EPIP Unidad 01 - semana 6 - FCA

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Evaluación de Proyectos:
Evaluación Financiera de Proyectos 
1
TEMARIO
Flujo de caja del financiamiento.
Flujo de caja del accionista.
LOGROS DE LA SESION
Al finalizar la sesión, el alumno elabora y proyecta el flujo de caja del accionista como base para medir su viabilidad financiera
Teníamos construído el FCLD
		PRE INVERSION
0	PERIODO DE INVERSION	LIQUIDACION
	INGRESOS [+]		 170,000 	 170,000 
	COSTOS Y 
GASTOS OPERATIVOS [-]		 110,500 	 110,500 
	DEPRECIACIÓN [-]	 	 52,500 	 52,500 
	EBIT		 7,000 	 7,000 
	IMPUESTOS [-]		 2,100 	 2,100 
	DEPRECIACIÓN [+]		 52,500 	 52,500 
	FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO)	 	 57,400 	 57,400 
	GNK	 [260,000]		 72,800 
	Var CTN	 [30,000]		 30,000 
	FCLD	 [290,000]	 57,400 	 160,200 
IMPORTANCIA
MINIMIZA INVERSION
(Aprovechamiento de ventajas arancelarias, subsidios, etc.)
BUSQUEDAS DE FINANCIAMIENTOS BARATOS
Presupuesto de Inversión 
APORTE + DEUDA
Estructura de Financiamiento
Incorporemos ahora el Financiamiento
RECURSOS EXTERNOS
0%
100%
RECURSOS PROPIOS
100%
0%
Emisión de acciones
Reinversión de utilidades
Alternativas de Financiamiento 
cuáles son las fuentes de financiamiento disponibles?
qué características tienen?
cuál es el costo?
cuál es el costo de los recursos del accionista (aporte)?
Alternativas de Financiamiento 
Costo Estructura de Financiamiento
Estructura de Financiamiento
APORTE + DEUDA
Estructura de Financiamiento
costo de utilización de recursos financieros
representa una medida de rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto de acuerdo a su riesgo
Los componentes de capital de una empresa son los diferentes tipos de deuda (préstamos de corto y largo plazo, pagarés, bonos, etc.) y las acciones (comunes y preferentes).
Un incremento en los activos totales se debe financiar incrementando uno o más de estos componentes.
El costo de capital de una empresa representa la tasa de rendimiento mínima que se debe obtener de las inversiones en activos o proyectos de la empresa, de manera que el valor no disminuya.
El costo de capital es el rendimiento requerido de la empresa.
Costo Estructura de Financiamiento
COSTO
TASA DE INTERES ( i )
costo asumido por cliente por utilizar recursos de terceros
Disminuye por efectos del escudo fiscal de los intereses = i x (1 – tax)
COSTO DEUDA
COSTO PONDERADO DE DISTINTAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Costo Deuda
Efecto de los impuestos
	Rubro	Sin financiación	Con Financiación
	Ventas	$1.000	$1.000
	Costos y gastos	600	600
	Utilidad antes de intereses e impuestos	400	400
	Gastos financieros	0	40
	Utilidad antes de impuestos	400	360
	Impuestos (35%)	140	126
	Utilidad Neta	260	234
Estado de resultados Cia Y 
año 2017
	Rubro	Sin financiación	Con Financiación
	Ventas	$1.000	$1.000
	Costos y gastos	600	600
	Utilidad antes de intereses e impuestos	400	400
	Gastos financieros	0	40
	Utilidad antes de impuestos	400	360
	Impuestos (35%)	140	126
	Utilidad Neta	260	234
Estado de resultados Cia Y 
año 2017
140
126
Ahorro en impuestos: $14
Efecto de los impuestos
EFECTO DE LA DEUDA
Gastos Financieros
Impuestos
	Costo Deuda Después Imptos.
