8_ProyeccionesFiancieras - Rafael Arteaga Vega

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Creación de Empresas:
Proyecciones Financieras
Algunos Mitos sobre la 
Valorización de Proyectos
1. Dado que los modelos de valoración son cuantitativos, la valoración es 
objetiva
• Si bien los modelos son cuantitativos, los datos con que los 
alimentamos se basan en juicios subjetivos y sesgos… Excel aguanta 
todo.
2. Una buena valoración es permanente en el tiempo
• El valor cambia permanentemente en la medida que se internaliza 
nueva información
3. Una buena valoración entrega una estimación precisa del valor
• Flujos de caja futuros y tasas de descuento son estimadas
Algunos Mitos sobre la 
Valorización de Proyectos
4. A mayor complejidad del modelo, mejor es el 
resultado
• Modelos complejos tienden a necesitar más datos y supuestos, por lo que 
tienden a aumentar el margen de error
5. El resultado de la valoración es lo que importa, no 
el proceso de valoración
• El proceso de valoración nos entrega valiosa información relacionada con las 
fuentes de creación de valor
Proyecciones Financieras del Plan
de Negocios
Primero Construyan las Bases:
– Plan de desarrollo de producto
– Cantidad de personal
– Sueldos, arriendos, etc.
– Presupuesto para iniciar el negocio
– Proyecciones de ventas
– Presupuesto de inversiones
– Tabla de Capitalización (Distribución de la Propiedad y su 
evolución con los aportes de capital)
Luego desarrollen las proyecciones financieras:
– Proyección del Flujo de Caja
– Estado de Resultados
– Balance (opcional)
Proyecciones Financieras del Plan 
de Negocios
Recordemos algunos criterios 
de decisión de inversiones
• Período de recuperación de la inversión
• Índice de rentabilidad de la inversión
• TIR 
• Valor Presente Neto
Recordemos algunos criterios 
de decisión de inversiones
Período recuperación de la Inversión:
• Años en que se recupera la inversión
• Problema: no asigna valor a los montos posterior a la fecha de 
corte
TIR
• Tasa de descuento que hace cero el VPN
• Si TIR mayor a costo de oportunidad del capital se acepta el 
proyecto
• Problema: No sirve para cuando hay flujos con distintos signos
• Podemos no tomar la decisión correcta con proyectos 
mutuamente excluyentes
• No nos muestra montos
Recordemos algunos criterios 
de decisión de inversiones
Índice de productividad de la inversión:
• VPN/Inversión
• Útil cuando hay restricciones de capital
• Problema: no se ven montos totales, sino 
rentabilidades, por lo tanto falla si no se pueden 
aceptar fracciones de proyectos
VPN:
• Descontar los flujos futuros a la tasa de descuento apropiada.
• VPN: 
Ojo con:
• Flujos de caja relevantes: distinto a utilidades
• Principio de Base Devengada v/s Efectiva
• Flujos Marginales v/s Flujos Medios
• Costos Hundidos
• Costo de oportunidad del capital
 

 

n
t
t
t
r
CF
Valor
1 1
Valor Presente Neto
Flujo de Caja
Ingresos de Explotación
(-) Costos de Explotación
(-) Gastos de Administración y Ventas .
= Resultado Operacional (“EBIT”)
(+) Cargos que no son caja (Depreciación, Amort., etc.)
= Flujo de Caja Operacional (“EBITDA”)
(-) Impuestos Ajustados (sobre el EBIT)
(-) Inversiones en Activos Fijos 
(-) Inversiones en Capital de Trabajo . 
= Flujo de Caja
Flujo de Caja
Convención
EBIT (+)
Impuestos (-)
Depreciación (+)
Inversión en activos fijos (-)
Inversión en capital de trabajo (-)
Flujo de caja libre (=)
…A la larga lo que les van a preguntar los 
inversionistas es:
¿Cuál es el flujo de caja del negocio en régimen?
Proyectando los Ingresos
– Cantidad de clientes a quienes se venderá por mes
– Total número de clientes por mes (si es suscripción)
– Número de unidades vendidas por cliente y por mes
– $ de venta promedio
– $ de ingreso por mes
– Claramente ponga todos los supuestos
Errores + frecuentes:
• 1) Muy optimistas en Cantidad y en los Tiempos (ciclos de venta muy cortos)
• 2) No se consideran los tiempos que demora encontrar buenos candidatos, y 
que estos puedan ingresar a trabajar (ni los costos asociados a la contratación).
• 3) Bajo sustento en productividad en ventas
Proyectando los Costos
• Costos Variables:
• Costos Directos de Producción
• Comisiones
• Etc.
– Costos Fijos
• Sueldos
• Arriendo
• Seguros
• Mantención
• Cuentas Generales
• Patentes Comercial, Licencias, etc.
• Gastos Informática
• Marketing
• Alarma
• Etc.
Ejemplo
PlanS
..%5C..%5CMBAUC%5CEvaluaci%C3%B3n%20de%20Proyectos%5CPlanilla%20evaluacion(def).xls
Ojo con los sueldos
• Estudiar n°de empleados
• Fijen sueldo para fundadores, si se van a dedicar al negocio
• Función y cargo, $ salario, incentivos (consideren 
cumpliento 100% de la meta), stock options (no muy común 
en Chile)
• Gastos de beneficios (25 a 30% del salario)
• Programas de compensación de incentivos:
• Comisiones de vendedores
• Plan de compensación a ejecutivos
• Presentar cómo será la secuencia para contratar personal
Presupuesto para Iniciar el Negocio:
Se hacen una sola vez
• Licencias de negocios, franquicias, fees, etc.
• Costos asociados a la formación legal de la empresa, acuerdos 
con terceros, sociedades
• Patentes, marcas, búsqueda de una marca, un nuevo nombre, 
registro de marca
• Logotipo, nombre, papelería, simbología, señalética
• Adquisición del capital de socios (finder’s fee)
• Acuerdos licencias y otros gastos legales
Presupuesto de Inversiones
• Detallar todos los items necesitados
• Precio de compra
• Período de depreciación
• Gasto de depreciación mensual
• Mes de la compra
• Presentar la secuencia por mes, en la que se 
adquiere
Uso del Capital Invertido
• Detalle qué capital se usará y para qué
• Categorías generales a considerar:
• Gastos de startup (iniciar el negocio)
• Inversiones en infraestructura
• Desarrollo de productos e I+D
• Capital de Trabajo; requerimientos de caja
• Marketing y Ventas
Presupuesto de I+D
• Presupuesto opcional
• Sólo si es una actividad importante
• Separarlo de la operación del negocio
• Poner en Anexos
Tasa de Descuento
  fmefe rrErk  
• La tasa para descontar los flujos, debe ser el costo de 
oportunidades del Capital
• ¿Qué rentabilidades puedo obtener con negocios de un riesgo 
similar?
Cálculo del Valor Residual
1. Valor de liquidación
• Útil cuando los activos son separables y transables
2. Uso de múltiplos
• El valor de la empresa en el futuro se estima aplicando un múltiplo 
a las utilidades, ventas u otra variable relevante de la empresa en 
ese punto
• Simple, pero hace de la valoración una valoración relativa
3. Modelo de crecimiento estable en el largo plazo
• Preciso, pero requiere de una estimación del crecimiento estable 
de largo plazo sostenible
• Supone que en al largo plazo, la empresa alcanzará una tasa de 
crecimiento estable sostenible en el largo plazo
Mediante la reinversión de parte de sus flujos, la empresa crecerá a una 
tasa constante para siempre
En que el costo de capital (WACC) y la tasa de crecimiento estable (gn) 
son sostenibles para siempre
OJO con tasa de crecimiento, puede afectar considerablemente el valor 
de la empresa. En mercados competitivos es cercana a cero en el largo 
plazo.
Valor Residual: 
Modelo de crecimiento estable
 n
n
n
gWACC
FCF
residualValor

 1 
• En la realidad, hay que entender qué hace robusto el 
proyecto y qué puede salir mal
• Acordarse de la Ley de Murphy: “Si algo puede salir mal, saldrá 
mal”
• Aún cuando el riesgo del proyecto pueda ser totalmente 
diversificable, de todas formas hay que entender en qué 
situación el proyecto podría salir mal
• Una vez que entendemos esto, podemos entonces decidir si vale 
la pena “resolver la incertidumbre” realizando el proyecto
Clave: resolver la incertidumbre
Análisis de sensibilidad
• Incertidumbre significa que pueden ocurrir más cosas 
de las que ocurren realmente:
• Siempre que nos veamos enfrentados a proyecciones de flujo 
de caja, debemos tratar de descubrir que cosas adicionales 
pueden ocurrir
• Hayque expresar los flujos de caja en función de 
variables clave, y luego calcular las consecuencias de 
equivocarse en la estimación de dichas variables clave
Resolviendo la Incertidumbre
• Análisis de break-even
– Cuando hacemos análisis de sensibilidad de un proyecto o 
cuando miramos distintos escenarios, implícitamente nos 
estamos preguntando qué tan malo puede podría ser si 
las ventas o los costos resultan ser peores que los 
estimados
– Alternativamente, nos podemos preguntar cuán malas 
pueden ser las ventas o los costos antes de que el 
proyecto comience a perder plata
– Esto es quedar en cero (indiferente) o break-even
Resolviendo la Incertidumbre
Formato de las Proyecciones
Financieras
• Desarrollar Proyecciones Financieras:
• Mensual al inicio del proyecto
• Mínimo 3 años de crecimiento importante
• Anualmente hasta año 5
• Valor residual sin crecimiento
• Una hoja para tener visión de 12 meses:
• Que sea simple y fácil de entender
• Poner los títulos a las filas en fácil y claro
• Una hoja para parámetros
• Tratar de dejar todo en base a parámetros, por si algo 
cambia…
OJO CON:
• Asegúrense que las proyecciones son iguales a las descritas en el 
texto
• No pierdan credibilidad de su plan por errores torpes, simples 
y por inconsistencias
• Presenten el “big picture”, no una ensalada de detalles e ítems 
que no dejan ver el bosque
• Tenga siempre detalles de apoyo por si es necesario poder 
respaldar más información
• Asegúrense que los números en un reporte financiero, sean 
consistentes con otros!
Ahora…a ver la realidad!!!