ADM FINANCIERA CLASE 3

Vista previa del material en texto

Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
13 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Proveer y asignar los recursos financieros necesarios en tiempo y forma y al costo compatible con los 
negocios a encarar, de modo tal de contribuir a la maximización del Valor de la Empresa… 
… sujeto a… 
• LIQUIDEZ 
• RENTABILIDAD/RIESGO 
CLASE 3 09/04/2015 
ORIGEN Y EVOLUCION DE LA FUNCIÓN FINANCIERA 
Vamos a continuar con el desarrollo de la unidad. 
Habíamos comenzado ya con el desarrollo y la cronología del desarrollo de la evolución de la función financiera en 
las empresas, y vimos como pasamos de lo que era el ENFOQUE TRADICIONAL en donde la preocupación de las 
empresas era la de obtener fondos para financiar sus proyectos de inversión, y estos proyectos de inversión eran 
definidos básicamente por el área de producción de la empresa. Y como después de la segunda guerra; cuando 
aparece la etapa grande económica conocida como en la patria americana aparece un NUEVO ENFOQUE en la que 
las empresas llevan un gran desempeño, ya que en el 45, 46 en adelante fueron acumulando una cantidad enorme 
de excedente de capital, cosa que pasa hoy en día también. Hoy las grandes empresas tienen excedentes de fondos, 
para que tengan una idea por ej. Google, la compañía tiene –no se hoy, pero hace unos meses – una caja de 160 mil 
millones de dólares, o sea 5 veces más o menos las reservas de la argentina. Esto ocurrió del 45, 50 en adelante 
hasta el 75: empezó el nuevo enfoque que era donde colocar esos excedentes, donde invertir esos excedentes; y 
entonces ahí la función financiera que hasta entonces había sido de Tesorero cambio por la Finanza o Función 
Financiera en donde ya la preocupación no era obtener fondos sino colocarlos, y Colocar significa invertir. Ahí 
aparece todo el desarrollo de la Teoría de la inversión en la empresa, en donde el área financiera comienza a jugar 
un rol preponderante, y ya no el área de producción únicamente, sino que el responsable financiero de la empresa 
se incorpora a la venta chica, en las decisiones junto con la Gerencia General y adquiere un rol relevante que no ha 
perdido hasta el día de la fecha. Después Marketing, en lo que es el área comercial, también adquirió un rol 
importante pero sin desplazar a la función financiera, que después en la época digamos de los 80, 90 los gerentes 
financieros eran la estrella del firmamento de las finanzas. 
OBJETIVOS DE LA FUNCIÓN FINANCIERA 
La función financiera tiene un gran objetivo fundamental y tiene dos objetivos operativos. 
Objetivo General: 
 
 
Proveer y asignar fondos, recursos financieros necesarios en tiempo y forma: porque la plata tiene que estar en el 
momento en que tiene que estar, ni antes ni después. Si esta antes es un desperdicio porque esta ociosa, y si es 
después perdimos la oportunidad o llego tarde. 
Al costo compatible con los negocios a encarar: aquí hay un problema de oportunidad, de volumen y de costo; no es 
conseguir esos fondos a cualquier costo, sino al costo que sean compatibles con los negocios a encarar. ¿Qué quiere 
decir con los negocios a encarar? Quiere decir con el rendimiento que queramos obtener de los negocios. 
De modo tal de contribuir a la maximización del Valor de la Empresa: esta es la expresión sintética del objetivo 
general. En verdad todas las funciones de la empresa tienen que tender a este objetivo de maximizar del valor de la 
empresa; así la función de producción tiene su objetivo, la financiera tiene su objetivo, la de recursos humanos, la 
comercial, etc. y se va a ver como esas funciones tratan de lograr ese objetivo general. Nosotros vamos a ver acá los 
instrumentos, los medios a través de los cuales la función financiera busca cumplir ese objetivo de maximizar el valor 
de la empresa. 
Este objetivo general no está solo, sino que está sujeto a restricciones (la clase pasada repasamos el concepto de 
restricción y lo importante que es la restricción; porque la Restricción es un dato de la realidad que no podemos 
obviar, tenemos que tenerla presente) que a su vez se transforman en objetivos operativos de la función financiera. 
Objetivos Operativos: 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
14 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
LIQUIDEZ: es tener los fondos en dinero contante y sonante en la caja o una cuenta bancaria de libre disponibilidad 
que no esté sujeto a plazo de vencimientos - como puede ser una cuenta corriente o una caja de ahorro- o en activos 
financieros de rápida realización – como pueden ser inversiones en acciones, en bonos, en fondos comunes de 
inversión, etc. Que se pueden liquidar inmediatamente o prácticamente en el día o en 24 hs. Todo esto conforma lo 
que constituye el concepto de liquidez. 
La empresa tiene que tener liquidez, ¿Cuánta liquidez tiene que tener? Cuando en la unidad 6 veamos la 
administración del Capital de Trabajo vamos a ver cuánto y cómo determinamos ese cuanto, pero si podemos ahora 
anticipar que el cuanto de liquidez no es ni tan ni muy muy. Ni tan poco que no me alcance para cubrir los 
compromisos que tengo que afrontar en el momento que tengo que afrontarlos, ni tan mucho que me sobre y esa 
plata este ociosa. Porque una característica, que conocemos y vamos a repetir en toda la materia, y se lo puede 
representar: 
 
 
 
