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El mercado de capitales*
 
ANTONIO ROLDÁN ALEGRE 
Agencia Estatal de Administración Tributaria 
SUMARIO 
1. INTRODUCCIÓN. 1.1. Definición de mercado financiero. 1.2. funciones de los mercados financieros. 1.3. Ca­
racterísticas de los mercados financieros. 1.4. Clasificación de los mercados financieros.—2. VALORES MOBILIA
RIOS QUE SE NEGOCIAN EN UN MERCADO DE CAPITALES. 2.1. Breve descripción. 2.2. Acciones. 2.3. Obligaciones. 
2.4. Obligaciones convertibles. 2.5. Futuros. 2.6. Opciones.—3. VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE RENTA VARIABLE. 
3.1. Valores de renta fija: definición, mercado y tipología. 3.2. Valores de renta variable: definición y diferen­
ciación con los valores de renta fija.—4. ORGANIZACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES ESPAÑOL. 4.1. Instituciones. 
4.2. Intermediarios. 4.3. El mercado primario de capitales: agentes participantes y formas de emisión. 4.4. El 
mercado secundario de capitales: la bolsa de valores. 4.4.1. Las bolsas de valores. 4.4.2. Los índices bursáti­
les. 4.4.3. El IBEX-35. 4.4.4. La actividad bursátil. 4.4.5. El nuevo mercado. 
Palabras clave: Fiscalidad Financiera, mercados financieros. 
­
1.	 INTRODUCCIÓN 
1.1.	 Definición de mercado financiero 
Un mercado financiero se puede definir como 
aquel mecanismo a través del cual se realiza el 
intercambio o transacción de activos financieros y 
se determina su precio, siendo irrelevante si existe 
un espacio físico o no. 
1.2.	 Funciones de los mercados financieros 
La finalidad del mercado financiero es poner en 
contacto oferentes y demandantes de fondos, y 
determinar los precios justos de los diferentes acti­
vos financieros. 
Las principales funciones que se desarrollan a tra­
vés de los mercados financieros son las siguientes: 
—	 Facilitar la puesta en contacto de los deman­
dantes de fondos con los oferentes de fon­
dos, es decir, poner en contacto a los agentes 
que intervienen en los mercados financieros. 
—	 La determinación del precio de los activos 
financieros. 
—	 Dotar de liquidez a los activos financieros. 
A través de los mercados organizados se logran 
reducir los costes de transacción, es decir, los costes 
asociados a la negociación de los activos financieros. 
1.3.	 Características de los mercados 
financieros 
Principales características de los mercados 
financieros (perfectos): 
—	 Amplitud: volumen de activos financieros 
negociados en un mercado. Un mercado 
amplio permite la satisfacción de los deseos 
de los oferentes y demandantes potencia­
les, al proporcionar una gama de activos 
variada y acorde con las necesidades de los 
mismos. 
—	 Profundidad: número de órdenes de com­
pra y de venta existentes para cada tipo de 
activo financiero. Un mercado es tanto 
más profundo cuanto mayor sea el núme­
ro de órdenes de compra y venta que exis­
ten para cada tipo de activo financiero. 
—	 Transparencia: facilidad con la que los 
inversores pueden acceder a información 
relevante para la toma de decisiones. Un 
* Trabajo presentado al II Curso de Alta Especialización en Fiscalidad Financiera celebrado en la Escuela de la Hacienda Pública del Ins­
tituto de Estudios Fiscales en el segundo semestre de 2006. 
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mercado es tanto más transparente cuan­
to mejor y más barata de obtener resulta 
la información para la toma de decisiones 
que pueden lograr los agentes económicos 
que participan en él. 
—	 Libertad: no existe ningún tipo de inter­
vención por parte de las autoridades 
monetarias o económicas que pudiera 
influir sobre el proceso de formación de 
precios. Los precios de los activos finan­
cieros se determinan por la libre concu­
rrencia de la oferta y de la demanda. 
—	 Flexibilidad: rapidez con la que los com­
pradores y vendedores de títulos reaccio­
nan ante cambios en las condiciones del 
mercado. 
1.4.	 Clasificación de los mercados 
financieros 
Los mercados financieros pueden clasificarse 
conforme a diferentes criterios. Si tomamos aquél 
que se basa en las características de los activos finan­
cieros que se negocian en los mercados se puede 
distinguir entre: 
—	 Mercados monetarios: Las características 
fundamentales distintivas de los activos 
financieros que se negocian en un merca­
do monetario son el vencimiento a corto 
plazo, el reducido nivel de riesgo y el alto 
grado de liquidez. Ejemplo: mercado de 
pagarés de empresa, mercado interbanca­
rio, etc. 
—	 Mercados de capitales: Son aquellos mer­
cados donde se negocian activos financie­
ros con vencimiento a medio y largo plazo y 
que implican un mayor nivel de riesgo. Ejem­
plo: la Bolsa de Valores. 
Ningún mercado se encuentra aislado de los 
demás. Además de las interacciones que se dan 
entre los agentes que participan en cada mercado, 
hay que tener presente que existen otros merca­
dos que influyen en el comportamiento del merca­
do en que nos movemos. 
En el caso del mercado de divisas, por ejemplo, 
no puede dejarse de considerar lo que sucede en el 
mercado de dinero y cómo funciona este. 
Ambos mercados están tan interrelacionados 
que resulta imposible comprender cómo funciona 
y qué sucede en uno de ellos sin comprender el 
funcionamiento y las características del otro. 
En general, los movimientos de los mercados 
financieros responden a los resultados de lo que, en 
términos generales se llaman “los fundamentos”. 
2.	 VALORES MOBILIARIOS QUE SE NEGOCIAN 
EN UN MERCADO DE CAPITALES 
2.1.	 Breve descripción 
Atendiendo a la condición que adquiere el pro­
pietario de los títulos, los valores mobiliarios se 
pueden clasificar de la siguiente forma: 
—	 Valores mobiliarios de renta variable: accio­
nes. 
—	 Valores mobiliarios de renta fija: privada y 
pública. 
—	 Valores mobiliarios de renta fija converti­
bles en acciones. 
—	 Productos derivados: futuros 
— Productos derivados: opciones. 
Las acciones reconocen a su titular como pro­
pietario de la sociedad emisora, y, por lo tanto, 
participa en los resultados de la empresa. 
En el caso de los valores de renta fija, el emisor 
del título reconoce al poseedor del título (inver­
sor) la cuantía de una deuda que tiene contraída 
con él. Así, el poseedor del título tiene derecho a 
percibir un interés, que se denomina “cupón”, y, 
en una fecha, que se denomina “fecha de amorti­
zación”, tiene derecho a percibir la cantidad escri­
turada. 
El tercer tipo de valores (valores de renta fija 
convertibles en acciones) se acreditan a su titular 
como prestamista, pero con la posibilidad de cam­
biarlos por acciones en los plazos y condiciones 
que se hayan fijado, si así lo desea el prestamista. 
Por último, en el caso de los productos deriva­
dos su valor depende del valor de otro activo finan­
ciero. Entre los productos derivados podemos 
encontrar como más importantes las opciones y los 
futuros financieros. 
2.2.	 Acciones 
Una acción es una parte alícuota del capital 
social de una empresa. 
Las acciones no se pueden emitir por debajo de 
su nivel nominal pero si es posible emitirlas con 
prima de emisión, es decir, emitirlas sobre la par. 
Las acciones, por definición, no tienen vencimiento 
pero si se pueden amortizar (aunque es un caso 
raro, por ejemplo, en determinados casos de 
reducción del capital). 
Se pueden distinguir dos tipos de acciones 
según coticen o no coticen en bolsa: 
—	 Acciones negociadas en Bolsa. 
—	 Acciones sin cotización oficial. 
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2.3. Obligaciones 
Obligación es la parte alícuota de un emprésti­
to (préstamo que se divide en partes, tantas como 
obligaciones haya). 
