Principios-de-Administracion-Financiera-páginas-18

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344 PARTE 4 Riesgo y tasa de rendimiento requerido
9.5 Costo de capital promedio ponderado
Ahora que hemos calculado el costo de fuentes específicas de financiamiento,
podemos calcular el costo general del capital. Como comentamos antes, el costo de
capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado
del costo de capital a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo especí-
fico de capital de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
(CCPP)
El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica
el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estruc-
tura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital
promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la siguiente manera:
(9.9)
donde
wi � proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
wp � proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
ws � proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
wi � wp � ws � 1.0
En la ecuación 9.9 destacan tres aspectos importantes:
1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma de-
cimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.
2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas pa-
labras, el CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro
de la estructura de capital de la empresa.
3. La ponderación de capital de las acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica
por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la
empresa se financiará usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comunes
kn.
En ejemplos anteriores encontramos que los costos de los diversos tipos de capital de
Duchess Corporation son los siguientes:
Costo de deuda, ki � 5.6%
Costo de acciones preferentes, kp � 10.6%
Costo de las ganancias retenidas, kr � 13.0%
Costo de nuevas acciones comunes, kn � 14.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital
promedio ponderado:
Ejemplo 9.12 c
ka = (wi * ki) + (wp * kp) + (ws * kr o n)
OA 6
costo de capital promedio
ponderado (CCPP), ka
Refleja el costo futuro
promedio esperado de los
fondos a largo plazo; se
calcula ponderando el costo de
cada tipo específico de capital
de acuerdo con su proporción
en la estructura de capital de
la compañía.
Fuente de capital Ponderación
Deuda a largo plazo 40%
Acciones preferentes 10
Capital en acciones comunes
Total %100
50
CAPÍTULO 9 El costo de capital 345
Como la empresa espera tener una cantidad considerable de ganancias retenidas
disponibles ($300,000), planea usar su costo de ganancias retenidas, kr, como el costo de
capital de las acciones comunes. El costo de capital promedio ponderado de Duchess
Corporation se calculó en la tabla 9.1. El costo de capital promedio ponderado resultante
de Duchess es 9.8%. Suponiendo que el nivel de riesgo permanece constante, la empresa
debería aceptar todos los proyectos que ganarán un rendimiento mayor del 9.8%.
Cálculo del costo de capital promedio 
ponderado de Duchess Corporation
Costo ponderado
Ponderación Costo [(1) (2)]
Fuente de capital (1) (2) (3)
Deuda a largo plazo 0.40 5.6% 2.2%
Acciones preferentes 0.10 10.6 1.1
Capital en acciones comunes 13.0
Total 1.00 CCPP 9.8%=
6.50.50
:
TABLA 9.1
enfoque en la PRÁCTICA
Tiempos inciertos provocan un costo de capital promedio
ponderado incierto
costo a largo plazo es tan alto que nos
ha obligado a centrarnos solo en los
proyectos que tienen rendimientos
inmediatos”, afirmó Domanico.a
Parte de la motivación de
Caraustar para implementar estos dos
enfoques fue tomar en cuenta la dife-
rencia excesivamente grande entre las
tasas de rendimiento de deuda a corto
y a largo plazos que se presentaron
durante la crisis del mercado financie-
ro. Domanico dijo que, durante la cri-
sis, la tasa más baja a la que Caraus-
tar podía solicitar préstamos a corto
plazo era de 4 puntos arriba de la
tasa de referencia o 5 puntos por
encima de la tasa LIBOR, las cuales
son tasas razonables para tomar deci-
siones de inversión a corto plazo. De
manera alternativa, era necesario recur-
rir a las decisiones de inversión a largo
plazo para aclarar el cálculo del costo
de capital a largo plazo de Caraustar,
el cual explicaba las tasas de interés
superiores al 12% por préstamos. 
c ¿Por qué las empresas, en ge-
neral, no usan un costo de capital
promedio ponderado para el corto
plazo y otro para el largo plazo?
de los créditos hasta un punto donde la
deuda a largo plazo se hizo definitiva-
mente inaccesible, y la gran recesión
hizo bajar los rendimientos de los bonos
del Tesoro a niveles históricos, haciendo
que el costo de proyectos de capital
pareciera irracionalmente bajo. Con
estos cambios continuos en los compo-
nentes clave, es extremadamente difícil,
si no es que imposible, tener control
sobre el costo de capital a largo plazo. 
