GUIA N2 FLUJO DE FONDOS 2020

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE JUJUY
FACULTAD DE INGENIERIA
Evaluación de Proyectos - Guía N° 2: Flujo de Fondos
BREVE INTRODUCCIÓN TEÓRICA
FLUJO DE FONDOS
Es un cuadro que incluye y sintetiza todos los valores proyectados de las inversiones, los ingresos y los egresos operativos y los valores de recupero del proyecto, distribuidos en el tiempo según su momento de ocurrencia. Esta información se obtiene de todos los estudios previos realizados que definieron la estructura del proyecto.
La elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá tener una visión respecto al comportamiento de los beneficios y costos a lo largo del período de análisis del proyecto. Para ello, se debe haber trabajado primero en los distintos estudios de la formulación, para poder estimar de cada uno de los componentes del flujo de caja. 
La evaluación financiera de un proyecto es posible a partir de definir su flujo de efectivo, el cual se condensa en un cuadro que muestra la forma en que el efectivo fluye.
De esta manera, el formulador, un inversionista o alguien con algún interés sobre el proyecto pueden conocer los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los distintos períodos. 
El flujo de caja es útil en especial para: a) Medir la rentabilidad de la inversión a través de la utilización de criterios de decisión. b) Medir la rentabilidad de los recursos propios del inversionista y c) Medir la capacidad de pago de la propuesta de inversión. En todos los casos tendrá un formato similar, pero presentará particularidades en la información requerida en función del distinto objeto. 
Al proyectar un flujo de caja se debe incorporar información adicional relacionada con: efectos tributarios de la depreciación, amortización del activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas. 
ESTRUCTURA GENERAL DE UN FLUJO DE CAJA
Algunas consideraciones generales:
Utilización de la información obtenida durante la preparación del proyecto: la mayor parte de los valores incluidos en el flujo de fondos del proyecto provienen de los estudios de mercado, técnico, organizacional y financiero. Los únicos que se obtienen del propio flujo de fondos son los referentes a los tributos que la realización del proyecto origina y que afectan la rentabilidad del mismo. 
Horizonte temporal: a cada proyecto se le asigna una vida o duración que depende de sus propias características, necesidades del formulador o del inversor. Se divide en periodos iguales. No necesariamente el año será la unidad de tiempo sobre la que se organice la información proyectada. 
Podemos decir que es el horizonte de tiempo por el cual se extienden las proyecciones financieras asociadas a la inversión. Este horizonte se relaciona al periodo en el cual se realizará la evaluación y no a la vida efectiva del mismo.
Deberá ser un período lo suficientemente extenso como para cubrir las consecuencias relevantes de la decisión.
Hay que considerar que al aumentar el horizonte se incrementan los factores de imprevisión. Disminución de la importancia relativa de los flujos, a medida que nos alejamos en el tiempo.
Momentos: el ciclo de vida de un proyecto se divide en momentos. 
En el momento cero se incorporan todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto, a partir de que se efectúan los primeros desembolsos. Se prescinde de los flujos pasados, dado que son irrelevantes en el sentido de que no pueden ser modificados por la decisión que se adopte. Costos evitables vs. costos inevitables o hundidos.
Los momentos 1 a N representan el periodo de operación del proyecto. De forma implícita se supone que los flujos se materializan el último día de cada año.
No inclusión de los costos hundidos: solo se deben incluir los ingresos, egresos y los efectos tributarios que la concreción y el funcionamiento del proyecto originan. Se debe evitar castigar o premiar al proyecto incluyendo con efectos de acciones externas al mismo. Pueden existir excepciones que el marco legal aplicable en la formulación y ejecución de un proyecto en particular contemple y se consideren entonces estas erogaciones o ingresos a los efectos impositivos.
Criterio de lo percibido: base caja; se utiliza el concepto financiero y no contable de lo percibido o realizado de ingresos y egresos. Si se usara el criterio de lo devengado, no quedarían reflejados aquellos pagos diferidos respecto al momento de la transacción, es decir no se incluirían los efectos financieros de las transacciones. 
Base incremental: Se consideran solo los flujos inherentes a la inversión, comparando dos situaciones futuras diferentes: una CON proyecto y otra SIN proyecto. La diferencia entre ambas corrientes de fondos, identifica los flujos específicos del proyecto, relevantes para la adopción de la decisión de invertir o no. o Situación sin proyecto vs. situación antes del proyecto.
Flexibilidad: usualmente los elementos de un flujo de fondos se presentan ordenados por grupos homogéneos y es factible su apertura para una mejor comprensión.
Tratamiento del IVA: se debe realizar un análisis especial sobre el criterio que se utilizará para tratar el impuesto al valor agregado. En términos generales este impuesto tiene un efecto neutro sobre la rentabilidad de un proyecto, razón por la cual no se lo tiene en cuente dentro del flujo de fondos. Sin embargo existe un costo financiero que se origina en el desplazamiento entre los pagos y la percepción del IVA que tiene que considerarse en el capital de trabajo.
Ingresos y egresos afectados a impuestos: todos aquellos movimientos de caja que por su naturaleza puedan alterar el estado de pérdidas y ganancias o estado de resultados de la empresa, y por lo tanto la cuantía de los impuestos sobre las utilidades (aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa o su estado de riqueza), como ser:
· Ingresos:
· Ingresos por ventas, de los bienes o servicios objeto del proyecto.
· Ingresos por ventas de activos. Durante el horizonte de evaluación, o contabilizando su valor remanente en el último año.
· Alquileres relacionados con el proyecto.
· Otros
· Egresos:
· Costos de operación: por compras de materias primas, insumos y materiales, mano de obra directa, gastos generales de fabricación, depreciaciones.
· Gastos operativos: gastos generales de administración, comercialización y distribución. Amortización de gastos preoperativos diferidos.
· Costos de financiación. Intereses bancarios, créditos tomados al abastecimiento.
· Distribución de utilidades.
Gastos no desembolsables: no son salidas de caja, pero pueden ser agregados a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir las utilidades y por lo tanto la base imponible para el cálculo del impuesto da las Ganancias. Depreciaciones, amortizaciones, valor contable de los activos que se enajenan.
El término depreciación tiene exactamente la misma connotación que amortización, pero el primero sólo se aplica al activo fijo, ya que con el uso estos bienes valen menos; es decir, se deprecian; en cambio, la amortización sólo se aplica a los activos diferidos o intangibles.
Cualquier empresa que esté en funcionamiento, para hacer los cargos de depreciación y amortización correspondientes, deberá basarse en la ley tributaria. El objetivo del gobierno y el beneficio del contribuyente es que toda inversión sea recuperada por la vía fiscal (excepto el capital de trabajo y el terreno). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo llamado costos por depreciación y amortización. 
La inversión y el desembolso de dinero ya se realizó en el momento de la compra, y hacer un cargo por el concepto mencionado implica que en realidad ya no se está desembolsando ese dinero; entonces, se está recuperando. Al ser cargado un costo sin hacer el desembolso, se aumentan los costos totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos y, por otro, es dinero en efectivo disponible. 
Utilidad antes de impuestos: surge como resultado de las sumas y restas de ingresos, egresos y gastos, tanto efectivos como no desembolsables, y es la base de cálculode las imposiciones tributarias.
Impuesto a las ganancias: el cálculo de impuestos se realiza sobre las utilidades y lo determina el estado a través de las leyes tributarias.
Utilidad neta: se calcula como la diferencia entre la utilidad antes de impuestos y los impuestos.
Ajuste por gastos no desembolsables: dado que los gastos no desembolsables no constituyen una erogación real de efectivo (salida de caja como ser depreciación, amortización y valor de libro), y solo fueron restados por su efecto en el cálculo de la base imponible, se deberán sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja. 
Ingresos y egresos no afectados a impuestos: incluye aquellos movimientos de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa, y por esta razón no están sujetos a impuestos. 
