ADM FINANCIERA CLASE 13

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UNIDAD 3: Clase 13 27/04/15 
 
Bueno ustedes saben yo voy a dar clases de consulta los días miércoles 19:30 yo voy a dar el tema mercado de 
capitales, el mercado financiero se divide en el sector bancario ,banco de accionistas de banca de inversión y el 
mercado de capitales en el cual en el mercado de capitales es el ente regulador es la comisión nacional de valores en 
contraposición al bancario el ente regulador es el banco central de la republica argentina y ni hablemos del mercado 
de seguros el ente regulador es la superintendencia de seguros de la nación cuando existían la AFJP si se acuerdan en 
el año 2008 el ente regulador era la superintendencia de AFJP eso no existe en argentina pero existe en otros países 
por ejemplo chile entonces vamos a empezar a trabajar con el mercado de capitales y vamos a ver la interrelación 
esa que tiene muy estrecha entre la economía real y el mercado de capitales para que se hace el mercado de 
capitales? fundamentalmente se hace para que la economía real pueda conseguir fondos de ahí entienden ,esa es la 
gran interrelación y fondos baratos y la cosa es ir a un banco y pedir 500 millones de dólares que el banco se va a 
poner nervioso intentar o pedir un préstamo pedir un bono o una obligación negociable tendrá tasa de interés 
entienden esa es la gran interpretación una cosa es el banco. fundamentalmente esa es la función que cumple el 
mercado de valores conseguir fondos un poco más barato que el mercado bancario y vamos a ver cómo trabajan 
estos ahorros de flujos de inversión yo quisiera que cada vez que pasa una filmina nos tomemos unos segundos para 
leerla, mercado es un lugar donde se encuentran comprador y demandante con vendedores y oferentes que puede 
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ser de bienes o servicios, un mercado de bienes es una feria agrícola donde van oferentes con verduras y va gente a 
comprar eso es una feria de servicios el mercado de capitales es una feria de servicios los producto que se negocian 
en mercados financieros se denominan activos financieros, y cuál es la característica fundamental de los activos 
financieros ?es que en alguna medida nos da un flujo de fondo a cobrar cuando yo compro una acción estoy 
avizorando que la puedo vender en el futuro y estoy avizorando también que puedo cobrar dividendos si la empresa 
gana o no dinero cuando yo compro un bono del estado estoy avizorando que voy a cobrar una corriente de rentas y 
que voy a cobrar el principal o cuando una empresa emite una obligación negociable porque así se llaman los bonos 
que emiten las empresas privadas en argentina se llaman obligaciones negociables que en última instancia es un 
bono o un título de deuda también que nos está facilitando una renta y nos está facilitando el pago del principal que 
ese principal me lo pueden pagar al final que es un bono bullet si o lo pueden pagar en cómodas cuotas que es un 
bono tipo sistema francés o tipo sistema alemán o en última instancia un bono hibrido como hubo tantos acá en 
argentina ejemplo el bodem 2012que era un bono que nos daba tres años de gracia empezaba a pagar la renta o sea 
el interés en el cuarto año y pagaba anualmente o sea el principal y cuando yo hablo de principal estoy hablando 
del capital que recaudo la emisora bueno eso es un poco para que tengan idea ustedes que los activos financieros 
que representan flujos de fondos flujos de fondos para los inversores sino nadie invertiría sino cobra una renta en la 
jerga de bonos ustedes lo estudiaron en calculo financiero en la jerga de bonos renta implica cobro de interés y 
bueno no solamente hay bonos y obligaciones negociables y acción en el mercado está el mercado de derivados 
mercado muy importante donde están las opciones ,los futuros los forwards donde después vamos a ir viendo que 
son y están los mercados de los cheques diferidos el mercado de los fideicomisos el mercado de los fondos comunes 
de inversión y así etc. et como sea que el mercado financiero es un mercado muy amplio con un montón de especies 
que así se llama técnicamente que nos otorgan una serie de flujo de fondos o sea que hay un menú para distintos 
inversores que asumen riesgos que no asumen o son conservadores entonces el concepto fundamental es que 
otorgan a su tenedor el derecho a percibir flujo futuro de fondos Quienes son los demandantes y oferentes de estos 
activos ustedes aunque no lo crean saben cuáles son las entidades superavitarias? las familias porque ellos son los 
que ahorran y ponen el dinero en el banco a plazo fijo por ejemplo o más sofisticado van y buscan un agente de 
bolsa y ponen el dinero compran bonos o sea compran bonos acciones más sofisticado aun compran derivados y así 
sucesivamente y cuáles son los organismos deficitarios los entes deficitarios fundamentalmente las empresas y el 
estado el estado argentino es deficitario crónico ya acá hay un festival de bonos desde hace 30 40 años atrás bonos 
en todas las clases en pesos en dólares ustedes sabían que acá en argentina hubo una crisis muy importante en el 
año 2001 donde se dejó de pagar la deuda los coletazos de todas la problemática de los fondos buitres es producto 
de ese default que se produjo saben lo que es default no? Significa cesación de pagos en computación significa 
promisión pero en la jerga económica significa cesación de pagos el país entro en default en el año 2001 y bueno 
toda la problemática de los bonos que aún están y la deuda externa que se está negociando y el tema de los fondos 
buitres y el juez griesa esto viene de esa época porque les cuento esto es ,para que vean ustedes de como desde el 
estado fundamentalmente es deficitario y pide fondos y quienes más piden fondos las empresas para hacer 
proyectos de inversión grandes proyectos de inversión el ejemplo más grande acá en argentina es YPF que 
permanentemente está emitiendo deuda bonos obligaciones negociables se llamarían para financiar distintos 
proyectos incluso busca dinero afuera porque YPF cotiza en la bolsa de nueva york si busca dinero afuera para todos 
los proyectos que tiene vaca muerta que es un proyecto muy grande que está en la provincia de Neuquén sino me 
equivoco entonces en síntesis quienes son los deficitarios? Empresas y gobiernos y quienes son superavitarios ? las 
familias lo que pasa que las familias consumen una parte y la otra parte la ahorran y para que lo ahorran con vista a 
un bienestar o sea en el futuro ganar más dinero para tener consumir más en el futuro yo ahorro para comprarme 
un auto yo ahorro para comprarme una casa, ahorro para comprarme ropa etc. y la deficitaria ustedes saben que el 
estado se ocupa de toda la salud pública, de la seguridad de la educación y eso significa un montón de dinero que la 
única forma de financiarlo es vía los impuestos pero como no alcanzo los impuestos a pesar de la presión tributaria 
que hay automáticamente se va o sea se emite deuda ejemplo hace 2 o 3 días el ministro kicilof emitió 1400 
millones de dólares con un bodem 24 generalmente ese 24 significa que el bono se emite a esa fecha esa es la 
vigencia de ese bono ustedes ven como el estado permanentemente está emitiendo deuda para solventar todos los 
gastos que tiene :pregunta alumno? profe significa q termina en el 2024 ese bono si generalmente que haya 
refinanciación después es otra cosa pero siempre bono 2012 era un bono de la deuda nacional que finalizaba en el 
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2012 ese bono 2012 se emitió en el 2001pero en ese momento se dio tres años de gracia parapagar la amortización 
pero la renta se pagaba semestralmente y la amortización definitiva se pagó en los 7 años restantes si entienden no 
sé si era dos o tres años el periodo de gracia que significa periodo de gracia que yo no pago la amortización o sea el 
capital no durante dos años y la reparto en los años posteriores hasta que el bono venza en el caso del boden2012 
venció en el año 2012 era un bono en dólares tasa libor saben lo que es la tasa libor es la tasa interbancaria del 
mercado de Londres la tasa por la cual se prestan los bancos en la ciudad de Londres tasa interbancaria q es una tasa 
de referencia mundial para emitir deuda si entonces ese bodem 2012 que hablábamos fue emitido con vencimiento 
el año 2012 donde se pagaba la totalidad de la amortización y el valor residual que quedo en esa época se pagó 
intereses y se pagó amortización bien entonces les quiero decir para que sepan la metodología que yo aplico que 
me pregunten todas cosas que quieran bueno entonces sigamos bueno los activos financieros son los vehículos que 
permiten canalizar los ahorros de las unidades superavitarias hacia las necesidades de financiamiento de las 
deficitarias, que es un activo financiero les quiero comentar algo está en vigencia acá en argentina la nueva ley de 
mercados de capitales que es la ley 26631 y con un decreto reglamentario incompleto porque incompleto porque 
hay muchos artículos de la ley que no están reglamentados es una ley inmensa ómnibus la cual reemplaza 
totalmente a la vieja. y reemplaza un montón de decretos hay un libro que me gustaría interesaría que lean que es 
mercado de capitales para no especialistas y está editado por el instituto argentino de mercado de capitales que es 
un ente adosado al comercio de buenos aires y por la UBA universidad de buenos aires y quien compagino esto se 
llama Mónica erber si bien es cierto que hasta el momento es un libro que esta desactualizado en cuanto al decreto 
y a la ley que menciona pero no está desactualizado en la esencia de lo que explica de acuerdo, por eso pido que lo 
lean lo que pasa es que ustedes lo van a tener que leer junto con la ley 26631 de mercado de capitales todos los 
decretos que ustedes van a encontrar en ese libro están derogados porque esto es una ley ómnibus o sea donde 
legisla sobre toda la temática del mercado de capitales y fundamentalmente que cambio trajo esta ley ?el cambio 
más importante es que le da mucho poder a la comisión nacional de valores saben porque esto viene por una 
tendencia mundial porque en el año 2008 hubo una gran crisis financiera internacional la crisis de la hipoteca 
