FIBRAS en México - Factores de Riesgo

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~l.l~EGADE® 
Business School 
TECNOLÓGICO DE MONTERREY 
INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES 
DE MONTERREY 
EGADE BUSINESS SCHOOL 
FIBRAS EN MÉXICO - FACTORES DE RIESGO 
Proyecto de Finanzas con la modalidad de Investigación que 
presenta: 
Sara Gabriela Rosales Ambríz 
Como requisito parcial para obtener el Grado de: 
MAESTRÍA EN FINANZAS 
Asesores: 
Dr. Humberto Valencia Herrera, CFA 
México, D.F., Julio, 2013 
¡j-Jó 
1 
INDICE: 
1. Resumen Inicial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 
2. Introducción... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 
3. Marco Teórico............................................... 5 
4. Metodología................................................. 10 
5. Análisis y resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 
6. Conclusiones........................... . . . . .. . .. . .. . . . . .. . . . 27 
7. Bibliografía y referencias............ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 
8. Apéndices................................................... 29 
8.1 Ficha Técnica FIBRAS....................................... 29 
8.2 Listado de Riesgos FIBRA UNO (FUNO)................. 31 
8.3 Datos recopilados para análisis.............................. 38 
2 
1. Resumen Inicial. 
La presente investigación ofrece una descripción general de algunas de las partes 
más representativas que participan en la estructura de las FIBRAS, como lo son: el 
Fiduciario, el Administrador y otros prestadores de servicios entre otros. Con los 
datos disponibles, se ha realizado un análisis no exhaustivo, de algunos aspectos de 
las cinco FIBRAS que hasta ahora se listan en la Bolsa Mexicana de Valores: 
FIBRAUNO, FIBRA MCQUARIE, FIBRA INN, FIBRA HOTEL y FIBRA 
TERRAFINA, dicho análisis está limitado por lo reciente de las emisiones, por lo 
que los datos son insuficientes para determinar comportamientos o tendencias. 
Sin embargo, la principal aportación de esta investigación, es que representa un 
punto de partida o de referencia para dar seguimiento a estos instrumentos, dado que 
las perspectivas de crecimiento para los mismos son grandes, dentro del marco de 
las reformas que el presente gobierno pretende implementar. 
3 
2. Introducción. 
El presente trabajo de investigación, es de carácter básico y descriptivo, tiene por 
objetivo mostrar de manera general la operación de las FIBRAS (Fideicomisos de 
Infraestructura y Bienes Raíces), tomando como punto de partida a la FIBRA 
UNO, cuya clave de pizarra en la Bolsa Mexicana de Valores es FUNO, ya que es la 
primera FIBRA que se emitió el mercado de valores mexicano, a fin de que los 
inversionistas puedan comprender su estructura y consecuentemente tener 
elementos para considerarlos como instrumento de inversión. 
Es del interés de la autora enfocar esta investigación en factores de riesgo, tales 
como riesgo operativo del Administrador, conflictos de interés, riesgo de mercado, 
sin embargo, no fue posible cuantificar algunos, ya sea porque no hay datos 
disponibles o porque como se verá más adelante, las FIBRAS son prácticamente 
instrumentos nuevos. 
A partir de la emisión de la FIBRA UNO en enero de 2011, hay un boom en 
México por este tipo de instrumentos, por esta razón considero de gran importancia 
que el inversionista en general o persona relacionada con al ámbito financiero pueda 
entender la estructura de dichos instrumentos. 
4 
3. Marco Teórico. 
Las FIBRAS son Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces, comencemos por 
describir ¿Qué es un Fideicomiso? 
Un Fideicomiso es una operación mercantil mediante la cual una persona -
física o moral - llamada Fideicomitente, destina ciertos bienes a la realización 
de un fin lícito, determinado, encomendando ésta a una Institución de Crédito 
(Art. 381 de la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito). 
El objeto del Fideicomiso, es toda clase de bienes y derechos de propiedad del 
Fideicomitente, salvo aquellos que, conforme a la Ley, sean estrictamente 
personales de su titular (Art. 386 de la Ley General de Títulos y operaciones de 
Crédito). 
El fin de Fideicomiso, es aquel que se destina al objeto, que debe ser lícito y 
determinado. 
Las partes del Fideicomiso son: 
Fideicomitente: Persona física o moral que constituye un Fideicomiso para 
destinar ciertos bienes o derechos a la realización de un fin lícito y determinado 
y encarga dicha realización a una Institución de Crédito. 
Fiduciario: Es la persona encargada por el Fideicomitente de realizar el fin del 
Fideicomiso. El Fiduciario se convierte en el titular del patrimonio constituido 
por los bienes o derechos destinados a la realización de tal finalidad. 
Sólo pueden ser Fiduciarias las instituciones expresamente autorizadas para ello 
conforme a la Ley General de Instituciones de Crédito. 
Fideicomisario: Persona física o moral que recibe el beneficio derivado de un 
Fideicomiso. 
5 
¿Qué es una FIBRA? (1) 
Las fibras son vehículos destinados al financiamiento para la adquisición y/o 
construcción de bienes inmuebles que tienen como fin su arrendamiento o la 
adquisición del derecho a recibir los ingresos provenientes de arrendamiento de 
dichos bienes. 
Para el inversionista ofrecen pagos periódicos (producto del arrendamiento) y a 
su vez tiene oportunidad de ofrecer ganancias de capital (plusvalía). 
Para el aportante de los bienes inmueble, permiten el financiamiento de activos 
inmobiliarios en el Mercado de Valores, a través de oferta pública al 
distribuirlos entre el gran público inversionista. 
Para que un Fideicomiso califique como FIBRA, debe de cumplir con ciertos 
requisitos, con forme a la siguiente regulación: 
De acuerdo con el Artículo 223 de la Ley del Impuesto sobre la Renta, las Fibras 
deben cumplir con lo siguiente: 
Artículo 223. Con el propósito de fomentar la inversión inmobiliaria en el país, se 
les dará el tratamiento fiscal establecido en el artículo 224 de esta Ley a los 
fideicomisos que se dediquen a la adquisición o construcción de bienes inmuebles 
que se destinen al arrendamiento o a la adquisición del derecho a percibir ingresos 
provenientes del arrendamiento de dichos bienes así como a otorgar financiamiento 
para esos fines, cuando se cumplan los requisitos siguientes: 
I. Que el fideicomiso se haya constituido o se constituya de conformidad con 
las leyes mexicanas y la fiduciaria sea una institución de crédito residente en 
México autorizada para actuar como tal en el país. 
II. Que el fin primordial del fideicomiso sea la adquisición o construcción de 
bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento o la adquisición del 
derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de dichos bienes 
, ' 
as1 como otorgar financiamiento para esos fines con garantía hipotecaria de 
los bienes arrendados. 
(1) Bolsa Mexicana de Valores 
III. Que al menos el 70% del patrimonio del fideicomiso esté invertido en los 
bienes inmuebles, los derechos o créditos a los que se refiere la fracción 
anterior y el remanente se invierta en valores a cargo del Gobierno Federal 
IV. inscritos en el Registro Nacional de Valores o en acciones de sociedades de 
inversión en instrumentos de deuda. 
V. Que los bienes inmuebles que se construyan o adquieran se destinen al 
arrendamiento y no se enajenen antes de haber transcurrido al menos cuatro 
años contados a partir de la terminación de su construcción o de su 
adquisición, respectivamente. Los bienes inmuebles que se enajenen antes 
de cumplirse dicho plazo no tendrán el tratamiento fiscal preferencial 
establecido en el artículo 224 de esta Ley. 
VI. Que la fiduciaria emita certificados de participación por los bienes que 
integren el patrimonio del fideicomiso y que dichos certificados se coloquen 
en el país entre el gran público inversionista o bien, sean adquiridos por un 
grupode inversionistas integrado por al menos diez personas, que no sean 
partes relacionadas entre sí, en el que ninguna de ellas en lo individual sea 
propietaria de más del 20% de la totalidad de los certificados de 
participación emitidos. 
VII. Que la fiduciaria distribuya entre los tenedores de los certificados de 
participación cuando menos una vez al año, a más tardar el 15 de marzo, al 
menos el 95% del resultado fiscal del ejercicio inmediato anterior generado 
por los bienes integrantes del patrimonio del fideicomiso. 
De acuerdo a la Ley del Impuesto Empresarial Tasa Única (LIETU): 
Artículo 4. No se pagará el impuesto empresarial a tasa única por los siguientes ingresos: 
'VI. Los derivados de las enajenaciones siguientes: 
a) De partes sociales, documentos pendientes de cobro y títulos de 
crédito, con excepción de certificados de depósito de bienes cuando por la 
enajenación de dichos bienes se esté obligado a pagar el impuesto 
empresarial a tasa única y de certificados de participación inmobiliaria no 
amortizables u otros títulos que otorguen a su titular derechos sobre 
inmuebles. En la enajenación de documentos pendientes de cobro no queda 
comprendida la enajenación del bien que ampare el documento. 
7 
Así mismo, no se pagará el impuesto empresarial a tasa única por la 
enajenación de certificados de participación inmobiliaria no amortizables u 
otros títulos que otorguen a su titular derechos sobre inmuebles cuya 
enajenación estaría exenta para él en los términos de la fracción VII de este 
artículo. 
Tampoco se pagará el impuesto empresarial a tasa única en la 
enajenac10n de los certificados de participación inmobiliaria no 
amortizables, emitidos por los fideicomisos a que se refiere el artículo 223 
de la Ley del Impuesto sobre la Renta cuando se encuentren inscritos en el 
Registro Nacional de Valores y su enajenación se realice en bolsa de valores 
concesionada en los términos de la Ley del Mercado de Valores o en 
mercados reconocidos de acuerdo a tratados internacionales que México 
tenga en vigor. 
8 
Estructura general de una FIBRA: 
Fideicomitente 
¡ Inmuebles 
-
CBFIS 
Gobierno 
Coroorativo 
s 
CBFIS 
De manera general, la estructura de las FIBRAS se compone como sigue: 
El Fideicomitente aporta los bienes inmuebles al Fideicomiso, 
El Fiduciario realiza a través de la Bolsa Mexicana de Valores, la emisión de 
Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFls), los cuales son adquiridos por el 
gran público inversionista o por los Fideicomitentes como contraprestación por 
los inmuebles aportados, 
El Fideicomiso recibe los recursos producto de la emisión de CBFis, para su 
administración o dispersión de acuerdo a lo establecido en el Contrato de 
Fideicomiso. 
De manera periférica, participan varias entidades que prestan serv1c10s de 
operación y mantenimiento a la estructura, como el Administrador y/o Asesor. 
9 
4. Metodología. 
Revisando El Reporte Anual de 2012, presentado en la Bolsa Mexicana de Valores, 
correspondiente a la FIBRA UNO (PUNO), en la sección "FACTORES DE RIESGO", se 
enlistan 68 riesgos (Apéndice 8.2) que van desde la operación de los CBFIS, la actuación 
del Administrador, los ingresos por rentas, los conflictos de intereses existentes entre partes 
relacionadas, hasta los riesgos de la economía nacional e internacional. 
A fin de segregar aquellos los principales riesgos se clasificaron de manera esquemática 
como sigue: 
>· 
• Dependencia de las 
rentas 
ingresos. 
• Concentración 
geográfica 
como 
• Seguros., falta de 
cobertura . 
• Apalancamiento en 
relación a las 
garantía~. 
