Mercado_de_Capitales_UNA_Administracion

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01/10/2017
Econ. César Paredes Franco
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Facultad de Economía
Escuela de Administración
Mercado de Capitales
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01/10/2017
Econ. César Paredes Franco
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Condiciones Generales
Tenemos 12 clases, incluida ésta.
El programa cuenta con 10 capítulos. 
Se pueden desarrollar en 10 a 12 clases. 
Se tomarán 2 exámenes de habilitación y un final.
Los exámenes se diseñan con la metodología de selección múltiple y falso/verdadero.
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Unidad I
Introducción
Mercado de Capitales
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Activos Financieros
Definición de Activo. 
Tangibles e intangibles.
Activos financieros:
Préstamo
Bonos
Acciones
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Deuda contra Acciones
Bonos: concepto de renta fija.
Acciones: concepto de renta variable.
Casos raros: Acciones preferentes y bonos convertibles.
Precio y riesgo. Valor presente
Riesgo de crédito.
Riesgo de poder de compra y;
Riesgo de moneda.
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Activos financieros vs. tangibles
Función de los activos financieros.
Transferencia de fondos.
Redistribución del riesgo.
Qué hacen los intermediarios financieros?
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Mercados financieros
Funciones adicionales:
Fija el precio del dinero.
Liquidez.
Reduce el costo de las transacciones.
Clasificación:
De deuda y de acciones.
De dinero y de capitales.
Primario y secundario.
Spot o derivado.
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Centros financieros liberalizaron sus mercados.
Avances tecnológicos.
Cada vez está todo más institucionalizado.
Porqué se globalizaron los mercados ?
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Interno o nacional: se divide nuevamente en Doméstico y Extranjero. 
Externo: cuando se comercializan en varios países, generalmente porque el mercado doméstico es pequeño o poco desarrollado o por ventajas de costos.
Clasificación de mercados
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Tipos de derivados:
Contratos a futuro.
Contratos de opciones.
Función de los derivados:
Cobertura.
Baja inversión.
Especulación.
Mercados derivados
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Unidad II
Intermediarios financieros e
Innovaciones financieras
Mercado de Capitales
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Bancos comerciales.
Sociedades de Ahorro y Préstamo.
Compañías de inversión.
Compañias de seguros.
Fondos de pensión.
Cooperativas.
Compañias cautivas. (GE Capital).
Intermediarios financieros
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Inversiones directas e indirectas. Banco Comercial y Compañía de inversión.
Intermediación del vencimiento.
Reducción del riesgo por diversificación.
Reducción de costos de procesos de información y contratación. Escala
Mecanismos de pagos.
Funciones de los Interm. Financ.
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Instrumentos para ampliación de mercado.
Instrumentos para el manejo de riesgos.
Instrumentos y procesos de arbitraje.
Innovaciones financieras
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Aumento de la volatilidad de inflación, tasa de interés, tipo de cambio.
Avances en las tecnología de información.
Mayor sofisticación de los participantes.
Competencia de intermediarios financieros.
Incentivos para eludir leyes.
El cambio de patrones de riqueza financiera.
Innovaciones financieras
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Qué es ?. Ejemplos locales: Casa Centro y Perfecta. Fideicomiso.
Beneficios para emisores (Obtención de menor costo de fondos, uso más eficiente de capital, mejor manejo de crecimiento de cartera, mejora del rendimiento financiero y diversificación de las fuentes).
Beneficios para inversionistas.
Bursatilización o securitización
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Unidad III
Propiedades y fijación de precios de activos financieros
Mercado de Capitales
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Monetización: medio de cambio o transaccional. Dinero o cuasi dinero.
Divisibilidad y denominación: tamaño mínimo al cual puede ser usado.
Reversibilidad: costo de convertir de nuevo a efectivo. – Diferencia de oferta-demanda. – Liquidez.
Flujo de efectivo: Bonos vs. Acciones. Rendimiento real y nominal.
Propiedades de los
activos financieros
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Periodo de vencimiento: Cuentas a la vista vs. Perpetuidades.
Convertibilidad: Bonos a acciones; acciones preferentes a acciones comunes.
Divisas: monedas diferentes.
Liquidez: determinante de la inversión de largo plazo. Mercados amplios o reducidos
Proyección de rendimientos: interés esperado. Corto vs. Largo plazo.
