FCE_ADM_FINANC_Derivados_Unidad_4_2015_Cr_Di_Pauli

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ADMINISTRACION DE LOS RIESGOS FINANCIEROS 
EVOLUCION DE LA ADMINISTRACION DE LOS 
RIESGOS FINANCIEROS 
LOS MERCADOS FINANCIEROS SE HAN VENIDO ENFRENTANDO A UNA CRECIENTE 
INCERTIDUMBRE DE PRECIOS. EL MUNDO SE HA TORNADO, DESDE EL PUNTO DE VISTA 
FINANCIERO, EN UN LUGAR MAS RIESGOSO. LA CRECIENTE INCERTIDUMBRE ACERCA DE LA 
INFLACION PRODUCE LA INESTABILIDAD QUE TIENEN LOS PRECIOS AL CONSUMO. 
LA CRECIENTE INCERTIDUMBRE ACERCA DEL NIVEL GENERAL DE PRECIOS SE HA 
VINCULADO CON INCERTIDUMBRES EN TRES PRECIOS FINANCIEROS BASICOS: 
-Tipos de Cambio 
-Tasas de Interes 
-Commodities 
 
 
VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO:El mundo de la posguerra,en materia cambiaria 
estuvo presidido por el sistema de Bretton Woods, que se caracterizaba por paridades fijas 
pero ajustables entre las monedas. En Agosto 1971 se corto la relacion entre el dólar y el 
oro, con esta decision termino el sistema de Bretton Woods. A partir de alli se entro en un 
sistema de flotaciones entre las monedas. El nuevo escenario llevaria a los mercados a 
encontrarse frente al riesgo de tipo de cambio 
 
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VOLATILIDAD DE LAS TASAS DE INTERES: 
LA VOLATILIDAD DE LA TASA DE INTERES NO COMENZO EN EE.UU. CON LA CAIDA DEL 
SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO DE BRETTON WOODS, INCLUSO CONTINUO CON PERIODOS 
DE BAJA VOLATILIDAD. HACIA 1979 LA RESERVA FEDERAL DE EEUU ABANDONA LA PRACTICA 
DE FIJAR LA TASA DE INTERES Y COMIENZA A FIJAR LA DE CRECIMIENTO DE LA OFERTA 
MONETARIA. EN UN TIEMPO LAS TASAS CRECIERON EN VOLATILIDAD PARA LUEGO DECLINAR. 
SE INSTALA UN NUEVO RIESGO FINANCIERO: EL RIESGO DE TASA DE INTERES. 
VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LOS COMMODITIES: 
LOS PRECIOS DE LOS COMMODITIES COMENZARON A SER MAS VOLATILES. EL PRECIO DEL 
PETROLEO COMENZO A CRECER Y SER MAS INESTABLE EN LOS 70 Y FUE ACOMPAÑADO CON 
DISTINTOS TIEMPOS E INTENSIDADES POR OTROS COMMODITIES. APARECIA UN NUEVO 
RIESGO : EL RIESGO DE PRECIO DE LOS COMMODITIES. 
 
RESULTADOS DEL RIESGO DE LOS PRECIOS FINANCIEROS: 
ENTRE LOS DIVERSOS RESULTADOS DE ESTE NUEVO ESCENARIO APARECEN DOS QUE ES 
PRECISO RESALTAR: 
-EL IMPACTO DE LOS RIESGOS DE LOS PRECIOS FINANCIEROS EN LAS EMPRESAS 
-EL DESARROLLO DE INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR EL RIESGO DE LOS PRECIOS 
FINANCIEROS. 
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IMPACTO DE LOS RIESGOS DE LOS PRECIOS FINANCIEROS Y 
EVALUACION DE LA EXPOSICION 
AL LLEVAR ADELANTE DECISIONES FINANCIERAS LAS EMPRESAS ESTAN SUJETAS A LOS 
RIESGOS DE LOS PRECIOS FINANCIEROS. 
 
EN REFERENCIA A LA EXPOSICION AL TIPO DE CAMBIO SE OBSERVAN DOS 
APROXIMACIONES A LA MEDICION DE LOS EFECTOS CAMBIARIOS EN UN MERCADO, QUE 
SON: 
 
-LA VISION CONTABLE, QUE SE ORIENTA HACIA LA DETERMINACION DEL EFECTO DE LOS 
CAMBIOS EN EL TIPO DE CAMBIO SOBRE EL ESTADO DE RESULTADOS Y SOBRE EL BALANCE. 
LA VISION CONTABLE SE OCUPA DE LA EXPOSICION A LA CONVERSION O TRASLACION. 
 
-LA VISION ECONOMICA, DONDE SE EVALUA LOS EFECTOS DEL MOVIMIENTO EN EL TIPO DE 
CAMBIO, DANDO ORIGEN A LA EXPOSICION ECONOMICA, ENFATIZANDO EN EL EFECTO DE 
LOS CAMBIOS EN EL VALOR DE LA FIRMA. APUNTA AL VALOR TOTAL Y SE CENTRA EN LOS 
EFECTOS DE LOS CITADOS CAMBIOS EN LOS FLUJOS DE FONDOS FUTUROS ESPERADOS Y EN 
LAS TASAS DE DESCUENTO. 
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DESARROLLO DE INSTRUMENTOS PARA ADMINISTRAR EL 
RIESGO FINANCIERO 
-PRODUCTOS PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO: 
-Uno de los primeros instrumentos en aparecer fueron los “Forwards”, en los 70 
empiezan a tomar intensidad. Son contratos que obligan a su propietario a 
comprar un determinado bien en una fecha especificada a un precio 
determinado conocido como precio de ejercicio o precio forward. 
-Los contratos de futuros de divisas son introducidos en 1972. Los contratos de 
futuros son acuerdos de comprar o vender una cantidad determinada de un 
activo a un precio, tiempo y lugar especificados. Una de las diferencias con los 
forwards es que los contratos de futuro permiten a los participantes obtener 
ganancias o perdidas sobre una base diaria(clearing house para cancelar 
cuentas), en tanto que los forwards es al vencimiento. Los futuros son 
estandarizados y regulados, los forwards tienen una base a medida y no son 
regulados. 
-Los swaps de divisas: representan un contrato que obliga a ambas partes a una 
serie de flujos de fondos por un periodo fijo. 
-Las opciones de moneda extranjera son contratos que otorgan el derecho a 
comprar o vender un activo a un precio establecido en un periodo dado. 
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PRODUCTOS PARA LA ADMINISTRACION DE RIESGOS DE TASAS DE INTERES: 
-Ante la incertidumbre de las tasas de interes en los 70, las instituciones 
financieras no tomaron compromisos a largo plazo, por el contrario, se inclinaron 
a hacer prestamos a tasas flotantes. 
-Los futuros financieros fueron los primeros instrumentos en aparecer, a 
diferencia de los riesgos de cambios, en los cuales el forward aparecio en primer 
lugar. 
-Hacia 1982 comenzaron a aparecer los swaps de tasas de interes y a partir de 
1983 las opciones de tasas de interes. 
 
