Unidad N1 -INTRODUCCION Y CONCEPTOS_FUNDAMENTALES

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Unidad N° 1INTRODUCCIÓN Y CONCEPTOS FUNDAMENTALES
Concepto de Administración Financiera
 Es proveer y asignar los recursos financieros en tiempo y forma y el costo compatible con los 
 negocios a encarar de modo tal de contribuir a la maximización del valor de la empresa. 
Orígenes y evolución de su enfoque
En la Edad Media comienza a desarrollarse el comercio con el trueque, es decir, el intercambio de bienes entre diversas comunidades, surgiendola moneda como elemento clave para su desarrollo. A raíz de que los intercambios se efectuaban con otros feudos, proliferaron los bandidos que interceptaban los viajeros y robaban lo que transportaban; para solucionar esto surgen los banqueros, brindando seguridad y resguardo del dinero.
El origen de la función financiera viene de la actividad bancaria, donde comienzan a proteger el dinero, surgiendo de esta manera los títulos valores también llamados títulos circulatorios porque eran transferidos mediante endoso, estos títulos fueron el pagaré y la letra de cambio. Así fue surgiendo el mercantilismo y facilitándose de esta manera el comercio, siendo el gran instrumento de desarrollo mundial del comercio y por lo tanto de la actividad económica.
Primero surge la letra de cambio y el pagaré, luego apareció la moneda fiduciaria (el billete), más tarde el préstamo de oro, dando origen así a los bancos; de esta manera los banqueros prestaban el dinero de los depositantes suponiendo de que los depositantes no retirarían al mismo su dinero depositado; permitiendo de esta manera contar siempre con un stock de dinero disponible para otorgar préstamos; conservando además un monto mínimo (encaje). Es así como nació la industria bancaria que posibilitó el crecimiento de la economía mundial.
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Banqueros de inversión: en el siglo XVII en Estados Unidos, debido a la Conquista del Oeste (colonización de los indios de la zona oeste de EEUU) se provocó un avance en los ferrocarriles, mayores explotaciones ganaderas y agrícolas y más tarde las industrias; lo cual fue facilitado por la financiación realizada por los banqueros de inversión.
Nuevo enfoque: gerencia profesional: las finanzas ya no sólo se preocuparon de obtener los fondos, sino también de su utilización más adecuada; el énfasis ya no está puesto fuera de la empresa sino dentro; las teorías pasaron a ser normativas (ya no apuntan al ser sino al deber ser). El nuevo enfoque tiene como eje la toma de decisiones.
El nuevo enfoque de la actividad financiera surge con la Gerencia de Empresas. La conducción de las empresas pasa gradualmente de los propietarios a profesionales en negocios. Inicialmente el cambio es sólo formal por cuanto los gerentes financieros se ocupan restrictivamente de los mismos problemas que los banqueros, aunque del lado de “enfrente”. Ellos son responsables por la consecución de los fondos ajenos necesarios para la continuidad de las operaciones y por la colocación de los excedentes temporarios de dinero.
· 1º ídem tradicional pero desde la vereda de enfrente: colocación de excedentes. Después de la Segunda Guerra Mundial hubo una gran expansión de los negocios, a las empresas le iban muy bien, ganaban mucho dinero por lo tanto tenían excedentes y la preocupación del gerente financiero ya no era conseguir dinero como en épocas anteriores, por el contrario, se interesaban en invertir los excedentes de forma tal de conseguir mayor rentabilidad.
· Crisis del 1.930: política de dividendos / relación deuda-fondos propios. La crisis del año ´30 ocasionó un enorme problema financiero y de capitales a la mayoría de las empresas, las finanzas pasaron a un primer plano, en el que su objetivo central no era ya la expansión de las empresas sino su supervivencia, a raíz de ello, la preocupación se enfocó fundamentalmente en dos temas; por un lado, la política de dividendos (o sea retención o distribución de utilidades) y por otro, la relación deuda/fondos propios (qué grado de endeudamiento debían tener las empresas).
Hacia mediados del siglo XX diversos factores contribuyeron a darle un giro que amplió el espectro de las finanzas que elevó su rigor científico. Algunos de estos factores fueron el nuevo mundo creado en la posguerra, el advenimiento de la computación, el desarrollo de la matemática y estadística, entre otros.
· 1.940-1.950: participación de decisiones de inversión, velocidad de crecimiento, tamaño de la empresa, forma de sus activos, composición de sus pasivos y fondos propios. A partir de los años 1.940 y 1.950 aparece una nueva preocupación de los gerentes financieros; éstos comienzan a ocuparse del lado izquierdo del balance (inversión), ya no sólo del lado derecho (financiación); es decir, que a partir de esta época dada la velocidad de crecimiento de las empresas, cobraron importancia las decisiones de inversión (en qué invertir).
· 1.971: Ruptura del sistema de Bretton Woods: los cambios en el marco ambiental, como así también la ruptura en 1.971 del Sistema de Bretton Woods, agregaron nuevos problemas de riesgo, y este se transformó en uno de los centros de atención tanto académica como prácticamente. Como resultado, hoy en día las finanzas construyen teorías positivas y normativas acerca de cómo asignar mejor los recursos financieros a través del tiempo en un contexto de incertidumbre.
Objetivo general y su objetivo específico
 El objetivo general de la administración financiera es proveer y asignar los recursos
 financieros necesarios en tiempo y forma y al costo compatible con los negocios a encarar, de
 modo tal de contribuir a la maximización de valor de la empresa.
Dentro de los objetivos operativos de la administración financiera, se hallan:
1. Liquidez: es necesario contar con los recursos en efectivo que permita atender en tiempo y
 forma los compromisos de pago de una empresa.
2. Rentabilidad: es el rendimiento que se obtiene en una inversión, la cual está vinculada con
 el riesgo.
Ambos objetivos son contrapuestos.
Las diferentes perspectivas respecto de la “creación de valor o riqueza” y sus restricciones
La teoría del valor económico es uno de los pilares fundamentales de la economía, así la
 teoría clásica se refería al valor subjetivo de los bienes, planteando lo que un bien para unos vale
 muchos para otros no.
La teoría marxista planteo que las cosas valen para cada uno según el valor de uso y el valor de cambio que tenga dicho bien; la teoría marxista del valor plantea que las cosas valen en sí mismas,
 no dependen de cada quien sino que tiene un valor en sí mismo, es por el trabajo que tienen
 incorporados, es decir, una cosa vale por la cantidad de trabajo incorporado en ella.
En realidad, la teoría económica predominante, acepta y asume la concepción subjetiva del valor.
 Es así que aparece frente a eso una concepción, es el precio. Entonces ¿Precio y valor, es lo mismo? No, el intercambio se produce cuando las partes piensan que lo que reciben vale más de lo que 
 están dando, y por lo tanto deducen que salen ganando.
En síntesis, el valor que nosotros le damos a una cosa lo transferimos en el precio.
 El administrador financiero busca maximizar el valor de la empresa, es decir crear valor PARA LOS
 ACCIONISTAS, es decir, para los propietarios.
Hay cuatro métodos o modelos para medir la creación o destrucción de valor:
1. Modelo Contable: utiliza la diferencia de patrimonios para determinar si se creó o destruyó
 valor, es decir:
 PN 1 – PN0=
 >0 = Creación de Valor
 <0 = Destrucción de Valor
También demuestra la creación o destrucción de valor mediante el Estado de Resultados.
El inconveniente de este modelo es que sólo refleja el costo de financiamiento de terceros y no
 muestra el costo de financiamiento del capital propio.
La razón por la cual no se calcula el costo del capital propio en la contabilidad es porque es muy difícil calcularlo y sería muy costoso.
Por tal motivo, surge el segundo modelo:
2. Modelo Contable Ajustado: también conocido como EVA (Valor Económico Agregado). El
 EVA es una medidade desempeño que refleja la realidad económica de una empresa; es la verdadera ganancia económica después de restar el costo de capital utilizado para generarla.
Este método de valuación puede ser utilizado tanto para evaluar proyectos individuales, como para evaluar compañías enteras, con lo cual se convierte en una técnica de evaluación. Ayuda a evaluar que el capital se utilice de la manera más eficiente y productiva.
 El EVA establece que a la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), que es la utilidad generada
 por el componente operativo de la empresa, hay que multiplicarla por una tasa de capital, que
 refleja el costo del capital y multiplicarla por la inversión. Pero a esta inversión debemos restarle
 todo lo que se encuentre en el activo y que no genera ganancia, como ser los gastos diferidos y los
 activos ociosos.
Parte del activo que es financiando por los propietarios a través del aporte inicial, la empresa no le paga interés y la contabilidad no lo registra, pero ese capital tiene un costo; pero la realidad económica si exige el cómputo de todos los capitales invertidos ajenos o propios. Lo que hace el EVA es computar los costos del capital propio invertido.
 El modelo del EVA parte del Estado de Resultados:
	Ventas
	5.000
	-CMV
	-1.500
	Resultado Bruto
	3.500
	-Gastos de Administración
	-100
	-Gastos de Comercialización
	-200
	Resultado Operativo / UaII
	3.200
	-Resultados Financieros (intereses)
	-200
	Resultados antes de impuestos
	3.000
	-Impuesto a las Ganancias
	-300
	Resultado Neto
	2.700
 El EVA plantea que debemos trabajar con el resultado operativo (UAII), que es el resultado
 que produce las operaciones de las empresas. Existen dos formas de llegar al BONDI: 
1) Rdo. Neto + Rdos Financieros (intereses) = Beneficio Operativo Neto después de impuestos
2) UALL – IMPUESTOS = BENEFICIO NETO OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS
 Una vez obtenido el BONDI, se debe restar el producto que surge de multiplicar al capital
 invertido por la tasa del costo del capital invertido.
Luego, por diferencia: EVAf – EVA0 = creación o destrucción de valor.
El activo del que hablamos, no necesariamente es el activo que sale del balance, se deben realizar ajustes, ya que suelen existir activos que en realidad no son propios de la operación del negocio, por tal motivo para ajustar la utilidad neta en la empresa se debe tener en cuenta los siguientes aspectos:
· Amortización de bienes intangibles;
· Costos de investigación y desarrollo;
· Provisiones por obsolescencia;
· Provisiones por cuentas incobrables;
· Resultados por actividades NO operativas y NO vinculadas al negocio (extraordinarios);
· Ingresos financieros.
· Otros ingresos
 (
utiliza
 el criterio de lo
 
