Proyectos de inversión

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¿Qué es un proyecto de Inversión? 
Un proyecto es, una intención o pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio previamente establecido.
¿Qué Proyectos se analizan financieramente? 
Aquellos que esperan una rentabilidad 
¿Cuándo realizamos el análisis? 
Etapas o fases del proyecto: 
Administración Financiera – 
Decisiones de Inversión 
Idea
Perfil 
Pre factibilidad 
Diseño 
Factibilidad 
Ejecución 
Pre inversión
Operación o Puesta en Marcha 
Evaluación de Resultados
¿Cuándo realizamos el análisis? 
Etapa de Pre factibilidad
Al concluir la etapa de Pre factibilidad se puede decidir: 
• Rechazar definitivamente el proyecto. 
• Archivar para reconsiderar a futuro. 
• Pasar a la siguiente etapa.
Capital de trabajo: son recursos necesarios para financiar las operaciones durante un período definido en los cuales el proyecto no registre ingresos para cubrir los gastos propios del negocio.
El capital de trabajo neto está compuesto por los activos Operativos de corto plazo menos los pasivos operativos (contablemente se lo define como la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente)
 –los Activos Operativos de corto plazo son las Cuentas a Cobrar, Bienes de Cambio y Disponibilidades, principalmente. 
–los Pasivos Operativos son Cuentas a Pagar Comerciales y Gastos a Pagar, en esencia.
Ciclo Operativo = Conversión de inventarios en ventas + días de cobranza. 
Ciclo de Efectivo = Conversión de inventarios en ventas + días de cobranza - días de pago.
Para explicar con mayor claridad que es el capital de trabajo, lo veremos con el siguiente ejemplo: Una persona quiere emprender un negocio de venta de periódicos, detecta la posibilidad cierta de vender 1000 ejemplares al día a $200 cada uno. El costo unitario de cada periódico es de $150, por lo que cada día, podría obtener un excedente total de $50.000. Sin embargo, el necesita para el primer día $150.000 para comprar los periódicos que le otorgarán el beneficio descripto.
LOS 150000 QUE NECESITA PARA COMPRAR LOS PERIODICOS Y COMENZAR SON EL CAPITAL DE TRABAJO, QUE SE VA A RECURAR AL FINAL DEL PROYECTO CUANDO NO TENGA QUE VOLVER A COMPRAR.
Para el caso de evaluar un proyecto y cuantificar el valor anual del capital de trabajo, se debe determinar la cantidad de egresos que deben financiarse, desde el momento en que se inicia el desembolso y hasta el momento en que éstos son recuperados. Para ello, se aboca a calcular primero el costo promedio diario o mensual, y luego el tiempo en que no se tendrán ingresos. Multiplicando ambos factores se determina la inversión necesaria en este ítem.
EL CAPITAL DE TRABAJO ES UNA INVERSIÓN INICIAL, PERO QUE SE RECUPERA AL FINAL, COMO INGRESO, EN EL PROYECTO.
La diferencia entre la inversión en capital de trabajo y aquella que se realiza en activos fijos es que mientras estos últimos pueden perder o ganar valor con el paso del tiempo, la inversión en capital de trabajo se mantiene, en términos reales, durante todo el período de evaluación, pudiendo recuperarse con el término del proyecto.
Proyección de Costos 
El concepto de costo involucra la totalidad de egresos ocasionados por una alternativa, ya sea que se derive de una inversión, un gasto de operación o un costo de oportunidad. Un costo de oportunidad corresponde al beneficio dejado de percibir cuando se abandona la opción de usar los recursos en otra oportunidad de negocio de la empresa.
Tasa de rendimiento requerida: TRR
la tasa de costo de capital debe ser igual a la rentabilidad esperada de un activo financiero de riesgo comparable, ya que los accionistas de la empresa estarán dispuestos a invertir en un proyecto si su rentabilidad esperada es más alta, en igualdad de condiciones de riesgo, que la que obtendría invirtiendo en activos financieros como, por ejemplo, acciones.
Evaluación de un Proyecto de Inversión:
La Evaluación del proyecto consiste en medir el valor del proyecto comparándolo con los beneficios que genera y los costos que requiere el proyecto a precios de mercado. 
 Pero debemos distinguir dos tipos de evaluación: 
• Evaluación Económica: Identifica méritos intrínsecos del proyecto, independientemente de la manera como se obtengan y se paguen los recursos financieros que necesite y del modo como se distribuyan los excedentes que genera.
• Evaluación Financiera: Evaluación realizada tomando en cuenta la manera como se obtienen y se pagan los recursos financieros necesarios para el proyecto.
VALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION: Valuación de activos reales.
Métodos subjetivos: intuición, experiencia, antecedentes
Métodos Objetivos: probados/ con sustento teórico que avale nuestra sugerencia o valuación.
Métodos principales:
· VAN 
· TIR
Métodos complementarios:
· valor actual bruto 
· valor terminal bruto tienen en cuenta el valor tiempo del dinero.
· valor terminal neto 
· tasa de rendimiento total
· índice de redituabilidad
· tasa real de utilidad
· período de recupero 
· tasa contable no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. VTD
Valor Actual Bruto VAB.
El VAB de un proyecto de inversión es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto, es decir, descontados a una tasa de rendimiento apropiada y sin detraer la inversión inicial. 
También se lo puede interpretar como el mayor valor de compra o menor valor de venta de un proyecto. 
la inversión inicial no forma parte de mi análisis, es el valor del proyecto en sí mismo, generador de riqueza, independientemente de la inversión inicial. Es el valor de la inversión realizada.
Contempla los flujos de fondos que es capaz de generar, la sumatoria de esos flujos al momento 0 (los descuenta) y obtengo: el valor actual bruto.
Si todos los flujos son iguales: VAB = F. an:i 
Si el tiempo de análisis es perpetuo: VAB = F/k
Sin inversión inicial. 
La única diferencia con el VAN, es que el van contempla la Io, y este no. 
El valor de la inversión: es EL VALOR ACTUAL BRUTO
Valor de negociación de un proyecto en marcha. 
Criterio de aceptación: VAB Io 
Se recomienda la realización de proyecto cuando el valor determinado supera la inversión inicial.
Cuando el VAB = Io el VAN = 0
Valor actual bruto VAB = VAN + Io(que es negativa pasa positiva)
Es el valor de un proyecto, es lo que cuesta ponerla en marcha más esa inversión inicial.
Si el VAB > Io acepta el proyecto
Si los flujos son constantes:
VAB = F*an:i si flujos constantes, o F/(1+i)^n cada uno.
Cuando k ∞ F/k
Cuando a partir del periodo 3 tiene perpetuidad: F/k * 1/(1+k) ^3
EJEMPLO: 
ponemos un bar, entre todos ponemos 500mil pesos
Y el van promete un plus valor de 300 mil pesos. 
Pero a los 2 años, viene pandemia, y un socio quiere irse. Vender su parte, tratemos de valuar este negocio para saber cuánto me pagarían, negociación. 
Me paro a los 2 años. Estoy ahí, pasaron 2 años, estoy en el 3
Debo: cambio horizonte temporal, estoy en año 2, desde año 3 es el flujo 0, año 4 pasa a ser el flujo 1, el del año 5 es el flujo 2, el año 6 es el flujo 3, 
Saco el valor actual bruto al momento actual= año 3 es el momento actual. 
Si me da 1000000 el valor actual bruto al año 3, y somos 10 los que pusimos plata. Le corresponde 100.000, a cada uno. En teoría. 
Le van a proponer 90mil, pero ella quedándose en el proyecto ganaría 100mil
Si pagas 120 crees que va a generar más de 1millon el proyecto, y crees que vale más la participación
Si pagas menos no estas convencido que ganes eso. 
¿Cuántovale mi parte? Vale el valor actual bruto, a ese momento. De un proyecto funcionando.
Valor Terminal Neto VTN.
Valorizado en el momento final
Capitalizo flujos de fondos a la n-t
Si el flujo de fondo es constante: F*sn: i
Como la decisión la tengo que tomar hoy, poco sirve trabajar con valores futuros, pero puede llegar a ser de utilidad.
El valor futuro, esta expresado en otro momento, al final
Acepto los proyectos valuados al valor terminal neto, cuando sean > o iguales a 0
Es el VAN capitalizado a la (1+k) ^n
Es el valor terminal de todos los flujos capitalizados a la tasa k. Es el valor de la inversión al final de la vida económica. 
Criterio de aceptación: 
Se recomienda realizar proyectos cuyo valor terminal neto sea mayor o igual a cero. VTN ≥ 0
Valor Terminal Bruto VTB.
Es el valor actual bruto, pero en el momento final
Es una imposición 
Capitalizan todos los flujos, sin tener en cuenta la inversión inicial. 
La sumatoria de los flujos suman el valor terminal. 
Criterio de aceptación: Un proyecto será viable cuando su VTB sea mayor a la inversión inicial capitalizada a la tasa k. VTB II (1+i)n
Tasa De Rendimiento Total TRT.
