ADM FINANCIERA CLASE 37

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UNIDAD 9 - CLASE Nº 37 - 19/06/2015 
Ayer terminamos la unidad 7 ,la unidad 6 la desarrollará el profesor Di Pauli la otra semana y esta es la unidad 9 la 
de Planificación financiera esta unidad tiene por propósito una concentración un análisis conjunto de todo lo que 
vimos hasta ahora básicamente de las tres grandes decisiones financieras de inversión tenemos proyectos de 
inversión capital de trabajo de financiamiento e incluye obviamente la distribución y retención de utilidades y ver el 
manejo de esos elementos ,en la realidad esto intenta aproximarnos a la realidad ,la realidad es que las empresas 
cuando vamos trabajando todas esas decisiones se van dando en forma simultanea desordenada no es que primero 
es esto después esto sino que se van sucediendo día a día y hay una aparece otra y volvemos para atrás y volvemos 
para adelante etc. y lo que tenemos que tratar de acostumbrarnos de formarnos además de conocerlas 
conceptualmente y conocer las técnicas apropiadas para manejar cada una de estas decisiones lo que debemos 
acostumbrarnos es a mirar el conjunto mirar el todo porque cada una de estas decisiones todas estas decisiones 
impactan en las otras no son aisladas, cuando las fuimos estudiando si pero ahora tenemos que ver como se vinculan 
como se interrelacionan y eso constituye el objetivo de esta unidad de planificación financiera. 
La Planificación ustedes ya el concepto general lo tienen de teoría general de administración no es adivinar el futuro 
si no es de alguna manera hasta construir el futuro obviamente teniendo en cuenta las limitaciones restricciones en 
donde nos movemos y la previsión que tenemos de los escenarios en cuales vamos a desarrollar o la empresa va a 
desarrollar su actividad su actividad en el futuro por eso en su momento vimos la técnica de proyección de escenario 
como hacíamos para valuar distintos escenarios y sacar rendimientos en cada uno de estos escenarios bueno acá 
también esto lo vamos a tener que aplicar , entonces la planificación tiene por objeto que es lo que frente a estos 
escenarios posibles cual es nuestra situación hoy y cual sería nuestra situación futura y además nos planteamos 
como todo plan objetivos que queremos alcanzar hay objetivos desde luego respetando aquel objetivo de máxima el 
de maximizar el valor de la empresa para los dueños accionistas propietarios y teniendo limitaciones las restricciones 
que ya conocemos pero también teniendo en cuenta las posibilidades, las oportunidades y las amenazas que 
tenemos del medio ambienta en función de eso vamos a aplicar los objetivos y en base a la realidad actual cual es 
nuestra situación, cual es nuestra capacidad de producción, como empresa vamos a mirar la demanda lo que viene 
de afuera y en función de eso vamos a tener que armar todo nuestro plan financiero que se va a concretar de alguna 
forma a reflejar finalmente en algunos estados finales los estados finales los vamos a mirar como contadores 
profesionales de ciencias económicas los vamos a mirar a en los estados contables proyectados y desde el punto de 
vista financiero lo vamos a mirar a través del estado de caja de flujos de fondos de caja proyectado que van a ser los 
estados finales pero estos estados van a estar al final ahí vamos a ver los estados conforme los modelos contables 
cual es el resultado de nuestro plan pero este plan tiene que tener una cantidad de tenemos que guardar una 
cantidad de consistencia tienen que haber cosas de ser consistentes con todo lo demás y esto es lo que un plan un 
modelo de planificación nos permite o nos va a permitir hacer. 