percibido,
) (
Modelo Financiero
:
)consiste en analizar en el período bajo
 análisis los flujos de fondos de ingresos y egresos actualizados o descontados a una fecha,
 obteniendo de esta manera el flujo neto final que generó la empresa. Trabaja con:
	Flujos de fondos; es decir, ingresos y egresos
	Valor Actual Neto; por lo tanto:
0	1	2	3	4
F.F.I
-F.F.E F.N.F VAN F.N.F
 VANFF 1 – VANFF0=
>0 = Creación de Valor
 <0 = Destrucción de Valor
Donde:
F.F.I. = Flujo de Fondos de Ingresos
F.F.E. = Flujo de Fondos de Egresos (se trabaja con lo percibido)
F.N.F. = Flujo Neto de Fondos
VAN F.N.F. = Valor Actual Neto de los Flujos Netos de Fondos
El problema de este método es que no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, porque
 suma todo y se computa ese año?. El método financiero, significa en términos groseros, desagregar el estado de flujo de efectivo en períodos mensuales porque después de tener esos flujos voy a obtener los flujos netos de fondos descontados, es decir, el VAN.
En síntesis, La contabilidad para acercarse a este modelo incorporó el Estado de Flujo de Efectivo.
3. Modelo Estratégico: es un nuevo modelo, es un modelo más conceptual, no ha podido hasta ahora cuantificar un resultado. El modelo estratégico mira básicamente las ventajas
 competitivas de la empresa, esto está basado en el modelo de Porter1; es por ello que lo interesa es la posición del mercado. Entonces, en la medida en que una empresa llegue a tener un posicionamiento bien marcado en la mente de la mayor parte de los consumidores y con buenos valores, se podría afirmar que esa empresa crea valor. Existen diversos indicadores:
1Michael Porter identificó tres estrategias genéricas que podían usarse individualmente o en conjunto, para crear en el largo plazo esa posición defendible que sobrepasara el desempeño de los competidores en una industria. Esas tres estrategias genéricas fueron:
1) Estrategia de liderazgo en costos
Una estrategia exitosa de liderazgo en costos se disemina en toda la empresa, según lo demuestra la eficiencia elevada, los gastos generales bajos, las prestaciones limitadas, la intolerancia al desperdicio, la revisión minuciosa de las solicitudes al presupuesto, los amplios elementos de control, las recompensas vinculadas a la concentración de costos y la extensa participación de los empleados en los intentos por controlar los costos.
2) Estrategia de diferenciación
La estrategia de diferenciación es la de crearle al producto o servicio algo que sea percibido en toda la industria como único. Es recompensada su exclusividad con un precio superior. La diferenciación puede basarse en el producto mismo, el sistema de entrega por el medio del cual se vende, el enfoque de mercadotecnia y un amplio rango de muchos otros factores.
3) Estrategia de enfoqueLa tercera estratégica, consiste en concentrarse en un grupo específico de clientes, en un segmento de la línea de productos o en un mercado geográfico. La estrategia se basaba en la premisa de que la empresa estaba en condiciones de servir a un objetivo estratégico más reducido en forma más eficiente que los competidores de amplia cobertura
 Share del mercado: es la participación del mercado.
 Posicionamiento: es un método que implica conocer que tan instalado está el producto en
 el mercado, por ejemplo a través del reconocimiento la marca.
Imagen: se mide a través de una encuesta el reconocimiento de la imagen de la empresa.
“La verdadera combinación de valor se da entre el modelo financiero y el modelo estratégico”.
Todos los gerentes pretenden crear valor, y esto se mide a través del VAN.
 (
Contable
)PN
 (
Contable Ajustado
)EVA
 (
MODELOS
)
 (
Financiero
)FLUJO DE FONDOS
(Ingresos y Egresos)
PN1 – PN0
BONDIt - (kt * At-1)	EVA1 – EVA0
VAN1 – VAN0
 (
Estratégico
)VENTAJAS COMPETITIVAS SUSTENTABLES
Modelos: Contable y Contable corregido = Criterio de lo devengado
Modelo: Financiero = Criterio de lo percibido
Valor de Mercado de las Acciones (VMA) y Valor Económico Agregado (EVA)
 El Valor de Mercado de las Acciones (MVA) es la diferencia entre el valor de mercado de la firma y
 el capital empleado.
En definitiva, MVA representa el valor actual neto de todos los proyectos pasados y proyectados en inversiones de capital o de todos los futuros EVA.
Se puede expresar como:
 MVA = VALOR PRESENTE DE TODOS LOS FUTUROS EVA
Es aquí donde se aprecia más claramente la interesante vinculación entre EVA y MVA.
 Creación de Valor: es la acción que atrae a las personas a consumir aquellos bienes y/o
 servicios que de alguna manera satisfacen más eficientemente sus necesidades.
 El EVA (Valor Económico Agregado) es una medida de desempeño que refleja la realidad
 económica de una empresa, es la verdadera ganancia económica después de restar el CK (costos de capital utilizado para generala).
Según Pascale el EVA es una medida de rendimiento residual que, partiendo de los beneficios operativos netos después de impuestos, (BONDI) resta de ellos el costo del capital de las distintas fuentes de financiamiento que concurrieron a financiar el capital operativo involucrado en la generación del citado beneficio.
El EVA se fundamentaen que los recursos empleados por una empresa deben producir una rentabilidad superior a su costo, ya que de no ser así, desde el punto de vista estratégico es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.
 Los procesos de mejora continua llevan a la creación de valor,para generar un mayor valor
 en la empresa es necesaria una estructura organizacional que cuente con una disminución de los
 niveles jerárquicos, y esta estructura debe estar orientada a una organización basada en equipos
 que lleve sinergias y poder de decisión.
Para agregar valor se deben conocer las herramientas; una de ellas es el EVA; que no es otra cosa que el indicador número uno del valor que agrega la empresa, producto de su gestión.
Las principales características del EVA son:
 Es una medida financiera;
 Calcula el costo promedio de toda la inversión;
 Es una herramienta ideal para la toma de decisiones;
 La actuación está ligada a la compensación.
Stern Stewart & Co. es la compañía norteamericana que patentó el EVA en 1.982; lo llaman “la forma más socialista del capitalismo”.
 Determinación del EVA 
Para la determinación del EVA de un período se deben seguir los siguientes pasos:
1) Se deben deducir al BONDI los cargos por capital que se obtengan, para lo cual es necesario conocer cuál fue el capital invertido, cuáles las tasas de costo de cada una de las fuentes de financiamiento y cuáles las proporciones de cada fuente en el financiamiento total.
2) (
los
 