ACTIVO 
INVERSION 
PASIVO 
FONDOS DE 
TERCEROS 
PATRIMONIO NETO 
FONDOS PROPIOS 
 
Esto es el Estado Patrimonial. A partir de este momento, en finanzas vamos a hacer un pequeño cambio de 
denominación. El Activo se denomina Inversión; es decir que en el lado izquierdo tenemos las Inversiones: todo 
aquello en lo que la empresa tiene puesto plata, plata en si misma que es el primer rubro hasta los bienes de uso, 
los bienes intangibles. Y del lado derecho tenemos el Pasivo que ahora lo vamos a denominar Fondos de Terceros, y 
el Patrimonio Neto que son los Fondos Propios. 
El tema es que en todo lo que la empresa invierte ¿para que invierte? Para generar más dinero, tener una 
rentabilidad, un rendimiento, un excedente. No se invierte por deporte sino para ganar. 
Ahora de todos los rubros que componen el activo no todos producen o pueden producir rentabilidad o 
rendimiento. En general todos deben rendir porque por eso son inversiones, porque justamente el concepto de 
inversión es toda colocación de dinero destinado a producir una renta; pero hay dentro de esos componentes, un 
componente que no produce que es precisamente el Dinero en Efectivo o en la Cuenta Corriente Banco, ese dinero 
si hay 150 mil dólares y lo vemos en un año vamos a tener 150 mil dólares, no produjo nada, porque el dinero por sí 
solo no produce nada. 
Ahora ¿Por qué tenemos Dinero en Efectivo? Porque mañana vence la luz, el teléfono, los sueldos, el alquiler, hay 
que pagarles a los proveedores y se necesita dinero en efectivo o en el banco para librar unos cheques. 
Uno de los secretos de la administración es tener lo suficiente para que cuando lleguen los vencimientos no diga que 
no tengo y entre en mora; ni tampoco tener en exceso de forma tal que tenga la plata ahí y no produzca renta. 
Tengo que tener la plata para atender en tiempo y forma los vencimientos y no más, porque todo lo que tenga de 
mas esta sin rendir, y por lo tanto si no rinde, no produce renta, no contribuye al objetivo de maximizar el valor de la 
empresa. 
RENTABILIDAD: es el otro objetivo. Para eso invertimos, para lograr rentabilidad. Estos dos objetivos son 
contrapuestos. Ejemplo: Supongamos un Balance que tenga una inversión total de $1000 y que esos $1000 estén en 
caja, al fin del año cuando cierre el ejercicio económico y suponiendo la ausencia de inflación voy a tener $1000 al 
igual que el principio, el resultado del ejercicio es $0. Rentabilidad =0, Liquidez = 1000. Entonces tengo que decir 
que quiero rentabilidad,pero si pongo todo en un activo que me genere renta pero no tengo nada líquido cuando 
tengo que pagar la luz a fin de mes, los sueldos o el teléfono; y si me cortan la luz no puedo seguir trabajando, por lo 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
15 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
tanto diré que voy a poner la mayor cantidad posible en activos que me produzcan rentabilidad y lo menor posible 
en liquidez pero no tan menor que no pueda cumplir mis compromisos en tiempo y forma. 
Por lo tanto esta es la disyuntiva del administrador financiero: hacer un equilibrio entre liquidez y rentabilidad, de 
modo tal de que cumpliendo las premisas de ambas se logre maximizar el valor. Ahora el valor se maximiza a través 
de la rentabilidad, pero si yo no tengo para cumplir mi compromiso no voy a lograr esa maximización de valor. 
Hasta hace unos 40 años, unos 50 años en los libros de finanzas se hablaba de Liquidez y Rentabilidad, a partir de 
más o menos esa época empezó a aparecer este concepto - que si bien es cierto se conocía pero no estaba muy 
asociado- al de Riesgo. 
RIESGO: toda inversión tiene riesgo, ningún inversión en nada nos garantiza que pasado un “x” periodo esa 
rentabilidad esperada inicialmente se concrete, puede o no ser, puede lo esperado o puede ser menor pero no hay 
ninguna garantía, porque el mundo en general y el mundo de los negocios en particular es un ambiente de 
incertidumbre, no sabemos. Se acuerdan cuando tratamos las decisiones que se toman bajo qué condiciones, bueno 
si sabíamos que iba a pasar en el futuro, como iban a ser los eventos en el futuro, en ¿qué condiciones estamos? De 
certidumbre por lo tanto sabíamos cuál era el estado de la naturaleza o el evento futuro que se iba a presentar, pero 
como esto no ocurre – me atrevo a decir nunca- estamos en que hay distintas alternativas, una con más 
probabilidades otras con menos pero que de ninguna tenemos la certeza. Por lo tanto, el ambiente de los negocios 
es un ambiente de incertidumbre y el administrador financiero en este caso trabaja en ese ambiente de 
incertidumbre, entonces él va a invertir en activos que le promete rentabilidad pero no tiene ninguna certeza de la 
rentabilidad que tiene que obtener, y a su vez calcula cuanto tiene que tener de liquidez para atender los 
compromisos y trata de ajustar lo posible esa estimación de cuanto necesita para no quedarse corto pero tampoco 
para no excederse en la liquidez porque cuando se está excediendo en la liquidez está atentando contra el objetivo 
de rentabilidad. 
Hay que tener en cuenta que rentabilidad está asociada íntimamente con riesgo y van de la mano, van en el mismo 
sentido. Obviamente que si quiero maximizar el valor de la empresa, quisiera invertir en aquellos activos que me 
prometen la mayor rentabilidad posible. Ahora cuando yo digo esto, tengo que tener presente y no olvidarme que: 
- Mayor rentabilidad significa asumir mayor Riesgo, y si no estoy dispuesto a asumir tanto riesgo me tendré 
que conformar con menor Rentabilidad. 
Eso que todos quisieran ganar mucho sin riesgo, no existe. Si quiero ganar mucho, y cuanto más quiera ganar, más 