· Ingresos:
· Inversiones del proyecto.
· Valor contable de desecho del proyecto, remanente en el último año.
· Recuperación del capital de trabajo en el último año.
· Valor Libro de activos enajenados durante el horizonte de evaluación.
· Otros
· Egresos:
· Aumento del capital de trabajo por variaciones en la actividad.
· Devolución del capital o principal de un préstamo
· Otros
INVERSIONES DEL PROYECTO:
La mayoría de las inversiones de un proyecto se concentran en aquellas que deben realizarse antes del inicio de la operación, aunque también es importante considerar aquellas que se realizan durante la operación del proyecto, tanto como reemplazo de activos, ampliaciones, etc.
Habitualmente las inversiones se asocian con obras físicas, equipamiento, mobiliario, vehículos, pero también se deben considerar sus sistemas de información, su plan de cuentas contables, su sistema de cobranzas, control de inventarios, adquisición de licencias, capacitación, montaje y pruebas de puesta en marcha, conocidos como activos intangibles.
La inversión inicial comprende la adquisición de todos los activos fijos o tangibles y diferidos o intangibles necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con excepción del capital de trabajo. 
· Activos tangibles (que se puede tocar) o fijo, también porque la empresa no puede desprenderse de ellos sin que se trastorne su operación, a los bienes propiedad de la empresa, como terrenos, edificios, maquinaria, equipo, mobiliario, vehículos de transporte, herramientas y otros. Debe verificarse si están incluidos fletes, instalación y puesta en marcha entre otros.
· Activos intangibles son el conjunto de bienes propiedad de la empresa, necesarios para su funcionamiento e incluyen entre otros las patentes de invención, marcas, diseños comerciales o industriales, nombres comerciales, asistencia técnica o transferencia de tecnología, gastos preoperativos, de instalación y puesta en marcha, contratos de servicios (como luz, teléfono, internet, agua, corriente trifásica y servicios notariales), estudios que tiendan a mejorar en el presente o en el futuro el funcionamiento de la empresa, como estudios administrativos o de ingeniería, estudios de evaluación, capacitación de personal dentro y fuera de la empresa, etcétera.
Las inversiones de reemplazo se incluyen en función de la vida útil de los activos y se pueden considerar distintos criterios para su consideración y ejecución:
· Criterio contable: por la depreciación del activo.
· Criterio técnico: por obsolescencia, estándares de operación, horas de trabajo, repuestos, estándares de calidad, etc.
· Criterio comercial: imagen corporativa, marketing, etc.
· Criterio económico: cuando los costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.
También hay un concepto de inversión que corresponde a aquellos recursos que deben estar siempre en la empresa para financiar el desfasaje natural que se produce entre los egresos del proyecto y su posterior recuperación. Esta inversión se conoce como capital de trabajo y constituye el total de recursos que facilitará el financiamiento de la operación del negocio.
CAPITAL DE TRABAJO:
El capital de trabajo también se considera como una inversión, un egreso en el momento cero, a pesar de no desembolsarse totalmente antes de iniciar la operación.
Desde el punto de vista contable el capital de trabajo se define como la diferencia aritmética entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde otro punto de vista práctico es el capital adicional (distinto de la inversión en activo fijo y diferido) necesario para que empiece a funcionar una empresa; o sea financiar la producción o la prestación de servicios para comprar materia prima, pagar la mano de obra, otorgar crédito a las ventas y contar con el efectivo para costear los gastos diarios de la empresa, hasta que se reciban los ingresos equivalentes para sostener la producción. Todo esto constituiría el activo circulante. Pero así como hay que invertir en estos rubros, también se puede obtener crédito a corto plazo de los proveedores, en conceptos de tasas o impuestos y en el uso de servicios, y esto es el pasivo circulante. De aquí se origina el concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que hay que contar para empezar a trabajar; capital de trabajo.
Aunque el capital de trabajo también es una inversión inicial, tiene una diferencia fundamental respecto de la inversión en activo fijo y diferido, y tal diferencia radica en su naturaleza circulante. Esto implica que mientras la inversión fija y la diferida pueden recuperarse por la vía fiscal, mediante la depreciación y la amortización, la inversión en capital de trabajo no puede recuperarse por este medio, puesto que, dada su naturaleza, la empresa se resarcirá de él a corto plazo. 
El activo circulante se compone básicamente de tres rubros: valores e inversiones, inventarios y cuentas por cobrar.
Métodos de cálculo del Capital de Trabajo:
· Método contable: proyecta los niveles promedio de activos corrientes o circulantes y de pasivos corrientes y circulantes, calculando el capital de trabajo como una diferencia de los mismos. Este método es aplicable cuando se posee la información contable histórica de base, o sea información de la empresa en marcha. 
CT = Saldo óptimo de efectivo + saldo óptimo de inventarios + saldo óptimo de cuentas por cobrar +deudas esperadas a corto plazo
· Método del periodo de desfasaje: el método del periodo del desfasaje calcula la inversión en capital de trabajo como la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de operación desde que se inician los desembolsos hasta que se recuperan. Toma el costo promedio diario y lo multiplica por el número de días estimado de desfasaje. Es el típico caso de la utilización de información secundaria, por lo que su empleo es más adecuado para un estudio de prefactibilidad.
CT = Costos operativos anuales * periodo de desfase / 360
PD = Periodo de conversión del inventario + periodo de cobranza de cuentas por cobrar + periodo de diferimiento de las cuentas por cobrar
Método del máximo déficit acumulado: determina el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de los ingresos y los egresos. Elabora un presupuesto de caja en donde detalla para usualmente un periodo de 12 meses la estimación de todos los ingresos y egresos de caja mensuales.
		$
						Ingresos
					Superavit
		 Deficit				Egresos
							Tiempo
			Maximo Deficit
			 Acumulado Tiempo
FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
La entendemos como el uso eficiente de los fondos de cualquier clase que se emplean en la ejecución del proyecto y funcionamiento de la empresa. Pueden clasificarse en fuentes internas y externas.
· Fuentes internas de financiamiento: recursos propios que conllevan menor riesgo de insolvencia, por ejemplo utilidades no repartidas, ventas de activos, otros. 
· Fuentes externas de financiamiento: representan los pasivos de la empresa. Los fondos que se pidieron prestados de alguna forma y que deben en algún tiempo según su plazo pactado de devolución, ser reintegrados a los acreedores. En general son más variadas que las internas. Se pueden obtener de los proveedores, tomandocréditos, por operaciones de leasing, acciones, bonos, cartas de crédito, anticipos sobre contratos, sobregiro bancario, etc.
PRESTAMOS
La devolución de los préstamos tomados a entidades financieras se realiza habitualmente a través de anualidades pactadas en el momento de la toma. Estas cuotas se componen independientemente del sistema utilizado para su cálculo (francés, alemán, etc) en una parte que corresponde a los intereses y otra que corresponde al capital tomado o principal. 
La porción de la anualidad o cuota destinada al pago del principal tiene su contrapartida contable en el préstamo y no modifica el estado de riqueza de la empresa, no así la porción destinada al pago de intereses que no tienen contrapartida, ya que es un cargo que la institución financiera nos cobra por el uso de ese recurso monetario puesto a nuestra disposición. 
VALOR DE DESECHO
· Valor libro: (Costo contable de un activo) es la diferencia entre el valor de adquisición y la depreciación acumulada a la fecha de enajenación. Representa lo que falta por depreciar al activo en el momento de su venta.
Depreciación: Pérdida anual del valor de un activo por su uso. D = Ia /na
VL = [ Ia – (Ia / na ) * da ] 
Ia = Inversión en el activo	
na = n° de años a depreciar el activo		
da = N° de años ya depreciados al momento de calcular el valor residual
· Valor residual: es el valor que se le asigna al activo al final del periodo de depreciación, independientemente de su vida útil real y se usa para determinar por diferencia, la variación de valor durante la vida útil contable del activo.
Ejemplo:
	Caso 1
	