10 
o 
u 
X ,a, 
~ 
Se seleccionaron las siguientes técnicas de análisis: 
Análisis FODA, a fin de establecer los aspectos de las FIBRAS que podrían 
constituir las fortalezas, debilidades, amenazas y oportunidades, se señalan sólo 
aquellas que fueron susceptibles de cuantificar. 
Análisis estadístico, se realizará el cálculo del Coeficiente Beta de los 
rendimientos de los precios de las FIBRAS a fin de analizar la sensibilidad de 
los mismos al riesgo de mercado, utilizando la siguiente formula: 
COV AR (Mercado, Acción) 
B = -------------------------------------
VARIANZA (Mercado) 
11 
Razones Financieras, se utilizara la razón de Deuda a Capital a fin de determinar 
el nivel de compromiso que han adquirido proveedores y accionistas, de acuerdo 
a la siguiente fórmula: 
Pasivos Totales 
Razón de Deuda a Capital = ---------------------------
Capital Contable 
12 
5. Análisis y resultados. 
Se ha realizado un Análisis FODA (Figura 1 ), a fin de esquematizar las fortalezas, 
oportunidades, debilidades y amenazas que a mi consideración presentan las 
FIBRAS. Cabe señalar que se muestran sólo aquellas que fueron susceptibles de 
cuantificarse o de obtener valores para su posterior análisis. 
Figura l. Análisis FODA. 
13 
Iniciemos por exponer de qué tamaño es el mercado de las FIBRAS en México, la 
Figura 2, muestra que hay dos mil doscientos setenta y tres Certificados Bursátiles 
emitidos, por los cuales las FIBRAS han recibido recursos por cuarenta y tres mil 
setecientos millones de pesos: 
Recursos Fuente 
CBFls recaudados (Mil 
FUNOll 842,282,890 12.01 Reporte anual 2012 
F1BRAMQ12 567,166,126 14.2 Reporte anual 2012 
FIH012 303,901,766 4.13 Reporte anual 2012 
FINN13 241,105,797 4.46 Reporte primer trimestre 2013 
TERRA13 318,913,148 8.9 Reporte primer trimestre 2013 
TOTAL: 2,273,369,727 43.70 
Figura 2. Montos emitidos de las FIBRAS - Fuente: Bolsa Mexicana de Valores 
2,500,000,000 
2,000,000,000 
1,500,000,000 
1,000,000,000 
500,000,000 
CBFls 
Gráfica l. CBFIS' emitidos en la Bolsa Mexicana de Valores . 
• CBFls 
14 
45 
40 
35 
30 
25 
20 
15 
10 
5 
o 
Recursos recaudados (Mil millones} 
• Recursos recaudados (Mil 
millones) 
Gráfica 2. Recursos recaudados productos de las emisiones de FIBRAS. 
FORTALEZAS: Liquidez de los CBFl's. 
El riesgo de liquidez es la incertidumbre asociada a la capacidad de vender o 
comprar alguna cosa rápidamente y a un < <precio justo>> 1 º . A fin de establecer 
si una de las fortalezas de las FIBRAS es que son instrumentos muy líquidos, 
veamos la Gráfica 3, en la que se muestra el volumen operado por FIBRA UNO. 
Volumen operado - FUNO 
200,000,000 
180,000,000 
160,000,000 
140,000,000 
120,000,000 
100,000,000 
80,000,000 
60,000,000 
40,000,000 
20,000,000 
o .... 
'2 
n:, 
E 
00 .... 
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1 
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QJ E E 
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V, 
00 00 00 00 .... 00 .... .... .... .... 
Gráfica 3. Volumen de operación FIBRA UNO - BMV 
- -
_. 
N m m m .... .... .... .... 
> d, ' > .... o e: n:, n:, 
e: QJ E E 
00 00 00 00 .... .... .... .... 
I º Borge Dan, El pequeño gran libro del riesgo, PAIDOS, pag.128 
- volumen 
15 
Como se puede observar no tiene gran volumen de operación, esto puede deberse a 
que el instrumento es nuevo y la mayoría de los inversionistas lo conservan, se 
comparó con una acción como es América Móvil S.A.B. de C.V., en el mismo 
periodo; por lo que si puede representar un riesgo de liquidez para el inversionista. 
Volumen operado - AMXL 
600,000,000 
400,000,000 
200,000,000 
Gráfica 4. Volumen operado AMX L. 
DEBILIDADES - Gobierno Corporativo. 
Volumen 
• Volumen 
El Gobierno Corporativo (según KAPLAN) se refiere a los controles internos de las empresas u 
organizaciones y a la forma en como son manejadas, define los derechos y obligaciones de la 
administración, el Consejo de Administración y los inversionistas.Un buen Gobierno Corporativo 
establece las bases para proteger los intereses de los accionistas y de los inversionistas. 
Comenzando por FIBRA UNO, hay un grado importante de conflicto de intereses entre las 
entidades de la estructura : Fideicomitente y Asesor, Representante Inmobiliario y Administrador, 
como se muestraen la figura 3, los principales accion istas en las entidades son los señores Andrés 
Y Max EI-Mann, lo que hace que la protección o mantenimiento de los tenedores no 
necesariamente sean los fines de las compañías. 
16 
FIDEICOMITENTE 
Fibra Uno Administración, S.A. DE C.V. 
Max EI-Mann Arzi 
André EI-Mann Arazi 
REPRESENTANTE INMOBILIARIO 
F2 Services, S.C. 
Moussa El Mann Arazi 
Moisés El Mann Arazi 
Max EI-Mann Arazi 
André EI-Mann Arazi 
ADMINISTRADOR 
F1 Management, S.C. 
Deutsche Bank Mexico, S.A. F/1401 
André EI-Mann Arazi 
ACCIONES VALOR % 
SERIE "I" 
25,000 $ 25,000.00 50% 
25,000 $ 25,000.00 50% 
PARTES SOCIA VALOR 
1 $ 250,000.00 
1 $ 250,000.00 
1 $ 250,000.00 
1 $ 250,000.00 
ARTES SOCIALf VALOR 
1 $ 999,999.00 
1 $ 1.00 
Figura 3. Accionistas de las entidades de la estructura de FIBRA UNO. 
Fuente: Información digitalizada en la Bolsa Mexicana de Valores. 
Adicional a lo anterior los contratos de prestación de servicios firmados entre el 
Fideicomiso y las compañías, traen una condición de que si se termina uno de los 
contratos antes del quinto año a partir de la fecha de emisión de los certificados, los otros 
dos contratos se darán por terminados en automático, adicionalmente habría que pagar 
los honorarios pendientes correspondientes al periodo faltante hasta cubrir los 5 años. 
También existe la figura de Fideicomiso de Control, en el cual se encuentran los 
Fideicomitentes Adherentes a los cuales se les otorgó CBFIS como contraprestación por 
haber aportado inmueble(s) al patrimonio del Fideicomiso Emisor, las Familias Relevantes 
y los directivos del Asesor. Los Fideicomitentes Adherentes Relevantes a través del 
Fideicomiso de Control tienen influencia significativa en las decisiones de FIBRA UNO, a 
continuación se enlistan las Familias Relevantes, entre las que se encuentran los señores 
El-Man: 
Familia Attié: 
Familia EI-Mann 
Familia Guindi: 
Familia Kababie: 
Comité Técnico. 
El Comité Técnico es un órgano de toma de decisiones, con fundamento en el Artículo 80 
de la Ley de Instituciones de Crédito, está establecido en el Contrato de Fideicomiso que 
17 
estará integrado por hasta 21 (veintiún) miembros, de los cuáles por lo menos el 25% 
deberán ser Miembros Independientes. 
El pasado 3 de Junio de 2013, FIBRA UNO {BMV:FUNO 11), emitió a través de la Bolsa 
Mexicana de Valores un Evento Relevante en el que se señala que "Fibra Uno implementa 
mejores prácticas que fortalecen su Gobierno Corporativo", las cuales consisten en: 1) la 
contratación de un Director de Relación con Inversionistas para atender con mayor 
profundidad y oportunidad las solicitudes de los inversionistas, 2) se incrementará a 5 de 
4, los Miembros Independientes del Comité Técnico del Fideicomiso y 3) Se suspende 
temporalmente la aplicación del sistema de comisiones por desempeño aprobado por la 
Asamblea de Tenedores. A esta fecha el Comité Técnico de FIBRA UNO se encuentra 
integrado como sigue: 
Miembro Propietario Miembro Independiente 
Moisés EI-Mann Arazi X 
André EI-Mann Arazi X 
Isidoro Attie Laniado X 
Elías Sacal Micha X 
Max EI-Mann Arazi X 
Abude Attie Dayán X 
Amín Guindi Hemsani X 
Jaime Kababie Sacal X 
Cosme Torrado Martínez X 
Elías Cababie Daniel X 
Ignacio Trigueros Legarreta X 
Vacante por designar 
Rubén Goldberg Javkin X 
Herminio Blanco Mendoza X 
Figura 4. Comité Técnico - FIIBRA UNO - Asamblea de Fecha 23 de abril, publicado en la Bolsa Mexicana de 
Valores. 
Dichas medidas, en mi opinión son insuficientes para equilibrar la concentración de 
decisiones entre los señores El-Mann y el Fideicomiso de Control. 
Como se ejerce el Gobierno Corporativo en la FIBRA MACQUARIE? 
El Administrador, Macquarie México Real Estate Management, S.A. de C.V., es 
parte de la plataforma de administración de activos de MIRA (Macquarie 
Infrastructure and Real Assets, una división of Macquarie Group ), es un líder global 
en el manejo y administración en inversiones de infraestructura, bienes raíces, 
agricultura y energía. 
18 
A continuación se presenta el Comité Técnico: 
Matthew Banks 
Nick O'Neal 
Jaime Lara 
Peter Gaul 
Juan Monrroy 
Alvaro de Garay 
Juan Antonio Sal azar 
Luis Alberto Asis 
COMITÉ TECNICO 
Director Global de MIRA Real Estate 
Director de MIRA México 
Director General de nuestro Fideicomiso 
Director de Operaciones Inmobiliarias de nuestro Fideicomiso 
Director de Adquisiciones de nuestro Fideicomiso 
Miembro Independiente 
Miembro Independiente 
Miembro Independiente 
Figura S. Comité Técnico Fibra Macquarie - Reporte Anual 2012-
Bolsa Mexicana de Valores 
FIBRA MCQUARIE tiene un Gobierno Corporativo más institucional ya que aun 
cuando algunos de sus funcionarios forman parte de Comité son ejecutivos de una 
entidad internacional, que aunque no están exentos de conflictos de interés, si tienen 
políticas más estructuradas de Gobierno Corporativo, como las llamadas chinese 
walls. 
Respecto de FIBRA HOTEL, vemos una situación similar a la que presenta FIBRA 
UNO, con miembros del Comité Técnico que pertenecen al Fideicomiso de Control 
a través de las Familias Relevantes y que tienen puestos directivos dentro de las 
compañías que prestan servicios a la estructura. Lo anterior se muestra de la 
siguiente manera: 
COMITÉTECNICO 
Albert Galante Saadia Miembro 
Alberto Galante Zaga Miembro 
Benjamín Adolfo Fastlicht Miembro 
Felipe de Yturbe Miembro 
Jaime Zabludowsky Miembro 
Manuel Zepeda Miembro 
Mayer Zaga Bucay Miembro 
Roberto Galante Totah Miembro 
Sandor Valner Miembro 
Simón Galante Zaga Miembro 
Eduardo Reyes Esparza Miembro 
Figura 6. Miembros del Comité Técnico de FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 -
Bolsa Mexicana de Valores. 