(+)	50
(-)	15
	35
La empresa tiene utilidades
7%
10%	x
1 - 0.30
t
i
x 1 -
Ejemplo (2)
COSTO después de
t
i (dt)
35
500
7%
rentabilidad de alternativa de similar riesgo
rentabilidad mínima exigida al proyecto
Costo del Aporte
COSTO DEL CAPITAL PROPIO 
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA
Costo Estructura de Financiamiento
El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (WACC o CPPC) es una suma ponderada del costo de cada uno de los componentes de capital.
rD = costo promedio de los componentes de deuda.
t = tasa de impuestos aplicable a la empresa.
rE = costo requerido por el accionista.
D,E = valor de mercado de la deuda y de las acciones.
Weight Average Cost Capital: (WACC)
Ejemplo:
			WACC = 0.832 x 11.4% + 0.168 x 5.92%(1 – 0.30)
WACC = 10.2%
4.1%
16
Incorporemos el Flujo de Financiamiento
FCLD
	+ FINANCIAMIENTO
SERVICIO DE DEUDA 
	(CUOTA=A+I)
+ AHORRO POR ESCUDO FISCAL (t x I)
FCF (Flujo de Caja Financiero)
Flujo de Caja Financiero
El flujo de Caja Financiero se compone de:
El monto total a financiar (+)
Servicio de Deuda (Cuota del Financiamiento (-):
La amortización de la deuda 
Los gastos financieros o intereses de la deuda
 El escudo fiscal originado en los intereses (+)
No Olvidemos el Escudo Fiscal
EF = t x I
Donde:
	EF	: Escudo Fiscal
	T	: Tasa de impuesto a la renta
 I	: Intereses generados por cada periodo al asumir deuda financiera
 Flujo de Caja Financiero
	 	 PRE OPERATIVO 	 OPERACIÓN 	 LIQUIDACION 
	 INGRESOS [+] 	 	200,000	220,000
	 COSTOS OPERATIVOS [-] 	 	-110,500	-110,500
	 DEPRECIACIÓN [-] 	 	-52,500	-52,500
	 EBIT 	 	37,000	57,000
	 IMPUESTOS [-] 	 	-2,100	-2,100
	 DEPRECIACIÓN [+] 	 	52,500	52,500
	 FCO 	 	87,400	107,400
	 GNK 	 [260,000] 	 	72,800
	 Var CTN	 [30,000] 	 	30,000
	 FCLD 	 [290,000] 	87,400	210,200
	 FINANCIAMIENTO [+] 	260,000	 	 
	 SERVICIO DE DEUDA [-] 	 	-140,000	-140,000
	 ESCUDO FISCAL [+] 	 	1,500	1,450
	 FCF 	260,000	-138,500	-138,550
Préstamos
Un préstamo es una operación mediante la cual una entidad financiera pone a nuestra disposición una cantidad determinada de dinero mediante un contrato.
Tras la concesión del préstamo, adquirimos la obligación de devolver el capital en un plazo de tiempo establecido además de unas comisiones e intereses acordados, en un número de cuotas mensuales (por lo general).
Cronogramas de Pago
Tomemos como ejemplo la siguiente estructura:
Monto a Financiar: $850,000
Plazo	:			5 años
TEA:				12%
Cronogramas de Pago
Caso 1: Amortizaciones Iguales 
	n	Deuda	Amortización	Intereses	Cuota
	0	 850,000 			
	1	 850,000 	 170,000 	 102,000 	 272,000 
	2	 680,000 	 170,000 	 81,600 	 251,600 
	3	 510,000 	 170,000 	 61,200 	 231,200 
	4	 340,000 	 170,000 	 40,800 	 210,800 
	5	 170,000 	 170,000 	 20,400 	 190,400 
	 	 	 850,000 	 306,000 	 1,156,000 
Caso 2: Cuotas Iguales 
	n	Deuda	Amortización	Intereses	Cuota
	0	 850,000 			
	1	 850,000 	 133,798 	 102,000 	 235,798 
	2	 716,202 	 149,854 	 85,944 	 235,798 
	3	 566,348 	 167,837 	 67,962 	 235,798 
	4	 398,511 	 187,977 	 47,821 	 235,798 
	5	 210,534 	 210,534 	 25,264 	 235,798 
	 	 	 850,000 	 328,991 	 1,178,991 
Para pensar
Usted se encuentra buscando un financiamiento para su auto. El banco le ofrece cobrarle una tasa del 12% a 4 años y además y le da para elegir entre dos opciones:
pagar todo el principal y los intereses al final del periodo
Efectuar pagos según un cronograma de cuotas iguales
¿Cuál alternativa escogería y por qué?
