protección a los intereses de los trabajadores
cuenta habientes, así como a la inspección y vigilancia de las sociedades de
inversión que manejen recursos de las subcuentas de retiro y de las sociedades
de inversión enfocadas a las aportaciones voluntarias.19 Por todo lo anterior y
aunado a su creciente importancia en nuestro Sistema Financiero, el presente
trabajo está obligado a considerar y sugerir la posibilidad de que, a través de este
tipo de sociedades de inversión, se logre una internacionalización de los capitales
invertidos en las mismas, con la consecuente diversificación del binomio riesgo-
rendimiento. Para ello, se propone la participación en sociedades de inversión
internacionales.
 
18 Flores, 2003.
19 Consultese la página de Internet www.consar.gob.mx. (7/1/2004)
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2.2. SUBCLASIFICACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE INVERSI ÓN.
Actualmente, con base en las disposiciones de carácter general de la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores, las sociedades de inversión en instrumentos de
deuda y las de renta variable se subdividen en diversas clases, atendiendo a los
criterios de diversificación, especialización y tipificación de su régimen de
inversión. Así, las primeramente citadas se subclasifican en:20
� De mercado de dinero
Aquéllas que invierten al menos el 90% de sus activos en instrumentos
gubernamentales, bancarios y privados con un plazo por vencer no mayor a 90
días y que correspondan a las dos más altas calificaciones crediticias.
� Especializadas
Aquéllas que invierten al menos 60% de sus activos en instrumentos
gubernamentales, bancarios o privados, según sea su especialización, o en
valores referidos a un concepto específico (por ejemplo, valores con tasa de
interés real o valores para cobertura cambiaría). En esta subclasificación se
encuentran aquellas sociedades que se especializan en papeles
gubernamentales y/o bancarios, con el fin de mejorar la seguridad de la inversión.
De esta subclasificación se desprenden una serie de sociedades, a saber:
Sociedades de inversión de cobertura:
Aquéllas que invierten en valores referidos a dólares estadounidenses con el fin
de ofrecer protección contra las devaluaciones de nuestra moneda.
� Sociedades de inversión de tasa real
Aquéllas que invierten en valores que proporcionan rendimientos reales para
proteger a la inversión contra la pérdida de poder adquisitivo del peso mexicano.
Actualmente el único instrumento existente en nuestro mercado que ofrece
 
20 Flores, 2003, Rueda, 2002,; Morales en Administrate Hoy, julio 2002.
Neevia docConverter 5.1
27
cobertura inflacionaria y el cual es adquirido preponderantemente por este tipo
de sociedades es el udibono.
� Sociedades de inversión especializadas en algún tipo de deuda
Aquéllas que invierten mayoritariamente ya sea en deuda gubernamental,
bancaria o corporativa.
� Combinadas
Se diferencian de las especializadas en que sus activos son invertidos en más de
un instrumento de deuda, con el fin de mejorar la posibilidad de mayores
rendimientos y lograr una mejor diversificación. Se presentan en esta
subclasificación combinaciones en diferentes grados de deuda gubernamental,
bancaria y privada.
� En valores sin grado de inversión
Se caracterizan por invertir al menos el 60% de sus activos en instrumentos de
deuda sin grado de inversión, con la finalidad de obtener mayores rendimientos a
costa de asumir un mayor nivel de riesgo, ya que dichas clases de instrumentos
tienen una mayor probabilidad de impago debido al incumplimiento por parte de la
emisora.
� Agresivas
Su principal característica es que no tienen máximos ni mínimos por tipo de
instrumento ya que su estrategia está enfocada a utilizar a su favor los
movimientos del mercado para generar rendimientos. Son sociedades enfocadas a
la caza de oportunidades de mercado, sin un plazo específico.
Neevia docConverter 5.1
28
Por su parte, las sociedades de inversión de renta variable se subdividen en:
� Indizadas
Su objetivo de inversión es replicar el comportamiento y rendimiento de algún
índice en particular. El índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) es, generalmente, el indicador a emularse mediante
una diversificación y ponderación del portafolio de inversión similar a éste, aunque
existen otros índices de referencia (Inmex, Dow Jones, etc.). Cabe añadir que, a
partir de mayo de 2003, se encuentran disponibles en la BMV sociedades de
inversión indizadas al Dow Jones,21 el cual es un índice accionario representativo
del mercado de valores de Estados Unidos que agrupa a las 30 empresas más
importantes del sector industrial,y cuyas acciones se negocian en la Bolsa de
Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE), mismas a las que se le conoce
como acciones "estrellas" o blue chips.
� De largo plazo
Son aquéllas que invierten al menos el 60% de sus activos en valores de renta
variable cuya rotación anual de cartera no sea superior al 80%, lo que implica una
baja rotación de los valores adquiridos y mayores plazos de permanencia para los
Inversionistas.
� De la pequeña y mediana empresa
Son aquéllas que invierten al menos el 60% do sus activos en acciones de
empresas que no pertenecen al grupo de las 25 emisoras de mayor tamaño
(capitalización) en la BMV, buscando un mayor potencial de crecimiento pero
asumiendo un mayor riesgo.
 
21 Díaz, en Inversionista, septiembre 2003. Ruiz, en Inversionista, en noviembre de 2003; Flores, en
Inversionista, enero de 2004.