19 
FAMILIAS RELEVANTES 
FAMILIA GALANTE 
Roberto Galante Totah 
Alberto Galante Zaga 
Simón Galante Zaga 
Baluz Zaga Charua 
Nelly Fortune Galante Zaga 
Sofía Galante Zaga 
Fredel Galante Zaga 
FAMILIA ZAGA 
Eduardo Zaga Cojab 
Saloman Zaga Cojab 
Mayer Zaga Bucay 
Figura 7. Familias Relevantes - FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 
Bolsa Mexicana de Valores 
Administrador: 
Fideicomitente: 
Accionistas: 
Asesor: 
Di rector General: 
Fibra Hotelera S.C. 
Concentradora Fibra Hotelera Mexicana S.A. de C.V. 
Simón Galante Zaga y Alberto Galante Zaga 
Administradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V. 
Simón Galante Zaga 
Figura 8. Partes relacionadas. FIBRA HOTEL- Reporte Anual 2012 
Bolsa Mexicana de Valores 
Respecto de FIBRA INN, debido a lo reciente de su emisión, en marzo de 2013, no 
ha reportado información respecto de su estructura o de su Comité Técnico de 
acuerdo a la última información publicada en la Bolsa Mexicana de Valores, 
correspondiente al primer trimestre de 2013. De igual manera FIBRA 
TERRAFINA, por lo reciente de su emisión, también en marzo de 2013, manifiesta 
en el Reporte Anual correspondiente al Tercer Trimestre de 2013 presentado a la 
Bolsa Mexicana de Valores, que no hay conflicto de intereses entre el 
Fideicomitente y elAsesor. 
AMENAZAS - Riesgo de mercado. 
A fin de determinar la sensibilidad de las FIBRAS en relación al riesgo de mercado 
entendido como la pérdida que puede sufrir un inversionista debido a la diferencia 
en los precios que se registran en el mercado o en movimientos de los llamados 
factores de riesgo (tasas de interés, tipos de cambio, etc.) 2º,se realizaron los 
siguientes análisis: 
2º De Lara Haro, Alfonso - Medición y Control de Riesgos Financieros - LIMUSA- 3ra Edición, pág. 16 
20 
0.3 
l. Se recabaron los precios a fin de mes del IPC (Índice Nacional de Precios y 
Cotizaciones) y de la FIBRA UNO, se calculó la Beta (definición), obteniendo 
un resultado de .40, lo cual muestra que hay poca sensibilidad a los cambios en 
el mercado. 
FUNOVS IPC 
• FUNO 
a lPC 
Beta:.40 
Gráfica S. Beta de los rendimientos de los precios del IPC vs precios de la FIBRA UNO. 
2. Se recabaron los datos del IGAE (Indicador Globalde la Actividad Económica), 
los cuales son de periodicidad trimestral y son emitidos por el INEGI (Instituto 
Nacional de Geografía y Estadística), contra los precios de la FIBRA UNO, 
correspondientes a los mismos periodos, se calculó la beta de los rendimientos, 
obteniendo un resultado de .013, el cual muestra una la FIBRA UNO tiene poca 
sensibilidad a los movimientos del IGAE. 
21 
1.5 
0.5 
o 
-0.5 
·1 
Gráfica 6. Rendimientos de FIBRA UNO VS IGAE 
FUNO 
a FUNO 
a lGAE 
Beta:.013 
3. Se recabaron los datos del IGAE (Indicador Global de la Actividad Económica), 
los cuales son de periodicidad trimestral y son emitidos por el INEGI (Instituto 
Nacional de Geografía y Estadística, contra los precios de la FIBRA HOTEL, 
correspondientes a los mismos periodos, se calculó la beta de los rendimientos, 
obteniendo un resultado de -.02, el cual muestra una la FIBRA HOTEL se 
comportaría en .02 % en sentido inverso al mercado. 
FIHO VS IGAE 
- FIH012 
- IGAE 
Beta-.02 
·1 +----------------------
-1.2 _,.__ ____________________ _ 
Gráfica 7. Rendimientos de FIBRA HOTEL vs rendimientos del IGAE. 
22 
Los resultados anteriormente mostrados dado la poca vida de las FIBRAS, no 
significan que se mantengan o que muestren una tendencia, habría que realizar 
nuevamente el análisis, transcurrido un periodo más largo de tiempo. En 
relación a FIBRA INN, FIBRA MACQUIARIE y FIBRA TERRAFINA no se 
realizaron los cálculos dado lo reciente de su emisión, por lo que no hay datos 
disponibles. 
Para el caso de FIBRA HOTEL y FIBRA INN, el IGAE tiene un indicador 
respecto de la actividad turística, por lo que sería relevante en un estudio 
posterior, comparar los rendimientos de estas FIBRAS con dicho indicador. 
AMENAZAS - Disminución en ingresos por rentas. 
En relación a los ingresos por rentas, FIBRA UNO es la que presenta más datos 
disponibles y como se puede observar los ingresos han ido en aumento: 
INGRESOS POR RENTAS 
FUNO 
Miles de Pesos 31/12/2011 * 31/12/2012* 31/03/2013*' 
Ingresos de propiedades de inversión: 476,200.00 1,372,696.00 638,460.00 
Ingresos por mantenimiento 54,930.00 180,523.00 71,762.00 
Total: 531,130.00 1,553,219.00 710,222.00 
Figura 8. Ingresos por rentas FIBRA UNO - Reporte Anual 2012 y Reporte Primer Trimestre presentado a 
la Bolsa Mexicana de Valores. 
23 
En comparación a las demás, sólo FIBRA MACQUARIE y FIBRA HOTEL, 
presentan información respecto de los ingresos por rentas, FIBRA INN y 
FIBRA TERRAFINA solo presentan información a marzo de 2013, debido a lo 
reciente de su emisión. 
1,600,000.00 
1,400,000.00 
1,200,000.00 
1,000,000.00 
800,000.00 
600,000.00 
400,000.00 
200,000.00 
• 31/12/2012 
• 31/03/2013 
-
Gráfica 9. Ingresos por rentas (Miles de pesos) - Reportes Anuales 2012 y Trimestrales del Primer 
Trimestre de 2013 respectivamente, presentados a la Bolsa Mexicana de Valores. 
Otra distinción que cabe mencionar es que FIBRA HOTEL y FIBRA INN, sus ingresos 
provienen del arrendamiento de las habitaciones. 
Uno de los riesgos importantes a los que están expuestas las FIBRAS, es la disminución de 
los ingresos por rentas, se revisaron los Reportes Anuales de las FIBRAS y se encontraron 
los siguientes mitigantes de dicho riesgo, haciendo nuevamente mención que respecto de 
FIBRA INN y FIBRA HOTEL hay una distinción que consiste en que sus ingresos 
corresponden a las ocupaciones de las habitaciones de los hoteles por lo que no se 
encontraron mitigantes similares a las otras FIBRAS. 
24 
RENTAS - MITIGANTES DEL RIESGO 
% De Ocupación Arrendatarios Tipo de Cambio Contratos de arrendamiento 
FUNO Diciembre 2012: A diciembre de 2012, nungún 
94.9% arrendatario ocupa más del 
12% del área rentable o más 
del 14% de la renta fija. 
FIBRAMQ Diciembre 2012: A diciembre de 2012, nungún El 98% de los contratos La mayoría cuenta con un 
90% arrendatario ocupa más del están denominados en garante o fiador. 
4.1% de la renta base dólares 
anual izada. 
FIHO 
FINN 
TERRA Marzo 2013: Pagos mínimos de ingresos a Los contratos de 
85.9% futuro por S 6,062, 597.00 arrendamiento cuentan con 
(miles de pesos) depósitos en garantía o 
fianzas 
FIGURA 9. Mitigantes del riesgo con relación a la disminución de los ingresos por rentas - Reportes Anuales 
2012 y 2013 presentados a la Bolsa Mexicana de Valores. 
OPORTUNIDADES - Capitalización. 
Considero una oportunidad para las FIBRAS, la capacidad que tienen para obtener 
recursos para financiar su crecimiento, para lo cual se utilizó la razón de deuda a 
capital, la cual nos permite observar la estructura de capital entre accionistas y 
proveedores, como se observa en la siguiente figura, FIBRA UNO 
FIBRA HOTEL (FIHO) incrementaron su razón de deuda 
significativamente de diciembre de 2012 a marzo de 2013. 
(FUNO) y 
a capital 
Respecto de FIBRA MCQUARIE (FIBRA MQ), ha obtenido vanas líneas de 
crédito que hacen que su razón de deuda a capital se aproxime a 1.00, lo que la 
llevará a emitir más certificados para financiar su crecimiento. 
25 
Miles de pesos Pasivos Totales Capital Contable Razón de Deuda a Capital Incremento 
2012 
FUNO 9,772,186.00 24,024,712.00 0.41 
FIBRAMQ 11,044,646.00 11,396,824.00 0.97 
FIHO 29,783.00 5,384,528.00 0.01 
2013 
FUNO 27,828,282.00 45,494,756.00 0.61 50% 
FIBRAMQ 9,778,424.00 12,830,612.00 0.76 -21% 
FIHO 107,304.00 5,389,271.00 0.02 260% 
FINN 30,015.00 4,067,543.00 0.01 
TERRA 4,306,398.00 9,886,060.00 0.44 
FIGURA 10. Razón de Deuda a Capital Contable, cifras obtenidas de los Reportes Anuales 
2012 y del Primer Trimestre, enviados a la Bolsa Mexicana de Valores. 
26 
6. Conclusiones. 
Es importante señalar que la presente investigación tuvo como limitante lo reciente de la 
emisión de las FIBRAS, razón por la cual, no fue posible en el caso de las FIBRAS más 
recientes como FIBRA HOTEL, FIBRA INN y FIBRA TERRAFINA, estas últimas 
emitidas este año, realizar los análisis correspondientes dada la corta vida de las emisiones. 
Los factores de riesgos mencionados a lo largo de la investigación no son exhaustivos, 
dependiendo de cada FIBRA, se tendrá que dar seguimiento por ejemplo, al sector al que 
pertenecen como en el caso de la FIBRA HOTEL (FIHO) y FIBRA INN (FINN), al sector 
servicios, hotelero y turístico. 
El crecimiento que se vislumbra para estos instrumentos es amplio, considerando las 
reformas estructurales que el presente gobierno de México pretende llevar a cabo, una de 
las que más influencia va a ejercer es sin duda, la reforma fiscal, así como el anuncio del 
Plan Nacional de Infraestructura. 
En este orden de ideas, considero que la presente investigación proporciona al público en 
general y en particular a los inversionistas, elementos básicos para considerar a las FIBRAS 
como una opción de inversión relevante. 
27 
7. Bibliografía y referencias. 
Bibliografía: 
1 º Borge Dan, (2004), El pequeño gran libro del riesgo, PAIDOS. 
2º De Lara Haro Alfonso, (2010), Medición y control de riesgos financieros, 
LIMUSA. 
