ObstfeldPDF-1-4

Vista previa del material en texto

Obstfeld, Adrian y Laxtgon (2018) 
CAPÍTULO 1 Una visión general del enfoque de pronóstico de la inflación objetivo 
En 1990 → Banco de Reserva de Nueva Zelanda primero en anunciar un objetivo de inflación, seguido un año después 
por el Banco de Canadá. Para mediados de la década de 2000, muchos bancos centrales utilizaban objetivos explícitos 
de inflación para gobernar la política monetaria, basándose en un marco estructurado de pronóstico y análisis de 
políticas. 
En la fase inicial, los bancos centrales que adoptaban la política de IT daban alta prioridad a establecer la credibilidad 
del nuevo régimen mediante la adopción de una postura rígida de política para asegurarse de que la inflación no 
superara los objetivos anuales iniciales. Este enfoque estricto logró reducir las expectativas de inflación. Sin embargo, 
pronto quedó claro que un enfoque más flexible que diera mayor importancia a la estabilidad de la producción sería 
más efectivo y sostenible. En lugar de fijar rígidamente la inflación de un año a otro, la clave para mantener la 
credibilidad sería reaccionar de manera efectiva y visible ante cualquier desviación para volver a llevar la inflación 
al objetivo en un horizonte de mediano plazo. 
Concepto de enfoque flexible de IT: El término "inflación objetivo" a menudo se interpreta como el estricto 
cumplimiento de una tasa de inflación particular. Aquí, el término "enfoque flexible de la inflación objetivo" se utiliza 
para describir un régimen de política en el cual el banco central persigue el objetivo principal de mantener una inflación 
baja y estable, teniendo en cuenta otros objetivos como la producción o el empleo y asegurando que la búsqueda de 
esos otros objetivos se mantenga consistente con el objetivo principal de inflación. 
PRINCIPIOS Y PRÁCTICAS 
desde 1990, período durante el cual surgió un consenso destacado de que el objetivo principal de la política monetaria 
debería ser una tasa de inflación baja y estable, con un objetivo explícito, fijo y a largo plazo. Los valores numéricos 
reales para este objetivo se encuentran dentro de un rango estrecho, con la mayoría de las economías avanzadas 
optando por el 2 por ciento y otras entre el 2 y el 4 por ciento. 
A fines de la década de 1980, los bancos centrales perseguían múltiples objetivos. Mantener altos niveles de 
producción y empleo debería estar en primer plano. Solo Nueva Zelanda tenía un objetivo explícito de inflación. Dos 
opciones populares para un ancla nominal eran o bien un tipo de cambio fijo con respecto a una moneda de baja 
inflación, o una tasa de crecimiento objetivo para una de las muchas alternativas de agregados monetarios. Las 
economías de mercados emergentes a menudo priorizaban la estabilización del tipo de cambio o un "flotador 
administrado". 
En cuanto al instrumento de política, la práctica generalmente aceptada en las economías avanzadas en la actualidad 
es que el banco central anuncie su ajuste para una tasa de interés clave a corto plazo. En algunas economías pequeñas 
y muy abiertas, el banco central puede utilizar el tipo de cambio como un instrumento sistemático para influir en la 
producción y la inflación. 
En los países de bajos ingresos que carecen de mercados financieros funcionales, el tipo de cambio y los agregados 
monetarios pueden ser las únicas palancas de política efectivas concebibles. 
La política monetaria implica gestionar las expectativas públicas. Establecer un ancla nominal sólida bajo el enfoque 
de la inflación objetivo significa garantizar que las expectativas de inflación a largo plazo se mantengan estables en la 
tasa objetivo, a pesar de las fluctuaciones a corto plazo en la tasa real. En la fase inicial del enfoque de la inflación 
objetivo, el Banco de Reserva de Nueva Zelanda y el Banco de Canadá dieron alta prioridad a establecer la credibilidad 
del nuevo régimen. adoptaron posturas rígidas de política para asegurarse de que la inflación no excediera los objetivos 
anuales iniciales. 
Este enfoque estricto logró reducir las expectativas de inflación durante unos años, de acuerdo con los objetivos. Sin 
embargo, también empezó a quedar claro que un enfoque más flexible, que diera mayor importancia a la estabilidad 
de la producción a corto plazo, sería más efectivo y sostenible. Dado que la mayoría de los países experimentan 
variaciones sustanciales alrededor del objetivo de un año a otro, la clave para mantener la credibilidad es reaccionar 
de manera efectiva y visible ante cualquier desviación para devolver la inflación al objetivo en el mediano plazo. 