	Caso 2
	
	Caso 3
	Descripción
	Monto ($)
	
	Descripción
	Monto ($)
	
	Descripción
	Monto ($)
	Venta activo
	10.000
	
	Venta activo
	8.000
	
	Venta activo
	6.000
	Valor libro
	8.000
	
	Valor libro
	8.000
	
	Valor libro
	8.000
	Utilidad
	2.000
	
	Utilidad
	0
	
	Utilidad
	-2.000
	Impuesto (35%)
	-700
	
	Impuesto (35%)
	0
	
	Impuesto (35%)
	(-700)
	Utilidad neta
	1.300
	
	Utilidad neta
	0
	
	Utilidad neta
	(-1.300)
	Valor libro
	8.000
	
	Valor libro
	8.000
	
	Valor libro
	8.000
	Flujo neto
	9.300
	
	Flujo neto
	8.000
	
	Flujo neto
	6.700
En el ejemplo de la venta de un activo a un valor menor que su valor libro (Caso 3), el efecto sobre el flujo neto de caja es cuantificable en el global de la empresa como reducción de la base imponible para el cálculo del impuesto. Si la empresa no tiene excedentes positivos el mismo se pierde.
Cálculo de valores de desecho
Un beneficio que no constituye un ingreso pero que debe estar incluido en el flujo de caja es el valor de desecho de los activos remanentes al final del periodo de evaluación.
Se tienen tres formas de determinar el valor de desecho:
· Método contable: 	Valor libro activos = Valor adquisición activos – Depreciación
· Método comercial: 	Valor de mercado +/- efecto tributario
· Método económico: 	Valor actual de un flujo anual perpetuo (VD = FCp/i) +/- efecto tributario
TIPOS DE FLUJOS DE CAJA 
· Flujo de fondos del proyecto: es el que se utiliza para determinar la viabilidad del proyecto en forma global, se analiza independientemente del origen de los recursos con los cuales se financiará dicha inversión. Del cuadro anterior NO CONSIDERA LOS INGRESOS Y EGRESOS POR PRESTAMOS
· Flujo de fondos del inversionista: es el que se utiliza para determinar la rentabilidad que obtendría el inversionista debido exclusivamente a los aportes de recursos propios. EL MONTO DE LA INVERSIÓN INICIAL QUE SE CONSIDERA ES ESTRICTAMENTE LA QUE SE FINANCIA CON RECURSOS PROPIOS. (A los efectos del registro surge de deducir del monto total de las inversiones los montos que se financian). Los montos de los préstamos y de los servicios de la deuda deben considerarse para observar el efecto del apalancamiento que la financiación produce en el proyecto.
· Flujo de fondos para determinar la capacidad de pago del proyecto: es el que se utiliza para determinar la capacidad que tiene el proyecto para devolver los recursos provistos por terceros. NO DEBEN CONSIDERARSE AQUELLOS INGRESOS QUE NO ESTARÁN DISPONIBLES HASTA LA FINALIZACIÓN DEL PROYECTO. (Valor residual, recupero del capital de trabajo, etc).
· Flujo de fondos para empresas en marcha: se aplica cuando la evaluación de un proyecto considera una empresa que ya se encuentra en funcionamiento y evaluamos una ampliación, una nueva sucursal, lanzamiento de nuevos productos, etc. y comparamos los flujos de fondos netos de la empresa en situación con y sin proyecto, con la salvedad que la empresa está operando (situación actual) no hay inversiones, no se recupera el capital de trabajo. 
FFNP = FFNECP - FFNESP
FFNP = 		Flujo de fondos neto
FFNECP =		Flujo de fondos netos con proyecto
FFNESP = 	Flujo de fondo netos sin proyecto (situación actual)
· Flujo de fondos incremental: Se confecciona utilizando los valores incrementales de todos los componentes del flujo de fondos, reflejando así los cambios que ocurren en los valores de las inversiones, ingresos, egresos, impuestos, utilidades y demás variables que conforman el proyecto. Suele utilizarse para evaluar proyectos en empresas en marcha.
ΔFFP = FFNECP - FFNESP
ΔFFP = 		Incremento en el flujo de fondos del proyecto
También se expresa como:
ΔFFP = - ΔI + ΔY - ΔE
ΔI =		Variación en las inversiones
ΔY =		Variación en los ingresos
ΔE =		Variación en los egresos
Es evidente que solo se consideran las variaciones relevantes.
PARA RESOLUCIÓN 
Consigna 1: ESTABLECIMIENTO DE UNA SALA DE MULTICINE
La empresa AGUSTO S.A. se encuentra en la formulación de un nuevo proyecto que está estudiando la posibilidad de establecer, una sala multicine. Para determinar el interés que pudiese existir sobre él se realizó un estudio de mercado cuyos resultados fueron los siguientes:
Para el primer año de operación se estimaron ventas de 2.800 entradas para el primer semestre y de 3.200 para el segundo. Sin embargo, de acuerdo con el crecimiento del mercado objetivo, se proyecta un incremento en la demanda de 100 entradas anuales. Además el mismo está compuesto por 35 por ciento de adultos y 65 por ciento de niños. 
Ambos segmentos del mercado tendrían una estructura de precios diferente, que consistirá en $ 350 la entrada por adulto y $ 250 por niño. Estos valores serán incrementados, por una única vez a partir del tercer año, en 25 %. 