suprime que se otorgaba créditos hipotecarios a gente que en realidad no tenía para pagar habían casos que en 
nueva york se otorgaban créditos hipotecarios a taxistas que ganaban 1500 dólares y la cuota era 2500 se produjo 
fue mucho más profundo tendríamos que hacer toda una clase de la crisis está pero fundamentalmente paso 
porque se otorgaban crédito a gente que no lo podía pagar y eso origino todo un proceso de caída ello produjo una 
gran crisis en el mundo y las grandes economías las economías europeas y fundamentalmente la economía la 
norteamericana decidió tomar cartas en el asunto y entrar a controlar más a todas las empresas y a los organismos 
financieros que tienen todos injerencia en el mercado de capitales argentino entonces esta ley viene un poco como 
la tendencia mundial a controlar a todas las empresas que cotizan en bolsa y a los organismos reguladores de la 
empresa, fundamentalmente esta ley da mucho más poder a la comisión nacional de valores que es el organismo 
regulador del mercado de capitales argentino que es un organismo autárquico que depende del ministerio de 
economía de la nación , el actual presidente del banco central banoli era el presidente de la comisión nacional de 
valores entonces fundamentalmente ese es el cambio fundamental de la ley mucho más poder a la comisión 
nacional de valores se trata de proteger a las pymes y a los accionistas minoritarios también en las empresas y 
bueno otras tendencias se está tratando de sacar y a hacer más democrático el tema de las sociedades calificadoras 
de riesgo que vamos a ver después quienes son que en el mundo hay un monopolio de eso de tres calificadoras y 
que acá un poco se abrió el juego incluso creo que ya es calificadora la universidad de buenos aires , las más 
importantes del mundo son STANDARD POONS,MOODYS y FICASE son empresas inmensas que hacen calificación de 
riesgo después vamos a ver de qué se tratan el tema de la calificación de riesgo cuando se emiten deudas y cuando 
se emite cualquier activo financiero bueno se democratiza el tema de las calificadoras se democratiza también la 
temática de todos los agentes de bolsas que antes para ser agente de bolsa en la bolsa de comercio de bs as que 
tiene el MERVAL precio de mercados de valores adosados había que tener mucho dinero para entrar adentro ahora 
se va a intentar de democratizar eso cambiar eso es uno de los grandes cambios que trajo la ley esta ley es del año 
2012 diciembre del 2012 y fue reglamentada en el curso del 2013 así que ya tiene unos dos o tres años lo que pasa 
es que hay que ver como se está aplicando 
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Pregunta de alumno: contador cuales son los elementos que tiene la nueva ley para regular que hace la regulación 
más fuerte en el mercado de capitales. Que hace que la regulación sea más fuerte a comparación de la antigua ley 
?por ejemplo la comisión nacional de valores tiene poder de policía ahora puede estar en la cotización puede aplicar 
multas puede hacer montón de cosas el ejemplo hace poco el CITIBANK no sé si leyeron libero unos pagos o no quiso 
liberar unos pagos y se volcó en la comisión nacional de valores lo destituyo al ceo que es el gerente general lo 
destituyo así que imagínate el poder que tiene ahora de todos modos la ley está la van a tener que mirar ustedes y 
leerla despacio porque es muy larga son 92 hojas e introduce un montón de términos por ejemplo introduce valores 
negociables en lugar de activos financieros y dentro de lo que es valores negociables están de los fideicomisos de los 
derivados de los bonos es más amplio bien entonces como se compone el mercado financiero sigamos finalice con la 
crisis del 2008 eso implico una mayor injerencia de las comisiones nacionales de valores mundiales si se puede decir 
así en toda la problemática del mercado de capitales porque lo que ocurrió también en el 2008 es que se hizo 
derivado de todo de acuerdo y no sé si saben que es un derivado ?un derivado es un activo que depende de otro 
activo principal si sube ese activo principal o sea va a redundar en el derivado y yo lo voy a poder ejecutar o no 
ejemplo los futuros para que se usan los futuros los futuros se usan para controlar el riesgo ejemplo yo tengo una 
cosecha de soja en el área de rosario y no se a cuánto estará el precio de acá a un año la soja y quiero vender ese 
producto compro un futuro diciendo que lo quiero vender a 25 pesos la tonelada en estos momentos esta 15pero yo 
tengo miedo q en algún momento baje entonces armo contrato de futuro con alguien que me quiere comprar lo 
hago a 25 si baja él me va a tener que pagar 25 ven que es un producto que depende de otro activo de un comodity 
saben lo que es un comodity es un producto como el cobre como el hierro como el petróleo son productos tangibles 
que se negocian también en el mercado internacional y tiene cotización si la soja es un comodity entonces yo 
comprando esa a 25 la tonelada me estoy asegurando que si el precio baja el señor que me va a comprar me va a 
tener que pagar los 25 está obligado a pagarme además porque hicimos un contrato de futuro yo controlo riesgo 
también de baja de precio fundamentalmentesirven para controlar riesgo los productos derivados ante la volatilidad 
que existe en tanto comodity y en tanto activo financiero que es la volatilidad? es el cambio en el precio en forma 
aleatoria que no lo puedo controlar, entonces como se compone el mercado financiero mercado bancario y mercado 
de capitales ustedes saben que el mercado bancario todas las entidades que están acá en Jujuy que ustedes ya 
conocen son una banca minorista en bs as existe una banca mayorista que se ocupa solamente de grandes empresas 
pero acá fundamentalmente son bancas minoristas banco nación el Santander rio el hsbc el ICBC que hacen esos 
bancos reciben depósitos de las unidades superavitaria ustedes las familias y otorgan préstamos y cuál es la ganancia 
que tienen la diferencia la tasa pasiva que paga por el plazo fijo versus la tasa activa que ellos cobran cuando se les 
da un préstamo esa diferencia que se llama spread es la ganancia del banco entienden eso es el mercado bancario y 
ese mercado está controlado y el organismo de contralor es el banco de la nación de la republica argentina por otro 
lado el mercado de capitales hay dos segmentos bien diferenciados el mercado primario y el mercado secundario 
que significa el mercado primario es el mercado en el cual se emiten y empiezan a trabajar los activos financieros es 
el mercado en el cual yo negocio a que tasa voy a emitir el bono ahí entran a jugar los agentes colocadores la entidad 
emisora y un montón de inversores que pueden ser grandes inversores y también una parte minorista ese es el 
mercado primario y el mercado secundario es ese mercado en el que ya los títulos empiezan a cotizar o sea 
empiezan a subir por el juego de la oferta y la demanda entonces son dos mercados diferenciados mercado primario 
es el mercado de emisión de lanzamiento digamos y mercado secundario es el mercado en el cual los títulos ya 
cotizan los puedo vender los puedo tener hasta el final de la vida cuando yo compro una acción que hago la puedo 
vender y si el precio al cual la compre es 10 y el precio al que estoy vendiendo es 20 me gano 10 pesos es una 
ganancia de capital pero a su vez si la empresa obtuvo ganancia y reparte dividendo lo más probable es que también 
cobre dividendo pero también la puedo vender y desprenderme de eso porque necesito invertir en otra cosa me 
quiero comprar una casa y vendo las acciones de YPF que tengo en caso de los bonos sucede el mismo proceso yo los 
puedo haber comprado en el mercado primario y los puedo vender perfectamente en el mercado secundario si la 
cotización es alta pero mientras tanto percibo unos flujos de fondos y como se llama eso flujo de fondo renta del 
bono y va a depender como lo percibo si esta emitido en forma hibrido si esta emitido en sistema francés alemán o 
sistema americano cuando yo digo hibrido es q esta emitido made in argentina o sea esta emitido con el tiempo y 
con el sistema que se da la gana como paso aquí en argentina en otros países también pasa, bueno sigamos el 
mercado primario está relacionado con la emisión y colocación de activos financieros valores negociables ese es el 
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nombre que le da la nueva ley a los activos financieros valores negociables en el los intermediarios ofrecen su 
servicio de asesoramiento quienes son los intermediarios ?o sea ejemplo tomemos YPF quiere emitir deuda porque 
quiere hacer un proyecto de inversión emite ella nomas la deuda no busca agentes colocadores esos agentes 
colocadores son grandes bancos que en estados unidos se llama la banca de inversión que son gente especializada 
en buscar grandes inversores y cuáles son los grandes inversores? Las compañías de seguro, los fondos comunes de 
inversión, los fundos buitres también son inversores o sea busca los agentes colocadores que son los bancos que 
puede ser el CITIBANK, el dulce banyer Alemania puede ser la banca Morgan esa gente busca inversores por eso dice 
intermediarios los asesora a YPF para que YPF elabore el prospecto de emisión y que es el prospecto de emisión? Es 
el documento en el cual está totalmente legislado como se va a emitir el bono la garantía que va tener si va a ver 
rescate que tasa de interés se va a utilizar fija variable o de referencia si va a ser en dólar en euro en yen en peso 
todo eso está legislado en el prospecto de emisión eso lo que hace al agente colocador y por lo tanto le cobra una 
buena comisión si YPF emite 100millones de dólares no crean que va a percibir los 100millones va a ver comisiones 
para los agentes colocadores va a ver comisiones para los escribanos para los abogados para quien más para las 
calificadoras de riesgo etc. o sea que va a tener 98 millones por ahí porque tuvo que pagar 2millones a todos 
entonces en el los intermediarios ofrecen un servicio de asesoramiento para que las unidades deficitarias puedan 
emitir y colocar los valores negociables entre las unidades superavitarias, agente colocador hace de nexo entre las 
unidades superavitarias y deficitarias . 