En las obligaciones aparecen muchos acreedo­
res que tienen derecho sobre la parte alícuota de 
un empréstito concedido a la empresa. 
Características de las obligaciones: 
—	 El propietario de una obligación es un acree­
dor de la empresa. 
—	 Las obligaciones nacen para ser amortizadas. 
—	 El rendimiento de las obligaciones no 
depende de los resultados de las empresas 
y están estipuladoscontractualmente. 
—	 El obligacionista tiene derecho a que se le 
devuelva íntegramente el capital prestado. 
—	 El obligacionista sólo tiene derecho de 
carácter económico. 
—	 El riesgo de las obligaciones es inferior al 
de los activos de renta variable. 
Tipología de las obligaciones. 
Una posible clasificación del tipo de obligacio­
nes podría ser el siguiente: 
—	 Obligaciones ordinarias: con las caracterís­
ticas vistas hasta el momento. 
—	 Obligaciones especiales: tienen algún aspec­
to diferenciador con las ordinarias, y son: 
— –	 Obligaciones participativas. Aquellas 
obligaciones en las que el emisor de las 
obligaciones (la empresa) le asegura al 
obligacionista un tipo de interés fijo 
más un tipo de interés variable, que 
dependerá de si la empresa obtiene 
beneficios o si no los obtiene. 
— –	 Obligaciones indiciadas. Aquellas obli­
gaciones donde el tipo de interés que 
nos va a pagar la empresa viene refe­
renciado respecto algún índice que 
recoja la evolución de la inflación en la 
economía (índice EURIBOR). 
— –	 Obligaciones con tipo de interés varia­
ble. Aquellas obligaciones donde se 
fijan de forma contractual diferentes 
tipos de intereses (1.er año a por 100, 
2.o año b por 100...). 
—	 Obligaciones convertibles: 
— –	 Obligaciones convertibles propiamen­
te dichas. Dan la posibilidad de trans­
formar las obligaciones en acciones de 
la propia empresa. Si el obligacionista 
decide convertir, se aumentará el capi­
tal social de la empresa y se amortiza­
rá la obligación. 
— –	 Obligaciones canjeables. Pueden can­
jear esas obligaciones por otros títulos, 
ya sean otras obligaciones o acciones 
de la empresa o de otra empresa filial. 
En este caso, no se produce una 
ampliación de capital social, sino que la 
empresa tendrá que desembolsar algu­
na de las acciones que tenía en cartera 
o bien comprar dichas acciones. 
— –	 Obligaciones con opción. Son obliga­
ciones que llevan incorporado un dere­
cho adicional, el cual hace referencia a 
poder comprar acciones de la propia 
empresa durante un periodo determi­
nado. Son dos títulos en un mismo 
valor. Aunque compremos acciones, se 
debe producir la amortización de las 
obligaciones, es decir, el hacer uso de 
uno de sus derechos no elimina el otro. 
2.4. Obligaciones convertibles 
Es un título financiero que ofreciendo unas 
características muy similares a las que ofrece un 
título de renta fija, además, deja abierta la posibili­
dad de poder convertirlo en un título de renta 
variable. 
El riesgo es menor que un título de renta varia­
ble, ya que, en caso de quiebra el obligacionista 
cobrará antes que el accionista. 
El obligacionista convertirá las obligaciones en 
acciones sin ningún tipo de coste para el inversor, 
si considera que las expectativas de la empresa se 
han cumplido. 
Este tipo de obligaciones tiene un coste para el 
obligacionista. Dicho coste es la prima de conver­
sión: 
Prima de conversión =Precio de emisión de la 
obligación convertible – Valor de Conversión 
Cuando la prima de conversión es negativa el 
obligacionista sale ganando. 
La empresa va a procurar determinar un precio 
de conversión por encima de la cotización de las 
acciones. 
Si el precio de conversión es mayor que la coti­
zación de las acciones, la prima de conversión será 
mayor que cero, por lo tanto, la prima de conver­
sión será a favor de la empresa. 
Un modo de evitar la empresa de tener una 
prima de conversión en contra, es la inclusión de 
una cláusula de amortización anticipada, de modo 
que si el precio de cotización de la acción se acer­
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ca al precio de conversión, la empresa le dice al 
inversor que convierta la obligación antes que la 
prima de conversión sea negativa, o bien, la empre­
sa amortizará la obligación anticipadamente. 
Ventajas que puede tener una empresa al emitir 
obligaciones convertibles: 
—	 Se produce una menor dilución de las 
reservas, que si hubiese emitido acciones 
mediante una ampliación de capital. A las 
obligaciones convertibles también se les 
llama capital propio diferido. 
—	 La empresa siempre va a fijar un precio de 
conversión superior a la cotización de las 
acciones. 
—	 Las Obligaciones Convertibles tienen las 
mismas características que las Obligacio­
nes Ordinarias, pero además nos dan un 
derecho de poder convertir las obligacio­
nes en acciones. 
—	 La empresa va a fijar el precio de las Obli­
gaciones Convertibles por encima del pre­
cio de las obligaciones Ordinarias, y 
también, va a fijar un tipo de interés menor 
debido a los derechos que conlleva. 
2.5. Futuros 
Un contrato de futuros es un acuerdo para rea­
lizar un intercambio determinado en algún momen­
to del tiempo. La fecha acordada de realización del 
intercambio difiere de la fecha del acuerdo. 
El mercado mundial de futuros más importante 
es el mercado de futuros Chicago Board of Trade 
(CBOT) y en Europa el London International Finan­
cial Futures and Options Exchange (LIFFE). Para el 
caso español MEFF (Mercado español de futuros 
financieros). 
Todos cuentan con una Cámara de Compensa­
ción independiente del propio mercado y de sus 
miembros, que garantiza el cumplimiento de los 
contratos negociados en el mercado, actuando 
como contrapartida de todas las operaciones. Para 
ofrecer esta garantía, la cámara gestiona un sistema 
de márgenes o depósitos en garantía que pueden 
ser de dos tipos: 
—	 Al efectuar una operación (abrir una posi­
ción), se deposita en la Cámara de Com­
pensación un margen de apertura. 
—	 Todos los días se determina el precio a 
partir del cual es necesario reponer garan­
tía adicional. El sistema llamado de márge­
nes permite a la cámara garantizar el 
cumplimiento de todos los contratos. El 
resultado es un nivel de apalancamiento 
(ganancias/pérdidas) muy elevado con un 
nivel de riesgo muy pequeño. 
En el precio de futuros se incorporan las expec­
tativas del mercado sobre la evolución probable 
del precio del activo subyacente. 
Solamente una parte muy pequeña de los con­
tratos de futuros que se celebran concluyen con la 
entrega del activo o mercancía negociado. La 
mayoría de los contratos se liquidan (ante la cáma­
ra de compensación) tomando una posición que los 
contrarreste antes de que llegue la fecha de entre­
ga. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato 
de futuros que puede venderlo en cualquier 
momento antes de la fecha de entrega. De este 
modo, compensaría su posición en el activo subya­
cente, al disponer de contratos de compra y de 
venta. 
En España la negociación en el Mercado de 
Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inició en 
enero de 2004, gestionado por la Sociedad Recto­
ra de este mercado (MFAO, Sociedad Rectora del 
Mercado de Futuros del Aceite de Oliva, S. A.), que 
agrupa a la Junta de Andalucía, diversas entidades 
financieras y empresas del sector olivarero. 
En la actualidad es el único mercado estableci­
do en España de productos derivados sobre subya­
cente no financiero (aceite de oliva), tras la 
desaparición del mercado de futuros y opciones 
sobre cítricos. 
Desde el 6 de febrero de 2004, fecha de aper­
tura del MFAO, se negocian contratos de futuros 
sobre aceite de oliva, siendo el único Mercado de 
Futuros en el mundo donde se negocia aceite de 
oliva. 