El estudio técnico ha determinado que se requerirá incurrir en los siguientes costos promedios de acuerdo a estudios realizados en otros lugares: 
	Energía Eléctrica
	Mantenimiento
	M de Obra
	$2,5/ persona.
	$23,5/persona.
	$64,0/persona
Para que el establecimiento sea atractivo, deberá contener, al menos cinco salas Con el objeto de cumplir con lo anterior, el estudio técnico determinó necesario realizar las siguientes inversiones en activos en las fechas que se señalan: 
	Activo
	Adquisición
	Valor
	Vida útil
	Valor rescate
	Terrenos
	2 años apm*
	$ 600.000
	
	 100%
	Mobiliarios
	6 meses apm*
	$ 500.000
	 10
	 60%
	Computación
	5 meses apm*
	$ 210.000
	 3
	 40%
			Apm: antes de la puesta en marcha. 
Para la ejecución de las instalaciones y obras físicas de los cines, se requerirá una inversión de $ 2.400.000, para la cual se ha tomado un préstamo a una institución bancaria con garantía hipotecaria con una tasa del 18% anual capitalizable mensualmente por el sistema francés que se pagará en 24 cuotas mensuales iguales. Los gastos de escrituración y constitución de la hipoteca son de 180.000$. Estas inversiones serán depreciadas a 20 años, y tendrían un valor de rescate del 70 por ciento de su valor de facturación. 
La inversión en capital de trabajo se estima en dos meses del costo operacional. 
Para el funcionamiento de los cines será necesario contar con una estructura administrativa, lo que implicará un egreso mensual de $ 3.200. Por último, para efectuar la evaluación el costo de oportunidad del inversionista es de 13 %. La tasa de impuestos es de 35 %. Los valores estimados de rescate son para el último año de evaluación. Considere un períodode cinco años para efectuar el flujo de caja.
Se le solicita presentar los flujos de caja correspondientes para la institución bancaria, el inversionista y también del proyecto.
Consigna 2: AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN DE UNA EMPRESA DEDICADA A LA FABRICACIÓN Y EXPORTACIÓN DE DERIVADOS DE CITRUS LIMÓN POR COMPRA DE UNA UNIDAD PRODUCTIVA DE CITRUS LIMÓN 
El presidente del directorio de la empresa en la cual Ud. trabaja debe decidir la viabilidad de la inversión, para lo cual le solicita que realice la evaluación económica financiera del proyecto desarrollado por la gerencia de operaciones con un horizonte de 10 años. La vida económica del proyecto es de 20 años.
Resulta particularmente importante considerar que con el fenómeno del NIÑO se esperan en los próximos años registros termométricos extremos que podrán desencadenar sequías y heladas. En los últimos 30 años registrados se han verificado 7 años con heladas de significación, 5 con sequias y un único año con ambos eventos significativos. La perforación de los 20 pozos de agua supuestos necesarios para afrontar la falta de precipitaciones significan una inversión de 45000U$S cada uno y el sistema de aspersión para prevención de heladas requiere una inversión de 2370000 U$S. De la información histórica disponible, las pérdidas por heladas en promedio representan una caída de la cosecha del 37%, por sequías del 18% y cuando ambos eventos sucedieron simultáneamente en un mismo año, las pérdidas fueron del 67%. El proyecto desarrollado no considera estas inversiones, las cuales deben ser justificadas en la oportunidad.
Solo se tienen en cuenta las inversiones propias de implantación y desarrollo, capital de trabajo y activos fábrica. La totalidad de la inversión deberá ser financiada. Las inversiones propias del campo a través de un crédito en dólares a veinte años capitalizable anualmente con un interés del 5,2%. El capital de trabajo, con recursos de un préstamo local del Bco. Nación al 16,4% nominal capitalizable mensualmente con un plazo de tres años y los activos fábrica con un préstamo en U$S al 7,2% capitalizable anualmente y con un plazo de 10 años. Existe una reserva de 7.000.000 U$S para ser utilizada en casos de necesidad.
	Costos
	Producción de fruta y cosecha (tonelada de fruta puesta en fábrica)
	157 U$S/tn
	Administración 
	53,800 U$S/Mes
	Comercialización (tonelada de fruta procesada)
	56 U$S/tn
	Producción Fábrica (tonelada de fruta procesada)
	68 U$S/tn
Por otra parte le recuerda los estándares que se obtienen en la zona para la elaboración de los derivados del citrus limón, con tecnología apropiada:
	Descripción
	Estándares
	Precios
	Descarte promedio en fruta a industria
	2,3 %
	-
	Aceite esencial de limón (cold press)
	5,5 Kg/tn fruta procesada
	58,90 U$S/Kg
	Jugo concentrado congelado (400 GPL)
	68 Kg/tn fruta procesada
	4.82 U$S/Kg
	Cáscara seca (10% humedad)
	55 Kg/tn fruta procesada
	0,86 U$S/Kg
	Cronograma y Monto de las Inversiones (U$S)
	