PRODUCTOS PARA LA ADMINISTRACION DEL RIESGO DE PRECIOS DE LOS 
COMMODITIES: Los mercados respondieron luego de la crisis del petroleo. 
Aparecieron los futuros sobre el petroleo crudo en 1983. Luego las opciones sobre 
el crudo en 1986. Posteriormente se hicieron futuros de gas natural y se continua 
buscando nuevos productos financieros para administrar el riesgo de precios de 
los commodities. 
 
Agregados a estos instrumentos aparecen los papeles hibridos, que son 
combinaciones de instrumentos de deuda con uno o mas de los instrumentos 
financieros derivados. Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 5 
Instrumentos Derivados 
 
• Son contratos a plazo que otorgan derechos y obligaciones para 
comprar o vender activos de diversa índole (financieros, 
agropecuarios, metales, hidrocarburos, etc.), a los que se designa 
con el nombre de activo subyacente. 
 
• La principal finalidad de los instrumentos derivados es la gestión 
de riesgos asociados a las características del subyacente, como 
por ejemplo el riesgo de precio. 
 
• Los principales tipos son los futuros, los forwards, las opciones y 
los swaps. 
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Usos de los derivados 
• Cobertura (Hedging): utilización de los futuros, forwards, 
opciones y swaps para mitigar los efectos de 
movimientos adversos en los precios. 
• Especulación: utilización de los derivados para apostar a 
la dirección futura del mercado. 
• Arbitraje: el arbitraje supone la obtencion de un 
beneficio libre de riesgo por medio de transacciones en 
dos o mas mercados. Los arbitrajistas participan en el 
mercado para beneficiarse de las posibles discrepancias 
de precios entre dos mercados distintos 
 
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Ámbitos de negociación 
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FUTUROS 
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LAS OPERACIONES DE FUTUROS SE REALIZAN CON COMMODITIES DESDE HACE LARGO 
TIEMPO, LAS QUE INVOLUCRAN INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON DE MAS RECIENTE 
APARICION. 
LOS CONTRATOS DE FUTUROS SON DE TIPO ESTANDARIZADO, TRANSFERIBLES, PARA 
VENDER O COMPRAR UN DETERMINADO COMMODITY O INSTRUMENTO FINANCIERO, A 
UNA FECHA ESPECIFICADA Y A UN PRECIO ESTABLECIDO. DE ESTA FORMA, EL 
VENDEDOR(SHORT) ACUERDA ENTREGAR UN DETERMINADO ITEM, CONFORME A LO 
ESTABLECIDO EN EL CONTRATO Y EL COMPRADOR(LONG) ACUERDA COMPRARLO. 
 
CARACTERISTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS: LOS CONTRATOS DE FUTUROS SON 
TRANSADOS EN BOLSAS O INSTITUCIONES ORGANIZADAS. LA FUNCION BASICA DE ESTAS 
ES CONTROLAR Y ESTABLECER QUE SE CUMPLAN LAS REGLAS DE ESE MERCADO 
ESPECIAL. POR LO TANTO, EXISTE UNA BOLSA O INSTITUCION QUE ES INTERMEDIARIA 
ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR, LA BOLSA GARANTIZA EL CONTRATO. 
 
MARGENES:EN TODO CONTRATO DE FUTUROS, LAS OBLIGACIONES PARA LOS 
CONTRATANTES SON PAGAR Y COBRAR CONCOMITANTEMENTE. POR LO QUE LAS BOLSAS 
O INSTITUCIONES REQUIEREN A LOS OPERADORES, LOS LLAMADOS MARGENES, QUE 
SON DEPOSITOS O GARANTIAS QUE SIRVEN PARA ACUDIR EN CASO DE QUE NO SE 
PAGUEN DIARIAMENTE LAS DIFERENCIAS EN LAS COTIZACIONES DE FUTUROS. EL 
MARGEN TIENE UN MINIMO TOLERABLE Y SE LLAMA DE MANTENIMIENTO, SUPERADO 
EL MISMO SE SOLICITA AL OPERADOR QUE HAGA UN DEPOSITO POR LA DIFERENCIA, LO 
QUE SE DENOMINA VARIACION DEL MARGEN DE LA CUENTA. 
 
 
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EL MERCADO DE FUTUROS Y SUS PARTICIPANTES 
 
LOS OPERADORES DEL MERCADO DE FUTUROS SON BASICAMENTE DE DOS TIPOS: 
-AQUELLOS QUE BUSCAN UNA COBERTURA(HEDGERS) 
-LOS ESPECULADORES 
EL CONTRATO DE FUTUROS SE REFIERE A LOS HEDGERS COMO UN SUSTITUTO 
TEMPORAL DE UNA OPERACIÓN SPOT(CONTADO), QUE DEBE SER EFECTUADA EN 
UNA FECHA PROXIMA. UN EXPORTADOR LO UTILIZARIA PARA PROTEGERSE DE UNA 
CAIDA DEL TIPO DE CAMBIO HACIENDO UN CONTRATO DE FUTURO DE DIVISAS, ASI 
COMO UN HEDGER USARIA UN FUTURO DE TASAS DE INTERES PARA FIJAR LAS 
TASAS DE UN PRESTAMO. 
LOS ESPECULADORES OPERAN BUSCANDO SOLO BENEFICIOS PROVENIENTES DE LOS 
CAMBIOS DE PRECIOS NO CONECTADOS CON RUTINARIAS OPERACIONES 
COMERCIALES Y/O FINANCIERAS. 
LA COTIZACION DE FUTURO VARIA, HABITUALMENTE TODOS LOS DIAS Y CON ELLA 
CADA OPERADOR DEBE RECIBIR O PAGAR LA DIFERENCIA DIARIA DE COTIZACION. 
EN LA FECHA DE EXPIRACION DEL CONTRATO, LA COTIZACION DE ESTE Y EL TIPO DE 
CAMBIO SPOT DEBERIAN COINCIDIR. 
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COBERTURA CON FUTUROS DE DIVISAS: 
EXISTEN DOS CASOS DIFERENTES DE COBERTURA 
-LARGA 
-CORTA 
 
UNA COBERTURA LARGA(COMPRANDO FUTUROS DE CAMBIO) PROTEGE CONTRA 
UN AUMENTO EN EL VALOR DE LA DIVISA EXTRANJERA Y ES USADA POR 
IMPORTADORES O DEUDORES EN MONEDA EXTRANJERA. 
 