hay planes de planificación financiera hay un plan de largo plazo o sea que mira a la empresa no solo desde el punto 
de vista mediato sino en un plazo más largo cuando ya hablamos de dos o más años ya estamos hablando de largo 
plazo y el corto plazo lo vamos a reducir hasta el año y en esa mirada de largo plazo lo que vamos a estar buscando 
precisamente es el objetivo de máxima de maximizar el valor de la empresa como lo vamos a visualizar en donde 
vamos a medir digamos como vamos a medir esa maximización que indicador de los que ya conocemos nos podría 
mostrar esa maximización del valor de la empresa, cuál sería el indicador que me muestre ese objetivo de maximizar 
el valor de la empresa para sus propietarios como medirían ustedes ese objetivo de maximizar el valor para los 
dueños o los propietarios de la empresa? si son los dividendos ,el dividendo por acción la utilidad por acción la UPA 
,no el dividendo como monto global sino el dividendo por acción lo que le va a tocar a cada parte si sería un solo 
accionista se da todo el dividendo ese seria es un indicador fundamental significativo de lo que significa el valor 
lograr ese máximo valor para cada accionista , no se olviden ustedes que lo van a ver en realidad cuando vean la 
unidad que nos estamos salteando hace unos días que ahí también como esa decisión de distribución o retención de 
utilidades les decía yo en la primera clase reúne de alguna forma el doble carácter de una decisión de financiamiento 
porque si retemos utilidades nos estamos financiando fuente de financiamiento de fondos propios autogenerados 
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en este caso o si distribuimos utilidades lo que vamos a estar estamos haciendo para el propietario accionista es 
como una decisión de inversión porque se acuerdan cuando determinábamos el valor de las acciones a que era igual 
el valor de las acciones? a los dividendos sobre la tasa de rendimiento requerido 
O sea que el dividendo pagado es lo que condiciona el valor de la acción y el valor de la acción es lo que le da el valor 
o la riqueza al propietario multiplicado por la cantidad de acciones da la riqueza total del propietario de la acción 
quiere decir que en esa decisión tiene ese doble carácter por un lado si retenemos estamos viendo una fuente de 
financiamiento que vamos a ver ya vieron ustedes cuando vieron las distintas fuentes de financiamiento con 
Balanjero que las utilidades retenidas en principio tienen igual tasa de rendimiento o igual costo de capital que las 
acciones ordinarias pero a decir verdad tienen un menor costo porque? Por qué en las acciones ordinarias el costo 
viene dado por el valor percibido efectivamente no el precio sino lo que cobramos porque ahí hay gastos comisiones 
que estamos emitiendo por oferta publica y tenemos gastos de emisión también y de colocación quiere decir que no 
recibimos íntegramente el valor en cambio desde el punto de vista de las utilidades retenidas la tasa requerida por 
el inversor es la misma pero recibimos más plata porque no tenemos esos costos no tenemos esos descuentos 
digamos por lo tanto el costo de esa fuente es menor , es la fuente de menor costo por lo tanto es la preferida es por 
donde deberíamos empezar a financiar con las utilidades retenidas o sea con las utilidades autogeneradas por el 
negocio 
Entonces desde ese punto de vista una fuente de financiamiento muy importante y la más barata por lo tanto la 
prioritaria por el otro lado en la parte que distribuimos dividendos tiene que ver con el valor de las acciones para los 
propietarios como es una relación directa está en el numerador los dividendos de esa fórmula cuando hay más 
dividendos tiene mayor valor la acción por lo tanto el propietario tiene mayor riqueza que es lo que nos interesa 
también alcanzar lograr entonces con esa decisión más la decisión de inversión y las otras decisiones de 
financiamiento lo que vamos a tratar es de lograr esa maximización entonces hay un modelo digamos hay muchos 
modelos yo les voy a mostrar un modelo de cómo se arma para llegar a eseplan financiero de largo plazo con ese 
objetivo de maximizar la riqueza y por lo tanto vamos a medir en este caso a través de la UPA pero también hay uno 
de corto plazo para poder llegar a ese largo plazo hay que desarrollar el corto plazo y el corto plazo esta signado 