	Año 0
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Inversiones Campo
	-8,560,000
	
	
	
	
	Inversiones Fábrica
	-37,358,474
	
	
	
	
	Inversiones Plantación
	
	-5,460,000
	
	
	-8,400,000
	Inversiones Capital de Trabajo
	-4,450,000
	
	
	
	
	Producción Campo y Cosecha (tn)
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Año 5
	Año 6
	11,492.2
	17,162.8
	23,965.5
	33,907.1
	39,056.6
	46,832.6
	Año 7
	Año 8
	Año 9
	Año 10
	Año 11
	Año 12/20
	54,006.5
	62,813.2
	65,813.2
	69,611.0
	69,611.0
	69,611.0
Consigna 3: MODIFICACIÓN DE UNA FÁBRICA POR CAMBIO DE PROCESO/PRODUCTO (CARBÓN VEGETAL EN BOLSAS DE PAPEL MADERA DE 3 Y 5 Kg A BRIQUETAS DE CARBÓN VEGETAL EN BOLSAS DE PAPEL MADERA DE 3 Kg) PARA CADENAS DE SUPERMERCADOS LOCALES Y EXPORTACIÓN A ALEMANIA.
Un inversionista lo contrata para que analice la viabilidad económica financiera de transformar la actual fábrica de carbón en bolsas de 3 y 5 Kg en una fábrica de briquetas de carbón vegetal destinadas a mercado local y exportación. La empresa sostendría sus compromisos en firme de venta a Alemania y a las cadenas de supermercados locales sustituyendo el carbón por briquetas de carbón, producto con mayor aceptación y demanda por sus características técnicas. La información de los costos e inversiones necesarias han sido provistas por el departamento de desarrollo de la empresa. El horizonte de la evaluación está previsto es de 6 años. De acuerdo a informes emanados de la embajada argentina en Alemania, ese mercado antes de los próximos cinco años solo aceptara dendro combustibles producidos a partir de bosques certificados según normas internacionales, lo cual tendrá un impacto favorable sobre el negocio.
	Previsiones de ventas de Carbón o briquetas
	Destino
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Año 5
	Año 6
	Exportación
	1500
	1560
	1680
	2450
	2500
	2620
	Local
	2500
	2620
	2750
	3100
	3130
	3190
	Costos de Producción 
	Costos Fijos (U$S)
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Año 5
	Año 6
	Producción 
	65600
	65600
	65600
	82000
	82000
	82000
	Administración y Ventas 
	12500
	12500
	12500
	12500
	12500
	12500
	Exportación 
	12000
	12000
	12000
	12000
	12000
	12000
	Costos Variables Carbón (U$S/tn)
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Año 5
	Año 6
	Producción 
	188.9
	188.9
	188.9
	175.6
	175.6
	175.6
	Ventas Locales 
	47.5
	47.5
	47.5
	47.5
	47.5
	47.5
	Ventas Exportación 
	66.3
	66.3
	66.3
	66.3
	66.3
	66.3
	Costos Variables Briquetas (U$S/tn)
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Año 5
	Año 6
	Producción 
	241.2
	241.2
	241.2
	222.3
	222.3
	222.3
	Ventas Locales 
	53.5
	53.5
	53.5
	53.5
	53.5
	53.5
	Ventas Exportación
	72.1
	72.1
	72.1
	72.1
	72.1
	72.1
	Exportación (U$S/tn)
	Local (U$S/tn)
	Precio Venta Carbón
	465
	Precio Venta Carbón
	598
	Precio Venta Briquetas
	530
	Precio Venta Briquetas
	667
	Cronograma y Monto de Inversiones de la Transformación (U$S)
	
	Año 0
	Año 1
	Año 2
	Año 3
	Año 4
	Inversiones en Activos Fijos
	-1,470,000
	
	
	-485,000
	
	Inversiones en Activos Intangibles
	-320,000
	
	
	