UNA COBERTURA CORTA(VENDIENDO FUTUROS) RESGUARDA DE UNA 
DECLINACION DEL TIPO DE CAMBIO SPOT. PUEDE SER USADA POR LOS 
EXPORTADORES. 
 
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FORWARDS o CONTRATOS A 
TERMINO 
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Comparación entre Forwards y Futuros 
 A PLAZO (FORWARDS) 
 
• Contrato privado entre 2 
partes 
• No estandarizados 
• Ajustado al finalizar el 
contrato 
• Normalmente tiene lugar 
una entrega o pago final. 
 FUTUROS 
 
• Negociados en Mercados 
organizados 
• Estandarizados 
• Ajustado a diario 
• El contrato se suele cerrar 
antes del vencimiento. 
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Es un acuerdo vinculante entre 2 partes en el que 
se estipula la venta de un activo o producto en el 
futuro a un precio convenido en el presente. Este 
tipo de contrato se negocia en los mercados 
informales(OTC)-Over the Counter- y usualmente, se realiza 
entre dos instituciones financieras o con uno de sus 
clientes. Las partes pactan libremente las condiciones bajo 
las cuales el acuerdo se llevara a cabo. 
 
 
 
CONTRATOS A PLAZO 
( FORWARDS CONTRACTS) 
 
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Valuacion de Contratos Forwards-Precio a plazo de un activo 
que no proporciona ingresos 
Si consideramos que: 
T: tiempo hasta la fecha de entrega en un contrato a plazo 
S0 : precio del activo subyacente al contrato a plazo 
F0 : precio a plazo HOY 
r : tasa de interés libre de riesgo anual, expresada con capitalización 
continua 
F0 = S0 e 
rT 
El precio de entrega en un contrato negociado el día de hoy es igual a : 
( 1 ) 
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Precio a plazo de un activo que no proporciona ingreso 
Ejemplo: Considere un contrato a plazo a cuatro meses para comprar un bono 
cupón cero que vencerá en un año a partir de hoy ( esto significa que al bono le 
restarán ocho meses cuando venza el contrato a plazo). El precio actual del bono 
es de $930. Asumimos que la tasa de interés libre de riesgo a cuatro meses 
(compuesta continuamente) es de % 6 anual. 
T= 4/12 ; r = 0.06 y S0 = 930. El precio a plazo, F0 , está dado por: 
F0 = 930 e 
0.06 x 4/12 = $ 948.79 
Éste sería el precio de entrega en un contrato negociado el día de hoy. 
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SWAPS 
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SWAPS 
El swap es una variedad de productos derivados. Un swap 
financiero es un contrato de intercambio de una serie de 
flujos de fondos entre dos firmas(llamadas contrapartes). El 
acuerdo define las fechas en las cuales se deben pagar los 
flujos de efectivo y la manera de calcular dichos flujos. En su 
estructuracion, el swap contiene diversos elementos, los 
mas importantes son 
-Al trabajar con flujos de fondos en el tiempo, especifican la tasa de interes que se 
debe aplicar a cada pago. 
-El desarrollo en el tiempo de los flujos de fondos y la moneda en la cual se pagara. 
-Las provisiones a tomar para cubrir las contingencias de incumplimiento. 
EXISTEN SWAPS FINANCIEROS, TALES COMO DE TASAS DE INTERES, DE DIVISAS, DE 
COMMODITIES Y DE ACCIONES. 
 
 
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 DOS PRINCIPALES TIPOS DE SWAPS: De tipos de 
interes y de divisas 
 
Swaps de Tipo de interés: 
 
En este swap, una empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a 
una tasa de interés fija predeterminada sobre un principal nocional (o 
ficticio) durante cierto número de años. A cambio, recibe intereses a una 
tasa variable sobre el mismo principal nocional durante el mismo 
periodo. El tamaño de los pagos de intereses se efectua a partir del 
mismo principal nocional. En los swaps de tasas de interes no existe 
intercambio de principal. Una de las razones por las cuales se efectua un 
swap de tasas de interes es la de transformar un prestamo de tasa de 
interes fija, que se extiende por años, en un prestamo de tasa de interes 
flotante y en la otra contraparte, transformar un prestamo de tasa 
variable en uno de tasa fija. Generalmente, se ubican en el medio 
empresas de intermediacion financiera 
 
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Ejemplo: 
Considere un swap hipotético a tres años que inició el 5 de marzo de 2007 entre 
Microsoft e Intel. Supongamos que Microsoft acuerda pagar a Intel una tasa de interés de 
5% anual sobre un principal de $100 millones y, a cambio, Intel acuerda pagar a 
Microsoft la tasa LIBOR (Tasa Interbancaria de Oferta del Mercado de Londres) a seis 
meses sobre el principal. Asumimos que los pagos se intercambiarán cada seis meses y 
que la tasa de interés de 5% se cotiza con una composición semestral. 
 