fíjense que el largo plazo esta signado por la rentabilidad y el corto plazo esta signado por la liquidez o sea para 
poder llegar acá tengo que pasar por lo liquido si me quedo en el camino muero en el intento y no llego a la 
rentabilidad entonces el plan financiero de corto plazo atiende fundamentalmente al objetivo de liquidez o sea 
como armar y eso lo vamos a ver reflejado en los estados contables pero fundamentalmente en los flujos de caja 
para que me permita pasar este periodo de planeamiento pudiendo cumplir todos los compromiso que tenemos en 
la empresa 
Ahora tanto para uno como otro como 
siempre en todo plan empresario el 
comienzo esta dado en un dato que 
obtenemos o que estimamos desde el 
afuera y el principal dato desde el cual 
partimos debemos partir para 
cualquier plan es la demanda porque 
nosotros dependemos del mercado 
todo lo demás que nosotros hagamos o 
dejemos de hacer o que hagamos más 
o que hagamos menos va a depender 
de ese dato de esa estimación de la 
demanda que nosotros hagamos 
porque? porque si la demanda es mayor tendremos que prever quizás mayores inversiones capital fijo en capital de 
trabajo sí, eso nos va a dar mayores ventas podríamos tener mayores si vendemos a crédito mayores inversiones en 
créditos en inventarios o sea todo trae de una cosa trae de la mano la otra por supuesto si tenemos mayores ventas 
vamos a tener mayores costos proporcionales y esperemos si estamos haciendo bien las cosas vamos a tener mayor 
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utilidad si mayor rendimiento, si tenemos por el contrario menor tendremos que ver si es transitorio si es una 
cuestión permanente si es una cuestión permanente quizás lo que tendríamos que prever o pensar es en desinvertir 
en achicar porque si no vamos a tener una inversión muy grande que va a estar rindiendo poco y entonces no va a 
ser rentable tener todos esos activos que están siendo sedentarios una imagen podemos tener 10 camiones y si la 
demanda es de 6 para que vamos a tener los otros porque? porque en esa medida que ayer vimos de la rentabilidad 
del ROI operativo que es el que nos interesaba cuando vimos el efecto leverage que era la UaII o también 
denominada utilidades operativa respecto del activo o inversión que es lo mismo 
bueno si esto es chico o baja y esto se mantiene igual que va a pasar con el resultado? va a bajar , si por el contrario 
esto baja pero yo esto también lo bajo y por ahí puedo mantener igual el rendimiento o que no me baje tanto o 
incluso aumentarlo y al revés en el otro caso si esto me aumenta quizá yo pueda mantener igual el activo o quizá yo 
tenga que aumentar o invertir más activos pero en proporción que esto a mí me pueda aumentar bueno ese 
conjunto de cosas yo tengo que analizar en cada caso pero va a depender de que esas decisiones que yo haga acá 
respecto de la inversión de mantenerla ampliarla disminuirla van a estar en función básicamente de dos cosas: 
De la demanda estimada de lo que preveo para el futuro que va a ser mi demanda 
Y de mi capacidad instalada de lo que hoy yo tengo porque por ahí yo preveo que tengo una demanda mayor por 
ejemplo pero resulta que estoy trabajando por debajo de mi capacidad de producción y por lo tanto esa capacidad 
esa demanda adicional que preveo recibir la puedo atender con la misma inversión o sea no tengo que aumentar la 
inversión simplemente lo que tengo que hacer es mejorar la utilización de mi capacidad ya instalada o sea de mi 
inversión realizada o tendré que aumentarla pero ahí tengo que evaluar cuál es el elemento que tengo que dar, 
recordaran ustedes que la inversión nosotros podemos decir que ventas en algún momento puede subir y decimos 
este es el futuro esperado horizonte de planeamiento , bueno estamos previendo una suba primero rápido luego 
menor de la inversión tendríamos que ver si nosotros en ese periodo con nuestra capacidad instalada de producción 
podemos atender quizás podamos atender hasta acá y en este momento tengamos que revisar ya cubre la capacidad 
tendremos que realizar una mayor inversión incremento de la inversión podría ser una alternativa otra alternativa 
podría ser que yo tenga que realizar inmediatamente además recordaran que esta inversión no sube así porque la 
inversión sobre todo en activos fijos es modular sube de a saltitos en capital de trabajo si porque si compre un 
camión tengo que comprar un camión entero no puedo comprar medio camión digamos aunque la nueva demanda 
me haga usar la mitad del tiempo el camión o lo compro o no lo compro entonces acá si es así yo acá voy a tener que 
tomar la decisión de aumentar ahí la inversión quizás después entonces estos tamaños de la inversión que voy a 
necesitar está en función de estas dos cosas: de la demanda estimada en el tiempo o sea a través del tiempo y los 
sucesivos usos de esa capacidad instalada o sea en función de eso yo programare mi inversión. Entonces a partir de 
ahí yo voy a que aumente si fuese disminución tendríamos una desinversión achicarlo y ahí ya estoy en el campo 
plenamente de las decisiones de inversión y ahí tendré que ver las alternativas de inversión en principio tengo una 
inversión en capital fijo y tendré que ver las alternativas de financiamiento como puedo financiar esa compra ese 
incremento de inversión y ahí tendré distintas alternativas, la alternativa podrá ser los proveedores podrá ser el 
banco tendré utilidades retenidas para financiar la inversión 
entonces para analizar y acá podre tener varias alternativas podre tener una o varias si son varias estas alternativas 
de inversión también tendré que seleccionar esta alternativa más conveniente y ahí nosotros tenemos que tener en 
cuenta los tipos de proyectos se acuerdan independientes, complementarios, mutuamente excluyentes para tomar 
la decisión pero además seguramente vamos a estar manejándonos en un mundo con restricciones de capital o sea 
no tendremos toda la plata entonces vamos a tener que ver cuál es el monto el volumen de financiamiento que 
vamos a tener disponible y este volumen es la restricción de capital entonces tendré que analizar estas alternativas 
que tengo para invertir en función de la restricción de capital pero a su vez sabemos que esta selección de 
alternativas es función de K o sea del costo de capital y ahí tendremos que analizar cuál es la tasa de costo que 
vamos a usar para descontar los flujos de fondos como vamos a tomar esta selección alternativa con el VAN la TIR Y 
en función del VAN y la TIR necesitamos el VAN para descontar los flujos de fondos, la TIR para compararlo con la 
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tasa de corte necesitamos K y K es la tasa de rendimiento requerida del inversor es lo que vimos ayer cual tasa 
usaremos de la que vimos ayer va a depender dijimos si es una función de varias cosas: 
De la diversificación del negocio si estamos en el mismo negocio(riesgo del negocio) o no y de la estructura 
financiamiento que es lo mismo que decir el riesgo financiero y en función de eso seleccionaremos cual es la tasa 
que vamos a elegir para encontrar esos flujos de fondos fíjense como vamos viendo aplicando los distintos 
conocimientos que hemos ido adquiriendo en distintos momentos del curso acá estamos seleccionando proyectos 
de inversión estamos con restricciones de capital y como tenemos alternativas de financiamiento en función de esta 
tasa tambiénesto es lo que nosotros hemos visto el POI y las decisiones de financiamiento se encontraban las dos lo 
que les mostro el contador balanjero en la última clase de él, por supuesto que para estas alternativas antes 
tendremos que calcular los costos de cada una de las fuentes financieras alternativas que tenemos para poder llegar 
a eso o sea que acá tenemos toda la unidad de financiamiento y la primera parte o segunda parte de la unidad de 
inversión y tendremos que ver si esto se va a producir otra inversión que es el incremento del capital de trabajo y 
tendré que determinar cuál es el incremento de ese capital de trabajo tanto para el efectivo como para el inventario 
como para los créditos y ahí tendré que aplicar las distintas técnicas que hemos visto para determinar el capital de 
trabajo que puede ser ciclo de conversión de efectivo y también podremos determinar las necesidades mínimas de 
efectivo que no estaban contempladas y la suma de esto me va a dar el incremento del capital de trabajo ,en la parte 
de crédito también podremos analizarlo sobre esta manera sino también vía la proyección de los flujos de fondos 
