RESUMEN DAMIL 2 - Mariana Vera

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En una economia donde las transacciones de comercio exterior son en dolares y las interiores son en
pesos, bajo un regimen de tipo de cambio fijo, la autoridad cambiaria canjea dolares por pesos y
viceversa, a la paridad establecida, con lo cual expande la cantidad de moneda nacional en
circulacion o bien la reduce, segun el caso
La creacion primaria de dinero
La autoridad cambiaria y monetaria se llama “caja de conversion” cuya unica actividad es la
concersion de monedas
Banco central
Pasivo: dinero en circulacion - es una deuda de esa institucion
Activo: divisas que la misma posee multiplicadas R por el tipo de cambio E
La caja de conversion interviene:
comprando el excedente de divisas si hubiere exceso de oferta de moneda extranjera
vendiendo si hubiere un exceso de demanda de moneda extranjera
Si el balance de pagos registra superavit : aumenta el activo (tenencia de moneda extranjera) =>
expandira el dinero circulante
Si el balance de pagos registra deficit: disminuye el activo (tenencia de moneda extranjera) =>
disminuye el dinero circulante
Las variaciones de la cantidad de dinero en cirulacion es el resultado de las operaciones de
intervencion
La autoridad monetaria actua de manera pasiva. Realiza las operaciones de cambio que les son
solicitadas por el publico a la paridad establecida, no utiliza otros medios para regular la cantidad de
dinero existente en la economia. El circulante evoluciona de manera endogena
Otro balance de la caja de conversion un poco mas compleja:
Activo: divisas ER + titulos-valores emitidos por el tesoro nacional GOB + creditos otorgados por el
banco central a los bancos RED (redescuentos)
Banco central
Redescuentos:
1- Aumenta el activo: otorgando creditos a los bancos RED
Aumenta el pasivo: aumenta el circulante
Sin afectar el patrimonio neto de la institucion monetaria
Mercado abierto:
1- Aumenta el activo: Aumenta el saldo en cuenta GOB
Aumenta el pasivo: Compra bonos emitidos por el tesoro (autoridad fiscal), que emite deuda para
financiar el sector publico, en el mercado secundario a tenedores particulares
3- Disminuye el activo: Disminuye el saldo en cuenta GOB
Aumenta el pasivo: Vende bonos emitidos por el tesoro que tenia con anterioridad en el mercado
secundario a tenedores particulares
Tanto las operaciones de redescuento o mercado abierto se emplean para regular la cantidad de
dinero en circulacion y las politicas monetaria
Se comprende que el financiamiento monetario al gobierno lo hace el banco central comprando
titulos publicos a terceros, lo cual la esta financiando indirectamente.
En ocaciones el banco central podria comprar directamente a la tesoreria. El balance del banco
central no se modifica pero el la diferencia esta en que el sentido es economico ya que los pesos que
se emiten pueden estar cubriendo necesidades fiscales en vez de aumentar la tenencia de recursos
de los particulares
Banco central
1-Aumenta Activo: Aumentan las reservas
Aumenta Pasivo: vende letras de corto plazo emitidas por la propia entidad monetaria. Ej: LEBACS
2-Disminuye Activo: Disminuye las reservas
Disminuye Pasivo: compra letras de corto plazo emitidas por la propia entidad monetaria. Ej:
LEBACS
Lo que llamamos circulante ahora se llamara Base monetaria: billetes y monedas en circulacion, este
es el pasivo del banco central (autoridad monetaria) y el activo de los particulares y bancos
Circulacion monetaria es CM: billetes y monedas en manos del sector privado no financiero
(particulares)
Encaje: El resto de los billetes y monedas en circulación en poder de los bancos y los depositos en
cuenta corriente que los bancos tienen en el banco central
BM= CM + ENC
lo cual,
ER + GOB + RED = CM + ENC
El lado derecho es el activo y el lado izquierdo es el pasivo
Convertibilidad y creacion primaria de dinero
La caja de conversion: Debe comprar o vender divisas a la paridad establecida, segun le sea
requerido por el publico y la base monetaria tiene que estar respaldada en divisas
Ademas debe cumplir que: La base monetaria sea menor o igual a las divisas por el precio
BM<=RE
El banco central puede hacer operaciones de mercado abierto o de prestamos a los bancos pero
dentro de esta restriccion. Ej: si otorga redescuentos, expande la base pero sin aumentar las
reservas. Si al hacerlo alcanza el limite BM = RE, ya no podra seguir incrementando el circulante
mediante operaciones de ese tipo
Los bancos y la creacion secundaria de dinero y credito
Bancos
Activo: creditos y encaje
Pasivo: depositos y redescuentos
Los bancos captan depositos del publico (DEP) y con estos otorgan prestamos (CRED), tambien se
financian mediante creditos otorgados por el banco central (RED) y parte de su activo lo tienen en
recursos disponibles creados por el banco central (ENC), son recursos que los bancos estan
obligados a retener en forma liquida, y que se establecen e proporcion de los depositos captados.