De acuerdo con CFO Magazine,
por lo menos una empresa recurrió a
dos métodos para determinar su costo
de capital durante tiempos de incer-
tidumbre. Ron Domanico es el director
financiero de Caraustar Industries, Inc.,
e informó que su compañía manejó el
costo de capital incierto dejando de
lado el método convencional “bueno
para todos”. “En el pasado, teníamos
un costo de capital que aplicábamos a
todas nuestras decisiones de inversión,
pero ahora no es así. Tenemos un
costo de capital a corto plazo que
aplicamos a las oportunidades a corto
plazo, y un costo de capital a largo pla-
zo que aplicamos a las oportunidades
a largo plazo… y la realidad es que el
Conforme los mer-
cados financieros
estadounidenses experimentaban la cri-
sis financiera de 2008 y la “gran re-
cesión” de 2009 y se recuperaban de
ellas, las empresas se esforzaban por
mantener el rumbo de su costo de capi-
tal promedio ponderado. Los costos de
los componentes individuales se modifi-
caron rápidamente en respuesta a la
agitación en el mercado financiero. Los
mercados financieros volátiles pueden
hacer que los cálculos del costo de ca-
pital sean excesivamente complejos e
incluyan errores de pronóstico intrínse-
cos, causando posibles perjuicios en
las decisiones de inversión. Si una
empresa infravalora su costo de capital
se expone a hacer inversiones que no se
justifican económicamente, y si una
empresa sobrevalora sus costos de
financiamiento, se expone a realizar
inversiones que no maximizan el valor.
Aun cuando el cálculo del CCPP
no cambia cuando los mercados se
vuelven inestables, la incertidumbre que
rodea a los componentes que integran
el CCPP se incrementa drásticamente.
La crisis financiera presionó los costos
en la práctica
aRandy Myers, “A Losing Formula” (mayo de 2009), www.cfo.com/article.cfm/13522582/c_13526469.
ESQUEMAS DE PONDERACIÓN
Las empresas pueden calcular sus ponderaciones con base en su valor en libros o en su
valor de mercado y usando proporciones históricas u objetivo.
Valor en libros contra valor de mercado
Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la proporción
de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Las ponderaciones del
valor de mercado miden la proporción de cada tipo de capital usando su valor de mer-
cado. Las ponderaciones del valor de mercado son atractivas porque los valores de
mercado de los títulos se aproximan a los dólares reales que se recibirán por su venta.
Por otra parte, como los costos de los diversos tipos de capital se calculan con-
siderando los precios de mercado vigentes, parece razonable usar ponderaciones del
valor de mercado. Además, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a los que
se aplica el costo de capital se calculan en términos de sus valores de mercado presentes
y futuros. Las ponderaciones del valor de mercadoson claramente preferibles a las
ponderaciones del valor en libros.
Ponderaciones históricas contra ponderaciones objetivo
Las ponderaciones históricas son ponderaciones del valor en libros o del valor de mer-
cado que se basan en las proporciones reales de la estructura de capital. Por ejemplo,
las proporciones pasadas o presentes del valor en libros serían una forma de pon-
deración histórica, como también lo serían las proporciones pasadas o presentes del
valor de mercado. Por lo tanto, un esquema de ponderación de este tipo se basaría en
proporciones reales, más que en proporciones deseadas.
Las ponderaciones objetivo, que también se basan en valores en libros o valores de
mercado, reflejan las proporciones deseadas de la estructura de capital de la empresa.
Las empresas que usan ponderaciones objetivo establecen estas proporciones con base
en la estructura de capital “óptima” que desean lograr. (El desarrollo de estas propor-
ciones y la estructura óptima se analizan con detalle en el capítulo 12).
Cuando uno considera la naturaleza aproximada del cálculo del costo de capital
promedio ponderado, la selección de ponderaciones podría no ser decisiva. Sin
embargo, desde un punto de vista puramente teórico, el esquema de ponderación
preferido es el de las proporciones objetivo del valor de mercado, y supondremos esto
a lo largo del presente capítulo.
Chuck Solis tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales
vencen exactamente en 6 años y se pueden liquidar sin penali-
zación en cualquier momento antes de su vencimiento. Los saldos vigentes y las tasas
de interés anuales sobre estos préstamos se presentan en la siguiente tabla.
Ejemplo 9.13 Finanzas personales c
346 PARTE 4 Riesgo y tasa de rendimiento requerido
ponderaciones históricas
Ponderaciones del valor en
libros o del valor de mercado
que se basan en las
proporciones reales de la
estructura de capital.
ponderaciones objetivo
Ponderaciones del valor en
libros o del valor de mercado
que se basan en las
proporciones deseadas de la
estructura de capital.
ponderaciones del valor en
libros
Ponderaciones que usan
valores contables para medir
la proporción de cada tipo de
capital en la estructura
financiera de la empresa.
ponderaciones del valor de
mercado
Ponderaciones que usan
valores de mercado para
medir la proporción de cada
tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa.
Para profundizar
Si desea saber más acerca
de los cambios en el costo de
capital promedio ponderado,
visite el sitio 
www.myfinancelab.com
Saldo Tasa de
Préstamo pendiente interés anual
1 $26,000 9.6%
2 9,000 10.6
3 45,000 7.4
Después de una búsqueda exhaustiva, Chuck encontró un prestamista que le prestaría
$80,000 a 6 años a una tasa de interés anual del 9.2%, con la condición de que el
dinero se usara para pagar por completo los tres préstamos vigentes, los cuales, com-
binados, tienen un saldo pendiente de $80,000 ($26,000 � $9,000 � $45,000).
Chuck desea seleccionar la alternativa menos costosa: 1. no hacer nada o 2. tomar
en préstamo los $80,000 y pagar los tres préstamos. Calcula el costo promedio pon-