En junio 2005 comenzó a funcionar el Registro 
Nacional de Derechos de Emisión de Gases de 
Efecto Invernadero (RENADE) que es el compo­
nente español del sistema de registros de derechos 
de la UE. El Registro nacional está adscrito al Minis­
terio de Medio Ambiente y su gestión fue enco­
mendada a Iberclear en noviembre de 2004. Tras la 
incorporación de la normativa comunitaria al Dere­
cho español (Ley 1/2005, de 9 de marzo y Real 
Decreto 1264/2005, de 21 de octubre) y sobre la 
base del Reglamento CE 2216/2004 de la Comisión 
de 21 de diciembre, comenzaron a registrarse 
derechos de emisión a los que se ha otorgado el 
carácter de derecho negociable. 
2.6. OpcionesUna opción se define como un contrato que 
conlleva un derecho a comprar o vender ciertos 
bienes o títulos a un precio especificado y durante 
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un periodo estipulado (opción americana) o a una 
fecha fija (opción europea). 
En cualquier contrato de opciones existen dos 
elementos personales: por una parte, el comprador 
que tiene un derecho que va a ejercer si las condi­
ciones del mercado lo aconsejan, es decir, lo va a 
ejercer en función de las circunstancias; por otra 
parte, el otro elemento personal es el emisor o ven­
dedor del contrato, para el cual es una obligación y 
no un derecho. Si el comprador desea ejercer ese 
derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a 
realizar la transacción aunque incurra en pérdidas. 
También hay que hablar de la prima de la 
opción, que no es más que el precio del contrato, 
es decir, cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que 
pagar por tener el derecho a comprar o a vender. 
Existen dos tipos básicos de opciones: 
—	 Opción de compra o Call : Da a su posee­
dor el derecho (no la obligación) de adqui­
rir un número especificado de acciones de 
una determinada empresa al vendedor de 
la opción a un precio establecido y en/o 
hasta una fecha estipulada. 
—	 Opción de venta o Put: Proporciona a su 
poseedor el derecho (no la obligación) de 
vender un número especificado de accio­
nes de una determinada empresa al vende­
dor de la opción a un precio establecido y 
en/o hasta una fecha estipulada. 
El acto de realizar la transacción del activo pri­
mario a que da derecho la opción se denomina 
ejercicio de la opción. El precio establecido para 
dicha transacción se conoce como precio de ejerci­
cio (que no debe confundirse con el precio propio 
de la opción: precio al cual se contrata o negocia 
dicha opción). 
La fecha estipulada es, obviamente, la fecha de 
vencimiento de la opción, mas allá de la cual, la 
opción carece por completo de valor. 
Mientras que el titular de una opción de com­
pra gana cuando aumenta el valor del activo subya­
cente, el titular de una opción de venta gana 
cuando se reduce. Esto tiene sentido, ya que una 
opción de compra confiere el derecho de comprar 
el activo a un precio predeterminado, mientras que 
la opción de venta da derecho a vender el activo. 
La base de la paridad es el hecho de que una 
cartera que ha vendido una opción de venta y ha 
comprado una opción de compra puede replicarse 
comprando la acción subyacente y endeudándose. 
Otra distinción de las opciones es atendiendo al 
activo subyacente que se puede comprar o vender 
según cada caso: 
—	 Opciones sobre acciones: en este caso se 
tiene derecho a comprar acciones. 
—	 Opciones sobre índices: 
— –	 Índices bursátiles (opciones sobre el 
IBEX-35). 
— –	 Índices monetarios (opciones sobre el 
EURIBOR). 
—	 Opciones sobre títulos de deuda: serían 
opciones sobre deuda pública. 
—	 Opciones sobre divisas. 
— Opciones sobre materias primas. 
Los euromercados han contribuido a crear un 
mercado mundial de capitales, en beneficio del 
crecimiento de la economía mundial. Sin embargo 
los distintos operadores pueden estar en desacuer­
do sobre los valores de las opciones si difieren 
sobre la volatilidad futura del activo subyacente. 
Aunque la expresión negociar la volatilidad se aso­
cia a la negociación de opciones, éstas son una 
apuesta sobre la volatilidad, si bien también son un 
instrumento de gestión del riesgo. 
3.	 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE 
RENTA VARIABLE 
Hemos señalado que el mercado de capitales 
comprende o aglutina todas aquellas operaciones 
de colocación y financiación a largo plazo, así 
como aquellas instituciones que efectúan dichas 
operaciones. Los mercados de capitales se podrí­
an dividir en dos grandes grupos que son los 
siguientes: 
—	 Mercados de crédito a largo plazo. 
—	 Mercados de valores, en donde se pueden 
distinguir dos tipos: 
— –	 Mercados de valores de renta variable. 
— –	 Mercados de valores de renta fija. 
También, se podrían diferenciar los títulos en 
función de que el emisor sea público o privado. 
3.1.	 Valores de renta fija: definición, 
mercado y tipología 
La renta fija es una denominación genérica que 
engloba diversas denominaciones como, por ejem­
plo, las siguientes: obligaciones, bonos, pagarés, 
cédulas, letras, etc. Las denominaciones que se van 
a utilizar normalmente serán las de obligación y 
bono. 
Una obligación o activo de renta fija es una parte 
alícuota de una deuda, es decir, de un empréstito. 
La diferencia entre préstamo y empréstito es que 
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cuando hablamos de préstamo va a haber un núme­
ro reducido de acreedores, mientras que cuando 
hablamos de empréstito van a existir tantos acree­
dores como poseedores del activo financiero del 
que se esté hablando. 
Las obligaciones pueden ser valores tanto 
nominativos como al portador y se caracterizan 
porque dan derecho a la obtención de un rendi­
miento cuya manera de producirse se fija contrac­
tualmente. 
Un activo de renta fija puede producir o gene­
rar rendimientos variables. 
La renta fija puede cotizar en un mercado 
secundario, de forma que su cotización oscila y se 
puede llegar incluso a perder dinero, puesto que 
cuando se necesite vender la renta fija, ésta puede 
estar cotizando por debajo de lo que uno haya 
pagado por ella. 
Los precios de los activos de renta fija cambian 
porque los tipos de interés cambian constante­
mente ajustándose al mercado. Cuanto mayor sea 
el vencimiento del bono mayor será la variación 
en el precio del bono ante cambios en el tipo de 
interés. 
En un activo de renta fija lo que es fijo es la 
forma de producir el rendimiento ya que se firma 
en un contrato de emisión el cómo se producen los 
rendimientos y esto no va a cambiar. La renta fija es 
un concepto que, genéricamente, se va a utilizar 
tanto en los mercados de capitales como en los 
mercados monetarios. Si el título de renta fija tiene 
un vencimiento a medio plazo se estaría hablando 
de un bono. Sin embargo, si el título tiene un ven­
cimiento a largo plazo se estaría hablando de una 
obligación. 
Los mercados de renta fija en España se encuen­
tran caracterizados por: 
—	 El establecimiento de un plan prefijado de 
amortización de los valores a la fecha del 
vencimiento de los mismos. 
—	 El rendimiento que proporciona a los 
inversores y que se materializa en forma 
de intereses o como diferencia entre el 
precio de amortización y el precio de sus­
cripción. 
AIAF, Asociación de Intermediarios de Activos 
Financieros, es el mercado español en el que tiene 
lugar la contratación de valores y activos de renta 
fija de empresas e instituciones privadas, formando 
parte de los mercados financieros oficiales y orga­
nizados de nuestro país. 
El mercado AIAF se ha desarrollado de una 
manera acelerada, en los últimos años, debido a la 
expansión que la renta fija ha tenido en España. 
Nace, como tal, en 1987, gracias a una iniciativa del 
Banco de España que deseaba establecer nuevos 
mecanismos para incentivar las innovaciones 
empresariales que podrían llevarse a cabo median­
te la captación de fondos a través de activos de 
renta fija. 
Posteriormente, tomando como base la AIAF, 
las autoridades reguladoras y supervisoras la han 
dotado de los atributos necesarios para competir 
en su entorno, hasta asimilarla jurídicamente a los 
mercados financieros. 