	
Dado el tipo de actividad el capital de trabajo está estimado en aproximadamente la totalidad de los costos fijos y variables incurridos en 5 meses. 
Se prevé financiar en tres años el 72 % de las inversiones iniciales en activos fijos en euros como adelantos por producción a una tasa nominal anual de 6% capitalizable mensualmente. El resto de las inversiones se llevaría cabo con recursos propios.
Consigna 4: ANALISIS DE CONVENIENCIA. SELECCIÓN DE LA TECNOLOGÍA MÁS APROPIADA EN LA LINEA DE TRANSPORTE URBANO DE COLECTIVOS XXXX PARA SER APLICADO A LA LÍNEA ZZZZ EN LA CIUDAD DE YYYY.
La empresa XXXX es una empresa de transporte urbano por colectivos con 18 años de permanencia en el rubro, y en la actualidad opera siete líneas en la ciudad de YYYY. La política de la empresa desde hace más de 10 años es la de sostener el promedio de vida de la flota lo más bajo posible. Sin embargo nunca realizó los análisis económicos correspondientes que avalen este criterio.
Detalle de costos e inversiones por tipo de vehículo:
	Item por unidad en servicio
	Referencia
	COLCAR M.B.
	BUS WAGEN
	METALPAR SCANIA
	Precio ($)
	I0
	8.470.000
	7.850.000
	8.960.000
	Consumo combustible l/Km
	CCK
	0.232
	0.238
	0.241
	Consumo fluidos
	CF
	0.61 x CCK
	0.63 x CCK
	0.58 x CCK
	Reparación menor ($)
	RMen
	5,200
	5,400
	5,500
	Frecuencia recomendada (Km)
	FMen
	12,000 
	8,000 
	10,000 
	Reparación media ($)
	R1/2
	9,600
	10,100
	10,300
	Frecuencia recomendada (Km)
	F1/2
	60,000 
	48,000 
	50,000 
	Reparación mayor ($)
	RMay
	170,000
	150,000
	180,000
	Frecuencia recomendada (Km)
	FMay
	500,000 
	480,000 
	500,000 
	Estimación recorrido mensual (Km/mes)
	Kmes
	10,200
	Vida útil (Km)
	VUt
	1,200,000 
	960,000 
	1,500,000 
	Precio combustible ($/l)
	PCom
	64.615 
El ente de gobierno municipal ha fijado mediante ordenanzas, que toda nueva línea que se licita debe contar con una flota cero kilómetro y además no pueden adquirirse para reposición o suplencia unidades usadas.
La flota de la empresa XXXX es en un 78% COLCAR MERCEDES BENZ. Las unidades restantes estánal límite de su vida útil como consecuencia de una política de racionalización de costos de mantenimiento y control y administración de stocks de repuestos. En los inicios de este plan además COLCAR otorgó importantes ventajas financieras que permitieron el cambio.
Al ser adjudicatarios de la licitación de la línea ZZZ, el Gerente de XXXX lo contrata para:
- Que determine la tecnología a adoptar para operar esta línea. El horizonte de operaciones está previsto en 8 años, la empresa para este tipo de proyectos utiliza una tasa de referencia del 23.2 %.
- Ya que existe la posibilidad que se cambie la normativa vigente y se acepte la utilización de los equipos hasta el término de su vida útil estipulada por el fabricante, si las pautas y sistemas de mantenimiento sugeridas por los fabricantes se respetan, ¿la decisión se mantendría?.
Consigna 5: ANALISIS DE FACTIBILIDAD ECONOMICA FINANCIERA DE UN PROYECTO DE PRODUCCIÓN Y COMERCIALIZACIÓN DE HARINA DE TRIGO 00
Un proyecto de fabricación y comercialización de harina de trigo 000 estima vender 30.000 toneladas anuales del producto a $1.300 la tonelada los dos primeros años y a $1.500 a partir del tercer año, cuando se haya consolidado en el mercado. Proyecciones realizadas, demuestran que es posible incrementar las ventas al partir del 6to año, en un 40 %. 
Un análisis de las tecnologías disponibles para el producto en cuestión, definieron la necesidad de realizar las siguientes inversiones: 
	Terrenos:	$20.000.000
	Obras Civiles : $50.000.000
	Maquinarias : $ 30.000.000 
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $22.000.000, dentro los que debe incluirse los costos de los estudios preliminares que alcanzan la suma $800.000. Estos activos se amortizan en un 20% anual. La legislación vigente permite depreciar anualmente los activos según: a) Obras civiles 5% , b) Maquinaria: 10% 
Por otra parte se ha determinado que para lograr el incremento en ventas previsto es necesario realizar inversiones adicionales en maquinarias y obras civiles de $30.000 Y $40.000 respectivamente. 
Los costos variables de fabricación para el volumen hasta 40.000 toneladas anuales son de:
	Mano de Obra: $150
	Materiales : $200
	Costos Indirectos: $80 
Los costos fijos de fabricación se estiman en $5.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad en un 40%, hará que estos costos se incrementen en $1.500.000. Los gastos de venta variables corresponden a una comisión de 3% sobre las ventas, mientras que los fijos ascienden a $1.500.000 anuales. El incremento de ventas no variará este monto. 
Los gastos de administración alcanzarían a $1.200.000 anuales los primeros cinco años y a $1.500.000 cuando se incremente el nivel de operación. 
La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a 2 meses de costo total. 
Al cabo de 10 años se estima que la infraestructura física (con terrenos) tendrá un valor comercial de $100.000.000. La maquinaria tendría un valor de mercado de $28.000.000. 
El inversionista para financiar la inversión del proyecto podrá obtener un préstamo inicial de equivalente al 65 % del monto de las inversiones en obras civiles y maquinarias a una tasa de interés anual del 30%, que deberá ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 años. La tasa de impuesto a las utilidades es de un 35%.
Elaborar los Flujos de Caja del inversionista y para determinar capacidad de pago con un horizonte de evaluación de 10 años.
Consigna 6: ANALISIS DE FACTIBILIDAD ECONOMICA FINANCIERA DE UN PROYECTO DE FABRICACION Y COMERCIALIZACIÓN DE AGUA SABORIZADA
Un importante grupo de inversionistas desea determinar la rentabilidad de instalarse en el país con la afamada marca de AGUAS saborizadas Doña Belinda en sus dos versiones: vainilla y chocolate. Para establecer la aceptación del producto, se efectuó una investigación de mercado a través de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes: 
Durante el primer año de operación, las ventas, por concepto de conocimiento del producto, alcanzarán a 350.000 litros; sin embargo, en una etapa posterior, más bien conocida como adopción (entre el segundo y cuarto año), se determinó que se podrían vender 280.000 litros, del quinto al sexto 30 % más y los dos últimos 23 % más que el período anterior. 
Por otra parte, se definió como estrategia de introducción, vender las aguas a $ 45 el litro para el primer año y luego incrementarlo en 20 por ciento para el resto del período de evaluación. 
El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su capacidad, se deberá instalar una adicional. 
	Para producir un litro de bebida se requería incurrir en los siguientes costos
	El estudio organizacional determinó que para el correcto desarrollo y administración de la empresa será necesario contar con una estructura compuesta por (con costos anuales): 
	Insumos 
	 Costo unitario
	Gerencia general 
	 $ 800.000 
	Azúcar 
	 $1,86 
	Gte. de marketing 
	 $ 580.000 
	Agua 
	 $1,24
	Gte. de adm y finanzas 
	 $ 600.000 
	Elementos químicos 
	 $ 3,58 
	Gte. de producción 
	 $ 550.000 
	Colorantes 
	 $ 2,55 
	