Neevia docConverter 5.1
29
� Sectoriales
Son aquéllas que invierten al menos el 60% de sus activos en valores de renta y
expectativas de mayor rendimiento potencial que cierta industria o sector
manifiesta.
� Regionales.
Son aquéllas que invierten al menos el 60% de sus activos en acciones de
empresas localizadas en una región geográfica específica.
� Balanceadas
Son aquéllas que invierten entre 30 y 60% de sus activos en instrumentos de renta
variable y la parte restante en instrumentos del mercado de deuda. Las estrategias
que definen los porcentajes varían entre las diferentes sociedades que pertenecen
a esta subclasificación y se definen en el respectivo prospecto de información al
público inversionista.
� Preponderantemente en deuda.
Son aquéllas que invierten entre 10 y 30% de sus activos en instrumentos de renta
variable y la parte restante en instrumentos del mercado de deuda, lo que las
convierte en sociedades de tipo conservador.
� Agresivas
Al igual que su contraparte en instrumentos de deuda, su principal
característica es que no tienen máximos ni mínimos por tipo de instrumento ya que
su estrategia está enfocada a utilizar a su favor las oportunidades que ofrecen los
mercados (tanto de capitales como de deuda) para generar rendimientos, lo que
implica estrategias de corto plazo. Cabe mencionar que la mayoría de las
sociedades de inversión de renta variable son de esta naturaleza, aunque es
Neevia docConverter 5.1
30
importante considerar que esto se debe en buena medida, a que esta
subclasificación es la de criterio más amplio.
Es importante citar que en el artículo séptimo de la actual legislación se señala
que las sociedades de inversión deben adoptar, en base a su régimen de
recompra de acciones, la modalidad abierta o cerrada (Legislación Bancaria
Mexicana, 2003). Estas modalidades contemplan a las sociedades de inversión en
instrumentos de deuda, las de renta variable, las de inversión en capitales y las de
objeto limitado, que consisten en:
� De tipo abierto
Son aquellas sociedades que tienen la obligación, en términos de la Ley de
Sociedades de Inversión y de sus prospectos de información al público
inversionista, de re-comprar las acciones representativas de su capital
social o de amortizarlas con la venta de los activos componentes de su
cartera de inversión, a menos que conforme a los supuestos previstos en
los citados prospectos, se suspenda en forma extraordinaria y temporal
dicha recompra.
� De tipo cerrado
Son aquellas sociedades que tienen prohibido, en términos de la Ley de
Sociedades de Inversión y de sus prospectos de información al público
inversionista, re-comprar las acciones representativas de su capital social o
de amortizar acciones con la venta de los activos componentes de su
cartera de inversión, a menos que dichas acciones se coticen en una bolsa
de valores, supuesto en el cual se ajustarán en la recompra de acciones
propias a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores.
Neevia docConverter 5.1
31
2.3. PERSPECTIVA HISTÓRICA Y SITUACIÓN ACTUAL
Las sociedades de inversión han ido aumentado en número en el mercado de
valores nacional como se puede apreciar en el los Cuadros siguientes, que
analizan su comportamiento en los últimos años. Asimismo, en el Anexo II se
relaciona en detalle las sociedades de inversión registradas ante la Secretaría de
Hacienda y Crédito Público al mes de Julio de 2008. Por su parte, el Anexo II
adjunta información de los principales indicadores del mercado de sociedades de
inversión, como son:
• Participación en el mercado por tipo de sociedad de inversión
• Número de inversionistas por tipo de sociedad de inversión
• Promedio de inversión por participante
• Rendimientos históricos y mensuales de los diferentes índices de
sociedades de inversión en instrumentos de deuda.
Se debe señalar que la información disponible por parte de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) y de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y,
particularmente, en lo que respecta al Anexo II, es hasta el mes de julio de 2008.
Los indicadores antes mencionados reflejan este hecho.
Neevia docConverter 5.1
32
Evolución.
La evolución que han tenido estas sociedades de inversión ha sido importante
principalmente en esta ultima década, en la actualidad observamos cifras que son
relevantes para la actividad económica del país. Para el segundo trimestre del
2008 se observo un incremento de 3 nuevas sociedades de inversión, siendo un
total de 497 fondos para el este segundo trimestre, y este total se componen de la
siguiente manera:
� 168 Corresponde a sociedades de inversión de renta variable, que
representa el 33.80% del total.
� 90 de instrumentos de deuda para personas físicas, esto representa el
18.11%.
� 58 corresponden a instrumentos para personas morales, que esto
representa el 11.67%.
� 161 de instrumentos de de deuda multiseries esto es el 32.39%.
� 20 corresponde de inversión de capitales, 4.02% del total.
Otro aspecto que resulta importante es el incremento en el número de contratos.
Las cifras al segundo trimestre son de 1’880,602 contratos, un número 5.32%
mayor en comparación al primer trimestre del 2008, la mayor parte de los
inversionistas se concentran en sociedades de instrumentos de deuda tanto para
personas física, morales y multiseries, esto significa que el 92.94% se concentra
en estos instrumentos, el resto se distribuye con un 7.05 en sociedades de
inversión de renta variable y el 0.01% en sociedades de capital, según cifras de la
Comisión Nacional Bancaria y de Valores(CNBV).