Referencias: 
Página Web de la Bolsa Mexicana de Valores. 
http://bmv.com.mx 
Página Web del Instituto Nacional de Estadística Geografía e Informática 
(INEGI) http://www.inegi.org.mx 
28 
8. Apéndices 
8.1 Ficha Técnica FIBRAS 
Clave de la emisora: FIBRAMQ 
Razón social: Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple 
Fecha de constitución del Fideicomiso: 14/11/2012 
Número de Fideicomiso: F/1622 
Fecha de emisión: 14/12/2012 
Ho 
Clave de la emisora: FIHO 
Razón social: Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple, División Fiduciaria 
Fecha de constitución del Fideicomiso: 31/07/2012 
Número de Fideicomiso: F/1596 
Fecha de emisión: 30/11/2012 
Clave de la emisora: FINN 
Razón social: Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple, División Fiduciaria 
Fecha de constitución del Fideicomiso: 23/10/2012 
Número de Fideicomiso: F/1616 
Fecha de emisión: 12/03/2013 
29 
-----=FIBRA 
Clave dela emisora: FUNO 
Razón social: Deutsche Bank México, S.A. Institución de Banca Multiple 
Fecha de constitución del Fideicomiso: 12/01/2011 
Número de Fideicomiso: F/1401 
Fecha de emisión: 
• •• 
18/03/2011 
• TERRAFI A 
Clave de la emisora: TERRA 
Razón social: The Bank of New York Mellon, S.A. Institución de Banca Múltiple 
Fecha de constitución del Fideicomiso: 29/01/2013 
Número de Fideicomiso: F/939 
Fecha de emisión: 19/03/2013 
30 
Apéndice 8.2Listado de Riesgos FIBRA UNO (FUNO). 
En el Reporte Anual 2012, presentado a la Bolsa Mexicana de Valores, se mencionan 57 
riesgos, clasificados como sigue: 
i) Riesgos relacionados con las Propiedades y Operaciones. 
1. Dependemos sustancialmente de nuestros arrendatarios con respecto a todos 
nuestros ingresos, por lo que el negocio pudiese ser afectado adversamente si una 
cantidad significativa de nuestros arrendatarios, o cualquiera de nuestros 
arrendatarios principales, fuera incapaz de cumplir con sus obligaciones derivadas 
de sus arrendamientos. 
2. Somos un fideicomiso mexicano y todos nuestros activos y operaciones están 
ubicados en México. Por lo tanto, estamos sujetos a riesgos políticos, económicos, 
legales y reglamentarios específicos para México y para la industria inmobiliaria en 
México. 
3. La concentración geográfica de nuestras propiedades en estados ubicados en el 
centro y el sureste de México podría hacernos vulnerables a una desaceleración 
económica en esas regiones, a otros cambios en las condiciones de mercado o a 
desastres naturales en esas áreas, dando como resultado una disminución en 
nuestros ingresos o impactando negativamente los resultados de nuestras 
operaciones. 
4. El concurso mercantil o insolvencia del arrendatario y su impacto sobre el 
desempeño del arrendatario y nuestros derechos bajo nuestros arrendamientos 
pueden afectar adversamente el ingreso por rentas producido por nuestras 
propiedades. 
5. La competencia significativa puede impedir aumentos en la ocupación de nuestras 
propiedades y los niveles de renta y puede reducir nuestras oportunidades de 
inversión. 
6. Si fuésemos incapaces de renovar nuestros arrendamientos o de arrendar nuestro 
espacio vacante, o si fuésemos incapaces de arrendar nuestras propiedades a los 
niveles de renta existentes o por encima de ellos, nuestro ingreso por rentas puede 
verse afectado adversamente. 
7. Nuestro desempeño operativo está sujeto a riesgos asociados con la industria 
inmobiliaria en general. 
8. Dependemos de fuentes externas de capital y deuda para financiar necesidades de 
capital 
31 
futúras, y si encontramos dificultades para obtener capital, es posible que no seamos 
capaces de realizar adquisiciones futuras necesarias para hacer crecer nuestro 
negocio, terminar proyectos en desarrollo, o cumplir algunas obligaciones vencidas. 
9. Nuestra capacidad para vender valores de renta variable para aumentar el capital 
con el fin de expandir nuestros negocios depende, en parte, del precio de mercado 
de nuestros CBFls, y nuestro incumplimiento de las expectativas del mercado con 
respecto a nuestro negocio podría afectar negativamente el precio de mercado de 
nuestros CBFis y limitar nuestra capacidad de vender valores de renta variable. 
10. Podríamos adquirir propiedades que cuenten con algún gravamen tal como alguna 
hipoteca o presenten adeudos y podríamos incurrir en nuevos adeudos o refinanciar 
los adeudos al momento de adquirir las propiedades. 
11. Nuestros arreglos financieros futuros probablemente contendrán convenios 
restrictivos con respecto a nuestras operaciones, lo que podría afectar nuestras 
políticas de distribución y de operación y nuestra capacidad para obtener 
financiamiento adicional. 
12. Nuestras obligaciones de pago de financiamientos presentes y futuras podrían 
afectar adversamente nuestros resultados operativos generales, podrían hacer 
necesario que vendiéramos propiedades, podrían poner en peligro nuestra 
consideración como una FIBRA y podrían afectar adversamente nuestra capacidad 
para hacer Distribuciones y el precio de mercado de nuestros CBFis. 
13. Si incurriéramos en pérdidas no aseguradas o no asegurables por encima de nuestra 
cobertura de seguros, se nos podría exigir pagar estas pérdidas, lo cual podría 
afectar adversamente nuestra condición financiera y nuestro flujo de caja. 
14. Podríamos no ser capaces de controlar nuestros costos de operación o nuestros 
gastos podrían permanecer constantes o aumentar, aún si nuestros ingresos no 
aumentan, haciendo que nuestros resultados de operaciones sean afectados 
adversamente. 
15. Se nos puede exigir hacer gastos de capital significativos para mejorar nuestras 
propiedades con el fin de retener y atraer arrendatarios, produciendo una 
disminución en los ingresos de operación y reduciendo el efectivo disponible para 
efectuar Distribuciones. 
16. Si somos incapaces de vender, disponer de o refinanciar una o más de nuestras 
propiedades en el futuro, podríamos ser incapaces de realizar nuestros objetivos de 
inversión y nuestro negocio se puede ver afectados adversamente. 
17. Nuestros activos pueden estar sujetos a un deterioro, los cuales podrían tener un 
efecto adverso en nuestros resultados de operaciones. 
18. Nuestras operaciones están sujetas a la Legislación Aplicable en materia ambiental 
y podríamos incurrir en costos que tuvieren un efecto material adverso en nuestra 
condición financiera como resultado de cualesquier incumplimientos bajo o 
potenciales violaciones ambientales y en materia de seguridad. 
32 
19. Podríamos estar sujetos al régimen de extinción de dominio de conformidad con la 
Ley Federal de Extinción de Dominio. 
20. Incapacidad de detectar conductas relacionadas con lavado de dinero que pudieran 
derivar delas operaciones de arrendamiento. 
21. Por ser un fideicomiso mexicano con valores registrados en el RNV, estamos 
sujetos a presentación de informes financieros y otros requisitos para los cuales 
nuestros sistemas, 
Procedimientos y controles financieros y contables pueden no estar preparados 
adecuadamente. 
22. Retrasos en la devolución del IV A pagado con relación a la adquisición de 
propiedades, incluyendo la adquisición de las propiedades que integran la Cartera 
MexFund, podrían tener un efecto material adverso en nuestro flujo de caja, 
condición financiera, resultados de operación y en nuestra capacidad para realizar 
Distribuciones de Efectivo a nuestros Tenedores. 
23. Podemos ser incapaces de expandir exitosamente nuestras operaciones a nuevos 
mercados, lo cual podría afectar adversamente nuestro ingreso derivado de 
inversiones inmobiliarias en esos mercados. 
24. Nuestra capacidad para disponer de nuestras propiedades se encuentra restringida 
por los derechos de preferencia y los derechos de reversión, y estas restricciones 
podrían dificultar nuestra liquidez y flexibilidad operativa si las ventas de estas 
propiedades fueran necesarias para generar capital u otro fin. 
25. Esperamos estar expuestos a riesgos asociados con el desarrollo de la propiedad. 
26. Las propiedades que comprenden la Cartera G30 y la Cartera TM y otras 
propiedades que podamos adquirir a futuro, pueden estar sujetos a obligaciones 
desconocidas que podrían afectar el valor y la rentabilidad de estas propiedades. 
27. No podemos garantizar nuestra capacidad para hacer Distribuciones en el futuro. 
Podemos usar fondos prestados o fondos provenientes de otras fuentes para hacer 
Distribuciones, lo que puede tener un impacto adverso en nuestras operaciones. 
28. No existe obligación de entrega de Distribuciones de Efectivo salvo con los recursos 
que integran el Patrimonio del Fideicomiso. 
29. Somos un fideicomiso de emisión y no un fideicomiso de garantía y la recuperación 
de una inversión en nuestros CBFis está sujeta a recepción por parte nuestra de 
fondos suficientes derivados de las inversiones en nuestros Bienes Inmuebles. 
30. Nuestro impuesto predial y/o posiblescontribuciones de mejoras podrían aumentar 
debido a cambios en la tasa de impuesto predial y/o a revaluación, lo que podría 
tener impacto adverso en nuestros flujos de caja. 
31. Las co-inversiones que hagamos podrían ser afectadas adversamente por nuestra 
falta de control para la toma de decisiones, por nuestra confianza en la condición 
financiera de nuestros socios en co-inversiones y por disputas entre nosotros y 
nuestros socios en co-inversiones. 
33 
32. Los gastos en intereses sobre cualquier deuda en los que incurramos pueden limitar 
nuestro efectivo disponible para su distribución a los Tenedores. 
ii) Riesgos Relacionados con nuestro Administrador, nuestro Asesor y la Empresa de 
33. Dependemos de nuestro Asesor, nuestro Administrador y la Empresa de Servicios 
de Representación, así como de su equipo de directivos para nuestro éxito, y 
podemos no encontrar un reemplazo adecuado para ellos si nuestros contratos 
quedan sin efecto, o si el personal clave renuncia o si deja de estar disponible para 
nosotros. 
34. Hay conflictos de interés en la relación con nuestro Asesor y la Empresa de 
Servicios de Representación y sus afiliados, incluyendo a Grupo-E, lo que podría 
dar lugar a decisiones que no persigan el mejor interés para los Tenedores. 
35. El Contrato de Administración, el Contrato de Servicios de Representación, el 
Contrato de Asesoría en Planeación, fueron negociados por Personas Relacionadas 
y sus términos pueden no ser tan favorables para nosotros como si hubieran sido 
negociados con terceros no afiliados. 
36. El Contrato de Servicios de Representación, el Contrato de Administración y el 
Contrato de Asesoría en Planeación pueden ser difíciles y costosos de terminar 
iii) Riesgos Relacionados a nuestra Organización y Estructura 
37. El régimen fiscal aplicable a las FIBRAS ha estado evolucionando y fue modificado 
recientemente y no puede haber ninguna garantía de que las leyes y reglamentos 
referentes a las FIBRAS y cualquier interpretación relacionada, no cambiarán en 
una forma tal que nos afecteadversamente. 
38. Podríamos incumplir con los Convenios de Adhesión (según los cuales adquirimos 
nuestra Cartera de Aportación), el Contrato de Servicios de Representación, el 
Contrato de Asesoría en Planeación, el Contrato de Administración y otros 
contratos debido a conflictos de interés con algunos miembros del Comité Técnico. 
39. Las consecuencias fiscales para los Fideicomitentes Adherentes, o para cualquier 
otra persona que haya o vaya a contribuir alguna o varias propiedades al Patrimonio 
del Fideicomiso, Reporte Anual FIBRA UNO. 
40. Incluido MexFund, que resulten de la venta de las propiedades que éstos hayan 
aportado al Patrimonio del Fideicomiso, pueden hacer que sus intereses difieran de 
los intereses de otros Tenedores. 