activos fijos
) (
más
) El capital invertido es el capital operativo, entendido como el capital de trabajo
 operativo (caja, cuentas por cobrar e inventarios) equipos).
(terrenos, edificios y
Por lo tanto, el capital operativo es igual a los activos totales operativos menos las cuentas por pagar que no tienen un costo explícito.
3) Se debe luego calcular el costo de cada una de las fuentes de financiamiento que concurren
 a financiar el capital operativo definido en 2. Así, las deudas se computarán por su costo después de impuestos y los fondos propios por su tasa de rendimiento requerido (TRR) que involucran los riesgos del caso (se puede seguir a estos efectos el Modelo de CAPM).
4) (
t
t
)Por lo tanto, una primera aproximación al EVA es:
t-1
Esto es: EVA es igual al beneficio operativo neto después de impuestos del período t;
 menos el costo de capital que surge de multiplicar kt (costo del capital promedio ponderado del
 período t) por At-1, que es el valor de los activos al comienzo del ejercicio (el capital invertido es el
activo de la inversión). Cuando el período tiene cierta extensión se sugiere utilizar activos promedio de aquel.
5) Cabe señalar que los autores del EVA establecen numerosas correcciones (más de 100) a los valores contables tanto de los beneficios como de los activos. Así, por ejemplo, los costos de investigación y desarrollo, o los gastos de capacitación de personal, que en el enfoque contable son gastos, en el EVA son activos.
6) (
t
*
t
*
t-1
)De esta forma, una versión final del EVA es:
Donde:
BONDIt*= Beneficio operativo neto corregido del período t. kt = Costo promedio del capital en el período t.
A*t-1 = Activos corregidos del momento de inicio del ejercicio.
Problemas y Costos de Agencia
 La empresa es un conjunto de contratos explícitos e implícitos, escritos y no escritos que implican derechos y obligaciones a las partes, contratos laborales con los empleados; contratos comerciales (con proveedores); contratos financieros (con los bancos); contratos psicológicos (entre empresa y empleado); hay un contrato implícito entre el administrador y los accionistas por ejemplo. Está formada por:
 Shareholder: (accionista) es la persona o entidad que legalmente posee una participación de
 acciones. Los shareholder (accionistas) son considerados por algunos como un subconjunto de las partes interesadas en la entidad comercial (stakeholders).
 Stakeholder: definido por Freeman (1984) como los grupos que están típica y primariamente
 interesados en la empresa, compuesta por accionistas, empleados, clientes y proveedores junto con grupos o individuos que pueden afectar o son afectados por la obtención de los objetivos de la firma.
La Unión Europea (2001) definió la responsabilidad social de la firma como un concepto a través de la cual la compañía integra las preocupaciones sociales y de medio ambiente en las operaciones de sus negocios y con la interacción de los stakeholders sobre una base voluntaria.
En la moderna concepción de empresa, se tiene en cuenta lo que piensa el empleado, ya que este está interesado en que a la empresa le vaya bien, en los proveedores porque a ellos le
interesa que les paguen, a la comunidad porque la empresa va a poder actuar con responsabilidad social. A TODOS LE INTERSA QUE LA EMPRESA VAYA BIEN, sin embargo, muchas veces existen
 intereses comunes y otras veces contrapuestos, por lo tanto se debe lograr la satisfacción de los
 stakeholder, y esto se logra únicamente cuando el propósito de la empresa perseguido es crear
 valor. ¿Para quién? Para los stakeholder.
 Problemas de agencia: es la posibilidad de que los administradores antepongan sus metas
 personales a las corporativas. Estos problemas generan costos de agencia, y como todo costo hay que tenerlo en cuenta ya que incide en las decisiones financierasde la empresa.
 Costos de agencia: son los costos que asumen los accionistas para mantener una
 estructura de gobierno que disminuya los problemas de agencia y contribuya a incrementar al
 máximo la riqueza de los propietarios.
La meta del administrador financiero debe ser incrementar al máximo la riqueza de los propietarios de la empresa. Así, los administradores son considerados representantes de los propietarios que los contrataron y les delegaron autoridad en la toma de decisiones para dirigir la empresa.
 En teoría, la mayoría de los administradores financieros estarían de acuerdo con la meta de
 incrementar al máximo la riqueza de los propietarios. Sin embargo en la práctica, los
 administradores también se interesan en su riqueza personal, seguridad laboral y prestaciones
 adicionales; estos intereses pueden hacer que los administradores se nieguen o no estén
 dispuestos a correr más que un riesgo moderado si perciben que correr un riesgo demasiado alto
 podría comprometer sus puestos o reducir su riqueza personal siendo el resultado es un
 rendimiento menor que el máximo y una pérdida potencial de riqueza para los propietario.
 De este conflicto entre las metas de los propietarios y las metas personales surge lo que se
 ha denominado el problema de agencia.
 Dos factores sirven para evitar o disminuir los problemas de agencia:
1) Fuerzas de mercado: una fuerza del mercado son los principales accionistas, sobre todo
 los grandes inversionistas institucionales, como las empresas de seguros de vida, los fondos de inversión y los fondos de pensiones. Estos tenedores de grandes bloques de acciones de una empresa ejercen presión sobre la administración para que ésta cumpla con sus obligaciones, comunicando sus inquietudes a la junta directiva de la empresa. Con frecuencia, amenazan con ejercer sus derechos de voto o liquidar sus inversiones si la junta directiva no responde de manera positiva a sus inquietudes. Otra fuerza de mercado es la amenaza de una toma de control por
 otra empresa que cree poder mejorar el valor de la empresa meta, mediante la estructuración de
 su administración, operaciones y financiamiento. La amenaza constante de una toma de control motiva a la administración a actuar a favor de los mejores intereses de los propietarios de la empresa.
2) Costos de agencia: son para reducir los problemas de agencia y contribuir a incrementar al
 máximo la riqueza de los propietarios, los accionistas incurren a estos costos. Estos son los costos que se requieren parasupervisar el comportamiento de la administración e impedir los actos
 deshonestos de la administración y además proporciona a los administradoresel instrumental
 financiero para incrementar al máximo el precio de las acciones.
El método más popular, poderoso y costoso, consiste en estructurar la compensación de la administración de tal manera que concuerde con el incremento al máximo del precio de las acciones. El objetivo es proporcionar incentivos a los administradores disponibles y contratarlos.
Los dos tipos más importantes de planes de compensación son los planes de incentivos y los planes de rendimiento.
Los planes de incentivos vinculan la compensación de la administración al precio de las acciones. El plan de incentivos más popular es la concesión de opciones de suscripción de acciones a la administración. Estas opciones permiten a los administradores comprar acciones al precio de mercado establecido en el momento de la concesión. Si el precio de las acciones sube, los administradores serán recompensados al poder revender las acciones a un precio de mercado más alto.
Muchas empresas también ofrecen planes de rendimiento, que relacionan la compensación de la administración con medidas como las ganancias por acción (UPA). Otra forma de compensación son los bonos en efectivo, es decir, pagos en efectivo que están vinculados al logro de ciertas metas de rendimiento.
La Gerencia Basada en el Valor (GBV)
La Gerencia Basada en el Valor es un proceso integral diseñado para mejorar las decisiones
 estratégicas y operacionales de la organización; es decir es una herramienta que tiene como
	prioridad la mejora continua de los inductores de
	valor2en
	todos
	los
	niveles,
	ya
	que
	de
	ello
 depende la toma de decisiones adecuadas en las empresas.
El objetivo fundamental de cualquier empresa es satisfacer a sus stakeholders (accionistas, empleados, directivos, clientes, proveedores, aliados estratégicos, etc.), por ello la creación de valor se ha hecho un imperativo en todas las organizaciones.
Muchas organizaciones presentan constantemente altos niveles de utilidad en sus estados de resultados, pero esto no quiere decir que estén agregando valor. Lo mismo sucede cuando una empresa muestra en su estado de resultados pérdidas, esto no quiere decir que la empresa está destruyendo valor. La teoría de la Gerencia Basada en valor (GBV), se sustenta en que es
 compromiso de todos los miembros de la organización (Accionistas, Gerentes, Empleados) actuar
 en la participación de generación de valor, pero para lograr esto se debe dar un genuino cambio
 de mentalidad, que aunque genere reacciones negativas al comienzo de la implementación del
 sistema, pronto se verán los resultados.
 El primer paso de la Gerencia Basada en Valor es considerar la maximización de valor
 como el principal objetivo financiero para la empresa, que sólo creará valor cuando sea capaz
 de lograr inversiones que renten más que el costo de capital promedio invertido en la misma. Sin embargo, adoptar el pensamiento orientado a crear valor lleva a la empresa sólo hasta la mitad del camino, es por eso que los gerentes deben establecer procesos que involucren a todos los empleados en la necesidad de crear valor.
 Los Cuatro procesos principalesa adoptar en la GBV son:
 1º	Desarrollar estrategias para maximizar el valor;
 2º	Traducir la estrategia en metas de corto y largo plazo
 3º	Desarrollar planes de acción y presupuestos enfocados al cumplimiento de las metas de
 corto y mediano plazo;
 4º	Introducir sistemas de medición de resultados y esquemas de compensación con el fin de
 monitorear e incentivar a los empleados para que cumplan las metas establecidas. Estos cuatro procesos deben estar conectados en los diferentes niveles de la empresa.
2Inductor de valor: es simplemente cualquier variable que afecta el valor de una empresa.
¿Qué es agregar valor?
La creación de valor (según muchos empresarios), es una acción que permite mejorar el desempeño o reducir los costos de la compañía, para lograrlo se requiere la adecuada combinación de tres factores básicos: asignación optima de recursos, alta productividad y respuesta dinámica a los cambios tecnológicos y de mercado.
Riesgo y rentabilidad (rendimiento)
 Riesgo: es la variabilidad de los rendimientos esperados relacionados con una inversión (activo
 específico).
 Rentabilidad (rendimiento): es la variación o cambio de valor que registra un bien, un activo
 (financiero o real) en un período respecto de uno anterior.
 Cada decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento y la
 combinación de estas características produce un impacto en el precio de las acciones.
El rendimiento requerido de una inversión depende del riesgo de la inversión, Cuanto mayor es el rendimiento requerido, más grande es el riesgo y viceversa.Por lo tanto la relación es
 directa: MAYOR RIESGO= MAYOR RENTABILIDAD Y MENOR RIESGO= MENOR RENTABILIDAD
Las políticas y decisiones financieras fundamentales
Decisión: es una elección entre cursos de acción alternativos.
 A las decisiones se las puede clasificar en dos tipos:
· (
son
 aquellas que se determinarían ante situaciones nuevas,
) (
Decisiones no
 
programadas
:
) Decisiones programadas: son recurrentes, rutinarias y se toman una sola vez. Por ejemplo, cuando gotee el techo, vamos a poner un balde, esa es la decisión; y cada vez que llueva vamos a ejecutar la misma acción.

 difíciles de prever. Por ejemplo, si llueve y nunca se había tomado una decisión, se debe pensar una alguna solución. Este tipo de decisiones van surgiendo, no están previstas, son las situaciones las que obligan a tomar las decisiones.
 (
Las organizaciones en general y las empresas en particular, desarrollan su actividad en un
ambiente
 de incertidumbre. En toda organización se puede reconocer tres niveles de estructura:
)
 Nivel Estratégico
 Nivel Táctico
 Nivel Operativo
En todos los niveles se toman decisiones, la diferencia radica en el tipo de decisión que se adopta:
· Las decisiones estratégicas son de más largo plazo y tienen que ver con el qué (misión, visión, valores, estrategias, objetivos, etc.).
· las decisiones tácticas son a corto plazo y tienen que ver con el cómo (asignación de recursos, quien lo hace, como lo hace, con que lo hace).
· Las decisiones operativas son también de corto plazo (diarias), se refiere a la ejecución de
 las tareas.
El problema es un obstáculo que se interpone entre los objetivos, para superarlo se toman decisiones; sin embargo, otra de las razones para tomar decisiones es la aparición de una oportunidad.
Debemos tener en cuenta que si un hecho tiene solución, es un problema; por el contrario si no tiene solución, es una restricción. De esta manera las decisiones inciden en la solución de 
 los problemas, en cambio las restricciones condicionan las decisiones.
 El proceso de toma de decisiones comprende:
1) Conocer el problema o la oportunidad; es decir saber de qué se trata.
2) Diagnosticar o describir las situaciones a los efectos de saber que pasa; tiene dos instancias:
· Describir la situación con precisión, esto es, en tiempo presente.
· (
alternativas
3
) (
Determinar las
) Determinar la causal, esto es, encontrar el origen y causa del problema u oportunidad, esto es, en tiempo pasado.
3)
problema.
a seguir para aprovechar las oportunidades o superar el
4) Evaluar las alternativas planteadas. Una forma de evaluarlas es asociándolas a resultados posibles (diagrama de espina de pescado)
5) Seleccionar la alternativa más adecuada, es una decisión para el futuro.
6) Ejecución de la decisión tomada.
 Probabilidad: es el grado de ocurrencia (puede ser o no calculado) o no de un hecho
 futuro. Las probabilidades pueden ser:
· Objetivas: cuando es posible calcularla, cualquiera que la calcule, obtendrá el mismo resultado. Cuando podemos calcular probabilidades objetivas estamos tomando decisiones en
 condiciones de riesgo.
· Subjetivas: cuando no es posible calcular la probabilidad de ocurrencia, los resultados son apreciaciones personales; al no poder calcularlas estamos tomando decisiones en condiciones deincertidumbre.
 (
que
 conocemos como
 