El sector presento un total de 955,220 millones de pesos en sus activos esto
represento un crecimiento de 2.95% en el segundo trimestre de 2008. El monto
por contrato represento un promedio 507.9 mil pesos, esto representa una
cantidad menor en 2.26% con respecto al primer trimestre del 08, ya que en ese
primer trimestre el monto promedio representaba 517 mil pesos
Neevia docConverter 5.1
33
Cuadro 1
Principales Cifras del Sector (Millones de Pesos)
CONCEPTO Jun-08 Mar-08 Jun-07
Activos Totales 955,220 922,942 830,880
Inversión Extranjera 12,192 11,117 11,181
Cartera de Valores Total 939,976 911,712 815,402
Operadoras de Bancos 28,806 27,546 26,569
Operadoras de Casas de Bolsa 259,340 242,689 237,925
Operadoras de Grupos Financieros 634,420 613,743 476,265
Operadoras Independientes 17,411 27,734 74,643
Fuente: CNBV
Para el segundo trimestre la cartera de inversión presento un monto de 939,976
millones de pesos, esto es un 2.55% de crecimiento con respecto al primer
trimestre, son las sociedades de inversión de deuda, personas físicas, morales y
multiseries las que en el total de la cartera de inversión representa la mayor parte
con un 84.18%, en segundo lugar se encuentran las sociedades de renta variable
con un 15.23% de total, las sociedades de capitales son las que tienen el monto
mas bajo del total de la cartera de inversión con apenas 0.59%.
Cuadro 2
Indicadores de las Sociedades de Inversión (Junio 0 8)
 
Numero de
Sociedadesde
inversión Activos Contratos Activos/Contratos
Tipo de Sociedad
 de Inversión Numero %
Var.
1T08
VS
2T08
Millones
de
Pesos %
Var.
Real
VS
Mar
08 % Número %
Var.
Real
VS
Mar
08 %
Miles de
Pesos
Var.
Real
VS Mar
08 %
 
Renta Variable 168 33.8 8 149,580 15.66 -1.09 132,641 7.05 -6.6 1,128 5.9
Instrumentos de Deuda
 Personas Físicas 90 18.11 -6 221,119 23.15 -0.15 865,657 46.03 2.24 255 -2.34
Instrumentos de Deuda
 Personas Morales 58 11.67 -7 148,397 15.54 -8.78 35,043 1.86 -4.91 4,235 -4.07
Deuda Multiseries 161 32.39 8 429,997 45.02 11.18 847,160 45.05 11.48 508 -0.26
Inversión de Capitales 20 4.02 0 6,127 0.64 6.08 101 0.01 0 60,663 6.09
Total 497 100 3 955,220 100 2.95 1’880,602 100 5.32 508 -2.26
Fuente: CNBV
La cartera de inversión de las sociedades de inversión se diversifico de la
siguiente manera, el 63.68% del total de inversiones se realizo en deuda del
gobierno federal, el 14.48 en títulos bancarios; en instrumentos de renta variable
fue 9.94%; en empresas privadas recibieron el 9.69%; el restante 2.22% lo
Neevia docConverter 5.1
34
recibieron por acciones de sociedades de inversión, las acciones de las empresas
promovidas y las obligaciones.
Cuadro 3
Cartera de Inversión por tipo de Instrumento
Concepto Jun 08 % Mar 08 % Jun 07 %
Valores Gubernamentales 63.67 62.78 59.83
Títulos Bancarios 14.48 14.21 14.96
Títulos de Renta Variable 9.94 10.38 13.3
Títulos de Empresas Promovidas 0.43 0.46 0.42
Acciones de Sociedades de Inversión 1.79 2.07 3.08
Papel Privado 9.69 10.1 8.41
Obligaciones 0 0 0
Total 100 100 100
 Fuente: CNBV
La importancia de las sociedades de inversión en el ahorro familiar es importante
principalmente en las sociedades de inversión que se especializan en fondos para
el retiro y sociedades de inversión, así como las inversiones que las sociedades
están teniendo en Europesos, durante el 2007 las sociedades de inversión y las
Siefores incrementaron un 97% sus tenencias, representando un 6.4 y 4.4 por
ciento de sus activos respectivamente.
El Banco de México anuncio que el sistema financiero mexicano ha crecido en los
últimos cuatro años a una tasa real anual promedio del 10%, este crecimiento se
ve impulsado por la banca múltiple, las Afores y las sociedades de Inversión22. De
esta manera nos damos cuenta de la importancia que han tenido las sociedades
de inversión dentro del desarrollo del sistema financiero, en los últimos cuatro
años las sociedades de inversión han crecido a una tasa real promedio del 19%
anual. La participación de las sociedades de inversión en aspectos del sistema
financiero, en los cuales antes no participaba como es el SPEI (Sistema de Pagos
Electrónico Interbancarios), al cierre del 2007 el número de instituciones
financieras que participaban en el SPEI eran 66 de las cuales 21 no eran bancos y
en las cuales se encuentran algunas operadoras de sociedades de inversión.
 
22 Reporte Sobre el Sistema Financiero 2007 Banco de México
Neevia docConverter 5.1
35
INVERSION EXTRANJERA
Las sociedades de inversión han recibido un apoyo importante de la inversión
extranjera, para el segundo trimestre del 2008 obtuvo un saldo de 12,192 Millones
de Pesos, este saldo se incremento en este trimestre un 9.67%, este respectivo
monto representa el 1.27% del total de activos del sector de las sociedades de
inversión. Para el primer trimestre se otorgaron a los inversionistas extranjeros
35,038 contratos, esto equivale a un 1,86% del total de inversiones que se realizan
en las sociedades de inversión, de esto el 60.25.62% de inversión extranjera se
dirige a fondos de inversión multiseries.