Los bancos pueden mantener un encaje minimo establecido por la autoridad monetaria o si lo
prefieren pueden estar por encima de esos valores
Si (Supuestos):
-Economia financieramente cerrada, ignoramos las operaciones financieras con los agentes
residentes en el resto del mundo
-Patrimonio neto bancario nulo
-Consideramos que CM es un activo del sector privado exclusivamente y que el credito bancario esta
dirigido en su totalidad al sector privado y no al sector gubernamental
-Supondremos que RED es igual a cero
Entonces tenemos que:
DEP= CRED + ENC
Los depositos + el circulante se denomina recursos monetarios en poder del publico lo cual lo
designaremos con la letra M
M = CM +DEP
Sector Privado no financiero
Activo: CM (billetes y monedas en manos del sector privado no financiero) y depositos
Pasivo: Creditos
Para saber las preferencias en cuanto a como se compone la cartera financiera activa conformada
por CM y DEP, se establece la relacion:
cm = CM/DEP - suponemos que cm esta dada exogenamente
Otra relacion es la que refleja el comportamiento de los bancos en cuanto a las disponibilidades
bancarias y los depósitos que definimos e
e=ENC/DEP - suponemos que e esta dada exogenamente que coincide con el efectivo minimo que el
banco central exige mantener en los bancos
El multiplicador bancario: ejemplo numerico
Asumiremos que la cartera por parte del sector privado financiero se compone de depositos y billetes
y monedas en partes iguales (cm=1) mientras que los bancos tienen un encaje de del 10% de los
depositos que captan
Aqui participa el banco central, los bancos y el sector privado no financiero
El proceso se inica con una transaccion con la venta por parte de un exportador que vende cien
dolares al banco central (a la paridad establecida son 100 pesos), recibiendo 100 pesos que se
incrementa en el activo del banco central y el pasivo en esa misma cantidad
El sector privado no financiero tendra ese mismo incremento de 100 en su activo lo que provoca que
su balance no este en equilibrio con su pasivo
Tal vez el exportador que recibio 100, deposite 50 en su banco entoces su tenencia de circulate se
reduce y sus depositos aumentan en la misma cantidad
Al mismo tiempo los bancos registran un aumento en 50 en sus pasivos (DEP) con lo cual al no
haberse prestado aun se reflejan todavia en el encaje
En cuanto al banco central no se modifica su activo ni pasivo pero si la composición de la base
monetaria, habiendo 50 pesos menos en el circulante y 50 pesos mas de encaje, lo cual estan
obligados a que sobre los nuevos depositos retienen el 10%, es decir 5 y en consecuencia pueden
prestar los 45 restante
Dado esto, luego el encaje dell banco central se disminuye a 45 al mismo tiempo que el credito
aumenta en lo mismo
Luego, al dia siguiente alguien ha recibido un credito del 45 y retiro la plata lo cual aumenta en dinero
en circulacion como activo y en credito como pasivo
De modo que suponiendo que una parte del dinero en circulacion lo depositan en los bancos, un 10%
sera encaje y lo que resta va a ir a creditos y asi sucesivamente, que en conclusion los incrementos
del creditoy los depositos que se producen en sucesivas etapas son decrecientes
Una de las cosas importantes es que la intervencion de los bancos ha dado lugar a una expansion
adicional de la cantidad de dinero en circulacion (M) tanto el circulante en poder del sector privado
como tambien en los depositos del mismo sector dando asi una suma total de 162,25 a partir de 100
de expansion primaria correspondiente al banco central
El proceso de expansion secundaria a traves de los bancos crea simultáneamente dinero y credito,
ese proceso sera mas o menos intenso dependiendo de cm y e. Sera mas intenso cuando cm es
menor porque una fracción mas elevada de cm volvera a los bancos en cada ronda dando asi una
mayor expansion del credito. Sera mayor cuanto menor sea e porque los bancos prestaran en cada
ronda una fraccion mas elevada de los depositos que captan
La cantidad de credito que se crea en la economia se llama oferta monetaria y tiene tres
determinantes: la base monetaria, cm y e
El banco central puede afectar la creacion de credito por dos vias: Mediante operaciones que
modifique la base monetaria. Si el banco central expande la base, ese incremento dara luego lugar a
un aumento de la oferta de credito y de los depositos.