En el mercado secundario está relacionado con la cotización y negociación de los valores negociables en el 
diferentes unidades superavitarios realizan transacciones de compra y venta a través de intermediarios autorizados 
quienes son los intermediarios en el mercado secundario? los agentes de bolsa las sociedades de bolsa entienden 
entonces la diferencia en el mercado primario juega las unidades deficitarias y las superavitarias quien es el 
intermediario el agente colocador grandes bancas la banca de inversión en el mercado secundario quienes juegan 
los inversores y quien actúa de intermediario los agentes de bolsa de acuerdo yo no puedo ir a la bolsa ahora y 
meterme adentro y negociar yo tengo que buscar un agente de bolsa en general los agentes de bolsa acá en 
argentina son los bancos yo voy busco el banco Credicoop y digo quiero invertir 10mil pesos en comprar un bono y 
bueno ellos me hacen el tramite porque son agentes de bolsa me va a hacer el trámite en buenos aires en la bolsa de 
comercio de buenos aires. 
Fíjense ustedes las unidades superavitarias que son los inversores pueden ser inversores individuales yo familias o 
empresas que administran sus propias inversiones o inversor institucional dedicado a la administración de los fondos 
que reciben de terceros un gran inversor institucional son las compañías de seguro porque reciben prima de todas 
las pólizas que venden y eso lo tienen que invertir no la pueden tener guardado que otro inversor institucional la 
AFJP lo era en su momento que otro inversor los fondos comunes de inversión que son los fondos común de 
inversión? Son sociedades que generalmente trabajan con alguna entidad financiera en el cual existe una sociedad 
depositaria y una sociedad gerente que gerencia todo el fondo y que son ellos o sea la gente del fondo común de 
inversión son especialistas en manejo de carteras de inversión teóricamente son especialistas porque en realidad 
hay muchos fondos que dan perdida y que menú tienen ellos para invertir ellos invierten en acciones invierten en 
plazos fijos invierten en bonos invierten en actividad inmobiliaria invierten en fideicomiso etc. de ese resultado salen 
las cuota parte con la cual el que está invirtiendo yo si me meto en un fondo común de inversión voy a ganar o voy a 
perder si la cuota parte es baja pierdo si la cuota parte sube gano generalmente todos los bancos sé que el banco 
francés tiene un fondo que se llama lombard ahora o el Patagonia creo, ejemplo en una época el CITIBANK tenía un 
fondo que se llama citinberk donde había una sociedad depositaria y una sociedad gerente que manejaba el dinero 
yo iba llevaba 100pesos me cobraban un costo de entrada y empezaba a participar del fondo era un fondo mitad 
acciones mitad plazo fijo incluso los fondosse especializan ahora en ser fondos conservadores y riesgosos un fondo 
conservador seria que solamente invierta en plazo fijo y en bonos y un fondo riesgoso que invierta en acciones en la 
opciones se llama renta variable y vamos a ver que los plazos fijo lo bonos le llama renta fija porque la renta que yo 
voy a percibir ya está fijada en el prospecto De emisión entonces ustedes van a ver que hay inversores que son 
conservadores hay inversores que son moderados y hay inversores que son muy riesgosos en el menú ese que hay 
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en el mercado de capitales cada inversor va a dirigir su inversión de acuerdo a su actitud ante al riesgo hay gente que 
es adversa al riego y gente que no. 
Bien entonces esos son los inversores institucionales son los grandes inversores generalmente los organismos 
colocadores si los intermediarios buscan los grandes inversores y la parte minorista es para como (..) pero 
fundamentalmente se dirigen a esta gente con la cual van a negociar la tasa ,la tasa que consiguió kicilof es una tasa 
alta del 8 o 9% cuando en el mundo la tasa anda entre el 3 o 4 así que imagínense el riesgo que implica porque 
argentina sigue siendo un país con alto riesgo financiero y los emisores del mercado de capitales pueden ser 
emisores del sector público que ya lo hemos dicho gobierno nacional provincial o municipal y el sector privado que 
son las empresas grandes y las pymes si, la nueva ley de mercado de capitales hace énfasis en proteger las pymes 
también entonces hay toda una legislación a favor de las pymes y para la protección de los accionistas minoritarios , 
cuando la deuda la emite el sector público se llaman títulos públicos o bonos cuando la emite el sector privado acá 
en la argentina se llaman obligaciones negociables pero también se le puede decir bono perfectamente o título de 
deuda incluso hay una ley de obligaciones negociables acá en argentina entonces fíjense ustedes que los inversores y 
emisores se encuentran en el mercado primario ese es el primer encuentro que el ámbito donde se emiten y colocan 
los valores negociables una vez que los valores negociables han sido colocados en el mercado primario los 
inversores los van a negociar al secundario a través de intermediarios autorizados a operar en las bolsas de mercado 
quienes son los intermediarios para operar en las bolsas de mercado? Los agentes de bolsa o las sociedades de bolsa 
si son empresas 
Entonces ahí tenemos un cuadro sinóptico donde ustedes pueden ver bien como trabajan las unidades 
superavitarias contra las deficitarias como trabaja el flujo de fondos cual es la dirección del flujo de fondos que pasa 
en el mercado primario financiamiento colocación y emisión de valores negociables y después en el mercado de 
capitales bolsas y mercados baja al mercado secundario donde hay liquidez cotización y negociación, que significa 
liquidez? Que yo vendo algún título o valor negociable y bueno en 72 horas voy a tener el dinero donde los 
inversores son compradores o vendedores en el secundario 
nos tomamos dos segundos para leer esto ahí está un poco de lo que les planteaba al principio de cuál es la relación 
entre la economía real y la economía en el mercado de capitales para qué sirve el sistema en el mercado de capitales 
para obtener dinero y dinero mucho más barato digamos porque cuando yo emito un bono que hago con los 
acreedores los atomizo y yo deudor negocio con un montón de acreedores que es distinto a negociar con uno solo o 
sea que hay una canalización del ahorro hacia la inversión productiva fíjense ustedes que el sector gobierno es un 
agente económico más que interactúa con las empresas y la familia recibe ingresos de impuestos y gastos de salud 
educación justicia demandando bienes y servicios a la economía real 
Claro cuando nosotros hablamos de bonos pensamos que estamos en una economía estable donde no hay proceso 
inflacionario pero imagínense ustedes cuando yo emito un bono en pesos no sé si mucha gente va querer tomarlo 
por el riesgo inflacionario y es uno de los riesgos la emisión de bonos para los inversores si alguien me emite bonos 
en una economía inflacionaria lo más probable que al último la renta y el principal se me deprecie envilezca 
totalmente por la inflación 
bueno un repaso ahí que tipos de inversores existen inversores individuales son las personas física y jurídica a la 
física se las suele identificar también como inversiones minoristas y la empresa y entidades financieras se la 
considera como inversión al mayorista y los institucionales repito son las que se especializan en la administración de 
inversión de terceros son también inversores mayoristas fondos comunes de inversión y las compañías de seguros y 
siempre para un inversor va a ver dos variables que van a intervenir permanentemente que es el riesgo y el 
rendimiento entonces en ese dilema de riesgo y rendimiento nosotros vamos a poder ver que hay un montón de tipo 
de inversores va a ver inversores que son muy adversos al riesgo e inversores que no son adversos y ese perfil 
generalmente lo va a medir el banco que está actuando como intermediario a un inversor o un fondo común de 
inversión al cual yo voy a invertir pero siempre yo me voy a mover en el dilema ese de rendimiento y riesgo y 
también le voy a poner otro condimento liquidez porque también me interesa tener liquidez entonces el triángulo es 
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rendimiento riesgo liquidez yo tengo que manejarme así ustedes van a ver que durante el curso este de 
administración financiera es el dilema permanente del administrador financiero riesgo rendimiento y liquidez a 
mayor riesgo pido mayor rendimiento o sea estamos hablando que los inversores son racionales si yo tengo mucho 
más riesgo voy a pedir mayor rendimiento si bien 
entonces para determinar el perfil ese del inversor debo tener en cuenta el rendimiento esperado y riesgo, 
generalmente matemáticamente ustedes van a ver más adelante que el riesgo lo vamos a medir con la varianza para 
que sea indeligible lo vamos a medir con el desvió estándar y al rendimiento lo vamos a medir con la media si la 
media aritmética se acuerdan la normal de gauss o sea la media va a ser la media de los rendimientos y la 
variabilidad que tenga o sea los rendimientos a la variabilidad aleatoria que es el rendimiento va a ser el riesgo que 
estoy asumiendo del activo ese de los rendimientos que tenga ese activo y bueno ahí entra a jugar el objetivo del 
rendimiento esperado la tolerancia al riesgo y el horizonte de inversión 
o sea que se puede aumentar el capital asumiendo poco riesgo por lo tanto el rendimiento va a ser menor o se 
puede aumentar el capital asumiendo mucho riesgo que el rendimiento va a ser mayor pero también el riesgo va a 
ser mayor, entonces en función de todas estas variables yo voy a determinar el perfil del inversor así hay un perfil 
conservador un perfil moderado y un perfil agresivo y nosotros vamos a ver durante el curso también que existen 
dos grandes tipos de activos en los cuales yo puedo invertir activos reales todo un tema proyectos de inversión 
evaluación de proyectos de inversión opciones reales etc. y todo lo que hace a activos financieros valores 
negociables o sea como ustedes ven cada activo tiene diferentes relaciones de riesgo y rendimiento y eso va a 
determinar la diversificación de la cartera de inversión y el perfil del inversor : 
Un inversor con un perfil muy riesgoso y lo más probable es que vaya a comprar acciones o que vaya a comprar 
bonos basura por ejemplo como los fondos buitres y un inversor con un perfil muy conservador lo más probable que 
vaya ahacer depósito a plazo fijo en un banco capaz que nacional porque tiene miedo de los bancos privados y 
dentro de esa gama hay montón de alternativas grises en los cuales se pueden invertir en bonos invertir en acciones 
partes y partes. Bueno esto un poco lo hice para que vean que los inversores o sea que actúan en el mercado de 
capitales tienen su perfil y fundamentalmente se entiende que son racionales y que son adversos al riesgo de 
acuerdo no quieren correr mucho riesgo teóricamente hablando 
acá al principio de esta bolilla habla sobre la evolución del mercado de capitales en el mundo y el tema del mercado 
de capitales un poco lo podemos situar en la edad media en las ciudades italianas y fundamentalmente en los países 
bajos donde empezaron a crecer toda la parte del comercio marítimo en esa época y se empezaron a crear las bolsas 
se creó la bolsa de Ámsterdam que es una de las más viejas que hay, es un poco para que sepan ustedes el origen de 
esto o sea que el mercado de capitales no es una temática del siglo pasado ni del siglo 19 viene desde la edad media 
ya el tema incluso el tema derivados se hacía desde la antigüedad el tema de controlar riesgo de que hablamos de 
futuro que hablaba de la soja yo de que hago un futuro por 25 por miedo a que baje y la tenga que vender a 10 y no 
a 25 
 
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cuáles son las instituciones ,dos grandes alas mercado bursátil y mercado extrabursátil ,que es el mercado bursátil? 
es el mercado formal es el mercado institucionalizado y fundamentalmente es ese mercado que está constituido por 
la bolsa de valores y una de las bolsas lideres acá en argentina es la bolsa de comercio de buenos aires el mercado de 
valores de bs as el MERVAL y ustedes ven por televisión el índice MERVAL es de tanto o ven en la bolsa de sao pablo 
Brasil el índice bovespa o ven en la bolsa de nueva york el índice (stándar and poors 500) significa que es el índice de 
las 500 empresas líder que están cotizando en la bolsa de nueva york y así, en argentina la bolsa de comercio de 
buenos aires esta adosada al mercado de valores de bs as que es el organismo liquidador o sea que ese es el 
organismo que maneja toda la temática esta de los comodities que yo les hablaba soja maíz y trigo. Lo que les quería 
decir es cuál es la gran diferencia entre los mercados bursátiles y extrabursátiles? en los mercados bursátiles como 
son formalizados y estandarizados existe un proceso de compensación o de contraparte central que se llama que 
quiere decir que las operaciones que realiza los participantes del mercado están garantizadas si yo vendo algo yo sé 
que en 72 horas voy a obtener el dinero porque? porque hay una contraparte central que me está garantizando la 
operación y está velando para que nadie se escape entienden así hablando en criollo. 
En los mercados extrabursátiles que son muy importantes también acá y en otros países acá se llama mercado 
abierto electrónico (ame) la negociación es bilateral ya, yo negocio con alguien porque tengo confianza y lo negocio 
vía una central de computadora, ese es el mercado extrabursátil que se llama también over the country ese es el 
mercado informal extrabursátil. Entonces en argentina repetimos existe el mercado institucionalizado formal que 
está constituido por la bolsa con todos los mercados adosados a cada bolsa y fundamentalmente son las bolsas de 
comercio de bs as, de rosario ,de Córdoba, de Mendoza ,de bahía blanca y el mercado extrabursátil es el mercado 
abierto electrónico en estados unidos el gran mercado extrabursátil es el Nasdaq no sé si lo sintieron nombrar 
ustedes y que es un inmenso mercado constituido por todos los dealers que son los dealers? Los negociadores 
entonces ese mercado es un mercado tan importante en estados unidos como el mercado formal que está 
constituido por la bolsa de nueva york la bolsa de chicago y todas las bolsas de las grandes ciudades Entonces acá en 
argentina está el mercado bursátil y extrabursátil estos ámbitos de negociación son en el mercado secundario 
pregunta de alumno: en el mercado extrabursátil no están garantizadas las operaciones ?se las puede garantizar 
pero bilateralmente ya no hay una contraparte central yo negocio con vos porque te tengo confianza o te pido 
garantías a vos porque hay una cierta confianza yo sé cómo trabajas vos y sé que garantías me podes dar vos de que 
no me vas a fallar ese es el mercado extrabursátil, la negociación es bilateral, ustedes van a ver que entre los futuros 
y los forwards cual es la diferencia de esos dos derivados que se aplican en comodities? Que el futuro se negocia en 
mercados institucionalizados estandarizados y el forwards se negocia entre partes, si alguien me falla en entregarme 
la soja y no me la quiere pagar los 25 me la tengo que aguantar ejecutare las garantías que yo tenga pero en el 
mercado a término de rosario si yo lo hago como un futuro esos 25 pesos me los va a pagar me lo va a pagar la 
contraparte central porque se va produciendo como una cuenta corriente para que nadie quede debiendo nada si la 
soja sube le piden dinero si la soja baja le pasan a la otra parte lo que gana uno lo pierde el otro , es muy importante 
el concepto este de lo que es contra parte central o sea las operaciones están garantizadas yo vendo acciones en la 
bolsa de comercio de bs as sé que me van a pagar 
Pregunta de alumno: entonces tanto acciones y bonos pueden ir por el mercado bursátil como extrabursátil? 
exactamente 
Y entonces las acciones que recién usted nos decía de YPF cotizan pero en mercado bursátil de estados unidos? Acá 
también en argentina porque pueden cotizar en EEUU ,lo que pasa que para entrar en la bolsa de comercio de nueva 
york hay que tener mucho dinero y debe ser una empresa muy inmensa y con gran poder de capitalización como YPF 
debe ser la empresa más grande de argentina o siderar grupo techin también pero también cotiza acá en la bolsa de 
comercio de bs as que es una bolsa a comparación de las otras bolsas del mundo una bolsa chica, entonces pasaría a 
jugar en los dos índices? exactamente en el ESTANDAR&POOR no sé si está en el ESTANDAR&POOR 500 o en el 
ESTANDAR&POOR solo hay montón de índices pero acá en el MERVAL está seguro como empresa líder no está 
Ledesma techin YPF banco Galicia ,francés , empresa de energía transportadora gas del norte ,gas del sur ya no se 
entregan los bonos como antes ,antes cuando la empresa emitía bono la empresa venia y te daba un cupón era 
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caratular era una cartulina con varios cupones y vos semestralmente cortabas el cupón e ibas al banco a cobrar ese 
se llama el método cartular ahora ya no existe más eso ,vos compras un bono y el bono ese esta acá en argentina 
está en la caja de valores en la calle 25 de mayo en bs as esta como depositado y vos vas semestralmente a cobrar la 
renta o cuando pagan el principal o si estas visa agente de bolsa te cobra y te deposita a vos y te lo paga y si es un 
banco te lo cobra el banco y te lo deposita en la caja de ahorro en la cuenta comitente pero ya no hay ese paso físico 
de las acciones y de los bonos antes uno compraba un bono y lo ponía en la caja fuerte, compraba una acción y lo 
ponía en la caja fuerte ahora no existe más ahora es escritular antes era cartular en la década de los 60 se perdió eso 
, ya no hay físicamente es más por computación todo ya, la caja de valores tiene el registro total de todas tus 
inversiones vía el agente de bolsa que estas utilizando 
Pregunta de alumno: en el (MAE) puede intervenir o no el agente de bolsa? generalmente interviene porque son los 
que manejan. ¿Pero puede no intervenir?Y si vos sos un inversor muy grande que estas conectado en el mercado y 
puede ser que no lo necesites pero en la bolsa si necesitas al agente de bolsa 
el mercado primario es el mercado en el cual la empresa emisora YPF va y le comenta al CITIBANK mire necesito que 
me coloquen 1millon de dólares en el mercado acá de argentina o mundial entonces que hace CITIBANK como 
agente colocador empieza a negociar con los potenciales inversores que negocia la tasa importante el costo del 
dinero ese ,elabora ese agente colocador el prospecto de emisión, se legisla sobre la garantía ,rescate y si todos 
están de acuerdo se firma con una tasa de corte que se yo del 9%una vez que se lanza al mercado eso que el dinero 
ingresa para que los inversores puedan poner el dinero el titulo empieza a cotizar en el mercado secundario en la 
bolsa ,siempre va a existir el mercado primario. Entonces su ámbito de negociación se denomina mercado 
secundario y de acuerdo a la características de la concertación y liquidación de las transacciones se clasifican en 
bursátil y extrabursátil ,en el bursátil que pasa ?concurrencia de ofertas y el rol de contraparte central que ejerce la 
entidad liquidadora de la operación ,que significa el rol de la contraparte central lo vuelvo a repetir que la operación 
está garantizada que te van a pagar y que vos vas a cobrar y el extrabursátil las transacciones son pactadas en forma 
bilateral o entre partes ya hay riesgo ahí lo que pasa que en el (MAE) uno se conecta con inversores que ya conoce el 
mercado bursátil es un mercado más para gente minorista aunque es tan importante el extrabursátil como el 
bursátil en EEUU por ahí el Nasdaq que es el mercado de todos los dealers es mucho más importante por ahí que 
algunas bolsas de EEUU. En argentina los mercados funcionan bajo la supervisión y control de la comisión nacional 
de valores ,los dos mercados están controlados por la CNV 
pregunta de alumno: si a una entidad que cotiza en el mercado bursátil la suspenden puede cotizar en el mercado 
extrabursátil? o si está suspendida en una no puede cotizar en la otra? y lo que pasa es que si la comisión nacional de 
valores encontró alguna irregularidad por ejemplo falta de información o algún hecho significativo importante en la 
empresa ,que la empresa no dio a conocer ejemplo que YPF haya visto que ahí en vaca muerta dice que va a sacar 
tanto millones de metros cúbicos de petróleo y capaz que es mentira de acuerdo la CNV toma conocimiento de eso y 
automáticamente suspende la cotización y yo tengo entendido que no puede participar en ningún mercado porque 
un poco está estafando la buena fe de los inversores porque en última instancia para qué es esto para no estafar la 
buena fe de los inversores gente que pone dinero para no cobrar después 
CNV como organismo rector ámbito bursátil 
ámbito extrabursátil en el ámbito bursátil la bolsa 
de comercio de bs as con el MERVAL que están 
adosados es una característica que tiene la bolsa 
de comercio de bs as que tiene al MERVAL el 
MERVAL S.A es una sociedad que es la que maneja 
la registración y toda la operatoria hace de contra 
parte central y la bolsa de comercio de buenos 
aires es una entidad sin fines de lucro que data del 
siglo 19 y la bolsa y mercado del interior entre 
ellos la bolsa de rosario que es la más importante y 
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ustedes van a ver que existe un mercado a término en rosario y un mercado a término en bs as ,que son los 
mercados a término? son los mercados donde se negocia toda la temática de los derivados fundamentalmente 
futuros y forwards y opciones también ,saben que son las opciones financieras , que son contratos que yo hago que 
están dependiendo del precio de un subyacente de otro activo que yo las puedo ejercer o no si me conviene y para 
que lo hago? para evitar el riesgo de que me suba mucho algo o que me baje mucho algo y ustedes van a ver que 
existen opciones de compra y opciones de venta y lo vamos a utilizar en opciones reales que son las opciones que se 
producen cuando yo hago proyectos de inversión en activos reales y tengo que tomar decisiones de expansión de 
contracción de abandono 
Pueden ser opciones europeas cuando yo las puedo ejercer al momento del vencimiento o americanas cuando las 
puedo ejercer en cualquier momento pero las opciones de compra se llaman call en inglés y las opciones de venta 
put se negocian también en el mercado en la bolsa de comercio de bs as y en rosario también ,bien entonces 
repetimos ámbito bursátil bolsa de comercio de bs as, MERVAL, bolsa de mercado del interior, caja de valores se 
acuerdan que les comente que ya no andan los cupones ni los títulos dando vueltas esta todo depositado en la caja 
de valores es la entidad pagadora y de registración también es una sociedad anónima y por último el banco de 
valores que es un banco que esta adosado también al MERVAL y donde ahí maneja también toda la parte del dinero 
de los inversores y por otra parte el ámbito extrabursátil esta vía mercado abierto electrónico trabaja argenclear 
que es el organismo de registración y de pago y también los valores van a la caja de valores 
Quieren que le demos un pantallazo a la ley 26831 para que vean cuales son las modificaciones más importantes 
Fíjense que es una ley promulgada en el año 2012 que cambios trae la nueva ley de capital reemplaza a la 17811 de 
oferta pública de 1968 ,habilita una mayor regulación es por lo que yo les explique que por la tendencia mundial a 
regular más, ustedes van a ver en este curso una hipótesis desarrollada por Eugene fama que se llama la hipótesis de 
los mercados eficientes esta hipótesis de los mercados eficientes ha quedado medio fuera de combate después de 
todas las crisis que soporto el mundo y fundamentalmente la crisis del 2008 pero es una hipótesis en la cual se basó 
la mayor parte de las finanzas en los últimos 40 años y es la que trajo también toda la problemática esta de la crisis 
hasta el 2008 les comento porque cuando hablamos de mayor regulación hay que pensar también que antes se decía 
que no había que regular nada que los mercados se auto equilibraban bueno aparentemente en la realidad no fue 
eso no fue que había mercados eficientes que se auto regulaban de ahí la tendencia está a producir una regulación 
mayor y la ley esta imbuida con esta filosofía ,entonces habilita una mayor regulación del estado otorgando nuevas 
atribuciones a la CNV modifica el régimen de oferta pública de valores y elimina la autorregulación del mercado, el 
objetivo es que el mercado sea más transparente simple y accesible, no sé si lo van a lograr yo tengo mis dudas pero 
bueno ese es el objetivo de la ley, la ley plantea 5 objetivos y principios :ampliar el mercado de capitales a actores 
hasta ahora vedados quienes eran los actores hasta ahora vedados? los pequeños inversores ,los sindicatos, las 
organizaciones profesionales con esto se busca favorecer el ahorro nacional hasta ahora no vi nada de esto yo, 
proteger a los pequeños inversores , promover el acceso a las pequeñas y medianas empresas, Menem también lo 
intento hacer, ustedes van a ver que hay toda una legislación que vamos a ver más adelante sobre la cotización en 
bolsa de la pequeñas y mediana empresa está el ejemplo de la sociedad de garantía recíproca que son organismos 
que otorgan avales a las pequeñas y medianas empresas para que puedan cotizar en bolsa y pedir préstamo etc. ya 
en la época de Menem se hizo eso cuando era el sumun de la no regulación entienden hasta ahora yo no vi nada de 
esto, promover el acceso a las pequeñas y medianas empresas, federalizar el mercado de capitales mediante la 
creación de agencias de la CNV en el interior y simplificar las condiciones de negociación para usuarios para una 
mayor liquidez ycompetitividad entonces es como una expresión de deseo todo esto porque es todo un mercado 
que está muy enraizado con un montón de prácticas y que no sé cómo se puede quebrar todo eso 
Los puntos más importantes :la desmutualizacion, y el tema de los agentes de calificación de riesgo ,en el mundo hay 
tres un oligopolio prácticamente que es ESTANDAR&POOR, moody y ficase, la idea es que la calificadora de riesgo 
que hace? intenta calificar si la inversión que se está haciendo o sea el dinero que se está emitiendo cumple con los 
estándares de no ser riesgosa si es muy buena le ponen triple A por ejemplo y si es muy mala le ponen D que está en 
default, un bono basura que emite Camerún lo más probable de que este como B o C, pero un bono que emite 
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Alemania o que emite EEUU lo más probable que tenga A o un general motors alguna multinacional para eso sirve 
esto para otorgarle a los inversores la verosimilitud de que lo que están comprando y donde están invirtiendo no va 
a caer en default y no hay mayores riesgos ,riesgo siempre hay pero bueno esa es la idea. Entonces se elimina la 
obligación de ser accionista en un mercado para poder ser agente bursátil antes para ser accionista en el MERVAL 
había que tener mucho dinero para ser agente de bolsa en el MERVAL ahora la idea es hacerlo más democrático y 
que pueda entrar gente con idoneidad solamente , fíjense con la ley anterior solo podían operar en forma directa en 
la bolsa los socios de la misma era un especie de club cerrado con difícil acceso o sea que cada acción de MERVAL 
cotiza aproximadamente en 5 millones de pesos y con la nueva ley las emisiones de deuda no necesitan tener 
obligatoriamente una calificación de riesgo previa como condición para cotizar en bolsa y se le otorga a la CNV la 
función de autorizar la actuación fundamentalmente a las universidades publicas creo que la facultad de ciencias 
económicas de la UBA ya es calificadora de riesgo, la universidad tres de febrero también ,bueno los litigios pasan de 
fuero ahora el contencioso administrativo federal, el levantamiento del secreto, lavado de dinero y financiamiento 
terrorismo etc. y el directorio de la CNV es designado por el poder ejecutivo nacional , fíjense el articulo 20 lo que 
dice la CNV faculta la asignación de veedores con capacidad de veto en las empresa cuando se han vulnerado los 
intereses de los accionistas minoritarios se vela por los accionistas minoritarios, la reglamentación la CNV tenía 180 
días para hacer la reglamentación se reglamentó una parte los otros artículos no están reglamentados y se va a 
unificar la bolsa, se acuerdan que yo les comente que la bolsa de comercio de bs as estaba adosada al MERVAL que 
actuaba como contra parte central que es la que hacia la liquidación y toda la operatoria ahora se va a unificar eso 
Le llama valores negociables a todo lo que se negocia en el mercado de capitales (ver ley)objetivos 
Valores negociables: títulos valores emitidos tanto en forma cartular así como todos aquellos valores incorporados a 
un registro de anotación, valores de crédito representativo de derechos crediticios las acciones las cuotas partes 
fondo común de inversión, los títulos de deuda o certificados de participación de fideicomisos financieros o de otros 
vehículos de inversión colectiva 
Los fideicomisos son vehículos en los cuales se separa la propiedad de una empresa, se separan bienes y con esos 
bienes se garantiza o emisión de deuda o emisión de acciones , para que se separa eso que se llama of balangi fuera 
de la hoja de balance para que si la empresa se va a la quiebra todos esos bienes separados no lo arrastre a la 
quiebra fundamentalmente para eso son los fideicomisos y cuando el fideicomiso está dentro de la empresa se le 
dice on balangi que implica que los bienes están garantizados por todos los bienes del patrimonio de la empresa 
esto se hace fundamentalmente para separar el riesgo, esos son los fideicomisos financieros 
Entonces generar cualquier valor o contrato de inversión o derecho de crédito homogéneo y fungible emitido o 
agrupado en serie y negociable en igual forma y con efecto similar a los títulos valores, y que por su configuración 
sean susceptible de trafico generalizado impersonal en el mercado financiero, o sea ustedes ven que la definición es 
muy amplia cubre los derivados cubre los cheques diferidos cubre los fideicomisos los fondos comunes de inversión 
las acciones los bonos los títulos creditorios warrants etc. con el termino valores negociables, bueno yo no les voy a 
dar más de la ley porque ustedes lo van a ver. 
Bueno sigamos con la CNV organismo supervisión y control organismo autárquico dependiente ministerio economía 
de la nación dirigido por 5 miembros designados por el poder ejecutivo cumple un papel central en la emisión de 
valores negociables autoriza la oferta publica ,fija requisitos que los emisores deben cumplir para que esa 
autorización sea mantenida en el tiempo, algunas de esas funciones están contenidas en la ley 17811 esas ley esta 
derogada es la ley de oferta publica del año 68,por eso les puse ahí derogada ,autoriza la oferta pública de títulos 
valores Asesora al poder ejecutivo en el pedido de la organización lleva el índice general del agente de bolsa registro 
de personas físicas jurídicas para efectuar la oferta pública, aprueba los reglamentos de las bolsa de comercio que la 
nueva la ley les llaman mercados, fiscaliza el cumplimiento de normas legales la bolsa de comercio, fiscaliza el 
cumplimiento de normas legales, solicita al poder ejecutivo retiro de autorización para funcionar, declarar 
irregularidades ineficaces a efectos administrativos, de los actos sometidos a fiscalización que no sean contrarios a la 
ley. 
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Esos son más o menos a grandes rasgos, ustedes los van a leer bien después cuales son las funciones de la comisión 
nacional de valores que acá puso unas cuantas nada mas pero es un listado bien largo y más aún desde que se dio 
mayor injerencia 
Sigamos con el sistema bursátil argentino, en la mayoría de los mercados bursátiles del mundo la bolsa y el mercado 
de valores conforman una única institución, que es el caso de la bolsa de nueva york es la bolsa de nueva york new 
york nice 
La bolsa de nueva york y mercado de valores y la bolsa son juntos, acá en argentina en el caso de la bolsa de 
comercio de buenos aires están adosados, en argentina está conformado por dos instituciones distintas, bolsa de 
comercio de buenos aires y el mercado de valores de buenos aires S.A. o MERVAL, que es un índice también el 
MERVAL acá que ustedes lo ven por televisión, entonces ambas entidades conforman el sistema bursátil argentino, 
este es el ámbito bursátil de acuerdo es bolsa de buenos aires con el MERVAL adosado más todas las bolsas del 
interior ese es el sistema bursátil argentino formal y que tiene actuación como contraparte central y en 
contraposición al extrabursátil que es MAE de acuerdo el mercado abierto electrónico. 
Fíjense que la bolsa de comercio de buenos aires fue creada en 1854, las funciones están contenidas en el artículo 30 
de la ley 17811 ley derogada acuérdense ahora es la 26631. 
Cuáles son las funciones de la bolsa de comercio? Autoriza, suspende, cancela la cotización del título, establece los 
requisitos para cotizar, controla el cumplimiento de funciones legales, dicta normas y medidas necesarias para 
asegurar la veracidad de los balances, firma documentos, las empresas que cotizan en bolsa deben elaborar balances 
trimestrales y lo deben presentar en bolsa y deben avisar cualquier hecho significativo queles afecte su operatoria 
de acuerdo, si una empresa sufre un siniestro muy importante lo más probable es que repercuta en su capacidad de 
pago de acuerdo, y en su flujo futuro por eso están obligadas a informar cualquier situación importante de acuerdo! 
Y por eso deben hacer balances trimestrales a los efectos de evaluar cómo anda en el flujos de fondos, dictar normas 
reglamentarias para la veracidad de cotizaciones y asegurar su transparencia y hacerse igualitario a las unidades 
cotizadas, sus estados contables anuales y trimestrales, informar todo hecho relevante que pueda incidir en la 
cotizaciones para su divulgación, el tema de la información es muy importante y a lo largo de curso ustedes van a 
ver que siempre vamos a hacer énfasis en la parte de la información de que tienen de los que actúan en el mercado, 
si yo tengo mayor información voy a poder decidir mejor, vivimos en un mundo de información, el que la tiene mejor 
decide mejor, es improbable que yo pueda tener mayor información que el ceo de Ledesma sobre Ledesma por lo 
tanto mi decisión sobre comprar acciones o invertir en Ledesma va a estar acotada a comparación de la capacidad 
que tiene el ceo De Ledesma porque tiene conocimiento de la empresa, ósea que siempre va a existir información 
privilegiada, en Estados Unidos la información privilegiada esta generalmente penada por la ley hay que tener 
mucho cuidado con eso, hubo un caso de una persona que estuvo presa por tener información privilegiada para 
compra de acciones. 
Mercado de valores lo que esta adosado a la bolsa de comercio, sociedad de capital abierto representada por 
acciones que cotizan en la bolsa de comercio de buenos aires, ser accionista del MERVAL es una condición requerida 
a las personas físicas o jurídicas que actúan como intermediarios bursátiles y que son denominadas agentes o 
sociedad de bolsa ósea que yo para actuar hasta ahora en la bolsa de comercio de buenos aires, para ir a la rueda 
que se llama, yo debía hacer si o si la condición sinecuanon ser socio del MERVAL, y eso es de muy poca gente, no se 
olviden que costaba 5 millos de pesos la acción, bueno y acá está un poquito los requisitos principales que están 
también derogado y que la sustituye la ley 26631 los requisitos para integrar ósea el MERVAL, mayor de edad se 
dedica al mercado de Valores, lo pueden ver tranquilos, ser socio de la bolsa de comercio, justificar idoneidad, en 
caso de sociedad de bolsa deben constituir bajo la forma de S.A, acciones nominativas no endosables, y cada agente 
de bolsa o sociedad de bolsa otorga mandato a un montón de lo que se llaman dealers en la jerga de acuerdo o 
promotores, que hace esa gente? Busca inversores porque el agente de bolsa que cobra? Comisión, cuando más 
inversores tenga haciendo negociaciones mayor comisión van a cobrar, cobra comisión y un montón de cosas más es 
terrible caer en la manos de agente de bolsa porque le cobra hasta el aire que respiran un tanto por esto un tanto 
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por lo otro un porcentaje por entrar por salir y así, entonces el MERVAL es una entidad autorregulada que cumple un 
rol fundamental en concertación liquidación y compensación, cuando hablo de compensación estoy hablando de la 
función esa de contraparte central que está velando porque se pague las cosas que se prometieron o que se cobre lo 
que se prometió también, a estas funciones propias de la cámara compensadora se suman las de vigilancia a través 
del sistema monitoreo y la de garantizada transacciones realizadas por los agentes de bolsa, actúa como contraparte 
central de las operaciones cursadas A través de sus dos segmentos de cotización Mercado de concurrencia y rueda 
continua garantizada, la importancia de rol de contraparte está asociada al potencial incumplimiento de alguna de 
las dos partes, hay un libro que quiero recomendar porque les va a venir bien también para leer toda la parte de 
derivados que se llama INTRODUCCION EL MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES es de un señor llamado HULL esta 
en biblioteca el libro , si bien el libro está dirigido a derivados fundamentalmente pero ahí plantea perfectamente 
para que ustedes vean el mecanismo de compensación y como actúa como contraparte central esta institución. 
La orden de compra y venta se ejecutan siguiendo el principio prioridad precio tiempo lo que técnicamente se 
denomina como concurrencia de oferta, El MERVAL también produce un índice que va viendo la evolución de las 
cotizaciones de un grupo de empresas ahí adentro que es el índice MERVAL 
Y después tenemos la caja de valores que un poco ya hable ya hable que es el organismo de registraciones y pago su 
principal función es recibir deposito colectivo de títulos de valores públicos o privados, los valores negociables son 
depositados a la orden de los depositantes y al nombre de los inversores que recibe el nombre de comitente, 
Quienes son los depositantes? Los agentes de bolsa. Son los que negocian en nombre mío, yo soy comitente yo en 
un banco o en una sociedad de bolsa tengo una cuenta comitente, entren al banco rio y ven que si quieren comprar 
acciones tienen que abrir una cuenta comitente si no, no pueden, que tiene su costo también. Van a ver que la 
totalidad de los modelos en finanza están basados en supuesto de que no existen transacciones, ósea que no existen 
costos de transacciones y eso es un una irrealidad porque si bien es cierto un modelo es una representación de la 
realidad lo tengo que hacer así para manejarlo, pero en la realidad cuando voy a operar es tanta los costos de 
transacción que tengo que mucha gente no quiere operar en mercado de valores por la cantidad de costos de 
transacción que hay, de entrada de salida de este impuesto etc., el banco de valores también que esta adosado al 
MERVAL y la bolsa de mercado del interior por último, el banco de valores esto creado en el 78 por el MERVAL 
entidad que controla el 99% de su capital accionario, tiene actividad propia de banco comercial y de inversión, que 
significa banco comercial? Banco minorista recibe deposito otorga préstamo, banco de inversión que es agente 
colocador, cuando yo hablo de banca de inversión en estados unidos se llama banca de inversión es la banca 
colocadora o sea la banca que asesora la emisoras para el emitir valores negociables en un mercado primario 
Y por ultima la bolsa y mercado del interior juega un rol importante zona de influencia por ejemplo la bolsa de 
rosario, rosario es una gran área de producción de soja trigo y maíz, antes era trigo y maíz ahora con el tema de la 
soja se junta la soja por lo tanto el mercado a término que tiene el mercado de futuro de opciones de forwards es 
muy importante capas más importante que el de buenos aires, 
El tipo de actividad preponderante en la región es una zona triguera y maicera y sojera son comodities y se hacen 
opciones futuros y forwards de esos comodities 
Y por último hasta ahora vimos el mercado bursátil y la bolsa de comercio de buenos aires ,con el MERVAL con su 
caja de valores y con el banco de valores y el mercado extrabursátil es el mercado abierto electrónico se caracteriza 
por la concentración bilateral de la operación a través de la plataforma electrónica de negociación, con las 
computadoras, y esto se desarrolló mucho por el tema de la computación, antes en el mundo no existía en el siglo 19 
el mercado abierto electrónicos porque no existía la cibernética digamos 
Los operadores se denominan agentes MAE Y fíjense son mayormente bancos o compañía financiera y casa de 
cambio o sea son gente que se conocen en el ámbito 
Plataforma electrónica, carácter bilateral, la negociación surge de la interacción de los participante y no de la 
concurrencia de la oferta de todos los intermediarios habilitados como pasa en las bolsas,fíjense lo que dice no 
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asume la garantía de liquidación de las operaciones siguen la bolsa, los agentes pueden operar con o sin garantía los 
valores negociables deben estar autorizados por la comisión nacional de valores, no se negocian acciones acá pero si 
títulos públicos ,obligaciones negociables, valores fiduciarios a través del siopel(sistema de operaciones 
electrónicas), que son los valores fiduciarios son los fideicomisos son las cuotas partes de fideicomisos o los títulos 
de deuda de fideicomisos que ya vamos a hablar más delante de eso 
Se realiza también operaciones de compra venta de moneda extranjera el mercado FOREX se llama, repos de compra 
y venta compra futura simultanea de títulos públicos operación a término sobre distintos valores negociables como 
así también de préstamos bancarios denominado call Money que es el call Money son los préstamo que se dan 
trasneteados yo necesito 5 millones de pesos el Santander rio lo habla al banco de Galicia, el banco de Galicia le da 
los 5 millones, esa tasa es la tasa interbancaria que es la tasa libor que yo les explicaba pero de que del mercado 
interbancario de la ciudad de Londres 
ARGENCLEAR: que es la que trabaja con el mercado extrabursátil, el principal objetivo es poner a disposición del 
MAE un servicio de liquidación bajo la modalidad de entrega contra pago en ingles delivery versus payment y 
también de las operaciones de forex 
Bueno bolsas de comercio con mercados de valores adheridos: 
Bolsa de comercio de Buenos Aires, de Rosario, de Córdoba, de Mendoza, de Santa Fe, de la Rioja 
Y entidades autorreguladas no bursátiles-MAE 
Acá en Jujuy se estaba haciendo la bolsa pero no sé si está autorizada 
Bolsas de comercio sin mercados de valores adheridos: 
Bolsa de comercio de bahía blanca S.A , Tucumán , confederada , de salta , del chaco , de la plata eso para que 
tengan una idea 
Vamos a los participantes complementarios de los mercados de capitales: 
Los grandes participantes complementarios saben quiénes son, las sociedades calificadoras de riesgo, las sociedades 
de garantía recíproca y otras más que vamos a ver 
Empecemos con las sociedades calificadoras de riesgo: que hace esta empresa se acuerdan que yo les hable que en 
el mundo está el oligopolio califican los valores mobiliarios le dan un puntaje a la gente que está emitiendo deuda o 
a la gente que está emitiendo acciones y que significa eso que en alguna medida le están diciendo al inversor mire 
compre eso o no lo compre por eso ustedes van a ver que cuando una calificación es buena se llama investment 
grade que está en grado de inversión y cuando no es buena le ponen non investment grade o sea que no conviene 
comprar eso ,pero estas grandes calificadoras también tienen un gran peso político y yo me acuerdo que en la unión 
europea calificaron a algunas empresas bien y hay empresas que se fueron al tacho y calificaron a otras mal y siguen 
bien porque hay muchos intereses económicos y políticos por eso unos de los objetivos de esta ley de mercados de 
capitales es tratar de abrir el juego para que no sea ellas las que hacen siempre el trabajo y así cobran también. 
Argentina está en una situación muy sui generis ahora porque tiene todos estos juicios con los fondos buitre y hay 
algunos intereses y rentas que no se están pagando ese problema que hubo con el CITIBANK, no es un país que 
tenga una libertad total para emitir valores negociables está condicionada ,la tasa actual de la reserva federal no 
llega ni al 1% anual y nosotros acá pagamos un costo financiero del 50%,cuando la tasa mundial que rige no llega al 
1%,entonces ese decreto también esta derogado por la ley están subsumidos en la ley del libro este que le 
recomendé, la ley legisla sobre todo lo que es mercado de capitales, bueno entonces esta gente que hace emite una 
opinión técnica independiente teóricamente hablando sobre valores negociables que se refleja en una calificación 
que se incluye con el resto de las condiciones de emisión en un documento denominado prospecto de emisión es lo 
que yo les hablaba que pasa en el mercado primario cuando la emisora necesita dinero busca un agente colocador y 
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lo trae por favor necesito 1000 millones y me lo coloca, ahí el agente colocador con ayuda de la emisora va a ser 
prospecto de emisión y ahí se va a legislar sobre todos los aspectos de la emisión garantía rescate tasa variable tasa 
fija tasa referencial , ese prospecto de emisión luego se la presenta a la CNV es la que va a dar el ok y también va a 
dar el ok porque ya ese prospecto de emisión va a ser visto y calificado por la calificadora de riesgo y va a ver si se 
adecua a todos los preceptos de la ley de esta nueva ley digamos, también evalúa los riesgos relacionados con la 
emisiones de los gobiernos nacionales se acuerdan del tema riesgo país, riesgo país es el riesgo soberano es con 
referencia a un bono que se emite en estados unidos como esta con respecto a un bono de acá de argentina y esa 
combinación es lo que nos dice del riesgo país a mayor riesgo ese índice va a subir creo que en un momento llego a 
5000% acá en argentina ,estas calificadoras analizan las condición económica política social de un estado 
antecedentes de incumplimiento de deudas anteriores, en el supuesto que se emitan valores negociables que 
representan deudas o sea los bonos que analiza la calificadora la capacidad de pago o sea la capacidad de que pague 
la renta la emisora y que pague el principal tanto sea periódicamente o al final si es un bullet en el caso de las 
acciones se analiza la capacidad que tiene la empresa para generar ganancia y el grado de liquidez que es el grado de 
liquidez es la capacidad que yo tengo de esa acción de venderla en el mercado cada una de estas sociedades tiene 
una metodología la cual debe ser aprobada por la CNV y se denomina calificación o notas y fíjense ustedes si yo 
califico un título como triple A representa la máxima calidad crediticia y en el otro extremo la nota D representa 
situación de incumplimiento o default nosotros en el 2001 estuvimos ahí en D o sea que además se subdivide en 
grupos o categorías desde AAA hasta BBB que se considera grado de inversión en tanto que los calificados entre BB 
Yc son de grado especulativo y se completa con el país que se está analizando, la E cuando no puede emitir por faltas 
de información porque la empresa no da la información o cuando la información es incompleta o cuando no se 
elaboró de forma perfecta el prospecto de emisión y se completa generalmente con el país que se está analizando 
por ejemplo P/E: AAA, la máxima calidad crediticia es la AAA con algunas adiciones depende de cada una de las 
calificadoras y la parte B es con calidad crediticia buena, después están las inversiones de grado especulativo BB 
altamente especulativo B riesgo crediticio vulnerable C, default D e incumplimiento de información E. 
