resumen BKM 17 - Kevin Ibarra Flores

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BKM 17: Macroeconomía y análisis industrial 
17.1: La economía global 
- La economía internacional podría afectar las perspectivas de exportación de una empresa, 
la competencia de precios que enfrenta de sus competidores, o los beneficios que obtiene 
de las inversiones en el exterior. 
- A pesar de la evidente importancia de un factor económico mundial, el desempeño 
económico entre los países también varía considerablemente. 
- El entorno económico nacional puede ser un determinante crucial del desempeño de la 
industria. Es mucho más difícil para las empresas tener éxito en una economía de 
contratación que en una expansión. Esta observación pone de relieve el papel de un 
análisis macroeconómico general como parte fundamental del proceso de inversión. 
- Además, el entorno mundial presenta riesgos políticos de magnitud mucho mayor de la 
que se encuentran en las inversiones en Estados Unidos. En la última década, muchos 
acontecimientos políticos han afectado las inversiones mundiales. 
- Otras cuestiones políticas que son menos sensacionales pero siguen siendo 
extremadamente importantes para el crecimiento económico y los retornos de las 
inversiones incluyen cuestiones de proteccionismo y política comercial, el libre flujo de 
capital y el estatus de la fuerza de trabajo de una nación. 
- Un factor obvio que afecta la competitividad internacional de las industrias de un país es el 
tipo de cambio entre la moneda de ese país y otras monedas. El tipo de cambio es la tasa a 
la cual la moneda nacional se puede convertir en moneda extranjera. 
17.2: La economía doméstica 
- La importancia de la macroeconomía 
para determinar el desempeño de las 
inversiones se ilustra en el Gráfico 17.2, 
que compara el nivel del índice de 
precios de las acciones S & P 500 con las 
previsiones de ganancias por acción de 
las compañías S & P 500. 
- El gráfico muestra que los precios de las 
acciones tienden a subir junto con las 
ganancias. Si bien la relación exacta 
entre el precio de las acciones y las 
ganancias varía con factores como las 
tasas de interés, el riesgo, las tasas de 
inflación y otras variables, el gráfico ilustra que, como regla general, la proporción ha 
tendido a estar entre 12 y 25. "Normales" de precio-ganancias, esperamos que el índice S 
& P 500 caiga dentro de estos límites. Así, el primer paso para pronosticar el desempeño 
del amplio mercado es evaluar la situación de la economía en su conjunto. 
- Revisaremos algunas de las estadísticas económicas clave utilizadas para describir el 
estado de la macroeconomía. 
• Producto interno bruto: es la medida de la producción total de bienes y servicios de la 
economía. El rápido crecimiento del PIB indica una economía en expansión con 
amplias oportunidades para que una empresa aumente sus ventas. 
• Empleo: la tasa de desempleo es el porcentaje de la fuerza de trabajo total (es decir, 
aquellos que trabajan o buscan empleo activamente) aún sin encontrar trabajo. Mide 
la medida en que la economía opera a plena capacidad. Es un factor relacionado sólo 
con los trabajadores, pero se puede obtener una mayor comprensión de la fortaleza 
de la economía de la tasa de desempleo de otros factores de producción. 
• Inflación: La tasa a la que se eleva el nivel general de precios se llama inflación. La 
inflación alta se asocia con economías "sobrecalentadas", es decir, economías donde 
la demanda de bienes y servicios supera la capacidad productiva, lo que lleva a una 
presión al alza sobre los precios. La mayoría de los gobiernos esperan estimular sus 
economías lo suficiente como para mantener un empleo casi pleno, pero no tanto 
como para provocar presiones inflacionarias. 
• Tasas de interés: Las altas tasas de interés reducen el valor presente de los flujos de 
efectivo futuros, reduciendo así el atractivo de las oportunidades de inversión. Por eso 
las tasas de interés reales son determinantes clave de los gastos de inversión 
empresarial. 
• Déficit presupuestario: Es la diferencia entre el gasto público y los ingresos. Cualquier 
déficit presupuestario debe compensarse con el endeudamiento del gobierno. 