Es la tasa de rendimiento que se le exige a la inversión inicial de manera tal que, capitalizada hasta el final de la vida económica se obtiene un valor terminal bruto. 
Es una tasa de progresión geométrica siendo superior a la tasa de rendimiento requerida e inferior a la TIR VTB = Io(1+TRT)^n
Es el rendimiento que requiere invertir la Io a una tasa de interés compuesto para luego en n periodos obtener el VTB.
 n
 Io vtb = Io*(1+trt)^n
 Trt = ((vtb/Io)-1)^(1/X)(raíz)
Vincula inversión inicial con el valor terminal bruto
Tasa promedio
Cuál es la tasa que relaciona estos dos
Valor terminal bruto/ inversión inicial. la raíz de eso, y -1: obtengo la tasa de rendimiento total
¿Agrega valor al proyecto?
Tomo como referencia datos conocidos. 
Yo sabía que la tasa k, era del 15% y que el máximo rendimiento del proyecto era del 28% (tir) de manera que el valor terminal bruto lo logro a partir de la tasa k, y deriva del valor actual bruto, y toda vez que el valor actual bruto > 0, la tir > k, si vinculo estos datos obtengo una tasa ponderada, una tasa de rendimiento total. 
Deberá ser, un intermedio entre tir y k
Índice de Redituabilidad IR.
Me indica por cada peso que invierto, cuantos pesos me agrega esa inversión, es decir, cuánto más vale el proyecto de lo que cuesta. El valor del proyecto respecto de su costo. Cuanto suma el proyecto en relación a lo que tuve que erogar.
 IR = VAB o bien IR = VAN + 1 . Inversión inicial 
Criterio de aceptación: IR > 1
Índice de rentabilidad = IR = Se utiliza cuando hay varios proyectos de inversión que generan valor, pero tenemos un presupuesto de capital (restricción de capital) tenemos que elegir qué proyecto llevamos adelante de los que tenemos de opción y que maximice la rentabilidad del accionista, es decir los mejores.
IR = VAN/Io = (VAN/Io)+1 = te da el índice de redituabilidad.
1) Calcula la IR de cada proyecto
2) Calcular IR combinado
IRC ayb = IR a* (Io a/Presup Cap) + IR b*(Io b/Presup Cap) + ((IR del sobrante(1)*(resto Io/Presup Cap))
3) Elijo IRC mayor.
Toda vez que el van = 0 el índice de redituabilidad = 1
Toda vez que el van > 0 índice de redituabilidad > 1
Van < 0 índice va a ser < 1
Complementan información. Selecciono cuando el índice > o igual a 1
La relación que me genere mayor INDICE DE REDITUABILIDAD es la que me conviene llevar a cabo.
Tasa real de utilidad (TRU).
No es una tasa de rendimiento, sino una tasa de consumo. 
Se la utiliza para el cálculo de la tasa de reparto de dividendos al accionista. Es una tasa que me indica qué porcentaje de inversión inicial puede ser consumido de cada flujo de fondos, tal que, si capitalizamos los excedentes a la tasa k, hasta el final de la vida económica, se obtiene un monto igual al de la inversión inicial, es decir: me indica lo que se puede consumir de cada flujo de fondos, sin perder el capital inicial. 
I = [F1- (TRU*I)] *(1+k) n-1 ] + [F2- (TRU*I)] *(1+k)n-2 ] +……. TRU= VAN + K Io*An
La tru no es una tasa de rendimiento sino que es una tasa de consume, que aplicada a la Io determina el monto consumible de cada flujo de manera que si se reinvierte el flujo residual hasta el final de la vida económica a tasa k se obtiene el monto de la Io cuanto puedo sacar del flujo manteniendo constante mi capital de trabajo. 
La tasa de distribución de utilidades, cuanto puedo consumir o detraer del proyecto para seguir manteniendo el proyecto activo. 
Me permite medir cuanto puedo descontar, retirar de mi negocio para seguir manteniendo el activo original de riqueza, expresado en términos nominales.
Prevé la posibilidad de que la inversión tenga un determinado crecimiento. 
O trabaje con multiplicidad de tasas k
g = ROE*b
g = tasa de crecimiento
tru = (VAN/Io. An:i )+k
consumo = tru * Io
tru g = ((VAN/Io*(1+g)^n*an:i))+k
Tasa Equivalente – TIR modificada:
Flujos de fondos netos esperados. 