Flujos de efectivo ( millones de $) para Microsoft en un swap de tasas de interés 
a tres años sobre $ 100 millones cuando se paga una tasa fija de 5% y se recibe una tasa Libor 
Tasa LIBOR a Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo de 
Fecha seis meses(%) variable recibido fijo pagado efectivo neto 
05/03/2007 4,2 
05/11/2007 4,8 + 2,1 - 2,5 -0,40 
05/03/2008 5,3 + 2,4 - 2,5 -0,10 
05/11/2008 5,5 + 2,65 - 2,5 + 0,15 
05/03/2009 5,6 + 2,75 - 2,5 + 0,25 
05/11/2009 5,9 + 2,8 - 2,5 + 0,30 
05/03/2010 + 2,95 - 2,5 + 0,45 
 
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La tabla muestra los flujos de efectivo del swap desde la perspectiva de Microsoft. 
Observe que el principal de $100 millones se usa únicamente para realizar el cálculo de 
los pagos de intereses. El principal mismo no se intercambia. Por esta razón, 
generalmente se le denomina principal nocional, o sólo nocional. 
Si el principal se intercambiara al final de la vida del swap, la naturaleza del acuerdo no 
cambiaría en modo alguno. 
 
Flujos de efectivo ( millones de $) cuando hay un intercambio final del principal 
Tasa LIBOR a Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo de 
Fecha seis meses(%) variable recibido fijo pagado efectivo neto 
05/03/2007 4,2 
05/11/2007 4,8 + 2,1 - 2,5 -0,40 
05/03/2008 5,3 + 2,4 - 2,5 -0,10 
05/11/2008 5,5+ 2,65 - 2,5 + 0,15 
05/03/2009 5,6 + 2,75 - 2,5 + 0,25 
05/11/2009 5,9 + 2,8 - 2,5 + 0,30 
05/03/2010 + 102,95 - 102,5 + 0,45 
 
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Swaps de divisas: 
 Otro tipo popular de swap es un swap de divisas. En su forma más sencilla, este 
swap consiste en intercambiar el principal y los pagos de intereses en una moneda 
por el principal y los pagos de intereses en otra moneda la otra parte. 
Ejemplo: 
Considere un acuerdo hipotético de swap de divisas a cinco años entre IBM y British 
Petroleum, que inició el 1 de febrero de 2007. Supongamos que IBM paga una tasa de 
interés fija de 6% en dólares. 
Los pagos de las tasas de interés se realizan una vez al año y los montos del principal 
son de $18 millones y de £ 10 millones 
Flujos de efectivo para IBM en un swap de divisas 
Fecha Flujos de efectivo en Flujo de efectivo en 
dólares Libras esterlinas 
01/02/2007 - 18,00 + 10,00 
01/02/2008 + 1,08 - 0,5 
01/02/2009 + 1,08 - 0,5 
01/02/2010 + 1,08 - 0,5 
01/02/2011 + 1,08 - 0,5 
01/02/2012 + 19,08 - 10,5 
 
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Opciones Financieras 
 
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¿Qué es una Opción? 
 Una opción es un contrato, a través del cual el 
comprador, mediante el pago de una prima, 
obtiene el derecho (pero no la obligación) de 
comprar o vender determinado activo subyacente a 
un precio pactado. Si la opcion se puede ejercer en cualquier 
momento desde la fecha de su adquisicion hasta la fecha de 
ejercicio, se dice que la opcion es americana. Si la opcion solo se 
ejerce en una determinada fecha se habla de una opcion europea 
El mas usual es el call option mediante el cual se tiene el derecho a 
comprar un activo a un cierto precio en una determinada fecha. 
La variedad de put option le da al tenedor el derecho de vender un 
activo a un cierto precio en una determinada fecha. 
 
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Posiciones en Opciones 
• Long en Call ....................................... 
• Long en Put ........................................ 
• Short en Call ....................................... 
• Short en Put ........................................ 
 
Recordar: se está “Long” cuando se gana con un alza del 
subyacente. 
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Elementos de las Opciones 
•Clase: Opción de Compra o de Venta (Call o Put). 
•Activo Subyacente(underlying asset). Es el objeto de la opcion y 
puede ser una activo financiero o real 
•Tenedor: quien compra la opción. 
•Lanzador: quien vende la opción. 
•Prima: monto pagado por el tenedor al lanzador al momento de 
realizar la operación. Es el precio de la opcion. 
•Precio de Ejercicio (Striking Price): Precio al cual el comprador 
tiene derecho a comprar /vender el activo subyacente al ejercer 
la opción. 
•Fecha de vencimiento o ejercicio (Expiration Date): Fecha hasta 
la cual puede ejercerse el derecho de comprar o vender. 
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Prima de las Opciones 
•Es el precio de la opción: el dinero que el comprador 
paga al lanzador por el derecho implícito en la 
opción. 
•La prima es el valor máximo que el comprador puede 
perder 
•La prima es el valor máximo que el lanzador puede 
ganar 
•La prima es el único concepto del contrato que se 
negocia entre las partes en Mercados Organizados. 
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CONSIDERACIONES 
RESPECTO AL 
PRECIO DE LAS 
OPCIONES 
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Prima de las Opciones 
 • Es el precio de la opción: el dinero que el comprador paga al 
lanzador por el derecho implícito en la opción. 
 • La prima es el valor máximo que el comprador 
 puede perder. 
 • La prima es el valor máximo que el lanzador puede ganar. 
 
• La prima es el único concepto del contrato que se negocia 
entre las partes en Mercados Organizados. 
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Valor de la opción 
• Valor intrínseco: 
 – Ganancia que se obtiene si se 
ejerce la opción. 
 – El valor mínimo de una opción 
americana es su valor 
intrínseco. 
 – Call = Max (0,S-X) 
 – Put = Max (0,X-S) 
• Valor tiempo: 
 – Representa para el comprador la 
posibilidad que con el tiempo la 
opción adquiera valor intrínseco. 
 – El valor tiempo al vencimiento es 
igual a cero. 
 – Valor tiempo = prima - valor 
intrínseco. 
Prima = Valor Intrínseco + Valor Tiempo 
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Valor Tiempo, Temporal o Extrínseco 
• Es la valoración que realiza el mercado de las 
probabilidades de mayores beneficios de la 
opción si el movimiento del subyacente es 
favorable. 
• Componente Probabilístico que se puede 
inferir a partir de Modelos de Valuación. 
• Este valor varía de acuerdo a la relación Precio 
Subyacente - Precio de Ejercicio. 
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Terminología de las Opciones 
• At The Money (ATM) 
 – Precio del Activo Subyacente = Precio Ejercicio 
 • Call o Put Precio Subyacente = Precio de Ejercicio 
• Out of The Money (OTM) 
 – la opción no es ejercible 
 – la opción no tiene valor intrínseco 
 • Call Precio Subyacente < Precio Ejercicio 
 • Put Precio Subyacente > Precio de Ejercicio 
• In The Money (ITM) 
 – la opción tiene valor intrínseco 
 • Call Precio Subyacente > Precio de Ejercicio 
 • Put Precio Subyacente < Precio de Ejercicio 
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Posiciones de la Opción de compra 
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Opción de venta 
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Posiciones de la Opción de venta 
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FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS 
OPCIONES 
HASTA AHORA SE HA ANALIZADO EL VALOR DE LAS OPCIONES A SU FECHA DE 
EJERCICIO. EN ESTOS CASOS EL VALOR DEPENDE DEL PRECIO DE EJERCICIO Y DEL 
PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE. SIN EMBARGO EXISTEN FACTORES QUE 
AFECTAN SU VALOR EN CUALQUIER MOMENTO ANTES DE SU FECHA DE 
EJERCICIO. LOS SEIS PRINCIPALES SON LOS SIGUIENTES. 
-VOLATILIDAD 
-PRECIO CORRIENTE DEL ACTIVO 
-PRECIO DE EJERCICIO 
-FECHA DE EJERCICIO 
-TASAS DE INTERES 
-DIVIDENDOS EN EFECTIVO 
 