debo estar dispuesto a asumir riesgo. Ahora si no estoy dispuesto a arriesgarme tanto, entonces tendré que mirar en 
invertir en activos que me prometan una menor rentabilidad. Cuando en la unidad 4 veamos Rendimiento y Riesgo 
vamos a ver más en profundidad la relación entre ambos conceptos. 
Maximizar el Valor de la empresa con Liquidez y Rentabilidad/Riesgo hay que verlo de una perspectiva de ¿para 
quién? Y aquí aparece uno de los temas en discusión y que ya habíamos comentado. ¿Para quién maximizábamos el 
valor de la empresa? Para los propietarios, pero resulta que no siempre –como vimos cuando plantee el primer 
concepto de Problemas de Agencia entre propietarios y administradores o gerentes- esto es así, porque los gerentes 
tienen algunos objetivos que no son necesariamente concordantes con los de los propietarios. En las grandes 
empresas; y es también una de las cuestiones que salió a la luz con la crisis internacional 2007, 20098 que aún hoy 
sigue; algunas empresas entraban en crisis, por ejemplo algunos grandes bancos como el famoso Banco Lehman 
Rouse que el gobierno norteamericano dejó que quiebre, y fue una estrategia que después se arrepintió porque 
profundizo la crisis y encaró otras totalmente opuestas. Resulta que la paradoja era que mientras el banco quebraba 
¿y cuando quiebra el Banco, quién pierde? Los dueños, los que pusieron la plata; además el Banco recibe depósitos 
de Terceros, por lo tanto también es probable que pierdan total o parcialmente los depositantes de los fondos de 
ese banco porque van a retirar sus depósitos y le dicen que no hay; desde luego los propietarios que también 
pusieron capital van a perder, los empleados porque se van a quedar sin trabajo, y hay proveedores que le proveían 
servicios y demás a quienes les debían plata y probablemente no cobren o cobren parcialmente. Pero mientras todo 
esto ocurría, y todos estos stakeholders sufrían las consecuencias de una mala administración evidentemente, los 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
16 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
• VALOR Y PRECIO 
gerentes de Lehman Brothers ganaban centenares y hasta miles de millones de dólares en ese mismo momento, 
porque la retribución de la alta gerencia en el mundo en general está muy atada a determinados indicadores como 
por ejemplo de rentabilidad. Incluso eso ha dado lugar en un casos muy paradigmático de hace más o menos 15 
años en una empresa eléctrica en EEUU, que era la tercer empra más grande de EEUU estamos hablando de una 
grande, ¿qué hacían los administradores? Como ellos ganaban en función de las utilidades –con los famosos bonos- 
dibujaban los balances. Y los auditores externos, auditaban y decían que los mismos reflejaban razonablemente la 
situación económica, financiera y patrimonial de la empresa. El resultado, y en EEUU pasa esto, esta empresa 
quebró con todo los problemas que vimos para los stakeholders. En EEUU pasa también que los directivos, o sea los 
gerentes de las concesionarias en las que se llevaban bonos de miles de millones de dólares fueron presos, están 
presos todavía y Trat Waterhouse desapareció, no existe más, la principal empresa de electricidad del mundo, con 
150 mil empleados en todo el mundo. Ahí los errores se pagan, porque la trampa de esta empresa era que activaban 
gastos, y el Resultado del Ejercicio Patrimonial daba ganancia y por lo tanto los directivos cobraban sus bonos; 
después cuando iban a ver, estos activos tenían que producir rentabilidad pero si eran gastos y obviamente no 
producían ninguna rentabilidad, ahí los auditores si dijeron que no estaba bien. 
Entonces, cuando uno mira esto hay que ver que la gerencia profesional va a estar sentada a que esa maximización 
sea para ellos y por lo tanto van a querer que la empresa retenga utilidades, y los socios, los propietarios van a 
querer cobrar, que les paguen dividendos, por lo que aquí hay un Problema de Agencia. Justamente vinculado a los 
problemas de agencia están los Costos de Agencia, porque frente a estos problemas de agencia para evitarlos hay 
que generar una serie de acciones que cuestan. Por ejemplo los propietarios decían que para evitar que los gerentes 
me embromen voy a poner un auditor externo prestigioso, famoso que me cubra la espalda, pero los auditores 
externos eran más tramposos que los gerentes pero cobraban muy buenos millones de dólares por cubrirlos, y en 
realidad aún que fuesen buenos y evitarían estas maniobras de los gerentes, es un costo que sale de la empresa, de 
los propietarios porque estos ganan menos. Entonces todos los problemas de agencia implican costos,generalmente 
asociados a mecanismos de control. Desde el punto de vista de la administración financiera nosotros los vamos a ver 
como que la perspectiva es de los socios, de los accionistas, del propietario. 
PERSPECTIVA Y MEDICION DE LA “CREACIÓN DE VALOR 
Decíamos que lo que queríamos era maximizar el valor de la empresa ¿Cómo sabemos que ese valor se ha 
incrementado, se ha creado valor? Esto parece fácil, no es tan fácil y hay distintas perspectivas de medir el valor de 
una empresa. En primer debemos hacer una pequeña distinción y recordar el concepto de Valor y Precio. 
¿Hay alguna diferencia entre Valor y Precio? Si 
¿Qué es valor? Es una apreciación que le damos a una cosa (respuesta de alumna) ¿Hay un solo tipo de valor? Puede 
ser económico, afectivo, valor de lo que esa cosa va a generar (repuesta de alumnos) 
En economía se vio la Teoría del Valor que era fundamental en la Teoría económica. Y ahí hay dos grandes 
vertientes, que dividen a la doctrina y constituyen bases de paradigmas respecto del valor que separan escuelas 