Ejercicios
Su empresa está evaluando la adquisición de un inmueble valorizado en USD800M y tiene las siguientes alternativas de financiamiento con su banco de confianza a un plazo de 3 años y una TEA del 14%:
Préstamo con cuotas iguales
Préstamo con amortizaciones iguales 
Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital) y cuotas iguales
Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital) y amortizaciones iguales
Préstamo con 1 año de gracia (sin pago de capital ni intereses) y cuotas iguales
Indique qué alternativa es la más adecuada y por qué??
Juanita obtuvo un préstamo de un banco para financiar una peluquería. Su banco le ha otorgado un periodo de gracia de 1 trimestre sin pago de capital (sólo intereses) y luego efectuar 11 pagos trimestrales iguales. El préstamo es de $5,000 con una TEA 12% capitalizable trimestralmente. 
Tras 4 pagos trimestrales, Juanitase encontró en problemas financieros y acude a usted por ayuda.
 
a) Cuál es el saldo de la deuda en ese momento?
b) Usted se ofreció a pagar toda su deuda si ella le devuelve $600 trimestrales durante 8 trimestres. ¿Cuál es el costo anual que le está cobrando a Juanita?
Ejercicios
FLUJO DE CAJA NETO DEL INVERSIONISTA
El Flujo de Caja Neto del Inversionista (FCNI) es el resultado de la suma de:
Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD) y
Flujo del Financiamiento (FCF):
Importante: 
EL FCNI se descuenta al COK (o Re).
FCNI = FCLD + FCF
Finalmente, el Flujo completo
	 	 PRE OPERATIVO 	 OPERACIÓN 	 LIQUIDACION 
	 INGRESOS [+] 	 	 200,000 	 220,000 
	 COSTOS OPERATIVOS [-] 	 	 (110,500 )	 (110,500 )
	 DEPRECIACIÓN [-] 	 	 (52,500 )	 (52,500 )
	 EBIT	 	 37,000 	 57,000 
	 IMPUESTOS [-] 	 	 (2,100 )	 (2,100 )
	 DEPRECIACIÓN [+] 	 	 52,500 	 52,500 
	 FCO	 	 87,400 	 107,400 
	 GNK	 [260,000] 	 	 72,800 
	 Var CTN	 [30,000] 	 	 30,000 
	 FCLD 	 [290,000] 	 87,400 	 210,200 
	 FINANCIAMIENTO [+] 	 260,000 	 	 
	 SERVICIO DE DEUDA [-] 	 	 (140,000 )	 (140,000) 
	 ESCUDO FISCAL [+] 	 	 1,500 	 1,450 
	 FCF	 260,000 	 (138,500 )	 (138,550 )
	 FCNI = FCLD + FCF	(30,000 )	(41,100 )	81,700 
Usted se encuentra evaluando un proyecto de inversión y a la fecha cuenta con los resultados siguientes:
A efectos de financiar el proyecto, la estructura de capital será 45% recursos de terceros, los que tienen un costo anual de 10% y el saldo con recursos propios. La forma de pago del préstamo es a 5 años considerando un año de gracia solo para el principal. El préstamo será desembolsado íntegramente al inicio de la implementación del proyecto. La tasa de impuesto a la renta es 30%.
Si la tasa de mercado de emisiones del tesoro del Gobierno de EE.UU a 5 años es 3.5%, el promedio histórico de la prima por riesgo de un mercado maduro (EE.UU.) es 4.75%, y el riesgo país Perú es 2.5%, determine:
 
El COK y WACC del proyecto.