	Energía 
	$ 1,8 
	
	Mano de Obra 
	 $11,56 
	
Para operar con la marca Doña Belinda será necesario pagar un royalty anual equivalente a 5 por ciento de las ventas netas para los tres primeros años y a 3 por ciento para los restantes. 
Se han estimado gastos totales por concepto de administración por $ 300.000 anuales, cifra que se mantendrá constante en términos reales. 
El estudio financiero determinó que desde el momento en que la empresa comience a producir hasta cobrar la primera venta transcurrirá un período de tres meses, el cual deberá ser considerado como capital de trabajo sólo en lo que a costos variables se refiere, sin considerar royalties. 
Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir $ 35.000.000 en infraestructura, la que será depreciada linealmente en 20 años. Se estima que al final del octavo año de operación se podrá vender a 35% de su valor de adquisición. 
Para montar la fábrica se requerirá la compra de un terreno avaluado en $ 5.000.000, valor que se mantendrá en el tiempo. 
Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos líneas de producción, cuya tecnología requiere una inversión de ocho millones de pesos cada una y serán depreciadas linealmente a 10 años. Al final del año ocho, todas las líneas de producción tendrán un valor comercial o de salvamento equivalente a 35 por ciento de su valor de adquisición. 
Los inversionistas necesitan asesoramiento sobre la decisión de invertir o no en el proyecto, particularmente porque estiman que el precio final puede sufrir una variación en menos del 4%, como consecuencia de la aparición de otros productos sustitutivos. La tasa exigida por los inversionistas es de 12 %. 
Consigna 7: ANALISIS DE FACTIBILIDAD ECONOMICA FINANCIERA DE UN PROYECTO DE PRODUCCIÓN Y COMERCIALIZACIÓN DE JUGO CONCENTRADO CONGELADO DE FRUTAS TROPICALES
De la formulación de un proyecto de producción de jugo concentrado congelado de frutas tropicales, se tiene la siguiente información:
	AÑO
	1
	2
	3
	4
	5
	6
	Producción prevista y precios unitarios:
	Producción (Tn/año)
	5040
	5370
	5980
	7110
	8100
	8100
	Precio Unitario (U$S/año)
	3017
	3050
	3383
	3410
	3433
	3433
	Costos de producción planta.
	Costo Fijo ( 103 U$S/año)
	467
	500
	500
	533
	600
	600
	Costo Variable Mano de Obra (U$S/Tn)
	637
	637
	637
	637
	577
	577
	Costo Variable Materiales e Insumos (U$S/Tn)
	1300
	1300
	1300
	1300
	1200
	1200
	Costos de administración y comercialización
	Costo Fijo ( 103 U$S/año)
	93
	100
	100
	100
	107
	107
	Costo Variable (U$S/Tn)
	137
	137
	135
	135
	121
	121
Para el tipo de activos de la referencia legalmente se admite una depreciación lineal en 10 años. Las amortizaciones se llevan a cabo en 5 años.
	Inversiones Iniciales Totales en Activos Fijos ( 103 U$S)
	21600
	Inversiones en Activos Fijos al 4° Año( 103 U$S)	
	2600
	Valor Residual Activos Iniciales al final del 6° Año ( 103 U$S)
	15800
	Valor Residual Resto Activos al final del 6° Año ( 103 U$S)
	310
	Inversiones Iniciales Totales en Patentes ( 103 U$S)
	1350
	Inversiones Iniciales en Capital de Trabajo (103 U$S/año)
	6000
Los terrenos en los cuales se construiría la Planta fabril son propiedad del inversor y se encuentran alquilados a una empresa constructora por tres años a un valor de 500,000 U$S/Año y tiene una opción de compra de los mismos por U$S 4,500,000. Esta empresa en caso de no confirmarse la compra está dispuesta rescindir el contrato de alquiler y renunciar a la opción de compra contra el pago de U$S 1,000,000 en concepto de indemnización.
Para desarrollar el proyecto, previo al alquiler del mismo se realizaron mejoras en el terreno por un valor de U$S 200,000, deuda debidamente documentada y a pagarse en el próximo año.
Su contratante desea que Ud. desarrolle con un horizonte de evaluación de 6 años, los flujos de fondos necesarios para:
a- Realizar la evaluación el proyecto.
b- Solicitar un préstamo bancario para la compra de los equipos de extracción, concentración y envasado que representan el 40% del total de la inversión. Plazo 5 años, tasa 12%, Plan Francés.
c- Se le ha propuesto como alternativa adicional:
1- Alquilar dichos equipos a U$S 1.100.000 por año, lo que implicaría una disminución del 10 % del total de la mano de obra. 
Consigna 8: ANALISIS DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON IGUAL VIDA UTIL. CASO DE LA FABRICACIÓN DE UN ARTÍCULO PARA LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ DE UN MODELO OBSOLETO RETIRADO DEL MERCADO.
Una fábrica de autopartes produce en forma manual un cierto que forma parte del sistema de fijación y regulación de las ópticas delanteras, y para ello utiliza un línea de fabricación montaje manual con obreros a quienes les paga actualmente sueldos por valor de $5 millones al año. De acuerdo a los convenios colectivos de trabajo se estima que anualmente tendrá que aumentarles el sueldo aproximadamente de acuerdo al índice de inflación que se supone será de un 25% como promedio durante los próximos 5 años. 
Existe la opción de fabricar el artículo mediante una máquina específica en forma automatizada. El costo de la máquina es de $10 millones, tiene una vida útil de 10 años y podrá suplir a todos los obreros.
Todos los años se acostumbra a reajustar el precio del artículo, que se volverá obsoleto en 5 años saliendo del mercado y la máquina no podrá ser vendida a ningún precio por ser una máquina prototipo. Con el propósito de no acelerar la salida del producto del mercado, el precio del producto se podrá aumentar como máximo el 70% del valor de la inflación.
Actualmente se fabrican y venden 10,000 unidades al año a un precio de $5,000 c/u pero como se está restringiendo el mercado se espera una disminución anual en las ventas de 500 unidades. 
Los costos de materia prima que ahora son de $1,000 por unidad se reajustarán anualmente de acuerdo al índice de inflación. 
El capital de trabajo fue estimado en el 50% de los costos totales.
Su contratante desea que Ud. desarrolle con un horizonte de evaluación de 5 años, el o los flujos de fondos necesarios que describan adecuadamente esta situación, considerando que la totalidad de inversión sería cubierta por un crédito tipo francés pagadero en 5 años a una tasa del 36% anual.
RESPUESTAS:
Consigna 1:			
Consigna 2:	
Consigna 3:			
Consigna 4:	
Consigna 5:			
Consigna 6:	
Consigna 7:			
Consigna 8:	
Evaluación de Proyectos - Ing. Marcos Urquiola 21
AÑO 0
AÑO 1
AÑO 2
AÑO n-1
AÑO n
1
1 = a + b + c + d
a
b
c
d
2
2 = e + f
e
f
3
3 = g + h + i
g
h
i
4
4 = 1 -2 - 3
5
5 = 35% de 4
6
6 = 4 - 5
7
7 = g + h 
g
h
8
8 = l + i
l
i
9
9 = j + k+ l + m
j
k
l
m
10
10 = 6 + 7 + 8 - 9
-
$ 
 