económicas muy marcadas. 
1) Una, la más antigua desde el punto de vista de la teoría económica, es aquella que tiene que ver con cuánto 
vale algo y que para cada quien pueden valer distintos. Esto es la teoría subjetiva del valor. Las cosas valen y 
según cada quien le otorgue un valor, y ahí entran múltiples componentes; por ejemplo el Valor Afectivo, en la 
casa uno tiene una tasa que vale $5 y se rompe, y bueno se trae otra pero otra ya no quiere, porque esta tasa la 
tengo desde que era chiquito, me la dio mi papá y mi mamá y vale mucho, tiene un valor afectivo. Entonces hay 
muchos componentes importantes para la Teoría Subjetiva uno es lo afectivo, pero no solo eso. Por ejemplo si 
estamos en medio de las salinas grandes a las 3 de la tarde, solo, a pie, sin nada y estamos ahí desde las 10 de la 
mañana y tengamos Sed. Y en la salina hay agua pero no se la puede tomar y nos da más sed por el calor. Y 
viene alguien y te ofrece un vaso de agua pero tenemos que pagar. Ustedes estarían dispuestos a pagar hasta 
cualquier cosa y cada vez que pasa una hora más están dispuestos a pagar por ese vaso, porque ese vaso de 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
17 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
O 
D 
Qo Q 
agua que acá lo desprecian, ni siquiera lo miran en ese momento adquirió un valor tremendo dada la 
circunstancia, no es porque lo quieran, no es una cuestión afectiva es por necesidad en este caso. Por eso por 
ejemplo las obras de arte adquieren tanto valor, porque es una pieza única, no hay otra como esa, entonces la 
exclusividad también hace que valga más, la moda también dado que ciertas prendas especiales valen más que 
una común, como por ejemplo un saco a la medida que uno de confección, si tienen la misma tela, etc. pero 
está hecho a la medida y por más que tengan los mismos insumos vale más. O sea que la concepción de la 
Teoría Subjetiva del Valor es que cada uno le asigna a las cosas un valor distinto y que dependen de numerosas 
variables e que incluso varían con el tiempo, porque este papelito donde estaba el primer mensaje de amor ya 
no lo quiero ver más, perdió valor, lo que era un valor inconmensurable en otro momento no vale nada, es una 
basura. Dentro de esta también depende de para que me sirve el Bien, el valor de Uso que le voy a dar a ese 
bien. También el valor de Producción, cuánto cuesta reponer este bien. Todo esto es la Teoría que tenían los 
clásicos de la Teoría Subjetiva del Valor. 
2) Frente a esto tenemos la Teoría Objetiva del Valor, la plantea Marx, y básicamente dice que las cosas valen por 
la Cantidad de Trabajo incorporado. Cada cosa tiene tiempo de trabajo, porque lo único que asigna valor a las 
cosas es el Trabajo, y por lo tanto cada cosa vale por la cantidad de trabajo incorporado en el proceso, porque 
aquellas cosas que llevan más trabajo valen más, y los que llevan menos valen menos. Habría un Valor Único, 
indiscutible y que además no cambia porque la cantidad de tiempo que llevo ya lo tiene para siempre. Uno de 
los problemas que tiene esto es calcular cuánto es la cantidad de valor que lleva cada cosa porque una cosa 
funcionalmente requiere otra cosa y a su vez esas cosas tiene una costo incorporada de trabajo, y si vamos para 
atrás en la cadena es difícil de determinar. 
El tema es que en la vida diaria, en la vida práctica cuando tienen que comprar algo, ustedes saben lo que vale ese 
vaso de agua en las salinas, que tiene un valor inconmensurable, pero frente a esto cada cosa tiene su precio 
¿Qué es el Precio? No es la medida monetaria del valor (dicho por un alumno) 
El precio es aquel monto expresado en moneda por el cual un bien se 
P intercambia. En un Mercado Perfecto hay alguien que venda un bien y alguien 
que lo compre, se establece un único precio de mercado, y por lo tanto 
ninguno –ni vendedores ni compradores- puede influir en este precio porque 
Po somos tomadores de precio. El precio está instalado, y nosotros compramos y 
vendemos a ese precio. 
Ahora, si yo tengo un bien cualquiera, que para mí tiene un valor y para cada 
uno de ustedes también tiene obviamente un valor ¿Por qué yo lo vendo, y porque algunos de ustedes lo compra? 
¿Qué relación hay entre valor y precio? 
Cuando yo voy y digo dame una tira de pan y me dicen son $5, y yo compro la tira de pan a $5 es porque yo siento 
que el valor de ese pan que yo recibo, para mi vale más que $5 y por eso pago, estoy ganando. Y el que vende 
entiende que los $5 que yo le estoy dando vale más que la tira de pan que el produjo y me están dando. Y cuando 
me dice eso y yo digo no, es muy caro, no la compro. Entonces siempre: 
- Si el valor es mayor que el precio – V0 > P0 – voy a COMPRAR, a la inversa 
- Si el valor es menor que el precio – V0 < P0 – voy a VENDER 
Siempre en las transacciones de comercio, en un mercado que no esté sometido a restricciones, supone esta 
relación simultánea, porque los dos obtienen una Utilidad. 
Por ejemplo si llegamos a las salinas y te dicen que te venden un vaso de agua a $10, decimos no está muy caro; a la 
hora debe el vasito de agua y le das $10 y te dice no ahora esta $20, decimos no está muy caro; a las 2 horas nos 
vuelven a ofrecer agua y decimos bueno dame, le das $20 y te dice no está a $30; y en un momento dado vas a decir, 
si dámelo, ¿cuánto es? Te firmo un pagaré, lo que sea, pero dame por favor el agua porque llego un momento en 
que tu necesidad ha hecho que vos valorices mucho más eso que el precio que tiene. 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
18 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
 