“estados de la naturaleza”
.
) (
Si se conoce lo que va a ocurrir en el futuro
) Para evaluar las alternativas, partimos de que cada alternativa tiene un resultado asociado, es lo
 (certeza), la probabilidad será 1, es decir, habrá un solo estado de la naturaleza, por lo tanto cada alternativa tendrá asociado uno y sólo un resultado.
 Si no se conoce con certeza lo que sucederá en el futuro, habrá dos o más estados de la
 naturaleza, cada uno de ellos, tendrá asociado una probabilidad, si dicha probabilidad es objetiva,
 se estará en condiciones de riesgo, por el contrario, si la probabilidad es subjetiva, se estará en
 condiciones de incertidumbre.
Con el modelo de la matriz de decisión se toman las respectivas decisiones, una vez calculados los resultados, se deben evaluarlos dependiendo de las condiciones (certeza, incertidumbre o riesgo),
3Alternativas: son cursos de acción o cosas que se pueden hacer.
eligiendo la alternativa más beneficiosa. Los resultados se pueden expresar en términos de utilidad o ganancia, de costo o en términos netos (resultado neto). El criterio de decisión consiste en elegir
 el mayor resultado, si es en términos de beneficios, o elegir el menor, si es en términos de costos. La certeza es un estado raro (extremo); generalmente casi nunca se da la situación en donde la toma de decisiones se realice en condiciones de certeza, normalmente se realiza en condiciones de riesgo o incertidumbre.
Ejemplo de una matriz de decisión:
	MATRIZ DE DECISIÓN
	
	Estados de la Naturaleza
	Probabilidad
	
	
	………………
	
	Alternativa
	
	
	………………
	
	A
	
	
	………………
	
	B
	
	
	………………
	
	………………
	……
	……
	………………
	………
	N
	
	
	………………
	
Certeza
Incertidumbre o riesgo
 Una vez obtenidos los resultados evaluados, es necesario calcular el valor esperado y, dicho
 cálculo nos da la decisión.
 Las decisiones financieras fundamentales son:
 (
involucran
 la asignación de recursos a
 
través del tiempo y su
) (
Decisiones de inversión
:
)1)
 análisis se ha ido orientando desde una evaluación particular de cada decisión hacia una
 evaluación de carácter global (es decir, se estudia el portafolio de inversiones).
2) Decisiones de financiamiento: apuntan a cuáles son las combinaciones óptimas de fuentes
 para financiar las inversiones.
3) Decisiones de distribución y/o retención de utilidades: implica una retribución del capital
 accionario y privar a la firma de ciertos recursos, debiendo balancear estos aspectos.
Cuando se retienen utilidades, se está tomando una decisión de financiación y, cuando se distribuye, se toma una decisión de inversión.
 Estas decisiones tienen un elemento en común, la TRR (k), es la tasa de rendimiento requerida, es
 el pivote de la economía (la simbolizamos con “k”, ya que k es el costo del capital).
 Las tres decisiones fundamentales en las finanzas están condicionadas por restricciones
 conocidas como objetivos operativos, los cuales son: la rentabilidad y la liquidez.
 Cuando hablamos de liquidez, podemos referirnos a liquidez de un activo que es la
 capacidad para transformarse en dinero con una condición de no perder valor significativamente; y
 liquidez de una empresa que es la capacidad que tiene la empresa de atender en tiempo y forma
 sus compromisos financieros.
 Ambos objetivos operativos son contrapuestos; dado que normalmente, un bien cuanto
 más rentable sea, más difícil será transformarlo en líquido sin pérdida de valor. Por tal motivo, el administrador financiero debe tener sumo cuidado al momento de adoptar las 3 decisiones financieras fundamentales; a los efectos de lograr un adecuado equilibrio. Dependiendo de las
 circunstancias, en ocasiones se hará primar la rentabilidad por sobre la liquidez, o viceversa; lo que
 no se podrá lograr es priorizar ambas a la vez. Cabe aclarar que todas estas decisiones se toman bajo condiciones de riesgo.
Los Axiomas de las Finanzas
Axioma: es una proposición clara y evidente que no necesita demostración. Los axiomas de la administración financiera son:
1. Los flujos financieros (la caja) es lo que manda y no los beneficios.
2. El valor del dinero en el tiempo.
3. Equilibrio entre riesgo y rentabilidad esperada.
4. Todo riesgo no es idéntico.
5. Variables STOCK y Variables FLUJO, lo único que cuenta es lo que varía.
6. La maldición de los mercados competitivos.
7. Mercados de capitales eficiente.
8. Los impuestos se relacionan con las decisiones empresarias
9. La inflación afecta los Flujos de Fondos y las Decisiones Financieras.
10. Los problemas de agencia
11. El dilema ético.
1) Los flujos financieros (la caja) es lo que manda y no los beneficios: a la hora de medir
 la riqueza o el valor utilizamos los flujos de caja (ingresos y egresos) como herramienta de
 medición, y no los beneficios contables (pérdidas y ganancias). La empresa recibe los flujos de caja y puede reinvertirlos. En cambio, los beneficios contables se contabilizan cuando se devengan, en lugar de cuando el dinero está realmente disponible. Los flujos de caja y los beneficios contables de una empresa por lo general producirse simultáneamente.
2) El valor del dinero en el tiempo: un concepto fundamental de finanzas es que el dinero
 tiene un valor de tiempo asociado al mismo: en peso recibido hoy vale más que un peso recibido
 dentro de un año. Este concepto de valor del dinero en el tiempo se denomina costo de oportunidad de sacrificar el potencial de beneficio de un peso hoy.
Para valorar en el momento actual los beneficios y costos futuros de un proyecto debemos asumir un determinado costo de oportunidad del dinero, o tipo de interés. El tipo de interés que debemos utilizar viene determinado por el Axioma 3 (equilibrio entre riesgo y rentabilidad), en virtud del cual los inversores exigen mayores rentabilidades por aceptar proyectos más riesgados.
3) Equilibrio entre riesgo y rentabilidad esperada: las alternativas de inversión presentan
 diferentes niveles de riesgo y de rentabilidades previstas. A veces, los inversores optan por invertir
 su dinero en inversiones arriesgadas debido a que dichas inversiones ofrecen mayores
 rentabilidades esperadas. Cuanto mayor riesgo tenga una inversión, mayor será su rentabilidad esperada.
4) Todo riesgo no es idéntico: la mayor parte de las finanzas gira en torno al axioma 3 (equilibrio entre riesgo y rentabilidad). Primero debemos decidir cómo medir el riesgo, cuya medición es difícil. El riesgo de una inversión varía en función de la perspectiva del sujeto que
 considera el riesgo (aversión al riesgo).
 (
Variables Stock y variables Flujo
4
 (flujo de 
tesorería incrementales
), lo único que
)El proceso de diversificación puede reducir el riesgo y, en consecuencia, la medición del riesgo de un proyecto o de un activo es muy difícil.
5)
 cuenta es lo que varía: el axioma 1 afirma que deberíamos utilizar los flujos de caja para medir los
4La variable flujo valen en un periodo, por ejemplo un año, es el caso de las ventas. Ellas no valen en un instante de tiempo, sino un periodo determinado.
beneficios derivados de la adopción de un nuevo proyecto. El flujo de caja incremental es la diferencia entre los flujos de tesorería en caso de aceptación del proyecto y los flujos de tesorería que se obtendrán si no se acepta el proyecto.
No todos los flujos de tesorería son incrementales. Lo importante es que pensemos de manera incremental. Nuestra norma rectora a la hora de decidir si un flujo de tesorería es incremental consiste en examinar a la empresa con y sin el nuevo producto. (ver ejercicio de política de crédito de financiación)
6) La maldición de los mercados competitivos: en los mercados competitivos sencillamente no pueden subsistir por mucho tiempo unos beneficios extremadamente grandes. Tenemos que invertir en mercados que no sean totalmente competitivos. Las dos maneras más habituales de hacer que los mercados sean menos competitivos es diferenciar el producto de algunaforma decisiva o lograr una ventaja en términos de costos respecto a los competidores.
Si se diferencian los productos, la elección del consumidor ya no se realiza tan solo en función del precio.
7) Mercados de capitales eficientes: los mercados eficientes son aquellos en los que los valores de todos los activos y títulos, en cualquier momento dado, reflejan totalmente toda la
 información disponible. Si un mercado es eficiente tiene que ver con la velocidad con la que la información se incorpora en los precios de los títulos.
8) Los impuestos se relacionan con las decisiones empresarias: el directivo financiero no adopta casi ninguna decisión sin tener presente la repercusión de los impuestos. Cuando evaluamos nuevos proyectos, observamos que los impuestos sobre sociedades desempeñan un papel fundamental. Cuando la empresa analiza la posible adquisición de una planta o de un equipo, las rentabilidades de la inversión deben medirse después de aplicar los impuestos. De otro modo, la empresa no evaluará exactamente los verdaderos flujos incrementales de tesorería generados por el proyecto.
 (
a
 
