ApunteN11VMMConinflacióncorto_2015

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1 
	
  Introducción	
  a	
  la	
  Macroeconomía	
  
	
  
	
  Apunte	
  Nº	
  11.	
  	
  
Inflación	
  y	
  tasas	
  de	
  interés	
   
 
	
  
	
  Profesora:	
  Verónica	
  Mies	
  
	
  Segundo	
  semestre	
  2015	
  
Esquema	
  
1.  Definición	
  de	
  Inflación	
  
2.  Inflación	
  y	
  el	
  enfoque	
  monetarista	
  
3.  Inflación,	
  tasas	
  de	
  interés	
  y	
  la	
  decisión	
  de	
  los	
  agentes	
  
4.  Inflación,	
  tasas	
  de	
  interés	
  y	
  el	
  equilibrio	
  general	
  de	
  una	
  
economía	
  
5.  Análisis	
  de	
  perturbaciones	
  reales	
  y	
  nominales	
  
	
  
 
2 
Inflación	
  
•  Definición:	
  aumento	
  sostenido	
  en	
  el	
  nivel	
  de	
  precios	
  
•  El	
  equilibrio	
  monetario	
  nuevamente	
  
•  	
   	
  
•  Ld=	
  demanda	
  real	
  de	
  dinero	
  
•  Shocks	
  posibles	
  al	
  mercado	
  monetario	
  
–  Shocks	
  de	
  oferta	
  
–  Innovaciones	
  financieras	
  
–  Aumentos	
  en	
  la	
  canSdad	
  de	
  dinero	
  
•  Discusión:	
  Nivel	
  de	
  precios	
  vs	
  tasas	
  de	
  inflación	
  
	
   3 
Ms = P*L
d (Y, i)
Una	
  introducción	
  al	
  tema	
  de	
  la	
  
inflación…	
  
•  El	
  enfoque	
  monetarista	
  o	
  cuanStaSvo	
  (Milton	
  Friedman)	
  
•  Evaluar	
  la	
  relación	
  entre	
  expansión	
  monetaria	
  e	
  inflación	
  
•  Vimos	
  que	
  un	
  cambio	
  en	
  el	
  nivel	
  de	
  precios	
  puede	
  estar	
  afectado	
  
tantos	
  por	
  factores	
  reales	
  como	
  monetarios	
  
•  Sin	
  embargo,	
  el	
  fenómeno	
  de	
  la	
  inflación	
  parece	
  estar	
  siempre	
  
asociado	
  a	
  las	
  expansiones	
  monetarias	
  
•  Ecuación	
  cuanStaSva	
  
	
   	
  M	
  *	
  V	
  =	
  P	
  *	
  Y	
  
	
  
donde	
  V	
  =	
  velocidad	
  de	
  circulación	
  del	
  dinero	
  
 
4 
5 
El	
  enfoque	
  monetarista	
  
¿Qué	
  pasa	
  si	
  nos	
  concentramos	
  en	
  las	
  tasas	
  de	
  variación?	
  
	
  
M	
  *	
  V	
  =	
  P	
  *	
  Y	
  
	
  
Δ%M + Δ%V = Δ%P + Δ%Y 
	
  
•  Dada	
  una	
  velocidad	
  de	
  circulación:	
  	
  
–  Crecimiento	
  nominal	
  del	
  dinero	
  =	
  Tasa	
  inflación	
  +	
  Tasa	
  
crecimiento	
  PIB.	
  
	
  
•  Regla	
  del	
  k%	
  
•  En	
  el	
  mediano	
  plazo	
  la	
  inflación	
  es	
  un	
  fenómeno	
  monetario:	
  
apoyo	
  empírico	
  
Variación	
  en	
  la	
  canHdad	
  de	
  dinero	
  y	
  la	
  inflación	
  	
  
Fuente:	
  Banco	
  Central	
  de	
  Chile	
  
2.	
  Inflación	
  y	
  dinero	
  en	
  un	
  modelo	
  de	
  
equilibrio	
  general	
  
•  Definición:	
  	
  	
  
	
  
	
  
7 
t
t1t
t P
PP −
=π +
tt1t P)1(P π+=+
Tasas	
  de	
  interés	
  reales	
  y	
  nominales	
  
Recordemos	
  
•  Tasa	
  de	
  interés	
  real	
  r:	
  mide	
  el	
  rendimiento	
  de	
  un	
  acSvo	
  en	
  términos	
  de	
  
unidades	
  de	
  consumo	
  o	
  de	
  producción	
  
•  Tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  i:	
  mide	
  el	
  rendimiento	
  de	
  un	
  acSvo	
  en	
  términos	
  de	
  
unidades	
  monetarias.	
  Esta	
  es	
  la	
  tasa	
  que	
  normalmente	
  se	
  transa	
  en	
  el	
  mercado!	
  
	
  
•  Vínculo	
  entre	
  ambas:	
   	
   	
   	
   	
  	
  	
  
•  Aproximación:	
   	
   	
  	
   	
   	
  	
  
─  En	
  un	
  mundo	
  sin	
  inflación	
  ambas	
  tasas	
  coinciden	
  
•  ¿Qué	
  variable	
  interesa?	
  
–  Importante	
  determinar	
  tasa	
  de	
  interés	
  real	
  
8 
(1+ it ) = (1+ rt )(1+π t )
rt ≈ it −π t
Tasas	
  de	
  interés	
  y	
  decisiones	
  
económicas	
  
•  ¿Cuál	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  relevante	
  para	
  evaluar	
  decisiones	
  de	
  consumo	
  y	
  de	
  
inversión?	
  	
  
–  Tasa	
  de	
  interés	
  real	
  
•  ¿Cuál	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  relevante	
  para	
  evaluar	
  decisiones	
  de	
  demanda	
  por	
  
dinero?	
  
–  ¿Cuál	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  que	
  paga	
  el	
  dinero?	
  
–  Dinero	
  y	
  costo	
  de	
  oportunidad	
  
–  Al	
  mantener	
  dinero	
  pierdo	
  la	
  rentabilidad	
  del	
  bono	
  nominal	
  i	
  
–  AlternaSvamente,	
  pierdo	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  un	
  acSvo	
  real	
  que	
  rinde	
  r,	
  pero	
  
además	
  pierdo	
  el	
  poder	
  adquisiSvo	
  que	
  asegura	
  el	
  acSvo	
  y	
  que	
  es	
  igual	
  a	
  P	
  
–  El	
  costo	
  de	
  oportunidad	
  de	
  mantener	
  dinero	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  
9 
La	
  inflación	
  y	
  las	
  decisiones	
  de	
  los	
  
agentes	
  
¿Hacia	
  donde	
  vamos?	
  
	
  
1.  Queremos	
  saber	
  a	
  qué	
  precios	
  se	
  produce	
  el	
  vaciado	
  de	
  todos	
  los	
  
mercados	
  
–  Nivel	
  de	
  precios	
  
–  Tasa	
  de	
  inflación	
  
–  Tasa	
  de	
  interés	
  real	
  
–  Tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  
2.  Queremos	
  saber	
  si	
  una	
  expansión	
  conSnua	
  de	
  la	
  oferta	
  de	
  dinero	
  
afecta	
  las	
  variables	
  reales	
  de	
  una	
  economía	
  
–  Mismo	
  instrumental	
  uSlizado	
  hasta	
  ahora	
   10 
La	
  inflación	
  y	
  las	
  decisiones	
  
de	
  los	
  agentes	
  
•  Emisión	
  por	
  parte	
  del	
  Banco	
  Central:	
  Asumiremos	
  que	
  el	
  BC	
  hace	
  
transferencias	
  ​V↓t 	
  al	
  individuo	
  representaSvo	
  
	
  
Total:	
   	
   	
   	
   	
   	
  (1)	
  
•  Agente	
  recibe	
  ​V↓t 	
  en	
  forma	
  de	
  ingreso	
  de	
  suma	
  alzada,	
  
independiente	
  de	
  sus	
  decisiones	
  (no	
  afecta	
  su	
  demanda	
  de	
  
dinero,	
  ni	
  ninguna	
  decisión	
  que	
  haga)	
  
11 
1ttt MMV −−=
Vt 
Vt 
La	
  inflación	
  y	
  las	
  decisiones	
  
de	
  los	
  agentes	
  
•  Agentes	
  Senes	
  previsión	
  perfecta	
  sobre	
  la	
  tasa	
  de	
  inflación	
  (todo	
  es	
  esperado!)	
  
•  Supuesto:	
  tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  y	
  real	
  constante.	
  Por	
  simplicidad	
  supongamos	
  
que	
  la	
  inversión=0	
  
•  Restricción	
  presupuestaria	
  para	
  el	
  agente	
  promedio	
  o	
  representaSvo	
  (bonos	
  y	
  
dinero	
  en	
  términos	
  nominales.	
  La	
  ecuación	
  2	
  muestra	
  la	
  ecuación	
  general	
  y	
  3-­‐5	
  
las	
  ecuaciones	
  para	
  cada	
  uno	
  de	
  los	
  3	
  períodos. 	
  	
  
	
  	
  	
   	
  	
  
	
   	
  	
  
	
   	
   	
   	
   	
   	
  (2)	
  
	
   	
   	
  	
   	
   	
   	
  	
  	
  
	
   	
   	
  	
   	
   	
   	
  	
  (3)	
  
 	
  	
  (4)	
  
	
   	
   	
  	
   	
   	
   	
  	
  (5)	
  
	
   	
   	
   	
  	
  
	
   	
  	
  
	
  
12 
ttttt1t1ttt MBCPVM)i1(BYP ++=++++ −−
11111011 MBCPVMYP ++=++
222221122 MBCPVM)i1(BYP ++=++++
333332233 MBCPVM)i1(BYP ++=++++
Restricción	
  presupuestaria	
  en	
  un	
  
horizonte	
  infinito	
  
	
  
•  Restricción	
  intertemporal	
  
	
  
	
   	
   	
   	
   	
   	
   	
   	
   	
  (6)	
  
	
  
	
  
	
   	
   	
  	
   	
   	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  (7)	
  
	
   	
   	
  	
  	
   	
   	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
   	
   	
  (8) 	
  	
  
	
  
•  Reemplazando	
  (7),	
  (8)	
  …en	
  la	
  ecuación	
  (6)	
  y	
  considerando	
  ecuación	
  de	
  
transferencias	
  (1)	
  ,	
  se	
  obSene:	
  
	
  
 (9)	
  
	
  
•  Misma	
  restricción	
  anterior	
  en	
  términos	
  reales!	
  
 
 
13 
=+++++++++++ ...)i1/(V)i1/(VVM)i1/(YP)i1/(YPYP 23210
2
332211
...)i1/()MM()i1/()MM(M)i1/(CP)i1/(CPCP 223121
2
332211 ++−++−++++++
P2 = P1(1+π )
P3 = P1(1+π )
2
2
321
2
321 )r1/(C)r1/(CC)r1/(Y)r1/(YY ++++=++++
Condiciones	
  de	
  vaciado	
  de	
  
mercado	
  con	
  inflación:	
  Resumen	
  
•  Mercado	
  de	
  bienes	
  
	
  
	
  
•  Mercado	
  del	
  dinero	
  
	
  
14 
Y s (r,... ) =Y d (r,... )
Y s ((i−π ),...) =Y d ((i−π ),...)
Ms = P Ld (i,Y,...)
Condiciones	
  de	
  vaciado	
  de	
  mercado	
  con	
  
inflación:	
  ¿Qué	
  aprendimos?	
  
•  Mercado	
  de	
  bienes	
  determina	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  e	
  	
  	
  	
  	
  .	
  Si	
  determinantes	
  de	
  la	
  oferta	
  y	
  
demanda	
  real	
  debienes	
  no	
  varían	
  en	
  el	
  Sempo,	
  entonces	
  la	
  producción	
  y	
  la	
  
tasa	
  de	
  interés	
  real	
  no	
  variarán	
  
	
  
•  Igual	
  que	
  antes,	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  real	
  y	
  el	
  producto	
  se	
  determinan	
  
independientemente	
  del	
  stock	
  de	
  dinero.	
  
•  Si	
  el	
  cambio	
  en	
  stock	
  de	
  dinero	
  no	
  afecta	
  variables	
  reales,	
  sino	
  que	
  solo	
  
nominales,	
  entonces	
  el	
  dinero	
  es	
  neutral.	
  
•  Si	
  las	
  variaciones	
  en	
  la	
  senda	
  de	
  expansión	
  del	
  stock	
  de	
  dinero	
  no	
  afecta	
  a	
  las	
  
variables	
  reales,	
  sino	
  que	
  solo	
  las	
  nominales,	
  entonces	
  el	
  dinero	
  es	
  
superneutral.	
  
15 
*r *Y
Crecimiento	
  del	
  M,	
  inflación	
  y	
  	
  
tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  
•  Supondremos	
  que	
  no	
  hay	
  shocks	
  de	
  oferta	
  (para	
  concentrarnos	
  sólo	
  en	
  
efectos	
  monetarios)	
  
•  Inflación	
  efecSva	
  igual	
  a	
  la	
  prevista:	
  Todo	
  es	
  esperado	
  
à  tasa	
  de	
  interés	
  real	
  conocida	
  en	
  todo	
  momento	
  sin	
  error	
  
	
  
•  Si	
  no	
  hay	
  cambios	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  bienes;	
  tasa	
  de	
  interés	
  real	
  es	
  
constante	
  
•  Asumamos	
  que	
  el	
  crecimiento	
  monetario	
  es	
  constante.	
  Eso	
  saSsface	
  la	
  
siguiente	
  relación:	
  
	
  
 
 
16 
1tt M)1(M −µ+=
Crecimiento	
  del	
  M,	
  inflación	
  y	
  	
  
tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  
•  Dado	
  el	
  equilibrio	
  en	
  el	
  mercado	
  de	
  dinero	
  es	
  razonable	
  pensar	
  que	
  los	
  
precios	
  crecen	
  a	
  la	
  misma	
  tasa	
  que	
  lo	
  hace	
  el	
  stock	
  de	
  dinero.	
  
Verifiquemos	
  que	
  eso	
  es	
  correcto:	
  
1.  Si	
  hipótesis	
  es	
  cierta,	
  entonces	
  el	
  raSo	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  se	
  manSene	
  constante	
  
a	
  lo	
  largo	
  del	
  Sempo.	
  
2.  Si	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  está	
  fija	
  	
  	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  entonces	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  también	
  es	
  fijo.	
  Por	
  lo	
  tanto,	
  la	
  
demanda	
  real	
  de	
  dinero	
  es	
  constante.	
  	
  
3.  Solo	
  hay	
  que	
  	
  asegurar	
  que	
  el	
  raSo	
   	
   	
  es	
  igual	
  a	
  la	
  demanda	
  en	
  
cada	
  período	
  
4.  Vemos	
  que	
  existe	
  un	
  solo	
  nivel	
  de	
  precios	
  que	
  cumple	
  con	
  la	
  condición	
  
de	
  equilibrio	
  en	
  el	
  mercado	
  monetario.	
  ¿Cuál?	
  
 
17 
tt P/M
tr π t = µt ti
tt P/M
Aumento	
  en	
  la	
  tasa	
  de	
  crecimiento	
  del	
  dinero	
  
(sorpresivo	
  en	
  T)	
  
•  Sector	
  real	
  
	
  
•  Sector	
  monetario	
  
18 
Aumento	
  en	
  la	
  tasa	
  de	
  crecimiento	
  
del	
  dinero	
  (sorpresivo	
  en	
  T)	
  
•  Sector	
  real:	
  un	
  cambio	
  en	
  la	
  tasa	
  de	
  inflación	
  no	
  afecta	
  deseos	
  de	
  ahorro,	
  
ni	
  de	
  inversión	
  de	
  los	
  agentes,	
  ni	
  cambia	
  la	
  producSvidad	
  marginal	
  de	
  los	
  
factores	
  producSvos,	
  por	
  lo	
  tanto	
  no	
  afecta	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  real,	
  ni	
  el	
  
equilibrio	
  del	
  mercado	
  de	
  bienes:	
  ¿Intuición?	
  
•  Sector	
  monetario:	
  Cambio	
  en	
  µ genera	
  cambio	
  idénSco	
  en	
  π	
  y,	
  por	
  tanto,	
  
en	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  nominal.	
  Esto	
  produce	
  una	
  caída	
  en	
  la	
  demanda	
  por	
  
dinero	
  y	
  exceso	
  oferta	
  dinero	
  	
  
•  Para	
  restablecer	
  el	
  equilibrio	
  monetario,	
  el	
  nivel	
  de	
  precios	
  debe	
  
aumentar.	
  	
  
•  Notar,	
  que	
  el	
  dinero	
  comienza	
  a	
  crecer	
  a	
  la	
  tasa	
  µ	
•  Gráficos	
   19 
Aumento	
  en	
  la	
  tasa	
  de	
  crecimiento	
  	
  
del	
  dinero	
  
Resumen:	
  	
  Δ-­‐	
  de	
  demanda	
  real	
  de	
  dinero	
  determinado	
  por:	
  
I.  incremento	
  en	
   la	
  tasa	
  de	
   interés	
  nominal,	
  dado	
  por	
  diferencias	
  en	
   las	
  
tasas	
  de	
  crecimiento	
  del	
  dinero	
  
II.  sensibilidad	
  de	
  la	
  demanda	
  por	
  dinero	
  a	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  nominal	
  
	
  
•  Cambio	
  en	
  nivel	
  de	
  P	
  resultante	
  obedece	
  a	
  ambos	
  factores	
  
•  En	
   senSdo	
   estricto,	
   dinero	
   no	
   es	
   superneutral,	
   porque	
   afecta	
   una	
  
variable	
  real	
  (demanda	
  por	
  dinero	
  real)	
  
•  En	
  senSdo	
  más	
   relajado,	
  dinero	
  es	
  superneutral	
  en	
  el	
   senSdo	
  que	
  no	
  
afecta	
  variables	
  reales	
  como	
  consumo,	
  inversión,	
  trabajo,	
  producción…	
  
20 
¿Qué	
  aprendimos?	
  
•  El	
  dinero	
  no	
  Sene	
  efectos	
  reales	
  sobre	
  el	
  producto,	
  el	
  consumo	
  y	
  
la	
  inversión	
  en	
  el	
  largo	
  plazo	
  
•  Si	
  algo,	
  el	
  dinero	
  y	
  su	
  tasa	
  de	
  crecimiento	
  pueden	
  distorsionar	
  
precios	
  relaSvos	
  y	
  generar	
  efectos	
  redistribuSvos	
  (no	
  esperada)	
  
•  El	
  mejor	
  aporte	
  que	
  puede	
  hacer	
  el	
  Banco	
  Central	
  al	
  bienestar	
  y	
  
crecimiento	
  de	
  un	
  país	
  es	
  mantener	
  una	
  tasa	
  de	
  inflación	
  baja	
  y	
  
estable.	
  
21 
	
  
	
  
	
  
Apéndice	
  
Costos	
  de	
  la	
  inflación	
  	
  
22 
Costos	
  reales	
  de	
  la	
  inflación	
  
1.  Cuando	
  los	
  agentes	
  demandan	
  muy	
  poco	
  dinero	
  (e.g.	
  por	
  alto	
  costo	
  
de	
  oportunidad),	
  aumentan	
  los	
  costos	
  de	
  transacción	
  (que	
  son	
  costos	
  
reales)	
  
•  Estos	
  costos	
  son	
  importantes	
  en	
  contextos	
  de	
  alta	
  inflación	
  
•  Hemos	
  asumido	
  previsión	
  perfecta	
  sobre	
  la	
  inflación.	
  Sin	
  embargo,	
  si	
  
la	
  esSmación	
  de	
  la	
  inflación	
  es	
  con	
  error,	
  dado	
  que	
  agentes	
  toman	
  
decisiones	
  basados	
  en	
  π	
  esperado,	
  entonces	
  los	
  costos	
  de	
  la	
  inflación	
  
pueden	
  ser	
  no-­‐menores	
  
23 
2. La inflación no esperada tiene efectos sobre la distribución de 
 la riqueza. 
–  En periodos de alta inflación no esperada, la tasa de interés 
nominal no alcanza a compensar aumento de la inflación e 
instrumentos nominales pierden valor real 
–  Esto beneficia a deudores y perjudica a acreedores. 
–  Existe evidencia (no concluyente) que señala que una alta 
inflación perjudica a los sectores más pobres que tienen 
menos instrumentos para cubrirse 
 3. Inflación no esperada distorsiona precios relativos y señales 
 para productores y consumidores 
24 
Tasas	
  de	
  interés	
  ex-­‐ante	
  y	
  ex-­‐post	
  
En	
  la	
  prácSca:	
  ¿Cuál	
  tasa	
  de	
  interés?	
  
Definición:	
  tasa	
  de	
  interés	
  real	
  	
  
•  	
  ex-­‐ante:	
  ret	
  	
  
–  Tasa	
  relevante	
  para	
  tomar	
  decisiones	
  
–  Requiero	
  esSmación	
  de	
  inflación	
  
•  ex-­‐post:	
  rt	
  	
  
–  Rendimiento	
  real	
  obtenido	
  
•  Diferencia	
  dada	
  por	
  sorpresas	
  de	
  inflación	
  
rt = it - πt	
  
ret = it - πte 
rt -ret = πte - π: rt > ret à π < πte	
  
	
  
25 
4.  Para mantener saldos reales en un contexto de alta inflación, 
agentes deben sacrificar mayor cantidad de recursos. Esto se 
conoce como impuesto inflación recaudado por BC. 
5. Evidencia: Más que alta inflación, el problema es una alta 
variabilidad de la misma 
26 
6.	
  IncerSdumbre:	
  Un	
  ambiente	
  macroeconómico	
  estable	
  permite	
  
planificar	
  en	
  un	
  horizonte	
  mas	
  largo,	
  incenSvando	
  la	
  inversión.	
  	
  
	
  
–  Alta	
  inflación	
  genera	
  costos	
  asociados	
  a	
  la	
  incerSdumbre	
  (reflejados	
  
en	
  altos	
  premios	
  por	
  riesgo	
  inflacionario),	
  mientras	
  que	
  una	
  alta	
  
variabilidad	
  genera	
  costos	
  debido	
  a	
  la	
  perdida	
  de	
  contenido	
  
informaSvo	
  de	
  los	
  precios.	
  
27 
Inflaciónen Chile 
28 
29 
Inflación	
  en	
  Chile	
  
30 
31 
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¿Qué	
  aprendimos?	
  
•  El	
  dinero	
  no	
  Sene	
  efectos	
  reales	
  sobre	
  el	
  producto,	
  el	
  consumo	
  y	
  
la	
  inversión	
  en	
  el	
  largo	
  plazo	
  
•  Si	
  algo,	
  el	
  dinero	
  y	
  su	
  tasa	
  de	
  crecimiento	
  pueden	
  distorsionar	
  
precios	
  relaSvos	
  y	
  generar	
  efectos	
  redistribuSvos	
  (no	
  esperada)	
  
•  El	
  mejor	
  aporte	
  que	
  puede	
  hacer	
  el	
  Banco	
  Central	
  al	
  bienestar	
  y	
  
crecimiento	
  de	
  un	
  país	
  es	
  mantener	
  una	
  tasa	
  de	
  inflación	
  baja	
  y	
  
estable.	
  
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