 
ACTIVO 
INVERSION 
PASIVO 
FONDOS DE 
TERCEROS 
P N 
FONDOS 
PROPIOS 
 
 
 
ACTIVO 
INVERSION 
PASIVO 
FONDOS DE 
TERCEROS 
P N 
FONDOS 
PROPIOS 
 
P0 P1 
Todas las transacciones en los mercados se producen porque quien vende supone que gana y quien compra supone 
que gana, o sea, está obteniendo una utilidad. No hay transacción posible si las dos partes de la transacción no 
piensan que ganan, suponiendo que no hay una imposición. Siempre la relación es con el valor que uno le asigna a la 
cosa, y por eso algunos compran y otros no, porque el valor es subjetivo. Entonces, siempre que hay una transacción 
económicamente libre, las partes que intervienen en la transacción están ganando, están obteniendo una Utilidad. 
Entonces, teniendo en claro esta cuestión, vamos a ver que hay distintos modelos para la Medición del Valor, para 
saber si una empresa ha crecido o no. Porque en administración lo que no se mide no se puede administrar ni 
controlar, todo debe poder ser medido. 
 
 
 
 
 
 
1- MODELO CONTABLE 
Es el que ustedes conocen detalladamente. ¿Cómo se mide la creación del valor o a ganado valor (creares ganar)? 
a)- Diferencia Patrimonial: comparo el Patrimonio al final menos el Patrimonio inicial. Entonces: 
Si P1 - P0 > 0 hay GENERACIÓN DE VALOR 
Patrimonio Final sin aportes ni retiros de los socios 
 
 
Lo que mido es el patrimonio en un momento dado en relación a otro momento, la diferencia es la creación de valor. 
La contabilidad nos ofrece también otro modo de medir la creación de valor: 
b)- A través del Estado de Resultado: a mí me gustaba más el nombre que tenía antes “Cuadro demostrativo de 
Ganancias y Pérdidas, porque en realidad el Resultado siempre se obtiene por Diferencia Patrimonial, y lo que hace 
el Estado de Resultados es demostrar que cosas generaron esa diferencia patrimonial. 
P1 - P0 > 0 
El estado de Resultado me da por supuesto esto bajo determinadas condiciones: que no haya 
aporte ni retiros de los socios. Porque si hubo algunos de estos conceptos, tengo más patrimonio pero no por 
creación de valor. Entonces este patrimonio neto final es sin aportes ni retiros de los propietarios. Esta es la 
condición para que esto se cumpla. 
Este método tiene algunos problemas: 
1° Lugar: está tomando dos fechas, generalmente un año, suponiendo que estos dos datos son comparables. En 
primer lugar decimos que no hay inflación, estamos en moneda homogénea, y que en realidad tenemos un 
problema de tiempo, en realidad lo que tenemos que hacer es transformar una de estas dos expresiones en la 
• MODELOS PARA LA MEDICION DEL VALOR 
1- MODELO CONTABLE 
2- MODELO CONTABLE AJUSTADO – EVA (ECONOMIC VALUE ADDED- Stern Stewart & 
Co.) o EP (ECONOMIC PROFIT – Mc Kinsey & Co.) 
3- MODELO FINANCIERO 
4- MODELO ESTRATEGICO 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
19 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Activo (de ESP) con una serie de 
ajustes. 
Se puede tomar: 
1- Activo al Inicio 
2- Activo al Cierre 
3- Promedio= A0 + A1 
EVA = U antes Int. Y después Imp. – K0 * Aj 
Esto tenemos que calcularlo. 
Tema central que se va a estudiar 
En la Unidad 6 y 8, que 
es la determinación del Capital 
moneda del otro para que estén en la misma fecha y puedan ser comparables. 
Estamos comparando monedas que no tienen en cuenta un elemento básico que es que el Dinero vale a través del 
Tiempo. Y que no es lo mismo tener $1000 hoy, que tenerlo dentro de un año; y siempre conviene tenerlo hoy 
porque vale más, porque el de hoy podemos usarlo, y hacerlo producir durante un año, por eso conviene tenerlo 
hoy. El método contable no tiene en cuenta eso, no toma en cuenta el Tiempo. 
2° Lugar: hay un principio, que se va a reflejar en el Estado de Situación Patrimonial, y es que hay pasivos con los 
cuales yo pago en proporción al costo –los interés- y hay otros pasivos que no tienen un costo explicito, por ejemplo 
yo uso una mano de obra todos los días y la pago al día 5 del mes siguiente, en realidad fui debiendo todos los días 
la mano de obra, a mi empleado todos los días fui debiendo un día, en realidad la contabilidad no lo contabiliza así, 
no va generando el pasivo todos los días, y una contabilidad prolija y ordenada devenga a fin de mes. Pero igual 
desde la fecha al día 5 de cada mes no genera interés y si después me atraso y lo pago al día 10 tampoco me genera 
interés, entonces es un pasivo que no tiene costos y la contabilidad no los refleja. 
Por otra parte, la plata que pusieron los dueños, la contabilidad nos prohíbe que contabilicemos el costo de 
oportunidad de los fondos propios, yo no contabilizo cuanto le debo de interés por los fondos, por lo tanto son 
Fondos Gratis, y en realidad esto no es gratis porque este propietario puso la plata pensando en obtener una renta 
superior a la que él obtendría en otro lado, por eso lo pongo acá. Esto es lo que se conoce como Costo de 
Oportunidad, pero la Contabilidad me prohíbe contabilizar los Costos de Oportunidad del Capital, por lo tanto no 
está reflejado, y solo contabilizo los activos y algunos costos de pasivos de terceros. Entonces aparece el llamado 
Modelo Contable Ajustado. 
2- MODELO CONTABLE AJUSTADO – EVA 
También conocido como ECONOMIC VALUE ADDED inventado por Stern Stewart & Co., que es una consultora de 
nivel mundial, que se lo conoce más popularmente como EVA. O también otra consultora muy importante, de la 
más grande del mundo como Mc Kinsey & Co. inventó otra que se llama EP- ECONOMIC PROFIT -Ganancia 
Económica sería la traducción– y ¿Por qué hicieron esto? Porque su amigo Stern Stewart & Co patentaron el EVA, 
entonces nadie puede usarlo, porque si lo usa tiene que pagar, entonces los otros se inventaron otros que es igual, 
con pequeñas diferencias, para no pagar. El EVA (Valor Económico Agregado) dice que lo que yo tengo que hacer 
para determinar el EVA – y ahí ya determino si agregue o no valor- yo tengo que tomar mi Utilidad o resultado antes 
de intereses y después de impuestos y detraer el Costo del Capital (K) (una aclaración: en contabilidad dentro del PN 
está el Capital, el aporte de los socios; en finanzas llamamos Capital a todo lo que financia la inversión; y cuando 
hablamos aquí de capital no estamos hablando de la cuenta capital sino de todo el financiamiento de la Inversión) 
multiplicado por el Activo (Inversión) Ajustado. 
 