inflación
 
afecta
 
los
 
flujos
 
de
 
fondos
 
y
 
las
 
decisiones
 
financieras
:
)El Estado puede utilizar los impuestos como instrumento para dirigir la inversión empresarial hacia proyectos de investigación y desarrollo, hacia zonas urbanas deprimidas y hacia proyectos que generen puestos de trabajo.
9) L	(ver efectos de la
inflación en las finanzas de la empresa –unidad nº1 pto 2.último tema)
10) Los problemas de agencia: aunque el objetivo de la empresa sea la maximización de la riqueza de los accionistas, en realidad el problema de agencia tiene su origen en la separación de la dirección y la propiedad de la empresa. Debido a esta separación entre los responsables de la toma de decisiones y los propietarios, los directores pueden adoptar decisiones que no redunden en beneficio del objetivo de maximización de la riqueza de los accionistas. Pueden enfocar el trabajo de manera menos enérgica y tratar de beneficiarse asimismo a través del salario y de las gratificaciones en detrimento de los accionistas.
El problema de agencia persistirá a menos que se establezca una estructura de incentivos que haga converger los intereses de los directivos y de los accionistas. Dicho de otro modo, lo que es bueno para los accionistas también debe ser bueno para los directivos. Si no es así, los directivos adoptarán decisiones en su propio interés, en lugar de maximizar la riqueza de los accionistas.
11) El dilema ético: en el mundo empresarial no se perdonan los errores éticos. El
 comportamiento ético significa “hacer lo correcto”. Sin embargo, la definición de lo “correcto” entraña una dificultad. El problema radica en que cada uno de nosotros tiene su propia escala de valores, que constituye la base de nuestras opiniones personales sobre qué es lo correcto
La variable stock son variables, por el contrario valen en un momento y no en un periodo, ejemplo las disponibilidades, inventario, y deudas o el patrimonio neto.
Aunque pueden perdonarse los errores empresariales, los errores éticos suelen acabar con carreras profesionales y eliminar oportunidades futuras porque el comportamiento poco ético elimina la confianza, y sin confianza las empresas no pueden obrar recíprocamente. El acontecimiento más dañino que un negocio puede experimentar es la pérdida de confianza por parte del público en sus criterios éticos.
 Además de la cuestión de la ética está la cuestión de la responsabilidad social corporativa que
 significa que una compañía tiene responsabilidades para con la sociedad más allá de la
 optimización de la riqueza del accionista.
 EL VALOR DEL DINERO A TRAVÉS DEL TIEMPO: la tasa de interés: componentes y tipos. Actualización y descuento. El ambiente fiscal y su incidencia financiera: análisis de los “fundamentals”: “top-down” y “bottom-up”, condicionantes y consecuencias de las alzas en los tipos de interés; las decisiones financieras fundamentales y los movimientos en los tipos de interés; efectos sobre la inversión privada de las políticas monetarias y fiscal. La inflación y su impacto financiero.
El valor del dinero a través del tiempo, se refiere al hecho de que un peso de hoy vale más que un 
 peso prometido en algún momento futuro, porque hoy puede invertirse y así obtener 
 rendimientos positivos. 
La tasa de interés: componentes y tipos
La tasa de interés es:
· La compensación que paga el prestatario de fondos al prestamista; desde el punto de vista
 del prestatario es el costo por tomar fondos de un préstamo.(Gitman)
· ES EL PIVOTE A TRAVES DEL CUAL SE MUEVE TODA LA ECONOMIA; ES EL FACTOR 
 CLAVE EN TODO EL SISTEMA ECONÓMICO; es el punto donde se articulan todos los conceptos
 macro y microeconómicos, así en el sistema económico cuando se toma la decisión de consumo
 condiciona el ahorro, como así también condiciona la inversión de las empresas, el valor de la
 moneda y el tipo de cambio. Se observa de esta manera como la tasa de interés influye en la
 política monetaria, fiscal y cambiaria.
· Es el rendimiento (variación o cambio de valor en un periodo respecto de uno anterior)
 producido por la unidad de capital en la unidad de tiempo (catedra)
Los cuatro componentes de la tasa de interés son:
1) INTERÉS NATURAL (COMPONENTE FIJO): se refiere que el dinero tiene un valor distinto a
 través del tiempo, ya que no es lo mismo disponer del dinero hoy que dentro de un tiempo; es el
 premio por postergación del consumo.
2) PRIVACIÓN DE LIQUIDEZ (DEPENDE DEL PRESTADOR):es el costo de oportunidad donde el
 prestador al invertir (rentabilidad) se priva de usar el dinero (liquidez), para darle oportunidad a
 otra persona, Este componente es individual, subjetivo y por lo tanto variable. 
3) RECOMPENSA POR RIESGO DEPENDE DEL PRESTATARIO): recordando la relación directa
 entre rendimiento y riego, entonces a mayor rendimiento mayor será el riesgo que esté dispuesto
 a correr el prestatario.
El riesgo debe estar incluido en la tasa de interés como una recompensa al riesgo que se corre por la posibilidad de no obtener el dinero prestado en tiempo y forma.
4) COBERTURA POR INFLACIÓN: es un componente variable porque depende del conjunto
 económico en donde el Estado maneja instrumentos fundamentales de la política económica que
 determinan la tasa de interés. Depende del contexto en general y también de la relación con el mundo, es un componente implícito que representa la conservación del poder adquisitivo del
 dinero.
 (
 La suma de los cuatro
 
componentes
,
 
construyen
 
el
 VOLUMEN DE LA
 
TASA.
) + (1) Interés natural – fijo (constante)
 + (2) Privación de liquidez – variable(-)
 + (3) Recompensa por riesgo – variable(+)
 + (4) Cobertura por inflación – variable(+) TASA REAL DE INTERÉS GENERAL
 (-) relación inversa, a mayor rentabilidad menor liquidez
 (+) relación directa, a mayor rentabilidad mayor riesgo
 (+) relación directa, a mayor inflación mayor cobertura por la pérdida del poder adquisitvo.
 La tasa de interés e inflación 
 Cuando se fija un tipo de interés, este generalmente es el nominal. Por otra parte, el tipo de interés real representa la tasa de interés en poder adquisitivo efectivo, después de haberse ajustado con la inflación.
 Para calcular esa tasa real parto de la tasa nominal: I= (1+@)*(1+o) -1
Aplico propiedad distributiva: I =1 + o+ @+o@-1
 Por consiguiente la tasa de interés nominal ) es igual a la suma del tipo de interés , la tasa de
 (
y
 el producto del tipo de interés real y la tasa de inflación. Esta relación entre el tipo
) inflación
 nominal, real y la tasa de inflación se denomina EFECTO FISHER.
I=1+o+@+@o
DONDE:	
 En presencia de inflación, según el efecto Fisher la tasa nominal de interés difiere de la tasa real de
 interés. Según Fisher, los ahorristas requieren un premio por encima de la tasa de interés real que
 los compense de las perdidas esperadas en el poder de compra en el principal del préstamosy su
 intereses.
Para realizar un ejercicio práctico parto de la tasa nominal:
Despejo 
Por ejemplo:
Expectativa Inflacionaria (ex –ante) con datos estimados
Inflación ocurrida (ex – post) con datos fehacientes
 Si la tasa de inflación esperada es mayor a la TNA que cobra el banco, la tasa real me dará un valor
 negativo (costo negativo=ganancia), del ejemplo surge que el pago del interés del préstamo solicitado es de 24%, sin embrago por efecto inflacionario el interés efectivamente pagado es del 19,38%, por tal motivo obtuvo “una ganancia” del 4,62%.
 La inflación es personal porque cada uno de acuerdo a su ingresoy tipo de consumo compara lo
 que puede compra; puede suceder que una persona que consume determinados bienes que son
 afectados por la inflación se encuentre en una situación desfavorable, pero puede pasar también
 que otra persona que consume bienes que no fueron afectados por la inflación se encuentre en
 una situación estable con respecto a los precios.
TIPOS
A) TASA NOMINAL (i): es la tasa que junto al método de cálculo, forma parte de un convenio para realizar una operación financiera. Es la tasa enunciada en cada una de las operaciones.
 TASA PROPORCIONAL: es la resultante de considerar la tasa que corresponde aplicar al subperíodo
 (p) si la tasa nominal es periódica.
“p” como la cantidad de veces que esta contenido el subperíodo en el período.
B) TASAS EQUIVALENTES: dos o más tasas son equivalentes cuando corresponden a operaciones
 financieras equivalentes. Dos o más operaciones financieras son equivalentes cuando:
· tienen distintas unidades de tiempo (ej.:una es anual y otro semestral); y
· Las unidades de capital deben producir el mismo monto al cabo del mismo tiempo. ( 1 + TEA)^p = ( 1 + TEM )^p
Donde p=
C) TASA CORRIENTE: tasa que no tiene incluida el efecto de la inflación.
 TASA REAL: tasa con el efecto de la inflación
D) TASA ENUNCIADA: tasa mencionada en la operación.
 TASA EFECTIVA: verdadera tasa que rige la operación (realmente pagada o ganada).
Actualización y descuento
 CAPITALIZACIÓN: es el proceso en que los rendimientos de las tasas se calculan sobre un capital
 inicial y su rendimiento se expresa al vencimiento de la operación.
 ACTUALIZACIÓN O DESCUENTO: proceso por el cual se convierten valores futuros (valor final de un documento) en su valor presente. La tasa usada para efectuar los cálculos se denomina tasa de
 descuento.
Para tener en cuenta el valor tiempo del dinero, usamos el factor de actualización o descuento
 o el de capitalización . Los elementos principales son el tiempo (“n”) y la tasa de
interés (“i”). Si tenemos dos valores futuros en el tiempo, ósea con “n” constante, entonces todo depende de “i” la tasa.
EJEMPLO: Si tuviésemos un flujo futuro de $ 1000,00 y una i=0,1 y n= 10, 20, 30, 60 y 100 (años).
	