Por supuesto, si la política tiene como objetivo devolver la inflación al objetivo después de una perturbación, el 
instrumento de política debe tener el poder de influir adecuadamente en las variables objetivo. La eficacia de la tasa 
de interés de política también depende de gestionar las expectativas. Los hogares y las empresas toman prestado y 
prestan a plazos más largos que el plazo muy corto de la tasa de interés de política. Para afectar la inflación y la 
producción, un cambio en la tasa de interés de política debe, por lo tanto, desplazar toda la curva de rendimiento al 
cambiar las expectativas de las tasas a corto plazo en el futuro. 
Un desarrollo que fue menos visible pero no menos esencial para la implementación de la política fue el 
establecimiento dentro de los bancos centrales de sistemas de pronóstico y análisis de políticas para la implementación 
del enfoque de inflación objetivo. Estos sistemas involucran a un equipo de economistas con habilidades en modelado 
y pronóstico macroeconómico, un modelo macroeconómico central y una base de datos macroeconómica adecuada y 
fácilmente actualizable. 
El mantenimiento de un tipo de cambio fijo o de una tasa determinada de crecimiento del dinero exigía mucho menos 
en términos de información económica actualizada o marcos analíticos para abordar los problemas de política. 
El modelo macroeconómico central captura los aspectos principales del complejo mecanismo de transmisión desde la 
tasa de interés de política hasta la producción y la inflación, teniendo en cuenta una multitud de otros factores que 
podrían influir en estas variables objetivo, utilizando aportes basados en juicios de expertos sectoriales. Una 
característica esencial es una tasa de interés de política endógena, de modo que, después de una perturbación, la tasa 
de interés responda sistemáticamente para devolver la inflación al objetivo en un horizonte de mediano plazo. 
No hace falta decir que el rendimiento económico se beneficia enormemente de un sistema financiero seguro y 
eficiente. Asimismo, ha habido un amplio apoyo para la introducción de un instrumento macroprudencial para moderar 
el crecimiento excesivo del crédito en el sistema en su conjunto. Sin embargo, existe controversia sobre hasta qué 
punto la política monetaria debe utilizarse para abordar los desequilibrios financieros percibidos. 
Las mejoras en las comunicaciones han ayudado a promover una mayor transparencia. Los responsables de políticas 
de alto nivel ofrecen conferencias y dan información inmediatamente después de las decisiones de política para 
explicar su razonamiento en términos de lograr eficientemente el objetivo de inflación. Informes de política monetaria, 
sitios web, las declaraciones de política, etc. 
En todos los casos, bajo el enfoque de pronóstico de la inflación objetivo, el banco central indica al público no solo una 
posible trayectoria para la tasa de interés futura, sino también una idea de cómo podría cambiar esta trayectoria en 
respuesta a diversas situaciones. 
En general, la vulnerabilidad financiera, tal como se monitorea en los informes de estabilidad financiera, es un 
componente clave del conjunto de información macroeconómica. 
EXPERIENCIAS DE PAÍSES 
Los países mencionados son Canadá, la República Checa, India y Estados Unidos. 
Los tres primeros tenían una historia de inflacióninestable que llevó a expectativas desancladas y fluctuantes, y hubo 
escepticismo generalizado ante los anuncios iniciales de objetivos numéricos para el control de la inflación. En cambio, 
Estados Unidos adoptó un objetivo numérico explícito después de que las expectativas de inflación a largo plazo se 
hubieran anclado en niveles bajos. 
Canadá fue el primero de estos cuatro países en adoptar el enfoque de inflación objetivo en 1991. La coyuntura 
económica a principios de la década de 1990 fue relativamente favorable para un programa de control de la inflación: 
hubo una recesión, pero no una perturbación económica profunda. El Banco de Canadá había desarrollado un modelo, 
QPM, adecuado para el enfoque de inflación objetivo, con expectativas orientadas al futuro consistentes con el modelo 
y una tasa de interés endógena determinada por una función de reacción de política. Además, el Banco de Canadá se 
basó en la experiencia del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda. 
El principal objetivo de los responsables de la política monetaria al principio fue reducir las expectativas de inflación a 
largo plazo hasta el punto medio del rango objetivo final del 1 al 3 por ciento y estabilizarlas allí. 
Sin embargo, aumentar la transparencia sobre la trayectoria futura de la tasa de interés de política aumentaría la 
efectividad de la política monetaria. 
En general, se argumenta que el despliegue coherente y coordinado de todos los principales instrumentos de política 
es más probable que genere expectativas autorrealizables de un buen resultado que el uso exclusivo de la política 
monetaria. 