Propiedades de los
activos financieros
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Complejidad: bonos con opciones, acciones en otras divisas.
Estatus fiscal: dividendos vs. Intereses de bonos en Paraguay. Intereses de Depósitos bancarios vs. Intereses de bonos. Personas y empresas.
Propiedades de los
activos financieros
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Precio verdadero: Valor presente de todos los flujos de efectivo.
Tasa de descuento, factores que influyen:
Recompensa por no consumir.
Prima por inflación.
Prima por riesgo de incumplimiento.
Prima por vencimiento.
Prima por liquidez.
Prima por riesgo cambiario.
Principios de fijación de precios
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Fórmula de descuento de flujos o valor presente. Ejercicios.
Relación entre precio y rendimiento. Efecto de los impuestos.
Principios de fijación de precios
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Efecto del vencimiento.
Efecto de la tasa del cupón.
Efecto del nivel de rendimiento.
Volatilidad de los activos financieros
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Unidad VI
Mercados primarios y suscripción de valores
Mercado de Capitales
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En EEUU – Tareas del banco de inversión
Aconsejar al emisor sobre los términos de la misma.
Comprar los valores al emisor.
Distribuir la emisión entre sus clientes.
En Paraguay – Tareas de la Casa de Bolsa
Aconsejar al emisor sobre los términos.
Distribuir la emisión entre sus clientes.
Proceso tradicional
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Suscripción y compromiso en firme (EU), o
Acuerdo de mejores esfuerzos (PY).
IPO (concepto) Oferta inicial al público.
Sindicato de suscriptores.
Proceso tradicional
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Bancos de inversión.
Bancos comerciales.
Bancos universales.
En Paraguay, así como en gran parte de América Latina, existen por separado los bancos comerciales y las Casas de Bolsa o Puestos de Bolsa o Sociedades de Bolsa o Brokers…
Banca de inversión
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Concepto.
Requisitos mínimos:
Prospecto (Detalle de los negocios de la empresa, accionistas, deudas principales, referencias comerciales, balance resumido y comparativo, gerentes y directores).
Informes financieros auditados.
Mercado Primario
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Registro y Periodo de espera.
Programas de emisión.
Mercado Primario
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Acuerdo de compra
Proceso de subasta
Subasta normal.
Subasta holandesa.
Oferta de derechos de prioridad (acciones)
- En Paraguay se llama derecho preferente, establecido en el código civil.
Variaciones en la suscripción
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Limitada cantidad de inversionistas.
En EEUU las emisiones privadas también están reguladas.
En Paraguay no existe regulación de la CNV al respecto, solo el código civil, que permite emitir sin inscribir en los registros.
Tema impositivo.
En nuestro país, difícil por el tema de la información contable no confiable.
Colocación privada de valores
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Unidad VII
Mercados secundarios
Mercado de Capitales
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Permite a los emisores saber en forma permanente el precio de sus títulos emitidos y con eso se mantienen al tanto de lo que valenpara los inversionistas.
Proporcionan liquidez, sin esta cualidad es casi imposible negociar títulos de largo plazo.
Función de los mercados secundarios
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New York Stock Exchange
www.nyse.com 
Tokio Stock Exchange
Bolsa de Valores de Sao Paulo
www.bovespa.com.br
Frankfurt Stock Exchange
London Stock Exchange
Principales Bolsas del Mundo
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Organigrama del Mercado
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No existe el mercado perfecto, porque existen siempre costos de transacción u otras fricciones (flujo de información imperfecta, reglamentación).
En el mercado real influyen otros factores, como por ejemplo el apuro por vender o comprar y los desequilibrios de oferta o demanda que elevan o reducen los precios artificialmente.
Mercado perfecto y real
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Es una entidad que actúa en nombre de un inversionista. No toma posición en los títulos, simplemente intermedia.
Cobra comisiones por el servicio realizado.
En general están regulados por las Comisiones Nacionales de Valores de sus mercados.
Casas de Bolsa
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En Paraguay existe una sola Bolsa de Valores, llamada Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. www.bvpasa.com.py
Es una sociedad anónima con 44 accionistas. La acción tiene un valor nominal de 200.000.000 y la última negociación de mercado fue por 500.000.000.