En cuanto al Activo Ajustado: Por Ej. Si la empresa hace una gran inversión en Información y Capacitación de su 
recurso Humano ¿esta erogación la contabilidad como lo trata? Como Gasto. Ahora en realidad si nosotros 
pensamos que ese recurso humano puede ingresar en cualquier empresa y los resultados van a provenir de la mayor 
productividad de los recursos humanos fundamentalmente y que esa productividad de recursos humanos se debe a 
la capacitación y la información en la materia, entonces lo que estoy haciendo es invirtiendo, por que debería 
ponerlo en el Activo, pero la contabilidad no me lo permite, entonces ¿qué hago? Lo ajusto, eso que está en el 
Esto lo sacamos del Estado de Resultados 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
20 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
Tasa - TRR 
estado de Resultado lo tengo que sacar de donde aparece y lo voy a poner en el activo. Así hago una planilla y 
pongo: 
Activo Contable $1000 
± Ajustes: 
+Gs de Capa. RRHH $100 ¿Cuánto invertí? 
……………………………….. 
Activo Ajustado (este monto es el que va en la fórmula) 
 
El EVA solucionó el problema que en el Patrimonio no teníamos el costo del Capital Propio. Acá a tomar el Costo 
sobre el Total de la Inversión, total del Activo, estamos tomando, incluyendo el costo del capital propio. Y ¿Por qué 
tomamos acá antes de intereses? Estos intereses son el Costo del Capital de Terceros, es decir que estamos tomando 
antes, no lo estamos incluyendo porque si lo incluiríamos estaríamos duplicando. Y la forma en que se determina el 
costo de ese capital contempla las proporciones, que vamos a ver después, en que esta inversión es financiada por 
fondos de terceros y propios, lo que nos da un costo de capital promedio ponderado. 
Entonces el EVA viene a solucionar la principal objeción que tendría el método contable que es la no contabilización 
del costo del capital propio, y además, como tomo el EVA al cierre del ejercicio ya estamos en una sola moneda, no 
estoy comparando, porque este activo es al cierre. En realidad este activo lo puedo tomar al inicio, o al cierre, o se 
puede tomar un promedio (A0 + A1/2) como este activo va cambiando durante el año, lo ideal es que se tome un 
promedio. 
Pero estos resultados que tomo el EVA acá se fueron generando durante el año, y no en forma pareja, por lo tanto 
acá este método, si bien es cierto me soluciono el problema de moneda de cierre en el activo, acá no me lo 
soluciona, porque supongamos un ejemplo de dos empresas que hayan tenido un resultado igual, del mismo monto, 
perouna producido por ventas y costos que se hayan producido en el primer mes del año: ganaron $20, vendieron 
$180 y tuvieron $100 de costos, y el resto de los meses no tuvo operaciones, pero al cierre gano $20 mil. Otra 
empresa también vendió $180 y gasto $100, y ganó $20 mil, pero fue en Diciembre ¿es lo mismo haber ganado en 
Enero que haberlo ganado en Diciembre? No es lo mismo ¿Quién gano más? El de Enero. 
Entonces el EVA no me está tomando el Valor del Dinero a través del Tiempo. Aparece entonces el tercer modelo. 
 
