Estrutura de Capital e Apalancamento

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estructura de los costos operativos y la estructura de capital deben centrarse en el
efecto que producen en el valor de la empresa. Solo se deberían implementar las
decisiones de apalancamiento y estructura de capital que sean congruentes con la
meta de la empresa de maximizar el precio de sus acciones.
REVISIÓN DE LOS OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Estudiar el apalancamiento, la estructura de capital, el análisis del punto de
equilibrio, el punto de equilibrio operativo y el efecto del cambio de los costos sobre
el punto de equilibrio. El apalancamiento deriva del uso de los costos fijos para acre-
centar los rendimientos de los dueños de una compañía. La estructura de capital (es
decir, la mezcla de deuda a largo plazo y el capital patrimonial) afecta el apalan-
camiento y, por lo tanto, el valor de la empresa. El análisis del punto de equilibrio
mide el nivel de ventas necesario para cubrir los costos operativos. El punto de equi-
librio operativo se puede calcular algebraicamente, dividiendo los costos operativos
fijos entre la diferencia del precio de venta por unidad y el costo operativo variable
por unidad, o determinarse de forma gráfica. El punto de equilibrio operativo
aumenta cuando se incrementan los costos operativos fijos y variables, y disminuye
al aumentar el precio de venta, y viceversa.
Entender los apalancamientos operativo, financiero y total, así como las
relaciones entre ellos. El apalancamiento operativo es el uso que hace la empresa de
los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas
sobre las UAII. Cuanto mayores sean los costos operativos fijos, mayor será el
apalancamiento operativo. El apalancamiento financiero es el uso que hace la
empresa de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en
las UAII sobre las GPA. Cuanto mayores sean los costos financieros fijos, mayor será
el apalancamiento financiero. El apalancamiento total de la empresa es el uso de 
los costos fijos (tanto operativos como financieros) para acrecentar los efectos 
de los cambios en las ventas sobre las GPA.
Describir los tipos de capital, la evaluación externa de la estructura de ca-
pital, la estructura de capital de empresas no estadounidenses y la teoría de la estruc-
tura de capital. El capital de deuda y el capital patrimonial integran la estructura de
capital de una empresa. La estructura de capital se puede evaluar externamente,
analizando razones financieras: el índice de endeudamiento, la razón de cargos de
interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos. Las empresas no estadounidenses,
en general, tienen mayores grados de endeudamiento que sus contrapartes estado-
unidenses, sobre todo porque los mercados de capitales estadounidenses están mucho
más desarrollados.
La investigación revela que existe una estructura óptima de capital que equilibra
los beneficios y los costos del financiamiento mediante deuda de la empresa. El prin-
cipal beneficio del financiamiento mediante deuda es el escudo fiscal. Entre los costos
del financiamiento mediante deuda están la probabilidad de quiebra, los costos de
agencia que imponen los prestamistas y la información asimétrica. Comúnmente, las
empresas recaudan fondos con un orden de prioridades de financiamiento, para
enviar señales positivas al mercado y, así, aumentar la riqueza de los accionistas.
Explicar la estructura óptima de capital mediante gráficas de las funciones
de los costos de capital de la empresa y el modelo de valuación de crecimiento cero.
El modelo de valuación de crecimiento cero define el valor de la empresa como su
utilidad operativa neta después de impuestos (UONDI), o UAII � (1 – T), dividida
entre su costo de capital promedio ponderado. Si suponemos que la UONDI per-
manece constante, el valor de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al
mínimo su costo de capital promedio ponderado (CCPP). La estructura óptima de
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492 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo
CAPÍTULO 12 Apalancamiento y estructura de capital 493
capital es aquella que minimiza el CCPP. Gráficamente, el CCPP de la empresa tiene
una forma en U, cuyo valor mínimo determina la estructura óptima de capital que
incrementa al máximo la riqueza de los dueños.
Estudiar el método UAII-GPA para seleccionar la estructura de capital. El mé-
todo UAII-GPA evalúa las estructuras de capital de acuerdo con los rendimientos que
ofrecen a los dueños de la empresa y su grado de riesgo financiero. Con el método UAII-
GPA, la estructura de capital preferida es la que se espera que arroje GPA máximas 
por encima del intervalo esperado de UAII de la empresa. Gráficamente, este método
refleja el riesgo en términos del punto de equilibrio financiero y la pendiente de la línea
de la estructura de capital. La desventaja principal del análisis UAII-GPA es que se con-
centra en incrementar al máximo las ganancias (rendimientos) más que en maximizar la
riqueza de los dueños, lo que implicaría considerar tanto el riesgo como el rendimiento.
Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras de capital alternativas,
su vinculación con el valor de mercado y otros aspectos importantes relacionados
con la estructura de capital. La mejor estructura de capital puede seleccionarse me-
diante un modelo de valuación para vincular los factores de rendimiento y riesgo. La
estructura de capital preferida es la que genera el máximo valor estimado de las ac-
ciones y no la GPA más alta. También deben considerarse otros factores no cuantita-
tivos importantes al tomar las decisiones sobre la estructura de capital.
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Problemas de autoevaluación (Soluciones en el apéndice)
AE12.1 Punto de equilibrio y todas las formas de apalancamiento La compañía TOR vendió
recientemente 100,000 unidades de un producto a $7.50 cada una; sus costos operativos
variables son de $3.00 por unidad y sus costos operativos fijos son de $250,000. Los
gastos de intereses anuales suman un total de $80,000; la empresa tiene actualmente
8,000 acciones preferentes en circulación de $5 (como dividendo anual). Además, tiene
20,000 acciones comunes en circulación. Suponga que la empresa está sujeta a una tasa
impositiva del 40%.
a) ¿A qué nivel de ventas (en unidades) alcanzaría la empresa el punto de equilibrio en
sus operaciones (es decir, UAII � $0)?
b) Calcule las ganancias por acción (GPA) de la empresa en una tabla considerando: 
1. el nivel actual de ventas y 2. un nivel de ventas de 120,000 unidades.
c) Use el nivel base de ventas actual de $750,000 y calcule el grado de apalancamiento
operativo de la empresa (GAO).
d) Use las UAII relacionadas con el nivel base de ventas de $750,000 y calcule el grado
de apalancamiento financiero de la empresa (GAF).
e) Use el concepto del grado de apalancamiento total (GAT) para determinar el efecto
(en términos porcentuales) de un incremento del 50% en las ventas de TOR desde el
nivel base de $750,000 sobre sus ganancias por acción.
AE12.2 Análisis UAII-GPA Newlin Electronics está considerando un financiamiento adicional
de $10,000. Actualmente tiene en circulación $50,000 de bonos que pagan el 12% de
interés anual, y 10,000 acciones comunes en circulación. La empresa puede obtener el
financiamiento a través de una emisión de bonos que pagarían el 12% de interés anual o
mediante la venta de 1,000 acciones comunes. La tasa impositiva es del 40%.
a) Calcule dos coordenadas UAII-GPA para cada plan, seleccionando dos valores de
UAII y determinando sus valores de GPA relacionados.
b) Represente los dos planes de financiamiento en un sistema de ejes UAII-GPA.
c) Con base en la gráfica que elaboró en el inciso b), ¿a qué nivel de UAII el plan de
bonos se vuelve superior al plan de acciones?
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