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-VOLATILIDAD: MEDIDA DE LA DISPERSION DE LOS FUTUROS POSIBLES PRECIOS 
DEL ACTIVO. EL VALOR DE LAS PUT Y CALL CRECE EN LA MEDIDA EN QUE LA 
VOLATILIDAD DE LOS ACTIVOS TAMBIEN LO HACE. 
-EL PRECIO CORRIENTE DEL ACTIVO: EL VALOR DE LA OPCION CALL CRECE 
CUANDO LO HACE EL PRECIO DEL ACTIVO. CONSECUENTEMENTE EL VALOR DE 
UNA OPCION PUT CRECE CUANDO EL PRECIO DEL ACTIVO DISMINUYE. 
-EL PRECIO DE EJERCICIO: LAS OPCIONES CALL INCREMENTAN SU VALOR SI EL 
PRECIO DE EJERCICIO DECRECE. POR ELLO LAS OPCIONES PUT VALEN MAS EN LA 
MEDIDA EN QUE EL PRECIO DE EJERCICIO CRECE. 
-FECHA DE EJERCICIO: ESTE FACTOR OPERA EN FORMA SIMILAR A LA 
VOLATILIDAD. CUANTO MAYOR SEA EL PLAZO EL VALOR DE LAS OPCIONES CALL 
O PUT TENDERA A SER MAYOR, PORQUE LA PROBABILIDAD DE QUE OCURRAN 
SUCESOS INESPERADOS ES MAYOR. 
-TASAS DE INTERES: LOS EFECTOS SE VISUALIZAN AL PENSAR QUE EL VALOR DEL 
PRECIO DE EJERCICIO ES MENOR EN TERMINOS DE VALOR PRESENTE, SI LA TASA 
DE INTERES ES MAS ALTA. SI LA TASA DE INTERES CRECE, ORIENTA UN MAYOR 
VALOR DE LAS OPCIONES CALL. A LA INVERSA EN EL CASO DE LAS PUT. 
-DIVIDENDOS EN EFECTIVO: AL SER PAGADOS EN UNA FECHA ADELANTADA A LA 
DE EXPIRACION, ESTO HARA QUE EL PRECIO DEL ACTIVO SE REDUZCA, LO QUE 
ES BUENO PARA LA OPCION PUT Y NO LO ES PARA EL TENEDOR DE UNA CALL. 
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MODELO DE VALORACION DE OPCIONES FINANCIERAS: 
 
El riesgo de una opcion depende de la relacion entre el precio de 
ejercicio y el precio de la accion. Por ejemplo, una opcion de compra 
cuyo precio de ejercicio es inferior al precio de la accion(in the 
money) esmenos riesgosa que otra opcion de compra con un precio 
de ejercicio superior al precio de la accion(out the money). A su vez, 
un incremento del precio de la accion eleva el precio de la opcion y 
reduce su riesgo. En consecuencia, no seria correcto utilizar el 
metodo de flujo de fondos descontados para valorar una opcion, 
porque el riesgo de la misma y por lo tanto, la tasa de descuento, 
varia permanentemente ante cambios en el precio de la accion. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 54 
VALUACION DE OPCIONES CON EL METODO 
BINOMIAL 
La formula binomial es un modelo discreto de valoracion de 
opciones que ha sido propuesto por Cox, Ross y 
Rubinstein(1979).Consiste en generar un árbol de 
decisiones, conformado por diferentes caminos que puede 
seguir el activo subyacente con el paso del tiempo, 
conforme transcurre la vida del derivado financiero. 
El supuesto de este modelo es que los movimientos de los 
precios son binomiales a un período de tiempo denominado 
como Δt, representando una parte del tiempo total de vida 
de la opción. 
En cada una de las divisiones de tiempo o subperíodos, el 
precio que puede tomar la opción tiene dos posibilidades, 
puede ser a la alza o a la baja, es por esto que se 
denomina como binomial. 
 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 55 
HASTA AHORA HEMOS SUPUESTO QUE LA OPCION SOLO PODIA TOMAR DOS 
VALORES. ESTE SUPUESTO ES POCO REALISTA. SIN EMBARGO PODRIAMOS ASUMIR 
QUE EL PRECIO DE LA ACCION TIENE UNA DISTRIBUCION BINOMIAL Y PUEDE 
VARIAR ENTRE UN MAXIMO Y UN MINIMO EN INTERVALOS MENORES DE TIEMPO. 
ASI, SI DIVIDIMOS EN TRES INTERVALOS EL PERIODO CONSIDERADO, TENDRIAMOS 
CUATRO POSIBLES VALORES QUE PUEDE TOMAR LA ACCION EN ESE PERIODO. SI EL 
PERIODO SE DIVIDE EN “n” INTERVALOS, LOS VALORES POSIBLES DE LA ACCION 
SERIAN n+1. 
 
LOS VALORES DE “a “(alza) Y “b “(baja) NO SON ARBITRARIOS, SINO QUE ESTAN 
RELACIONADOS ENTRE SI PORQUE SE SUPONE QUE EL PRECIO DE LA ACCION TIENE 
UNA DISTRIBUCION BINOMIAL. 
 