	Calculo de VAN p/ i=0,1
	Calculo de VAN p/ i=0,2
	n
	i
	VAN1
	variación
	i
	VAN2
	variación
	0
	0,1
	1000
	
	
	1000
	
	10
	0,1
	6144,57
	
	0,2
	4192,47
	
	20
	0,1
	8513,56
	2369,00
	0,2
	4869,58
	677,11
	30
	0,1
	9426,91
	913,35
	0,2
	4978,94
	109,36
	60
	0,1
	9967,16
	540,24
	0,2
	4999,91
	20,97
	100
	0,1
	9999,27
	32,12
	0,2
	5000,00
	0,09
Asintótica a 10000	Asintótica a 5000
A medida que vamos hacia delante la tasa de crecimiento del VAN es cada vez menor.
EN TODOS LOS CASOS (ej. Un i de 20% el van es menor)
Diferencias:
El VAN a los 100 años la diferencia es de $5000. En cambio a los 30 años la diferencia es $4500 aprox.; osea que en 70 años solo creció el 10 %.
A los 20 años la diferencia es $3643,98 – esta diferencia se da en 10 años que era de $1952,10.
En conclusión, en los primeros 20 años tenemos que la diferencia es significativa, cuanto más grande sea la tasa, mayor será la diferencia; pero cuando descontamos flujos de fondos para traerlos, por más que los mismos sean de muy largo plazo, la diferencia a partir de los 30 años es insignificante. Por lo general para descontar flujos de fondos se toman 10 años.
El ambiente fiscal y su incidencia financiera:
El FISCO es la denominación financiera que se le al Estado como recaudador de los impuestos.
 El ambiente fiscal es el ambiente que tiene que ver con el FISCO, esta incidido por dos elementos:
· Ingresos públicos
· Gastos públicos
El ambiente cuasi (casi) fiscal (hermanastro del ambiente fiscal)
 Los elementos cuasi fiscales son aquellos que no son del FISCO, pero están vinculados al Estado.
 El que maneja el presupuesto general es el tesoro general de la nación administrado por el poder
 ejecutivo,es el ambiente fiscal.
 El ambiente cuasi-fiscal está muy vinculado al tesoro, y esta representado por el BCRA.
El Estado Nacional toma decisiones de distintos tipos, como las decisiones en cuanto a las variables económicas del país (política económica).
 La POLÍTICA ECONÓMICAestá compuesta por:
· LA POLÍTICA FISCAL: se refleja en el presupuesto general de la nación, y tiene dos grandes
 componentes:
 1)	la política tributaria estudia los efectos económicos que causan los impuestos.
 2)	la política del gasto público estudia los efectos económicos del gasto público.
· POLÍTICA MONETARIA (no se refleja en forma directa en el presupuesto de la nación).
 El BCRA es el que ejecuta y maneja la política monetaria, por lo tanto tiene que ver con el
 ambiente cuasi fiscal.
· POLÍTICA CAMBIARIA establece la relación de valor entre nuestra moneda y el resto de las
 (
impuestos
 sobre el comercio
 
exterior,
) monedas del mundo. El BCRA es quien maneja esta política; quien determina la emisión de moneda es el congreso de la nación pero le delega esta función al BCRA.
 (
LA POLÍTICA
 
ARANCELARIA:
)
importaciones y las exportaciones.
o sea sobre las
· Las POLÍTICAS PARAARANCELARIAS tienen un efecto fiscal indirecto; por ejemplo prohibiciones a las importaciones, no van al presupuesto al no ser económicas..
 Todas estas relaciones e interrelaciones entre las distintas políticas provocan efectos en la tasa de
 interés.
En función de la “i” el administrador financiero toma decisiones microeconómicas, que a su vez tienen que ver con las decisiones macroeconómicas que se tomaron, debe ser capaz de hacer estos dos análisis.
 (
Política
Fiscal
Política
Económica
Política
Cambiaria
Política
Monetaria
Política
Arancelaria y Paraarancelarias
 Tiene que ver con los impuestos sobre el
 
comercio
 exterior. No es un impuesto.
 Prohíbe las importaciones. No figura en el
 El ejecutor de esta política es
 
el
 BCRA
Triangulo
 
Es la relación entre
 
nuestra
 
moneda
 y la del resto de
 
las
 
divisas
 del mundo. La
 
maneja
 
el
 BCRA. Regula el
 
comercio
 
exterior
.
 Se refleja en el presupuesto: mediante
 
la
 política tributaria y la política de
)
Análisis de los “fundamentals: “top-down” y “bottom-up”
 Es un tipo de análisis que debe realizar la empresa para conocer todo el ambiente económico
 donde se mueve y básicamente la política económica porque juegan como variable a la hora de la
 toma de decisiones.
	“TOP-DOWN”
 (MACROECONOMICO)
	“BOTTOM-UP”
 (MICROECONOMICO)
	 1)POLITICA ECONOMICA DEL GOBIERNO
 A)POLITICA MONETARIA
 B)POLITICA FISCAL(IMPUESTOS – GASTO
 PUBLICO – DEUDA PUBLICA)
 C)POLITICA CAMBIARIA (EL TIPO DE
	 SECTOR
 MERCADOS
 CALIDAD MANAGEMENT
 IMAGEN
 ATRIBUTO BIENES O SERVICIOS
	 CAMBIO)
 a)LA TASA DE INFLACION
 b)EXPANSIÓN O RECESION
 c)SALDO BALANZA DE PAGOS
 d)NIVEL DE ENDEUDAMIENTO PUBLICO
 O PRIVADO
	 ESTRUCTURA DE INVERSION
 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
 NIVEL DE UTILIDADES
 POLITICA DE DIVIDENDOS
 RIESGO
1) ANALISIS TOP DOWN- MACROECONOMICO: Es un análisis que va desde arriba hacia
 abajo, de lo general a lo particular; consiste en el análisis económico de la política económica del
 gobierno.
A) POLITICA MONETARIA
 B) POLITICA FISCAL: Los ingresos menos los gastos públicos pueden generar superávit (T>G) o
 déficit (G>T). Si hay superávit el mismo se incorpora como ingreso del año siguiente. Si hay déficit
 fiscal hay Deuda Pública (es un resultado de la política fiscal), pero tiene un efecto por sí mismacuando adquiere un volumen importante, porque debemos ver como la refinanciamos (cuando no
 podemos pagarla), si yo no vengo pagando, me transformo en un deudor más riesgoso, por lo
 (
más
gasto,
voy
a
tener
más
déficit
y
así
se
genera
un
círculo
vicioso
.
) tanto nos cobraran más intereses, y como la partida de interés forma parte del gasto, voy a tener
Este suceso ocurrió en argentina hasta el año 2002 de ahí hasta el 2005 se renegocio la deuda, a partir del 2005 la argentina empezó a tener superávit y también pago deuda pública y hoy en día tiene un nivel de deuda, en relación a su producto, mucho menor que el que tenía hace diez años atrás.
C) POLITICA CAMBIARIA: Es la relación que existe entre la moneda nacional y las divisas
 extrajeras. La política cambiaria y la Política arancelaria están íntimamente relacionadas y tienen
 que ver con las exportaciones y con las importaciones (el comercio exterior).
· La tasa de inflación es subsidiaria de lo que pasa entre estas, especialmente de la
 cambiaria.
· La expansión o recesión tienen que ver con el nivel de actividad económica. Si mi empresa
 se vincula de alguna forma con los mercados mundiales tengo que estudiar el nivel de actividad
 económica en el mundo; pero si es solamente Jujuy, este está vinculado con lo que pasa en el país
 y también está condicionado con lo que pasa en el mundo con lo cual se termina analizando todo
 el contexto.
Las decisiones son a futuro y nos fijamos en el pasado pero solo para saber que paso, tengo que evaluar si va a aumentar o disminuir la tasa de crecimiento del producto bruto interno (indicador global del nivel de actividad económica), y esto tiene que ver con el mercado, si crece quiere decir
que crece la demanda, si se mantiene esta estable, hay recesión si el nivel de actividad económica cae es probable que la demanda de la empresa o su demanda también caiga.
· El saldo de la balanza de pago es el resultado de la exportación menos importación (X –
 M) y la cuenta capital (relación con el mundo) es decir las entradas y salidas de capitales (pago de dividendos, regalías, etc.). Quien maneja la balanza de pagos es el BCRA, todo lo que tiene que ver con divisas (con el afuera) pasa por el BCRA y recién se introduce en el sistema económico interno.
· Nivel de endeudamiento público o privado: el nivel de endeudamiento público tiene
 que ver con el componente de la política fiscal que es la deuda pública y el nivel de
 (
endeudamiento
 privado está compuesto por el conjunto de empresas tanto a
) (
nacional
 como
)
 internacional.
2) ANALISIS BOTTON UP- MICROECONOMICO: Es un enfoque microeconómico, un análisis
 de abajo hacia arriba.
· Lo primero que hay que conocer es el sector donde se desenvuelve la empresa, si somos una farmacia, una maderera, etc.; porque puede haber cuestiones que solo afecte al sector y no a los demás. Puede ser que en general, a nivel macro haya expansión, pero el sector del cual formo
 parte puede estar estancado o viceversa.
· los mercados del sector pueden ser mercado de venta, de consumidores, de abastecimiento, etc.
· la calidad del management o la calidad de la gerencia, se basa en la capacidad de
 reaccionar adecuadamente a los cambios que impone los procesos.
· La imagen incide en el impacto de los hechos, es decir si se tiene buena imagen cuando las cosa son buenas les va mejor, pero cuando las cosas son malas a los que tienen buena imagen no les va tan mal como a los demás.
· Los atributos de bienes y servicios.
· la estructura de inversión, ¿en que invirtió la empresa?;si la queremos analizar desde el punto de vista contable se trata de la estructura del activo.
· la estructura de financiamientoo sea financiamiento de tercero o pasivo más el
 financiamiento de los fondos propios.
· el nivel de utilidades,
· la política de dividendos; y
· el riesgo.
Condicionantes y consecuencias de las alzas en los tipos de interés
Causas:es lo que puede provocar el aumento del tipo de interés
Consecuencias: es lo que provoca el aumento de la tasa de interés
 CAUSAS
 EL AUMENTO DE LA TASA DE INFLACIÓN ESPERADA: El aumento de ésta, como es un
 componente de la tasa de interés hará aumentar la misma. Tiene que ver con la política fiscal y
 monetaria. Cuando la inflación sube entonces el Banco Central puede decidir aumentar el precio de dinero (tasa de interés) para que la gente demande menos dinero si hay menos dinero ¿Qué pasa con la demanda en el mercado de bienes? Baja ¿si baja que pasa con los precios? Bajan, y deja de haber inflación o se atenúa el incremento de los precios.
 Cuando el PBI AUMENTA (crecimiento, expansión) también sube la tasa de interés, porque se
 supone que hay más demanda de consumo y de dinero, y no nos olvidemos que el interés es el precio del dinero por lo tanto si sube la demanda, como en cualquier bien normal, sube el PBI.
Si tenemos DÉFICIT PÚBLICO, o sea, un resultado negativo, va a subir la tasa de interés, ya que los
 intereses significan deuda, quiere decir que el estado va a tener que salir a endeudarse, está demandando dinero (aumenta la demanda de dinero), por lo tanto aumenta el precio.
 TIPOS DE INTERÉS EN OTROS PAÍSES: hay una relación de la política monetaria con la política
 cambiaria. La política monetaria se expresa con i (la tasa de interés), es la variable resultante. Y la
 política cambiaria tiene que ver con el mundo, el resto del mundo se relaciona con nosotros por
 medio de políticas cambiarias, impactaran en mi “i”.
 Si la tasa de interés de otros países aumenta la de acá también va a aumentar porque si yo no le
 pago a ese capital un interés mayor ese capital se va a ir a otro país donde consiga un interés
 mayor, se produce la fuga de capitales; ej. si en la Argentina pagan el 1% y en otro el 2% el capital se, entonces por eso se aumenta la tasa de interés.
No se consideran las tasas de interés de todos los países, solo lo que influyen en el mundo y repercute en nuestra economía, por ejemplo si Zimbabue aumenta la tasa de interés no nos afecta, pero si aumenta la tasa de interés en EEUU la PRIME RATE o la tasa LAIBOR (tasa interbancaria del mercado de Londres) que son las dos tasas principales de los mercados financieros, seguramente impactaran en nuestra economía.
 RESTRICCIÓN AL CRÉDITO DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS: si hay menos crédito, hay menos
 oferta de dinero, entonces el precio sube. El crédito global es fijo, el estado tiene que salir a cubrir déficit, es decir a tomar préstamos, lo que hace es consumir parte del crédito dejando menos crédito para las empresas, por lo tanto sube el tipo de interés.
 CONSECUENCIAS
 ENCARECIMIENTO DEL COSTO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS Y DEL ESTADO: cuesta más
 obtener préstamos y también al Estado.
 DEJAN DE SER ATRACTIVOS PROYECTOS DE INVERSIÓN:dejan de ser atractivos los proyectos de inversión porque se hace más caro el financiamiento con lo cual no voy a pedir más crédito,
 sino invierto más y no tengo más crédito bajará la actividad económica (PBI), al no haber dinero baja la inflación porque hay mayor entrada de capitales extranjeros porque sube la tasa de interés, siendo más atractiva la Argentina para invertir.
 BAJA EL VALOR DE LA EMPRESA: está relacionada con las decisiones de inversión.
 BAJA EL PBI: el aumento de la tasa de interés provoca una baja en el PBI.
 DISMINUYE LA INFLACIÓN: el aumento de la tasa de interés provoca una disminución de la
 inflación. Es un instrumento de la política monetaria.
 MAYOR ENTRADA DE CAPITALES EXTRANJEROS: sobre todo si estamos bajo un sistema de tipo
 de cambio fijo, es la relación de la moneda con la divisa de otros países. Si traigo u$s 1000, lo cambio a 4,39 lo pongo a un año en plazo fijo y obtengo el 10%. Dentro de un año tengo 1100 dólares por lo tanto gane el 10% en dólares. Por ello es que vienen capitales extranjeros a invertir por la tasa de interés y luego se van.
 DESCENSO DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES: son el valor de las acciones que cotizan en las bolsas.
Las decisiones financieras fundamentalesy los movimientos en los tipos de interés
	RIESGO DE TIPO DE INTERÉS
	