de esos créditos que tengamos y donde se establece la mayor necesidad o mayor punto de inversión en crédito esto 
se va a venir a vincular con el financiamiento tenemos para financiar el incremento de donde se va sacar la plata 
para financiar ese mayor inventario mayor crédito o mayor efectivo siempre estas dos decisiones van juntas una de 
la otra a su vez vamos a ver que dijimos en las decisiones de financiamiento o parte de la decisiones de 
financiamiento estaban la decisiones de retención de utilidades que era una forma de financiar la mejor y más 
barata entonces vamos a ver cuánto teníamos de partida porque después del periodo de tiempo tenemos que 
proyectar las utilidades que tendríamos en ese periodo de tiempo y tener una política de retención de utilidades 
que me diga cuanto van a ser las utilidades o el incremento de las utilidades retenidas futuras que me va permitir 
financiando probablemente este incremento del capital de trabajo que se va a ir dando en el tiempo a medida que 
yo vaya desarrollando, por lo tanto hay que tener los ojos bien abiertos para ir teniendo en cuenta todas estas 
condiciones yo les estoy dando acá una pista del orden en que tenemos que ir mirando las cosas no empezamos en 
cualquier lado ,si podemos ver lo que vamos a ver el modelo de planificación de corto y de largo vamos a ver que 
partimos de la demanda teniendo en cuenta este dato y después este es el análisis que tenemos que ir dando 
esto es lo que ustedes además de lo que veamos acá en forma de modelos teóricos es lo que van a hacer o tener que 
hacer en el trabajo practico integral lo que hace es darle una empresa datos de una empresa con los estados 
contables al inicio del proceso de planeamiento resumido es una empresa real datos reales acomodados un poco 
simplificados para que no sean tan extensos y en donde está planteado como un caso ese caso yo lo elabore y 
planteamos cuales son las situaciones previsibles del mercado tanto directamente vinculadas a nosotros como que 
hacen al escenario o a los escenarios que prevemos se van a presentar entonces esta demanda estimada que 
tenemos determinar a su vez va a estar en función de los escenarios que es el análisis que vimos en la unidad 1 el 
análisis top Down simplificado obviamente estamos presentando para que nos permita calcular hacer la estimación 
de la demanda, porque la estimación de la demanda también es algo que tenemos que hacer nosotros no es un dato 
entonces como todo después vamos a llegar al resultado esto nos va a permitir obtener los estados contables 
proyectados el flujo de fondos de caja proyectado y la UPA digamos como resumen en realidad vamos a tener 
algunos indicadores previos también proyectados esto son bueno cuando hagamos ese ejercicio porque el proceso 
de planificación y de( )es un proceso es iterativo es decir de ida y vuelta de aproximaciones sucesivas vamos a ver 
que estos resultados nos convence si estamos de acuerdo , si nos convence esta todo ok si nos dicen que no, no son 
lo suficientemente bueno habrá que ver revisar todo eso para ver qué posibilidades de modificación pero real no es 
decir voy a vender más porque no tiene sentido engañarme solo que me permita mejorarme eso sino diré bueno 
esto no llega a lo que deseo pero bueno esto es lo que puedo, ahora entonces lo fundamental no va a ser estos 
resultados que voy a obtener lo más importante del proceso de planificación de la planificación financiera es el 
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proceso todo este ida y vuelta que vamos a ir yendo volviendo ajustando que se yo porque ahí es donde realmente 
aprendemos a conocer la realidad de nuestra empresa y vamos viendo donde estamos bien donde estamos más 
flojos donde tenemos más necesidades donde estamos más holgados o sea lo importante del proceso de 
planificación financiera es el proceso no tanto el resultado ,está bien el resultado es un indicador pero como está 
basado en una cantidad de supuestos sabemos que aquello no es si o si lo que va a ocurrir es una aproximación pero 
lo importante es el proceso que nos lleva a obtener aquel resultado , resultado que nos va a servir de guía y que 
además este proceso si bien es cierto lo hacemos a un momento dado lo tenemos que entender que no es que si yo 