Si el banco central reduce el encaje, la oferta de credito aumentara dado que la cantidad total de
dinero M crecera mas que la base monetaria
Mercado de credito
La demanda de credito depende positivamente del nivel general de precios P y del ingreso real Y, ya
que cuando aumenta el valor de las transacciones realizadas en la economia, las necesidades de
financiamiento se incrementan.
En el mercado de credito confluyen la oferta y la demanda de esa mercancia y alli entonces se
determina el precio del credito: tasa de interes (i)
Un aumento de la base monetaria incrementa la oferta de credito lo cual tendera a reducir la tasa de
interes, mientras que una suba de Y al hacer que crezca CRED tendera el efecto contrario es decir
elevara i
Una mayor demanda de creditos dara lugar a una suba de i, pero la relacion es de ida y vuelta ya que
la tasa de interes es el costo del credito lo cual una tasa mas elevada desalentaraa los demandantes
de fondos
-cm y e (cocientes exogenos) dependen de i
En el caso de cm, una tasa de interes mas alta incrementaria los depositos bancarios
exógenamente.
En el caso de la relación cm, una tasa de interés más alta podría llevar al
público a incrementar la proporción de depósitos bancarios en su cartera, de modo que cm se vincula
negativamente con i.
En relacion con e, los
bancos no están forzados a operar con las tenencias de efectivo
mínimas establecidas por las autoridades monetarias. En ocasiones mantendrán
reservas de liquidez por encima de ese piso, por precaución o para reducir el
riesgo de su cartera activa. Pero esos saldos líquidos excedentes tienen un costo
de oportunidad, que es justamente lo que el banco deja de ganar por no prestar esos fondos. Ese
costo está reflejado por la tasa de interés (además, el banco
paga un interés por obtener esos fondos del público, y lo que abona por esos
saldos que no utiliza no está siendo recuperado). En consecuencia, una mayor
tasa tenderá a reducir las tenencias de caja en estas instituciones.
Asumiendo que cm y e dependen de i, la oferta de crédito será también
una función de la tasa de interés: Si i sube, cae cm. Eso hará más intenso el proceso de expansión
secundaria. Por ende, el crédito ofrecido aumentará cuando la tasa de interés
suba.
e dependerá seguramente del coeficiente de
efectivo mínimo establecido por las autoridades monetarias. Pero además, una tasa de interés más
alta llevará a los bancos a reducir su caja (es decir, a aumentar sus préstamos), siempre que no se
encuentren
sobre ese valor mínimo (emin) exigido por las regulaciones, por lo que i estará positivamente
vinculada con la oferta de crédito.
La oferta de crédito dependerá entonces de la tasa de interés (porque cm y e dependen de ella), y
dependerá también del coeficiente de
efectivo mínimo y de la base monetaria.
La relación entre el crédito ofrecido y la tasa de interés: a mayor tasa, mayor oferta de crédito.