Grandes cantidades de endeudamiento del gobierno pueden forzar tasas de interés al 
aumentar la demanda total de crédito en la economía. 
• Sentimiento: El optimismo o pesimismo de los consumidores y productores de la 
economía es un determinante importante del desempeño económico. Si los 
consumidores tienen confianza en sus niveles de ingresos futuros, estarán más 
dispuestos a gastar en artículos de grandes volúmenes. Así, las empresas aumentarán 
la producción y los niveles de inventario si anticipan una mayor demanda de sus 
productos. 
17.3: Shocks de oferta y demanda 
- Un shock de demanda es un evento que afecta la demanda de bienes y servicios en la 
economía. Ejemplos de shocks positivos son las reducciones en las tasas impositivas, el 
aumento de la oferta monetaria, el aumento del gasto público o el aumento de la 
demanda externa de exportaciones. 
- Un shock de oferta es un evento que influye en la capacidad de producción y los costos. 
Ejemplos de shocks de oferta son los cambios en el precio del petróleo importado; 
Inundaciones o sequías que podrían destruir grandes cantidades de cultivos agrícolas, etc. 
- Los shocks de demanda se caracterizan por la producción agregada que se mueve en la 
misma dirección que las tasas de interés y la inflación. Por ejemplo, un gran aumento en el 
gasto público tenderá a estimular la economía y aumentar el PIB. 
- Los shocks de oferta suelen caracterizarse por la producción agregada que se mueve en la 
dirección opuesta a la inflación y las tasas de interés. Por ejemplo, un gran aumento en el 
precio del petróleo importado será inflacionario porque los costos de producción 
aumentarán, lo que con el tiempo llevará a incrementos en los precios de los productos 
terminados. El aumento de las tasas de inflación a corto plazo puede llevar a tasas de 
interés nominales más altas. 
- ¿Cómo podemos relacionar este marco con el análisis de inversiones? Si prevé un 
endurecimiento de la oferta de dinero, es posible que desee evitar industrias como los 
productores de automóviles que podrían verse afectadas por el probable aumento de las 
tasas de interés. 
17.4: Política del Gobierno Federal 
Política fiscal 
- La política fiscal se refiere a las medidas de gasto y de impuestos del gobierno y forma 
parte de la "gestión de la demanda". Es probablemente la forma más directa de estimular 
o de frenar la economía porque la disminución del gasto público desinflará directamente 
la demanda de bienes y servicios. También,los aumentos en las tasas impositivas sofocan 
inmediatamente los ingresos de los consumidores y dan lugar a reducciones bastante 
rápidas en el consumo. 
- Aun que la política fiscal tiene el impacto más inmediato en la economía, la formulación y 
aplicación de esa política suele ser dolorosamente lenta e implicada. Esto se debe a que 
requiere enormes cantidades de compromiso entre los poderes ejecutivo y legislativo. 
- Por otra parte, gran parte del gasto público, como el Seguro Social, no es discrecional, lo 
que significa que está determinado por la fórmula más que por la política y no puede ser 
cambiado en respuesta a las condiciones económicas. Esto coloca aún más rigidez en la 
formulación de la política fiscal. 
- Una forma común de resumir el impacto neto de la política fiscal del gobierno es examinar 
el déficit o superávit presupuestario del gobierno, que es simplemente la diferencia entre 
ingresos y gastos. 
Política monetaria 
- Es la manipulación de la oferta monetaria para afectar la macroeconomía y es la otra parte 
principal de la política de la demanda. Funciona en gran parte a través de su impacto en 
las tasas de interés. Los aumentos en la oferta monetaria reducen las tasas de interés a 
corto plazo, alentando la inversión y la demandade consumo. 
- Sin embargo, durante períodos más largos, la mayoría de los economistas creen que una 
mayor oferta de dinero sólo conduce a un nivel de precios más alto y no tiene un efecto 
permanente sobre la actividad económica. 