Por tanto, AIAF Mercado de Renta Fija puede 
definirse como un mercado organizado que cuenta 
con ochenta y cinco miembros entre los que se 
encuentran los principales bancos, cajas de ahorro 
y sociedades y agencias de valores del sistema 
financiero español. 
AIAF, posee en la actualidad, una participación 
del 60,1 por 100 en SENAF, el Sistema Electrónico 
de Negociación de Activos Financieros creado por 
Infomedas –agencia de valores que actúa como pla­
taforma de negociación del mercado ciego– en 
1999. SENAF quedó constituidocomo la platafor­
ma electrónica de negociación de Bonos y Obliga­
ciones de Deuda Pública Española y actúa de un 
modo neutral frente al mercado de bonos, ya que 
su estatuto jurídico le impide tomar posiciones, 
estando sometido a la supervisión de la CNMV y 
del Banco de España. 
Es el mercado para la negociación de todo tipo 
de valores de renta fija de empresas e instituciones 
privadas, excepto los instrumentos convertibles en 
acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valo­
res) y la deuda pública, que se negocia a través del 
mercado de deuda pública anotada. Es un mercado 
secundario organizado especializado en la negocia­
ción de grandes volúmenes, por lo que tiene una 
orientación mayorista (se dirige de forma preferen­
te a inversores cualificados). 
En los últimos años ha adquirido una dimen­
sión comparable a la de mercados de renta fija 
radicados en otros países de nuestro entorno, 
con la particularidad de ser uno de los escasos 
Mercados oficiales y organizados de Europa dedi­
cados exclusivamente a este tipo de activos finan­
cieros. 
3.2.	 Valores de renta variable: definición y 
diferenciación con los valores de renta 
fija 
Cuando hablamos de activos financieros de 
renta variable de lo que estamos hablando es de 
El mercado de capitales 
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las acciones. Una acción es una parte alícuota del 
capital social de una empresa. Las acciones no se 
pueden emitir por debajo de su nivel nominal 
pero si es posible emitirlas con prima de emisión, 
es decir, emitirlas sobre la par. Las acciones por 
definición no tienen vencimiento pero si se pue­
den amortizar aunque es un caso raro, por ejem­
plo, en determinados casos de reducción del 
capital. 
El accionista tiene: 
—	 Derecho a participar en los beneficios de 
la sociedad y a participar en el patrimonio 
que resultase de una hipotética disolución 
de la sociedad. 
—	 Derecho de suscripción preferente, lo 
cual implica que cuando se quiera emitir 
nuevas acciones y, también por deriva­
ción cuando se quieran emitir obligacio­
nes convertibles, los accionistas antiguos 
tienen derecho de suscribir preferente­
mente dichos activos para mantener la 
misma proporción de propiedad que 
antes. 
—	 Derecho de asistencia y voto en las Juntas 
de Accionistas, así como el derecho de 
impugnar los acuerdos. 
—	 Derecho de información sobre la marcha 
de la sociedad. 
Principales diferencias entre la renta fija y la renta 
variable. 
—	 El accionista es socio mientras que el obli­
gacionista es acreedor. 
—	 El obligacionista percibe intereses que 
dependen de un contrato, pero en cambio 
el accionista percibe, en su caso, dividen­
dos que dependen de los resultados de la 
sociedad. 
—	 El obligacionista tiene derecho al reembol­
so del capital en la forma estipulada, pero 
en cambio el accionista sólo en caso de 
liquidación o en los casos de amortización 
de capital. 
—	 El accionista tiene derechos políticos, por 
ejemplo, puede votar, tener información, 
etc. mientras que el obligacionista no los 
tiene. 
—	 El riesgo del accionista es bastante mayor 
tanto porque la rentabilidad del accionista 
es más incierta como también por la pre­
lación en el cobro, ya que primero cobran 
los acreedores y, por último, los accionis­
tas. 
4.	 ORGANIZACIÓN DEL MERCADO DE 
CAPITALES ESPAÑOL 
4.1. Instituciones 
Desde un punto de vista institucional, en el 
ámbito del mercado de valores existe un organis­
mo básico que se encarga de la supervisión de los 
mercados: la Comisión Nacional del Mercado de 
Valores (CNMV), que es una institución depen­
diente del Ministerio de Economía. La función bási­
ca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de 
los mercados de valores en España, lo que se tra­
duce en lograr un correcto proceso de formación 
de los precios de los activos financieros, lograr la 
transparencia de los mercados y la protección de 
los inversores. La CNMV es una entidad de dere­
cho público con plena competencia y capacidad 
para ejercer esa función de supervisión. Además, 
realiza otra función que es la de asesoramiento al 
Gobierno en materia del mercado de valores. 
De ella dependen aquellos intermediarios finan­
cieros que operan tradicionalmente en el mercado 
de valores, lo que significa que de la CNMV van a 
depender las Empresas de Servicios de Inversión 
(Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucio­
nes de Inversión Colectiva. Además de estas insti­
tuciones, también depende de la CNMV los 
propios mercados de valores, en concreto, las Bol­
sas de Valores, el mercado de la AIAF (Asociación 
de Intermediarios de Activos Financieros), el Mer­
cado de Deuda Pública Anotada (MDPA), éste de 
forma compartida con el Banco de España, y los 
mercados derivados que en España aglutina el hol­
ding MEFF. 
MEFF es el mercado oficial español de futuros 
y opciones, donde se negocian estos tipos de con­
tratos sobre activos de renta fija y variable. Inició 
su funcionamiento en noviembre de 1989 y su 
principal actividad es la negociación, liquidación y 
compensación de futuros y opciones sobre bonos 
del Estado y los índices bursátiles del IBEX-35, 
S&P Europe 350 y los futuros y opciones sobre 
acciones. 
MEFF es un mercado oficial y, por lo tanto, está 
totalmente regulado, controlado y supervisado por 
las autoridades económicas (CNMV y Ministerio 
de Economía y Hacienda), realizando tanto las fun­
ciones de negociación como las de cámara de 
compensación y liquidación, perfectamente inte­
gradas en el mercado electrónico desarrollado al 
efecto. 
También existen mercados de futuros y opcio­
nes sobre aceite de oliva y derechos de emisión de 
gases. 
Cuadernos de Formación. Colaboración 10/08. Volumen 5/2008 
4.2.	 Intermediarios 
Los intermediarios que operan en el mercado 
de valores, ya sea por cuenta ajena o por cuenta 
propia, prestan distintos servicios de inversión. 
Estos Servicios son realizados, ya sea totalmen­
te o parcialmente, por las llamadas Empresas de 
Servicios de Inversión, que en la actualidad son 
tres: Sociedades Gestoras de Carteras, las Socieda­
des de Valores y las Agencias de Valores. 
Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican 
exclusivamente al servicio de inversión relativo a la 
gestión discrecional e individualizada de carteras. 
Las Sociedades de Valores pueden realizar más 
servicios de inversión que las Agencias de valores, 
que tienen un objeto social más limitado ya que 
sólo pueden realizar limitados servicios. Estos tipos 
de instituciones necesitan la autorización del Minis­
terio de Economía para su constitución. Esa autori­
zación se concederá, en su caso, a propuesta de la 
Comisión Nacional del Mercado de Valores y, si se 
concediese esa autorización, estas instituciones van 
a depender administrativamente de la Comisión 
Nacional del Mercado de Valores, que llevará un 
registro de las mismas y, que se encargará también, 
de su supervisión e inspección. 
4.3.	 El mercado primario de capitales: 
agentes participantes y formas de 
emisión 
Mercado primario es aquél en el que tiene lugar 
la colocación de los activos primarios del emisor al 
inversor a cambio de los fondos con que financiar­
se. Por lo tanto, un activo financiero es objeto de 
una única negociación en un mercado primario. 
Por el contrario, en los mercados secundarios 
los adquirientes de los títulos los compran a sus 
propietarios y no al emisor (brokers y mediadores). 