La curva CREDo muestra la relación entre la oferta de crédito y la tasa de
interés. La misma es positiva, porque cm y e dependen de la tasa de interés. Pero la posición de
esa curva dependerá del valor de la base monetaria (BM), y del
coeficiente de efectivo mínimo (emin). Ej: una suba de la base monetaria, o una reducción de emin,
aumentarán la oferta de crédito, de modo que para cualquier tasa de interés habrá más oferta de
fondos
Efecto de una suba de la base monetaria, desde BM hasta BM’:
Si el mercado de crédito estaba inicialmente en equilibrio a la tasa de interés i*,la expansión de BM
crea un exceso de oferta dada la distancia “a”. Eso producirá una declinación del precio del crédito (
tipo de interés, hacia i**) A medida que la tasa de interés declina, la demanda de crédito se
incrementa (es un movimiento sobre la curva CREDd, desde el punto de equilibrio anterior hacia el
nuevo. Al mismo tiempo, la oferta de crédito se contrae con un movimiento sobre la nueva curva
CREDo
La curva de demanda no se mueve. La misma depende de los niveles de
P y de Y. Si Y aumentara, por ejemplo, la curva CREDd se desplazaría hacia la
derecha.
En síntesis, la tasa de interés de equilibrio puede ser afectada por medidas de política monetaria. Si
el banco central aumenta la base monetaria o baja el coeficiente de efectivo mínimo, el interés de
equilibrio debería descender, lo contrario se obtendría con medidas de política monetaria de carácter
contractivo.
La tasa de interés y el gasto agregado tenemos ahora que conectar nuestra relacion procesos
monetarios con el equilibrio de ingreso-gasto: tasa de interes
Componentes del gasto planeado, en especial el consumo y la inversión,
dependerán de esa variable. Ej: Si una empresa planea realizar un proyecto de
inversión financiándolo con fondos propios, el costo de oportunidad de esos recursos aumentará al
subir el rendimiento de los mismos en una colocación financiera. Con esto, algunas decisiones de
inversión (física) serán
desalentadas por una tasa de interés más alta. Por otro lado, si la firma pensaba
financiar sus proyectos de inversión con recursos de terceros (con crédito),también una tasa más alta
desalentará la ejecución de algunos de ellos, al
hacerlos más costosos. Asumiremos, en consecuencia, que la inversión se vincula
negativamente con la tasa de interés.
El equilibrio de ingreso-gasto: el mismo dependerá ahora de la tasa de interés.
La relación negativa entre inversión e interés
La política monetaria
Si el nivel de equilibrio del producto depende de la tasa de interés, se concluye
que podría en principio ser afectado por las decisiones del banco central.
En una medida de política monetaria expansiva. El banco central aumenta los redescuentos a los
bancos, por ejemplo. Mediante esa operación se expande la base monetaria. Eso induce una
expansión de la oferta de crédito. A la tasa de interés vigente, aparece, en consecuencia, un exceso
de oferta de crédito y la tasa de interés de equilibrio bajará es decir que política monetaria expansiva
tenderá a reducir la tasa de interés. Este cambio en el costo del crédito alentará la inversión, y la
demanda agregada DA aumentara dependiendo de la magnitud de la caída de "i" y de cuán grande
sea la respuesta del gasto de inversión a variaciones en la tasa de interés.
La “elasticidad-interés” de la inversión (o, más en general, del gasto planeado) Si esta elasticidad
fuese nula, la tasa de interés no gravitaría en la determinación de la inversión y tampoco, en
consecuencia, en el ingreso de equilibrio.
La eficacia de la política monetaria dependerá también de cuánto se expanda la oferta de crédito
luego del impulso monetario. Sobre esto último gravita el comportamiento de cm y de e. El otro dato
relevante corresponde a la sensibilidad de la demanda de crédito a la tasa de interés. Cuanto menos
sensible sea a cambios en el interés, mayorserá la variación de la tasa de interés que seguirá a
determinada variación de la oferta de crédito.
Al subir Y como consecuencia de la caída de la tasa de interés, aumenta la demanda de crédito (
CREDd es una función de Y, entre otras variables). Esto a su vez hace que "i" no decline tanto como
lo haría con un ingreso agregado constante. Pero es claro que la tasa de interés declinará de todos
modos (porque si no fuese así, la inversión no aumentaría, como tampoco Y ni la demanda de
crédito).
Una política monetaria contractiva tenderá, normalmente, efectos del mismo tipo pero de signo
contrario. La tasa de interés tenderá a subir, y el ingreso de equilibrio se reducirá.
La política fiscal
Consideremos, por ejemplo, una política fiscal expansiva. Un aumento del gasto público G o una
reducción del componente autónomo de T generarán un aumento del producto o del ingreso de
equilibrio, como anteriormente. Pero ahora podríamos considerar que se incrementa la demanda de
crédito, y por lo tanto la tasa de interés de equilibrio sube.