- La política monetaria expansiva probablemente reducirá los tipos de interés y, por lo 
tanto, estimulará la inversión y la demanda de consumo en el corto plazo, pero estas 
circunstancias sólo conducirán a precios más altos. 
- La política fiscal es pesada de implementar, pero tiene un impacto bastante directo en la 
economía, mientras que la política monetaria es fácilmente formulada y aplicada pero 
tiene un impacto menos inmediato. 
- La aplicación de la política monetaria también es bastante directa. La herramienta más 
utilizada es la operación de mercado abierto, en la que la Fed compra o vende bonos por 
cuenta propia. Cuando la Fed compra valores, simplemente "escribe un cheque", 
aumentando así la oferta monetaria. 
- Otras herramientas a disposición de la Fed son la tasa de descuento, que es la tasa de 
interés que cobra a los bancos en préstamos a corto plazo, y el requerimiento de reservas, 
que es la fracción de depósitos que los bancos deben mantener como efectivo en efectivo 
o como depósitos en la Fed. 
- Mientras que la tasa de descuento está bajo el control directo de la Fed, se cambia con 
relativa poca frecuencia. La tasa de fondos federales es, con mucho, la mejor guía para la 
política de la Reserva Federal. La tasa de los fondos federales es la tasa de interés a la que 
los bancos hacen préstamos a corto plazo, generalmente de un día para otro. 
- La política monetaria afecta a la economía de una manera más rotunda que la política 
fiscal. Mientras que la política fiscal estimula o mitiga directamente la economía, la 
política monetaria funciona en gran parte a través de su impacto en las tasas de interés. 
Políticas del lado de la oferta 
- Las políticas de la oferta tratan la cuestión de la capacidad productiva de la economía. El 
objetivo es crear un ambiente en el cual los trabajadores y propietarios de capital tengan 
el máximo incentivo y capacidad para producir y desarrollar bienes. 
- Los economistas de la oferta también prestan considerable atención a la política tributaria. 
Mientras que los demandantes consideran el efecto de los impuestos sobre la demanda 
de consumo, los proveedores se centran en los incentivos y los tipos impositivos 
marginales. 
17.5: Ciclos de negocio 
Ciclo de negocios 
- La economía experimenta recurrentemente períodos de expansión y contracción, aunque 
la longitud y profundidad de esos ciclos puede ser irregular. Este patrón recurrente de 
recesión y recuperación se denomina ciclo económico. Las series de producción muestran 
variaciones claras en torno a una tendencia generalmente ascendente. 
- Los puntos de transición a través de los ciclos se denominan picos y valles. Un pico es la 
transición desde el final de una expansión hasta el comienzo de una contracción. Una 
depresión ocurre en el fondo de una recesión justo cuando la economía entra en una 
recuperación. 
- A medida que la economía pasa por diferentes etapas del ciclo económico, se podría 
esperar que el desempeño relativo de diferentes grupos industriales varíe. Por ejemplo, 
antes de que la economía comience a recuperarse de una recesión, se podría esperar que 
las industrias cíclicas, aquellas con una sensibilidad superior al promedio de la economía, 
tendieran a superar a otras industrias. 
- Ejemplos de industrias cíclicas son los productores de bienes duraderos como los 
automóviles. Debido a que las compras de estos bienes pueden diferirse durante una 
recesión, las ventas son particularmente sensibles a las condiciones macroeconómicas. 
- En contraste con las empresas cíclicas, las industrias defensivas tienen poca sensibilidad al 
ciclo económico. Se trata de industrias que producen bienes para los cuales las ventas y 
los beneficios son menos sensibles al estado de la economía. Las industrias defensivas 
incluyen productores y procesadores de alimentos, empresas farmacéuticas y servicios 
públicos. 
- La clasificación cíclica/defensiva corresponde bien a la noción de riesgo sistemático o de 
mercado introducida en nuestra discusión de la teoría de la cartera. Cuando las 
percepciones sobre la salud de la economía se vuelven más optimistas, por ejemplo, los 
precios de la mayoría de las acciones aumentarán a medida que aumenten las previsiones 
de rentabilidad. Debido a que las empresas cíclicas son las más sensibles a tales 
desarrollos, su precio de las acciones subirá más. Así, las empresas de las industrias cíclicas 
tenderán a tener existencias de beta alta. 