41. El equipo de directivos de nuestro Asesor, quienes también son directivos de 
nuestro Administrador, tiene intereses de negocios e inversiones externos, lo que 
potencialmente podría distraer su tiempo y atención de nosotros. 
34 
42. Los Fideicomitentes Adherentes Relevantes a través del Fideicomiso de Control 
tienen influencia significativa sobre nuestros asuntos lo que generaría potenciales 
conflictos de interés con los Tenedores. 
43. La capacidad de los Fideicomitentes Adherentes para vender sus CBFis y la 
especulación sobre estas ventas posibles puede afectar adversamente el precio de 
mercado de nuestros CBFis. 
44. Nuestro Comité Técnico puede cambiar algunas de nuestras políticas sin la 
aprobación de losTenedores. 
iv) Riesgos Relacionados a los Mercados de Valores y a la Tenencia de nuestros 
CBFis 
45. El desempeño histórico del equipo de administración de nuestro Asesor, incluyendo 
sudesempeño con Grupo-E, puede no ser indicativo de nuestros resultados futuros o 
una inversión en nuestros CBFis. 
46. La cantidad de CBFis disponibles para venta futura, inclusive por los 
Fideicomitentes Adherentes podría afectar adversamente el precio de nuestros 
CBFis, y las ventas futuras de nuestros CBFis podrían diluir a los Tenedores 
existentes. 
47. Es probable que en futuro emitamos CBFis como pago de la contraprestación por la 
aportación de Bienes Inmuebles al Patrimonio del Fideicomiso, así como para el 
pago de los honorarios de nuestro Asesor, según lo acuerde nuestro Comité Técnico. 
Asimismo, pudiéramos realizar Emisiones futuras de nuevos CBFis, lo cual, 
conforme a lo establecido por nuestro Fideicomiso no otorgaría el derecho de 
adquisición preferente por parte de nuestros Tenedores, con lo cual se podría diluir 
la participación de los Tenedores existentes en el momento en que se actualice 
cualquiera de los supuestos señalados así como depreciar el precio de nuestros 
CBFis. 
48. Las ofertas futuras de deuda o valores preferentes a nuestros CBFis pueden limitar 
nuestra flexibilidad operativa y financiera y pueden afectar adversamente el precio 
de nuestros CBFis, y diluir su valor. 
49. Los aumentos en tasas de interés pueden dar lugar a una disminución en el valor de 
nuestros CBFis. 
50. El precio de nuestros CBFis podría ser afectado adversamente por nuestro nivel de 
Distribuciones de Efectivo. 
51. El precio de nuestros CBFis después de cualquier Emisión podrá ser menor al 
precio de oferta yel precio de nuestros CBFis puede ser volátil o puede disminuir 
sin importar nuestro desempeño en la operación. Adicionalmente, un mercado 
activo en la Bolsa Mexicana de Valores, la cual esel único mercado en el que 
nuestros CBFis están enlistados, puede no sostenerse después decualquier Emisión 
que se realice. 
35 
52. Si los analistas de valores no publican reportes o informes acerca de nuestro 
negocio o si ellos disminuyen su recomendación con respecto a la de nuestros 
CBFis o de nuestro sector, el precio de nuestros CBFis podría disminuir. 
53. Los Tenedores no tienen derechos preferentes que los faculten para participar en 
ofertas futuras. 
54. Nuestro Fideicomiso restringe la capacidad de los Tenedores extranjeros de nuestros 
CBFispara invocar la protección de sus gobiernos con respecto a sus derechos como 
Tenedores. 
55. No se requiere una calificación crediticia de la Emisión. 
v) Riesgos Relacionados con México 
56. Las condiciones económicas, políticas y sociales pueden afectar adversamente 
nuestro negocio. 
57. El gobierno mexicano ha ejercido, y continúa ejerciendo, influencia significativa 
sobre la economía mexicana. Los cambios en las políticas gubernamentales 
mexicanas podrían afectar negativamente los resultados de nuestras operaciones y 
nuestra condición financiera. 
58. Las condiciones económicas adversas en México pueden afectar negativamente 
nuestra posición financiera y resultados de operaciones. 
59. Las fluctuaciones en el valor del peso contra el dólar estadounidense pueden tener 
un efecto adverso sobre nuestra posición financiera y resultados de operaciones. 
60. Podemos incurrir en pérdidas debido a los arrendamientos denominados en Dólares. 
61. La inflación en México, junto con medidas gubernamentales para el control de la 
inflación, puede tener un efecto adverso en nuestras inversiones. 
62. Los desarrollos inmobiliarios en otros países pueden afectar adversamente la 
economía mexicana, el valor de nuestros CBFis y nuestros resultados de 
operaciones. 
63. Las altas tasas de interés en México podrían aumentar nuestros costos financieros. 
64. Estamos sujetos a diferentes principios contables y revelación de información en 
comparación con empresas de otros países. 
65. Puede ser difícil para nosotros ejecutar demandas en México y hacer cumplir 
nuestros derechos bajo ciertas decisiones y/o laudos arbitrales. 
66. Puede ser difícil hacer cumplir responsabilidades civiles contra nosotros, contra los 
miembros de nuestro Comité Técnico, contra nuestro Asesor o sus directivos. 
vi) Riesgos Fiscales 
67. Impuesto sobre Adquisición de Bienes Inmuebles. 
36 
68. Podríamos estar sujetos a reformas fiscalesy legales inesperadas adversas que 
podrían afectarnos o afectar el valor de nuestros CBFis. 
37 
FUNO VS IPC - PRECIOS DE CIERRE 
FECHA FUNO IPC 
31/03/11 -0.00507616 -0.01276398 
30/04/11 -0.00663261 -0.03056683 BETA= COVARIANZA(MERCADO,ACCION) 
31/05/11 0.03235745 0.02024068 
30/06/11 0.09452738 -0.01528336 
31/07/11 0.04989853 -0.00772903 
31/08/11 -0.00043477 -0.06208711 
30/09/11 0.06568072 0.07929701 
31/10/11 0.0281532 0.01850554 
30/11/11 -0.04799999 0.00674384 
31/12/11 0.02857145 0.00930914 
31/01/12 0.0236422 0.01052864 
29/02/12 0.01164661 0.04507401 
31/03/12 0.01508533 -0.00152424 
30/04/12 0.04352988 -0.04024353 
31/05/12 0.03271906 0.06143171 
30/06/12 0.00109251 0.01255561 
31/07/12 0.0238774 -0.03151094 
31/08/12 -0.03523132 0.03494501 
30/09/12 0.27259314 0.02011606 
31/10/12 -0.01536232 0.00513119 
30/11/12 0.14807183 0.04475621 
31/12/12 0.02153846 0.035973 
31/01/13 -0.00552209 -0.02555476 
28/02/13 0.02852095 -0.00099499 
31/03/13 -1 -1 
PRECIOS FUNO: 
Reporte Anual de Administrador 2012 (INFOSEL) 
PRECIOS IPC: 
INFOSEL 
VARIANZA(MERCADO) 
COVARIANZA 
VARIANZA 
BETA: 
0.000451349 
0.001104959 
0.408475919 
FUNO VS IGAE 
FECHA FUNO IGAE 
31/03/11 -0.00507616 0.62895594 
30/04/11 -0.00663261 -0.38175646 BETA= COVARIANZA(MERCADO,ACCION) 
31/05/11 0.03235745 0.99697802 
30/06/11 0.09452738 0.09174863 
31/07 /11 0.04989853 0.58424597 
31/08/11 -0.00043477 0.51295495 
30/09/11 0.06568072 0.79368196 
31/10/11 0.0281532 0.02819815 
30/11/11 -0.04799999 0.13829003 
31/12/11 0.02857145 0.53337329 
31/01/12 0.0236422 0.27322241 
29/02/12 0.01164661 0.45280588 
31/03/12 0.01508533 0.28552901 
30/04/12 0.04352988 0.46555719 
31/05/12 0.03271906 -0.56063131 
30/06/12 0.00109251 1.26502111 
31/07/12 0.0238774 0.11439786 
31/08/12 -0.03523132 -0.31967576 
30/09/12 0.27259314 -0.02693102 
31/10/12 -0.01536232 0.19459569 
30/11/12 0.14807183 1.26191992 
31/12/12 0.02153846 -0.95121954 
31/01/13 -0.00552209 0.33400404 
28/02/13 0.02852095 0.20673631 
31/03/13 -1 0.2509821 
PRECIOS FUNO: 
Reporte Anual de Administrador 2012 (INFOSEL) 
DATOS IGAE: 
INEGI 
VARIANZA(MERCADO) 
COVARIANZA 
VARIANZA 
BETA: 
0.003829465 
0.277567816 
0.013796503 
INDICE IGAE 
Indicadores económicos de coyuntura> Indicador global de la actividad 
económica, base 2003> Series desestacionalizadas y tendencia-ciclo> 
Ruta temática Total> Serie desestacionalizada> f ndice 
Periodicidad Mensual 
Unidad de medida Índice base 2003 = 100 
INEGI. Series calculadas por métodos econométricos a partir de las 
Fuente series originales del Indicador Global de la Actividad Económica. 