-
$ 
 
-
$ 
 
-
$ 
 
-
$ 
 
-
$ 
 
-
$ 
 
FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
 NO 
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Recuperación del Capital de Trabajo
Valor Libro de activos vendidos
EGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Inversión inicial Fija
Inversión Diferida
Inversión en Capital de Trabajo
Reinversiones e inversiones de reemplazo
IMPUESTO A LAS GANANCIAS
RESULTADO DESPUES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Amortizaciones
INGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Costos Variables
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Amortizaciones
Valor Libro de activos vendidos
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
HORIZONTE DE EVALUACIÓN
INGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Venta de Productos Principales
Venta de Subproductos
Venta de Residuos y Desechos
Venta de Activos
EGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO DE LAS GANANCIAS
Costos Fijos
AÑO 0
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
AÑO 4
AÑO 5
1
1 = a + b + c + d
a
b
c
d
2
2 = e + f + n
e
f
n
3
3 = g + h + i
g
h
i
4
4 = 1 -2 - 3
5
5 = 35% de 4
6
6 = 4 - 5
7
7 = g + h 
g
h
8
8 = l + i + o
l
i
o
9
9 = j + k+ l + m + p
j
k
l
m
p
10
10 = 6 + 7 + 8 - 9
-
$ 
 
Reinversiones e inversiones de reemplazo
Amortización capital préstamo
FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA
Amortizaciones
INGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
 NO 
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Recuperación del Capital de Trabajo
Valor Libro de activos vendidos
Desembolso Prestamo
EGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Inversión inicial Fija
Inversión Diferida
Inversión en Capital de Trabajo
Valor Libro de activos vendidos
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
IMPUESTO A LAS GANANCIAS
RESULTADO DESPUES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Costos Fijos
Costos Variables
Intereses del préstamo
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Amortizaciones
FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA
HORIZONTE DE EVALUACIÓN
INGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Venta de Productos Principales
Venta de Subproductos
Venta de Residuos y Desechos
Venta de Activos vendidod
EGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO DE LAS GANANCIAS
AÑO 0
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
AÑO 4
AÑO 5
1
1 = a + b + c 
a
b
c
2
2 = e + f + n
e
f
n
3
3 = g + h 
g
h
4
4 = 1 -2 - 3
5
5 = 35% de 4
6
6 = 4 - 5
7
7 = g + h 
g
h
8
8 = o
o
9
9 = j + k+ l + m + p
j
10
k
l
m
p
10 = 6 + 7 + 8 - 9
-
$ 
 
Reinversiones e inversiones de reemplazo
Amortización capital préstamo
FLUJO DE FONDOS PARA DETERMINAR CAPACIDAD DE PAGO
AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Amortizaciones
INGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
 NO 
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Desembolso Prestamo
EGRESOS NO AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Inversión inicial Fija
Inversión Diferida
Inversión en Capital de Trabajo
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciaciones
Amortizaciones
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
IMPUESTO A LAS GANANCIAS
RESULTADO DESPUES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS
AFECTAN 
EL 
ESTADO 
DE 
RIQUEZA 
DE LA 
EMPRESA
Venta de Productos Principales
Venta de Subproductos
Venta de Residuos y Desechos
EGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO DE LAS GANANCIAS
Costos Fijos
Costos Variables
Intereses del préstamo
FLUJO DE FONDOS PARA DETERMINAR CAPACIDAD DE PAGO
HORIZONTE DE EVALUACIÓN
INGRESOS AFECTADOS POR EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS