Fundamentos de finanzas corporativas - Miguel Negrete Gonzalez

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18
CUANDO LA GASOLINA LLEGÓ A CUATRO DÓLARES POR GALÓN a principios de 2011, las ventas 
de automóviles híbridos empezaron a aumentar en serio. Por ejemplo, hacia febrero de 2011 el Toyota Prius permanecía en 
las salas de exhibición de los distribuidores 36 días, en promedio, antes de venderse; en marzo de 2011 este periodo había 
disminuido a 18 días. Si una persona buscaba algo más fino, el Lexus CT 200h permanecía en las salas de exhibición solo 
cuatro días, y el híbrido Chevrolet Volt conectable en promedio permanecía 10 días. Como se examinará en este capítulo, 
el tiempo que los bienes se mantienen en el inventario hasta que se venden es un elemento importante de la administración 
financiera a corto plazo, e industrias como la automotriz dan una minuciosa atención a este aspecto.
FINANCIAMIENTO Y PLANEACIÓN 
A CORTO PLAZO
Al terminar este capítulo usted deberá 
ser capaz de comprender:
OA1 Los ciclos operativo y de efectivo, 
y por qué son importantes.
OA2 Los diferentes tipos de políticas 
financieras a corto plazo.
OA3 Los fundamentos de la planeación 
financiera a corto plazo.
OA4 Los orígenes y las aplicaciones del 
efectivo en el balance general.
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Hasta ahora se han descrito muchas de las decisiones financieras a largo plazo, como las relativas 
al presupuesto de capital, la política de dividendos y la estructura financiera. En este capítulo se 
empiezan a analizar las finanzas de corto plazo, relacionadas sobre todo con las decisiones que 
afectan el activo y el pasivo circulantes.
A menudo el concepto capital de trabajo neto se relaciona con la toma de decisiones financie-
ras a corto plazo. Como se describe en el capítulo 2 y otras partes, el capital de trabajo neto es la 
diferencia entre el activo y el pasivo circulantes. Casi siempre la administración financiera a corto 
plazo se denomina administración del capital de trabajo. Ambos términos significan lo mismo.
No existe una definición universalmente aceptada de financiamiento a corto plazo, la dife-
rencia más importante entre este y el financiamiento a largo plazo radica en la periodicidad de los 
flujos de efectivo. Por tradición, las decisiones financieras a corto plazo comprenden entradas y 
salidas de efectivo que se producen dentro del término de un año o menos; por ejemplo cuando 
una empresa ordena materias primas, paga en efectivo y prevé vender al contado los bienes ter-
minados en menos de un año. En contraste, se toman decisiones financieras a largo plazo cuando 
una empresa compra una maquinaria especial que reducirá los costos de operación durante los 
siguientes cinco años, por ejemplo.
¿Qué tipos de preguntas se clasifican bajo el rubro general de financiamiento a corto plazo? 
Por mencionar solo algunas:
P A R T E 7 Administración y planeación 
del financiamiento a corto plazo
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,
 http://ebookcentral.proquest.com/lib/upnortesp/detail.action?docID=3224053.
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1. ¿Qué cantidad de efectivo es razonable tener disponible (en el banco) para pagar las cuentas?
2. ¿Cuánto debe endeudarse la empresa a corto plazo?
3. ¿Cuánto crédito debe otorgarse a los clientes?
Este capítulo presenta los elementos básicos de las decisiones financieras a corto plazo. En pri-
mer lugar se explican las actividades de operación a corto plazo de la empresa, luego se identifi-
can algunas políticas financieras opcionales para el corto plazo y por último se describen los 
elementos básicos e instrumentos de un plan financiero a corto plazo.
Seguimiento del efectivo 
y capital de trabajo neto
En esta sección se analiza cómo se transforman los componentes del efectivo y el capital de tra-
bajo neto de un año al siguiente. Ya se han analizado varios aspectos de este tema en los capítulos 
2, 3 y 4, aquí se repasa una parte de esa exposición respecto de las decisiones financieras de cor-
to plazo, con la intención de describir las actividades de operación de la empresa en este plazo y 
el efecto que ocasionan en el efectivo y el capital de trabajo.
Para comenzar, recuerde que el activo circulante está compuesto por efectivo y otros activos 
que se espera se conviertan en efectivo durante el ejercicio anual. El activo circulante se presenta 
en el balance general en orden de liquidez contable, es decir, la facilidad con que puede tornarse en 
efectivo y el tiempo que tarda dicha conversión. Cuatro de las más importantes partidas que se en-
cuentran en la sección de activo circulante de un balance general son: efectivo y equivalentes de 
efectivo, títulos negociables, cuentas por cobrar e inventarios.
De manera análoga a la inversión en activo circulante, las empresas usan varios tipos de deu-
da a corto plazo, denominados pasivo circulante. Este se compone de obligaciones que se espera 
requerirán pago en efectivo en menos de un año (o dentro del periodo de operación si es más de 
un año). Las tres partidas principales del pasivo circulante son: cuentas por pagar, gastos por pa-
gar (incluidos los salarios e impuestos acumulados) y documentos por pagar.
Como aquí se desea atender los cambios en el efectivo, se comienza por definir el efectivo en 
función de los otros elementos del balance general. Lo que permitirá aislar la cuenta de efectivo 
y examinar el efecto que producen en ella las decisiones financieras y de operación de la empre-
sa. La identidad básica del balance general puede resumirse así:
Capital de trabajo neto 1 Activos fijos 5 Deuda a largo plazo 1 Capital [18.1]
El capital de trabajo neto es el efectivo más las otras partidas de activo circulante menos el pasivo 
circulante, es decir:
Capital de trabajo neto 5 (Efectivo 1 Otros activos circulantes)
[18.2]
2 Pasivo circulante
Si se sustituye con esta expresión el capital de trabajo neto en la identidad básica del balance 
general y se reacomodan un poco las cosas, se ve que el efectivo es:
Efectivo 5 Deuda a largo plazo 1 Capital 1 Pasivo circulante
2 Activo circulante distinto del efectivo 2 Activos fijos
[18.3]
Esto indica que, en términos generales, algunas actividades aumentan en forma natural el efectivo 
y otras lo disminuyen. Las siguientes son varias actividades de estas más un ejemplo de cada una:
ACTIVIDADES QUE AUMENTAN EL EFECTIVO
Aumentar la deuda a largo plazo (contratar préstamos a largo plazo)
Aumentar el capital (vender algunas acciones)
Aumentar el pasivo circulante (obtener un préstamo a 90 días)
18.1
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las finanzas de corto plazo? 
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Management Association en 
www.treasury-management.
com
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,
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492 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
Reducir el activo circulante distinto del efectivo (vender al contado parte del inventario)
Disminuir los activos fijos (vender algunos bienes)
ACTIVIDADES QUE DISMINUYEN EL EFECTIVO
Bajar la deuda a largo plazo (liquidar pasivos a largo plazo)
Reducir el capital (recomprar algunas acciones)
Disminuir el pasivo circulante (liquidar un préstamo a 90 días)
Aumentar el activo circulante distinto del efectivo (comprar existencias al contado para man-
tenerlas en inventario)
Aumentar los activos fijos (comprar algunos bienes)
Observe que estas dos listas son totalmente opuestas. Por ejemplo, la colocación de una 
emisión de bonos a largo plazo aumenta el efectivo (por lo menos hasta que eldinero se gasta) y 
liquidarla lo reduce.
Como se estudia en el capítulo 3, las actividades que aumentan el efectivo se conocen como 
orígenes de efectivo y las que lo reducen como aplicaciones de efectivo. De regreso a la lista, se 
observa que los orígenes de efectivo siempre implican aumentar una cuenta de pasivo (o capital) o 
disminuir una cuenta de activo. Esto suena lógico porque aumentar un pasivo significa que se ha 
recaudado dinero, ya sea mediante un préstamo o por la venta de participación en la propiedad de 
la empresa. Una disminución de activo significa que se ha vendido o liquidado por algún otro 
medio un activo. En ambos casos hay una entrada de efectivo.
Las aplicaciones de efectivo son exactamente lo opuesto, suponen disminuir el pasivo liqui-
dando una obligación, quizás, o aumentar los activos comprando algo, ambas actividades requieren 
que la empresa gaste efectivo.
Ciclo operativo y ciclo de efectivo
La preocupación principal en las finanzas de corto plazo se refiere a las actividades de operación 
y financiamiento de la empresa en dicho plazo; en una compañía manufacturera típica, estas ac-
tividades podrían consistir en la siguiente secuencia de acontecimientos y decisiones:
18.2
18.1a ¿Qué diferencia hay entre capital de trabajo neto y efectivo?
18.1b ¿El capital de trabajo neto siempre aumenta cuando el efectivo aumenta?
18.1c Mencione cinco posibles orígenes de efectivo.
18.1d Indique cinco posibles aplicaciones de efectivo.
Preguntas de conceptos
EJEMPLO 18.1 Orígenes y aplicaciones
Compruebe si comprendió qué son los orígenes y las aplicaciones: si las cuentas por pagar au-
mentan en 100 dólares, ¿indican un origen o una aplicación? ¿Y si son las cuentas por cobrar las 
que aumentan 100 dólares?
Las cuentas por pagar son lo que se debe a los proveedores, se trata de deuda a corto 
plazo; si aumentan 100 dólares, en efecto se ha pedido prestado dinero, lo que es un origen de 
efectivo. Las cuentas por cobrar son lo que los clientes deben, así que su aumento en 100 dóla-
res implica que se ha prestado dinero, una aplicación de efectivo.
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,
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18.2 Ciclo operativo y ciclo de efectivo 493
Acontecimiento Decisión
1. Comprar materias primas 1. Cuánto inventario ordenar
2. Pagar al contado 2. Pedir un préstamo o girar efectivo de los saldos bancarios
3. Fabricar el producto 3. Elección de la tecnología de producción que se usará
4. Vender el producto 4. Si debe otorgarse crédito a un cliente en particular
5. Cobrar 5. Cómo cobrar
Estas actividades crean pautas de entradas y salidas de efectivo, flujos que no se sincronizan y 
son inciertos; no están sincronizados porque, por ejemplo, el pago al contado de materias primas 
no sucede al mismo tiempo que el ingreso de efectivo por la venta del producto, son inciertos 
porque las ventas y costos futuros no pueden pronosticarse con precisión.
DEFINICIÓN DE LOS CICLOS OPERATIVO Y DE EFECTIVO
Empiece con un caso sencillo. Un día, al que se le llamará Día 0, se compran 1 000 dólares en 
inventario a crédito. La factura se paga 30 días más tarde y, después de otros 30 días, alguien 
compra 1000 dólares en inventario por 1 400 dólares. Este comprador no paga sino después de 
otros 45 días. Estos acontecimientos se resumen en forma cronológica como sigue:
Día Actividad Efecto en el efectivo
0 Adquirir inventario Ninguno
30 Pagar el inventario 2$1000
60 Vender el inventario a crédito Ninguno
105 Cobrar la venta 1$1400
Ciclo operativo Hay varias cosas que destacar en el ejemplo. Primera, el ciclo total, desde que 
se adquiere el inventario hasta que se cobra el efectivo, tarda 105 días. A esto se le llama ciclo
operativo.
Como se explica, este ciclo es el tiempo que se necesita para adquirir el inventario, venderlo 
y cobrarlo, y tiene dos componentes. El primero es el tiempo necesario para adquirir y vender el 
inventario, 60 días en el susodicho ejemplo, y se denomina periodo de inventario. La segunda 
parte es el tiempo que se requiere para cobrar la venta, 45 días en el ejemplo, al que se le llama 
periodo de cuentas por cobrar.
Con base en estas definiciones el ciclo operativo es, por supuesto, solo la suma de los perio-
dos de inventario y de cuentas por cobrar:
Ciclo operativo 5 Periodo de inventario 1 Periodo de cuentas por cobrar [18.4]
105 días 5 60 días 1 45 días
El ciclo operativo describe cómo un producto se desplaza en las cuentas del activo circulante: 
empieza a existir como inventario, se convierte en una cuenta por cobrar cuando se vende y, por 
último, se transforma en efectivo cuando se cobra la venta. Observe que, en cada paso, el activo 
se acerca cada vez más al efectivo.
Ciclo del efectivo El segundo aspecto que debe tomarse en cuenta es que los flujos de efectivo 
y otros acontecimientos que ocurren no están sincronizados. Por ejemplo, en realidad no se paga 
el inventario sino hasta después de 30 días de haberlo adquirido. El periodo intermedio de 30 días 
se denomina periodo de cuentas por pagar. A continuación se gasta efectivo el día 30, pero
no se cobra sino hasta el día 105. De un modo u otro se debe conseguir el financiamiento de los 
1000 dólares durante 105 2 30 5 75 días. Este periodo se denomina ciclo del efectivo.
Por tanto, el ciclo del efectivo es la cantidad de días que transcurren antes de cobrar el efec-
tivo de una venta, medido a partir del momento en que se paga el inventario. Observe que, con 
base en las definiciones dadas aquí, el ciclo del efectivo es la diferencia entre el ciclo operativo y 
el periodo de cuentas por pagar:
ciclo operativo
Periodo que transcurre entre
la adquisición de inventario
y la cobranza de las cuentas 
por cobrar.
periodo de inventario
Tiempo que se necesita para 
adquirir y vender el inventario.
periodo de cuentas por 
cobrar
Tiempo que transcurre entre 
la venta del inventario y la 
cobranza de la cuenta.
periodo de cuentas por 
pagar
Tiempo que transcurre entre el 
momento en que se recibe el 
inventario y el momento en que 
se paga.
ciclo del efectivo
Periodo que transcurre entre el 
desembolso y la cobranza.
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494 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
Ciclo del efectivo 5 Ciclo operativo 2 Periodo de cuentas por pagar [18.5]
75 días 5 105 días 2 30 días
En la figura 18.1 se representan las actividades operativas a corto plazo y los flujos de efectivo de 
una empresa manufacturera típica mediante un diagrama de tiempo del flujo de efectivo. Como 
se indica, el diagrama de tiempo del flujo de efectivo presenta los ciclos operativo y del efec-
tivo en forma gráfica. En esta figura la necesidad de administración financiera a corto plazo se 
indica por la brecha entre las entradas y salidas de efectivo que se relaciona con la duración del 
ciclo operativo y del periodo de cuentas por pagar.
La brecha entre las entradas y salidas de efectivo en el corto plazo puede salvarse, ya sea al 
solicitar un préstamo o al mantener una reserva de liquidez en la forma de efectivo o títulos ne-
gociables; o si no acortarse al cambiar los periodos de inventario, cuentas por cobrar y cuentas 
por pagar. Todas estas son opciones de la administración que se estudian en las siguientes seccio-
nes y en capítulos posteriores.
Amazon.com, vendedor de libros y minoristaque opera vía internet, constituye un ejemplo 
interesante de la importancia de administrar el ciclo del efectivo; a principios de 2011 su valor de 
mercado era superior (de hecho casi 150 veces mayor) al de Barnes & Noble, rey de las librerías 
tradicionales en instalaciones físicas, a pesar de que las ventas de Amazon.com eran solo 5.9 
veces mayores.
¿Cómo podía Amazon.com valer tanto más? Hay muchas razones, pero la administración del 
corto plazo es una de ellas. En 2010 tuvo una rotación de inventarios de casi 10 veces al año, tres 
veces más rápida que la de Barnes & Noble, así que su periodo de inventario fue mucho más 
corto. Lo que es aún más sorprendente, Amazon realiza el cargo en la tarjeta de crédito del clien-
te cuando le envía un libro y, por lo general, el emisor de la tarjeta de crédito le paga a Amazon 
en menos de un día. ¡Esto significa que Amazon tiene un ciclo del efectivo negativo!, que de 
hecho durante 2010 fue de 69 días negativos; por tanto, todas las ventas generan una entrada
de efectivo que puede ponerse a trabajar de inmediato.
Amazon no es la única empresa con un ciclo del efectivo negativo. Considere el caso del 
fabricante de aviones Boeing Company: en 2010 tuvo un periodo de inventario de 145 días y uno 
de cuentas por cobrar de 36 días, por lo que su ciclo operativo era de 182 largos días. El ciclo del 
efectivo de Boeing debe ser bastante largo, ¿cierto? Pues no, tenía un periodo de cuentas por 
pagar de 235 días, así que su ciclo del efectivo era negativo en ¡53 días!
diagrama de tiempo del 
flujo de efectivo
Representación gráfica de los 
ciclos operativo y del efectivo.
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FIGURA 18.1
Diagrama de tiempo 
del flujo de efectivo y las 
actividades operativas a 
corto plazo de una empresa 
manufacturera típica.
Inventario
comprado
Periodo de inventario
Inventario
vendido
Periodo de cuentas por cobrar
Efectivo
recibido
Tiempo
Periodo de cuentas
por pagar
Efectivo pagado
por el inventario
Ciclo operativo
El ciclo operativo es el periodo que transcurre desde la compra del inventario hasta
el recibo del efectivo (el ciclo operativo podría no incluir el tiempo transcurrido entre
la colocación del pedido y la llegada de las mercancías). El ciclo del efectivo es el
periodo que transcurre desde el momento en que se paga el efectivo hasta el
momento en que se recibe el efectivo.
Ciclo del efectivo
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18.2 Ciclo operativo y ciclo de efectivo 495
CICLO OPERATIVO Y ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA
Antes de examinar los ciclos operativo y del efectivo con mayor detalle, es conveniente ocuparse 
de las personas que administran el activo y pasivo circulantes de las empresas. Como se explica 
en la tabla 18.1, la administración financiera a corto plazo en una empresa grande abarca una 
serie de distintos gerentes financieros y no financieros. Al examinar la tabla 18.1 se observa que 
vender a crédito comprende por lo menos a tres entidades: el gerente de crédito, el gerente de 
marketing y el contralor. De estos tres solo dos son responsables ante el vicepresidente de finan-
zas (por lo general la función de marketing se relaciona con el vicepresidente de marketing). De 
este modo existe la posibilidad de que surjan conflictos, en particular si los distintos gerentes se 
concentran solo en una parte de la situación. Por ejemplo, si marketing trata de conseguir una 
nueva cuenta, podría ofrecer condiciones de crédito más liberales como incentivo; sin embargo, 
esto podría aumentar la inversión de la empresa en cuentas por cobrar o el riesgo de que incurra en 
deudas incobrables, y como resultado hay conflictos.
CÁLCULO DE LOS CICLOS OPERATIVO Y DEL EFECTIVO
La duración de los diferentes periodos resulta evidente en el ejemplo. Si solo se cuenta con infor-
mación de los estados financieros será necesario trabajar un poco más. A continuación se expli-
can estos cálculos.
Para empezar hay que establecer varias cosas, como cuánto tarda, en promedio, vender el 
inventario y cuánto tarda, en promedio, cobrar. Empiece por recopilar algo de información del 
balance general, como la siguiente (en miles de dólares):
Partida Inicial Final Promedio
Inventario $2000 $3000 $2500
Cuentas por cobrar 1600 2000 1800
Cuentas por pagar 750 1000 875
Asimismo, con base en el estado de resultados más reciente se podrían tener las siguientes cifras 
(en miles de dólares):
Ventas netas $11500
Costo de los bienes vendidos 8200
Puesto
Labores relacionadas con la 
administración financiera de corto plazo
Influencia
en activo o pasivo
Gerente de efectivo Cobranza, concentración, desembolsos; 
inversiones a corto plazo; préstamos a corto 
plazo; relaciones con bancos
Efectivo, títulos negociables, 
préstamos a corto plazo
Gerente de crédito Supervisión y control de las cuentas por cobrar; 
decisiones relativas a la política de crédito
Cuentas por cobrar
Gerente de marketing Decisiones relativas a la política de crédito Cuentas por cobrar
Gerente de compras Decisiones sobre compras, proveedores; 
podría negociar condiciones de pago
Inventario, cuentas 
por pagar
Gerente de 
producción
Establecimiento de los programas de 
producción y las necesidades de materiales
Inventario, cuentas 
por pagar
Gerente de cuentas Decisiones sobre políticas de pago y aceptación 
de descuentos
Cuentas por pagar
Contralor Información contable sobre flujos de efectivo; 
conciliación de las cuentas por pagar; aplicación 
de pagos a las cuentas por cobrar
Cuentas por cobrar, cuentas 
por pagar
TABLA 18.1
Gerentes que enfrentan 
problemas financieros de 
corto plazo.
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496 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
Ahora es necesario calcular algunas razones financieras que se examinaron con cierto detalle en 
el capítulo 3, aquí solo se definen y utilizan según sea necesario.
Ciclo operativo Antes que nada se necesita el periodo del inventario. Se gastan 8.2 millones de 
dólares en inventario (el costo de los bienes vendidos) y el inventario promedio fue de 2.5 millo-
nes de dólares. Así, la rotación del inventario fue por $8.2y$2.5 veces durante el año:1
Costo de ventas
$8 200 000
5
5 5
Rotación del inventario
Inventario promedio
$2500 000
3.28 veces
En términos generales, esto indica que se compró y se vendió el inventario 3.28 veces durante el 
año. Lo anterior significa que, en promedio, el inventario se mantuvo durante:
5
5 5
Periodo de inventario 365 días
Rotación del inventario
365
3.28
111 días
Así, el periodo de inventario es de casi 111 días. En otras palabras, en promedio el inventario se 
mantuvo durante alrededor de 111 días antes de venderse.2
De manera similar, las cuentas por cobrar promediaron 1.8 millones de dólares y las ventas 
ascendieron a 11.5 millones de dólares. Si se supone que todas las ventas fueron a crédito, la 
rotación de las cuentas por cobrar es:3
Ventas a crédito
$11500 000
5
5 5
Rotación de cuentas por cobrar
Cuentas por cobrar promedio
$1800 000
6.4 veces
Si la rotación de las cuentas por cobrar equivale a 6.4 veces, entonces el periodo de cuentas por 
cobrar es:
5
5 5
Periodo de cuentas por cobrar 365 días
Rotación de cuentas por cobrar
365
6.457 días
El periodo de cuentas por cobrar también se conoce como días de venta en cuentas por cobrar o 
periodo promedio de cobranza. Sin importar cómo se le llame, lo que indica es que los clientes 
tardaron 57 días, promedio, en pagar.
El ciclo operativo es la suma de los periodos de inventario y de cuentas por cobrar:
Ciclo operativo 5 Periodo de inventario 1 Periodo de cuentas por cobrar
5 111 días 1 57 días 5 168 días
Esto indica que, en promedio, transcurren 168 días entre el momento en que se adquiere el inven-
tario y, después de venderlo, se cobra la venta.
1 Observe que para calcular la rotación del inventario, en este caso se utiliza el inventario promedio en lugar de usar el 
inventario final, como se hizo en el capítulo 3. Ambos métodos se usan en el mundo real. Con la intención de adquirir 
práctica en el uso de las cifras promedio se seguirá este método para calcular varias razones en este capítulo.
2 Esta medición es conceptualmente idéntica a la cifra de días de venta en inventario, que se explica en el capítulo 3.
3 Si menos de 100% de las ventas fueran a crédito, se necesitaría algo más de información, en concreto las ventas a cré-
dito durante el año. En el capítulo 3 se explica con mayor detalle esta medición.
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18.2 Ciclo operativo y ciclo de efectivo 497
Ciclo del efectivo Ahora se requiere el periodo de cuentas por pagar. Con la información que 
ya se proporcionó se sabe que el promedio de cuentas por pagar fue de 875000 dólares y el costo 
de los bienes vendidos fue de 8.2 millones de dólares. La rotación de cuentas por pagar es:
Costo de ventas
$8 200 000
5
5 5
Rotación de cuentas por pagar
Cuentas por pagar promedio
$875000
9.4 veces
El periodo de cuentas por pagar es:
5
5 5
Periodo de cuentas por pagar 365 días
Rotación de cuentas por pagar
365
9.4
39 días
Así, toma un promedio de 39 días pagar las facturas.
Por último, el ciclo del efectivo es la diferencia entre el ciclo operativo y el periodo de cuen-
tas por pagar:
Ciclo del efectivo 5 Ciclo operativo 2 Periodo de cuentas por pagar
5 168 días 2 39 días 5 129 días
Por tanto, en promedio, hay un retraso de 129 días entre el momento en que se paga la mercancía 
y el momento en que se cobra la venta.
EJEMPLO 18.2Ciclos operativo y del efectivo
Usted ha recopilado la siguiente información sobre Slowpay Company:
Partida Inicial Final
Inventario $5000 $7000
Cuentas por cobrar 1600 2400
Cuentas por pagar 2700 4800
Las ventas a crédito del ejercicio anual que acaba de finalizar ascendieron a 50000 dólares y el 
costo de los bienes vendidos fue de 30000 dólares. ¿Cuánto tiempo tarda Slowpay en cobrar 
sus cuentas por cobrar? ¿Cuánto tiempo se mantiene la mercancía antes de venderse? ¿Cuánto 
tarda Slowpay en pagar sus facturas?
Primero se calculan las tres razones de rotación:
Rotación de inventarios 5 $30000y$6000 5 5 veces
Rotación de cuentas por cobrar 5 $50000y$2000 5 25 veces
Rotación de cuentas por pagar 5 $30000y$3750 5 8 veces
Y luego se utilizan para obtener los distintos periodos:
Periodo de inventario 5 365y5 5 73 días
Periodo de cuentas por cobrar 5 365y25 5 14.6 días
Periodo de cuentas por pagar 5 365y8 5 45.6 días
Con toda esta información, Slowpay cobra las ventas en 14.6 días, el inventario se mantiene en 
alrededor de 73 días y las facturas se pagan después de casi 46 días. El ciclo operativo es la 
suma de los periodos de inventario y de cuentas por cobrar: 73 1 14.6 5 87.6 días. El ciclo del 
efectivo es la diferencia entre el ciclo operativo y el periodo de cuentas por pagar: 87.6 2 45.6 
5 42 días.
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,
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INTERPRETACIÓN DEL CICLO DEL EFECTIVO
Los ejemplos demuestran que el ciclo del efectivo depende de los periodos de inventario, las 
cuentas por cobrar y las cuentas por pagar; se alarga a medida que los periodos de inventario
y cuentas por cobrar se prolongan, y disminuye si la empresa es capaz de diferir el pago de las 
cuentas por pagar y así prolongar su periodo.
A diferencia de Amazon.com, la mayoría de las empresas tiene un ciclo del efectivo positivo 
y, por ello, requieren financiamiento para los inventarios y las cuentas por cobrar. Cuanto más 
largo es el ciclo del efectivo, tanto más financiamiento se requiere. También, a menudo los cam-
bios en el ciclo del efectivo de la empresa se vigilan porque sirven como una medida de alerta 
temprana. Un ciclo que se alarga indica que la empresa tiene dificultades para desplazar el inven-
tario o hacer efectivas sus cuentas por cobrar. Dichos problemas pueden ocultarse, al menos en 
forma parcial, con un ciclo mayor de cuentas por pagar, por lo que ambos ciclos deben vigilarse.