3- MODELO FINANCIERO 
Modelo de las finanzas que está basado sobre los flujos de fondos (FF), en donde lo que hacemos es tomar los flujos 
de fondos en cada momento en que se van produciendo, y estos flujos de fondos lo que tomamos es el VAN de estos 
flujos de Fondos, o sea, el Valor Actual Neto que es el valor presente de esos flujos de fondos en donde podemos 
llevarlo al principio del periodo o al final, pero es válido de cualquiera de las dos maneras. Y todos esos flujos de 
fondos que durante el año se van produciendo, los voy a traer todos hasta el final. En este caso voy a estar 
sumando, entonces voy a tener la sumatoria de los flujos de fondos; y como los estoy trayendo para adelante, al 
presente, lleva el factor de capitalización (1+i)n. 
ƩVAN (FF) (1+ i )n 
 
En este caso estamos capitalizando, llevando todo al final. Si lo quiero llevar al inicio estoy descontando. 
Aquí lo que las Finanza hace es solucionar el problema del valor del Dinero en el tiempo, porque lleva valores a un 
momento determinado, pero para eso el tema es la “i”. Es decir la Tasa, y esta es otra distinción de a que tasa la 
debemos poner. Esto lo vamos a denominar en adelante “TRR” la Tasa de Rendimiento Requerido, que por ahora y 
hasta la unidad 6 va a seguir siendo TRR y va a ser un dato. 
 
Este modelo financiero lo que me soluciona es el problema del valor del Dinero a través del tiempo, y además tiene 
otra cuestión importante respectos de datos del EVA como del Modelo Contable. La contabilidad está basada (hasta 
hoy y no sé hasta cuándo porque me acaban de contar que los EEUU acaban de aprobar sus nuevas normas 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
21 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
contables que difieren de las que se llevan aquí, en donde está basada en el Principio de lo Percibido se acabó la 
Contabilidad de lo Devengado) en el Principio delo Devengado. 
 
En realidad lo que hace la Contabilidad, yo tengo por ahí un papelito Viejo del Profesor Cañoti de la 5° Jornada de 
Administración Financiera. Este artículo se llama los Estados Contables al Servicio de la Contabilidad, de las Finanzas 
o de Ambas, aquí ya planteaba Cañoti que en realidad los EECC –porque aquí planteaba el problema de la gran 
discrepancia entre la Contabilidad y las Finanzas- la gran discrepancia entre la Contabilidad y las Finanzas era el 
Mercado y el Valor del dinero a través del Tiempo. 
Las normas Contables que has sido dictadas en los últimos 15 años han intentado de alguna forma como la valuación 
a valores corrientes, han intentado un gran acercamiento a las finanzas. Ustedes saben que en EEUU los Estados no 
se llaman EECC sino Estados de Información Financiera porque en realidad lo que hacen es acercarse a lo que hacen 
los vendedores ambulantes del puente Lavalle. Ellos no hacen amortizaciones, valuaciones, etc., hacen Clic Caja, lo 
que entro salió. Al final del día cuentan cuanto le quedó, si le fue bien, más o menos. Esto son las finanzas, LA CAJA, 
los flujos de fondos, no hay devengado, no hay cuentas virtuales, etc. Y este es el primer axioma que vamos a ver de 
administración Financiera. 
Entonces el Modelo Financiero trabaja sobre el Valor Actual de los Flujos de Fondos, y si: 
 
VAN > 0 hay Creación de Valor 
VAN < 0 hay Destrucción de Valor 
 
Finalmente hay un cuarto modelo. 
 
4- MODELO ESTRATÉGICO 
Lo que se pretende es decir, en realidad todo esto está muy bien, pero lo que importa para la empresa no es solo 
saber esto, sino ver cómo es su posición competitiva en el mercado. Hay algunos indicadores que son vitales pero 
que son difíciles de medir, como por ejemplo: 
Share de Mercado: es la participación, la cuota de mercado que tiene una empresa en su industria. 
- Hay creación de Valor cuando la empresa tiene mayor Share de Mercado 
Posicionamiento: es el lugar que la empresa o su marca, ocupa en la mente del consumidor. Ej.: 
- Gaseosa: Coca Cola, esa está posicionada en primer lugar 
- Mayonesa: Helmans 
- Analgésico: ahora hay varias, pero antes decíamos dame un geniol, era él analgésico. 
- Fernet: Branca 
- Mostaza: Sabora 
Esto es un valor inmenso para una marca. 
Este modelo estratégico trata de medir la creación de valor en la mejora de estos indicadores. 
También hay otro modo para medir el valor. 
 
