ADM FINANCIERA CLASE 7

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CLASE 7 – 
 
 
Lo que observamos en estos últimos años en un deterioro paulatino en la capacidad patrimonial del BCRA y que tiene 
efectos en el valor de la moneda. El banco central publica en su página todos los años, el programa monetario, este es 
uno de los datos más importantes que vamos a analizar, todos los años el BCRA lo que hace es una proyección de 
escenario. Forecast (proyecciones). Lo que es nivel de actividad, del producto, del ingreso, del consumo, de las 
exportaciones, importaciones, oferta monetaria, de las previsiones de inflación, del tipo de cambio para que los 
operadores económicos tengan una aproximación del escenario donde se van a mover, esto se hace en todo el mundo y 
es uno de los datos más esperados por las empresas porque les está dando el marco económico de las grandes reglas 
económicas del entorno. En general estas proyecciones en todos lados son bastantes aproximadas o exactas con lo cual 
las planificaciones de las empresas también están ajustadas. En estos últimos años se observa que estas proyecciones 
son más serias que las que hace el gobierno a través del ministerio de economía cuando presenta el presupuesto 
general de gastos de la nación donde también tiene una proyección de las principales variables que en los últimos años 
se ha visto bastante alejada de la realidad, en cambio las del BCRA son más precisas. 
(Ver filminas política monetaria pág. 58) 
La política del BCRA está basada en siete grandes líneas de acción: 
1) El control de los agregados monetarios en orden a la estabilidad 
2) La profundización del crédito productivo 
3) La flotación administrada del tipo de cambio 
4) La acumulación de reservas internacionales 
5) La macro regulación prudencial de los flujos de capitales financieros de corto plazo (capitales golondrinas) 
6) La regulación y supervisión del sistema financiero 
7) La universalización del acceso a los servicios financieros. (bancarización. Que todos los habitantes tengan 
acceso, y que le permite por ejemplo a las personas acceder al crédito.) 
Filmina…se espera que el cobro de las exportaciones en dólares crezca en torno al 13%... mayores pagos de importaciones, que se incrementarían 
durante 2011 un 21%... el próximo año persistirían importantes excedentes en… el mercado de divisas, alimentados por un superávit de transferencias 
por Mercancías… en torno a los US$15.800 millones, un mayor desembolso de préstamos financieros y una formación de activos externos similar a la 
de 2010. Se espera que las compras de divisas que realizará la autoridad monetaria en el mercado cambiario superen a las realizadas en 2010 
(ascenderían a aproximadamente US$12.500 millones durante el próximo año) constituyéndose en uno de los principales factores de crecimiento de la 
O.M. ($55.000 Mm) “ 
La creación secundaria de dinero, promovida por el incremento del crédito al sector privado será el principal factor de la expansión monetaria, 
superando el efecto expansivo de las compras de divisas (con un aumento proyectado para 2011 cercano a los $65.000 millones). 
Las operaciones del sector público no financiero generarán una expansión monetaria ($ 20.000 Mm). Se prevé el uso de Reservas Internacionales para 
atender el servicio de deuda pública, la transferencia de las utilidades del Banco Central al año en curso (por $7.900 millones) y el otorgamiento de 
Adelantos Transitorios por montos similares a los de 2010. 
Todos estos son datos que si uno sabe cómo leerlos nos dan un panorama de cuál va a ser el escenario donde las 
empresas se van a manejar el año que viene 
Filmina: 
Con el objeto de mantener el equilibrio entre los factores de oferta señalados (ingreso de divisas por sector externo, aumento del crédito y 
operaciones del sector público) y la demanda de dinero, durante 2011 se prevé una esterilización de los excedentes monetarios a través del 
uso de los instrumentos de regulación monetaria disponibles (Letras, Notas, pases, venta de activos financieros y encajes). Las necesidades de 
esterilización mediante Letras y Notas para el 2011 serán de aproximadamente el 60% de la expansión prevista por compras de divisas en el 
mercado cambiario. Reducción de depósitos a plazo: $70.000 Mm 
se prevé un escenario de desaceleración del crecimiento global, especialmente en las economías avanzadas…se espera un moderado 
crecimiento tanto de la actividad económica mundial como de los flujos comerciales…se contempla la posibilidad…que las cotizaciones de las 
materias primas presenten gran volatilidad…poco probable una caída significativa de las mismas. 
…el nivel de actividad económica de la Argentina seguirá fraccionado por un mercado interno robusto…junto a un menor nivel de formación de 
activos externos netos…se espera que la Tasa de Inversión se ubique en torno al 25%...y el crecimiento del PBI entre el 4,5% y el 7,5%. 
La trayectoria de los precios de la economía, medida a través del Índice de Precios Implícitos en el PBI (esa tasa de crecimiento está 
compuesta por dos factores, uno es el aumento del volumen físico de la producción y el otro el aumento de 
precios)…podría ubicarse entre el 12% y el 17%. 
En 2012 se alcanzará nuevamente un saldo comercial superavitario…con un incremento de las exportaciones en torno al 7% y de las 
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importaciones de 10%...persistirá un balance positivo en el mercado de divisas en torno a u$s 14.200 sustentado en un balance comercial de 
u$s 8.900 y una formación de activos externos menor a la de años anteriores. 
…el BCRA continuará interviniendo en el mercado de cambios con compras netas por u$s 9.000 
(Ver filminas de la velocidad de rotación de los depósitos en pesos.) Y como ustedes saben si aumenta la velocidad 
de circulación del dinero, puede ser una causa y consecuencia del aumento general de precios, uno sale a gastar 
rápido la plata antes que pierda valor y eso aumenta la cantidad de circulante, porque los billetes físicos son los 
mismos pero se los utiliza más rápido. 
En el año 90 saliendo de la hiperinflación 
fíjense lo que era la tasa de circulación del 
dinero, lo rojo es cuenta corriente privado, 
verde sector público y morado caja de ahorro, 
en la hiperinflación nos quema la plata en la 
mano y salimos corriendo a gastarla, en el año 
2000 se acelera pero no aumenta tanto la tasa 
y luego cuando se normaliza en el 2002 ven 
como ya se mantiene sin variaciones. 
 