hago el plan financiero de un año como ya lo dije cuando hablamos de las menciones directas de liquidez volvemos 
al otro año a hacer de nuevo ,no lo vamos revisando en el caso financiero de la caja el día a día y vamos ajustándolo 
y en el caso del plan de largo plazo lo vamos a revisar si es a tres años supongamos que estamos haciendo tres 
cuatro cinco años lo vamos a revisar por lo menos cada año no nos vamos a quedar esperando que lleguen los 
cuatro años y ah no se dio que macana se perdió cuatro años tendríamos que ir viendo en realidad dije como 
mínimo en realidad quise decir como máximo un año si podríamos revisar cada seis meses cada cuatro meses sería 
mejor 
Si nosotros tenemos un buen sistema de información contable que nos proporcione cada tres meses información, 
como lo tienen que tener todas las empresas que cotizan en bolsa, aunque no coticemos en bolsa es conveniente 
tenerlos cada tres meses (aunque en realidad tendríamos que tenerlos todos los meses), pero bueno cada tres 
meses nos sentamos a ver cómo va “la cosa” podemos ir viendo si estamos por el camino al que queremos llegar, si 
estamos adelantados o retrasados e ir ajustando las decisiones sobre la marcha y no el ultimo día cuando ya estoy 
jugado, cuando me doy cuenta que no logre los objetivos, quizá no lo logre igual pero lo que tengo que hacer es el 
esfuerzo permanente de ir buscándolo y mejorándolo, en algún momento quizá pueda ver que la cosa va mejor y 
quizá pueda plantearme un nuevo objetivo que quizá va mejor del que me plantee al principio, esto es una gimnasia 
que uno tiene que tener, lo que intentamos hacer con el trabajo integrador es que ustedes tengan una noción por lo 
menos de cómo es la vida real en estos términos, una aproximación como en cualquier caso como una simplificación 
con algunas ventajas (no suena el teléfono, no llama el banco, no cayo la Afip…) cosas que en la vida real además 
existen, pero tiene un cierto grado de complejidad , lo importante es entenderla lógica que existe. 
Ahora vamos a ver dos conceptos nuevos que no hemos visto todavía, uno tiene que ver con el financiamiento y el 
otro con esto de las utilidades, en realidad las utilidades retenidas a su vez son una función de las utilidades netas, es 
decir las utilidades generadas y de la política de dividendos, o sea hay que ver que decidimos hacer con esas 
utilidades, retenemos todas o las distribuimostodas o un mix de eso, va a depender de eso. Yo voy a tener acá con 
esas necesidades de inversión en capital fijo e inversión en incremento de capital de trabajo, voy a tener cuanto en 
el tiempo… 
En el eje de las ordenadas 
tenemos las necesidades de 
inversión expresadas en 
pesos, en un momento puedo 
tener una necesidad de 
inversión 
En otro momento esta 
necesidad deja de existir…por 
ejemplo en 
A su vez nosotros podemos 
proyectar las utilidades 
retenidas y las necesidades de 
inversión, en función de ello 
podemos encontrar un punto de igualdad, en este punto de igualdad todas las necesidades de inversión pueden 
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ser financiadas con la utilidad retenida, que es lo ideal porque es la fuente más barata, no me tengo que endeudar y 
mucho menos les tengo que pedir plata a los dueños y como les dije es lo último que quieren escuchar. Mientras las 
utilidades retenidas están por debajo quiere decir que tengo que buscar otra fuente de financiamiento, por ello esta 
zona se denomina de los fondos externos requeridos o necesarios, es aquella parte de la inversión total que 
necesito incrementar y que no puedo financiar con las utilidades generadas, me puedo autofinanciar, y eso tendrá 
que dar lugar a una estrategia de financiamiento externo, entonces ahí tendré que buscar las fuentes de 
financiamiento y los distintos costos de la fuente, las distintas posibilidades, por ahí tengo una fuente más barata y 
yo me quiero financiar solo con eso pero no puedo porque no me alcanza, no me dan todo eso, por ello tendré que ir 
buscando las alternativas. Es lo esencial para poder determinar “k”, porque si no tengo esto no puedo seleccionar las 
inversiones. Entonces yo voy a hacer el siguiente recorrido. 
Fondos externos requeridos=> fuentes de financiamiento=> k=> evaluar las inversiones 
El planteo de cómo lo voy analizando, armando es distinto al planteo de resolución. 