La relación entre el ciclo del efectivo de la empresa y su rentabilidad puede observarse fácil-
mente si se recuerda que uno de los determinantes básicos de la rentabilidad y el crecimiento de 
una compañía es la rotación de activos totales, que se define como ventas entre activos totales. En 
el capítulo 3 se explica que mientras más alta sea esta razón, mayor será el rendimiento sobre los 
activos (ROA, siglas de return on assets) y el rendimiento sobre el capital (ROE, siglas de return 
on equity) en la contabilidad de la empresa. De este modo, y si no intervienen otros factores, 
cuanto más breve sea el ciclo del efectivo, tanto menor será la inversión de la empresa en inven-
tarios y cuentas por cobrar. Como resultado, los activos totales de la compañía son menores y la 
rotación total es más alta.
4 Algunas personas usan el término conservadora en lugar de flexible y el término agresiva en lugar de restrictiva.
18.2a Describa los ciclos operativo y del efectivo. ¿Cuáles son sus diferencias?
18.2b ¿Qué significa decir que una empresa tiene una razón de rotación de inventario de 4?
18.2c Explique la relación entre la rentabilidad basada en la contabilidad de una empresa 
y su ciclo del efectivo.
Preguntas de conceptos
Algunos aspectos de la política 
financiera a corto plazo
La política financiera a corto plazo que adopte una compañía se expresa por lo menos de dos 
maneras:
1. La magnitud de la inversión de la empresa en el activo circulante. Que casi siempre se 
mide respecto del nivel de ingresos totales de operación que recibe la empresa. Una políti-
ca financiera a corto plazo flexible, o adaptable, mantiene una razón relativamente alta de 
activo circulante-ventas. Una política financiera a corto plazo restrictiva implica una razón 
baja de activo circulante-ventas.4
2. El financiamiento del activo circulante. Esto se mide como la proporción de deuda a corto 
plazo (o pasivo circulante) y deuda a largo plazo empleada para financiar el activo circu-
lante. Una política financiera a corto plazo restrictiva implica una elevada proporción de 
deuda a corto plazo respecto del financiamiento a largo plazo, y una política flexible supo-
ne menos deuda a corto plazo y más deuda a largo plazo.
Si se consideran ambas áreas en conjunto, se observa que una empresa con una política flexible 
tendría una inversión relativamente grande en activo circulante que financiaría con relativamente 
18.3
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,http://ebookcentral.proquest.com/lib/upnortesp/detail.action?docID=3224053.
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18.3 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo 499
menos deuda de corto plazo. Por tanto, el efecto neto de una política flexible es un nivel más o menos 
alto de capital de trabajo neto. Dicho de otro modo, con una política flexible la empresa mantiene 
un nivel general mayor de liquidez.
MAGNITUD DE LA INVERSIÓN DE LA EMPRESA EN ACTIVO CIRCULANTE
Las políticas financieras de corto plazo que son flexibles respecto del activo circulante incluyen 
medidas como:
1. Mantener grandes saldos de efectivo y títulos negociables.
2. Realizar grandes inversiones en inventarios.
3. Otorgar crédito en condiciones generosas, lo que ocasiona un alto nivel de cuentas por cobrar.
Las políticas financieras de corto plazo restrictivas son lo opuesto:
1. Mantener saldos bajos de efectivo y realizar pocas inversiones en títulos negociables.
2. Realizar inversiones pequeñas en inventarios.
3. Permitir pocas ventas a crédito o ninguna, lo que reduce las cuentas por cobrar.
La determinación del nivel óptimo de inversión en activos de corto plazo exige la identificación 
de los diferentes costos de las políticas alternas de financiamiento a corto plazo. El objetivo es 
equilibrar los costos de una política restrictiva y una flexible para llegar a la mejor solución.
El valor en cartera del activo circulante es mayor con una política financiera a corto plazo 
flexible y menor con una restrictiva. Así, las políticas flexibles son costosas en el sentido de que 
requieren una mayor inversión en efectivo y títulos negociables, inventarios y cuentas por cobrar, 
aunque se espera que las futuras entradas de efectivo sean cuantiosas. Por ejemplo, la aplicación 
de una política de crédito que ofrece financiamiento generoso a los clientes estimula las ventas. 
Una gran cantidad de inventarios acabados y disponibles (“en el anaquel”) permite prestar un ser-
vicio de entrega rápido a los clientes y podría aumentar las ventas. Igualmente, un gran inventario 
de materias primas podría generar menos interrupciones en la producción por falta de inventario.
Una política financiera de corto plazo más restrictiva quizá reduzca las ventas futuras a nive-
les por debajo de lo que se lograría con políticas flexibles. También es posible que se cobren 
precios mayores a los clientes con políticas flexibles de capital de trabajo. Los clientes podrían 
estar dispuestos a pagar mayores precios por un servicio de entrega rápido y condiciones más 
generosas de crédito implícitas en las políticas flexibles.
Imagine que la administración del activo circulante supone un equilibrio entre los costos que 
aumentan y los que bajan con el nivel de inversión. Los costos que se incrementan con los aumentos 
en el nivel de inversión en activo circulante se conocen como costos de mantenimiento. Cuanto 
mayor sea la inversión que una empresa realiza en el activo circulante, los costos de manteni-
miento también serán mayores. Los costos que bajan con los incrementos en el nivel de la inver-
sión en activo circulante se conocen como costos por faltantes.
En un sentido general, los costos de mantenimiento son los costos de oportunidad relaciona-
dos con el activo circulante; la tasa de rendimiento sobre este activo es muy baja cuando se com-
para con la de otros activos. Por ejemplo, la tasa de rendimiento de los certificados de la Tesorería 
de Estados Unidos por lo general está muy por abajo de 10%, muy baja en comparación con
la tasa de rendimiento que las empresas desean obtener en general (los certificados de la Tesore-
ría de Estados Unidos son un componente significativo del efectivo y los títulos negociables).
Se incurre en costos por faltantes cuando la inversión en activo circulante es baja; si una empresa 
se queda sin efectivo, se verá obligada a vender títulos negociables. Por supuesto, si una compañía se 
queda sin efectivo y no puede vender con facilidad sus títulos negociables, tendrá que pedir dinero 
prestado o incumplir una obligación, situación que se conoce como insolvencia. La empresa podría 
perder sus clientes si el inventario se agota (falta de existencias) o si no les puede otorgar crédito.
En términos más generales hay dos tipos de costos por faltantes:
1. Costos de transacción, o de colocación de pedidos. Se derivan de colocar un pedido de 
más efectivo (por ejemplo, los costos de corretaje) o más inventario (como los costos
de organización de la producción).
costos de 
mantenimiento
Costos que aumentan con 
los aumentos en el nivel de 
inversión en activo circulante.
costos por faltantes
Costos que disminuyen con 
los aumentos en el nivel de 
inversión en activo circulante.
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2. Costos relacionados con la falta de reservas de seguridad. Son los costos por ventas perdi-
das, pérdida de la preferencia de los clientes e interrupción de los programas de producción.
En la parte superior de la figura 18.2 se ilustra el equilibrio básico entre los costos de manteni-
miento y por faltantes. En el eje vertical se tienen los costos medidos en dólares y en el horizon-
tal la cantidad de activo circulante. Los costos de mantenimiento empiezan en cero cuando el 
activo circulante es cero y después aumentan a ritmo constante a medida que el activo circulante 
se incrementa. Los costos por faltantes empiezan en un nivel muy alto y después bajan a medida 
que aumenta el activo circulante. El costo total de la tenencia de activo circulante es la suma de 
ambos. Observe cómo los costos combinados alcanzan un mínimo en CA*, se trata del nivel 
óptimo del activo circulante.
La tenencia óptima de activo circulante es mayor con una política flexible; es decir, aquella 
en la que se percibe que los costos de mantenimiento son bajos respecto a los costos por faltantes. 
Es el caso A en la figura 18.2. A modo de comparación, en las políticas restrictivas del activo 
circulante se percibe que los costos de mantenimiento son altos respecto de los costos por faltan-
tes, lo que ocasiona una tenencia menor de activo circulante. Es el caso B en la figura 18.2.
POLÍTICAS ALTERNAS DE FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE
En las secciones anteriores se examinan los factores determinantes básicos del nivel de inversión 
en activo circulante, y la atención se concentra en el lado de los activos del balance general. Aho-
ra se cambia la atención al tema del financiamiento. Aquí lo que interesa son las cantidades rela-
tivas de deuda a largo y corto plazos con el supuesto de que la inversión en activo circulante es 
invariable.
Un caso ideal Comience con el caso más sencillo posible: una economía “ideal” en la que los 
activos de corto plazo siempre pueden financiarse con deuda de corto plazo, y los activos de largo 
plazo, con deuda de largo plazo y capital propio; en esta economía el capital de trabajo neto 
siempre es cero.
Considere el caso simplificado del operador de silos de granos, que compra los cultivos des-
pués de la cosecha, los almacena y los vende durante el año. Tiene inventarios muy altos de granos 
después de la recolección y termina con inventarios bajos poco antes de la siguiente cosecha.