Fecha inicial 2013/03 
Fecha final 1993/01 
Última actualización 2013/05/17 
Periodo Dato 
1993/01 75.2343015 
1993/02 76.00068657 
1993/03 76. 76625286 
1993/04 76.88068641 
1993/05 77.80060662 
1993/06 76.43292165 
1993/07 77.81614482 
1993/08 76.82353484 
1993/09 76.68134878 
1993/10 76.43581281 
1993/11 76.18994109 
1993/12 77.26104566 
1994/01 78.05480562 
1994/02 78.04034895 
1994/03 78.57887518 
1994/04 82.25088274 
1994/05 81.44563059 
1994/06 81.78987868 
1994/07 81.08518895 
1994/08 80.89995448 
1994/09 81.1467517 
1994/1 O 81.57658629 
1994/11 81.31548508 
1994/12 80.09929939 
1995/01 79.5098159 
1995/02 76.15224425 
1995/03 75.45097847 
1995/04 75.04697168 
1995/05 73.73034586 
1995/06 74.01847809 
1995/07 74.3565553 
1995/08 75.18263986 
1995/09 75.28877192 
1995/10 73.48757631 
1995/11 74.94546857 
1995/12 77.85461516 
1996/01 77.98677853 
1996/02 77.66426731 
1996/03 78.23324897 
1996/04 78.825355 79 
1996/05 79.07034841 
1996/06 79.66416267 
1996/07 79.9817733 
1996/08 79.94744265 
1996/09 80.44390377 
1996/10 80. 70905297 
1996/11 81.5786582 
1996/12 82.49130996 
1997/01 82.5365053 
1997/02 83.1503233 
1997/03 84.0089284 
1997/04 84.64614099 
1997/05 85.52612651 
1997/06 86.21540948 
1997/07 86.0410099 
1997/08 86.79722963 
1997/09 87.02065439 
1997/1 O 88.3769151 
1997/11 88.14138406 
1997/12 87.92817419 
1998/01 88.30409603 
1998/02 89.45389599 
1998/03 90.65033167 
1998/04 90.1463731 
1998/05 90.14390417 
1998/06 89.95647503 
1998/07 90.55874148 
1998/08 90. 74289122 
1998/09 90.62004271 
1998/10 90.50418203 
1998/11 90.57022088 
1998/12 90.99482702 
1999/01 91.7229935 
1999/02 91.67814748 
1999/03 92.23090932 
1999/04 92.43761111 
1999/05 92.9758713 
1999/06 93.03889708 
1999/07 93. 75168068 
1999/08 93.51830612 
1999/09 94.20533352 
1999/10 94.6384863 
1999/11 95.30635889 
1999/12 96.17771163 
2000/01 98.32525663 
2000/02 97.98564757 
2000/03 97.55538232 
2000/04 98.63587593 
2000/05 99.18495786 
2000/06 99.53654627 
2000/07 99. 73857396 
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2000/09 100.7943517 
2000/10 100.3390531 
2000/11 99.90895889 
2000/12 99.38999195 
2001/01 98.89189061 
2001/02 98.5171304 
2001/03 98.36066077 
2001/04 98.33276318 
2001/05 98.05649196 
2001/06 98.63136288 
2001/07 98.3125313 
2001/08 98.64342136 
2001/09 98.62119456 
2001/10 97. 78716219 
2001/11 98.10127562 
2001/12 97.8274999 
2002/01 96.48498882 
2002/02 97.25362817 
2002/03 98.09159605 
2002/04 98.29212423 
2002/05 98. 78452229 
2002/06 98.48880105 
2002/07 99.04524818 
2002/08 99.26598147 
2002/09 99.02980225 
2002/10 99.48244125 
2002/11 98.94452847 
2002/12 99.36622158 
2003/01 99.61595741 
2003/02 100.0435825 
2003/03 99.81351512 
2003/04 99.89525496 
2003/05 99.56822744 
2003/06 99.95909392 
2003/07 100.0409951 
2003/08 99.20788705 
2003/09 99.60293435 
2003/10 100.1401108 
2003/11 100.8391455 
2003/12 101.5674701 
2004/01 101. 7525281 
2004/02 102.4033786 
2004/03 103. 73824 73 
2004/04 103.3700877 
2004/05 103.624684 
2004/06 103.8286851 
2004/07 103.8704772 
2004/08 104.2441369 
2004/09 104.7119085 
2004/10 104.0944381 
2004/11 106.4308548 
2004/12 105.8323086 
2005/01 106.199231 
2005/02 106.6662763 
2005/03 106.35833 
2005/04 106.3872823 
2005/05 106.7186973 
2005/06 106.2114348 
2005/07 106.963612 
2005/08 108.1541432 
2005/09 108.8141561 
2005/10 108.1938662 
2005/11 109.818546 
2005/12 110.5179619 
2006/01 112.3963987 
2006/02 111.4920638 
2006/03 111.7569692 
2006/04 112.6296652 
2006/05 113.5077217 
2006/06 113.4464469 
2006/07 113.3343356 
2006/08 113.3599105 
2006/09 113.4714774 
2006/10 113.4085576 
2006/11 113.7335739 
2006/12 114.2318236 
2007/01 114.8000989 
2007/02 114.6260109 
2007/03 115.8622383 
2007/04 116.062305 
2007/05 116.5021076 
2007/06 117 .38463 71 
2007/07 117.3786728 
2007/08 117 .0406496 
2007/09 117.2315629 
2007/10 117 .8670688 
2007/11 117.0445222 
2007/12 117. 7964464 
2008/01 118.7064214 
2008/02 118.9309107 
2008/03 118.3247634 
2008/04 118. 76073 7 4 
2008/05 118.3902819 
2008/06 118.6965736 
2008/07 118.8128544 
2008/08 118.4346404 
2008/09 117 .6332168 
2008/10 117.9874748 
2008/11 116.2079233 
2008/12 114.2659797 
2009/01 109.4035783 
2009/02 109.5392933 
2009/03 109 .1344604 
2009/04 108.7140483 
2009/05 107 .0082093 
2009/06 109.4678344 
2009/07 111.4866803 
2009/08 110.8821757 
2009/09 111.892499 
2009/10 112.3710273 
2009/11 113.4889549 
2009/12 114.6040237 
2010/01 113.216689 
2010/02 114.0583229 
2010/03 115.7417298 
2010/04 116.8343029 
2010/05 117.0052305 
2010/06 116.8267672 
2010/07 116.846706 
2010/08 117 .5292496 
2010/09 117.4330303 
2010/10 118.1700029 
2010/11 118.5552485 
2010/12 118.9674012 
2011/01 119.5700366 
2011/02 119.4116389 
2011/03 120.1626855 
2011/04 119.7039567 
2011/05 120.8973788 
2011/06 121.0083005 
2011/07 121.7152866 
2011/08 122.3396312 
2011/09 123.3106188 
2011/10 123.3453901 
2011/11 123.5159645 
2011/12 124.1747657 
2012/01 124.5140389 
2012/02 125.0778458 
2012/03 125.4349794 
2012/04 126.0189509 
2012/05 125.3124492 
2012/06 126.8976782 
2012/07 127.0428464 
2012/08 126.6367212 
2012/09 126.6026166 
2012/10 126.8489799 
2012/11 128.4497124 
2012/12 127.2278737 
2013/01 127.6528199 
2013/02 127.9167246 
2013/03 128.2377727Variación mensual IGAE 
Indicadores económicos de coyuntura> Indicador global de la actividad 
económica, base 2003> Series desestacionalizadas y tendencia-ciclo> 
Ruta temática Total> Serie desestacionalizada> Variación mensual 
Periodicidad Mensual 
Unidad de medida Variación porcentual 
INEGI. Series calculadas por métodos econométricos a partir de las 
Fuente series originales del Indicador Global de la Actividad Económica. 
Fecha inicial 2013/03 
Fecha final 1993/02 
Última actualización 2013/05/17 
Periodo Dato 
1993/02 l.018664433 
1993/03 l.007314966 
1993/04 0.149067525 
1993/05 l.196555662 
1993/06 -1.757936125 
1993/07 l.809721704 
1993/08 -1.275583603 
1993/09 -0.1850813 77 
1993/10 -0.32020299 
1993/11 -0.321670835 
1993/12 l.405834621 
1994/01 l.027374081 
1994/02 -0.018521181 
1994/03 0.690061274 
1994/04 4.673021286 
1994/05 -0.979019457 
1994/06 0.422672253 
1994/07 -0.861585489 
1994/08 -0.228444268 
1994/09 0.305064718 
1994/10 0.529700304 
1994/11 -0.32006881 
1994/12 -1.495638494 
1995/01 -0.735940874 
1995/02 -4.222839173 
1995/03 -0.920873422 
1995/04 -0.535455998 
1995/05 -1.754402337 
1995/06 0.390791915 
1995/07 0.456747039 
1995/08 l.110977455 
1995/09 0.141165642 
1995/10 -2.392382765 
1995/11 l.983862212 
1995/12 3.881684442 
1996/01 0.169756623 
1996/02 -0.413546022 
1996/03 0.732617048 
1996/04 0.756848044 
1996/05 0.31080433 
1996/06 0.75099487 
1996/07 0.398686962 
1996/08 -0.042923081 
1996/09 0.620984366 
1996/1 O 0.329607574 
1996/11 l.077456855 
1996/12 1.11873838 
1997/01 0.054788004 
1997/02 0.743692742 
1997/03 l.032593824 
1997/04 0.758505795 
1997/05 l.039605002 
1997/06 0.805932645 
1997/07 -0.20228354 
1997/08 0.878906153 
1997/09 0.25741001 
1997/10 1.55855035 
1997/11 -0.266507422 
1997/12 -0.24189531 
1998/01 0.427532864 
1998/02 l.302091308 
1998/03 l.337488623 
1998/04 -0.555936821 
1998/05 -0.0027388 
1998/06 -0.207922148 
1998/07 0.669508723 
1998/08 0.203348391 
1998/09 -0.135380864 
1998/10 -0.127853261 
1998/11 0.07296773 
1998/12 0.468814297 
1999/01 0.800228434 
1999/02 -0.048892885 
1999/03 0.602937399 
1999/04 0.224113357 
1999/05 0.582295656 
1999/06 0.067787241 
1999/07 0.766113554 
1999/08 -0.248928396 
1999/09 0.734644828 
1999/1 O 0.459796444 
1999/11 0.705709297 
1999/12 0.91426506 
2000/01 2.232892587 
2000/02 -0.345393506 
2000/03 -0.439110487 
2000/04 1.107569446 
2000/05 0.55667568 
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2000/07 0.202968347 
2000/08 0.186726609 
2000/09 0.870193537 
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FUNO - VOLUMEN DE OPERACIÓN 
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18-Mar-11 185,847,443 25-May-11 30,800 
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28-Mar-11 162,200 02-Jun-11 80,100 
29-Mar-11 254,500 03-Jun-ll 14,200 
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31-Mar-11 289,100 07-Jun-11 408,200 
01/04/2011 237,000 08-Jun-ll 1,000 
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05/04/2011 92,500 10-Jun-11 1,500 
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11/04/2011 223,400 16-Jun-11 10,800 
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15/04/2011 116,600 22-Jun-11 124,400 
18/04/2011 23,516,223 23-Jun-11 103,200 
19/04/2011 1,700 24-Jun-11 464,900 
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26/04/2011 19,500 29-Jun-11 10,800 