A MEDIDA QUE INCREMENTAMOS LOS INTERVALOS EN QUE DIVIDIMOS EL 
PERIODO CONSIDERADO, EL VALOR OBTENIDO DISMINUYE GRADUALMENTE. ASI, 
UTILIZANDO ESTE METODO PARA UN NUMERO MUY GRANDE DE 
PERIODOS(CUANDO EL NUMERO DE PERIODOS ES GRANDE, LA DISTRIBUCION 
BINOMIAL SE APROXIMA A LA NORMAL) PODRIAMOS CALCULAR EL VALOR 
CORRECTO DE LA OPCION, PERO SERIA UNA TAREA ARDUA. 
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15 
EJERCICIO: METODO BINOMIAL: 
SUPONGAMOS QUE UN INVERSIONISTA ESTA INTERESADO EN ADQUIRIR OPCIONES DE 
COMPRA DE UNA DETERMINADA ACCION Y QUIERE COMPROBAR SI EL PRECIO DE LA OPCION 
ES O NO CONVENIENTE. EL PRECIO DE EJERCICIO DE LA OPCION ES $ 110 Y SU FECHA DE 
EXPIRACION ES DE UN AÑO. LA ACCION TIENE ACTUALMENTE UN PRECIO DE : So= 100. 
SE ESTIMA QUE EN UN AÑO EL PRECIO PUEDE SUBIR EL 25%( A $ 125) O BAJAR EL 20%( A $ 
80), PERO NADA SABEN DE LAS PROBABILIDADES DE OCURRENCIA DE ESTOS EVENTOS. POR 
LO TANTO, EL PRECIO DE LA OPCION EN SU FECHA DE EXPIRACION PUEDE SER CERO, SI LA 
ACCION VALE $ 80 O $ 15 SI LA ACCION VALE $ 125. 
EN ESTE EJEMPLO SUPONEMOS QUE LA OPCION SOLO PODIA TOMAR DOS VALORES AL CABO 
DE UN AÑO. SIN EMBARGO, PODRIAMOS ASUMIR QUE EL PRECIO DE LA ACCION TIENE UNA 
DISTRIBUCION BINOMIAL Y PUEDE VARIAR ENTRE UN MAXIMO Y MINIMO EN INTERVALOS 
MENORES DE TIEMPO, ASI, SI DIVIDIMOS EN DOS INTERVALOS EL PERIODO CONSIDERADO 
TENDRIAMOS 3 POSIBLES VALORES QUE PUEDE TOMAR LA ACCION EN ESE PERIODO. 
TO T1 T2 
 St1:So*a St2: So*a2 
So 
 St1: So*b St2: So*a*b 
 
 St2: So*b2 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 57 Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 58 
O meses 6 meses 12 meses 
 
 137,1=117,1*1,171 
 (27,1) 
100(7,49) 117.1= 100*1,171 
 (14;2) 100 
 
 
 85,40=100*0,854 72,90= 85,4*0,854 
 
Asi, al cabo de un año, la accion podria tener un precio de 137,1, de 100 o de 72,90. 
Si el precio de ejercicio de la opcion de compra es de 110, la opcion tendra valor solo 
cuando el precio de la accion sea 137,1. En este caso la opcion valdria 27,1. 
Conociendo el valor de la opcion al año, podemos luego calcular el precio a los seis 
meses, utilizando el metodo neutral al riesgo. Primero debemos estimar la 
probabilidad de aumento del precio de la accion a los seis meses, de manera que la 
rentabilidad esperada semestral de la misma sea equivalente a la tasa libre de 
riesgo. Para esto, podemos utilizar el cambio al alza o a la baja en seis meses y la 
tasa semestral esperada. Suponiendo una tasa del 5% anual sera 2,47% la semestral. Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 59 
Por lo tanto, la probabilidad de aumento es: 
 
p= (1+rf)-b/a-b: (1+0,0247)-0,854/1,171-0,854= 53,90 % 
 
Supongamos que estamos a seis meses y que el precio de la accion es 117,1, hay una 
probabilidad del 53,9% de que el precio de la accion al final del año sea 137,1 y la 
opcion valga 27,1, y una probabilidad del 46,1% de que el precio sea 100 y la opcion 
no tenga valor. En tal sentido, el valor esperado de la opcion a fin de año es de 
27,1*0,539: 14,6. Utilizando una tasa de descuento semestral libre de riesgo de 
2,47% el valor de la opcion a los seis meses sera 14,2. 
 
Ahora que hemos determinado el precio de la opcion a los seis meses, debemos 
calcular su valor actual. Si en el mes 6 el precio de la accion es de 117,1 , el valor de la 
opcion sera 14,2; mientras que , si el precio de la accion es 85,4, la opcion no tendra 
valor. De la misma manera que lo hicimos anteriormente podemos entonces calcular 
el precio actual de la opcion. El valor de la opcion esperado en el mes 6 es 
14,2*0,539= 7,67 y su valor actual es 7,67/1,0247= 7,49 
 
A medida que incrementamos los intervalos en que dividimos el periodo considerado, 
el valor obtenido disminuye gradualmente. Utilizando el metodo para un numero 
muy grande de periodos podriamos calcular el valor correcto de la opcion. Black y 
Scholes derivaron una formula que resuelve el problema. 
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28/05/2015 
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Valuación de opciones con el modelo Black-
Scholes: 
En 1973, Fisher Black, Robert Merton y Myron 
Scholes realizaron una de las contribuciones 
científicas más importantes a la teoría de las 
finanzas, al obtener una fórmula cerrada para la 
valuación de opciones europeas que no distribuyen 
dividendos. 
La fórmula B & S proporciona una solución para el 
valor de la opción en un solo paso, con lo cual es 
mucho más rápido de calcular que el método 
binomial. 
 Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 61 
Valoración Opciones Black & Scholes 
 Este modelo ha influenciado en la forma en que los operadores de 
mercado valoran y realizan cobertura con opciones 
• Veremos este modelo para la valoración de opciones europeas de CALL y 
PUT sobre acciones que no pagan dividendos y comentamos los 
supuestos sobre los que se basa. También se explicará cómo estimar la 
Volatilidad a partir de datos históricos. 
 