Los préstamos bancarios con vencimientos menores a un año se usan para financiar la compra 
de granos y los costos de almacenamiento, y se pagan con los ingresos de la venta de las semillas.
La situación se representa en la figura 18.3. Se suponeque los activos de largo plazo crecen 
con el tiempo, mientras que el activo circulante aumenta al final de la cosecha y luego disminuye 
durante el año. Los activos de corto plazo terminan en cero poco antes de la siguiente cosecha. El 
activo circulante (de corto plazo) se financia con deuda de corto plazo y los activos de largo plazo 
se financian con deuda de largo plazo y capital propio. El capital de trabajo neto (activo circulan-
te menos pasivo circulante) siempre es cero. En la figura 18.3 se muestra un patrón “aserrado” 
que se volverá a ver cuando se llegue al análisis de la administración del efectivo en el siguiente 
capítulo. Por el momento es preciso analizar otras políticas para financiar el activo circulante en 
condiciones menos ideales.
Diferentes políticas para financiar el activo circulante En el mundo real es improbable que 
el activo circulante disminuya alguna vez a cero. Por ejemplo, un nivel creciente a largo plazo de 
las ventas genera alguna inversión permanente en activo circulante. Además, las inversiones de la 
empresa en activos de largo plazo podrían tener muchas variaciones.
Una empresa en crecimiento puede ser aquella que requiere activos totales (circulante y de 
largo plazo) necesarios para funcionar con eficiencia; la necesidad de estos activos podría mostrar 
cambios a través del tiempo por muchas razones, entre otras: 1) una tendencia general de creci-
miento, 2) variación estacional en torno a la tendencia y 3) fluctuaciones impredecibles de un día a 
otro y de un mes a otro. Estas fluctuaciones se representan en la figura 18.4 (no se muestran las 
variaciones impredecibles en el requerimiento de activos totales de un día a otro y de un mes a otro).
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18.3 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo 501
FIGURA 18.2
Costos de mantenimiento 
y costos por faltantes.
Los costos de mantenimiento aumentan con el nivel de inversión en activo circulante,
e incluyen los costos de mantener el valor económico y los de oportunidad.
Los costos por faltantes disminuyen con los aumentos en el nivel de inversión
en activo circulante, e incluyen los costos comerciales y los relacionados con
faltantes en el activo circulante (por ejemplo, no contar con suficiente efectivo).
La política de la empresa puede caracterizarse como flexible o restrictiva.
Política financiera de corto plazo: la inversión óptima en activo circulante
Cantidad del activo circulante (CA)
Costos por faltantes
Costos de mantenimiento
Costo total de la tenencia
del activo en circulación
Punto mínimo
CA*
CA* representa la cantidad óptima de activo circulante.
Mantener este monto reduce los costos totales.
Una política flexible es más adecuada cuando los costos de mantenimiento son bajos
respecto de los costos por faltantes.
A. Política flexible
CA*
Costos por faltantes
Costos de mantenimiento
Costo total
Punto
mínimo
D
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D
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Cantidad del activo circulante (CA)
Una política restrictiva es más adecuada cuando los costos de mantenimiento son altos
respecto de los costos por faltantes.
Costos por faltantes
Costos de
mantenimiento
Costo total
Punto mínimo
B. Política restrictiva
Cantidad del activo circulante (CA)
CA*
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502 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
Los altibajos de la figura 18.4 representan las necesidades de activos totales de la empresa a 
través del tiempo. Por ejemplo, en el caso de una compañía de suministros de jardinería los picos 
podrían representar acumulaciones de inventarios antes de la temporada de ventas de primavera. 
Los valles se producen debido a las bajas en los inventarios fuera de temporada. Hay dos estrate-
gias que una empresa así podría considerar para satisfacer sus necesidades cíclicas. Primera, po-
dría mantener un conjunto relativamente grande de títulos negociables. A medida que la necesidad 
de inventarios y otro tipo de activo circulante empezara a aumentar, la empresa vendería títulos 
negociables y usaría el efectivo para comprar lo que necesitara. Después de vender el inventario 
y de que las existencias en inventario empezaran a disminuir, reinvertiría en títulos negociables. 
Este método es la política flexible ilustrada en la figura 18.5 como F. Observe que, de un modo 
fundamental, la empresa usa un conjunto de títulos negociables como protección contra los cam-
bios en las necesidades de activo circulante.
En el otro extremo, la empresa podría mantener una inversión relativamente menor en títulos 
negociables. A medida que la necesidad de inventario y otros activos empezara a aumentar, solo 
pediría un préstamo a corto plazo por el efectivo necesario. Asimismo, pagaría los préstamos 
cuando la necesidad de contar con activos volviera a reducirse. Este método es la política restric-
tiva ilustrada en la figura 18.5 como R.
En la comparación de las dos estrategias explicadas en la figura 18.5, observe que la diferen-
cia principal radica en la manera en que se financia la variación estacional en las necesidades de 
activos. En el caso flexible, la empresa se financia de manera interna mediante su propio efectivo 
FIGURA 18.3
Política de financiamiento 
para una economía ideal.
FIGURA 18.4
Requerimiento de activos 
totales a través del tiempo.
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Tiempo (años)
Deuda a largo plazo
más acciones comunesActivo fijo
En un mundo ideal, el capital de trabajo neto siempre es igual a cero
porque los activos de corto plazo se financian con deuda a corto plazo.
Activo circulante 5 Deuda a corto plazo
0 1 2 4 5
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Tiempo
Requerimientos
de activos totalesCrecimiento general
en el activo fijo y el
activo circulante
permanente
Variación
estacional
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18.3 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo 503
y los títulos negociables; en el caso restrictivo financia la variación desde afuera mediante la 
contratación de préstamos a corto plazo por los fondos necesarios. Como se ha indicado, si todo 
lo demás permanece sin cambios, una empresa que tiene una política flexible invierte más en el 
capital de trabajo neto.
¿QUÉ POLÍTICA DE FINANCIAMIENTO ES MEJOR?
¿Qué monto es el más apropiado para el endeudamiento a corto plazo? No hay una respuesta 
definitiva, en el análisis formal deben incluirse varias consideraciones:
1. Reservas de efectivo. La política flexible de financiamiento implica excedentes de efectivo 
y poco endeudamiento a corto plazo, así se reduce la probabilidad de que una empresa ex-
perimente dificultades financieras. Es posible que las compañías no tengan que preocupar-
se demasiado por cumplir con obligaciones recurrentes de corto plazo; sin embargo, las 
inversiones en efectivo y títulos negociables constituyen inversiones con valor presente 
neto de cero en el mejor de los casos.
2. Sincronización de vencimientos. Muchas empresas tratan de hacer coincidir los vencimien-
tos de activosy pasivos. Financian inventarios con préstamos bancarios a corto plazo y los 
activos fijos con financiamiento a largo plazo. Las empresas tratan de evitar financiar acti-
vos de larga vida con deuda de corto plazo. Este tipo de asincronía en los vencimientos re-
queriría refinanciamiento frecuente y es en esencia arriesgado porque las tasas de interés de 
corto plazo son más volátiles que las de largo plazo.
3. Tasas de interés relativas. Las tasas de interés de corto plazo son, por lo general, inferiores 
a las de largo plazo. Esto implica que, en promedio, es más costoso depender de préstamos a 
largo plazo que de corto plazo.
Las dos políticas (F y R) que se representan en la figura 18.5 son, claro está, casos extremos. Con 
F la empresa nunca contrata deuda a corto plazo y con R jamás tiene una reserva de efectivo (una 
inversión en títulos negociables). En la figura 18.6 se ilustran estas dos políticas junto con una in-
termedia, la política C.
Con este método intermedio la empresa contrata préstamos a corto plazo para cubrir las ne-
cesidades de financiamiento en épocas pico, pero mantiene una reserva de efectivo en la forma 
de títulos negociables durante los periodos de escaso movimiento. A medida que se va acumulan-
do el activo circulante, la empresa recurre a esta reserva antes de contratar empréstitos a corto 
D
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D
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Tiempo
Financiamiento
a largo plazo
Financiamiento
a largo plazo
Títulos
negociables
Requerimiento
de activos totales Requerimiento de
activos totales
Política F
Tiempo
Política R
Financiamiento
a corto plazo
La política F siempre implica un superávit de
efectivo a corto plazo y una inversión cuantiosa
en efectivo y títulos negociables.
La política R usa el financiamiento a largo plazo para satisfacer
solo las necesidades de activos permanentes y los préstamos
a corto plazo para las variaciones estacionales.
FIGURA 18.5 Políticas opcionales de financiamiento del activo.
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504 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
FIGURA 18.6
Política intermedia de 
financiamiento.
plazo, lo que permite cierto aumento en el activo circulante antes de que deba recurrir a un prés-
tamo a corto plazo.