 
 
 
Esto es más o menos para que vayan viendo lo que es el BCRA, la corriente monetaria, la demanda y la inflación 
ahora vamos a ver los dos últimos temas. 
Esto es el financiamiento total del tesoro, giro de reservas 2012, 2013 destinados a intereses y amortizaciones y 
gasto de capital más adelantos transitorios 
también crecieron y el giro de utilidades 
devengadas. 
El tema este Fiscal termina repercutiendo en la 
deuda pública 
 
 
 
 
Esto es una serie larga de la evolución de la deuda pública 
y vemos como desde el año 80 como ha crecido, hay un 
crecimiento importante en la última parte del gobierno 
militar, luego viene el Gob. De Alfonsín, plan primavera y 
luego hiperinflación en el 89, 90. Luego hay una baja en 
los años de la convertibilidad hasta el año 97, luego 
empieza a crecer llegando al 2000, con un fuerte 
crecimiento en el 02, 03 04 (esto es porcentaje del 
producto bruto) y llegamos a un punto similar o superior de la época de la hiperinflación, luego la deuda pública 
comienza a descender en el 2008. Como dije el otro día una cosa es la deuda pública y otra la deuda pública externa, 
hay que diferenciar porque una es con acreedores que pueden vivir en la argentina pero es en moneda extranjera 
que esa es la deuda externa. Si estaen pesos es deuda interna. 
 
 
 
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El riesgo país que es un tema que vamos a estudiar 
un poquito más adelante, en definitiva es “el sobre 
costo que el país que paga por encima de lo que 
paga el tesoro de EEUU para tomar crédito es 
moneda extranjera del exterior” o sea, el tesoro de 
EEUY paga supongamos un 4% anual, en cuanto 
puede endeudarse la argentina si mañana saca un 
bono para que se lo compren tiene que tener una 
tasa de interés atractiva por ejemplo del 10%, la 
diferencia entre el 4 y el 10 es lo que se representa 
no en porcentaje sino en puntos básicos que son 
tantos por diez mil, o sea 6% = 600 puntos básicos. 
Bueno ese sería el diferencial entre rendimiento de los bonos del tesoro de EEUU y el rendimiento de los bonos del 
tesoro argentino. Esto indica el grado de riesgo que perciben los que prestan plata respecto de cada país, que se 
calcula para todos los países de mundo. Cuanto más alto sea el riesgo, por un lado más alto es ese diferencial, y 
además si eso va creciendo cada vez es más difícil conseguir fondos, porque para conseguir hay que pagar más. 
Fíjense la evolución desde el 2013 al 14 que va desde 1051 a 804 puntos básicos, esto tiene mucha implicancia, ya 
sea porque son bonos del tesoro pero eso después eso constituye una referencia para a qué precio van a conseguir 
las empresas si quieren tomar crédito del exterior no van a conseguir mucho más barato, o alguna empresa que sea 
muy importante o que son subsidiarias de empresas extranjeras pueden conseguir más barato pero así todo levanta 
el costo de endeudamiento de las empresas o de los bancos que toman línea de crédito del exterior para luego 
prestarlo al interior, que se usa poco pero que puede ser un mecanismo de financiamiento de los bancos también se 
ve reflejado en la tasa que pagan y luego cobran. Y en la filmina se ve una línea negra que corresponde al promedio 
de los países emergentes o sea ven que va desde 280 a 345 y nosotros allá 5 veces más caros, por lo que eso 
también para las empresas constituye un problema de competitividad, por ejemplo una empresa argentina que para 
conseguir crédito desde el exterior se tiene que endeudar con esa sobre tasa con otra empresa chilena peruana, o 
cualquiera que consiga ese otro precio el diferencial es que esa empresa argentina no puede competir porque sus 
costos son altos o si lo hace, gana menos que la otra. Por lo tanto esa empresa tendrá menos capacidad para 
capitalizarse para su crecimiento, por eso, el impacto que las finanzas públicas tienen en la economía termina 
impactando en las empresas, el costo del crédito sobre todo lo que es déficit porque recuerden que déficit después 
es deuda y eso refleja un problema que no es del estado sino de todos porque lo pagamos entre todos sino que 
también tiene un efecto directo sobre el costo de financiamiento de las empresas. 
Los 2 últimos dos temas que veremos acá. Son los efectos en el mercado laboral porque vimos que las finanzas 
públicas tenían distintos objetivos a diferencia de las finanzas privadas donde hay un objetivo que es maximizar el 
valor de los accionistas, en las finanzas públicas habíamos señalado 4 o 5 objetivos (estabilidad de precios, 
crecimiento de la acto económica, el nivel de empleo ) vamos a ver qué paso en el mercado laboral, si bien en estas 
últimas épocas está un tanto estancado, pero hemos logrado bajar el desempleo de forma significativa actualmente 
tenemos 7% de tasa de desempleo que es algo buena, donde hay un 4% que es el desempleo que se llama friccional 
que existe siempre por gente que cambia de trabajo transitoriamente que subió en el mundo, antes era del 2% en el 
mundo ha ido subiendo porque hay más movilidad laboral hay menos certeza laboral no solo por parte del 
empleador sino por los empleados, donde antes se esperaba un empleo para toda la vida, en las generaciones 
nuevas se busca siempre nuevos empleos. 7% se considera muy bueno teniendo en cuenta que en Europa por 
ejemplo hay tasas del 18, o España del 25% de desempleo 
 