Casas de Bolsa 
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Funcionan ocho Casas de Bolsa, que son:
Cadiem Casa de Bolsa S.A. www.cadiem.com.py
Valores Casa de Bolsa S.A. www.valores.com.py
Capital Markets Casa de Bolsa S.A.
www.capitalmarkets.com.py
Investor Casa de Bolsa S.A. www.investor.com.py
Avalon Casa de Bolsa S.A. www.avalon.com.py
Fais Casa de Bolsa S.A. www.fais.com.py
Puente Casa de Bolsa S.A. www.puentenet.com.py 
Millenia Capital Casa de Bolsa S.A. 
www.milleniacapital.com.py
Casas de Bolsa 
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Eficiencia operacional: se refiere a un mercado donde se brindan servicios a bajo precio, con lo cual influye poco en el precio final de la operación.
Eficiencia de precios: se refiere a un mercado donde los precios reflejan en todo momento la información disponible para la evaluación de la inversión.
Eficiencia de mercado
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Unidad IX
Mercados para las deudas gubernamentales
Mercado de Capitales
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Tipos de valores del Tesoro
Descontados y valores cupón. (forma de cálculo).
Pagarés del Tesoro.
Notas del Tesoro.
Bonos del Tesoro.
Valores del tesoro
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Mercado primario
Proceso de subasta. 
Agentes primarios. Restricciones
Mercado secundario
Acuerdos de recompra.
Bonos del tesoro separados.
Valores del tesoro
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Qué son las agencias federales ?
Características particulares.
Valores de Agencias federales
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Ventajas fiscales.
Bonos de obligación general.
Bonos de ingresos.
Notas municipales (3 años).
Estructura de vencimiento seriado o al vencimiento.
Valores municipales
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Riesgo de crédito de los bonos municipales.
Mercado primario y secundario.
Valores municipales
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Unidad VIII
Mercados de Valores corporativos
Mercado de Capitales
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Características:
Tienen derecho a los dividendos en forma prorrateada.
Tienen derecho a voto.
Tienen derecho a una parte proporcional en la liquidación de la sociedad.
Mercado de acciones comunes
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Relación Precio – ganancia (PER).
Ganancia = (Ingreso neto – dividendos preferentes) / Acciones en circulación.
PER = Precio de mercado / Ganancia por acción.
Mercado de acciones comunes
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Lugares de negociación:
Bolsa de Valores (NYSE, BVPASA, Bovespa), a través de las Casas de Bolsa.
 Cotizan las acciones listadas en exclusiva.
Mercado OTC, es el mercado fuera de bolsa, donde se negocian acciones listadas y no listadas. Principalmente para inversionistas institucionales.
Mercado de acciones comunes
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Lugares de negociación:
Sistemas electrónicos: hoy prácticamente no existe el “piso de negociación”, todo por hace por sistemas (internet o red local).
Mercado de acciones comunes
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Tipo de órdenes:
Orden de mercado.
Orden límite.
Orden abierta.
Lote redondo, sobrante o negociación en bloque.
Mercado de acciones comunes
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Venta al descubierto: venta sin tener la acción. Ejemplo de una acción de US$ 20, en un lote de 100 unidades.
Transacciones a margen: cuando se pide prestado dinero con garantía de valores que se poseen en cartera. Se puede conseguir dinero de acuerdo al activo poseído. Ejemplo.
Llamada de cobertura.
Mercado de acciones comunes
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Costos de transacciones:
Aranceles de la Bolsa.
Comisiones de la Casa de Bolsa.
Gastos de transferencia.
Honorarios de custodia.
	Mucho depende del volumen… hay costos mínimos que pesan mucho en operaciones pequeñas.
Mercado de acciones comunes
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Inversionistas institucionales: son los mayores negociadores del mercado, por lo cual tienen tratamiento especial, principalmente por el volumen operado.
Operaciones en bloque: de grandes cantidades.
Operaciones programadas: en simultáneo de muchas empresas.
Problema y valor de la información.
Mercado de acciones comunes
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Indicadores del mercado de acciones: Dow Jones (30), Standard & Poor´s 500, Nasdaq Composite Index (mercado tecnológico). Algunas acciones están en más de un indicador.
La importancia de la ponderación.
Concepto de capitalización de mercado.