 
CLASE N° 14 (Martes 8/4/15) MERCADOS DE CAPITALES – 2DA PARTE 
Habíamos visto que en Argentina encontramos un mercado bursátil y otro extrabursátil y habíamos empezado a 
analizar a las instituciones complementarias del mercado de capitales, entre ellas, las Sociedades Calificadoras de 
Riesgo, donde vimos que hay presente una especie de oligopolio lo cual está intentando democratizar. Ahora vamos 
a ver otra institución muy importante en lo que respecta a las pymes. Porque esta gente tanto avala y da garantía a 
éstas para que puedan cotizar en bolsa. Nos referimos a las sociedades de garantía recíproca. 
Generalmente las pymes no tienen la suficiente garantía para garantizar diversas operacionescomo préstamos de 
créditos etcétera entonces necesitan que alguien las avale para operar. 
¿Cómo está constituido este tipo de empresas? Socios partícipes los cuáles son los beneficiarios son las pymes en 
realidad y los socios protectores quiénes son los avalistas. 
Por ejemplo en córdoba existen dos plantas enormes de automotrices Fiat y Renault quizás ellas estén interesadas in 
avalar gran número de empresas productoras de autopartes con el fin de que les provean en tiempo y forma dichas 
autopartes de esta manera estas empresas protectoras dan aval a sus proveedores. Por eso van a ver que muchas 
sociedades de garantía recíproca se constituyen por áreas de actividad. 
Esos socios protectores pueden ser personas físicas o jurídicas, públicas o privadas, nacionales o extranjeras, y 
aportan capital social y constituyen un fondo de riesgo. Este es el fondo que va a avalar a las pymes de manera que 
puedan cotizar en la bolsa y obtener créditos a bajo costo. 
Por eso se clasifican en cerradas y abiertas. Cerradas, ejemplo: proveedores de autopartes que son satélites de una 
empresa automotriz. El socio partícipe puede acceder a una categoría si pertenece a una determinada actividad 
región o si tiene vinculación con el socio protector como cliente o proveedor. En cuanto a las abiertas en las que no 
existen restricciones pero sí hay una entidad financiera que hace la evaluación del riesgo. 
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Sigamos con los inversores institucionales son otras de las instituciones participantes en el mercado de capitales. Son 
los grandes inversores son fundamentalmente los fondos comunes de inversión y las compañías de seguro y hasta el 
año 2008 lo fueron las AFJP. 
Los fondos comunes de inversión son empresas que manejan fondos de gente que invierte, manejando portafolios. 
Generalmente aquí en argentina cada banco tiene su fondo común de inversión. Incluso los fondos buitres lo son, 
esos grandes fondos que hay en estados unidos que compran bonos chatarra, los cuales se le compra a un precio 
muy bajo y después pero sé hacer juicio al estado o juicio a las empresas para que se les pague la renta y el principal 
como se había estipulado en el contrato de emisión. Luego vamos a estudiar con mayor profundidad los FCI los 
cuales están constituidos por una sociedad depositaria y una sociedad gerente. La primera es la que tiene 
depositados los fondos que se dividen en cuatro partes y estos fondos cotizan diariamente y sobre los cuales se 
informa a los cuotapartistas que son los inversores. Estos fondos son manejados y administrados por personas muy 
idóneas. 
En cuanto a las compañías de seguro se dedican a recaudar primas y pagar pólizas. A esas primas las invierten en el 
mercado de capitales. 
Generalmente cuando la banca de inversión colocadora intenta poner dinero para la emisión de bonos se conecta 
primero con los inversores institucionales (es el mercado mayorista, primario) y generalmente con estas se negocia 
el corte de la tasa, es la tasa que va a regir la vida del bono, la tasa del cupón. Y después hay un tramo minorista. 
Diapositiva de fondo común de inversión. 
- es un patrimonio indiviso 
- formado por el aporte de un conjunto de inversores 
- similares objetivos de inversión. Cuando adquiero un FCI lo más probable es que analicé mi predisposición al riesgo. 
Si soy propenso al riesgo lo más probable es que aquí era un FCI de acciones, es muy riesgoso tanto por su cotización 
o por las condiciones de las empresas que las emiten, es aleatorio el retorno de dividendos y su cuantía. Si tengo un 
comportamiento moderado en relación al riesgo generalmente puedo involucrarme en un FCI de bonos, PF o una 
mezcla y una pequeña parte de acciones. En cambio sí soy muy conservador busco un FCI que sea solamente de 
plazo fijo. Si bien los FCI pueden ser abiertos o cerrados, puedo direccionarlos dependiendo de mi tolerancia al 
riesgo y de los rendimientos que espero obtener. 
Entonces se delega la administración de los fondos a unos profesionales en base a un reglamento de gestión. Los 
inversores participan en el fondo con la adquisición de cuota partes, cuyo precio se actualiza diariamente en función 
de la cotización de todos los activos que forman el fondo. La tarea de dirección está a cargo de una sociedad 
anónima, es decir, la sociedad gerente si la custodia de valores a cargo de la sociedad depositaria, que generalmente 
es una entidad financiera. 
Los seguros pueden ser 
➢ patrimoniales (automotores, incendios, granizos) 
➢ personales (de vida, retiro, accidentes personales). 
Los fondos que recaudan esas instituciones se llaman primas y pagan pólizas. 
➢ están obligadas a constituir reservas e invertir los fondos. 
➢ el organismo de supervisión es a Superintendencia de Seguros de la Nación. 
Inversores calificados 
Son otros de los inversores que participan en la bolsa. Son gente que tiene una cierta idoneidad para comprar 
valores negociables. Esta figura surge en el año 93 durante el gobierno de Menem con un régimen simplificado para 
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que pequeñas y medianas empresas pueden financiarse en el mercado de capitales. La condición de calificados es 
otorgada por la comisión nacional de valores (CNV). Cuando hablamos de valores negociables nos referimos a 
cualquier activo financiero, es la nueva jerga que utiliza la nueva ley de mercado de capitales. Pueden ser de 
opciones, de futuros, forwards, acciones, bonos u obligaciones negociables, etc. De esta manera se hace necesario 
que los inversores tengan la capacidad para evaluar los riesgos implícitos. Ante el deseo de las pymes de emitir 
títulos de deuda en el mercado de capitales, las normas vigentes establecen que una obligación negociable emitida 
por las pymes sólo puede ser comprada por inversores calificados salvo que cuenten con el aval de una sociedad de 
garantía recíproca. 
ART. 
Cualquier empleador que tenga una cargo personal está obligado a asociarse a una a r t para cubrir cualquier 
contingencia que tengan los empleados. Antes de su existencia ante un accidente laboral las empresas deben asumir 
los juicios los cuales eran muy hermosos y podían llevarlos incluso en la quiebra. Con esto se intentó acotar el riesgo 
que enfrentan las empresas. Es algo relativamente nuevo. En el formulario 931 las empresas pagan un monto fijo y 
uno variable. 
Por último mencionamos algo que desde 2008 en Argentina no existe, las administradoras de fondos de jubilaciones 
y pensiones los cuales aún existen en otros países por lo cual es totalmente válido su estudio. En su momento el 
organismo de contralor fue la superintendencia de AFJP. 
Oferta pública de valores negociables 
Invitación que se hace a personas en general a sectores o grupos que generalmente son los inversores institucionales 
a participar en la oferta. 
¿Quién hace esta oferta? Los agentes colocadores y las emisoras. Supongamos que YPF necesita emitir obligaciones 
negociables, entonces busca agentes colocadores, quizás busca un consorcio de bancos para que sus agentes 
colocadores empiecen a buscar inversores, tanto institucionales como pequeños inversores. Esta invitación debe ser 
realizada por los propios emisores de los valores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas a su 
comercio, estos son los agentes colocadores. 
La autoridad de aplicación de la ley siempre la CNV y es la que otorga la autorización de oferta pública controla que 
se haya cumplido con el deber de informar sobre las características de los valores que están emitiendo y se ajusten a 
las normas vigentes así mismo que la empresa se encuentra en condiciones de brindar