Neevia docConverter 5.1
36
CAPITULO III
LAS SOCIEDADES DE INVERSION EN ESTADOS UNIDOS DE AM ERICA
3.1 MARCO LEGAL
Las sociedades de inversión o compañías de inversión como se conocen en
Estados Unidos, descansan su marco legal sobre diferentes leyes y reglamentos
para la creación, operación y adquisición de acciones emitidas por las sociedades
de inversión. La ley de valores del 1933, la ley de sociedades de inversión de 1940
y los acuerdos de 1970, son las reglas bajo las que se rigen estas sociedades de
inversión.
Las sociedades de inversión en Estados Unidos son inspeccionadas y vigiladas
por La Securities and Exchange Commission (SEC), estas sociedades de
inversión deben de proporcionar a la SEC reportes financieros periódicos y
publicar sus políticas de inversión antes que los inversionistas. Exige a la mayoría
de las empresas que se registren antes de realizar operaciones como la venta de
valores al público, esto fue establecido en la Ley de Valores de 1933.
El proceso de registro de una sociedad de inversión se lleva de 1 a 4 meses
aproximadamente, existen otras organizaciones que asisten a la SEC tales como
la National Association of Securities Dealers (NASD), esta organización es la
responsable de la administración y supervisión de cumplimiento de dichas
políticas.
En el momento en que se ha llenado la solicitud de registro y que esta solicitud ha
sido aprobada por la SEC, el admistrador del fondo forma un grupo de los
suscriptores que participarán en la oferta. Por lo tanto se fija la fecha de emisión y
ya cumpliendo con los requerimientos que fueron solicitados para su regulación se
inicia la cotización de las acciones en la Bolsa de Valores correspondiente. Existen
diferentes Bolsas a lo largo de los Estados Unidos estas son las principales: New
York Stock Exchange, American Stock Exchange, Cincinati Stock Exchange,
Neevia docConverter 5.1
37
Chicago Stock Exchange, Pacific Stock Exchange y el Philadelphia Stock
Exchange, como vemos se encuentran estratégicamente localizadas.
La SEC por ser el órgano central de regulación se apoya en las funciones de
supervisión diaria y vigilancia, en organizaciones que son conocidas como
Organizaciones de Autorregulación (Self Regulatory Organizations) SRQ.
Los nuevos participantes registrados en la SEC, también se deben de inscribir en
una Organización Autorreguladora, las SRQ más importantes o las que son mas
reconocidas por las sociedades de inversión son el New York Stock Exchange y
la NASD (National Association of Securities Dealers).
De manera complementaria, la SEC es la encargada de aplicar y sancionar los
lineamientos a los participantes del mercado que no son miembros de la NASD.
Los lineamientos de política emitidos, fueron dictados con el objeto de regular los
procedimientos de venta de las acciones de las sociedades de inversión, esto se
hace con el fin de otorgar una mayor transparencia en los procedimientos de
ventas de las acciones. Las compras de fondos deben de satisfacer los
lineamientos de competencia equilibrada de la SEC así como de la NASD, estas
reglas se apegan al acta de seguridad de 1930.
El SEC y el NASD han establecido reglas en materia de un trato justo hacia los
inversionistas, esto se refiere a que los incrementos de los corredores puedan
cargar a las instituciones financieras por venta de activos. En el pasado la SEC
Estableció un limite de 8.5% sobre la carga de un fondo, pero permitió que el
fondo pasara de determinados gastos bajo la regla 12b -1. Esta regla ha sido
corregida poniendo un máximo de 8.5% sobre el total de todas las cuotas, las
cargas frontales y de rescate, así como de publicidad.23
 
23 New Rules May Trim Mutual-Fund Fees” en Wall Street Jurnal 15 de Julio 1992
Neevia docConverter 5.1
38
A continuación se presentan las leyes de manera breve, estas son base del marco
legal de las sociedades de inversión.
LEY DE VALORES DE 1933.
Esta ley fue promulgada con el objeto de proteger a los inversionistas contra
prácticas que afectaban sus intereses. Esta ley obliga a las sociedades de
inversión a proporcionar información clara, precisa y suficiente sobre la operación
y funcionamiento de las sociedades de inversión, en especial se enfoca sobre la
operación,situación financiera y característica de la emisión de los agentes.
Esta ley sostiene que al iniciar operación las sociedades de inversión, deben de
registrarse ante una autoridad reguladora. Inicialmente, deben de determinar el
monto de la oferta pública de acciones a realizar y dado el caso en que requieran
colocar un monto extra de acciones, se debe pedir a la autoridad reguladora un
nuevo permiso, iniciando a sí el mismo proceso de registro correspondiente que al
principio y cumpliendo con los requisitos de colocación. Estos puntos son
fundamentales para la operación de las sociedades de inversión cerradas.
En caso de sociedades de inversión abiertas, que se caracterizan por tener una
oferta publica que es continua, estas cuentan con una capitalización ilimitada, esto
les permite poner en circulación nuevas acciones en el momento que se
incremente su demanda, para estos casos la SEC otorga permisos especiales de
registro permanente.