También hay indicadores para bonos, comoditties.
Mercado de acciones comunes
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Papel comercial
Son pagarés o emisiones de deuda sin garantía y a corto plazo, normalmente de plazo menor a un año.
En nuestro país se llaman Pagarés, se diferencian con los bonos en que éstos son de plazos superiores a un año y aquellos son de hasta un año.
Por el corto plazo, tienen poco mercado secundario.
Mercado de deuda corporativa
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Emisores de papel comercial.
Son generalmente empresas grandes. 
Las pequeñas emiten con garantía de bancos o empresas de mejor calificación.
Valores crediticios
- Los papeles comerciales se califican de manera distinta a los bonos.
Mercado de deuda corporativa
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Formas de colocación del papel comercial:
Colocación directa: vendido directamente a los inversionistas sin la intervención de las Casas de Bolsa o bancos de inversión.
Colocación por medio de corredores: como lo indica su nombre. A mejores esfuerzos.
Reemplazan a los préstamos bancarios.
No es un instrumento del Mercado de Capitales, más bien es del Mercado de Dinero.
Mercado de deuda corporativa
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Otros instrumentos:
Pagarés de plazo medio.
Aceptaciones bancarias.
Préstamos bancarios:
Pueden ser internacionales (normalmente tienen penalidades impositivas).
Préstamos sindicalizados (Tape Pora).
Mercado de deuda corporativa
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Bonos corporativos, sectores:
Servicios públicos
Transporte
Industriales
Bancos y compañías financieras
Mercado de deuda corporativa
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Bonos corporativos, características:
Tienen unos cupones de interés.
El capital se paga al final.
Si no se paga se puede demandar.
Los acreedores tienen prioridad en caso de quiebra, antes que los accionistas.Los de plazo de hasta 10 años se denominan Notas, los de más largo plazo son Bonos.
Pueden emitirse con garantías.
Mercado de deuda corporativa
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Bonos corporativos, características:
Con las garantías se bajan los costos de intereses.
Bonos con características especiales:
Bonos intercambiables y convertibles en acciones.
Emisiones de deuda con garantías.
Bonos con derecho a venta.
Bonos cupón cero.
Valores de tasa flotante.
Mercado de deuda corporativa
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Riesgo crediticio y el papel de las calificadoras de riesgo.
Las obligaciones de deuda corporativa implican más riesgo que los de gobiernos.
Las calificadoras de riesgo emiten opinión sobre la posibilidad de pago del emisor.
Las principales calificadoras son Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch.
Ya existen cuatro calificadoras en Py. 
Mercado de deuda corporativa
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Calificaciones de Bonos:
AAA, AA, A y BBB son llamados Grados de Inversión.
BB, B ó C son llamados Bonos basura.
Mercado de deuda corporativa
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Acciones preferentes:
Acciones de tasa fija: prometen pagos fijos.
Acciones de tasa ajustable: son ajustados trimestralmente de acuerdo a un índice.
Acciones preferentes de reventa y subasta: subasta entre los actuales tenedores y los potenciales compradores de las acciones.
Mercado de deuda corporativa
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Unidad IV
Modelos de Riesgo – 
Rendimiento
Mercado de Capitales
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R = V1 – V0 + D1
			V0
V1 : Valor de mercado al final del periodo.
V0 : Valor de mercado al inicio del periodo.
D1 : Intereses o dividendos cobrados.
Rendimiento de la inversión
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A mayor riesgo, mayor rentabilidad.
El riesgo de una cartera está determinado por su posible rendimiento. El rendimiento posible depende de la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos. 
El rendimiento esperado de la cartera es una suma de los rendimientos posibles, ponderado por su probabilidad de ocurrencia.
Riesgo de la cartera
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Concepto de riesgo sistémico y riesgo no sistémico.
El riesgo no sistémico es disminuido con la diversificación.
El riesgo sistémico no es diversificable.
Diversificación
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Unidad V
Organización y estructura de mercados
Mercado de Capitales
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Es una calle, donde se encuentra el mercado donde agentes, comerciantes y clientes de finanzas se encuentran para negociar acciones y bonos.
Sus dos funciones más importantes son: proveer un mercado primario y un mercado secundario, como todas las bolsas del mundo.