ACTIVO Y PASIVO CIRCULANTES EN LA PRÁCTICA
Los activos de corto plazo constituyen una parte considerable de los activos totales de una empre-
sa típica. En el caso de las compañías estadounidenses manufactureras, mineras y comerciales, el 
activo circulante representó alrededor de 50% de los activos totales en la década de 1960, hoy esta 
cifra se aproxima a 40%. En buena medida esta baja se debe a la administración más eficiente del 
efectivo y los inventarios. Durante el mismo periodo, el pasivo circulante se elevó desde 20% de 
los pasivos totales y el capital contable a casi 30%. En consecuencia, la liquidez (medida con 
base en la razón de capital de trabajo neto-activos totales) ha disminuido, lo que indica una ten-
dencia hacia políticas de corto plazo más restrictivas.
18.3a ¿Qué evita que la realidad sea un panorama ideal en el que el capital de trabajo 
neto pudiera ser siempre cero?
18.3b ¿Qué factores determinan la magnitud óptima de la inversión en activo circulante 
de una empresa?
18.3c ¿Qué factores determinan el punto medio óptimo entre las políticas flexibles y 
restrictivas referentes al capital de trabajo neto?
Preguntas de conceptos
Presupuesto de efectivo
El presupuesto de efectivo es una herramienta primordial en la planeación financiera a corto 
plazo; permite al administrador financiero identificar las necesidades y oportunidades financieras 
de corto plazo. Una función importante del presupuesto de efectivo es ayudar al administrador a 
examinar la necesidad de contratar préstamos a corto plazo. La idea de este presupuesto es sim-
ple: registrar los estimados de los ingresos (entradas) y desembolsos de efectivo (salidas). El re-
sultado es un estimado del superávit o déficit de efectivo.
18.4
presupuesto de efectivo
Pronóstico de las entradas 
y salidas de efectivo para 
el siguiente periodo de 
planeación.
D
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Títulos
negociables
Tiempo
Crecimiento general
en el activo fijo y el
activo circulante
permanente
Con una política intermedia, la empresa mantiene una reserva de liquidez que emplea
para financiar inicialmente las variaciones estacionales en las necesidades de activo
circulante. Los préstamos a corto plazo se utilizan cuando se agota la reserva.
Variación
estacional
total
Financiamiento
a corto plazo Política flexible (F)
Política intermedia (C)
Política restrictiva (R)
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18.4 Presupuesto de efectivo 505
VENTAS Y COBRANZA
Comience con el ejemplo de Fun Toys Corporation. Prepare un presupuesto trimestral de efectivo; 
también podría emplear una base mensual, semanal o hasta diaria, pero se eligen los trimestres 
por comodidad y también porque son un periodo común en la planeación financiera a corto plazo 
(a lo largo de este ejemplo, todas las cifras se presentan en millones de dólares).
Todas las entradas de efectivo de Fun Toys provienen de la venta de juguetes, por tanto su 
presupuesto de efectivo debe comenzar con un pronóstico de las ventas para el año próximo, por 
trimestre:
T1 T2 T3 T4
Ventas (en millones de dólares) $200 $300 $250 $400
Observe que se trata de pronósticos de ventas, así que existe el riesgo del pronóstico y las ventas 
podrían ser mayores o menores. Fun Toys comenzó el año con cuentas por cobrar equivalentes a 
120 millones de dólares y tiene un periodo de cobranza de 45 días en promedio, lo que significa 
que la mitad de las ventas en un trimestre determinado no se cobrarán sino hasta el trimestre si-
guiente. Esto ocurre porque las ventas hechas durante los primeros 45 días de un trimestre se 
cobrarán en ese mismo periodo, mientras que las que se realizan en los últimos 45 días no se co-
brarán sino hasta el siguiente trimestre. Recuerde que se está suponiendo que cada trimestre tiene 
90 días, así que el periodo de cobranza de 45 días es igual a un término de cobro de medio trimestre.
Con base en los pronósticos de ventas, ahora se necesita estimar la cobranza proyectada de 
Fun Toys. Primero, las cuentas por cobrar que se tengan al principio de un trimestre se cobrarán 
dentro de 45 días, por lo que todas ellas se tendrán en algún momento durante el mismo trimestre. 
Segundo, como ya se explicó, las ventas realizadas en la primera mitad del trimestre también se 
cobrarán, de modo que el total de la cobranza es:
Cobranza 5 Cuentas por cobrar iniciales 1 1y2 3 Ventas [18.6]
Por ejemplo, en el primer trimestre, el cobro de efectivo serían las cuentas por cobrar iniciales de 
120 millones de dólares más la mitad de las ventas, 1y2 3 $200000000 5 $100000000, para un 
total de 220 millones de dólares.
Como las cuentas por cobrar iniciales se cobran en su totalidad junto con la mitad de las 
ventas, las cuentas por cobrar finales en un trimestre determinado serán la otra mitad de las ven-
tas. Se proyecta que las ventas del primer trimestre asciendan a 200 millones de dólares, por lo 
que las cuentas por cobrar finales serán por 100 millones de dólares. Estas serán las cuentas por 
cobrar iniciales en el segundo trimestre. La cobranza en el segundo trimestre será de 100 millones 
dólaresmás la mitad de las ventas proyectadas por 300 millones de dólares, o 250 millones de dó-
lares en total.
En la continuación de este proceso es posible resumir la cobranza proyectada de efectivo de 
Fun Toys como se indica en la tabla 18.2.
En la tabla 18.2, la cobranza representa la única fuente de efectivo. Por supuesto, esto no siem-
pre es así. Otras fuentes de efectivo podrían incluir las ventas de activo, los rendimientos sobre 
las inversiones financieras y los ingresos provenientes del financiamiento planeado a largo plazo.
Consulte la sección Finance 
Tools de www.toolkit.com,
donde encontrará varias 
plantillas útiles que incluyen 
un presupuesto del flujo de 
efectivo.
Cobranza 5 Cuentas por cobrar iniciales 1 ½ 3 Ventas
Cuentas por cobrar finales 5 Cuentas por cobrar iniciales 1 Ventas 2 Cobranza
5 ½ 3 Ventas
T1 T2 T3 T4
Cuentas por cobrar iniciales $120 $100 $150 $125
Ventas 200 300 250 400
Cobranza 2 220 2 250 2 275 2 325
Cuentas por cobrar finales 100 150 125 200
TABLA 18.2
Cobranza de Fun Toys
(en millones de dólares).
Ross, Stephen A., et al. Fundamentos de finanzas corporativas (10a. ed.), McGraw-Hill Interamericana, 2014. ProQuest Ebook Central,
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506 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
SALIDAS DE EFECTIVO
A continuación se consideran los desembolsos de efectivo o pagos, que se clasifican dentro de 
cuatro categorías básicas:
1. Pagos de cuentas por pagar. Se trata de pagos por bienes y servicios prestados por provee-
dores, como las materias primas. En general, estos pagos se efectúan poco tiempo después 
de las compras.
2. Salarios, impuestos y otros gastos. Esta categoría incluye los demás costos normales de las 
actividades de la empresa que requieren erogaciones de efectivo. Por ejemplo, a menudo se 
considera que la depreciación es un costo normal de la empresa, pero no requiere desem-
bolsos de efectivo, por lo que no se incluye.
3. Inversión en activos fijos. Se trata de pagos en efectivo por activos de larga vida.
4. Gastos de financiamiento a largo plazo. Esta categoría incluye, por ejemplo, los intereses 
pagados sobre los préstamos pendientes a largo plazo y los pagos de dividendos a los ac-
cionistas.
Las compras que Fun Toys hizo a los proveedores (en dólares) en un trimestre equivalen a 60% 
de las ventas pronosticadas para el próximo trimestre. Los pagos de Fun Toys a los proveedores 
son iguales a las compras del trimestre anterior, así que el periodo de cuentas por pagar es de 90 
días. Por ejemplo, en el trimestre que acaba de terminar, Fun Toys ordenó 0.60 3 $200000000
5 $120000000 en suministros. Esto se pagará en realidad en el primer trimestre (T1) del próxi-
mo año.
Los salarios, impuestos y otros gastos suelen representar 20% de las ventas; los intereses y 
dividendos ascienden en la actualidad a 20 millones de dólares por trimestre. Además, Fun Toys 
planea una importante expansión de la planta (una inversión en activo fijo) que costará 100 mi-
llones de dólares en el segundo trimestre. Si se reúne toda esta información, los desembolsos de 
efectivo son los que se señalan en la tabla 18.3.
SALDO DEL EFECTIVO
La entrada neta de efectivo pronosticada es la diferencia entre la cobranza y los desembolsos de 
efectivo. La entrada neta de efectivo en Fun Toys se presenta en la tabla 18.4. Lo que se advier-
te de inmediato es que hay un excedente de efectivo en el primer y tercer trimestres, y un déficit 
de efectivo en el segundo y cuarto.
Suponga que Fun Toys comienza el año con un saldo en efectivo de 20 millones de dólares 
y mantiene un saldo mínimo en efectivo de 10 millones de dólares para protegerse contra contin-
gencias imprevistas y errores de pronóstico. Así, la empresa comienza el primer trimestre con 20 
T1 T2 T3 T4
Pago de cuentas (60% de las ventas) $120 $180 $150 $240
Salarios, impuestos, otros gastos 40 60 50 80
Inversión en activo fijo 0 100 0 0
Gastos de financiamiento a largo plazo
(intereses y dividendos) 20 20 20 20
Total de desembolsos de efectivo $180 $360 $220 $340
TABLA 18.3
Desembolsos de efectivo 
de Fun Toys (en millones de 
dólares).