LEY DE SOCIEDADES DE INVERSION DE 1940
Esta ley obliga de proporcionar información completa y fidedigna a los
inversionistas con relación a las políticas de inversión y la naturaleza de los
valores adquiridos por una sociedad de inversión. Uno de los objetivos principales
de la ley es prevenir las operaciones consigo mismo, y otros ejemplos de
Neevia docConverter 5.1
39
conflictos de interés como la imposición de cuotas irrazonablemente altas24. Otro
punto importante de esta ley se refiere a lo que permite, existe un caso muy
específico que llama mucho la atención. La ley exenta de impuestos sobre sus
ganancias a cualquier compañía que se acredite como sociedad de inversión
reglamentada no importa de donde provenga su ganancia, ya sea de ingresos o
de valoración de capital. Pero para que sea calificada como sociedad de inversión
debe de distribuir su ganancia entre sus accionistas en un 90% de manera anual.
Esta ley es una de las bases importantes dentro del marco legal de las sociedades
de inversión señala importantes disposiciones que hasta la fecha siguen vigentes,
pero se destacan las siguientes directrices y ordenamientos:
Directrices
1. Obligación de registro. Esto significa que todas las sociedades se deben
de registrar ante la SEC.
2. Declaración del tipo de empresa. Las sociedades están obligadas a
declarar si se trata de una empresa diversificada o no diversificada.
3. Políticas de inversión y objetivos. Aquí se menciona que los accionistas
deben de aprobar las políticas de inversión de las sociedades, así como
de reformar los objetivos de las sociedades.
4. Formalización de los contratos. Todas las sociedades de inversión deben
formalizar los contratos entre esta y cada uno de sus consejeros y
comisarios.
5. Restricciones sobre el cuerpo directivo. Se trata de limitar él número de
consejeros, comisarios, casas de bolsa y bancos que intervendrán en la
administración de las sociedades.
6. Costo de apertura del contrato de inversión. Esto señala la posibilidad de
cobrar un porcentaje por la apertura del contrato de inversión.
7. Prohíbe cambios en la naturaleza de las políticas de inversión de una
compañía de inversión sin aprobación de los accionistas
 
24 Mercados e Instituciones Financieras Cap. 8 Compañías de Inversión Pag. 157. Ed. Prentice Hall
Neevia docConverter 5.1
40
Ordenamientos Regulatorios.
1. Requisitos de operación. El valor neto de la sociedad debe de ascender a
un mínimo de 100,000 dólares tomando en consideración las acciones
colocadas.
2. Emisión de instrumentos de deuda y acciones preferentes. En el caso de
sociedades de inversión abiertas solo se pueden emitir acciones comunes.
En cambio las sociedades de inversión cerradas, tienen permitido ofrecer
bonos o acciones preferentes.
3. Distribución de dividendos. Los repartos de dividendos o ganancias de
capital deben pagarse en forma neta y tienen que acompañarse de un
informe en el que se indique las fuentes de donde proviene el pago, e
identificar los impuestos retenidos al inversionista.
4. Revelación de informes. De acuerdo a la ley, las sociedades están
obligadas a informar a los inversionistas al menos semestralmente, a través
de reportes la siguiente información:
� Balance acompañado de un informe del valor agregado de las
inversiones
� Relación de las cantidades y valores de cada acción o instrumento
de inversión del portafolio.
� Informe de ingresos del periodo, señalando cada ingreso o gasto que
represente más del 5% de los mismos.
� Estado de perdidas y ganancias del periodo, detallando cada débito
o crédito que represente mas del 5% del total de los mismos.
� Tiene que informar de las remuneraciones pagadas por la sociedad,
a los empleados, Directores y miembros del consejo con
compensaciones especiales.
� Se tiene que realizar un informe de las ventas y compras de valores,
realizadas en el período, indicado su importe agregado en dólares.
En este concepto no se incluyen los valores gubernamentales.
Neevia docConverter 5.1
41
� Tienen que estar sujetas a una auditoria periódica. Las autoridades
exigen que los libros y registros contables sean auditados
anualmente por un contador independiente, por los que los informes
anuales deben incluir las notas de los auditores, con la opinión de
éstos sobre los mismos.
Actividades no permitidas.
Esta ley señala claramente las actividades que están prohibidas por parte de las
sociedades de inversión.
1. No esta permitido operar con créditos de margen.
2. Participar en cuentas conjuntas para la adquisición y ventas de valores,
esto se puede solamente que las sociedades de inversión formen parte de
un sindicato colocador.
3. Tienen limitaciones para la adquisición de acciones que emitan otras
sociedades de inversión, existen algunas excepciones:
� Cuando estas no adquieran mas del 3% con derecho a voto.
� También es permitido cuando el valor de las acciones no sobrepase
el 5% de sus activos totales.
� Cuando el valor conjunto de las acciones emitidas por otra sociedad
de inversión que formen parte de su portafolio, no sobrepase el 10%
de sus activos totales.
4. Estas sociedades no deben de adquirir acciones ni participar en casas de
bolsa, colocaciones en firme y consejeros de inversión, existen algunas
excepciones en las que pueden participar, que son los siguientes:
� Cuando la entidad sea una corporación que suscriba acciones
pertenecientes a una o varias sociedades de inversión registradas
� Se permite también cuando el ingreso de esa entidad se derive
principalmente de las actividades de las casas de bolsa,
colocaciones en firme y consejeros de inversión.