Wall Street
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No obstante, la primera bolsa de los EEUU se estableció en Filadelfia en 1790.
En 1792, 24 personas firmaron un acuerdo por el cual acordaron negociar papeles entre ellos.
Mercado primario: concepto de underwriter.
Mercado secundario: a través de las Casas de Bolsa.
Wall Street
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Econ. César Paredes Franco
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Como funciona el sistema ? : se maneja a través de órdenes, después de abrir una cuenta en una firma de corretaje.
Quienes compran acciones ? : inversionistas individuales e institucionales.
El futuro: cada vez bolsas más integradas, NYSE se asoció con Euronext, Bovespa con BM&F.
Wall Street
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.
Páginas financieras
http/finance.yahoo.com
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Amplitud de mercado.
Reporte de utilidades.
Dividendos. En efectivo o en acciones.
Venta en modalidad “short”.
Páginas financieras
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Tendencias en la confianza y el gasto del consumidor.
Medidas de la FED para contraer o expandir el dinero circulante.
Tendencias de las tasas de interés.
Indices de los principales indicadores.
Incremento o recorte de impuestos.
Acumulación o liquidación de inventarios.
Planes de inversión de las empresas.
Gastos del gobierno en defensa y necesidades sociales.
Inflación.
Ciclo Económico
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Unidad X
Mercados de Instrumentos Derivados
Mercado de Capitales
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Un contrato de futuros es una operación de compra-venta a realizarse en un plazo determinado.
Ej. X acuerda comprar e Y acuerda vender Dólares en setiembre a 5.500 G/US$
Si el dólar está en setiembre a 6.000, quien gana ?.
Porque se hace el contrato si existe el riesgo de perder ?.
Mercado de Futuros
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Liquidación de una posición:
Puede hacerse tomando una posición inversa en cualquier momento antes del vencimiento.
Puede esperar al vencimiento y entregar o recibir el activo.
Mercado de Futuros
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Econ. César Paredes Franco
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Cámara de compensación:
Es vendedor de todos los compradores y comprador de todos los vendedores.
Efectúa la liquidación de las posiciones en las cuentas de los operantes.
Requerimientos de márgenes:
Margen inicial.
Margen de mantenimiento.
Margen de variación.
Mercado de Futuros
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Econ. César Paredes Franco
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Apalancamiento con futuros:
Invertir en el activo requiere tener todo el capital.
Invertir en el activo a través del futuro permite hacerlo teniendo solo el margen inicial.
Esto hace que sea un mercado de mucha especulación. 
Mercado de Futuros
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Econ. César Paredes Franco
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Existe dos partes en un contrato de opciones:
El comprador (que puede comprar una opción de compra o de venta).
El escritor, que es el que emite la opción.
	Una opción da al comprador la oportunidad de comprar o vender un activo a un precio determinado, más no lo obliga a hacerlo. Se compra este derecho pagando una prima.
Mercado de Opciones
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Econ. César Paredes Franco
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Diferencias entre futuros y opciones:
En los futuros existe la obligación de liquidar la posición, mientras que en las opciones una parte tiene el derecho, pero no la obligación.
En las opciones se paga una prima, en el futuro solo se deposita el margen, no hay un pago inicial a la contraparte.
En el futuro ambos pueden ganar o perder ilimitadamente. En las opciones solo el comprador de la opción puede ganar ilimitadamente.
Mercado de Opciones
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Econ. César Paredes Franco
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image1.emf
Comisión Nacional de Valores
Bolsa de Valores
Casas de Bolsa Casas de Bolsa Casas de Bolsa
Rueda 
de Bolsa
Inversionistas
Mercado
Secundario
Sociedades 
Emisoras de 
Títulos/Valores
Mercado
Primario
Flujo de 
Información
Aprueba la emisión
de Títulos -Valores
Flujo de 
Información
Aprueba la cotización
de Títulos -valores
Comisión Nacional de Valores
Bolsa de Valores
Casas de Bolsa Casas de Bolsa Casas de Bolsa
Rueda 
de Bolsa
Inversionistas
Mercado
Secundario
Sociedades 
Emisoras de 
Títulos/Valores
Mercado
Primario
Flujo de 
Información
Aprueba la emisión
de Títulos -Valores
Flujo de 
Información
Aprueba la cotización
de Títulos -valores
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