En este mercado no existe ninguna nueva financia­
ción, no hay transferencia de recursos hacia la 
inversión productiva. 
El mercado secundario realiza varias funciones 
de apoyo al mercado primario. Una empresa, 
cuando decide realizar una nueva emisión de acti­
vos financieros, para conocer el precio adecuado 
de emisión y asegurarse su colocación entre los 
inversores, acude al mercado secundario, que en 
todo momento le indica el precio a que están dis­
puestos a adquirir los títulos. Por lo tanto, sirve 
para establecer un “precio de referencia”. Suminis­
tra liquidez al mercado primarioa través de la posi­
bilidad de desinversión que ofrece. Esto es 
fundamental para muchos títulos, pero especial­
mente para las acciones, activos que se constituyen 
sin vencimiento. 
En un sentido amplio, las entidades que partici­
pan en el mercado primario son los agentes institu­
cionales como la CNMV, las Agencias de Valores, 
las Sociedades de Valores, etc. Los agentes últimos 
que participan en el mercado primario o de emi­
sión de valores son, básicamente, los siguientes: 
por el lado de la oferta de dinero o fondos son el 
sector Familias y el sector de las Instituciones 
Financieras y, por el lado de la demanda de dinero 
son el sector Empresas, las Administraciones Públi­
cas y, también, las Instituciones Financieras. 
Las formas de colocación de los activos finan­
cieros entre los inversores con la colaboración de 
un agente financiero especializado son las tres 
siguientes: 
—	 Venta o colocación a comisión. También 
llamada al mejor esfuerzo o venta a través 
del mecanismo de la colocación pura: en 
este caso la empresa emitiría un activo 
financiero y llegaría a un acuerdo con un 
agente financiero especializado, de tal 
forma que éste fuera colocando los títulos 
en el mercado a cambio de percibir una 
comisión sobre el importe que coloque. 
Por tanto, cuanto más coloque más gana­
rá. Si no coloca nada, no ganará nada, pero 
tampoco perderá nada. El inconveniente 
212 
El mercado de capitales 
ANTONIO ROLDÁN ALEGRE 
213 
es que mediante esta forma de colocación 
la empresa no se garantiza la obtención de 
financiación. Por ejemplo, pueden cambiar 
las condiciones del mercado y los títulos 
pudieran dejar de ser atractivos. 
—	 Venta en firme o aseguramiento. La empre­
sa emite unos títulos y éstos son adquiridos 
en firme, ya sea el total o un determinado 
porcentaje de la emisión, por un interme­
diario (agente financiero especializado) 
que, posteriormente, los coloca entre los 
inversores finales a un precio más alto. En 
este caso, habrá más riesgo, ya que el agen­
te financiero especializado compra todos 
los valores para luego intentar venderlos, 
pero hay el peligro de que no se pueda 
colocar o vender todo. De forma que, si 
cambia las condiciones el problema es del 
intermediario puesto que la empresa se ha 
garantizado la obtención de financiación. 
Entonces, la comisión será mucho mayor y, 
por tanto, las posibilidades de ganancias son 
superiores si la comparamos con la venta a 
comisión. A este tipo de operación también 
se le denomina aseguramiento porque la 
empresa se garantiza la obtención de finan­
ciación. Este aseguramiento tiene un coste, 
ya que hay que abonar al intermediario una 
comisión. En la práctica, la mayor parte de 
las colocaciones suelen estar aseguradas. 
—	 Acuerdo stand by. Un acuerdo stand by es 
un híbrido o fórmula mixta entre las dos 
formas anteriores (venta a comisión y 
venta en firme). En este caso, la empresa 
emisora llega a un acuerdo con un agente 
financiero especializado (intermediario) 
para que coloque o venda los títulos a 
comisión, recibiendo ese intermediario a 
cambio una comisión. Por otra parte, dicho 
intermediario se compromete a comprar a 
la empresa, a un precio especial, los títulos 
que no se coloquen en el mercado. 
4.4.	 El mercado secundario de capitales: 
la bolsa de valores 
4.4.1. Las bolsas de valores 
La Bolsa es el mercado de capitales por exce­
lencia. Como hemos señalado, en las bolsas de 
valores se negocian activos financieros a medio y 
largo plazo. También se negocian títulos de renta 
fija, además de la renta variable (acciones). 
En España hay cuatro bolsas: la Bolsa de Madrid, 
la Bolsa de Barcelona, la Bolsa de Valencia y la Bolsa 
de Bilbao. La más importante de las cuatro es la 
Bolsa de Madrid. También existe el mercado conti­
nuo que es un sistema electrónico. 
Pero en España no se puede hablar de una bolsa 
de valores ni siquiera de los cuatro mercados tra­
dicionales (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao) o 
del mercado continuo. 
Las bolsas de valores están integradas hoy en 
día en una institución denominada Bolsas y Merca­
dos Españoles (BME). Bolsas y Mercados Españoles 
es la sociedad que integra todos los mercados de 
valores y sistemas financieros en España. 
El grupo de cabecera está constituido por: 
—	 Bolsa de Madrid. Entre sus funciones está 
la admisión, supervisión y administración 
del mercado secundario oficial de renta 
variable, de renta fija privada, deuda públi­
ca, warrants y certificados. 
—	 Bolsa de Barcelona. 
—	 Bolsa de Bilbao. 
—	 Bolsa de Valencia. 
—	 Sociedad de Bolsas. Es una sociedad parti­
cipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas 
españolas y tiene como objeto gestionar y 
operar el Sistema de Interconexión Bursá­
til Español (SIBE). 
—	 MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados 
Financieros, S. A. Su objeto social es la 
tenencia de títulos de las sociedades de 
que es propietaria: 
— –	 MEFF Renta Fija (Mercado Español de 
Futuros Financieros, Sociedad Rectora 
de Productos Financieros Derivados 
de Renta Fija, S. A.): entidad dedicada 
a la administración de dicho mercado. 
— –	 MEFF Renta Variable (Mercado Español 
de Futuros Financieros, Sociedad Rec­
tora de Productos Financieros Deriva­
dos de Renta Variable). Esta entidad se 
dedica a la administración del mercado 
de derivados sobre renta variable, sien­
do además contrapartida de los princi­
pales productos: Futuros sobre Ibex 
35, Opciones sobre Ibex 35, Futuros 
Ibex 35 mini, Futuros sobre acciones y 
opciones sobre acciones. 
— –	 AIAF Mercado de Renta Fija S. A.: 
Sociedad Rectora del Mercado de 
Renta Fija Privada. Administra y super­
visa tanto el mercado primario (listings) 
como el mercado secundario (contra­
tación) de la deuda corporativa. 
—
—
—
—
Cuadernos de Formación. Colaboración 10/08. Volumen 5/2008 
214 
–	 SENAF (Sistema Electrónico de Nego­
ciación de Activos Financieros, Agencia 
de Valores, S. A.): Se dedica a la admi­
nistración de este mercado electrónico 
de negociación de Deuda Pública, 
tanto de contado como en repos. 
–	 MEFF Services y MEFF Euroservices: 
Dedicadas al desarrollo y explotación 
de sistemas informáticos, la contrata­
ción y liquidación de derivados, transmi­
sión de órdenes a mercados europeos y 
difusión del mercado de opciones y 
futuros, así como el Instituto MEFF. 
—	 Iberclear. Es la depositaria central de valo­
res español encargado del registro conta­
ble y de la compensación y liquidación de 
los valores admitidos a negociación en las 
Bolsas españolas, en el Mercado de Deuda 
Pública en Anotaciones, en AIAF y Latibex. 
Para ello utiliza dos plataformas técnicas 
–SCLV y CADE–, en las que se aprovechan 
soluciones tecnológicas que permiten 
mantener un elevado nivel de automatis­
mo en los procedimientos utilizados y un 
alto grado de interconexión entre las enti­
dades e Iberclear. 
—	 BME Consulting. Las actividades de BME se 
extienden a veintitrés países en el mundo 
donde se desarrollan proyectos conjuntos 
de consultoría, tecnología, acuerdos de 
colaboración y de prestación de servicios. 
Nuestros sistemas de negociación ya se uti­
lizan en numerosos países de la zona. Esta 
sociedad pretende contribuir así a la estra­
tegia general del grupo Bolsas y Mercados 
Españoles de diversificar sus actividades e 
impulsar su proyección y oportunidades en 
el mercado internacional. 
—	 MAB. Es un Sistema Organizado de Nego­
ciación autorizado por el Gobierno y regu­
lado por lo previsto en el artículo 31. 4 de 
la vigente Ley española del Mercado de 
Valores. Está sujeto a la supervisión de la 
CNMV en su organización y funciona­
miento. El objetivo básico de este Merca­
do es ofrecer un sistema organizado de 
contratación, liquidación, compensación y 
registro de operaciones que se efectúen 
sobre: 
–	 Acciones y otros valores de Institucio­
nes de Inversión Colectiva (IIC). 
–	 Valores e instrumentos emitidos o refe­
ridos a entidades de reducida capitali­
zación. 
— –	 Otros valores e instrumentos que porsus especiales características, siguieran 
un régimen singularizado 
4.4.2. Los índices bursátiles 
El desarrollo de los mercados bursátiles ha 
hecho imprescindible una difusión de los índices en 
períodos más cortos conforme varían los precios 
de las acciones que los componen, hasta llegar en 
la actualidad a difundirse en tiempo real, práctica­
mente en el campo continuo. 
Para realizar una aproximación sencilla al signi­
ficado de los índices bursátiles nos apoyaremos en 
un ejemplo. Supongamos que el precio en Bolsa de 
las acciones de la empresa X ha sido el siguiente: 
—	 Día 1: 39,62 euros/acción. 
—	 Día 2: 39,30 euros/acción. 
— Día 3: 40,20 euros/acción. 
El cálculo de la variación del precio de estas 
acciones en el período considerado es un ejercicio 
sencillo: 
El día 2 la variación porcentual con respecto al 
día 1 ha sido: 
39,30 – 39,62 
× 100 = 0,8% 
39,62 
El día 3 la variación porcentual con respecto al 
día 2 ha sido: 
40,20 – 39,30 
× 100 = 2,3% 
39,30 
Esta evolución puede reflejarse también 
mediante un índice simple; si consideramos el día 1 
como fecha base, al igual que en los cálculos ante­
riores, y el precio de ese día como base igual a 100, 
el índice sería: 
—	 Día 1: 100,0. 
—	 Día 2: (39,30 / 39,62) /100= 99,2. 
— Día 3: (40,20 / 39,30) /99,2= 101,5. 
Donde también podemos deducir la variación 
en tanto por ciento de los precios de los diferentes 
días con respecto al día 1. 
En nuestro ejemplo, con una única empresa, 
puede resultar más sencillo seguir la evolución de 
precios mediante la primera opción que construir 
un índice; pero si pretendemos analizar la evolu­
ción, no sólo de una empresa sino de un grupo de 
empresas de forma conjunta, como por ejemplo un 
sector de la economía o todas las empresas cotiza­
das en Bolsa, debemos recurrir a la elaboración de 
índices. 
1
1
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1
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El mercado de capitales 
ANTONIO ROLDÁN ALEGRE 
215 
Los principales índices bursátiles internaciona­
les son los siguientes: 
Índice Mercado Número de acciones 
CAC-40 Francia 40 
DAX Alemania 30 
Dow Jones USA 30 
FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100 
FTSE Eurotrack 100 Europa 100 
Hang Seng Hong Kong 33 
IBEX-35 España 35 
Nikkei Japón 225 
Standard & Poor’s 500 USA 500 
Dentro del gran número de índices existentes, 
el IBEX pertenece a la misma categoría que los más 
modernos índices como el CAC-40 o el SP-500. 
De ellos se puede afirmar que presentan dos carac­
terísticas diferenciadoras: 
—	 Estar formados por acciones especialmente 
significativas, desde un punto de vista esta­
dístico, para explicar el comportamiento 
de la bolsa en su conjunto. En general, 
puede afirmarse que la correlación del 
IBEX con el Índice General de la Bolsa de 
Madrid (que incluye a un mayor número 
de acciones) es superior al 95 por 100. 
—	 Posibilidad de medición en tiempo real. Los 
índices de renta variable tradicionales no 
se calculaban normalmente más que un 
número determinado de veces al día 
(usualmente una), multiplicando las pon­
deraciones fijas de cada valor por sus pre­
cios en el cierre del intervalo de cálculo. 
No hay que olvidar que el más importante 
de entre los índices bursátiles, el Dow 
Jones Industrial, sigue perteneciendo a 
este tipo. Este índice se calcula oficialmen­
te una vez al día siendo los diversos valo­
res del mismo publicados a lo largo del día 
totalmente oficiosos. 
4.4.3. El IBEX-35 
En la bolsa de valores española existe un índice 
bursátil que representa la evolución de la cotización 
(precio) de las acciones. Ese índice es el IBEX-35, 
que es un índice que engloba a los 35 valores más 
representativos del mercado español teniendo en 
cuenta su liquidez y capitalización bursátil. 
Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989, 
con una base de 3.000 puntos calculada a precios 
de cierre del mercado. Su composición se revisa 
cada 6 meses, el 1 de enero y el 1 de julio. No se 
ajusta por dividendos, aunque sí por ciertas opera­
ciones financieras de los valores que lo componen: 
ampliaciones de capital, reducciones de capital por 
amortización de acciones, variaciones de valor 
nominal, fusiones y absorciones. 
Así pues, el índice IBEX 35 (Iberia index) es el 
principal índice de referencia de las bolsa española 
elaborado por Bolsas y Mercados Españoles (BME). 
Está formado por 35 empresas cotizadas seleccio­
nadas de entre las compañías que cotizan a través 
del sistema SIBE. Es un índice ponderado por capi­
talización bursátil, lo cual significa que, al contrario 
de índices como el índice Dow Jones no todas las 
empresas que lo forman tienen el mismo peso. 
Para su cálculo se utiliza una fórmula en la que se 
atiende a la capitalización bursátil –precio por núme­
ro de acciones consideradas por BME para el cálcu­
lo– de las 35 empresas, y se aplica un coeficiente de 
ajuste, al objeto de asegurar que ciertas operaciones 
financieras excepcionales que se produzcan en sus 
integrantes no alteren el valor del índice. 
Las empresas con mayor capitalización bursátil 
tienen mayor peso dentro del índice y sus alzas y 
bajas influirán en mayor medida en el movimiento 
final del Ibex. 
El criterio utilizado por BME para incluir un 
valor en el Ibex 35 es el de liquidez, entendida ésta 
en términos de volumen de contratación, tanto en 
euros como en órdenes. 
La fórmula utilizada para el cálculo del valor del 
Índice es: 
Ibex 35(t)= Ibex 35(t– 1) ×ΣCap(t)/[ΣCap S(t–1) ±J] 
t: Momento del cálculo del Índice. 
c: Compañía incluida en el Índice. 
S: Núm. de acciones computables para el cálculo del 
valor del Índice. 
P: Precio de las acciones de la Compañía incluida en el
 
Índice en el momento (t).
 
Cap: Capitalización de la Compañía incluida en el Índi­
ce, es decir (S×P).
 
ΣCap: Suma de la Capitalización de todas las Compa­
ñías incluidas en el Índice.
 
J: Cantidad utilizada para ajustar el valor del Índice por 
ampliaciones de capital, etc. 
Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen 
la siguiente ponderación en el índice según su capi­
talización bursátil en millones de euros: 
Banco Santander Central Hispano 83.370 
Telefónica 74.949 
BBVA 63.985 
Endesa 37.406 
Iberdrola 32.546 
(Sigue.) 
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216 
Cuadernos de Formación. Colaboración 10/08. Volumen 5/2008 
(Continuación.) 