Los flujos negativos, se actualizan a tasa pasiva, tasa a la cual yo me endeudaría para compensar estos flujos deficitarios. Los llevo al momento 0
Flujos positivos los reinvierto, capitalizo a la tasa activa, a la cual yo podría reinvertir los fondos, que sería la tasa k. reinvierto los fondos de mi proyecto de inversión a la tasa k 
Llevo todos esos valores al momento final. Al momento n
Encuentro una tasa equivalente a tir. Con la raíz n de los flujos negativos sobre los positivos – 1: encuentro tir para proyectos no convencionales. 
Con Excel TIRM: es una tasa equivalente, no es TIR
Período de recupero
Es el tiempo que lleva recuperar la inversión inicial, es decir, el tiempo requerido para que el flujo de ingresos netos de fondos (efectivamente percibidos), después del pago de impuestos, pero antes de considerar los cargos que no son desembolsos, producidos por una inversión, iguale al desembolso original de fondos requerido por esa inversión.
Criterio de selección: Se elegirá el proyecto con menor período de repago, siempre que ese tiempo no supere el máximo fijado por la empresa. 
Desventajas: No considera el valor tiempo del dinero - VTD.
 No considera la temporización de los flujos de caja dentro del período de recupero, es decir, ignora el orden en que suceden los flujos de caja dentro del período de recupero. No tiene en cuenta ninguno de los flujos de caja que ocurren después del período de recuperación (el VAN no tiene este defecto ya que usa TODOS los flujos de caja). 
¿Y qué ocurre con los flujos con posterioridad al recupero de la inversión? No dice nada al respecto. 
Desconoce que sucede con los flujos con posterioridad al recupero de la inversión. 
Mientras mayor sea el Periodo de Recupero de un proyecto, mayor será la incertidumbre de la recuperación de su inversión. 
Posee un estándar arbitrario del período de recuperación. Cuando una empresa utiliza el criterio del VAN, puede recurrir al mercado para obtener la tasa de descuento. No existe ninguna guía comparable para seleccionar el período de recupero, por lo cual la selección es hasta cierto punto arbitraria.
Periodo de repago: tiempo necesario para recuperar la Io
Sin considerar el valor tiempo del dinero: son los flujos que sumen la Io, ej.: flujo 1 y 2 suman los 10000 que es la inversión inicial, seria a los 2 años. 
Pero si no son constantes los flujos, trabajo con flujos acumulados. 
Hasta que veo en que momento dejo de tener flujos negativos: periodo 3 por ejemplo dejo de tener flujos negativos para tener un flujo positivo. 
Esto lo hago acumulando flujos de fondos desde la –Io más los flujos y así acumulo
Considerando el valor tiempo del dinero: hay que actualizar cada flujo al inicio y van a ser la cantidad de flujos actualizados que sumados llegue a cubrir la Io. 
Período de recuperaciónajustado
 Tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo el costo del capital involucrado.
Ventajas: Sencillez en el cálculo. Otorga fundamental importancia a la rápida recuperación de la inversión. Es importante en períodos de liquidez. Es un criterio útil para la estimación del riesgo de un proyecto de inversión. Considera el valor tiempo del dinero ya que actualiza los flujos de fondos para calcular su recuperación. Pero……. Posee las mismas desventajas descriptas para el período de recupero ya que la única ventaja entre un método y otro es la consideración de la actualización de los flujos de fondos. Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida económica del proyecto, el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor actual neto es menor que cero.
Tasa contable
Es la tasa que se calcula a partir de datos extraídos de los EECC proyectados, utiliza criterios contables, neto de lo devengado y relaciona utilidades con capital. 
Consiste en relacionar la utilidad esperada con la inversión a efectuar, siendo ambos criterios determinados en base a conceptos contables tradicionales. 
NO considera el VTD (valor tiempo del dinero) 
Distintas formas de aplicar el concepto: 
TC = Promedio de beneficios después de intereses, impuestos y amortizaciones = x% Inversión inicial TC = Promedio de beneficios después de intereses, impuestos y amortizaciones = x% Inversión inicial + Inversión final 2 
Criterio de aceptación: Se elige aquel proyecto de inversión con mayor TC
TC = promedio utilidades/Io
Explicación de clases:
Relación del promedio de flujos esperados/inversión requerida. 
(Sumo los flujos así normales sin hacerle nada/cantidad de flujos que hay) /inversión inicial: tasa contable.
Criterio de aceptación: tasa > tasa predeterminada. 
Se asemeja a roa de unidad 1, por lo devengado, en términos de fluir de flujos. Es referencia el roa, emprenderé un proyecto que me dé una tasa contable = o > a roa.