Indicadores económicos 
- Dada la naturaleza cíclica del ciclo económico, no es de extrañar que hasta cierto punto el 
ciclo pueda predecirse. Los principales indicadores económicos son aquellas series 
económicas que tienden a subir o bajar por delante del resto de la economía. Indicadores 
coincidentes y rezagados, como su nombre sugiere, se mueven en tándem con o después 
de la economía general. 
- Diez series se agrupan en un índice compuesto ampliamente seguido de indicadores 
económicos principales. Del mismo modo, cuatro indicadores coincidentes y siete 
rezagados forman índices separados. 
- El índice de precios del mercado de valores es un indicador adelantado. Esto es lo que 
debería ser, ya que los precios de las acciones son predictores orientados hacia el futuro 
de la rentabilidad futura. 
- La oferta de dinero es otro indicador principal. Esto tiene sentido a la luz de la discusión 
sobre los retrasos que rodean los efectos de la política monetaria sobre la economía. Una 
política monetaria expansiva se puede observar con bastante rapidez, pero puede no 
afectar a la economía durante varios meses. Por lo tanto, la política monetaria actual 
podría predecir la actividad económica futura. 
- Otros indicadores principales se centran directamente en las decisiones tomadas hoy que 
afectarán la producción en un futuro próximo. 
- Una amplia gama de indicadores económicos se publica al público en un "calendario 
económico" regular. Estos anuncios se informan en la prensa financiera, por ejemplo, The 
Wall Street Journal, a medida que se publican. También están disponibles en muchos sitios 
web, por ejemplo, en el sitio web de Yahoo! Finanzas. 
17.6: Análisis industrial 
El análisis de la industria es importante por la misma razón que el análisis macroeconómico. Al 
igual que es difícil para una industria para desempeñarse bien cuando la macroeconomía está 
enferma, es inusual para una empresa en una industria con problemas de un buen rendimiento. 
Del mismo modo, al igual que hemos visto que el desempeño económico puede variar 
ampliamente entre los países, el desempeño también puede variar ampliamente entre las 
industrias. 
Sensibilidad al ciclo del negocio 
- Una vez que el analista pronostica el estado de la macroeconomía, es necesario 
determinar la implicación de esa previsión para industrias específicas. No todas las 
industrias son igualmente sensibles al ciclo económico. 
- Tres factores determinarán la sensibilidad de los ingresos de una empresa al ciclo 
económico. La primera es la sensibilidad de las ventas. Las necesidades mostrarán poca 
sensibilidad a las condiciones del negocio. Ejemplos de industrias en este grupo son 
alimentos, medicamentos y servicios médicos. 
- Otras industrias con baja sensibilidad son aquellas para las cuales el ingreso no es un 
determinante crucial de la demanda. Los productos del tabaco son un ejemplo de este tipo 
de industria. En cambio, las empresas de industrias como las máquinas, herramientas, el 
acero, los automóviles y el transporte son muy sensibles al estado de la economía. 
- El segundo factor que determina la sensibilidad es el apalancamiento operativo, que se 
refiere a la división entrecostos fijos y variables. Las empresas con mayores cantidades de 
costos variables en comparación con los fijos serán menos sensibles a las condiciones 
comerciales. Esto se debe a que, en las recesiones económicas, estas empresas pueden 
reducir los costos a medida que disminuye la producción en respuesta a la caída de las 
ventas. 
- Podemos cuantificar el apalancamiento operativo midiendo cuán sensibles son los 
beneficios de los cambios en las ventas. El grado de apalancamiento operativo, o DOL, se 
define como 
 
 
DOL mayor que 1 indica algún apalancamiento operativo. Por ejemplo, si DOL = 2, 
entonces por cada 1% de cambio en las ventas, los beneficios cambiarán un 2% en la 
misma dirección, ya sea hacia arriba o hacia abajo. 