Repsol 32.536 
Inditex 23.313 
Banco Popular 16.591 
Gas Natural 14.083 
ACS 13.956 
Metrovacesa 12.316 
Abertis - ABE 12.150 
Unión Fenosa 12.141 
Sacyr Vallehermoso 11.755 
Banesto 11.186 
Ferrovial 10.387 
Altadis 9.930 
Banco Sabadell 9.269 
Fomento de Construcciones y Contratas, S. A. 8.983 
Acciona 8.884 
Cintra 5.992 
Telecinco 5.103 
Acerinox 4.783 
Bankinter 4.609 
Enagás 4.519 
Gamesa 4.333 
Corporación Mapfre 4.157 
Red Eléctrica Española 4.143 
Fadesa 3.983 
Antena 3 3.744 
Sogecable 3.439 
Prisa 2.816 
Indra Sistemas 2.534 
Iberia 2.275 
NH Hoteles 1.987 
El valor más importante para calcular este índice 
es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH). 
A continuación, irían el de la empresa Telefónica y el 
del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA). 
El IBEX-35 es un índice bursátil y, como tal, 
refleja la evolución en el tiempo de los precios de 
los valores más significativos que cotizan en Bolsa. 
Es decir, es representativo de la variación media de 
los precios del mercado. Por este motivo, los índi­
ces bursátiles se toman como referencia para eva­
luar la gestión de un fondo o cartera de valores. 
La inclusión de los valores incluidos en el índice 
se hace en función de tres criterios: 
a)	 Capitalización bursátil 
Es la multiplicación del precio de la acción por 
el número de acciones que componen el capital 
social de la compañía. En España no se da legal­
mente la posibilidad de separar en el capital social 
de la empresa entre acciones cotizadas y no cotiza­
das. En el caso de acciones con diversos derechos 
en el reparto de dividendos, que cotizarán eviden­
temente con un precio distinto la capitalización se 
calculará como el sumatorio de los diversospre­
cios por el número de acciones que corresponda a 
cada tipo. 
b)	 Liquidez 
La inclusión de este criterio pretende evitar la 
inclusión en el IBEX de valores, que a pesar de 
contar con una capitalización bursátil importante, 
no dispongan de acciones que sean susceptibles de 
cambiar de manos habitualmente por estar en 
posesión de un accionariado estable. Es lo que en 
términos anglosajones se definiría como free-float o 
acciones que no están en manos del “núcleo duro 
accionarial” de la compañía. 
En función de estos dos criterios se revisan al 
menos dos veces al año los valores componentes 
del IBEX, pudiendo en función de condiciones 
especiales de algún valor que impidieran su normal 
contratación sustraer de la composición del IBEX 
en cualquier momento aquellos valores sujetos a 
determinadas vicisitudes. 
En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la pro­
pietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad 
del mismo de MEFF, ocupándose por tanto de su 
cálculo difusión y mantenimiento. 
c)	 Free-float 
En el año 2000 se incorporó un tercer compo­
nente, el free-float. Esto no es sino la respuesta que 
Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comité Gestor 
del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que 
últimamente se venían expresando por los partici­
pantes del mercado: 
—	 La cada vez mayor importancia de un 
grupo empresarial en la composición de 
un índice, que ha llegado a ser ampliamen­
te superior al 30 por 100 de la capitaliza­
ción del mismo. 
—	 La sucesiva salida a bolsa de pequeños 
porcentajes de las filiales de este grupo ha 
propiciado un excesivo peso del mismo en 
el Ibex, cuando su peso tanto en la econo­
mía real, como en el propio volumen cru­
zado en el mercado no lo era. 
—	 La entrada en el Ibex, y consecuentemen­
te en las carteras de muchos inversores 
colectivos, de empresas con un grado bají­
simo de liquidez y de free-float. 
—	 El aluvión de salidas a bolsa de empresas 
tecnológicas se ha hecho en su mayor 
parte mediante la colocación en bolsa de 
pequeñas participaciones que no se 
correspondían con la gran capitalización 
de las mismas. 
El mercado de capitales 
ANTONIO ROLDÁN ALEGRE 
217 
No hay que olvidar en cualquier caso, que este 
tercer criterio añade subjetividad al cálculo del Ibex, 
al ser muy complicado definir exactamente el con­
cepto de free-float, pero sin duda supone un paso 
adelante en la mejora de nuestro sistema bursátil. 
4.4.4. La actividad bursátil 
Con carácter general, la Comisión Nacional del 
Mercado de Valores determina la admisión de los 
valores a negociación en un mercado secundario 
oficial. Posteriormente, será la Sociedad Rectora 
del mercado de que se trate la que, a solicitud del 
emisor y previo pago por éste de los derechos y 
cumplimiento de los demás requisitos necesarios, 
admitirá a negociación el valor. 
Los requisitos que debe cumplir una entidad o 
sociedad para solicitar la admisión a cotización en 
Bolsa son básicamente 
—	 Capital social mínimo 200 millones de pese­
tas (1.202.025 €). 
—	 A efectos de determinar el cumplimiento 
del mínimo establecido en el epígrafe ante­
rior, no se tendrá en cuenta la parte del 
capital correspondiente a accionistas cada 
uno de los cuales, directa o indirectamen­
te, posea una participación en el mismo 
igual o superior al 25 por 100. 
—	 Beneficios en los dos últimos años o en 
tres no consecutivos en un período de 
cinco que hayan sido suficientes para 
poder repartir un dividendo de al menos 
un 6 por 100 del capital social desembolsa­
do, una vez hecha la previsión para 
impuestos y dotadas las reservas legales. 
De acuerdo con la Orden Ministerial de 
19.6.97 (BOE 21.6.97) modificada por la 
de 22.12.99 (BOE 30.12.99) la CNMV 
podrá excepcionar la concurrencia de 
obtención de beneficios en determinadas 
circunstancias: 
— –	 Que la entidad emisora, con indepen­
dencia del plazo que haya transcurrido 
desde su constitución, “aporte un 
informe a la Comisión Nacional del 
Mercado de Valores, de su Órgano de 
Administración sobre las perspectivas 
de negocio y financieras de la entidad, 
y sobre las consecuencias que, a su 
particular juicio, tendrán sobre la evo­
lución de sus resultados en los ejerci­
cios venideros. Dicha información 
deberá incluirse en la información que 
la Comisión Nacional del Mercado de 
Valores registre y ponga a disposición 
del público con ocasión de la verifica­
ción del folleto correspondiente, con 
el fin de que el mercado y los potencia­
les inversores puedan obtener una 
imagen adecuada de la inversión en 
dichos valores”. 
— –	 Que la entidad emisora se haya consti­
tuido como consecuencia de una ope­
ración de fusión, escisión o aportación 
de rama de actividad. 
— –	 Que se trate de un emisor que esté en 
proceso de reordenación o reestruc­
turación económica o de privatización 
por una entidad pública. 
—	 Existencia de al menos 100 accionistas con 
una participación individual inferior al 25 
por 100 del capital. En el caso de admisio­
nes iniciales y de no cumplir este requisito, 
el emisor deberá, obligatoriamente, efec­
tuar una Oferta Pública de Venta para con­
seguir los mínimos de difusión establecidos. 
Obtenida la verificación previa de la Comi­
sión Nacional del Mercado de Valores, la 
Entidad Directora presentará ante la Socie­
dad Rectora copia del documento de la 
citada verificación previa de la Oferta 
Pública de Venta, ejemplares del Folleto de 
la Oferta, y anuncio de las condiciones de la 
misma para su publicación en el Boletín de 
Cotización. 
—	 Información referida a los tres últimos 
ejercicios fiscales, de los cuales se emitirá 
informe de auditoría de los dos últimos. 
El segundo mercado de valores es otro seg­
mento de contratación que posibilita la admisión a 
cotización de aquellas empresas que, difícilmente, 
por los requisitos de admisión exigidos podrían 
acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado). En 
este segundo mercado los requisitos de acceso son 
mucho más flexibles, es decir, menos restrictivos 
que los requisitos de acceso al primer mercado. 