La rentabilidad económica y financiera del proyecto.
	 	Año 0	Año 1	Año 2	Año 3	Año 4	Año 5
	F.C.Libre	-500,000	224,000	280,000	310,000	380,000	627,000
Ejercicio
METODO DIRECTO
UT. NETA 
(ESTADO DE PP/GG ECONOMICO)
ESTADO DE PP/GG ECONOMICO
FC FINANC.
FCA
Proyecciones : Alternativas de Elaboración
METODO INDIRECTO
(+) DEPRECIACION
FCL
FC FINANC.
FCA
FCL
METODO NOPAT
EBITDA x ( 1- Tax)
EBIT x ( 1 – Tax)= NOPAT
FC FINANC.
FCA
FCL
FC FINANC.
FCA
METODO EBITDA
(+) DEPRECIACION x Tax
FCL
(+) DEPRECIACION
Proyecciones : Alternativas de Elaboración
Y para chequear si han comprendido… 
Tiendas del Centro (TdC) está considerando un proyecto que tiene 5 años de vida útil y cuesta $2 500. 
Ahorraría $500 anuales en costos de operación e incrementaría sus ingresos en $300 al año. Se financiaría en un 60% con un préstamo a 5 años que tiene una TEA del 8%. 
Se espera que el valor residual del equipo recientemente comprado sea cero al final de los 5 años. Si TdC tiene una tasa de impuestos del 30%.
Construya los FC relevantes para evaluar este proyecto.
El incremento de la demanda de un producto químico en el mercado local ha motivado que en una empresa del rubro se haya decidido evaluar la inversión en la ampliación de su planta de producción. Así, la información que se ha recopilado para tomar esta decisión es la siguiente:
 La producción proyectada incremental es de 200 mil litros anuales. Dicha producción se vende íntegramente.
La inversión fija adicional corresponde a maquinaria por un valor de $120 mil. La vida contable de estos activos será de 4 años, pero se estima que se podrán vender en $20 mil al cabo de ese tiempo. La depreciación es en línea recta.
El valor de venta es de $7.00/Litro.
El costo variable unitario actual es de $5.20/Litro, pero dada la nueva tecnología empleada en la ampliación se ha estimado que este costo variable unitario sea igual a $5.00/Litro para la nueva producción. Ambos costos excluyen la depreciación.
Con esta ampliación, se prevé que los costos fijos aumenten de $400 mil a $570 mil anuales.
La empresa requerirá $30 mil de inversión adicional en capital de trabajo.
La tasa de impuesto a la renta es de 30%,
Se desea financiar parte de la inversión total, manteniendo la relación Deuda/Capital propio de la empresa de 60:40, a una TEA es 12% anual, en tres años, amortización constante.
 Considerando que el año de liquidación se incorpora dentro del último año de vida útil, proyecte los flujos de caja libre (FCL) y del accionista (FCA), y determine el VPN para cada flujo, si el COK es 20%.
Ejercicio
FLUJO DE CAJA LIBRE
(Económico)
 0 		1	2	3	...	n	n+1
 (-)		(+)	(+)	(+)		(+)	 (+)
INVERSION
RETORNOS
.- NO considera pago de deuda
.- TASA DE DESCUENTO
COSTO PROMEDIO PONDERADO 
FLUJO DE CAJA INVERSIONISTA/ACCIONISTA
(Financiero)
 0 		1	2	3	...	n	n+1
 (-)		(+)	(+)	(+)		(+)	 (+)
APORTE
RETORNOS
.- CONSIDERA pago de deuda
Determina la rentabilidad del PROYECTO por si mismo.
Determina la rentabilidad del ACCIONISTA.
.- 
.- TASA DE DESCUENTO
.- 
COK
Flujos de Caja
Repaso
¿Qué aprendimos hoy?
(
)
x
LR
M
LR
x
r
r
r
r
b
×
-
+
=
(
)
E
E
D
D
r
w
r
t
w
WACC
×
+
×
-
×
=
1
E
D
D
w
D
+
=
E
D
E
w
E
+
=