- Hemos visto que el grado de apalancamiento operativo aumenta con la exposición de una 
empresa a los costos fijos. De hecho, se puede demostrar que DOL depende de los costos 
fijos: 
 
- El tercer factor que influye en la 
sensibilidad del ciclo de negocio es el 
apalancamiento financiero, que es el uso 
del endeudamiento. Los pagos de 
intereses sobre la deuda deben pagarse 
independientemente de las ventas. Son 
costos fijos que también aumentan la 
sensibilidad de los beneficios a las 
condiciones del negocio. 
- Los inversores no siempre deben preferir 
las industrias con menor sensibilidad al 
ciclo económico. Las firmas de las 
industrias sensibles tendrán acciones de 
alta beta y son más riesgosas. Pero mientras se balancean más abajo en las recesiones, 
también oscilan más alto en los aumentos. 
 
Rotación del sector 
- Una forma en que muchos analistas piensan acerca de la 
relación entre el análisis de la industria y el ciclo 
económico es la noción de rotación del sector. La idea es 
cambiar la cartera más fuertemente en la industria o 
grupos sectoriales que se espera que superen en función 
de una evaluación de la situación del ciclo económico. 
- La figura 17.10 es una representación estilizada del ciclo 
económico. Cerca del pico del ciclo económico, la 
economía podría estar sobrecalentada con altas tasas de 
inflación y de interés y presiones sobre los precios de los 
productos básicos. 
- Después de un pico, cuando la economía entra en una recesión, se esperaría que las 
industrias defensivas que son menos sensibles a las condiciones económicas, por ejemplo, 
productos farmacéuticos, alimentos y otras necesidades, sean los mejores. En el punto 
más alto de la contracción, las empresas financieras se verán afectadas por la reducción 
del volumen de préstamos y las mayores tasas de morosidad. Hacia el final de la recesión, 
sin embargo, las contracciones inducir una inflación más baja y las tasas de interés, que 
favorecen a las empresas financieras. 
- En el momento de una recesión, la economía está preparada para la recuperación y 
posterior expansión. Por lo tanto, las empresas podrían gastar en compras de nuevos 
equipos para satisfacer los aumentos previstos de la demanda. Esto, entonces, sería un 
buen momento para invertir en industrias de bienes de capital, tales como equipos, 
transporte o construcción. 
- La figura 17.11 ilustra la rotación del sector. Cuando los 
inversionistas son relativamente pesimistas sobre la economía, 
cambiarán a las industrias no cíclicas tales como alimentos 
básicos del consumidor o cuidado médico. Al prever una 
expansión, prefieren industrias más cíclicas, como materiales y 
tecnología. 
Ciclo de la vida de la industria 
- La industria biotecnológica sigue siendo nueva. Las tecnologías 
disponibles han creado oportunidades para la inversión 
altamente rentable de recursos. Los nuevos productos están 
protegidos por patentes, y los márgenes de beneficio son altos. Las empresas crecen 
rápidamente en promedio. 
- Con el tiempo, sin embargo, el crecimiento debe disminuir. Las altas tasas de beneficio 
inducirán a nuevas empresas a entrar en la industria. El aumento de la competencia 
mantendrá bajos los precios y los márgenes de beneficio. 
- En última instancia, en una industria madura, observamos empresas con dividendos 
estables y flujos de efectivo y poco riesgo. Las tasas de crecimiento podrían ser similares a 
las de la economía en general. 
- Ciclo de vida se ilustra en la figura 17.12. Las estapas son: 
inicio, consolidación, madurez y declinación relativa. 
Estructura y rendimiento de la industria 
La maduración de una industria implica cambios regulares en el 
entorno competitivo de la empresa. Como tema final, examinamos la 
relación entre la estructura de la industria, la estrategia competitiva y 
la rentabilidad. Michael Porter ha destacado estos cinco 
determinantes de la competencia: la amenaza de entrada de nuevos 
competidores, la rivalidad entre competidores existentes, la presión 
sobre los precios de los productos sustitutivos, el poder de 
negociación de los compradores y el poder de negociación de los proveedores.