Neevia docConverter 5.1
42
Otro punto que es importante tratar dentro del marco legal, que regula las
sociedades de inversión, es la distribución de las ganancias, este punto esta
regulado por un apartado especial del Código de Ingresos Internos (Internal
Revenue Code), este permite privilegios fiscales favorables en términos de
traslado de pagos de los impuestos que corresponde a la recepción de las
ganancias. Por lo tanto las sociedades de inversión tienen la facultad para
transferir sus obligaciones impositivas a los inversionistas, sin tener que pagar
los impuestos correspondientes.
La oficina que se encarga de cobrar los impuestos en este caso, La Oficina de
Impuestos Internos (Internal Revenue Service), no otorga este beneficio a todas
las sociedades, por lo que lo otorga aquellas que son elegibles ya que cumplen
con ciertos criterios, tienen que ser sociedades de inversión reguladas.
Existen requisitos indispensables para que puedan ser sociedades reguladas, los
puntos son los siguientes:
1. Deben de ser sociedades nacionales, por lo que las sociedades de
inversión extranjeras no cuentan con este beneficio.
2. Tienen que estar registradas ante la SEC como sociedades fiduciarias o
sociedades de administración de inversión como mínimo durante el año
fiscal en curso.
3. Se pide que la carterade la sociedad de inversión este diversificada.
4. Deben de obtener por lo menos el 90% de sus ingresos de dividendos o
intereses que provienen de la venta de valores.
5. No se permite más del 30% de sus ingresos, deberán de provenir de la
venta de los valores en los que la sociedad de inversión tuviera una
tendencia menor a 3 meses.
6. Están obligadas a distribuir al menos un 90% de sus ingresos netos a sus
accionistas, en forma de dividendos que causen impuestos, de tal manera
que los ingresos por inversión se calculan considerando únicamente los
dividendos en el portafolio a esto se le quitan los gastos ordinarios pero no
se incluyen las ganancias de capital.
Neevia docConverter 5.1
43
3.2 CARACTERÍSTICAS DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN.
Una sociedad de inversión se puede entender como una compañía de inversiones
que vende acciones y utiliza los ingresos para administrar un portafolio de valores.
En el caso de las sociedades de inversión en los Estados Unidos, presentan
diferentes características tanto en su marco legar así como en su clasificación.
Una sociedad en esencia tiene el mismo objetivo y representa lo mismo, pero sus
características varían de acuerdo al lugar en el que se encuentren.
Un individuo que invierte en las sociedades de inversión tiene dos ventajas
importantes, en lugar de invertir directamente en los activos financieros que
poseen dichas compañías, las ventajas que se pueden obtener son las siguientes:
1) se generan economías a escala, 2) la administración de estas es profesional.
En los Estados Unidos estas sociedades presentan características muy
especificas, las sociedades de inversión se parecen a las instituciones de deposito
pues estas unifican los ingresos que han recibido de las personas que son
accionistas para después poder realizar diferentes tipos de inversiones. Una
inversión en una sociedad es totalmente diferente a una inversión en una
institución de deposito, en una sociedad representa una propiedad parcial,
mientras que en los depósitos representan un crédito. Las sociedades de inversión
son consideradas como unas alternativas a las instituciones de depósito.
Muchas de las características que presenta una sociedad de inversión en la
actualidad tomo como base los requerimientos de la ley del 1940. Las sociedades
de inversión están obligadas a otorgar un folleto informativo a los inversionistas
que debe de contener:
� El monto mínimo de inversión requerido.
� El objeto de inversión del fondo en acciones.
� El rendimiento del fondo durante el año previo, así como de tres a cinco
años anteriores.
� La exposición del fondo a diversos tipos de riesgo
Neevia docConverter 5.1
44
� Los servicios (como giro de cheque, trasferencia de dinero por teléfono) que
ofrece.
� Los honorarios pagados por el fondo de inversión (como honorarios de
administración) que se transfieren a los inversionistas.
Para entender como operan las sociedades de inversión es necesario conocer el
valor neto de los activos (VNA) y esto indica el valor por acción, esto se realiza
todos los días, para poder estimarlo es necesario determinar el valor del mercado
de todos los valores del fondo. Es relativamente sencillo determinar el valor de las
acciones, se necesita una operación aritmética, se necesita averiguar cuales
fueron los precios de esas acciones al final del día, después multiplicar el precio
de esas acciones por él numero de acciones que en total se tiene, al sumar estas
cifras la compañía de inversión elimina cualquier pasivo que tenga en circulación.
La división de la diferencia entre él numero de acciones de la compañía de
inversión da como resultado el valor neto de los activos.
 
t
tt
t
NSO
LIABMAV
NAV
−
=
 La SEC es la encargada de vigilar el reporte del valor neto de los activos de las
sociedades de inversión.
Otra característica importante que presentan las sociedades de inversión tiene
que ver con la distribución de las ganancias. Existen tres tipos de rendimientos
que pueden obtener los accionistas. El primero es que pueden distribuir cualquier
ingreso, ya que los accionistas tienen derechos a la retribución de la ganancia ya
sea por dividendos o pagos de cupón. El segundo es que se distribuye entre los
miembros que son accionistas las ganancias de capital por la venta de valores. El
tercer tipo de rendimiento es que se puede dar una reevaluación de precio de las
acciones de fondo. Un punto importante es que aunque los inversionistas se
benefician directamente de las ganancias, también son afectados por las
perdidas que llegan a tener las sociedades.