Supuesto sobre la evolución de los Precios de las Acciones 
• El supuesto subyacente al modelo Black & Scholes es que (en ausencia 
de dividendos) los cambios porcentuales en el precio de las acciones en 
un período corto de tiempo siguen una distribución normal. Con: 
– μ:El rendimiento esperado de las acciones 
– σ: La volatilidad del precio de las acciones 
 
 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 62 
Valoración Opciones Black & Scholes 
EL MODELO BLACK & SCHOLES 
 Los supuestos hechos por Black y Scholes cuando derivaron su fórmula 
de valoración de opciones fueron los siguientes: 
 1. El comportamiento de los cambios porcentuales del precio de las 
acciones corresponde a una distribución normal. 
 2. No hay costos de transacción o impuestos. Todos los activos 
financieros son perfectamente divisibles. 
 3. No hay dividendos sobre las acciones durante la vida de la opción. 
 4. No hay oportunidades de arbitraje libres de riesgo. 
 5. La negociación de valores financieros es continua. 
 6. Los inversores pueden prestar o pedir prestado a la misma tasa de 
interés libre de riesgo. 
 7. La tasa de interés libre de riesgo a corto plazo, r, es constante. 
 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 63 
Valoración Opciones Black & Scholes 
EL MODELO BLACK & SCHOLES 
Las Fórmulas de Valoración 
• Las fórmulas de Black-Scholes para los precios de opciones de CALL y de PUT sobre 
acciones que no pagan dividendos son: 
 
• CALL: c = S0 * N(d1) – E e
-rT N(d2) PUT: p = E e
-rT N(- d2) - S0 * N(- d1) 
 
 
d1 = ln S0 + r + σ
2 * T 
 E 2 
σ * √T 
d2 = d1 - σ √ T 
Donde: 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 64 
28/05/2015 
17 
Valoración Opciones Black & Scholes 
EL MODELO BLACK & SCHOLES 
• Las variables c y p son los precios de las opciones de compra y de venta, S0
 es el precio 
de las acciones, E es el precio de ejercicio, r es la tasa de interés libre de riesgo, T es el 
tiempo hasta el vencimiento en años, y σ es la volatilidad del precio de las acciones. 
• La función N(x) es la función de distribución de probabilidad para una variable normal 
estandarizada. En otras palabras, es la probabilidad de que una variable aleatoria con 
una distribución normal estándar, sea menor que x. Está ilustrado en el gráfico inferior. 
 
 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 65 
Valoración Opciones Black & Scholes 
EL MODELO BLACK & SCHOLES 
 
 
 
• En teoría, la fórmula Black-Scholes sólo es correcta si la tasa de interés a corto plazo, r, 
es constante. En la práctica, normalmente se utiliza con la tasa de interés, r; igual a la 
tasa de interés libre de riesgo sobre una inversión que dura un tiempo T. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 66 
A una opción de compra (call) de tipo europeo sobre una acción de la 
sociedad ZYX, cuya cotización actual es de $ 6.400 y cuyo precio de 
ejercicio es de $ 6.500, le restan todavía 20,8 semanas de vida. La varianza 
del rendimiento semanal de la acción es del 1,23% y el tipo de interés anual 
libre de riesgo del 12% ¿ Cuál es el valor teórico de esta opción según la 
fórmula Black-Scholes? 
r = ln (1 + i) = ln ( 1, 12) = 0,113 
σ2 = 52 x 0,0123 = 0,6396 σ ≈ 0,8 
t = 20,8 / 52 = 0,4 años 
e -rt = e – 0,1133 x 0,4 = e – 0,04532 = 0,9557 
 ln + r + . t = ln + 0,1133 + . 0,4 
S 
E 
σ2 
2 
6.400 
6.500 
0,6396 
 2 
 σ √ t 0,8 √0,4 
d1 = 
 = 0,3118 
d 2 = d 1 - σ √ t = 0,3118 – 0,8 √ 0,4 = - 0,1942 
N (d1) = 0,62 = 62% 
N (d2) = 0,42 = 42% 
C = SN (d1) – E e 
–rt N (d2) = 6.400 x 0,62 – 6.500 x 0,9557 x 0,42 = 1.359 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 67 
ADMINISTRACION DEL RIESGO Y CREACION DE 
VALOR 
-ADMINISTRACION DEL RIESGO Y VALOR: DEBE SEÑALARSE QUE UNA ESTRATEGIA 
PARA REDUCIR EL RIESGO ES UNA CONDICION NECESARIA PARA EL OBJETIVO DE LA 
EMPRESA. TAMBIEN REQUIERE UNA CONDICION SUFICIENTE Y ES QUE LA 
ESTRATEGIA ADOPTADA PARA LA ADMINISTRACION DE RIESGOS DE PRECIOS 
FINANCIEROS PRODUZCA UN CRECIMIENTO DEL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE 
FONDOS ESPERADOS. ESTE CRECIMIENTO PUEDE PRODUCIRSE POR VARIOS 
MOTIVOS: 
-EFECTOS SOBRE LA TASA DE DESCUENTO 
-EFECTOS TRIBUTARIOS 
-EFECTOS SOBRE LOS COSTOS DE TRANSACCIONES Y DE SERIOS PROBLEMAS 
FINANCIEROS 
-EFECTOS POR LAS DECISIONES DE INVERSION 
 
 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 68 
28/05/2015 
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EFECTOS DE LA ADMINISTRACION DEL RIESGO Y LA 
TASA DE DESCUENTO 
Una primera aproximacion a los efectos de los riesgos de los precios financieros 
sobre los riesgos financieros de la empresa haria ubicarlos dentro del riesgo 
diversificable, que, por lo tanto, no afectaria el coeficiente beta. Un analisis mas 
exhaustivo esta considerando que el riesgo de los precios financieros forma parte 
del riesgo sistematico o por lo menos una parte caeria dentro del no diversificable. 
 