Este segundo mercado se creó con el fin de que 
empresas que están interesadas en cotizar en Bolsa 
lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos 
para acceder al primer mercado, en definitiva tra­
tar de facilitar el acceso de las pequeñas y media­
nas empresas (PYMES) a los mercados de 
capitales. Cada una de las Bolsas tiene su propio 
segundo mercado, pero en España no se han des­
arrollado lo suficiente y, por eso, no han tenido 
éxito. Una de las causas de este fracaso puede ser 
la falta de atractivos fiscales. 
La realización de operaciones, tanto de compra 
como de venta de valores en la Bolsa, se canaliza a 
http:30.12.99
http:22.12.99
Cuadernos de Formación. Colaboración 10/08. Volumen 5/2008 
218 
través de las entidades que sean miembros de ella, 
es decir, de una Sociedad de Valores y Bolsa, de 
una Agencia de Valores y Bolsa, y con la reforma 
del año 1999 también las Entidades de Crédito 
españolas, las Empresas de Servicios de Inversión y 
las Entidades de Crédito extranjeras bien de la 
Unión Europea, bien autorizadas en algún país de la 
Unión Europea o bien incluso de fuera de la Unión 
Europea con la debida autorización. 
Para la realización de operaciones en Bolsa se 
debe cursar la correspondiente orden a una enti­
dad miembro de la Bolsa. Una orden es un contra­
to de comisión establecido entre el cliente que 
manda realizar la operación y la entidad que va a 
ejecutarla. Necesariamente toda orden debe espe­
cificar los siguientes aspectos: 
—	 Clase de título y nombre de la entidad emi­
sora. 
—	 Número de títulos y nominal de cada uno 
de ellos. 
—	 Cambio o cotización al que está dispuesto 
a efectuar la operación. 
—	 El signo de la orden, es decir, si se trata de 
una orden de compra o por el contrario de 
venta. 
—	 Forma de pago o de cobro. 
Existen diversos tipos de órdenes, siendo las 
principales que existen en España las siguientes: 
—	 Órdenes bursátiles de mercado uordina­
rias. Es una orden, ya sea de compra o de 
venta, en la que no existe límite de precio. 
Son, por tanto, aquellas órdenes en las que 
no se hace constar un precio de oferta o 
de demanda, por lo tanto son órdenes que 
como regla general se van a ejecutar a los 
precios que existan en el lado contrario en 
el momento de su introducción y en los 
volúmenes que hubiera disponibles. Tiene 
un inconveniente y es que tienen un alto 
riesgo, de forma que para comprar hay 
que pagar un precio muy alto mientras que 
para la venta se puede llegar incluso a 
tener pérdidas. 
—	 Órdenes limitadas. Son órdenes en la que 
se hace constar el cambio o cotización 
máxima a la que se está dispuesto a com­
prar y en su caso el cambio o cotización 
mínima a la que se está dispuesto a vender 
si se tratara de una orden de venta. Si 
fuese una orden de compra se fijaría un 
precio máximo y si cuando se ejecuta la 
orden la acción cotiza por encima de ese 
precio máximo esa orden queda desactiva­
da y sólo se compran los títulos cuando 
esté por debajo del precio máximo. Aquí 
el riesgo es el de no comprar los títulos. Si 
fuese una orden de venta se establecería 
un precio mínimo y si cotizan por debajo 
de ese precio mínimo la orden no se eje­
cutaría. Por lo tanto, las órdenes limitadas 
sólo se ejecutan al precio límite o a uno 
mejor que el precio límite. En la práctica, 
este tipo de órdenes son las más utilizadas 
y las más recomendables. 
—	 Órdenes on stop. Estas órdenes que no 
existen en la actualidad, pero que si exis­
tieron en nuestro mercado, son órdenes 
en las que también se hace constar un 
cambio pero que sería el cambio máximo 
de venta y el mínimo de compra. 
—	 Órdenes por lo mejor. Estas órdenes 
entraron en vigor en junio del año 2000 y 
son órdenes que se limitan al mejor precio 
del lado contrario en el momento de intro­
ducirse en el mercado. Si quedara una 
parte no ejecutada, puesto que no hubiera 
volumen suficiente, permanece en el mer­
cado como orden limitada a dicho precio. 
En la actualidad coexisten dos sistemas de con­
tratación de renta variable: 
—	 Mercado de corros (sistema tradicional). 
Cada una de las cuatro Bolsas tiene su pro­
pio mercado de corros. En este sistema, 
los operadores miembros de esa Bolsa se 
reúnen físicamente en el salón de contra­
tación (“parqué”) y negocian de viva voz. 
En la actualidad es un mercado residual, 
que sólo representa entre el 1 por 100 y el 
2 por 100 de la contratación total, aunque 
congrega un número importante de com­
pañías de escasa liquidez. 
—	 Mercado electrónico SIBE (Sistema de 
Interconexión Bursátil). Es una plataforma 
de negociación administrada por la Socie­
dad de Bolsas, que conecta las cuatro Bol­
sas españolas. Es un mercado dirigido por 
órdenes que ofrece información en tiem­
po real sobre la evolución de cada valor, y 
permite enviar las órdenes, mediante ter­
minales informáticos, a un ordenador cen­
tral. De esta manera, se gestiona un solo 
Libro de Órdenes del Mercado para cada 
valor. 
4.4.5. El nuevo mercado 
En el año 2000, se creó un segmento especial 
de negociación en la Bolsas Españolas, el “Nuevo 
El mercado de capitales 
ANTONIO ROLDÁN ALEGRE 
219 
Mercado”, destinado a la contratación de valores 
pertenecientes a empresas de sectores tecnológi­
camente punteros, bien sea por el producto final, 
por el proceso productivo o por la realización de 
actividades con alto potencial de crecimiento. 
La creación del Nuevo Mercado se debió, esen­
cialmente, a la presencia en el mercado bursátil 
español de empresas ligadas a las nuevas tecnologí­
as de comunicaciones y, en particular, a Internet, 
por lo que se ha basado en las experiencias de simi­
lares características en mercados de otros países. 
A este respecto, y con la finalidad de preservar 
la seguridad de los inversores, la Sociedad de Bol­
sas ha establecido unas reglas específicas de con­
tratación, atendiendo a la mayor volatilidad y riesgo 
que presentan estos valores. 
De esta forma, se han visto ampliados, para el 
caso concreto de los valores del Nuevo Mercado, 
los porcentajes máximos de variación de precios 
para cada sesión hasta un 25 por 100 (15 por 100 
para los valores tradicionales), siendo posible 
ampliar dicho porcentaje si las circunstancias del 
mercado o del valor lo aconsejan. 
No obstante, la seguridad del inversor en estos 
valores se encuentra basada en la obligación de 
presentar información adicional a las tradicionales 
(hechos relevantes, información trimestral, semes­
tral y anual) ya que, al menos una vez al año, estas 
empresas pondrán a disposición del público una 
información explicativa de la evolución y perspecti­
vas de su negocio que vayan a ser ampliadas a 
corto plazo o en el próximo ejercicio económico. 
En la actualidad el Nuevo Mercado cuenta con 
11 empresas cotizadas. Con el objeto de facilitar 
un seguimiento del Nuevo Mercado se creó el índi­
ce el IBEX NM. 
Valores IBEX NM Capitalización (€) 
ABENGOA 
AMPER 
AVANZIT 
BEFESA 
INDRA 
JAZZTEL 
NATRACEUTICAL 
PULEVA BIO 
TECNOCOM 
TPI 
ZELTIA 
1.690,00 mill. 
220,76 mill. 
294,01 mill. 
431,10 mill. 
2.341,00 mill. 
761,90 mill. 
303,24 mill. 
171,16 mill. 
133,72 mill. 
2.880,00 mill. 
1.232,91 mill.