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La administración de los fondos se lleva acabo por medio de un grupo de
administradores, que son los encargados de realizar las inversiones en una
cartera de valores que más conviene a los inversionistas, estos también se
encargan de analizar las tendencias y proyecciones económicas de la industria y
evalúan el efecto potencial de diversas condiciones sobre las compañías, ajustan
la composición de su portafolio en respuesta a cambios en las condiciones
económicas.
 Muchas de las características que presentan las sociedades de inversión fueron
establecidas en la ley de 1940. Una característica importante que también
presentan las sociedades de inversión, es que se clasifican en tres tipos de
compañías, de acuerdo a las practicas y gestión de cartera, esto es importante ya
que de esta manera se puede identificar con mayor claridad las particularidades
que presentan las sociedades de inversión, se clasifican en estos tres tipos,
Compañías de Certificados a Valor Nominal, Compañías Fiduciarias de Inversión,
Compañías Administradoras.25
Compañías de Certificadas a valor Nominal.
Estas son compañías que emiten títulos de deuda, que obligan a pagar una
cantidad de dinero 24 meses después de la fecha de emisión. Estos certificados
se los ofrecen a los inversionistas a cambio de que hagan depósitos de dinero en
fechas que se habían acordado. La tasa de interés se fija previamente por lo que
el beneficio que ve el inversionista solo se refleja si conserva el certificado hasta el
final del vencimiento de bono.
 
25 Sociedades de Inversión ,Funcionamiento y operación y perspectivas Cap. IX Ed. León
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Compañías Fiduciarias de Inversión.
Estas instituciones de inversión se encuentran organizadas bajo la forma legal del
fideicomiso y de estas se desprenden dos tipos, los fondos fiduciarios con cartera
fija y los fondos fiduciarios de inversión participante.
� Fondos fiduciarios con cartera fija. Estos son fondos que emiten valores
que se ven reflejados en unidades de participación en un portafolio de
inversión esté esta formado por valores del gobierno u obligaciones que
quedan exentas de impuestos, estos cuentan con una característica
importante ya que su composición no varía durante la vida de este
fideicomiso.
� Fondos fiduciarios de inversión Participante. Para este fondo, el fideicomiso
únicamente va a realizar inversiones en otras compañías de inversión y se
organiza como una compañía administradora de inversión.
Compañías Administradoras de Inversión
Este tipo empresas ocupan el 80 % de las sociedades de inversión que se
encuentran registradas en los Estados Unidos y se caracterizan por que sus
administradores pueden elegir sin alguna presión la composición de la cartera de
fondo. Para estas compañías se han clasificado en varias formas dependiendo de
algunos criterios que a continuación presentamos.
1. De Acuerdo a la integración del capital o patrimonio.
� Fondos Abiertos. Estos fondos son en los que el accionista
puede obtener en el momento que él disponga el reembolso su
inversión, de acuerdo a esto tiene la disponibilidad de comprar y
vender en una forma directa las acciones o participaciones que
se les ofrece, el capital se puede ampliar continuamente.Estos
fondos también son conocidos como fondos mutuales, estos
fondos deben de estar continuamente listos para vender nuevas
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acciones al público, la amortización de sus acciones pendientes
bajo demanda a un precio igual a una parte adecuada esto se
calcula diariamente al cierre del mercado.
� Fondos Cerrados. Estos fondos son los que emiten una cantidad
fija de acciones y capital, estos operan como sociedades
anónimas ya que mantienen el mismo número de acciones por
largos periodos de tiempo. Las sociedades de inversión cerradas
se caracterizan por vender acciones como cualquiera
organización, pero la diferencia es que no amortizan sus
acciones, estas acciones se vende en casas de bolsa como la
New York Exchange. Los compradores deben de pagar una
comisión de cerradura en el momento de la compra y
nuevamente al momento de la venta.
2. De Acuerdo a la diversificación de sus activos.
� Diversificadas. Estas compañías se caracterizan por tener por lo
menos el 75 % de sus activos en efectivo y en depósito en
valores a la vista, valores gubernamentales y tiene valores que
pertenecen o tras compañías, pero existen limitaciones al tener
valores de otras compañías, como por ejemplo no se puede
invertir mas del 5% de sus activos totales en valores de la misma
emisora y no puede adquirir mas del 10% de los activos de otra
emisora.
� No Diversificadas. Estas no se sujetan a los porcentajes de las
compañías diversificadas. Esto de debe a que solamente el 50%
debe de estar diversificado y más del 50% de sus activos pueden
estar invertidos en un solo valor.
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3. De Acuerdo a la política de venta y método de adquisición de las
acciones.
� Fondos con comisión de venta.
� Fondos sin comisión de venta.