Antes de calcular la tasa que va a surgir de las alternativas de financiamiento, yo tengo saber cuánto capital necesito 
y cuanto puedo yo autogenerarme y cuanto tengo que pedir, para esto tengo que saber mis utilidades proyectadas y 
la política de dividendos. La política de dividendos en principio es una decisión de la empresa (en el practico selo 
damos como un dato), se debe recordar que esa política puede influir en el valor de las acciones y por lo tanto, si 
bien es una decisión que puede tomar la empresa, no es tan libre de costos, hay que tener cuidado no se la puede 
cambiar así porque sí, hay que tener en cuenta las consecuencias de esa política. La otra cuestión que quería 
plantear y que explica muchas veces fracasos inesperados cuando uno mira empresas, sobre todo ocurre en las 
empresas más nuevas y más chicas que no conocen esto. Generalmente el empresario que no tiene un asesor que le 
haga ver esto o cuando el asesor no lo sabe también ocurre. 
Es uno de los riesgos más grandes que pueden llevar a la empresa a tener los problemas de liquidez del corto plazo, 
con lo cual no llegamos al largo plazo “estamos muertos” como decía Keynes en el largo plazo, porque no 
sobrevivimos a los problemas de liquidez, es contrario a lo que uno puede pensar por ejemplo costos altos por eso 
no gano lo suficiente…ES CRECER DEMASSIADO RAPIDO, es contrario a lo que la gente en lo normal piensa, porque 
que quiere un empresario, “crecer mucho”, se asocia el crecimiento con ventas, entonces que quiero yo vender más 
y más si me va bien y tengo suerte, tengo buen producto, buen precio, hay una demanda que me responde, 
entonces crecen mis ventas. Al tiempo pasan unos años, el empresario está contento porque “las ventas van por las 
nubes” pero que pasa, este empieza a tener problemas de caja de liquidez, ve que cada día vende más y cada día 
tiene menos en efectivo y cada día le cuesta más los sueldos a fin de mes y los vencimientos de impuestos, la luz ,los 
proveedores, etc. Empieza a” bicicletear” a uno a otro y esa bicicleta hace que ya no le quieran fiar más o que le 
cueste más caro el crédito, además empiezan a recurrir a fuentes más caras de crédito como por ejemplo el 
descubierto en cuenta corriente, que salva el momento pero que es un salva vida de plomo a futuro, 
circunstancialmente sirve para usarlo, pero si lo uso todos los días estamos liquidados, entonces ahí aparece el gran 
interrogante del empresario ¿Qué pasa? vendo mucho pero cada día estoy peor. Ahí está uno de los secretos, para 
ello vamos a ver nosotros la determinación de dos tasas: LA TASA DE RENDIMIENTO INTERNO o también llamada 
TASA DE CRECIMIENTO INTERNO Y LA TASA DE CRECMIENTO SOSTENIDO, estos dos son conceptos básicos para la 
planificación financiera. 
La tasa de crecimiento interno va a permitir determinar cuál es la tasa máxima de crecimiento de nuestras ventas 
que yo puedo soportar sin recurrir a financiamiento adicional (es decir sin incrementar mi deuda y sin tener que 
pedir plata a los socios) 
La tasa de crecimiento sostenible es la que me dice cuál es la tasa máxima a la que puedo crecer financiándome todo 
únicamente con fondos autogenerados o sea con utilidades retenidas (es la más barata de las fuentes de 
financiamiento) determinar esta tasa es esencial para poder decir 
Incremento en la demanda generaba incremento en las ventas y esto a su vez incremento en el capital de trabajo. 
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Tengo que saber que aquel incremento de ventas que yo preveo (con estudios de mercado) si no es mayor que la 
tasa de crecimiento sostenido, si es mayor puedo tener problemas, cada día vendo mas pero tengo menos dinero en 
caja. Entonces ahí hay una decisión que tomar si yo no quiero salirme de mi sustentabilidad tengo que ponerle 
límites al crecimiento en mis ventas y no voy a querer vender todo que quizá pueda vender, es una paradoja, para no 
estar mal voy a tener que vender menos. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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