POSICIÓN
	TIPOS A LA BAJA
	TIPOS A LA ALTA
	
INVERSIÓN
	Desplazar la Inversión DEL CORTO PLAZO AL LARGO PLAZO
	Desplazar la Inversión DEL LARGO AL CORTO PLAZO
	
FINANCIACIÓN
	Desplazar la financiación DEL LARGO AL
CORTO PLAZO
	Desplazar la financiación DEL CORTO AL
LARGO PLAZO
-	SI EL INTERES ESTA A LA BAJA ( ) o tendiente a la baja en el futuro:
 Decisión de inversión: no debo apresurarme porque se desplazan la inversión del corto al largo
 plazo, hoy la tasa está en tal lugar y se espera que la tasa de interes baje, lo que hago esretrasar
 las decisiones de inversión.
 Decisión de financiación: desplazamos la financiación del largo al corto plazo, como los intereses
 van bajando me endeudo lo necesario pero al más corto plazo posible, porque cuando se cancele
 la deuda, por más que renueve sé que la próxima renovación me va a costar menos, entonces
 tomo créditos al corto plazo.
-	SI EL INTERES ESTA A LA ALTA ( ) o tendiente a la alta en el futuro:
 Decisión de inversión: me tengo que apurar porque después va a ser más caro, por lo tanto
 desplazan la inversión del largo al corto plazo.
 Decisión de financiación: voy a querer tomar un préstamo a tres años al 10 %, porque dentro de
 un año va a estar al 20 % y yo voy a seguir manteniéndolo al 10 %, entonces actualmente el interés
 de la financiación va a ser menor.
Efectos sobre la inversión privada de las políticas monetarias y fiscal.
¿Quién es el responsable de la política monetaria? El Banco Central es autónomo y responsable del
 manejo de la política Monetaria, en forma directa no puede hacer nada con la demanda monetaria,
 pero puede incidir tratando de bajar las expectativas inflacionarias, que la gente piense que en el
 futuro la inflación sea menor que la de ahora; y depende de lo que haga en la oferta es lo que a
 nosotros nos hace tener menor o mayor confianza osea que el Banco Central a través de la oferta
 maneja a la demanda.
 La Política Monetaria maneja la moneda
 Medio de cambio
 Las funciones de la moneda	Instrumento de pago
 Resguardo del valor
 La moneda empezó siendo una moneda metálica, su valor estaba representado por el valor del metal que contenía, se acuñaba al bronce, la plata, el oro, etc. y después en la edad media aparece la moneda fiduciaria (banqueros y comerciantes).
La moneda fiduciaria es aquella que no tiene un valor intrínseco que no vale por ella misma. Surge (en base a la confianza) para facilitar el intercambio, por eso una de las funciones de la moneda es el resguardo del valor. Ejemplo: un billete de $2 (el papel vale $2 no se si vale más o menos pero no vale $2) es $2 porque alguien dice que vale $2 pero en realidad no vale en sí mismo.
 La moneda es el producto en el mercado Monetario, tiene oferta y demanda y el precio en
 equilibrio es el valor de la moneda.
El valor de la moneda se va a expresar en “i”, es la tasa de interés que determina el precio del
 dinero.
Dm	Of	aumenta el precio del dinero
 La oferta aumenta para que no cambie el precio y que la tasa quede igual. Se aumenta con la
 creación de dinero. “No es lo mismo emisión que impresión. El emisor es el Banco Central de la República Argentina. La impresión la hace en Argentina La Casa de la Moneda que es una S.A. estatal que imprime los billetes y acuña las monedas.”
 Of	Dm	disminuye el precio del dinero
 La demanda monetaria depende de los agentes económicos, depende de tres motivos (Keynes):
 operar, resguardar y especular. Los agentes económicos son: la familia y la empresa (sector
 privado) y el gobierno (sector público).
 La demanda está en función de la confianza de mantener el poder adquisitivo de la moneda y el
 poder adquisitivo de la moneda está en función de:
 hay inflación aquí pierde poder adquisitivo la
 moneda
 f ( nivel general de precios)	= hay estabilidad la moneda conserva su poder adquisitivo
 hay deflación la moneda gana poder adquisitivo
 El nivel general de precios se refleja a través de un índice.
 A su vez el nivel general de precios depende de la oferta y demanda de cada uno de los bienes.
	
Dm y	Of en igual proporción	Px
Px de los Bs. y Ss. en gral,igual valor de moneda
 Dm y Of	 Px
¿De qué depende la demanda de estos bienes?
Of f (tecnología, productividad, insumos, inversión)
Dm f (Px, gustos, moda, ingresos, Px sustitutos, Px complementarios)
La demanda agregada se sitúa en el sector externo, este sector externo es neto (X-M). Si las exportaciones son mayores que las importaciones hay superávit que en la demanda de dinero el efecto es que hay más balanza de capital. Si la balanza de pagos es superavitaria hay excedentes de divisas y aumenta la oferta (en términos de moneda nacional), si salen más divisas de las que entran hay que poner más pesos para comprar divisas y por lo tanto esa plata que uso para comprar divisas sale del circuito y esto resta a la oferta monetaria o aumenta a la demanda. (El saldo comercial de la Argentina (X-M) actual da un superávit pero menor al año pasado)ver en marzo 2013.
La balanza de capital está formada por todo lo que pagamos en concepto de amortización de deuda, pagos de dividendos y cobros , y el principal ingreso es la inversión externa directa (IED) (vienen inversores de afuera y traen divisas q las cambian por pesos para invertir), y esa IED puede ser buena, para abrir o ampliar una fábrica, y es más o menospermanente o puede ser la que viene para especular con el diferencial de la tasa de interés (capitales golondrina).
La oferta monetaria es manejada por el Banco Central, mediante dos mecanismos: la creación de moneda y contracción o absorción de moneda.
1) CREACIÓN: es la que agrega moneda al circuito económico. Los instrumentos de creación son:
Emisión primaria – Maquinita. Emisión secundaria:
· Compra de excedente de la balanza (comercial) de pagos.
· Dinero bancario. Multiplicador bancario. Crédito – Encajes.
Emisión de deuda pública contra el BCRA. Utilización de reservas para uso interno.
La emisión primaria – maquinita: es la creación de dinero misma, imprimimos más billetes y los lanzamos a la calle, aumentando la oferta monetaria de billetes.
Los mecanismos de emisión secundaria son:
· Compra de divisas a los exportadores (excedentes de la balanza comercial, los tabacaleros venden al exterior y cobran divisas, pero que el Banco Central les da pesos incrementando la oferta de monedas en el mercado) los importadores vienen y dicen que necesitan dólares, traen billetes que quedan en el Banco Central, que salen del circuito económico. Hay una primer transmisión que es la oferta y el Banco Central le vende dólares que salen pero quedan menos billetes nacionales en el circuito, esa es una contracción de la oferta; lo que tomamos es el excedente o sea el saldo neto (X-M), si es superavitario hay excedente, o sea agrego; si hubiera déficit del comercio exterior habría una disminución de la oferta, habría menos dinero en el mercado. Al igual que la balanza de pagos (neto el sector externo); si hay superávit en la balanza de pagos hay aumento en la oferta, si hay déficit en la balanza de pagos hay disminución de la oferta monetaria.
· El multiplicador bancario (creación de dinero bancario), los bancos también crea dinero y juegan con los encajes. Formula del multiplicador bancario = 1- (1-d).
¿El Banco Central puede dar la orden a los bancos de que presten más o menos plata? No le puede dar la orden, lo que hace el Banco Central es manejar la tasa de encaje.
· La compra de títulos públicos, el Estado emite deuda pública, y se los coloca al Banco Central, emite un pagaré que es un título público y el Banco Central emite billetes para pagarle.
· La utilización de las reservas, la moneda extranjera que tiene el Banco Central, la que traen los exportadores menos la que le dan a los importadores, la diferencia de eso son las reservas de moneda internacional. Si la utilizo, para pagar deuda externa, no tiene efecto monetario, porque no semonetiza la deuda, o sea no se la hace moneda nacional. Si las utilizan (a las reservas) para uso interno, por ejemplo para realizar obras, que necesita que las cambie por pesos, sí tiene efecto monetario, y eso si es una creación de dinero.
· El Banco Central además de la emisión y la tasa de encaje también puede manejar la tasa de interés en función del precio al que le ofrece el crédito a los bancos para que los bancos a su vez hagan todo ese proceso y le ofrece dinero o más barato o más caro esto se traslada a los mercados a través de los bancos y los mercados le ofrecen después dinero a las familias, a las
empresas del estado (los demandantes) más caro o más barato. Si el banco central baja la tasa de interés la gente va a demandar más dinero ¿Cómo? A través del crédito.
2) ABSORCIÓN Encajes.
Emisión de deuda.
Los encajes para controlar la creación de dinero bancario, (el multiplicador se transforma en créditos, los bancos prestan dinero a sus clientes), si aumento los encajes absorbo parte de la creación, si bajo los encajes aumenta la creación.
La emisión de deuda (corto plazo): el Banco Central emite letras de deuda pública, es decir que saca del circuito a cambio de compensar después con intereses.
POLÍTICA MONETARIA - BCRA
El Banco Central de la República Argentina es el encargado de formular e implementar una Política Monetaria consistente que garantice el equilibrio en el mercado de dinero (oferta y demanda, ese es el equilibrio) y aliente simultáneamente el ahorro y la inversión. Debe contribuir al equilibrio de las variables macroeconómicas para garantizar una trayectoria de crecimiento sostenible y un adecuado funcionamiento del sistema financiero.
El Programa Monetario tiene como objetivo lograr el equilibrio entre la oferta y demanda de dinero y brindar un ambiente de estabilidad de precios donde los agentes económicos puedan tomar correctamente sus decisiones.
La estabilidad monetaria se concibe en un sentido amplio y se inserta en la orientación general de la política económica, partiendo de las condiciones de equilibrio fundamentales del sector externo y fiscal (política económica, política fiscal y política cambiaria: el triángulo de hierro de la política económica).
¿Qué es M1, M2, M3 y M4?
La Teoría Cuantitativa del dinero que era cantidad por velocidad, entonces:
Si la cantidad está estática pero la velocidad aumenta, aumenta la oferta
Programa monetario BCRA 2013
Con el objetivo de aumentar la profundidad del sistemafinanciero en el largo plazo y desarrollar el canal del crédito, en 2013 los préstamos al sectorprivado en pesos seguirán siendo el principal factor explicativo de la expansiónmonetaria. Contribuirán también a su expansión, aunque en menor medida, lascompras de divisas del Banco Central y las operaciones del sector público(obras públicas) quecubren lo previsto en la Ley de Presupuesto de 2013.
El Banco Central esterilizará (depurará) parte de la expansión generada por laintervención cambiaria y el aumento del crédito (tanto público como privado) pormedio del uso de los instrumentos de regulación monetaria disponibles(operaciones de pase, colocación de LEBAC y NOBAC y otros). Se espera depurar hasta el 30% de la expansión prevista por compras de divisas enel mercado cambiario y por las operaciones del sector público.
Durante el primer semestre del año 2012, las tasas de interés, tanto activas como pasivas, mostraron una tendencia decreciente, en un contexto de fuerte incremento de los depósitos en pesos, que se vio reflejado en un aumento de la liquidez. En tanto, a partir de junio, las tasas revirtieron esta tendencia y comenzaron a ascender gradualmente, en línea con el marcado crecimiento de los préstamos. No obstante, a pesar de los incrementos registrados durante el segundo semestre del año, el promedio de noviembre de la mayoría de las tasas de
interés se encuentra por debajo del nivel registrado a fines de 2011. Para el año 2013 se espera una dinámica estable en las distintas tasas de interés.
La crisis financiera internacional propició una profunda revisión del paradigma (modelo) de la política monetaria y del rol de los bancos centrales. En la Argentina, la sanción de la nueva Carta Orgánica ha reinstalado el mandato múltiple de la autoridad monetaria y ha multiplicado los instrumentos disponibles para el ejercicio de sus funciones.
Política fiscal y Política monetaria
Los escenarios sonla situación o campo de juego donde se desarrollan las acciones posibles de la política fiscal y política monetaria, se los puede trabajar en una matriz bidimensional, sin considerar la política cambiaria que en realidad no es así porque es la política que establece valor entre nuestra moneda y la moneda del resto del mundo; tiene un efecto directamente monetario porque esa moneda cuando ingresa al país no circula (a pesar que en Argentina circula bastante) como medio de pago no es habitual, pero si se la utiliza para el cálculo económico. Por lo tanto toda política cambiaria tiene un reflejo monetario, entonces esta matriz bidimensionalrefleja los efectos de la política cambiaria en la política monetaria en ella se resumen las tres políticas económicas fundamentales.
· Una política monetaria dura (-oferta monetaria restringida)se entiende cuando hay poca oferta monetaria, poca emisión por cualquiera de los mecanismos, y/o mucha absorción, quiere decir que hay poca creación de medios de pago. La teoría económica ortodoxa dice que los medios de pago deben crecer de la misma proporción que crece el flujo de bienes; en el sistema económico hay un flujo de bienes real y un flujo financiero que es la contrapartida, que deben estar en equilibrio, entonces si hay 10% más de bienes deberían crecer los medios de pago 10 % más, porque si crecen menos falta billetes; si crece más que los bienes se necesitan más billetes para los mismos bienes, y esto se iguala aumentando el precio de los bienes (inflación, crecimiento de precios o pérdida del poder adquisitivo de la moneda). El Banco Central mide el
PBI que es la creación de bienes, entonces si el PBI crece un 9 %, los medios de pago deberían crecer maso menos un 9 %, para estar en equilibrio.
· Si hay una política dura, pocos medios de pago y alta tasa de interés, como las decisiones dependen de la tasa de interés, las decisiones de inversión deben ser de tal forma que la rentabilidad esperada de esa inversión supere la tasa de descuento que está en función de la tasa de interés; si la tasa de interés es alta habrá muchos proyectos de inversión que no son rentables por lo tanto no se invierte, por lo tanto no me conviene tomar el préstamo.
· En la política monetaria suave, hay muchos medios de pago bajo esta circunstancia la tasa de interés baja, si hay mucha creación de medios de pago la tasa de interés baja, por lo tanto muchos proyectos de inversión se hacen rentables, me conviene tomar el préstamo porque está barato.
· En la política fiscal dura - hay superávit, donde los impuestos superan al gasto público, generando una retracción de recursos del sector privado que son transferido al sector público (Estado).
· En la política fiscal suave, hay déficit, hay una transferencia de recursos del sector público al sector privado los impuestos son más bajos o se recauda menos, porque hay evasión u otro motivo, se gasta más plata, por lo tanto hay déficit y una corriente de medios de pago desde el Estado hacia el sector privado.
 (
Ingreso
disponible
EXPANSIÓN
CROUDING OUT (EXPULSIÓN)
CROUDING
 
IN
(ATRACCIÓN)
RECESIÓN
SUAVE
DURA
POLÍTICA MONETARIA
)De la combinación de estas dos posibilidades de cada política resultan cuatro escenarios:
 (
POLÍTICA
FISCAL
SUAVE DURA
)Riesgo Inflacionario
· Una política fiscal dura y una monetaria dura originanescenarios recesivos: baja la tasa de crecimiento, el PBI va a ser menor, estable o negativo como expectativa.
· Una política fiscal suave y una monetaria suave originan un escenario expansivo: un crecimiento a nivel de actividad económica,