T1 T2 T3 T4
Total de cobranza $220 $250 $275 $325
Total de desembolsos de efectivo 180 360 220 340
Entrada neta de efectivo $ 40 2$110 $ 55 2$15
TABLA 18.4
Entrada neta de efectivo 
de Fun Toys (en millones de 
dólares).
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18.5 Endeudamiento a corto plazo 507
millones de dólares en efectivo, cantidad que aumenta en 40 millones de dólares durante el tri-
mestre y cuyo saldo final es de 60 millones de dólares. De esta suma, 10 millones de dólares se 
reservan como saldo mínimo, así que se restan y el excedente del primer trimestre es $60 000000
2 $10000000 5 $50000000.
Fun Toys comienza el segundo trimestre con 60 millones de dólares en efectivo (el saldo fi-
nal del trimestre anterior). Hay una entrada neta de efectivo de 2110 millones de dólares, por lo 
que el saldo final es de $60000000 2 $110000000 = 2$50000000. Se necesitan otros 10 mi-
llones de dólares como colchón, por lo que el déficit total es de 260 millones de dólares. Estos 
cálculos y los referentes a los últimos dos trimestres se resumen en la tabla 18.5.
Al final del segundo trimestre Fun Toys tiene un faltante de efectivo de 60 millones de dóla-
res debido al patrón estacional de las ventas (más elevado hacia el final del segundo trimestre), la 
demora en la cobranza y la inversión planeada en activo fijo.
Se proyecta que la situación de efectivo de Fun Toys mejorará a un déficit de cinco millones 
de dólares en el tercer trimestre, pero hacia finales de año sigue teniendo un déficit de 20 millo-
nes de dólares. Sin algún tipo de financiamiento este déficit se trasladará al próximo año, tema 
que se analiza en la siguiente sección.
Por el momento es posible hacer los siguientes comentarios generales sobre las necesidades 
de efectivo de Fun Toys:
1. El cuantioso desembolso que realiza Fun Toys en el segundo trimestre no por fuerza repre-
senta una señal de dificultades. Resulta de la cobranza atrasada de las ventas y una inversión 
planeada en activo fijo (una que en teoría vale la pena).
2. Las cifras en el ejemplo se basan en un pronóstico. Las ventas podrían ser mucho peores (o 
mejores) que las cifras proyectadas.
T1 T2 T3 T4
Saldo inicial de efectivo $20 $ 60 2$50 $ 5
Entrada neta de efectivo 40 2 110 55 2 15
Saldo final de efectivo $60 2$ 50 $ 5 2$10
Saldo mínimo de efectivo 210 2 10 2 10 2 10
Superávit (déficit) acumulado $50 2$ 60 2$ 5 2$20
TABLA 18.5
Saldo de efectivo de 
Fun Toys (en millones de 
dólares).
18.4a ¿Cómo realizaría un análisis de sensibilidad (que se explica en el capítulo 11) del saldo 
neto del efectivo de Fun Toys?
18.4b ¿Qué podría aprender de dicho análisis?
Preguntas de conceptos
Endeudamiento a corto plazo
Fun Toys tiene un problema de financiamiento a corto plazo: no puede satisfacer las salidas de 
efectivo pronosticadas para el segundo trimestre con fondos internos. La manera en que financia-
rá dicho faltante depende de su política financiera; con una muy flexible podría buscar un finan-
ciamiento de hasta 60 millones de dólares en deuda de largo plazo.
Además, advierta que buena parte del déficit de efectivo proviene de la cuantiosa inversión 
en activo fijo. Es probable que esta empresa sea candidata a financiamiento de largo plazo, pero 
como este se explica en otra parte, aquí se hace hincapiéen dos opciones de préstamos a corto pla-
zo: 1) préstamos sin garantía y 2) préstamos con garantía.
18.5
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508 C A P Í T U L O 1 8 Financiamiento y planeación a corto plazo
PRÉSTAMOS SIN GARANTÍA
La forma más común de financiar un déficit temporal de efectivo es conseguir un préstamo ban-
cario a corto plazo, sin garantía. Las empresas que usan empréstitos bancarios a corto plazo a 
menudo contratan una línea de crédito, la cual es un contrato de conformidad con el cual la 
compañía queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de présta-
mo. Para garantizar que la línea se use en efectos de corto plazo, el prestamista requiere en oca-
siones que el prestatario liquide la línea, la deje en cero y la mantenga así durante un periodo a lo 
largo del año, en general 60 días (denominado periodo de limpieza).
Las líneas de crédito a corto plazo se clasifican como comprometidas o no comprometidas.
El segundo tipo es un acuerdo informal que permite a la empresa obtener en préstamo hasta un 
límite previamente especificado sin tener que pasar por los trámites normales (como los que tie-
nen que llevarse a cabo para obtener una tarjeta de crédito). Un crédito revolvente se parece a una 
línea de crédito, pero por lo general está abierto durante dos o más años, mientras que una línea 
de crédito en general se evalúa cada año.
Las líneas de crédito comprometidas son arreglos jurídicos más formales y casi siempre 
implican el pago de una comisión de apertura que hace la empresa al banco (se acostumbra una 
comisión de 0.25% del total de los fondos comprometidos por año). La tasa de interés sobre la 
línea de crédito suele establecerse en el mismo nivel que la tasa preferencial de préstamos banca-
rios más un porcentaje adicional, y casi siempre es flotante. En esencia, lo que hace una empresa 
que paga una comisión de apertura por una línea de crédito comprometida es adquirir un seguro 
para garantizar que el banco no pueda retractarse del acuerdo (no habiendo cambio alguno im-
portante en la situación del prestatario).
Saldos compensatorios Como parte de una línea de crédito u otro tipo de préstamo, en ocasio-
nes los bancos requieren que la empresa mantenga en depósito cierta suma de dinero, lo que se co-
noce como saldo compensatorio: parte del dinero de la empresa depositada en el banco, en 
cuentas que pagan intereses bajos o sin intereses. Al dejar estos fondos en el banco y recibir poco 
o ningún interés, la empresa incrementa aún más la tasa de interés efectiva que percibe el banco 
sobre la línea de crédito, con lo cual lo “compensa”. Un saldo compensatorio puede ser de 2 a 5% 
de la suma entregada en préstamo.
Las empresas también usan los saldos compensatorios para pagar servicios bancarios no re-
lacionados con el crédito, como la administración del efectivo. Un tema por tradición polémico 
es si la compañía debería pagar el crédito bancario y los servicios no crediticios con comisiones 
o saldos compensatorios; hoy la mayoría de las empresas grandes ha negociado que los bancos 
usen los fondos que les cobran como compensación, y las comisiones para cobrar los faltantes, 
en su caso. Este tipo de acuerdos y algunos métodos parecidos que se tratan en el siguiente capí-
tulo hacen que la cuestión de los saldos compensatorios resulte menos problemática de lo que 
solía ser.
Costo de un saldo compensatorio El requerimiento de un saldo compensatorio tiene un costo 
de oportunidad evidente porque el dinero debe depositarse en una cuenta que paga una tasa de 
interés cero o muy baja. Por ejemplo, suponga que se tiene una línea de crédito de 100 000 dólares 
con un requerimiento de 10% como saldo compensatorio. Esto significa que 10% de la cantidad 
que en realidad se usa tiene que dejarse en depósito en una cuenta que no devenga intereses.
La tasa de interés establecida sobre la línea de crédito es de 16%. Suponga que se necesitan 
54000 dólares para comprar inventario. ¿Cuánto dinero es necesario pedir prestado? ¿Qué tasa 
de interés se está pagando efectivamente?
Si se necesitan 54000 dólares se debe pedir prestada una cantidad suficiente para que queden 
54000 dólares después de deducir el saldo compensatorio de 10%:
$54000 5 (1 2 0.10) 3 Monto del préstamo
$60000 5 $54000y0.90 5 Monto del préstamo
El interés sobre los 60 000 dólares por un año a 16% es $60 000 3 0.16 5 $9 600. De hecho, solo 
se van a recibir y usar 54000 dólares, así que la tasa de interés efectiva es:
línea de crédito
Préstamo bancario a corto 
plazo, previamente acordado, 
que puede ser formal 
(comprometido) o informal
(no comprometido).
saldo compensatorio
Dinero que mantiene la 
empresa en una cuenta 
bancaria que no devenga 
intereses, o lo hace a una tasa 
muy baja como parte de un 
contrato de préstamo.
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18.5 Endeudamiento a corto plazo 509
Tasa de interés efectiva 5 Interés pagadoyMonto disponible
5 $9600y$54000
5 17.78%
Observe que lo que en realidad sucede aquí es que se pagan 16 centavos de interés por cada 90 
centavos de préstamo porque no es posible usar los 10 centavos retenidos en el saldo compensa-
torio. Así pues, la tasa de interés es: 0.16y0.90 5 17.78%, como se calculó.