En Jujuy la tasa de crecimiento de empleo, de nueva gente que ingresa al mercado laboral anda alrededor de 7 mil 
empleos que hay que generar para que no queden desempleados. En la filmina vemos que él se divide en formal e 
informal donde el formal se estima actualmente que es del 65% y el informal 35% comparándolos con el 2012 era al 
revés. 
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El sector publico crea mucho empleo que compensa esa perdida, el problema de esto significa que aumenta el gasto 
y si la recaudación ya no alcanzaba, este aumento del gasto lleva a mayor déficit y a la larga mayor deuda y si el 
estado tiene que salir a tomar prestamos termina aumentando la tasa de interés. 
El salario real es otro componente que está vinculado a la 
tasa de inflación, el salario puede crecer mucho pero si la 
inflación crece más, el salario real no crece. En el grafico 
vemos la evolución del salario real del 2004 al 2013 en donde 
hubo un aumento del salario real que a su vez cuando ese 
salario aumenta muy fuertemente termina volcándose a los 
precios futuros, entonces aquí un 19% en el 2007 que luego 
bajo por los efectos de la crisis del 2009 hay una pequeña 
recuperación y una caída del casi 3% en el 2013 y en el 2014 
es algo parecido. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Finalmente llegamos al tema de inflación que es donde peor estamos fíjense en los datos 2005,11 la comparación 
este estos países de la región donde le sacamos varios cuerpos de ventaja a todos donde chile es el país más estable 
de la región donde en la crisis del 2008 todos han tenido una baja, menos argentina que sigue firme que ni la crisis 
nos afecta. 
 
Cuando hay una circulación forzosa esa ley funciona al 
revés... y como medio de reserva de valor funciona tal 
cual, fíjense que en argentina circula más moneda de 
dólar que en china. Corea, Turquía. Uno de los países que 
además de EEUU circulan más billetes es Argentina, como 
en Rusia. A veces cuando el BCRA no es consistente en 
sus movimientos, revienta en algún lado, como en el tipo 
de cambio, generalmente en las variables monetarias o la 
tasa de inflación. Se hizo una proyección para el 2015 de 
la inflación que habla de un 28%. Desde el 2002 al 2014 
hemos tenido un crecimiento del 1291% o sea 13 veces. Que si algo costaba 10 pesos en el 2002 hoy 130. Este el 
gran problema de argentina que atenta contra las personas y empresas con las posibilidad de ahorrar, que si no 
ahorran, los bancos no reciben depósitos ni dan préstamos a las empresas, generen empleo. Y es una característica 
de argentina la poca capacidad de ahorro, lo que provoca que el crédito sea caro. Por otra parte al no haber ahorro, 
hay muchos depósitos a 30 días porque nadie se anima a hacerlo más tiempo ni a años porque no sabemos lo que 
pasara... donde hay otros países que lo hacen a 5, 10, 15 años como los ahorros que hacen para pagarle los estudios 
a los hijos. Tampoco hay crédito hipotecario porque nadie compra una casa para pagarla en 30 años como existe en 
otras economías. Son unos problemas estructurales de nuestro poder de compra. Esto es visto desde el poder de 
compra, la inflación. Todo eso lo que la inflación se ha ido comiendo el poder de compra. Y con esto damos por 
terminado la unidad 1 en donde hemos visto conceptos generales y vimos los elementos básicos del análisis 
fundamental, de las principales variables desde lo teórico y dela realidad argentina para que nos ubiquemos y 
buscar las relaciones que necesitamos manejar para entender por ejemplo las noticias del diario. 
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