5- VALOR DE MERCADO DE UNA EMPRESA 
Mide el valor de las acciones. Es igual al valor de la acción de la empresa por la cantidad de acciones. 
VME= V acción x Q acciones 
O sea que si tenemos una empresa que tiene 1000 acciones a $10 c/u, la empresa vale $10000. 
Otra manea de medir la creación de valor es a través de la diferencia entre: 
VME 1 – VME0 Si este resultado es mayor a 0 hay creación de valor 
Si este resultado es menor a 0 hay destrucción de valor 
Esto es una mirada externa, los otros son una mirada interna. Normalmente la cantidad de acciones es contante, y 
lo que varía es el valor de mercado de las acciones. No es lo que dice la contabilidad. 
Obviamente que este modelo es válido o aplicable para las empresas que cotizan en bolsas, porque las empresas 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
22 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
1. Los FLUJOS FINANCIEROS (la CAJA) y no los Beneficios es lo que 
manda. 
2. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. 
3. Equilibro entre RIESGO y RENTABILIDAD ESPERADA. 
4. Todo el RIESGO NO ES IDÉNTICO. 
5. Variables STOCK y Variables FLUJO – lo único que CUENTA es LO QUE 
VARIA. 
6. La maldición de los MERCADOS COMPETITIVOS. 
7. Mercados de Capitales EFICIENTES. 
8. Los IMPUESTOS se relacionan con las Decisiones Empresarias. 
9. La INFLACION afecta los FF y las Decisiones Financieras. 
10. Los PROBLEMAS DE AGENCIA. 
11. EL DILEMA ÉTICO. 
• GERENCIA BASADA EN EL VALOR (GBV) 
que no cotiza en bolsa no tienen valor de mercado. Por lo tanto en países como la argentina que tienen pocas 
empresas que cotizan en bolsa es poco aplicable. 
 
Hay un artículo en la página que quiero que lo lean. 
La gerencia basada en el valor es conducir, manejar a una empresa orientada a la creación de valor. Pero para eso 
esa gerencia tiene que tomar decisiones. 
DECISIONES FINANCIERAS 
En finanzas, esas decisiones, son 3: 
DESICIONES DE INVERSIÓN: todas las que afectan el lado 
izquierdo de nuestro estado patrimonial, tienden a ver en 
que invertimos, cuanto invertimos y en que invertimos, cuyo 
propósito es el rendimiento. Teniendo siempre presente que 
el rendimiento está ligado a la liquidez, y cuidando de que la 
búsqueda del mayor rendimiento no me afecte la liquidez. 
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO: significa quien pone la 
plata, de donde sacamos la plata que necesitamos para hacer esa inversión. Y esa plata tiene que estar disponible en 
la cuantía y en el momento apropiado para hacer frente los compromisos. 
DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN/RETENCIÓN DE UTILIDADES: forman parte de alguna manera de las otras dos 
decisiones. Cuando yo distribuyo dividendos, no me estoy financiando. Y tienen que ver, y ya lo van a ver en la 
unidad 4, en realidad con las decisiones de inversión. Porque van a ver que esta distribución de dividendos afecta el 
valor de las acciones, y por lo tanto el valor de la empresa. Y la retención de utilidades es una forma de 
financiamiento, me financiocon los recursos autogenerados. 
Estos tres conjunto de decisiones que son fundamentales y van a constituir luego el desarrollo de la unidad 2 y 3 
Medioambiente Financiero, y a partir de las unidades siguientes, tratan precisamente la 5 y 6 de la decisión de 
Inversión, la 7 de decisiones de financiamiento y la 8 de decisiones de distribución/retención de utilidades. 
Todas estas decisiones están vinculadas con nuestra famosa TRR, y después vamos a ver que esta TRR está 
íntimamente vinculada con nuestra “K”(o sea, el costo del capital), y es la clave de toda la estructura financiera, 
todas las decisiones financieras están influidas por la TRR, por lo tanto el tema que vamos a ver al final de la unidad 7 
que es la Determinación de la TRR es un elemento esencial en las finanzas. 
LOS AXIOMAS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA 
Los axiomas son esas verdades indiscutibles. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/
 Conciencia Universitaria,Siempre a tu lado. UNIDAD 1 - Administración Financiera 2015 
23 
www.concienciauniversitaria.com 
 
 
1. Los FLUJOS FINANCIEROS (la CAJA) y no los Beneficios es lo que manda: aquí lo que mandan son los flujos de 
fondos. La caja. 
2. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO: el dinero tiene un valor distinto a través del tiempo. 
3. Equilibro entre RIESGO y RENTABILIDAD ESPERADA: riesgo y rentabilidad van de la mano, no pueden ir por 
separado. Siempre hay que tener presente que cuando una pretende mayor rentabilidad está asumiendo mayor 
riesgo, y si uno no quiere tanto riesgo tiene que conformarse con menor rentabilidad. 
4. Todo el RIESGO NO ES IDÉNTICO: el riesgo no es una sola cosa, sino que tiene partes, componentes que actúan 
distinto. 
5. Variables STOCK y Variables FLUJO – lo único que CUENTA es LO QUE VARIA. 
6. La maldición de los MERCADOS COMPETITIVOS. 
7. Mercados de Capitales EFICIENTES. 
8. Los IMPUESTOS se relacionan con las Decisiones Empresarias. 
9. La INFLACION afecta los FF y las Decisiones Financieras: la inflación existe, y por lo tanto hay que incorporar al 
estudio. 
10. Los PROBLEMAS DE AGENCIA: los intereses contrapuestos de los shareholders que para solucionarlos o evitarlos 
generan costos. 
11. EL DILEMA ÉTICO: en realidad el dilema ético está presente en cualquier gestión pública o privada, en cualquier 
tipo de ámbito y también en la administración financiera. Y lo ético tiene que ver con lo que es bueno y es malo, 
y tiene que ver con los valores. Por lo tanto toda decisión financiera que busca maximizar el valor de la empresa 
respetando los objetivos operativos de liquidez y rentabilidad no debe sin embargo prescindir de lo ético, de la 
consideración ética, de aquello que significa que yo quiero lograr eso pero no a costa de cualquier cosa. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
http://www.concienciauniversitaria.com/