En la República Checa de la década de 1990, la economía se encontraba en pleno proceso de transformación de un 
sistema controlado por el Estado a uno basado en el mercado. Una tasa de cambio fija condujo a una rápida 
acumulación de reservas de divisas extranjeras. 
Una crisis bancaria y la fuga de capitales en 1997 obligaron al abandono de la tasa de cambio fija para la corona checa. 
El Banco Nacional Checo decidió bastante rápido a favor del enfoque de inflación objetivo como ancla nominal, pero 
esta decisión no fue ni fácil ni exenta de controversia. 
Sin embargo, al igual que en Canadá, la inflación cayó rápidamente después de que se anunciaran los objetivos de 
reducción de la inflación, en gran parte debido a que ya se estaba produciendo una recesión. 
En primer lugar, se implementó un sistema de pronóstico y análisis de políticas, con pronósticos derivados de un 
modelo macroeconómico con expectativas orientadas al futuro y una tasa de interés endógena determinada por la 
política. En segundo lugar, el Banco Nacional Checo adoptó una política de comunicación abierta. El sistema ha 
funcionado bien. 
Si el fundamento de la confianza en el sistema ha sido que la inflación no se desvía mucho del objetivo, las 
comunicaciones transparentes se han encargado de asegurar que el público entienda que esto no es accidental y que 
las acciones deliberadas y sistemáticas de política monetaria son las responsables. 
India. El gobierno y el Banco de la Reserva de la India anunciaron un rango objetivo de inflación del 2 al 6 por ciento 
en 2016. La política monetaria anteriormente se basaba en un enfoque de múltiples indicadores, que no logró 
estabilizar la inflación. 
El Banco de la Reserva de la India ha enfrentado un legado de expectativas de inflación mucho más difícil que el Banco 
de Canadá o el Banco Nacional Checo. 
Parte de la razón de la gran influencia histórica de los precios de los alimentos en la inflación fue que la política del 
banco central no contenía eficazmente los efectos de segunda ronda. Por lo tanto, las personas llegaron a esperar que 
un shock en los precios de los alimentos influiría en la tasa de inflación durante un período prolongado. En India, el 
ajuste lento de los precios regulados significa que el impacto de un shock en los precios de los alimentos 
inevitablemente ocurre durante un período considerable de tiempo: el riesgo de que esto se interprete erróneamente 
como un aumento duradero en la tasa de inflación subraya la importancia de establecer la credibilidad del nuevo 
régimen y de una comunicación clara. 
La presencia de un aumento permanente en los precios relativos de los alimentos justificaría un objetivo algo más alto 
para la inflación general, para evitar el riesgo de una inflación básica negativa durante una desaceleración cíclica. 
Sin embargo, la debilidad del mecanismo de transmisión ha sido palpablemente más grave en India. A diferencia de las 
economías más avanzadas, los cambios en las tasas de política de India han tenido poco efecto en las tasas de interés 
administradas por los bancos comerciales. 
El Banco de la Reserva de la India ha desarrollado modelos macroeconómicos que incorporan estas características 
especiales. Los modelos que incorporan un proceso de construcción de credibilidad son apropiados: en este proceso, 
las expectativas de inflación a largo plazo convergen hacia la tasa objetivo oficial solo en la medida en que la tasa de 
inflación real no se desvíe mucho del objetivo. Las debilidades en la transmisión de la política tienen efectos que se 
ven claramente en las simulaciones de política: después de los shocks que amenazan con desviar la inflación del 
objetivo, las respuestas adecuadas de las tasas de interés pueden tener que ser mayores que las típicas en las 
economías avanzadas. 
A pesar de los problemas especiales, los resultados iniciales del enfoque de pronóstico de inflación en India parecen 
positivos. 
Estados Unidos. La Reserva Federal no ha adoptado formalmente el enfoque de la fijación de metas de inflación, pero 
la aclaración del mandato dual de estabilidad de precios y empleo máximo por parte del Comité Federal de Mercado 
Abierto (FOMC) en 2012 fue equivalente a una declaración de pronóstico de inflación objetivo. El FOMC anunció, en 
efecto, un objetivo del 2 por ciento para la tasa de inflación y un compromiso no cuantitativo con el empleo máximo. 
Los problemas de comunicación asociados con la orientación futura de la tasa de fondos federales y la flexibilización 
cuantitativa merecen ser examinados. Estos instrumentos monetarios no convencionales han sido ampliamente 
exitosos en el propósito para el cual fueron diseñados, es decir, reducir las tasas de interés a largo plazo y facilitar el 
suministro de crédito bancario después de que la tasa de fondos alcanzara su límite inferior efectivo.