LA EVIDENCIA EMPIRICA HA DEMOSTRADO QUE DESPUES DEL DESARROLLO DE LOS 
INSTRUMENTOS PARA LA ADMINISTRACION DE LOS RIESGOS DE PRECIOS 
FINANCIEROS , EL BETA DE LAS EMPRESAS QUE LOS HAN UTILIZADO HA DECLINADO. 
POR LO TANTO, AL QUEDAR SIN CAMBIOS LOS DEMAS INTEGRANTES DEL MODELO 
DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL , LA TASA DE DESCUENTO SE REDUCE. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 69 
EFECTOS TRIBUTARIOS SOBRE EL VALOR 
SE ACEPTA EL HECHO DE QUE LA EVOLUCION DE LA TASA EFECTIVA DE IMPUESTOS A 
LAS RENTAS DE LA EMPRESA ES CONVEXA. PARA QUE UNA ADECUADA 
ADMINISTRACION DE LOS RIESGOS DE LOS PRECIOS FINANCIEROS PRODUZCA 
BENEFICIOS FISCALES, ES NECESARIO QUE LA CURVA DE LA EVOLUCION DE LA CARGA 
TRIBUTARIA EFECTIVA CON RESPECTO A LA GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS SEA 
CONVEXA. 
LA CONVEXIDAD PUEDE DARSE POR LA PROGRESIVIDAD DEL TRIBUTO, PERO 
TAMBIEN POR OTROS FACTORES, POR EJEMPLO, LA EXISTENCIA DE EXENCIONES 
FISCALES DERIVADAS DE LAS INVERSIONES. SI LA FIRMA NO SE HA CUBIERTO FRENTE 
A LOS RIESGOS FINANCIEROS, EN ALGUNOS EJERCICIOS SE DARA EL HECHO DE QUE 
LA GANANCIA SEA MUY BAJA, COMO PARA QUE LA EMPRESA PUEDE TENER EL 
BENEFICIO, POR LO QUE PIERDE EL INCENTIVO FISCAL. 
CUANDO SE REDUCE LA VOLATILIDAD AUMENTA LA PROBABILIDAD DE QUE SE 
PUEDAN TOMAR BENEFICIOS FISCALES. 
SI LA FIRMA TIENE UNA TASA EFECTIVA DE IMPUESTOS QUE CRECE CON 
CONVEXIDAD FRENTE A LOS CRECIMIENTOS DE LAS GANANCIAS ANTES DE 
IMPUESTOS, UNA DISMINUCION DE LA VOLATILIDAD DE ESAS GANANCIAS, LLEVA A 
UNA REDUCCION DE LA CARGA TRIBUTARIA Y POR LO TANTO A UN CRECIMIENTO DEL 
VALOR DE LA FIRMA. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 70 
• Una función tributaria es una representación gráfica de la relación 
entre los ingresos netos (beneficios o renta) antes de impuestos de 
una persona (jurídica o física) y la cuota total por el impuesto 
(sobre los beneficios o sobre la renta). Los ingresos netos antes de 
impuestos normalmente se representan en el eje horizontal y la 
cuota total en el eje vertical. La función tributaria se dice que es 
convexa si la cuota total aumenta a un ritmo acelerado a medida 
que crecen los ingresos netos. Esto es equivalente a decir que el 
tipo imponible efectivo aumenta a medida que aumentan los 
ingresos netos antes de impuestos. Cuando una compañía tiene 
una función fiscal convexa, lo que suele ser habitual, la cobertura 
de las exposiciones al precio para reducir la volatilidad de los 
ingresos imponibles tiene el efecto secundario beneficioso de 
reducir la carga fiscal anual media. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 71 
EFECTOS SOBRE LOS COSTOS DE TRANSACCIONES Y DE SERIOS 
PROBLEMAS FINANCIEROS 
-LA VOLATILIDAD DE LOS FLUJOS DE FONDOS OCASIONADA POR LOS RIESGOS DE 
LOS PRECIOS FINANCIEROS AUMENTA LAS PROBABILIDADES DE QUE LA EMPRESA 
TENGA PROBLEMAS FINANCIEROS SIGNIFICATIVOS. ES CUANDO SE PRODUCEN 
INCUMPLIMIENTOS POR LA IMPOSIBILIDAD DE GENERAR FONDOS PARA SATISFACER 
CARGOS FINANCIEROS FIJOS. LA PROBABILIDAD DE SERIOS PROBLEMAS 
FINANCIEROS SON DETERMINADAS POR DOS FACTORES: 
-EL MONTO DE LOS CARGOS FIJOS 
-LA VOLATILIDAD DE LOS FLUJOS DE CAJA 
 
UNA BUENA ADMINISTRACION CON COBERTURA A LOS RIESGOS DE PRECIOS 
FINANCIEROS REDUCE LA VOLATILIDAD DE LOS BENEFICIOS Y FLUJOS FINANCIEROS, 
REDUCIENDO LA PROBABILIDAD DE INGRESAR EN PROBLEMAS FINANCIEROS, 
DISMINUYENDO A SU VEZ, LOS COSTOS POR INCUMPLIMIENTOS Y 
CONTRIBUYENDO A AUMENTAREL VALOR DE LA FIRMA. 
Cr. Marcelo H Di Pauli-2015 72 
28/05/2015 
19 
EFECTOS SOBRE LAS DECISIONES DE INVERSION 
HAY DISFUNCIONALIDADES QUE PUEDEN EXISTIR EN LAS DECISIONES DE INVERSION 
DERIVADAS DE POTENCIALES CONFLICTOS ENTRE TENEDORES DE DEUDAS Y 
ACCIONISTAS . EL TIPO DE DERECHO QUE TIENE CADA UNO ES DIFERENTE. LOS 
TENEDORES DE DEUDAS POSEEN DERECHOS QUE IMPLICAN FLUJOS FIJOS. 
 
LOS ACCIONISTAS POR EL CONTRARIO, TIENEN UN DERECHO, SIMILAR A TENER UNA 
OPCION CALL SOBRE EL VALOR DE LA FIRMA. 
 
LOS CONFLICTOS ENTRE AMBOS GRUPOS PUEDEN DERIVAR EN RESTRICCIONES EN 
LA CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO DE LA FIRMA, DEBIENDO PAGAR, A VECES, 
MAS INTERESES. POR OTRA PARTE, LAS INVERSIONES PUEDEN LLEGAR A SER 
MENORES QUE LAS NECESARIAS. 
 
UN BUEN MANEJO DE LOS RIESGOS DE LOS PRECIOS FINANCIEROS A TRAVES DE 
COBERTURAS PERMITIRA A LA EMPRESA TENER UN MAYOR CRECIMIENTO DE 
OPORTUNIDADES DE INVERSION Y UN MAYOR RATIO DE ENDEUDAMIENTO Y CON 
ELLO CONTRIBUIR AL VALOR DE LA FIRMA. 
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