La suba de i, por su parte, afectará negativamente a la inversión privada. El ingreso de equilibrio se
incrementará, en definitiva, pero menos de lo que lo haría sin la presencia de este factor
amortiguador, que se conoce como "efecto desplazamiento". Por otra parte, una política fiscal
contractiva llevará a un menor nivel de equilibrio de Y, pero también amortiguado, por un aumento de
la inversión privada motivado por la declinación de la tasa de interés.
La magnitud del efecto desplazamiento dependerá no sólo del tamaño del impulso fiscal inicial, sino
también de los mismos factores que gravitan en la eficacia de la política monetaria, que
mencionáramos más arriba.
Dinero, crédito y el resultado del balance de pagos
Relación entre el balance de pagos y el mercado de crédito: estamos en presencia de un régimen de
tipo de cambio fijo. La autoridad cambiaria estará interviniendo en el mercado de divisas. Esto incide
en los procesos monetarios y financieros. Esta conexión entre el sector externo y las cantidades de
activos y pasivos monetarios será bien diferente con un régimen de tipo de cambio flotante, en
especial si se trata de flotación pura, es decir, sin ninguna intervención.
El comercio que nuestra economía mantiene con el resto del mundo arroja un déficit y, como
consecuencia, las reservas de divisas en poder del banco central están declinando. Este es el
resultado de la intervención cambiaria, en una situación en la que, como caracterizáramos, se verifica
que Yex es menor que Yint. Se manifiesta también en una reducción de la base monetaria, la
intervención cambiaria tiene un efecto monetario contractivo.
Esterilización
El banco central podría mantener estable a la base monetaria, por ejemplo para evitar que se altere
la tasa de interés, compensando la reducción del circulante que resulta del déficit de balance de
pagos a través de operaciones monetarias expansivas de otro tipo. Por ejemplo, expandir el crédito a
los bancos (los redescuentos). O reducir el coeficiente de efectivo mínimo. Por este último camino no
se evitaría la contracción de la base pero, al menos durante cierto tiempo, sería posible contener la
consecuente reducción de la oferta de crédito.
Las medidas destinadas a compensar el efecto monetario resultante de las operaciones cambiarias
se denominan acciones de esterilización monetaria. Si el banco central presenta un déficit en el
balance de pagos, esteriliza el impacto monetario de ese déficit, estaremos nuevamente ante el
cuadro insostenible del conflicto entre el balance de pagos y el ingreso de equilibrio interno. La
insostenibilidad proviene del carácter limitado del stock de reservas.
Si la intervención cambiaria no es esterilizada, la base monetaria va a contraerse acompañando la
caída de las reservas. Esto dará lugar a la contracción de la oferta de crédito, con la consiguiente
aparición de un exceso de demanda en ese mercado. La consecuencia inmediata será una suba de
la tasa de interés. En nuestro gráfico del mercado de crédito, al caer la base monetaria, la curva
CREDo se moverá hacia la izquierda. Posteriormente, la suba de i repercutirá en el gasto total
planeado. Este bajará y con él se contraerá Y. El efecto es igual al que tendría una medida de política
monetaria contractiva, aunque aquí se trata de un proceso endógeno y no de una medida de política.
(Como ya sabemos, el cambio en Y tiene repercusiones posteriores, en una "segunda vuelta".
Observe que, puesto que el nivel de actividad se reduce, lo mismo sucederá con la demanda de
crédito, de manera que la suba de la tasa de interés se ve atenuada). La presión alcista sobre la tasa
de interés persistirá en tanto haya déficit de balance de pagos y caída de reservas. Por ende, el
proceso sólo se detendrá cuando el ingreso de equilibrio interno haya declinado tanto como para
coincidir con Yex.
Este es un mecanismo de ajuste automático de las cuentas externas de la economía, cuyo "motor" es
de naturaleza monetaria.
Ésta es la primera versión del enfoque monetario del balance de pagos. Este enfoque indica que, en
una economía con tipo de
cambio fijo, basta con que el banco central no esterilice el efecto monetario del balance de pagos
para que éste encuentre de manera automática su equilibrio.
Al igual que la política fiscal contractiva, este mecanismo de ajuste es de carácter recesivo