27/04/2011 10,000 30-Jun-11 10,100 
28/04/2011 10,000 01-Jul-11 4,000 
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03-May-11 1,000 06-Jul-11 20,300 
04-May-11 37,500 07-Jul-11 12,200 
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10-May-11 35,000 11-Jul-11 100 
11-May-11 10,000 12-Jul-11 38,700 
12-May-11 50,800 13-Jul-11 401,600 
13-May-11 140,900 14-Jul-11 51,300 
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18-May-11 30,000 19-Jul-11 8,500 
19-May-11 20,100 20-Jul-11 166,500 
20-May-11 1,800 21-Jul-11 118,800 
23-May-11 60,100 22-Jul-11 52,400 
24-May-11 25,700 25-Jul-11 19,800 
26-Jul-11 100 07-Oct-11 293,600 
27-Jul-11 1,700 12-Oct-11 257,500 
28-Jul-11 47,300 13-Oct-11 170,700 
29-Jul-11 100 14-Oct-11 135,400 
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04-Ago-11 7,700 18-Oct-11 30,800 
05-Ago-11 110,800 19-Oct-ll 114,300 
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12-Ago-11 218,500 25-Oct-11 106,600 
15-Ago-11 10,000 26-Oct-11 44,200 
16-Ago-11 90,100 27-Oct-11 18,300 
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19-Ago-11 20,200 31-Oct-11 2,500 
22-Ago-11 7,100 01-Nov-11 40,100 
23-Ago-11 25,000 03-Nov-11 20,000 
24-Ago-ll 27,500 04-Nov-11 23,50025-Ago-11 100 07-Nov-11 2,000 
26-Ago-11 50,600 08-Nov-11 9,900 
29-Ago-11 125,000 09-Nov-11 10,000 
30-Ago-11 12,400 10-Nov-11 86,700 
31-Ago-11 236,500 ll-Nov-11 2,000 
01-Sep-11 70,200 14-Nov-11 38,300 
02-Sep-11 1,600 15-Nov-11 218,900 
06-Sep-11 300 16-Nov-11 132,100 
07-Sep-11 48,400 17-Nov-11 150,000 
08-Sep-11 111,100 18-Nov-11 50,700 
09-Sep-11 102,600 22-Nov-11 68,800 
09/09/2011 15,200 23-Nov-11 70,500 
12-Sep-11 17,300 24-Nov-11 94,400 
13-Sep-11 25,000 25-Nov-11 196,300 
15-Sep-11 1,000 28-Nov-11 212,000 
19-Sep-11 13,800 29-Nov-11 287,200 
20-Sep-11 11,800 30-Nov-11 218,200 
21-Sep-11 15,800 01-Dic-11 359,900 
22-Sep-11 11,800 02-Dic-11 24,400 
23-Sep-11 2,300 05-Dic-11 22,400 
26-Sep-11 30,900 06-Dic-11 5,400 
27-Sep-11 127,000 07-Dic-11 100,700 
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30-Sep-11 79,500 13-Dic-11 67,200 
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04-Oct-11 117,400 15-Dic-11 89,600 
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06-Oct-11 3,600 19-Dic-11 68,000 
20-Dic-11 159,000 23-Feb-12 166,284 
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22-Dic-11 90,800 27-Feb-12 1,635,558 
23-Dic-11 217,100 28-Feb-12 310,200 
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29-Dic-11 300 05-Mar-12 131,000 
30-Dic-11 139,400 06-Mar-12 281,398 
02-Ene-12 100 07-Mar-12 3,130,755 
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04-Ene-12 14,300 09-Mar-12 20,100 
05-Ene-12 3,035,100 12-Mar-12 9,400 
06-Ene-12 84,400 14-Mar-12 1,042,920 
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10-Ene-12 176,300 16-Mar-12 255,500 
11-Ene-12 528,000 20-Mar-12 301,467 
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13-Ene-12 440,200 22-Mar-12 7,791,114 
16-Ene-12 18,300 23-Mar-12 5,227,724 
17-Ene-12 70,600 26-Mar-12 2,978,798 
18-Ene-12 656,400 27-Mar-12 2,678,873 
19-Ene-12 852,000 28-Mar-12 3,373,050 
20-Ene-12 715,400 29-Mar-12 1,621,665 
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24-Ene-12 196,189 02-Abr-12 719,036 
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30-Ene-12 151,384 10-Abr-12 629,260 
31-Ene-12 158,162 11-Abr-12 772,923 
0l-Feb-12 193,382 12-Abr-12 618,734 
02-Feb-12 79,141 13-Abr-12 937,902 
03-Feb-12 518,301 16-Abr-12 1,863,027 
07-Feb-12 311,450 17-Abr-12 1,695,381 
08-Feb-12 134,540 18-Abr-12 785,850 
09-Feb-12 175,193 19-Abr-12 1,225,062 
10-Feb-12 165,582 20-Abr-12 451,057 
13-Feb-12 228,070 23-Abr-12 502,667 
14-Feb-12 119,545 24-Abr-12 2,132,731 
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17-Feb-12 217,921 27-Abr-12 363,045 
20-Feb-12 137,100 30-Abr-12 886,949 
21-Feb-12 12,911 02-May-12 727,502 
22-Feb-12 467,496 03-May-12 674,236 
04-May-12 1,283,705 09-Jul-12 338,918 
07-May-12 1,245,405 10-Jul-12 1,348,055 
08-May-12 5,524,538 11-Jul-12 758,194 
09-May-12 2,932,794 12-Jul-12 997,212 
10-May-12 1,020,230 13-Jul-12 508,716 
11-May-12 770,731 16-Jul-12 451,679 
14-May-12 465,931 17-Jul-12 544,666 
15-May-12 1,015,879 18-Jul-12 639,312 
16-May-12 222,350 19-Jul-12 1,832,282 
17-May-12 756,204 20-Jul-12 1,200,480 
18-May-12 549,343 23-Jul-12 672,882 
21-May-12 1,271,864 24-Jul-12 2,014,501 
22-May-12 1,291,146 25-Jul-12 547,257 
23-May-12 668,536 26-Jul-12 1,336,006 
24-May-12 128,726 27-Jul-12 436,886 
25-May-12 170,783 30-Jul-12 271,236 
28-May-12 98,647 31-Jul-12 3,562,220 
29-May-12 3,691,540 01-Ago-12 2,460,129 
30-May-12 1,273,142 02-Ago-12 811,141 
31-May-12 2,028,802 03-Ago-12 2,191,959 
0l-Jun-12 1,394,175 06-Ago-12 2,728,092 
04-Jun-12 1,177,788 07-Ago-12 154,462 
05-Jun-12 1,169,608 08-Ago-12 72,510 
06-Jun-12 1,674,060 09-Ago-12 2,236,755 
07-Jun-12 850,845 10-Ago-12 511,187 
08-Jun-12 212,304 13-Ago-12 759,188 
11-Jun-12 2,310,711 14-Ago-12 549,584 
12-Jun-12 1,083,906 15-Ago-12 697,508 
13-Jun-12 423,532 16-Ago-12 525,050 
14-Jun-12 309,403 17-Ago-12 347,427 
15-Jun-12 194,069 20-Ago-12 418,862 
18-Jun-12 223,286 21-Ago-12 323,816 
19-Jun-12 2,278,662 22-Ago-12 1,080,435 
20-Jun-12 1,431,565 23-Ago-12 264,139 
21-Jun-12 372,958 24-Ago-12 153,003 
22-Jun-12 1,027,175 27-Ago-12 492,155 
25-Jun-12 753,367 28-Ago-12 693,391 
26-Jun-12 1,011,116 29-Ago-12 428,512 
27-Jun-12 1,124,088 30-Ago-12 1,111,873 
28-Jun-12 885,699 31-Ago-12 932,486 
29-Jun-12 3,160,146 03-Sep-12 122,820 
02-Jul-12 528,308 04-Sep-12 725,754 
03-Jul-12 4,377,840 05-Sep-12 540,392 
04-Jul-12 222,558 06-Sep-12 1,671,404 
05-Jul-12 1,837,784 07-Sep-12 515,760 
06-Jul-12 464,475 10-Sep-12 818,235 
11-Sep-12 1,762,523 15-Nov-12 4,094,543 
12-Sep-12 1,142,125 16-Nov-12 2,259,626 
13-Sep-12 642,675 20-Nov-12 4,014,724 
14-Sep-12 1,841,735 21-Nov-12 1,624,733 
17-Sep-12 2,451,660 22-Nov-12 1,076,143 
18-Sep-12 994,128 23-Nov-12 1,784,400 
19-Sep-12 1,097,635 26-Nov-12 721,954 
20-Sep-12 642,884 27-Nov-12 1,126,958 
21-Sep-12 2,377,517 28-Nov-12 1,312,385 
24-Sep-12 1,361,118 29-Nov-12 842,502 
25-Sep-12 301,140 30-Nov-12 1,345,897 
26-Sep-12 351,464 03-Dic-12 2,077,131 
27-Sep-12 1,307,066 04-Dic-12 1,387,041 
28-Sep-12 1,301,010 05-Dic-12 3,244,499 
0l-Oct-12 1,274,004 06-Dic-12 728,968 
02-Oct-12 2,069,705 07-Dic-12 810,479 
03-Oct-12 3,722,382 10-Dic-12 756,216 
04-Oct-12 3,824,495 11-Dic-12 2,004,788 
0S-Oct-12 2,115,146 13-Dic-12 6,809,758 
08-Oct-12 1,468,415 14-Dic-12 2,006,669 
09-Oct-12 2,178,058 17-Dic-12 1,937,298 
10-Oct-12 4,135,534 18-Dic-12 3,647,256 
11-Oct-12 2,870,995 19-Dic-12 1,293,660 
12-Oct-12 3,098,353 20-Dic-12 1,802,703 
15-Oct-12 2,121,940 21-Dic-12 2,718,879 
16-Oct-12 3,168,983 24-Dic-12 107,885 
17-Oct-12 5,775,520 26-Dic-12 1,413,644 
18-Oct-12 2,651,272 27-Dic-12 631,136 
19-Oct-12 3,284,762 28-Dic-12 2,482,059 
22-Oct-12 5,831,423 31-Dic-12 178,336 
23-Oct-12 1,504,711 02-Ene-13 1,630,956 
24-Oct-12 2,218,210 03-Ene-13 2,625,381 
25-Oct-12 3,823,322 04-Ene-13 1,105,470 
26-Oct-12 2,413,410 07-Ene-13 603,799 
29-Oct-12 474,973 08-Ene-13 1,901,488 
30-Oct-12 109,752 09-Ene-13 4,279,878 
31-Oct-12 2,613,715 10-Ene-13 6,522,657 
0l-Nov-12 3,071,795 11-Ene-13 859,252 
05-Nov-12 1,896,113 14-Ene-13 1,079,588 
06-Nov-12 1,713,861 15-Ene-13 1,397,404 
07-Nov-12 2,695,411 16-Ene-13 1,634,438 
08-Nov-12 2,781,513 17-Ene-13 5,338,816 
09-Nov-12 2,169,780 18-Ene-13 1,611,178 
12-Nov-12 1,263,610 21-Ene-13 954,843 
13-Nov-12 765,935 22-Ene-13 2,031,644 
14-Nov-12 997,522 23-Ene-13 966,475 
24-Ene-13 2,309,237 04-Abr-13 6,487,779 
25-Ene-13 4,140,981 05-Abr-13 3,740,352 
28-Ene-13 2,423,763 08-Abr-13 5,026,019 
29-Ene-13 3,784,691 09-Abr-13 4,290,438 
30-Ene-13 69,022,923 10-Abr-13 6,250,963 
31-Ene-13 19,849,976 11-Abr-13 5,167,502 
01-Feb-13 8,868,936 12-Abr-13 5,085,931 
05-Feb-13 5,963,159 15-Abr-13 3,168,420 
06-Feb-13 9,183,900 16-Abr-13 6,493,160 
07-Feb-13 6,736,515 17-Abr-13 3,735,205 
08-Feb-13 1,991,763 18-Abr-13 9,528,474 
11-Feb-13 1,726,555 19-Abr-13 5,713,093 
12-Feb-13 2,576,123 22-Abr-13 3,602,734 
13-Feb-13 2,965,720 23-Abr-13 7,681,462 
14-Feb-13 4,244,503 24-Abr-13 14,466,579 
15-Feb-13 4,805,337 25-Abr-13 12,530,558 
18-Feb-13 1,055,206 26-Abr-13 3,681,649 
19-Feb-13 6,441,469 29-Abr-13 6,425,204 
20-Feb-13 2,830,782 30-Abr-13 5,003,666 
21-Feb-13 5,153,574 02-May-13 5,352,926 
22-Feb-13 4,092,109 03-May-13 5,468,134 
25-Feb-13 3,282,267 06-May-13 5,245,681 
26-Feb-13 4,125,366 07-May-13 15,182,551 
27-Feb-13 8,079,424 08-May-13 38,111,172 