Fideicomisos Unitarios
Estos fideicomisos se parecen mucho a un fondo cerrado ya que la cantidad de
certificados unitarios es fija, estos invierten principalmente en fondos y guardan
muchas diferencias con los fondos abiertos y los cerrados. Primero en estos
fondos el inversionista sabe que la cartera consiste en una selección de bonos y
no hay preocupación de que fideicomisos altere la cartera. La otra diferencia con
los otros fondos es que no existe un comercio activo de los bonos de la cartera del
fideicomiso unitario. Una vez que el fideicomiso unitario es ensamblado por el
patrocinador y pasa a un fideicomisario, éste conserva todos los bonos hasta que
son amortizados por el emisor, el fideicomisario solamente puede vender una
emisión de bonos de la cartera cuando se da una baja en la calidad crediticia del
emisor.
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3.3 CLASIFICACIÓN DE LAS SOCIEDADES DE INVERSION
Dentro del mercado de valores de los Estados Unidos se pone como criterio
fundamental, la clasificación de las sociedades de inversión, con esto se busca
una delimitación de sus objetivos al momento de su creación, que deriva en la
forma de integración de su cartera26.
Las sociedades de inversión se pueden clasificar como fondos de inversión de
acciones, de bonos y del mercado de dinero, esto depende del tipo de valores en
que invierten.
En la actualidad se dispone de una amplia clasificación de las sociedades de
inversión, dependiendo de sus objetivos de inversión, algunos fondos invierten
exclusivamente en acciones, mientras tanto otros en bonos, existen fondos con
diferentes objetivos.
En el caso de fondos que invierten en solamente en acciones se busca como
objetivo que se tengan ingresos estables, pero por ejemplo existen fondos que
enfatizan en la ganancia del capital o el crecimiento y existen otras que buscan el
crecimiento con las ganancias que vallan de la mano. Algunos fondos limitan sus
inversiones para industrias específicas, ya que buscan una especialización y
lograr mejores selecciones y tiempos. Existen fondos que su objetivo es invertir en
nuevas empresas de investigación que sean potencialmente atractivas, se
enfoquen principalmente a empresas de desarrollo tecnológico. Hay fondos que
restringen sus inversiones a empresas pequeñas y otros que invierten en acciones
extranjeras.
Para los inversionistas que desean lograr la máxima diversificación, él ultimo
desarrollo en el área de fondos mutuales son los “fondos indexados” que tienen
una cartera que simula la composición de un índice más amplio como S&P 50027.
 
26 Sociedades de inversión Funcionamiento, operación y perspectivas. Cap. IX pag-177 Ed. León
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Para el caso de los fondos que se especializan en bonos de inversión también
existe una amplia gama de objetivos y estrategias de inversión, existen diferentes
objetivos dependiendo de donde se quiera realizar la inversión, por ejemplo, los
bonos del gobierno solamente invierten en deuda que emite el gobierno. Los
fondos que se clasifican como convertibles, solamente invierten en bonos
convertibles o acciones convertibles, también existen fondos que únicamente
invierten en bonos corporativos de alta calidad y existen otros que invierten en
bonos de baja calidad.
Existen fondos municipales, los fondos municipales son aquellos que están
exentos del pago de impuestos al ingreso federal que son emitidos por gobiernos
locales o estatales. Los estados de Nueva York y los Angeles se dan los casos en
los que existen una docena de bonos en el que los habitantes de estos Estados
pueden escoger, estos fondos invierten en bonos de emisores que están dentro de
su estado y de esta manera el ingreso por intereses queda exentos de impuestos
estatales.
Los fondos que son considerados mutuales son los que invierten en valores por
vencimiento en un corto plazo principalmente un año o menos, también son
llamados instrumentos del mercado de dinero, hay tres tipos de fondos de
mercado de dinero, los primeros son los fondos generales que invierten en
instrumentos de mercado de dinero que causan impuestos, tales como son las
notas del tesoro, las emisiones a corto plazo de agencias del gobierno de Estados
Unidos, papel comercial y certificados de depósitos negociables. Los segundos
son los fondos a corto plazo del gobierno, invierten solamente en notas del tesoro
o valores de agencias gubernamentales. Los terceros de los fondos mutuales del
mercado de dinero son los que invierten en bonos municipales a corto plazo.
Dentro de un marco más general dos instituciones reconocidas norteamericanas,
propusieron alternativas para clasificar a las sociedades de inversión. Fueron el
Investment Institute Company y NASD, para resumir esto de una manera más
completa se presentan dos cuadros en el que cada uno hace su clasificación de
acuerdo a sus objetivos, composición y denominación.
 
27 Mercados e Instituciones Jeff Madura Ed. Thomson Learning Cap. 8 pag-155
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Cuadro 3.1
Clasificación de las sociedades de inversión según la NASD
Denominación Objetivos Composición
Diversificación en Asociaciones
Comunes
Buscar la precisión Acciones comunes de una gran
variedad de industrias
Balanceadas Crecimiento de la Inversión a
largo plazo
Bonos, acciones preferentes y
comunes
De ingreso Obtener rendimientos
superiores al promedio
registrados por otros fondos.
Todo tipo de instrumentos, sin
importar su calificación o clase
Especializados Concentrar sus inversiones en
sectores específicos
Concentra sus inversiones en
un sector especifico o un grupo
de industrias o un área
geográfica del mundo
En bonos y acciones
preferentes
Aplican sus recursos en activos
de bajo riesgo
Acciones preferentes, bonos
públicos y privados, así como
valores municipales
ocasionalmente
De opción e ingresos Obtención de altos
rendimientos, vía dividendos y
de premios obtenidos al
vencimiento de las acciones
Opción sobre acciones
comunes
Con doble