Deben mencionarse varios puntos: 1) los saldos compensatorios por lo general se calculan 
como un promedio mensual de los saldos diarios; esto significa que la tasa de interés efectiva 
podría ser inferior a la que se ilustra en el ejemplo, 2) se ha vuelto muy común que los saldos 
compensatorios se basen en la cantidad sin usar de la línea de crédito; el requerimiento de dicho 
saldo equivale a una comisión de apertura implícita, 3), y más importante, los detalles de cual-
quier contrato de crédito comercial a corto plazo son por completo negociables; en general, los 
bancos trabajan con las empresas para diseñar un paquete de comisiones e intereses.
Cartas de crédito Una carta de crédito es un instrumento común en las finanzas internacionales, 
con ella el banco que la emite promete conceder un préstamo si se cumplen ciertas condiciones; tí-
picamente garantiza el pago de un embarque de mercancía siempre que los productos lleguen en las 
condiciones prometidas. Una carta de crédito puede ser revocable (sujeta a cancelación) o irrevoca-
ble (no sujeta a cancelación si las condiciones especificadas se cumplen).
PRÉSTAMOS CON GARANTÍA
Los bancos y otras instituciones financieras suelen exigir garantías para otorgar préstamos a corto 
plazo, al igual que con los de largo plazo. La garantía de los préstamos a corto plazo casi siempre 
consiste en las cuentas por cobrar, los inventarios o ambos.
Financiamiento mediante cuentas por cobrar El financiamiento mediante cuentas por co-
brar supone o ceder o depositar en prenda las cuentas por cobrar o descontarlas (factoraje). En 
la cesión el prestamista recibe las cuentas por cobrar como garantía, pero el prestatario sigue 
siendo responsable si una cuenta se vuelve incobrable. Con el factoraje convencional la cuenta 
por cobrar se descuenta y se vende al prestamista (el agente de factoraje, también denominado 
factor). Una vez vendida, la cobranza es problema del agente o factor, y este asume todo el riesgo 
de incumplimiento respecto a las cuentas incobrables. Con el factoraje al vencimientoel agente 
envía el dinero en una fecha mutuamente acordada en el futuro.
Los agentes de factoraje desempeñan una función importante sobre todo en la industria mi-
norista. Los comerciantes al menudeo en la industria de la ropa, por ejemplo, deben comprar 
grandes cantidades de prendas nuevas al principio de la temporada; como típicamente transcurre 
mucho tiempo para que empiecen a venderlas, retardan el pago a sus proveedores, en ocasiones 
de 30 a 60 días. Si un fabricante de ropa no puede esperar ese tiempo recurre a los agentes de 
factoraje, que compran las cuentas por cobrar y se encargan de la cobranza. En realidad, la indus-
tria de la ropa representa casi 80% de todo el factoraje en Estados Unidos.
Uno de los tipos más novedosos de factoraje se denomina financiamiento de tarjetas de cré-
dito por cobrar o anticipos de efectivo para los negocios. La manera en que funcionan los anti-
cipos de efectivo para los negocios es que la empresa acude a un factor y recibe efectivo por 
adelantado. Desde ese momento en adelante, una porción de cada venta con tarjeta de crédito 
(quizá 6 a 8%) se remite en forma directa al factor mediante el procesador de la tarjeta hasta que 
el préstamo se liquida. Este acuerdo puede ser atractivo para los negocios pequeños en particular, 
pero también costoso. La prima típica sobre el anticipo es de casi 35%, lo cual significa que con 
un préstamo de 100 000 dólares se deben reembolsar 135 000 dólares dentro de un periodo rela-
tivamente corto.
El financiamiento de las órdenes de compra (o simplemente financiamiento PO [siglas de 
purchase order]) es una forma popular de factoraje que usan las compañías pequeñas y medianas. 
En un escenario típico, un negocio pequeño recibe una orden en firme de un cliente, pero no 
tiene fondos suficientes para pagarle al proveedor que manufactura el producto. Con un financia-
financiamiento 
mediante cuentas
por cobrar
Préstamo con garantía, a corto 
plazo, que implica la cesión o 
el factoraje de las cuentas por 
cobrar.
Las cuentas por cobrar se 
pueden sujetar ahora a una 
operación de factoraje en un 
mercado abierto, en www.
receivablesxchange.com
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miento PO, el factor le paga al proveedor. Cuando la venta se completa y el vendedor recibe su 
pago, el factor queda reembolsado. Una tasa de interés típica sobre el factoraje de una orden de 
compra es de 3.5% durante los 30 primeros días, luego 1.25% cada 10 días posteriores y una tasa 
de interés anual superior a 50 por ciento.
EJEMPLO 18.3 Costo del factoraje
Al término del ejercicio más reciente, LuLu’s Pies tenía un promedio de 50000 dólares en cuentas 
por cobrar. Las ventas a crédito ascendían a 500000 dólares. LuLu’s vendió sus cuentas por cobrar 
a un agente de factoraje, con un descuento de 3%; en otras palabras, las vendió a 97 centavos por 
dólar. ¿Cuál es la tasa efectiva de interés en esta fuente de financiamiento a corto plazo?
Para determinar la tasa de interés, primero se debe conocer el periodo de cuentas por co-
brar, o periodo promedio de cobranza. Durante el año la rotación de las cuentas por cobrar de 
LuLu’s fue de $500000y$50000 5 10 veces. Por tanto, el periodo promedio de cobranza es 
365y10 5 36.5 días.
El interés pagado aquí es una forma de tasa de descuento (analizada en el capítulo 6). En 
este caso LuLu’s paga tres centavos de interés por cada 97 centavos de financiamiento. Así, la 
tasa de interés por 36.5 días es 0.03y0.97 5 3.09%. La tasa porcentual anual es de 10 3 3.09% 
5 30.9%, pero la tasa anual efectiva (TAE) es de:
TAE 5 1.030910 2 1 5 35.6%
El factoraje es una fuente más o menos costosa en este caso.
Debe señalarse que si el agente asume el riesgo del incumplimiento de pago de un compra-
dor, entonces está proporcionando un seguro además de efectivo inmediato. En términos más 
generales, en esencia el agente se hace cargo de las operaciones de crédito de la empresa, lo 
que resulta en ahorros considerables. Por tanto, la tasa de interés que se calculó es exagerada, 
en particular si el incumplimiento de pago es una posibilidad importante.
Créditos de habilitación o avío Los créditos de habilitación o avío son préstamos a corto 
plazo para la compra de inventarios y tienen tres modalidades básicas: garantía general sobre 
inventarios, depósitos en consignación y préstamo prendario mediante almacenes generales de 
depósito:
1. Garantía general sobre inventarios. Da al prestamista un derecho prendario sobre todos los 
inventarios del prestatario (el término “general” abarca todo).
2. Depósitos en consignación. Este depósito es un mecanismo mediante el cual el prestatario 
mantiene inventarios específicos en “depósito” para el prestamista. El financiamiento de 
los distribuidores de automóviles, por ejemplo, se realiza mediante el uso de depósitos en 
consignación. Este tipo de financiamiento garantizado se conoce también como inventario 
en el piso de exhibición, en referencia al que se encuentra en la sala de exhibiciones; 
sin embargo, de alguna manera es engorroso usar depósitos en consignación para el trigo, 
por ejemplo.
3. Depósito en almacenes generales de depósito. En este financiamiento una empresa pública 
de almacenamiento (independiente y que se especializa en la administración de inventa-
rios) actúa como agente de control para supervisar el inventario en nombre del prestamista.
OTRAS FUENTES
Hay una variedad de otras fuentes de fondos a corto plazo que utilizan las corporaciones. Dos de 
las más importantes son el papel comercial y el crédito de proveedores.
El papel comercial consiste en los pagarés a corto plazo emitidos por empresas grandes de 
solvencia reconocida. En general estos pagarés tienen vencimientos cortos, que llegan hasta 270 
días; más allá de ese límite la empresa debe presentar una declaración de registro ante la SEC 
créditos de habilitación 
o avío
Préstamo con garantía, a 
corto plazo, para comprar 
inventarios.
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18.6 Plan financiero a corto plazo 511
(siglas de Securities and Exchange Commission, Comisión de Valores y Bolsa). En virtud de que 
la empresa emite de manera directa estos pagarés y por lo general respalda la emisión con una lí-
nea bancaria especial de crédito, el tipo de interés que la empresa obtiene es a menudo muy infe-
rior a la tasa que un banco cobraría por un préstamo directo.
Otra opción disponible para las empresas es aumentar el periodo de cuentas por pagar; en 
otras palabras, la compañía podría tardar más tiempo en pagar sus facturas. Esto equivale a un 
préstamo de los proveedores en la forma de crédito de proveedores. Esta es una forma de finan-
ciamiento muy importante para las pequeñas empresas en particular; como se explica en el capí-
tulo 20, una compañía que usa el crédito de proveedores podría acabar pagando un precio mucho 
mayor por lo que compra, por lo que es una fuente muy cara de financiamiento.
18.5a ¿Cuáles son las dos formas básicas de financiamiento a corto plazo?
18.5b Describa dos tipos de préstamos con garantía.
Preguntas de conceptos
Plan financiero a corto plazo
Para ilustrar un plan financiero completo a corto plazo, suponga que Fun Toys consigue un prés-
tamo a corto plazo para contar con los fondos