28-Feb-13 4,294,404 09-May-13 35,997,568 
0l-Mar-13 2,637,315 10-May-13 28,492,716 
04-Mar-13 4,711,327 13-May-13 11,240,294 
05-Mar-13 4,998,857 14-May-13 19,523,486 
06-Mar-13 5,044,730 15-May-13 13,598,164 
07-Mar-13 2,049,873 16-May-13 25,284,071 
08-Mar-13 4,166,319 17-May-13 12,718,153 
11-Mar-13 4,973,926 20-May-13 13,682,685 
12-Mar-13 1,884,411 21-May-13 6,998,365 
13-Mar-13 6,064,890 22-May-13 5,960,523 
14-Mar-13 7,018,955 23-May-13 16,549,810 
15-Mar-13 8,285,263 24-May-13 6,728,166 
19-Mar-13 6,605,746 27-May-13 3,055,817 
20-Mar-13 9,223,026 28-May-13 9,052,037 
21-Mar-13 8,251,234 29-May-13 12,134,113 
22-Mar-13 15,443,291 30-May-1312,495,665 
25-Mar-13 7,297,801 31-May-13 120,946,576 
26-Mar-13 7,767,774 03-Jun-13 12,853,209 
27-Mar-13 5,420,306 04-Jun-13 6,514,876 
01-Abr-13 2,144,037 05-Jun-13 6,224,543 
02-Abr-13 16,322,090 06-Jun-13 12,588,381 
03-Abr-13 13,551,423 07-Jun-13 5,760,240 
FUENTE: INFOSEL 
PRECIOS AMXL 
Fecha Volumen Fecha Volumen 
14/03/2011 64,249,200 07/06/2011 145,661,400 
15/03/2011 62,257,200 08/06/2011 121,397,800 
16/03/2011 81,958,800 09/06/2011 99,650,000 
17/03/2011 76,497,000 10/06/2011 114,027,800 
18/03/2011 181,809,800 13/06/2011 168,759,800 
22/03/2011 80,462,600 14/06/2011 195,998,800 
23/03/2011 104,946,000 15/06/2011 191,683,200 
24/03/2011 98,000,600 16/06/2011 157,562,000 
25/03/2011 66,190,400 17/06/2011 171,483,200 
28/03/2011 37,680,200 20/06/2011 123,534,800 
29/03/2011 92,723,000 21/06/2011 141,035,600 
30/03/2011 90,127,800 22/06/2011 147,169,800 
31/03/2011 124,413,400 23/06/2011 160,889,800 
04/04/2011 59,106,600 24/06/2011 145,980,200 
05/04/2011 94,356,600 27/06/2011 65,799,100 
06/04/2011 115,017,200 28/06/2011 160,462,900 
07/04/2011 122,027,800 29/06/2011 168,822,500 
08/04/2011 98,790,200 30/06/2011 215,233,500 
11/04/2011 76,845,000 04/07/2011 14,366,400 
12/04/2011 77,971,200 05/07/2011 132,952,900 
13/04/2011 103,697,600 06/07/2011 110,091,900 
14/04/2011 92,233,400 07/07/2011 117,007,100 
15/04/2011 93,995,600 08/07/2011 95,468,800 
18/04/2011 65,235,000 11/07/2011 60,546,000 
19/04/2011 65,205,600 12/07/2011 114,293,400 
20/04/2011 57,239,200 13/07/2011 102,639,300 
29/04/2011 106,286,200 14/07/2011 76,261,600 
02/05/2011 102,184,200 15/07/2011 77,998,000 
03/05/2011 135,959,600 18/07/2011 114,113,100 
04/05/2011 143,593,600 19/07/2011 148,937,800 
05/05/2011 138,314,400 20/07/2011 148,547,000 
06/05/2011 117,961,200 21/07/2011 165,244,700 
09/05/2011 95,630,600 25/07/2011 111,698,700 
10/05/2011 153,663,000 26/07/2011 95,131,900 
11/05/2011 124,859,200 27/07/2011 201,753,100 
12/05/2011 141,662,600 28/07/2011 100,535,500 
16/05/2011 109,788,600 29/07/2011 78,371,400 
25/05/2011 100,080,000 01/08/2011 64,134,500 
26/05/2011 114,829,200 02/08/2011 172,579,400 
27/05/2011 107,792,000 03/08/2011 132,029,600 
30/05/2011 23,658,000 04/08/2011 146,398,200 
31/05/2011 350,331,000 05/08/2011 127,846,600 
02/06/2011 96,264,400 08/08/2011 109,467,100 
03/06/2011 169,753,800 09/08/2011 127,803,400 
06/06/2011 97,596,600 10/08/2011 109,415,200 
11/08/2011 103,770,100 18/10/2011 119,716,700 
12/08/2011 72,744,000 19/10/2011 73,659,500 
15/08/2011 81,597,900 20/10/2011 93,373,100 
16/08/2011 95,804,900 21/10/2011 74,589,200 
17/08/2011 88,135,100 24/10/2011 59,043,600 
18/08/2011 98,966,300 25/10/2011 70,852,200 
19/08/2011 73,689,200 26/10/2011 84,496,200 
22/08/2011 63,648,400 27/10/2011 56,858,200 
24/08/2011 79,279,800 28/10/2011 90,115,700 
25/08/2011 63,646,900 31/10/2011 100,336,600 
26/08/2011 88,750,600 01/11/2011 82,887,900 
29/08/2011 83,792,200 03/11/2011 90,930,200 
30/08/2011 74,935,000 04/11/2011 78,439,800 
31/08/2011 300,049,600 07/11/2011 67,514,800 
01/09/2011 103,441,500 08/11/2011 61,595,900 
02/09/2011 47,907,500 09/11/2011 78,794,200 
05/09/2011 21,825,100 10/11/2011 63,179,100 
06/09/2011 91,316,500 11/11/2011 168,007,300 
07/09/2011 74,282,600 14/11/2011 54,136,500 
08/09/2011 52,013,000 15/11/2011 111,100 
09/09/2011 63,046,400 16/11/2011 92,877,100 
12/09/2011 44,641,500 17/11/2011 94,651,000 
13/09/2011 88,747,900 18/11/2011 51,380,400 
14/09/2011 58,445,200 21/11/2011 -
15/09/2011 123,210,300 22/11/2011 70,379,500 
19/09/2011 78,113,800 23/11/2011 65,075,500 
20/09/2011 57,647,700 24/11/2011 14,412,700 
21/09/2011 96,897,500 25/11/2011 53,418,200 
22/09/2011 80,419,100 28/11/2011 64,128,500 
23/09/2011 83,588,900 29/11/2011 92,521,000 
26/09/2011 100,179,200 30/11/2011 382,499,500 
27/09/2011 70,889,400 01/12/2011 103,736,200 
28/09/2011 78,032,000 02/12/2011 46,407,600 
29/09/2011 102,523,600 05/12/2011 74,696,100 
30/09/2011 146,649,100 06/12/2011 59,751,700 
03/10/2011 90,090,500 07/12/2011 83,712,600 
04/10/2011 72,063,100 08/12/2011 98,005,300 
05/10/2011 120,202,100 09/12/2011 106,661,900 
06/10/2011 98,644,900 12/12/2011 -
07/10/2011 72,814,500 13/12/2011 75,615,400 
10/10/2011 42,744,200 14/12/2011 47,578,900 
11/10/2011 81,370,000 15/12/2011 91,444,500 
12/10/2011 102,192,100 16/12/2011 129,620,300 
13/10/2011 88,166,500 19/12/2011 8,119,200 
14/10/2011 80,464,300 20/12/2011 53,351,200 
17/10/2011 51,269,200 21/12/2011 31,978,900 
22/12/2011 38,994,700 24/02/2012 70,608,700 
23/12/2011 20,536,500 27/02/2012 83,974,800 
26/12/2011 4,460,000 28/02/2012 108,022,000 
27/12/2011 24,279,200 29/02/2012 496,438,600 
28/12/2011 22,233,300 01/03/2012 98,749,000 
29/12/2011 31,405,000 02/03/2012 68,956,400 
30/12/2011 46,957,500 05/03/2012 61,666,300 
02/01/2012 7,705,500 06/03/2012 87,860,800 
03/01/2012 45,233,700 07/03/2012 42,477,600 
04/01/2012 36,697,500 08/03/2012 87,722,000 
05/01/2012 54,964,600 09/03/2012 84,383,200 
06/01/2012 36,256,200 12/03/2012 66,168,200 
09/01/2012 65,548,400 13/03/2012 56,013,900 
10/01/2012 64,232,800 14/03/2012 72,870,900 
11/01/2012 56,613,000 15/03/2012 52,797,100 
12/01/2012 46,793,200 16/03/2012 147,692,500 
13/01/2012 58,614,300 19/03/2012 
16/01/2012 8,624,000 20/03/2012 46,387,800 
17/01/2012 84,584,500 21/03/2012 9,000 
18/01/2012 86,026,400 22/03/2012 49,138,600 
19/01/2012 82,985,400 23/03/2012 94,028,200 
20/01/2012 68,924,300 26/03/2012 98,606,700 
23/01/2012 33,263,400 27/03/2012 92,869,800 
24/01/2012 82,977,100 28/03/2012 73,371,400 
25/01/2012 51,357,400 29/03/2012 109,068,500 
26/01/2012 97,881,100 30/03/2012 97,680,800 
27/01/2012 29,902,400 02/04/2012 54,887,600 
30/01/2012 50,277,800 03/04/2012 37,629,500 
31/01/2012 146,222,300 04/04/2012 34,151,200 
01/02/2012 83,076,900 05/04/2012 -
02/02/2012 73,625,600 06/04/2012 -
03/02/2012 88,990,700 09/04/2012 69,962,700 
06/02/2012 - 10/04/2012 48,353,200 
07/02/2012 78,621,500 11/04/2012 49,549,000 
08/02/2012 86,444,500 12/04/2012 62,714,100 
09/02/2012 114,496,200 13/04/2012 64,377,100 
10/02/2012 74,147,300 16/04/2012 44,387,300 
13/02/2012 84,462,400 17/04/2012 63,213,100 
14/02/2012 91,297,800 18/04/2012 52,927,700 
15/02/2012 99,349,400 19/04/2012 69,883,400 
16/02/2012 77,117,900 20/04/2012 40,651,200 
17/02/2012 58,740,500 23/04/2012 71,092,400 
20/02/2012 10,429,200 24/04/2012 59,856,100 
21/02/2012 68,311,700 25/04/2012 54,992,900 
22/02/2012 60,674,400 26/04/2012 37,069,500 
23/02/2012 101,921,700 27/04/2012 72,231,400 
30/04/2012 54,102,100 03/07/2012 39,705,000 
01/05/2012 - 04/07/2012 6,025,900 
02/05/2012 98,582,700 05/07/2012 47,283,300 
03/05/2012 82,850,000 06/07/2012 41,834,500 
04/05/2012 88,287,500 09/07/2012 54,004,300 
07/05/2012 117,085,500 10/07/2012 50,655,700 
08/05/2012 261,788,700 11/07/2012 71,214,000 
09/05/2012 113,966,300 12/07/2012 56,988,500 
10/05/2012 85,188,900 13/07/2012 29,262,900 
11/05/2012 54,894,800 16/07/2012 41,086,100 
14/05/2012 54,859,800 17/07/2012 78,110,100 
15/05/2012 56,346,200 18/07/2012 44,463,400 
16/05/2012 76,705,400 19/07/2012 44,606,400 
17/05/2012 63,913,000 20/07/2012 29,932,000 
18/05/2012 58,087,000 23/07/2012 45,992,500 
21/05/2012 42,220,100 24/07/2012 48,436,700 
22/05/2012 53,644,400 25/07/2012 34,801,000 
23/05/2012 60,687,400 26/07/2012 48,248,400 
24/05/2012 83,758,000 27/07/2012 102,473,000 
25/05/2012 48,416,300 30/07/2012 51,177,200 
28/05/2012 6,650,000 31/07/2012 77,423,600 
29/05/2012 57,186,300 01/08/2012 42,479,100 
30/05/2012 87,720,900 02/08/2012 48,772,700 
31/05/2012 421,009,700 03/08/2012 32,586,000 
01/06/2012 119,582,200 06/08/2012 34,648,600 
04/06/2012 76,558,800 07/08/2012 33,078,800 
05/06/2012 56,108,600 08/08/2012 50,389,400 
06/06/2012 63,162,500 09/08/2012 58,193,000 
07/06/2012 54,797,500 10/08/2012 44,536,600 
08/06/2012 41,463,800 13/08/2012 39,465,200 
11/06/2012 51,772,300 14/08/2012 60,645,000 
12/06/2012 73,423,000 15/08/2012 44,501,900